Estimación de flujos de caja. Análisis de flujos de caja de proyectos de inversión

6.1. Estimación de flujo de caja

Estimación del flujo de caja previsto- la etapa más importante del análisis del proyecto de inversión. El flujo de efectivo consiste en la forma más general de dos elementos: la inversión requerida, la salida de fondos, y el flujo de efectivo menos los gastos corrientes, la entrada de fondos.

Especialistas de diferentes departamentos, generalmente el departamento de marketing, el departamento de diseño, el departamento de contabilidad, los departamentos financiero, de producción y el departamento de suministros, están involucrados en el desarrollo de la estimación predictiva. Las principales tareas de los economistas responsables de la planificación de inversiones en el proceso de previsión son:

1) coordinación de esfuerzos de otros departamentos y especialistas;

2) asegurar la consistencia de los parámetros económicos iniciales utilizados por los participantes en el proceso de pronóstico;

3) contrarrestar posibles sesgos en la formación de estimaciones.

Relevante - Representante - Flujo de caja El proyecto se define como la diferencia entre los flujos de caja totales de la empresa en su conjunto durante un cierto período de tiempo en el caso de la implementación del proyecto - CF t ″ - y en el caso de su abandono - CF t ′:

CFt = CFt′ - CFt″. (6.1)

El flujo de caja de un proyecto se define como un flujo de caja adicional incremental. Una de las fuentes de error es que solo en casos excepcionales, cuando el análisis muestra que el proyecto no afecta los flujos de efectivo existentes de la empresa, este proyecto puede considerarse de forma aislada. En la mayoría de los casos, una de las principales dificultades para estimar los flujos de efectivo es estimar FC t' y C.F.t″.

Flujo de caja y contabilidad. Otra fuente de error está relacionada con el hecho de que la contabilidad puede combinar costos e ingresos diferentes, que a menudo no son idénticos a los flujos de efectivo necesarios para el análisis.

Por ejemplo, los contadores pueden tener en cuenta los ingresos que no equivalen en absoluto a la entrada de efectivo, ya que parte de la producción se vende a crédito. Al calcular las ganancias, no se deducen los gastos de capital, que son salidas de efectivo, pero se deducen las deducciones por depreciación que no afectan el flujo de efectivo.

Por lo tanto, al elaborar un plan de inversión de capital, es necesario tener en cuenta los flujos de caja operativos determinados sobre la base de la previsión de flujo de caja de la empresa para cada año del período analizado, sujeto a la aceptación o no aceptación del proyecto. Sobre esta base, se calcula el flujo de caja en cada período:

FC t = [(R 1 - R 0) - (C 1 - C 0) - (D 1- re 0)] × (1 - h) + (re 1 - re 0), (6.2)

dónde FC t— saldo de flujo de efectivo del proyecto para el período t;
R1 y R0- el flujo de caja total de la empresa en caso de aceptación del proyecto y en caso de rechazo;
C1 y C0- la salida de fondos para la empresa en su conjunto en caso de aceptación del proyecto y en caso de rechazo del mismo;
D1 y D0- cargos de depreciación relevantes;
h- Tasa de impuesto sobre la renta.

Ejemplo. La empresa está considerando un proyecto por valor de 1.000 mil rublos. y por un período de 10 años. Los ingresos anuales de la venta en el caso de la implementación del proyecto ascenderán a 1600 mil rublos. por año, y si la empresa decide abandonar el proyecto - 1000 mil rublos. en el año. Los costos operativos equivalentes a los flujos de efectivo ascenderán a 600 y 400 mil rublos, respectivamente. por año, depreciación - 200 y 100 mil rublos. en el año. La empresa pagará impuesto sobre la renta a una tasa del 34%.

De acuerdo con la fórmula (6.2) obtenemos:

FC t\u003d [(1600 - 1000) - (600 - 400) - (200 - 100)] × (1 - 0,34) + (200 - 100) \u003d 298 mil rublos.

Si el proyecto se implementa durante todo el período de su operación, se espera un flujo de caja adicional de 298 mil rublos. en el año.

Distribución del flujo de caja en el tiempo. El análisis de costo-beneficio de las inversiones debe tener en cuenta el valor del dinero en el tiempo. En este caso, se debe encontrar un compromiso entre precisión y simplicidad. A menudo se supone condicionalmente que el flujo de efectivo es una entrada o salida única de fondos al final del próximo año. Pero a la hora de analizar algunos proyectos, se requiere calcular el flujo de caja por trimestres, meses, o incluso el cálculo de un flujo continuo (este último caso se tratará más adelante).

Valoración de flujos de efectivo incrementales relacionados con la solución de tres problemas específicos.

Costos hundidos no son costos incrementales proyectados y, por lo tanto, no deben incluirse en el análisis del presupuesto de capital. Los costos no reembolsables son aquellos costos incurridos con anterioridad, cuyo valor no puede cambiar debido a la aceptación o no aceptación del proyecto.

Por ejemplo, una empresa evaluó la viabilidad de abrir su nueva producción en una de las regiones del país, habiendo gastado una cierta cantidad en esto. Estos costos no son reembolsables.

costo de oportunidad es el ingreso de oportunidad perdido de usos alternativos del recurso. Se debe realizar un análisis correcto del presupuesto de capital teniendo en cuenta todos los costos de oportunidad relevantes, significativos.

Por ejemplo, una empresa posee un terreno adecuado para ubicar una nueva planta de producción. El costo del terreno debe incluirse en el presupuesto de un proyecto asociado a la apertura de una nueva producción, ya que si el proyecto se abandona, el sitio puede venderse y obtener una ganancia igual a su valor después de deducir impuestos.

Impacto en otros proyectos deben tenerse en cuenta al analizar el presupuesto de capital para el proyecto.

Por ejemplo, la apertura de una nueva producción en una nueva región del país para una empresa puede reducir las ventas de las producciones existentes: habrá una redistribución parcial de clientes y ganancias entre las producciones antiguas y nuevas.

El impacto de los impuestos. Los impuestos pueden tener un impacto significativo en las estimaciones de flujo de efectivo y pueden ser decisivos para decidir si un proyecto sigue adelante o no. Los economistas se enfrentan a dos problemas:

1) la legislación fiscal es extremadamente complicada y cambia con frecuencia;

2) las leyes se interpretan de manera diferente.

Los economistas pueden obtener ayuda de contadores y abogados para resolver estos problemas, pero necesitan conocer las leyes fiscales vigentes y considerar su impacto en los flujos de efectivo.

Ejemplo. La empresa compra una línea automática por 100 000 rublos, incluido el transporte y la instalación, y la utiliza durante cinco años, después de lo cual se liquida. El costo de los productos producidos en la línea debe incluir un cargo por el uso de la línea, que se denomina depreciación.

Dado que la depreciación se deduce de los ingresos al calcular las ganancias, un aumento en las deducciones por depreciación reduce la ganancia del balance sobre la cual se paga el impuesto sobre la renta. Sin embargo, la depreciación en sí misma no provoca una salida de efectivo, por lo que cambiarla no afecta los flujos de efectivo.

En la mayoría de los casos previstos por la ley, se debe utilizar el método de depreciación lineal, en el cual el monto de los cargos anuales de depreciación se determina dividiendo el costo inicial, menos el valor estimado de rescate, entre la duración de la vida útil del activo establecida para este tipo de propiedad.

Para propiedad con una vida útil de cinco años que cuesta 100.000 rublos. y tiene un valor de rescate de 15 000 rublos, los cargos anuales de depreciación son (100 000 - 15 000) / 5 \u003d 17 000 rublos. La base para el cálculo del impuesto sobre la renta disminuirá anualmente en esta cantidad y, en función del devengo, la base para el cálculo del impuesto sobre la propiedad.

A continuación se analizan casos más complejos de evaluación del impacto de los impuestos sobre los flujos de efectivo de los proyectos de inversión, determinados por la legislación fiscal rusa para proyectos que son de naturaleza innovadora.

6.2. Sustitución de activos, sesgo de flujo y opciones de gestión

Flujos de efectivo por reposición de activos. Una situación común es cuando es necesario tomar una decisión sobre la conveniencia de reemplazar uno u otro tipo de activos intensivos en capital, por ejemplo, como maquinaria y equipo.

Ejemplo. Hace diez años, se compró un torno a un costo de 75,000 rublos. En el momento de la compra, la vida útil esperada de la máquina se estimaba en 15 años. Al final de la vida útil de 15 años de la máquina, el valor de rescate de la máquina será cero. La máquina se da de baja utilizando el método de depreciación lineal. Por lo tanto, los cargos anuales de depreciación son de 5.000 rublos, y su valor contable actual - valor residual - es de 25.000 rublos.

Los ingenieros de los departamentos del tecnólogo jefe y el mecánico jefe ofrecieron comprar una nueva máquina especializada por 120,000 rublos. con una vida útil de 5 años. Reducirá los costos de mano de obra y materias primas tanto que los costos operativos se reducirán de 70,000 a 40,000 rublos. Esto conducirá a un aumento en la ganancia bruta de 70 000 - 40 000 = 30 000 rublos. en el año. Se estima que en cinco años se puede vender una máquina nueva por 20.000 rublos.

El valor real de mercado de la vieja máquina es actualmente de 10 000 rublos, que es inferior a su valor contable. En caso de adquirir una máquina nueva, se recomienda vender la máquina antigua. La tasa del impuesto de sociedades es del 40%.

La necesidad de capital de trabajo aumentará en 10,000 rublos. en el momento del reemplazo.

Dado que el equipo antiguo se venderá a un precio inferior a su saldo - valor residual -, los ingresos imponibles de la empresa disminuirán por el monto de la pérdida (15,000 rublos) - el ahorro fiscal será: 15,000 rublos. × 0,40 = 6000 rublos.

El flujo de caja neto en el momento de la inversión será:

El cálculo adicional del flujo de caja se da en la Tabla. 6.1. Teniendo datos sobre la cantidad de flujo de efectivo, es fácil evaluar la efectividad de la inversión en cuestión.

Tabla 6.1. Cálculo de elementos de flujo de caja en caso de sustitución de activos, RUB miles.

Año	0	1	2	3	4
Flujos durante la implementación del proyecto 1. Disminución de gastos corrientes incluidos impuestos		18	18	18	18	18
2. Depreciación de una máquina nueva		20	20	20	20	20
3. Depreciación de la máquina vieja		5	5	5	5	5
4. Cambio en los cargos por depreciación		15	15	15	15	15
5. Ahorro fiscal por cambios de depreciación		6	6	6	6	6
6. Flujo de caja neto (1 + 5)		24	24	24	24	24
Flujos al final del proyecto 7. Pronóstico de valor de rescate para una máquina nueva						20
8. Impuesto sobre la renta procedente de la liquidación de la máquina
9. Reembolso de inversiones en capital de trabajo neto						10
10. Flujo de caja de la operación (7 + 8 + 9)						22
Flujo de efectivo neto 11. Flujo de caja neto total	-114	24	24	24	24	46

Sesgo de flujo de caja. Los pronósticos de flujos de efectivo en la formación del presupuesto de inversión de capital no están exentos de sesgo: distorsión de las estimaciones. Los gerentes e ingenieros tienden a ser optimistas en sus pronósticos, como resultado, los ingresos se sobrestiman, mientras que los costos y el riesgo se subestiman.

Una de las razones de este fenómeno es que a los gerentes se les suele pagar según el volumen de actividad, por lo que están interesados ​​en maximizar el crecimiento de la empresa a expensas de su rentabilidad. Además, los gerentes e ingenieros a menudo sobrestiman sus proyectos sin considerar las posibles desventajas.

Para detectar sesgos en la estimación del flujo de efectivo, especialmente para proyectos calificados como altamente rentables, es necesario determinar qué constituye la base de la rentabilidad de un proyecto determinado.

Si una empresa tiene protección de patente, una experiencia única en fabricación o comercialización, una marca comercial muy conocida, etc., entonces los proyectos que aprovechan esta ventaja pueden volverse extraordinariamente rentables.

Si existe una amenaza potencial de aumento de la competencia en la implementación del proyecto, y si los gerentes no pueden encontrar ningún factor único que pueda respaldar la alta rentabilidad del proyecto, entonces la gerencia de la empresa debe considerar los problemas de sesgo de estimación y tratar de aclararlo

Opciones (reales) de gestión. Otro problema es la subestimación de la rentabilidad real del proyecto como consecuencia de la subestimación de su valor, lo que se expresa en el surgimiento de nuevas oportunidades de gestión (opciones).

Muchos proyectos de inversión tienen el potencial de crear nuevas oportunidades que antes no eran posibles, como el desarrollo de nuevos productos en la dirección de un proyecto existente, la expansión de los mercados de productos, la expansión o el reequipamiento de la producción, la terminación de un proyecto.

Además, algunas capacidades de gestión tienen una importancia estratégica, ya que implican el desarrollo de nuevos tipos de productos y mercados. Dado que las oportunidades de gestión emergentes son muchas y variadas, y el momento de su implementación es incierto, a menudo no se incluyen en las estimaciones de flujo de efectivo del proyecto. Esto es inaceptable ya que esta práctica conduce a una evaluación incorrecta de los proyectos.

Real VAN proyecto debe presentarse como la suma de los tradicionales VAN, calculado por el método FCD, y el valor de las opciones de gestión incluidas en el proyecto:

VAN real = VAN tradicional + costo de las opciones de manejo.

Para evaluar el valor de las opciones de gestión, se pueden utilizar varios métodos de evaluación de expertos grupales, pero se debe tener especial cuidado para garantizar que los expertos involucrados tengan un alto nivel de competencia profesional.

Real VAN muchas veces puede ser muchas veces mayor que la tradicional debido a la contribución de las opciones de gestión, que en ocasiones se denominan opciones reales.

6.3. Proyectos con duraciones desiguales, terminación de proyectos, contabilización de la inflación

Evaluación de proyectos con duraciones desiguales se basa en el uso de los siguientes métodos:

• método de repetición en cadena;
• método de anualidad equivalente.

Ejemplo. La empresa planea modernizar los vehículos de producción y puede optar por un sistema de transporte (proyecto PERO) o en una flota de carretillas elevadoras (proyecto A). En mesa. 6.2 muestra los flujos de efectivo netos esperados y VAN opciones alternativas

Tabla 6.2. Flujos de efectivo esperados para proyectos alternativos, miles de rublos.

Año	Proyecto A	Proyecto B	Proyecto B con repetición
0	-40 000	-20 000	-20 000
1	8000	7000	7000
2	14 000	13 000	13 000
3	13 000	12 000	12 000 - 20 000 = - 8000
4	12 000	—	7000
5	11 000	—	13 000
6	10 000	—	12 000
VAN al 11,5%	7165	5391	9281
TIR, %	17,5	25,2	25,2

Se puede ver que el proyecto PERO cuando se descuenta a una tasa del 11,5%, igual al precio del capital, tiene un valor mayor VAN y por lo tanto, a primera vista, se prefiere. A pesar de que TIR proyecto A arriba basado en criterios VAN, todavía podemos considerar el proyecto PERO lo mejor. Pero esta conclusión debe ser cuestionada debido a la diferente duración de los proyectos.

Método de repetición de cadena(duración total). Al elegir un proyecto A existe la oportunidad de repetirlo en tres años, y si los costos y los ingresos se mantienen al mismo nivel, la segunda implementación será igual de rentable. Entonces coincidirá el momento de la implementación de ambas versiones de los proyectos. Este es el método de repetición en cadena.

Incluye la definición VAN proyecto A realizado dos veces durante un período de 6 años, y luego comparando el total VAN C VAN proyecto PERO durante los mismos seis años.

Datos que caracterizan la repetición del proyecto. A también se dan en la Tabla. 6.2. por criterio VAN proyecto B resulta claramente preferible, así como por el criterio TIR, que no depende del número de repeticiones.

En la práctica, el método descrito puede consumir mucho tiempo, ya que puede ser necesario repetir cada uno de los proyectos muchas veces para obtener una coincidencia en los términos.

Método de anualidad equivalente (Anualidad Anual Equivalente - EAA) es un método de estimación que se puede aplicar independientemente de que la duración de un proyecto sea un múltiplo de la duración de otro proyecto, como es necesario para la aplicación racional del método de repetición en cadena. El método considerado incluye tres etapas:

1) es VAN cada uno de los proyectos comparados para el caso de una sola implementación;

2) existen rentas vitalicias, cuyo precio es igual a VAN flujo de cada proyecto. Para el ejemplo bajo consideración, usando la función financiera de las tablas sobresalir o tablas del Apéndice que encontramos para el proyecto B anualidad a plazo con un precio igual a VAN proyecto B, cuyo precio es de 5.391 mil rublos. La anualidad a plazo correspondiente será EAA B= 22,250 mil rublos. Del mismo modo, definimos para el proyecto PERO: EAA A= 17,180 mil rublos;

3) creemos que cada proyecto se puede repetir un número infinito de veces - recurrimos a las rentas vitalicias perpetuas. Sus precios se pueden encontrar mediante la conocida fórmula: VAN=EAA/a. Así, para un número infinito de repeticiones VAN los flujos serán iguales:

VAN A∞= 17.180 / 0,115 = 149.390 mil rublos,
VAN B ∞= 22.250 / 0,115 = 193.480 mil rublos.

Comparando los datos obtenidos, podemos llegar a la misma conclusión: el proyecto A más preferido.

El resultado económico de la terminación del proyecto. A menudo surge una situación en la que es más rentable para una empresa terminar un proyecto antes de tiempo, lo que, a su vez, puede afectar significativamente su eficiencia predictiva.

Ejemplo. Datos de la tabla. 6.3 se puede utilizar para ilustrar el concepto del resultado financiero de terminar un proyecto y su impacto en el presupuesto de capital. El resultado financiero de la terminación del proyecto es numéricamente equivalente al valor residual neto, con la diferencia de que se calcula para cada año de vida del proyecto.

Con un precio de capital del 10% y la duración total del proyecto VAN= -177 mil rublos. el proyecto debe ser rechazado.

Analicemos otra posibilidad: la terminación anticipada del proyecto después de dos años de su operación. En este caso, además de los ingresos de explotación, se recibirán ingresos adicionales por el importe del valor de liquidación. En caso de liquidación del proyecto al final del segundo año VAN= -4800 + 2000 / 1,1 1 + 1875 / 1,1 2 + 1900 / 1,1 2 = 138 mil rublos.

El proyecto es aceptable si se planea operarlo durante dos años y luego abandonarlo.

Contabilización de la inflación. Si se espera que todos los costos y el precio de venta, y por lo tanto los flujos de efectivo anuales, aumenten al mismo ritmo que la tasa de inflación general, que también se tiene en cuenta en el precio del capital, entonces VAN ajustado por inflación será idéntico VAN excluyendo la inflación.

No es raro que el análisis se realice en unidades monetarias de poder adquisitivo constante, pero teniendo en cuenta el precio de mercado del capital. Esto es un error porque el precio del capital generalmente incluye una prima inflacionaria, y usar una moneda "constante" para estimar el flujo de efectivo tiende a subestimarlo. VAN(en los denominadores de las fórmulas hay un ajuste por inflación, pero en los numeradores no).

El impacto de la inflación se puede tener en cuenta de dos maneras.

El primero método: previsión del flujo de caja sin ajuste por inflación; en consecuencia, la prima inflacionaria también está excluida del precio del capital.

Este método es sencillo, pero para utilizarlo es necesario que la inflación afecte por igual a todos los flujos de caja ya la depreciación y que el ajuste por inflación incluido en el rendimiento de los recursos propios coincida con la tasa de inflación. En la práctica, estos supuestos no se implementan, por lo que el uso de este método en la mayoría de los casos no está justificado.

De acuerdo a segundo La forma (más preferible) es dejar el precio del capital a la par y luego ajustar los flujos de efectivo individuales a las tasas de inflación en mercados específicos. Dado que es imposible estimar con precisión las tasas de inflación futuras, los errores son inevitables al utilizar este método, por lo que aumenta el riesgo de invertir en condiciones inflacionarias.

6.4. Riesgo asociado al proyecto

Características del riesgo. A la hora de analizar proyectos de inversión, existen tres tipos de riesgos:

1) un riesgo único, cuando el riesgo del proyecto se considera de forma aislada, fuera de conexión con otros proyectos de la empresa;

2) riesgo intraempresarial, cuando el riesgo del proyecto es considerado en su vinculación con la cartera de proyectos de la empresa;

3) riesgo de mercado, cuando el riesgo del proyecto se considera en el contexto de la diversificación del capital de los accionistas de la empresa en el mercado de valores.

La lógica del proceso de cuantificación de varios riesgos. en función de una serie de factores:

1) el riesgo caracteriza la incertidumbre de los eventos futuros. Para algunos proyectos, es posible procesar datos históricos de años anteriores y analizar el riesgo de las inversiones. Sin embargo, hay casos en los que es imposible obtener datos estadísticos sobre las inversiones propuestas y uno tiene que confiar en las estimaciones de expertos: gerentes y especialistas. Por lo tanto, debe tenerse en cuenta que algunos de los datos utilizados en el análisis se basan inevitablemente en valoraciones subjetivas;

2) el análisis de riesgos utiliza varios indicadores y términos especiales que se dieron anteriormente:

σP es la desviación estándar de la rentabilidad del proyecto en consideración, definida como la desviación estándar de la rentabilidad interna (TIR) proyecto, σP- indicador de riesgo de un solo proyecto;

rP,F- coeficiente de correlación entre la rentabilidad del proyecto analizado y la rentabilidad de otros activos de la empresa;

rP,M— coeficiente de correlación entre la rentabilidad del proyecto y la rentabilidad en bolsa en promedio. Esta conexión generalmente se evalúa sobre la base de evaluaciones subjetivas de expertos. Si el valor del coeficiente es positivo, entonces el proyecto en una situación normal en una economía en crecimiento tenderá a una alta rentabilidad;

σF- desviación estándar de la rentabilidad de los activos de la empresa antes de la aceptación para la ejecución del proyecto en consideración. si un σF es pequeña, la empresa es estable y su riesgo empresarial es relativamente bajo. De lo contrario, el riesgo es grande y las posibilidades de quiebra de la empresa son altas;

σ METRO es la desviación estándar de la rentabilidad del mercado. Este valor se determina sobre la base de datos de años anteriores;

βP,F- coeficiente β intraempresa. Conceptualmente, se determina haciendo una regresión de la rentabilidad del proyecto en relación con la rentabilidad de la empresa sin tener en cuenta este proyecto. Para calcular el coeficiente intercompañía, puede usar la fórmula dada anteriormente:

β P, F = (σ P / σ F) × r P, F ;

β P,M- coeficiente β del proyecto en el contexto de la cartera de mercado de acciones; teóricamente se puede calcular haciendo una regresión de los rendimientos del proyecto en relación con los rendimientos del mercado. Puede expresarse mediante una fórmula similar a la fórmula para βP,F. Este es el coeficiente β de mercado del proyecto. Es una medida de la contribución del proyecto al riesgo al que están expuestos los accionistas de la empresa;

3) evaluando el riesgo del proyecto, es especialmente importante medir su riesgo único: σP, ya que al formar el presupuesto de inversión de capital, este componente se utiliza en todas las etapas del análisis, dependiendo de lo que se quiera medir - riesgo corporativo, riesgo de mercado, o ambos tipos de riesgo;

4) la mayoría de los proyectos tienen un coeficiente de correlación positivo con otros activos de la empresa, y su valor es más alto para los proyectos que se relacionan con el campo de actividad principal de la empresa. El coeficiente de correlación rara vez es +1,0, por lo que parte del riesgo único de la mayoría de los proyectos se eliminará mediante la diversificación, y cuanto más grande sea la empresa, más probable será este efecto. El riesgo intraempresarial de un proyecto es menor que su riesgo único;

5) la mayoría de los proyectos, además, se correlacionan positivamente con otros activos de la economía del país;

6) si es dentro de la empresa βP,F proyecto es igual a 1.0, entonces el grado de riesgo corporativo del proyecto es igual al grado de riesgo del proyecto promedio. si un β P,M mayor que 1.0, entonces el riesgo del proyecto es mayor que el riesgo promedio de la empresa, y viceversa. El riesgo por encima de la empresa media conduce, por regla general, al uso del coste medio ponderado del capital (WACC) por encima de la media y viceversa. Aclaración WACC en este caso, se lleva a cabo por razones de sentido común;

7) si el coeficiente β intracompañía es β P,M proyecto es igual a la beta de mercado de la empresa, entonces el proyecto tiene el mismo grado de riesgo de mercado que el proyecto promedio. Si β P,M del proyecto es mayor que la beta de la empresa, entonces el riesgo del proyecto es mayor que el riesgo de mercado promedio y viceversa. Si la beta de mercado es más alta que la beta de mercado promedio de la empresa, esto generalmente implica utilizar el costo de capital promedio ponderado (WACC) por encima de la media y viceversa. Para estar seguro WACC en este caso, puede utilizar el modelo para evaluar la rentabilidad de los activos financieros (CAPM);

8) no es raro afirmar que los riesgos individuales o intraempresariales definidos anteriormente no importan. Si la empresa busca maximizar la riqueza de los propietarios, entonces el único riesgo significativo es el riesgo de mercado. Esto es incorrecto por las siguientes razones:

• los propietarios de pequeñas empresas y los accionistas cuyas carteras de acciones no están diversificadas están más preocupados por el riesgo de la empresa que por el riesgo de mercado;
• los inversores con una cartera diversificada de acciones, al determinar el rendimiento requerido, además del riesgo de mercado, tienen en cuenta otros factores, incluido el riesgo de una recesión financiera, que depende del riesgo intraempresarial de la empresa;
• la estabilidad de la empresa es importante para sus gerentes, empleados, clientes, proveedores, acreedores, representantes de la esfera social, que no están dispuestos a tratar con empresas inestables; esto, a su vez, dificulta el funcionamiento de las empresas y, en consecuencia, reduce la rentabilidad y el precio de las acciones.

6.5. Riesgos individuales e intraempresariales

Análisis riesgo único El proyecto comienza con la determinación de la incertidumbre inherente a los flujos de caja del proyecto, que puede basarse en una simple expresión de las opiniones de especialistas y gerentes como expertos, y en estudios económicos y estadísticos complejos utilizando modelos informáticos. Los métodos de análisis más utilizados son:

1) análisis de sensibilidad;

2) análisis de escenarios;

3) modelado de simulación por el método Monte Carlo.

Análisis de sensibilidad- muestra exactamente cuánto cambiará VAN y TIR proyecto en respuesta a un cambio en una variable de entrada mientras todas las demás condiciones permanecen sin cambios.

El análisis de sensibilidad comienza con la construcción de un caso base, desarrollado sobre la base de los valores esperados de las cantidades de entrada, y el cálculo de los valores. VAN y TIR para él. Luego, a través de cálculos, se obtienen respuestas a una serie de preguntas “¿y si?”:

• ¿Qué pasa si el volumen de ventas en unidades naturales cae o aumenta en comparación con el nivel esperado, por ejemplo, en un 20 %?
• ¿Qué pasa si los precios de venta caen un 20%?
• ¿Qué sucede si el costo unitario de los bienes vendidos disminuye o aumenta, por ejemplo, en un 20 %?

Al realizar un análisis de sensibilidad, es común cambiar repetidamente cada variable, aumentando o disminuyendo su valor esperado en cierta proporción y dejando constantes los demás factores. Los valores se calculan cada vez VAN y otros indicadores del proyecto, y, finalmente, en base a ellos, se construyen gráficos de su dependencia con la variable variable.

La pendiente de las líneas del gráfico muestra el grado de sensibilidad de los indicadores del proyecto a los cambios en cada variable: cuanto más pronunciada es la pendiente, más sensibles son los indicadores del proyecto a los cambios en la variable, más riesgoso es el proyecto. En el análisis comparativo, un proyecto sensible al cambio se considera más riesgoso.

Análisis de escenario. El riesgo único de un proyecto depende de su sensibilidad VAN a un cambio en las variables más importantes y del rango de valores probables de estas variables. Análisis de Riesgo Considerado como Sensibilidad VAN a los cambios en las variables críticas, así como al rango de valores probables de las variables, se le llama análisis de escenarios.

Al usarlo, el analista debe obtener del gerente del proyecto estimaciones del conjunto de condiciones (por ejemplo, volumen de ventas en unidades físicas, precio de venta, costos variables por unidad de producción) para las opciones peor, promedio (más probable) y mejor. , así como estimaciones de su probabilidad. A menudo, se recomienda una probabilidad de 0,25, o 25%, para las peores y mejores opciones, y 50% para las más probables.

Luego calcula VAN por opciones, su valor esperado, desviación estándar y coeficiente de variación - coeficiente iota que caracteriza el riesgo único del proyecto. Para esto, se utilizan fórmulas similares a las fórmulas (2.1) - (2.4).

A veces tratan de tener más en cuenta la diversidad de eventos y dan una evaluación de cinco variantes de eventos (ver el ejemplo dado en el párrafo 2.5 del Capítulo 2).

Simulación del Monte Carlo no requiere un software complicado, pero especial, mientras que los cálculos asociados con los métodos discutidos anteriormente se pueden realizar utilizando los programas de cualquier oficina electrónica.

La primera etapa del modelado por computadora es la asignación de la distribución de probabilidad de cada variable de flujo de caja inicial, por ejemplo, precio y volumen de ventas. Para ello, se suelen utilizar distribuciones continuas, completamente especificadas por un pequeño número de parámetros, por ejemplo, se especifican la media y la desviación estándar o el límite inferior, el valor más probable y el límite superior de la característica variable.

El proceso de modelado real se realiza de la siguiente manera:

1) El programa de simulación selecciona aleatoriamente un valor para cada variable de entrada, como el volumen y el precio de venta, en función de su distribución de probabilidad dada;

2) el valor elegido para cada variable, junto con los valores dados para otros factores (como la tasa impositiva y los cargos por depreciación), se usa para determinar los flujos de efectivo netos para cada año; despues de eso se calcula VAN proyecto en este ciclo de cálculos;

3) los pasos 1 y 2 se repiten muchas veces, por ejemplo, 1000 veces, lo que da valores 1000 VAN, que formará la distribución de probabilidad a partir de la cual se calculan los valores esperados VAN y su desviación estándar.

Riesgo intracompañía es la contribución del proyecto al riesgo total general de la empresa o, en otras palabras, el impacto del proyecto en la volatilidad de los flujos de efectivo totales de la empresa.

Se sabe que el tipo de riesgo más relevante (significativo), desde el punto de vista de los administradores, empleados, acreedores y proveedores, es el riesgo intraempresa, mientras que para los accionistas bien diversificados, el riesgo de mercado del proyecto es el más relevante.

Una vez más, prestemos atención al hecho de que el riesgo intraempresarial de un proyecto es la contribución del proyecto al riesgo total general de la empresa, oa la volatilidad de los flujos de efectivo consolidados de la empresa. El riesgo intraempresarial es una función tanto de la desviación estándar de los rendimientos del proyecto como de su correlación con los rendimientos de otros activos de la empresa. Por lo tanto, es probable que un proyecto con una desviación estándar alta tenga una desviación relativamente baja. empresa INTRA riesgo (corporativo) si sus rendimientos no están correlacionados o están negativamente correlacionados con los rendimientos de otros activos de la empresa.

Teóricamente, el riesgo intercompañía encaja en el concepto de línea característica. Recuérdese que la línea característica refleja la relación entre el rendimiento de un activo y el rendimiento de una cartera que incluye la totalidad de las acciones del mercado de valores. La pendiente de la línea es un factor β, que es un indicador del riesgo de mercado de un activo determinado.

Si consideramos una empresa como una cartera de activos individuales, entonces podemos considerar la línea característica de dependencia de la rentabilidad del proyecto de la rentabilidad de la empresa en su conjunto, determinada por los ingresos de sus activos individuales, con la excepción del proyecto. siendo evaluado. En este caso, la rentabilidad se calcula de acuerdo con los datos contables, cuya metodología se explicará a continuación, ya que es imposible determinar la rentabilidad en el sentido del mercado para proyectos individuales.

La pendiente de tal línea característica se expresa numéricamente por el valor de β del riesgo intraempresarial del proyecto.

Un proyecto con un valor β de riesgo intracompañía de 1.0 será tan riesgoso como el activo promedio de la empresa. Un proyecto con un riesgo intraempresarial β superior a 1,0 será más arriesgado que el activo empresarial medio; un proyecto con un riesgo intraempresarial β inferior a 1,0 será menos riesgoso que el activo medio de la empresa.

β del riesgo intracompañía del proyecto se puede definir como

dónde σP— desviación estándar de la rentabilidad del proyecto;
σF- la desviación estándar de la rentabilidad de la empresa;
rP,F— coeficiente de correlación entre la rentabilidad del proyecto y la rentabilidad de la empresa.

Proyecto con valores relativamente grandes σP y rP,F tendrá mayor riesgo intraempresa que un proyecto con valores pequeños de estos indicadores.

Si la rentabilidad del proyecto está negativamente correlacionada con la rentabilidad de la empresa en su conjunto, es preferible un valor alto de st P, ya que cuanto más σP, mayor es el valor absoluto del β negativo del proyecto, por lo tanto, menor es el riesgo intraempresarial del proyecto.

En la práctica, es bastante difícil predecir las distribuciones de probabilidad de la rentabilidad de un proyecto individual, pero es posible. Para la empresa en su conjunto, la obtención de datos sobre la distribución de probabilidad de la rentabilidad no suele causar dificultades. Pero es difícil estimar el coeficiente de correlación entre la rentabilidad del proyecto y la rentabilidad de la empresa. Por esta razón, la transición de un riesgo de proyecto único a su riesgo dentro de la empresa en la práctica suele ser subjetiva y simplista.

Si el nuevo proyecto se correlaciona con la actividad principal de la empresa, lo que suele ser el caso, entonces el alto riesgo único de dicho proyecto significa un alto riesgo intraempresarial del proyecto, ya que el coeficiente de correlación será cercano a uno. Si el proyecto no se correlaciona con la actividad principal de la empresa, entonces la correlación puede ser baja y el riesgo dentro de la empresa del proyecto será menor que su riesgo unitario. El método de cálculo basado en este enfoque se indica a continuación.

6.6. Riesgo de mercado

Influencia de la estructura de capital. El coeficiente beta que caracteriza el riesgo de mercado de una empresa que financia sus actividades exclusivamente con sus propios fondos se denomina beta independiente - β tu. Si la empresa comienza a recaudar fondos prestados, el riesgo de su propio capital, así como el valor de su ahora dependiente coeficiente beta - β L incrementará.

Para estimar β L Se puede utilizar la fórmula de R. Hamada, que expresa la interdependencia entre los indicadores anteriores:

β L = β tu - , (6.3)

dónde h- tasa del impuesto sobre la renta;

D y S— estimaciones de mercado del capital prestado y propio de la empresa, respectivamente.

En capítulos anteriores se consideró la obtención de estimaciones de mercado del capital prestado y del capital social de una empresa, incluido el ejemplo de la aplicación de la teoría de las opciones.

Si el análisis considera una empresa de un solo producto independiente de los acreedores, entonces su β tu representa el coeficiente β de un solo activo. β tu puede considerarse el coeficiente β de un activo independiente en el sentido de financiación.

β tu empresa con un activo es función del riesgo de producción del activo, cuyo indicador es β tu y cómo se financia el activo. Valor aproximado de β tu se puede expresar usando la fórmula transformada de Hamada:

β tu = β L / . (6.4)

Estimación del riesgo de mercado del proyecto por el método del juego puro. De acuerdo con este método, se identifican una o más empresas monoproducto independientes que se especializan en el campo al que pertenece el proyecto que se evalúa. Luego, utilizando los datos estadísticos, los valores de los coeficientes β de estas empresas se calculan mediante análisis de regresión, se promedian y este promedio se utiliza como el coeficiente β del proyecto.

Ejemplo. Supongamos que el rendimiento de las acciones de la empresa soy = 13%, D/E= 1,00 y h= 46%; rendimiento sin riesgo en el mercado de valores una radiofrecuencia= 8%, el costo del capital prestado para la empresa una d = 10%.

Un economista-analista de la empresa, al evaluar el proyecto, cuya esencia es la creación de una producción de PC, identificó tres sociedades anónimas abiertas dedicadas exclusivamente a la producción de PC. Sea el valor medio de los coeficientes β de estas empresas igual a 2,23; promedio D/E- 0,67; tasa promedio h- 36%. El algoritmo general de evaluación es el siguiente:

1) se identifican los valores medios de β(2.23), D/E(0.67) y h(36%) empresas representativas;

2) utilizando la fórmula (6.4), calculamos el valor de p de los activos en funcionamiento de las empresas representativas:

β tu = 2,23 / = 1,56;

3) utilizando la fórmula (6.3), calculamos β de los activos de las empresas representativas, siempre que estas empresas tengan la misma estructura de capital y tasa impositiva que la empresa en cuestión:

β L= 1,56 × = 2,50;

4) utilizando el modelo para evaluar la rentabilidad de los activos financieros (SARM), determine el costo de capital para el proyecto:

un sí =un RF + (un M × un RF) × β i= 8% + (13% - 8%) × 2,50 = 20,5%;

5) utilizando datos sobre la estructura de capital de la empresa, determinamos
costo promedio ponderado de capital para un proyecto de computadora:

ERA = ancho x profundidad× (1 - h) + ws × como= 0,5 x 10 % x 0,60 + 0,5 x 20,5 % = 13,25 %.

El método del juego puro no siempre es aplicable, ya que no es fácil identificar empresas adecuadas para el análisis comparativo.

Otra dificultad es la necesidad de no tener un balance, sino estimaciones de mercado de los componentes del capital de las empresas, mientras que el sistema contable ruso todavía utiliza exclusivamente estimaciones históricas, no de mercado.

Evaluación del riesgo de mercado utilizando el método contable β. Los coeficientes beta generalmente se determinan haciendo una regresión de los rendimientos de una sociedad anónima en particular en relación con los rendimientos de un índice bursátil. Pero es posible obtener una ecuación de regresión para la rentabilidad de una empresa (ganancias antes de intereses e impuestos, dividida por la cantidad de activos) relativa al valor promedio de este indicador para una muestra grande de empresas. Determinados sobre esta base (utilizando datos contables, no datos bursátiles), los coeficientes beta se denominan coeficientes β contables.

La contabilidad β se puede calcular a partir de datos anteriores para todo tipo de empresas: sociedades anónimas abiertas y cerradas, organizaciones privadas sin fines de lucro, así como para grandes proyectos. Sin embargo, debe tenerse en cuenta que solo dan una estimación aproximada del mercado β.

6.7. Contabilización del riesgo y el costo del capital al adoptar un presupuesto de inversión

Método equivalente sin riesgo debido directamente al concepto de teoría de la utilidad. Bajo este método, el tomador de decisiones primero debe evaluar el riesgo de flujo de efectivo y luego determinar cuánto dinero garantizado se requeriría para ser indiferente a la elección entre esa cantidad libre de riesgo y el flujo de efectivo esperado con riesgo. La idea de un equivalente libre de riesgo se utiliza en el proceso de toma de decisiones al formar el presupuesto de inversión de capital:

1) para cada año, se estima el grado de riesgo de un elemento del flujo de caja de un proyecto en particular y el monto de su equivalente libre de riesgo CEt.

Por ejemplo, en el tercer año del proyecto, se espera un flujo de caja de 1000 mil rublos, el nivel de riesgo se evalúa como medio; el tomador de decisiones cree que el equivalente libre de riesgo CF3 debe ascender a 600 mil rublos;

2) calculado VAN flujo de efectivo libre de riesgo equivalente a la tasa de descuento libre de riesgo:

, (6.5)

si el valor VAN definido de esta manera positivamente, entonces el proyecto puede ser aceptado.

Método de la tasa de descuento ajustada al riesgo, no implica un ajuste de flujo de efectivo y se introduce un ajuste de riesgo en la tasa de descuento.

Por ejemplo, una empresa que evalúa un proyecto tiene WACC= 15%. Por lo tanto, todos los proyectos de riesgo medio financiados de conformidad con la estructura de capital objetivo de la empresa se valoran a una tasa de descuento del 15%.

Si el proyecto en consideración se clasifica como más riesgoso que el proyecto promedio de la empresa, entonces se establece una tasa de descuento mayor, por ejemplo, 20%. En este caso, el valor calculado VAN proyecto, por supuesto, disminuirá.

Para que el uso de ambos métodos considerados conduzca al mismo valor VAN, es necesario que los elementos descontados del flujo sean iguales entre sí.

El objetivo principal de cualquier negocio es obtener ganancias. En el futuro, el indicador de ganancias se refleja en un informe fiscal especial sobre los resultados financieros: es él quien indica qué tan eficiente es la operación de la empresa. Sin embargo, en realidad, las ganancias solo reflejan parcialmente los resultados del trabajo de la empresa y pueden no dar una idea de cuánto dinero gana realmente el negocio. La información completa sobre este tema solo se puede encontrar en el estado de flujo de efectivo.

El beneficio neto no puede reflejar los fondos recibidos en términos reales: las cantidades en papel y la cuenta bancaria de la empresa son dos cosas diferentes. En su mayor parte, los datos del informe no siempre son fácticos y, a menudo, son puramente nominales. Por ejemplo, la revaluación o depreciación del tipo de cambio no genera dinero real, y los fondos por los bienes vendidos aparecen como ganancias, incluso si el dinero aún no se ha recibido del comprador de los bienes.

También es importante que la empresa gaste parte de las ganancias en financiar las actividades actuales, a saber, la construcción de nuevos edificios de fábrica, talleres, puntos de venta; en algunos casos, dichos gastos superan significativamente las ganancias netas de la empresa. Como resultado de todo esto, el panorama general puede ser bastante favorable y la empresa puede tener bastante éxito en términos de beneficios netos, pero de hecho la empresa sufrirá graves pérdidas y no recibirá los beneficios que se indican en el papel.

El flujo de caja libre ayuda a evaluar correctamente la rentabilidad de la empresa y evaluar el nivel real de ganancias (y también evaluar mejor las posibilidades de un futuro inversor). El flujo de caja se puede definir como los fondos disponibles para una empresa después de que se hayan pagado todos los gastos adeudados, o como fondos que se pueden retirar de una empresa sin perjudicarla. Puede obtener datos para calcular los flujos de efectivo del informe de la empresa bajo RAS o IFRS.

Tipos de flujos de efectivo

Existen tres tipos de flujos de efectivo, y cada opción tiene sus propias características y procedimiento de cálculo. El flujo de caja libre es:

de actividades operativas: muestra la cantidad de dinero que la empresa recibe de la actividad principal. Este indicador incluye: depreciación (con un signo menos, aunque los fondos no se gastan realmente), cambios en cuentas por cobrar y créditos, así como inventario, y además otros pasivos y activos, si corresponde. El resultado generalmente se muestra en la columna "Efectivo neto de actividades básicas/operativas". Leyenda: Cash Flow de actividades operativas, CFO o Flujo de caja operativo, OCF. Además, el mismo valor también se denomina simplemente Flujo de caja;


de la actividad de inversión - ilustra el flujo de efectivo destinado al desarrollo y mantenimiento de las actividades actuales. Por ejemplo, esto incluye la modernización/compra de equipos, talleres o edificios, por lo tanto, por ejemplo, los bancos generalmente no tienen este artículo. En inglés, esta columna suele llamarse Capital Expenditures (gastos de capital, CAPEX), y las inversiones pueden incluir no solo inversiones “en sí mismas”, sino también estar destinadas a comprar activos de otras empresas, como acciones o bonos. Denominados Flujos de Efectivo de actividades de inversión, CFI;


de la actividad financiera: le permite analizar la rotación de los recibos financieros para todas las operaciones, como recibir o devolver deuda, pagar dividendos, emitir o recomprar acciones. Aquellos. esta columna refleja la conducta comercial de la empresa. Un valor negativo para las deudas (Endeudamiento Neto) significa que la empresa las paga, un valor negativo para las acciones (Venta/Compra de Acciones) significa que se compran. Ambos caracterizan a la empresa en el buen sentido. En informes extranjeros: Flujos de efectivo de actividades de financiación, CFF

Por separado, puede detenerse en las promociones. ¿Cómo se determina su valor? A través de tres componentes: según su número, el beneficio real de la empresa y el sentimiento del mercado en relación con la misma. Una emisión adicional de acciones conduce a una caída en el precio de cada una de ellas, ya que hay más acciones, y los resultados de la empresa durante la emisión probablemente no cambiaron o cambiaron levemente. Y viceversa: si la empresa recompra sus acciones, su valor se distribuirá entre el nuevo (menor) número de valores y el precio de cada uno de ellos aumentará. Convencionalmente, si hubiera 100 000 acciones a un precio de $50 cada una y la empresa recompró 10 000, entonces las 90 000 acciones restantes deberían valer aproximadamente $55,5. Pero el mercado es el mercado: la revaluación puede no ocurrir de inmediato o por otros montos (por ejemplo, un artículo en una publicación importante sobre una política similar de una empresa puede hacer que sus acciones crezcan decenas de por ciento).

La situación de la deuda es ambigua. Por un lado, es bueno que una empresa reduzca su deuda. Por otro lado, los fondos de crédito gastados correctamente pueden llevar a la empresa a un nuevo nivel; lo principal es que no hay demasiadas deudas. Por ejemplo, la conocida empresa Magnit, que ha estado creciendo activamente durante varios años seguidos, solo obtuvo un flujo de caja libre positivo en 2014. La razón es el desarrollo a través de préstamos. Quizás, durante el estudio, valga la pena elegir algún tipo de límite máximo de deuda, cuando los riesgos de quiebra comienzan a superar el riesgo de un desarrollo exitoso.

Al sumar los tres indicadores, un flujo de efectivo neto . Aquellos. Esta es la diferencia entre la entrada (entrada) de dinero en la empresa y su salida (gasto) en un período determinado. Si estamos hablando de flujo de efectivo libre negativo, se indica entre paréntesis e indica que la empresa está perdiendo dinero, no ganándolo. Al mismo tiempo, para aclarar la dinámica, es mejor comparar los indicadores anuales de la empresa que los trimestrales para evitar el factor estacional.

¿Cómo se utilizan los flujos de caja para valorar empresas?

Para formarse una impresión de una empresa, no es necesario contar el flujo de caja neto. La cantidad de flujo de caja libre también le permite evaluar el negocio utilizando dos enfoques:

• basado en el valor de la empresa, teniendo en cuenta el capital propio y prestado (préstamo);

• incluyendo sólo el capital social.

En el primer caso, se descuentan todos los flujos de efectivo reproducidos por las fuentes existentes de fondos ajenos o propios. En este caso, la tasa de descuento se toma como el costo de capital involucrado (WACC).

La segunda opción prevé el cálculo del valor no de toda la empresa, sino solo de una pequeña parte de ella: el capital social. Para ello, el patrimonio de la FCFE se descuenta una vez pagadas todas las deudas de la empresa. Consideremos estos enfoques con más detalle.

Flujo de caja libre a capital - FCFE

FCFE (free cash flow to equity) es una designación de la cantidad de dinero que queda de las ganancias recibidas después de pagar impuestos, todas las deudas y gastos de las actividades operativas de la empresa. El cálculo del indicador se realiza teniendo en cuenta el beneficio neto de la empresa (Ingreso neto), a esta cifra se le suma la depreciación. Después de eso, se deducen los costos de capital (que surgen en relación con la modernización y / o la compra de nuevos equipos). La fórmula final para el cálculo del indicador, determinada después del pago de préstamos y créditos, es la siguiente:

FCFE = Flujo de efectivo neto de las actividades operativas – Gastos de capital – Reembolsos de préstamos + Originación de nuevos préstamos

Flujo de caja libre de la empresa - FCFF

FCFF (free cash flow to firm) se refiere a los fondos que quedan después de pagar impuestos y deducir gastos de capital, pero antes de realizar pagos de intereses y deuda general. Para calcular el indicador, debe usar la fórmula:

FCFF = Flujo de efectivo neto de las actividades operativas - Gastos de capital

Por lo tanto, FCFF, a diferencia de FCFE, se calcula sin tener en cuenta todos los préstamos y préstamos emitidos. Esto es lo que normalmente se entiende por flujo de caja libre (Free Cash Flow, FCF). Como hemos señalado, los flujos de efectivo bien pueden ser negativos.

Ejemplo de cálculo de flujo de caja

Para calcular de forma independiente los flujos de efectivo de una empresa, debe utilizar sus estados financieros. Por ejemplo, Gazprom lo tiene aquí: http://www.gazprom.ru/investors. Seguimos el enlace y seleccionamos el subelemento "todos los informes" en la parte inferior de la página, donde puede ver los informes de 1998. Encontramos el año deseado (que sea 2016) y vamos a la sección "Estados financieros IFRS consolidados". A continuación se muestra un extracto del informe:

1. Calcule el flujo de efectivo libre al capital.

FCFE = 1 571 323 - 1 369 052 - 653 092 - 110 291 + 548 623 + 124 783 = 112 294 millones de rublos quedaron a disposición de la empresa después de pagar impuestos, todas las deudas y gastos de capital (gastos).

2. Determine el flujo de efectivo libre de la empresa.

FCFF = 1 571 323 - 1 369 052 = 202 271 millones de rublos - esta cifra muestra la cantidad neta de impuestos y gastos de capital, pero antes de los pagos de intereses y deuda total.

PD En el caso de las empresas estadounidenses, todos los datos generalmente se pueden encontrar en https://finance.yahoo.com. Por ejemplo, aquí están los datos del propio Yahoo en la pestaña Finanzas:

Conclusión

En términos generales, el flujo de caja puede entenderse como fondos libres de la empresa y puede calcularse tanto con como sin deuda y préstamo de capital. El flujo de caja positivo de una empresa es indicativo de un negocio rentable, especialmente si crece de año en año. Sin embargo, cualquier crecimiento no puede ser infinito y descansa contra las limitaciones naturales. A su vez, incluso las empresas estables (Lenta, Magnit) pueden tener un flujo de caja negativo; por lo general, se basa en grandes préstamos y gastos de capital que, si se utilizan correctamente, pueden, sin embargo, generar ganancias futuras significativas.

Dividir la capitalización de mercado de la empresa por los rendimientos del flujo de caja libre de la empresa Relación P/FCL . La capitalización (Market Cap) es fácil de encontrar en yahoo o morningstar. Un valor inferior a 20 suele indicar un buen negocio, aunque cualquier indicador debe compararse con la competencia y, si es posible, con la industria en su conjunto.

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La actividad financiera y económica de la empresa se puede expresar a través de Flujo de efectivo, que incluye ingresos y gastos. La elección de una decisión relativa a la inversión de fondos es la etapa más importante en el trabajo de cada empresa. Para utilizar con éxito los fondos recaudados y extraer el mayor rendimiento del capital invertido, debe analizar cuidadosamente los flujos de caja futuros relacionados con la implementación de las operaciones en curso, las previsiones acordadas y los proyectos.

Se cree que la evaluación más completa del desempeño de la empresa la proporciona el estado de pérdidas y ganancias. Sin embargo, no satisface las necesidades del jefe de la empresa: después de todo, este informe se compila en base devengado: los gastos se registran en él solo después de cancelarse y no cuando deben realizarse. Esto significa que incluso un informe perfectamente elaborado reflejará no los pagos que la empresa ha realizado o pretende realizar, sino resultados económicos condicionales. Para que tenga una imagen clara de las actividades financieras de la organización ante sus ojos, necesita informes:

• mostrar cómo se proporciona efectivo a la empresa en un momento dado;
• libre de cualquier influencia de los requisitos legislativos y contables (es decir, destinado solo al jefe de la empresa);
• cubriendo en la medida de lo posible todos los aspectos del trabajo de la empresa.

Estas condiciones se cumplen mejor con un presupuesto de flujo de caja (o flujo de caja).

El presupuesto de flujo de efectivo es una tabla que refleja los ingresos y egresos del efectivo de la empresa. Puede hacerlo por cualquier período, desde varias semanas hasta varios años. Hay dos métodos comunes para preparar este documento: directo e indirecto. Cuando se usa el método directo, los flujos de efectivo operativos se asignan a las partidas de ingresos y gastos (por ejemplo, recibos de ventas, salarios, impuestos). El método indirecto asume que los flujos operativos se determinan con base en la utilidad neta ajustada por depreciación y cambios en el capital de trabajo.

En algunos casos, es más fácil usar el método indirecto, pero el presupuesto elaborado con él es inconveniente para el análisis. Por lo tanto, el flujo de caja casi siempre se calcula por el método directo.

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¿Qué es la gestión del flujo de caja?

Gestión exitosa del flujo de efectivo de la empresa:

• debe velar por el cumplimiento del equilibrio financiero de la empresa en cada etapa de su desarrollo. El crecimiento y la estabilidad financiera dependen principalmente de la medida en que las opciones de flujo de caja estén sincronizadas en volumen y tiempo. Un alto grado de tal sincronización permite una aceleración significativa en la implementación de los objetivos estratégicos de desarrollo de la empresa;
• ayuda a reducir la necesidad de recursos crediticios de la empresa. Debido a la gestión activa de los flujos financieros, es posible lograr un uso más óptimo y económico de los fondos, reducir la dependencia de la empresa en la captación de recursos crediticios;
• ayuda a reducir el riesgo de insolvencia.

Tipos de flujos de efectivo

Los principales flujos de caja de una empresa suelen agruparse según 8 características principales:

Por la escala de servicio del proceso comercial:

• para la empresa en general;
• para cada subdivisión separada separada;
• para diversas transacciones económicas.

Por tipo de actividad económica:

• flujos de efectivo operativos (producción, actividades principales);
• inversión;
• financiero.

En la dirección del flujo de caja:

• la entrada de dinero se considera un flujo de caja positivo;
• gastar dinero es un flujo de efectivo negativo.

Por el método de cálculo de volúmenes:

• flujo de caja bruto - todos los flujos de caja en su totalidad;
• El flujo de caja neto (FNP) es la diferencia entre los flujos financieros de ingresos y gastos en el período de estudio. Actúa como un resultado clave del funcionamiento de la empresa, determina en gran medida el equilibrio financiero y la tasa de aumento en el precio de mercado de la empresa.

Según el nivel de suficiencia:

• exceso - flujo de caja, durante el cual la cantidad de dinero recibida es mucho mayor que la necesidad real de la empresa para su uso previsto;
• escaso - un flujo de efectivo durante el cual los recibos de ingresos son mucho menores que las necesidades reales de la empresa para su uso previsto.

Según el método de evaluación en el tiempo:

• real;
• futuro.

Según la continuidad de la formación en el período que se examina:

• flujo de caja discreto: ingreso o gasto debido a la realización de transacciones económicas únicas de la empresa en el período de tiempo estudiado;
• regular: recibo o gasto lucrativo uso de dinero para diversas transacciones económicas realizadas en el período de tiempo estudiado continuamente en intervalos de tiempo separados de dicho período.

Según la estabilidad de los intervalos de tiempo:

• con los mismos intervalos de tiempo dentro del período de estudio - anualidad (intereses devengados en la misma fecha sobre las obligaciones crediticias);
• con diferentes intervalos de tiempo dentro del periodo de estudio (pagos de leasing).

La cantidad de flujos de efectivo: cómo calcular

El flujo de caja total de la empresa está determinado por la fórmula NDP \u003d NDP (OPD) + NDP (IND) + NDP (PD), donde

• NPV (OPD) - flujo de caja neto relacionado con la dirección operativa;
• NPV (IND) - el valor del NPV relacionado con la dirección de inversión;
• NPV (FD): el valor del NPV relacionado con la dirección financiera.

Debido a que la actividad principal de la empresa es la principal fuente de utilidades, es claro que la principal fuente de ingresos es el VAN (OPD).

La actividad de inversión suele estar impulsada principalmente por una salida a corto plazo de los recursos financieros necesarios para comprar equipos, conocimientos técnicos, etc. Al mismo tiempo, también existe una entrada de dinero en este tipo de actividades en forma de recepción de dividendos e intereses de valores a largo plazo, etc.

Para realizar el análisis, calculemos el flujo de caja para la dirección de inversión según la fórmula NPV (IND) = B (OS) + B (NMAK) + B (DFV) + V (AKV) + DVDP - OPR + + DNKS - NMAKP - DFAP - AKVP , donde

• B (OS) - ingresos de activos fijos;
• В (НМАК) - ingresos de la venta de activos intangibles de la empresa;
• B (DFV) - producto de la venta de activos financieros a largo plazo de la empresa;
• B (AKV) - ingresos recibidos por la empresa por la venta de acciones de la empresa previamente recompradas;
• DVDP - pago de dividendos e intereses de la empresa;
• OSPR - la cantidad total de activos fijos adquiridos;
• ANKS - la dinámica del balance del trabajo en curso;
• NMACP - volumen de compra de activos intangibles;
• DFAP - volumen de compra de activos financieros a largo plazo;
• AKVP: el valor total de las acciones propias recompradas de la empresa.

El flujo de caja neto en la línea de actividad financiera caracteriza los ingresos y el uso de fondos en el campo de los compromisos externos.

Para conocer el flujo de caja neto se utiliza la siguiente fórmula: NPV(FD) = PRSK + DKZ + KKZ + BCF - PLDKR - PKKZ - DVDV, donde

• PRSK - financiación externa adicional (productos financieros de la emisión de acciones y otros instrumentos de capital, inversiones adicionales de los propietarios de la empresa);
• DKZ: un indicador total de recursos crediticios a largo plazo atraídos adicionalmente;
• KKZ: un indicador total de recursos crediticios a corto plazo atraídos adicionalmente;
• BCF: ingresos acumulados en forma de financiación específica no reembolsable de la empresa;
• PLDKR: pagos totales de la parte principal de la deuda de las obligaciones crediticias a largo plazo existentes;
• PLKKZ - pagos totales de la parte principal de la deuda de las obligaciones crediticias a corto plazo existentes;
• DVDV - dividendos para los accionistas de la empresa.

Por qué necesita una estimación de flujo de caja

La tarea principal de un análisis detallado de los flujos de dinero es encontrar las fuentes de excedente (escasez) de recursos financieros, para determinar sus fuentes y formas de gasto.

Con base en los resultados del estudio de los flujos de efectivo, puede obtener respuestas a preguntas tan importantes:

1. ¿Cuál es el volumen, cuáles son las fuentes de dinero y cuáles son las principales direcciones de su uso?
2. ¿Puede la empresa, durante el curso de sus operaciones, lograr una situación en la que el flujo de efectivo de los ingresos supere los gastos y en qué medida se considera estable ese exceso?
3. ¿Puede la empresa pagar sus pasivos corrientes?
4. ¿Serán suficientes las ganancias de la empresa para satisfacer sus necesidades de efectivo?
5. ¿La empresa tendrá suficientes reservas de efectivo para la actividad de inversión?
6. ¿Cómo se puede explicar la diferencia entre el beneficio de la empresa y la cantidad de dinero?

Análisis de flujo de caja

La solvencia y la liquidez de la empresa a menudo corresponden al volumen de negocios financiero actual de la empresa. En este sentido, para evaluar la situación financiera de la empresa, se requiere analizar el movimiento de los flujos de efectivo, lo cual se realiza sobre la base de informes, para lo cual se utiliza el método directo o indirecto.

1. Método indirecto de preparación de un estado de flujo de efectivo. En un informe basado en esta metodología es posible concentrar los datos en la caja de la empresa, reflejar los criterios que están disponibles en la estimación de ingresos y gastos y que aparecen luego de pagar los factores de producción necesarios para iniciar un nuevo ciclo de reproducción. La información sobre la entrada de recursos financieros se toma del balance general, estado de resultados. Solo ciertos indicadores de flujo de efectivo se calculan en función de la información sobre el volumen real:

1. Depreciación.
2. Ingresos por la venta de una parte de sus acciones y bonos.
3. Cálculo y pago de dividendos.
4. Obtención de recursos crediticios y repago de las obligaciones correspondientes.
5. Inversiones de capital en activos fijos.
6. Activos intangibles.
7. Inversiones financieras de dinero temporalmente libre.
8. Crecimiento del capital de trabajo.
9. Venta de activos fijos, intangibles y valores.

La principal ventaja de la técnica es que ayuda a identificar la presencia de dependencia mutua del resultado financiero en la dinámica de la cantidad de recursos financieros. Durante el ajuste de la ganancia neta (o pérdida neta), es posible determinar la recepción (gasto) real de dinero.

2. Método directo de preparación de un estado de flujo de efectivo. Esta técnica permite comparar los valores absolutos de los recibos de ingresos y el uso de los recursos financieros. Por ejemplo, los recibos de ingresos de los clientes se verán reflejados en los montos disponibles en varias cuentas bancarias, así como el dinero enviado a sus socios comerciales y empleados de la firma. La ventaja de este enfoque es que ayuda a estimar el monto total de ingresos y gastos, para conocer las partidas por las cuales se forman los flujos de efectivo más significativos de la empresa. Al mismo tiempo, este método no permite revelar la relación entre el resultado financiero final y la dinámica del dinero en las cuentas corporativas.

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¿Qué incluye el presupuesto de flujo de efectivo y dónde obtener datos para compilar?

Dmitry Ryabykh, Director General de Alt-Invest Group of Companies, Moscú

El presupuesto de flujo de caja consta de tres bloques:

• “Actividades de explotación” (aquí se refleja todo lo relacionado con las actividades corrientes de la empresa);
• “Actividad de inversión” (inversiones en activos fijos y otras inversiones a largo plazo, los ingresos por la venta de activos son fijos);
• “Actividades financieras” (incluye los cobros y pagos relacionados con la financiación, excepto los intereses de préstamos, que tradicionalmente se clasifican como flujos de explotación).

¿Qué conclusiones se pueden sacar de los datos de la tabla? En mayo, el presupuesto se equilibra y los saldos de caja aumentan, proporcionando un colchón de liquidez o fondos para pagar los gastos esperados. Además, esta tabla lo ayudará a comprender la estructura general de costos de la empresa. Sin embargo, para tomar decisiones de gestión serias, necesita información más detallada. Por lo tanto, la estructura estándar necesita ser detallada. Por ejemplo, puede desglosar los ingresos por ventas por línea de negocio, grupo de productos/servicios o incluso por producto individual. También debe resaltar los cinco a diez elementos más significativos de los costos actuales y monitorear constantemente el volumen de los costos correspondientes. Y se deben reflejar las inversiones, distribuyéndolas bien por tipo de activo fijo, bien por áreas de negocio o proyectos.

La práctica muestra que cuanto mayor es el detalle del informe, más a menudo surgen problemas con su análisis. A partir de algún momento, los números de cada fila se vuelven insuficientemente estables y la magnitud de las desviaciones sigue creciendo. Tal modelo resulta ser estadísticamente poco confiable y es imposible predecir la actividad sobre su base. Además, los modelos demasiado detallados son muy difíciles de mantener; tampoco es fácil comparar sus datos con los estados financieros. Es decir, trabajar con este modelo es un inconveniente y su actualización regular es un placer costoso.

Un presupuesto real se basa mejor en los informes de gestión. Sin embargo, no se debe descuidar los estados financieros ya que contienen la información más completa y actualizada sobre todas las operaciones de la empresa. Por lo tanto, antes de desarrollar un presupuesto de flujo de efectivo, es necesario determinar con qué precisión los datos de este documento deben corresponder a la información de los estados financieros. Puede, por ejemplo, seguir estas reglas.

1. El presupuesto de flujo de efectivo se basará en datos contables, pero no es necesario transferir con precisión toda la información contable aquí. Este presupuesto no necesita ser tan detallado como un documento contable.
2. Al procesar datos contables, uno debe esforzarse por transmitir la esencia económica de las transacciones financieras, descuidando los detalles no esenciales (por ejemplo, los matices relacionados con la asignación de costos).
3. Es necesario conseguir la coincidencia de las cifras finales con la facturación de la cuenta corriente de la empresa. E incluso las pequeñas cosas son importantes aquí: conocer los detalles le permitirá controlar la corrección del presupuesto, prestando atención a los errores a tiempo.

Proyección de capital de trabajo. El principio de descripción del capital de trabajo debe estar determinado por el horizonte de planificación para el cual se utiliza el presupuesto.

1. Para previsiones a corto plazo (varias semanas, uno o dos meses), es mejor utilizar una descripción directa de los pagos, indicando, en relación con los posibles ingresos y gastos de la empresa, tanto el importe de los pagos como sus calendarios. Esto se logra teniendo en cuenta cada transacción con una descripción del cronograma esperado de pagos bajo el contrato y los parámetros del envío o ejecución del trabajo.
2. Para pronósticos a largo plazo (por ejemplo, para construir un plan de cinco años para el desarrollo de una organización), el calendario de pagos debe elaborarse aproximadamente, teniendo en cuenta los parámetros de facturación esperados.
3. Al preparar el presupuesto anual, se puede utilizar un enfoque mixto, cuando algunos artículos se pronostican por completo (método directo) y la mayor parte de los pagos se calcula sobre la base de la facturación (método indirecto).

Este es el principio fundamental de la elaboración de presupuestos. Cuanto más tiempo se prepare el pronóstico, menos se debe basar en cifras específicas proporcionadas por los financistas y más en cálculos aproximados.

Planificación de pagos de impuestos. En los casos en que se conozcan los impuestos esperados (como es el caso con un horizonte de planificación de uno o dos meses o al evaluar el desempeño pasado), es mejor indicar sus montos exactos en el presupuesto. Al planificar deducciones fiscales para un período más largo, deberá pasar a estimaciones aproximadas de los montos de los pagos, calculándolos de acuerdo con indicadores contables aproximados. Por ejemplo, cuando se prepare para la apertura de una nueva división, no intente calcular la cantidad exacta de impuestos sobre el salario de cada empleado, especialmente porque su cantidad cambiará a lo largo del año (dado que los impuestos sociales se reducen después de la cantidad acumulada de se alcanzan los pagos); basta con utilizar la tasa efectiva, que le permitirá estimar el monto aproximado de los pagos. Lo mismo debe hacerse al planificar los pagos de otros impuestos.

¿Qué es el descuento de flujo de caja?

El flujo de efectivo descontado (FCD) es una reducción del valor de los pagos financieros futuros (proyectados) al momento actual. El método de descuento de flujos de efectivo se basa en la ley económica clave del valor decreciente del efectivo, es decir, en el futuro, el dinero perderá su propio valor de flujo de efectivo en comparación con el actual. En este sentido, es necesario elegir el momento actual de evaluación como punto de partida y, en el futuro, llevar las entradas de efectivo futuras (ganancias/pérdidas) al momento actual. Para este propósito, se utiliza un factor de descuento.

Esta relación se calcula para llevar el flujo de caja futuro al valor presente multiplicando el factor de descuento por los flujos de caja. La fórmula para determinar el coeficiente: Kd=1/(1+r)i, donde

• r es la tasa de descuento;
• i es el número del período de tiempo.

• DCF (Flujo de Caja Descontado) - flujo de caja descontado;
• CFi (Cash Flow) – flujo de caja en el período de tiempo I;
• r es la tasa de descuento (tasa de retorno);
• n es el número de periodos de tiempo para los que aparecen los flujos de efectivo.

El componente más importante de la fórmula anterior es la tasa de descuento. Demuestra qué tasa de rendimiento debe esperar un inversor al invertir en cualquier proyecto de inversión. Esta tasa se basa en una gran cantidad de factores que dependen del objeto de evaluación y contienen el componente de inflación, rentabilidad de operaciones libres de riesgo, tasa de retorno adicional para acciones de riesgo, tasa de refinanciamiento, costo de capital promedio ponderado, interés en depósitos, etc

• Análisis financiero para un no financiero: qué buscar primero

practicante dice

Ekaterina Kalikina, directora financiera, Grant Thornton, Moscú

El pronóstico de los flujos de efectivo de las actividades operativas se realiza con mayor frecuencia sobre la base del volumen planificado de ventas de productos (pero también se puede calcular sobre la base del beneficio neto planificado). Aquí están los cálculos a realizar.

Recibos de dinero. Puede determinar la cantidad de recibos de efectivo de dos maneras.

1. Basado en el índice de reembolso planificado de las cuentas por cobrar. La cantidad planificada de recibos se calcula de la siguiente manera: PDSp \u003d ORpn + (ORpk Î KI) + NOpr + Av, donde

• PDSp: ingresos planificados por la venta de productos en el período de planificación;
• ORpn: el volumen planificado de ventas de productos al contado;
• ORpc - el volumen de ventas de productos a crédito en el período de planificación;
• KI - índice de reembolso planificado de las cuentas por cobrar;
• NOpr - el monto del saldo pendiente anteriormente de las cuentas por cobrar pagaderas de manera planificada;
• Av: la cantidad planificada de recibos de efectivo en forma de anticipos de los compradores.

2. Basado en la rotación de cuentas por cobrar. Primero debe determinar las cuentas por cobrar planificadas al final del período de planificación de acuerdo con la fórmula DBkg = 2 Î SrObDB: 365 días Î OP - DBng, donde

• DBkg: cuentas por cobrar planificadas al final del período de planificación;
• Srbdb - el volumen de negocios anual promedio de cuentas por cobrar;
• O - el volumen previsto de ventas de productos;
• DBng: cuentas por cobrar al final del año planificado.

Luego, debe calcular la cantidad planificada de recibos de efectivo para actividades operativas: PDSp \u003d DBng + ORpn + ORpk - DBkg + + NOpr + Av.

Recuerde que el flujo de efectivo de la empresa de las actividades operativas depende directamente de las condiciones para la provisión de crédito de productos básicos por parte del comprador. Por lo tanto, al pronosticar las entradas de efectivo, es necesario tener en cuenta medidas para cambiar la política crediticia de la empresa.

Gastos. Puede determinar la cantidad de gastos en efectivo utilizando la fórmula: RDSp \u003d OZp + NDd + NPp - AOp, donde

• RDSp: la cantidad planificada de gastos en efectivo como parte de las actividades operativas en el período;
• OZp: la cantidad planificada de costos operativos para la producción y venta de productos;
• NDd: el monto planificado de impuestos y tarifas pagados a expensas de los ingresos;
• NPp: la cantidad planificada de impuestos pagados a expensas de las ganancias;
• AOp: el monto planificado de las deducciones por depreciación de los activos fijos y los activos intangibles.

El primer indicador (OZp) se calcula de la siguiente manera: OZp = ∑(PZni + OPVni) Î OPni + ∑(ZPni Î OPni) + + OHZn, donde

• ПЗni - la cantidad planificada de costos directos para la producción de una unidad de producción;
• OPZni: la cantidad planificada de costos generales para la producción de una unidad de producción;
• OPni: el volumen planificado de producción de tipos específicos de productos en términos físicos;
• ЗРni - la cantidad planificada de costos para la venta de una unidad de producción;
• ОРni - el volumen planificado de ventas de tipos específicos de productos en términos físicos;
• ОХЗn - la cantidad planificada de los gastos comerciales generales de la empresa (gastos administrativos y de gestión en la empresa en su conjunto).

El cálculo del segundo indicador (NAd) se basa en el volumen planificado de ventas de ciertos tipos de productos y las tasas correspondientes del impuesto al valor agregado, impuestos especiales y otras tarifas similares. El calendario de pagos se elabora en base a los plazos establecidos para el pago de las deducciones fiscales.

El tercer indicador (NPp) se puede calcular de la siguiente manera: NPp = (VPp Î NP) + TNPp, donde

• VPp: el monto planificado de la ganancia bruta de la empresa, que se proporciona a través de las actividades operativas;
• NP - tasa de impuesto a las ganancias (en %);
• PNPp: el monto de otros impuestos y tarifas pagados por la organización en el período correspondiente a expensas de las ganancias.

Optimización del flujo de caja

Para optimizar el flujo de caja del proyecto, la empresa busca lograr un equilibrio entre ingresos y gastos. Los flujos de efectivo deficitarios y excedentes afectan negativamente los resultados financieros de la empresa.

Los resultados negativos del déficit se expresan en una disminución de la liquidez y solvencia de la empresa, aumento de la proporción de atrasos en los pagos de préstamos, incumplimiento de los plazos de transferencia salarial (con la consiguiente disminución de la productividad laboral de empleados), un aumento en la duración del ciclo financiero y, en consecuencia, una disminución en la rentabilidad del gasto en fondos propios y activos de la empresa.

El menos del superávit es la pérdida del valor real de los recursos financieros que no se utilizaron durante algún tiempo durante la inflación, la pérdida de posibles ingresos de la parte no utilizada de los activos financieros en el área de su inversión a corto plazo, que , como resultado, también afecta negativamente el grado de rentabilidad de los activos y afecta negativamente el flujo de caja patrimonial de la empresa.

En el corto plazo, es posible lograr una reducción en el nivel de pagos de recursos financieros:

1. Mediante el uso de un flotador para ralentizar la recopilación de su documentación de pago.
2. Incrementando, como parte del acuerdo con los proveedores, el intervalo de tiempo por el cual se otorga un préstamo de consumo.
3. Mediante la reposición de la compra de bienes de largo plazo que requieran renovación con su arrendamiento (uso del leasing); en el curso de la reestructuración de la cartera de sus obligaciones crediticias mediante la transferencia de su parte de corto plazo a largo plazo.

El sistema de acelerar (o desacelerar) la rotación de pagos como resultado de resolver el problema de equilibrar la cantidad de flujo de efectivo escaso en el corto plazo (y, en consecuencia, aumentar la solvencia total de la empresa) plantea preguntas separadas relacionadas con la escasez que el flujo de efectivo tiene en periodos futuros. En este sentido, junto con la activación del mecanismo de dicho sistema, se deben desarrollar medidas para asegurar el equilibrio de dicho flujo a largo plazo.

El aumento del volumen de ingresos en efectivo como parte de la implementación de la estrategia de la empresa se puede lograr mediante:

• atraer inversores clave para aumentar el volumen de capital social;
• emisión adicional de acciones;
• atrajo préstamos a largo plazo;
• implementación de instrumentos financieros individuales (o todos) para la inversión posterior;
• venta (o arrendamiento) de activos fijos no utilizados.

Será posible reducir la cantidad de salida de dinero a largo plazo con la ayuda de tales acciones.

1. Reducir el volumen y la lista de proyectos de inversión en curso.
2. Deje de gastar dinero en inversiones de capital.
3. Reducir el valor de los costes fijos de la empresa.

Para optimizar el flujo de caja positivo, debe utilizar varios métodos debido a un aumento en la actividad de inversión de la empresa. Para hacer esto, realice los siguientes pasos:

1. Se incrementa en volumen la reproducción ampliada de activos no corrientes para actividades de explotación.
2. Proporcionan una formación acelerada de un proyecto de inversión y un inicio más temprano de su implementación.
3. Llevar a cabo la diversificación de las actividades actuales de la empresa a nivel regional.
4. Formar activamente una cartera de inversiones financieras.
5. Los préstamos financieros a largo plazo se pagan antes de lo previsto.

En un sistema unificado de optimización de los flujos financieros de la empresa, se otorga un lugar especial al aseguramiento del equilibrio en los intervalos de tiempo, lo que se debe al desequilibrio de los flujos opuestos y genera algunas dificultades económicas para la empresa.

El resultado de tal desequilibrio, incluso en el caso de un alto nivel de formación de VPN, es una baja liquidez, que distingue el flujo de caja (como resultado, un indicador bajo de la solvencia total de la empresa) en varios intervalos de tiempo. En el caso de una duración bastante significativa de dichos períodos, la empresa enfrenta un peligro real de quiebra.

En el curso de la optimización de los flujos de caja, las empresas los agrupan según diferentes criterios.

1. Según el nivel de “neutralizabilidad” (un concepto que significa que un tipo particular de flujo de efectivo está listo para cambiar con el tiempo), los flujos de efectivo se dividen en aquellos que se pueden cambiar y los que no se pueden cambiar. Una muestra del primer tipo de flujo de dinero son los pagos de arrendamiento: un flujo de efectivo, cuyo período se puede establecer según lo acordado por las partes. Una muestra del flujo financiero del segundo tipo son los impuestos y tasas que no deben percibirse en violación de los plazos.
2. De acuerdo con el nivel de previsibilidad, todos los flujos de efectivo se dividen en no completamente y completamente predecibles (no se estudian los flujos de efectivo completamente impredecibles en el sistema general de su optimización).

El objeto de la optimización son los flujos de efectivo esperados, que pueden cambiar con el tiempo. En el curso de su optimización, se utilizan dos métodos: alineación y sincronización.

La alineación está diseñada para suavizar el volumen de los flujos financieros dentro de los intervalos del período de tiempo estudiado. Esta técnica de optimización ayuda a eliminar las fluctuaciones estacionales y cíclicas que afectan en cierta medida el flujo de efectivo, al mismo tiempo que le permite optimizar los saldos promedio de los recursos financieros y aumentar la liquidez. Para evaluar los resultados de tal técnica de optimización del flujo de efectivo, es necesario calcular la desviación estándar o el coeficiente de variación, que disminuirá en el curso de una optimización competente.

La sincronización de los flujos de dinero se basa en la covarianza de sus dos tipos. Durante la sincronización, se debe garantizar un aumento en el nivel de correlación entre estas dos variantes de flujos. Este método de flujos de efectivo se puede evaluar calculando el coeficiente de correlación, que en el curso de la optimización tenderá a la marca "+1".

El coeficiente de correlación de la recepción y el gasto de dinero en el tiempo KKdp se puede determinar de la siguiente manera:

• P p.o - probabilidades esperadas de desviación de los flujos financieros de su indicador promedio en el período de pronóstico;
• RAPi: valores individuales relacionados con el flujo de efectivo de ingresos en ciertos períodos de tiempo del período de pronóstico;
• RAP: el flujo de caja de ingresos promedio en un período de tiempo del período de pronóstico;
• ODPi: valores individuales relacionados con el flujo de caja de gastos en ciertos intervalos de tiempo del período de pronóstico;
• ODP: el valor promedio del flujo financiero de gastos en un período de tiempo del período de pronóstico;
• qPDP, qODP - desviación estándar de los montos de los flujos financieros de ingresos y gastos, respectivamente.

La etapa final de optimización es la observancia de todas las condiciones de maximización del VAN de la empresa. Si se aumenta dicho flujo de efectivo, ayudará a garantizar un aumento en el ritmo del desarrollo financiero de la empresa en el marco de los principios de autosuficiencia, reducir el nivel de dependencia de dicha opción de desarrollo en la atracción de fuentes externas de fondos, y ayudar a asegurar un aumento en el precio total de mercado de la empresa.

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Introducción

El método de flujo de caja descontado supone que la medida de los ingresos previstos descontados At de una empresa, que se consideró anteriormente como base para determinar su valor de mercado y la empresa que lleva a cabo este negocio, no son las ganancias previstas, sino los flujos de caja.

La definición más simple de flujo de efectivo (Cash Flow) se reduce al hecho de que el flujo de efectivo para un período específico (año, trimestre, mes) no es más que el saldo de los recibos comerciales (con un signo "más") y pagos (con un "menos").

Los flujos de efectivo pasados ​​se contabilizan simplemente como aparecen en el estado de flujos de efectivo de la entidad.

Los flujos de efectivo futuros proporcionados por el negocio se proyectan sobre la base de las utilidades netas del negocio (ingresos brutos menos costos operativos, intereses sobre préstamos e impuesto sobre la renta), ajustados para reflejar en la medida de lo posible el saldo de cobros y pagos que es probable en un período futuro dado.

Las principales ventajas de la valoración de empresas, en el marco del enfoque de ingresos, basado en la previsión de flujos de caja, y no sólo de beneficios, son las siguientes. . En primer lugar, las ganancias comerciales futuras toman en cuenta directamente solo los costos actuales esperados de producción y venta de productos, mientras que las futuras inversiones de capital para mantener y expandir la producción o la capacidad comercial de la empresa se reflejan en el pronóstico de ganancias solo parcialmente, a través de su depreciación actual . En segundo lugar, La falta de ganancias (pérdidas) como indicador en los cálculos de inversión para la valoración empresarial también se explica por el hecho de que las ganancias, al ser un indicador de informes puramente contables, están sujetas a manipulaciones significativas. Su valor declarado depende del método de contabilización del costo de los recursos comprados en el costo de los bienes vendidos (LIFO, FIFO, método de promedio móvil), del método de depreciación acelerada, del criterio de acreditación de productos a productos vendidos (del hecho de recepción de fondos para su pago o sobre el cumplimiento de lo estipulado en los contratos de entrega de las bases de entrega), etc.

El método LIFO (last-in-first-out) consiste en que el costo de los recursos comprados tomados de existencias que se reponen constantemente, pero comprados en diferentes momentos a precios inflacionarios crecientes, se calcula a los precios de compra más altos de la última lotes de materiales recibidos en stock, materias primas, productos semiacabados o componentes. Como resultado, el costo de los productos fabricados y vendidos se sobreestima artificialmente (pero bastante legalmente) y se subestiman las ganancias. El método FIFO (primero en entrar, primero en salir), por el contrario, implica contabilizar el costo de los recursos comprados en el costo de los bienes vendidos (incluido en el costo de los productos vendidos en el estado de resultados) a los precios más bajos de la primeras compras, lo que reduce en la cuenta de pérdidas y ganancias los costes y aumenta el beneficio declarado. El método de "promedio móvil" también es posible, cuando en el estado de resultados el costo de un producto comprado en particular se calcula al precio promedio de sus lotes comprados en diferentes momentos, ponderado por sus volúmenes. La elección de uno de estos tres métodos de contabilidad del costo de los recursos comprados en el costo de los bienes vendidos la realiza la propia empresa (como parte integral de su sistema contable), en relación con un producto específico. Con una actualización de producto (incluso formal), se vuelve a plantear la situación de elección, eligiendo el método LIFO (por ejemplo, para ahorrar en impuestos sobre la renta) o el método FIFO (por ejemplo, para mejorar los resultados publicados y aumentar su atractivo financiero en los ojos de los inversores potenciales en vísperas de nuevas emisiones de acciones), una empresa, de hecho, puede distorsionar seriamente la imagen real de su situación financiera a través del indicador de ganancias declaradas.

Además, la empresa no “vive” de las ganancias. Toda la vida real de la empresa y el dinero real para los inversores como resultado de invertir sus inversiones dependen del movimiento y la disponibilidad de fondos de la empresa: el saldo de fondos en la cuenta corriente (de liquidación) y el efectivo disponible.

Consideremos los aspectos señalados con más detalle.

1. método ddescuento de flujo de caja

capital descontado en efectivo

1.1 flujo de caja

Cash flow como término, que ya se ha señalado una vez, es una traducción literal del inglés “cash-flaw”. En la terminología oficial rusa (según las Directrices ya mencionadas para evaluar la eficacia de los proyectos de inversión y seleccionarlos para su financiación, aprobadas por el Ministerio de Hacienda, el Ministerio de Economía, Gosstroy y Goskomprom de la Federación Rusa el 31 de marzo de 1994) , este indicador se denomina "saldo de dinero real" o simplemente empresas de "dinero real". Este indicador refleja el flujo de caja de la empresa y, tomado en cuenta al final del período financiero correspondiente (en algunos casos, es recomendable llevar registros a partir de la mitad del período correspondiente, lo que requiere una disminución en el exponente en el factor de descuento por 0,5 - ver más abajo), refleja el saldo de fondos en la cuenta bancaria actual (de liquidación) de la empresa junto con el "efectivo" de sus fondos en efectivo. Los fondos en cuentas de depósito ya se consideran como un activo invertido en inversiones crediticias, bloqueados hasta cierto punto (por lo tanto, no lo suficientemente líquidos). El saldo de cobros y pagos efectuados al valor de mercado de los medios de pago -permuta, efectos, etc.- no se estudian aquí por simplicidad. .

Utilizando el método de flujo de caja descontado, es posible operar en los cálculos ya sea con el llamado flujo de caja para acciones o flujo de caja sin deuda.

El cash flow for equity (full cash flow), trabajo con el que se puede evaluar directamente el valor de mercado de los fondos propios de la empresa (que es el valor de mercado de estos últimos), refleja en su estructura la modalidad prevista de financiación de la puesta en marcha y posterior inversiones que aseguren el ciclo de vida del producto, (línea de negocio). En otras palabras, este indicador permite determinar cuánto y en qué condiciones se atraerán fondos prestados para financiar el proceso de inversión. Para cada período futuro, tiene en cuenta el aumento previsto de la deuda a largo plazo de la empresa (la entrada de fondos de crédito recién tomados en préstamo), la disminución de los pasivos de la empresa (la salida de fondos debido al reembolso de una parte del principal deuda sobre préstamos previamente tomados previstos para este período futuro), el pago de intereses sobre préstamos en el orden de su servicio actual. Siempre que la participación y el costo de los fondos prestados en la financiación de un negocio (proyecto de inversión) ya se tengan en cuenta en el propio flujo de efectivo previsto, el descuento de los flujos de efectivo esperados, si estos son "flujos de efectivo completos", puede ocurrir con un descuento. tasa igual a la requerida por el inversor (teniendo en cuenta los riesgos) retorno de la inversión de solo sus propios fondos, es decir, a la llamada tasa de descuento para acciones, que en el futuro (por defecto) se llamará simplemente " tasa de descuento". Sin deuda, el flujo de caja no refleja el movimiento planificado y el costo de los fondos de crédito utilizados para financiar el proceso de inversión. Por lo tanto, si en los cálculos operan con él, entonces (para al menos en el momento de la probable oferta de venta de la empresa, en estática, para reflejar la participación y el costo de los fondos prestados atraídos por ella), descontando el Los flujos de efectivo esperados para el proyecto de inversión (en diferentes etapas del ciclo de vida del negocio) deben hacerse a una tasa igual al costo promedio ponderado de capital de la empresa. En este caso, el valor residual esperado de la empresa obtenido al sumar los flujos de efectivo descontados sin deuda será una estimación del valor de todo el capital invertido en la empresa, en el momento de su reventa. En otras palabras, para estimar el valor de su propio capital (es decir, el valor de mercado de la empresa como tal), también será necesario restar el de largo plazo (más allá del período financiero que sirve como tamaño de el “paso de tiempo” en este análisis) deuda de la empresa planificada para el momento en cuestión.

El flujo de efectivo para [estimar] el patrimonio (flujo de efectivo total) se puede pronosticar de dos maneras:

Directamente del análisis de los términos, montos y condiciones de los pagos y cobros previstos en los contratos celebrados de compra, venta, trabajo, arrendamiento, crédito y otros, si su período de vigencia garantiza completamente el ciclo de vida completo de la línea de negocios o producto en cuestión. (lo cual es probable solo para proyectos a corto plazo para los cuales hay al menos borradores de contratos relevantes);

Basado en una evaluación de la necesidad de inversión y un pronóstico de los ingresos y gastos actuales futuros de la empresa.

Lo más realista, por supuesto, es partir de las ganancias (pérdidas) esperadas, sin contar con la capacidad de planificar los saldos de las cuentas futuras directamente del análisis de los contratos que se están celebrando. Entonces, el flujo de efectivo en un cierto período futuro t (al final, con menos frecuencia en el medio) se puede expresar de la siguiente manera:

"Flujo de caja en el período t" \u003d "Ganancia (pérdida) para el período t" + "Depreciación de activos fijos comprados y creados previamente (cargos de depreciación para el período t)" - "Pagos de intereses en el período t sobre préstamos" - "Impuesto sobre las ganancias " - "Inversiones en el período t" + "Aumento de la deuda a largo plazo en el período t" - "Disminución de la deuda a largo plazo en el período t" - "Aumento del capital de trabajo propio en el período t".

Tenga en cuenta que el crecimiento del capital de trabajo propio aquí significa un aumento en las existencias de materias primas y materiales, trabajo en curso, así como un stock de productos terminados, pero no vendidos o no pagados, es decir, todo lo que resultó estar relacionado con propio capital de trabajo y el efectivo utilizado para reponer los recursos. Prestemos atención también al hecho de que el movimiento de la deuda a corto plazo en la fórmula anterior no se tiene en cuenta, ya que se cree que su rotación "encaja" en la rotación de los fondos de la empresa que tuvo lugar dentro del informe correspondiente. período (el interés por ello se tuvo en cuenta al calcular el costo de producción). .

La estructura de la fórmula para el flujo de caja total es bastante simple: con un menos, indica los fondos que realmente salen de la empresa, con un más, los fondos entrantes. La única excepción es la depreciación de los activos fijos (deducciones de depreciación por su depreciación): la aparición de este indicador en la fórmula de flujo de caja significa solo que al agregar su valor a la ganancia contable declarada, por así decirlo, "restauramos la justicia". y compensar lo que ya está en la composición Los gastos contables (costos) que se tuvieron en cuenta al calcular la ganancia incluyeron deducciones por depreciación por la depreciación de activos fijos, que, sin embargo, no implican un retiro real de fondos de la empresa (solo son acreditado al fondo de depreciación de la misma empresa).

El flujo de caja libre de deuda se puede estimar utilizando una fórmula similar a la anterior, con la diferencia, sin embargo, de que no incluirá los pagos de intereses, el aumento y la disminución de la deuda a largo plazo. El elemento decisivo del flujo de caja en cualquier forma es la ganancia esperada de la venta del producto. En general, la fórmula para su pronóstico para el período t se ve así:

donde - beneficio de la venta del producto de la empresa en el período t;

P t es el precio de venta esperado del producto en el período t;

Q t - el número planificado de ventas del producto de la empresa a un precio P en el período t; k = 1,..., K es el conjunto de recursos comprados (incluida la mano de obra de diferentes calificaciones) necesarios para la producción del producto (k es el número del recurso comprado, K es su número total);

P tk - precio de compra de un recurso comprado con el número k en el período t;

Q tk es el volumen (en términos físicos) del recurso comprado con el número k, necesario para la liberación del producto final en la cantidad de Q t ;

W t1: costos generales esperados en el período t (para una empresa de riesgo de un solo producto, pueden ser cero).

La información sobre el posible P t en relación con Q t se puede obtener de la investigación de mercado de la demanda prevista (su capacidad y elasticidad de precio) para el producto que se domina. La información sobre el P tk probable debe presentarse como resultado de una investigación de mercado del suministro actual y futuro de los recursos adquiridos pertinentes. Los valores de Q tk están sujetos a evaluación a partir de las ideas (que los gerentes de empresa deben tener) sobre la tecnología de lanzamiento del producto disponible para la empresa (la matriz de valores de Q tk para diferentes recursos y diferentes períodos posteriores de uso esta tecnología debe ser evaluada con bastante precisión por un experto, teniendo en cuenta lo planificado como el lanzamiento de desarrollo del producto ahorrando recursos materiales, energéticos y laborales).

Tanto el flujo de caja para acciones como el flujo de caja sin deuda pueden, a su vez, ser nominales (a precios futuros) o reales (a precios del período base, es decir, el período en el que se realiza la previsión correspondiente).

El pronóstico de los flujos de efectivo nominales requiere una evaluación de cómo cambiarán por separado los precios de todos los recursos comprados para el producto y los precios del producto que se domina. Al mismo tiempo, intentan tener en cuenta las expectativas de inflación (la tasa esperada de inflación), que, muy probablemente, será diferente en los mercados de diferentes bienes y servicios. En otras palabras, al pronosticar los flujos de efectivo nominales, los precios esperados de los recursos y productos comprados se basan en diferentes tasas de crecimiento inflacionario (lo cual es natural, ya que la inflación general siempre refleja el aumento promedio de los precios de varios bienes y servicios). Están tratando de determinar a qué precios reales futuros (incluyendo tanto la inflación acumulada al momento de las ventas y compras planificadas como las expectativas de inflación para el período posterior a estos momentos) se realizarán las ventas y compras. Obviamente, trabajar con un flujo de caja nominal puede proporcionar una mayor precisión en los cálculos de inversión; sin embargo, siempre que el tasador conozca bien las condiciones de mercado actuales y esperadas en los mercados para el producto que se domina y los mercados para los recursos adquiridos. requerido para ello, se basa en mercados de datos de investigación de mercado representativos apropiados, imagina el impacto de la competencia futura (calcula el efecto de tener ciertas ventajas competitivas). Sin embargo, si solo está orientado aproximadamente en las coyunturas indicadas (no se ha realizado la investigación de mercado necesaria), entonces el uso de un flujo de caja nominal puede introducir un error aún mayor en el cálculo de la inversión. .

Luego se debe implementar el método de flujo de efectivo descontado, prediciendo los flujos de efectivo reales para la línea de productos que se está desarrollando. Representan los saldos esperados de cobros y pagos por ventas de productos y compras de recursos en los períodos t, los cuales serán valuados a los precios del período base (al momento de la valuación). Esto no significa que los precios implícitos en el pronóstico de los flujos de caja futuros permanecerán sin cambios. Deberían ser diferentes para diferentes períodos futuros t, pero solo en la medida en que el precio inicial (sin incluir una "reserva" para la inflación esperada en su cambio) dependerá de los cambios previstos en la demanda de un producto o en la oferta de un recurso comprado.

Poseer, independientemente de la inflación, la política de precios planificada inicialmente por la empresa (por ejemplo, en términos de mantener el precio de un nuevo producto para conquistar el mercado por debajo del costo del producto, aumentarlo temporalmente durante el período de desarrollo y luego aumentando, en igualdad de circunstancias, este precio y manteniéndolo en un determinado nivel durante un tiempo suficientemente largo, con la esperada reducción del coste del producto a medida que se acumula la experiencia en su lanzamiento - la llamada dinámica planificada "paraguas" de la precio de la empresa - el pionero del nuevo producto) también se puede tener en cuenta al determinar los precios de venta futuros del producto, calculados en los precios del período base.

Ya en relación con la elección del tipo de flujo de efectivo que se utilizará para evaluar el valor residual actual de la línea de productos (línea de negocios) en el momento de la reventa propuesta de la empresa, notamos inmediatamente que el tipo de flujo de efectivo incluidos en el cálculo deben determinar sin ambigüedades (“mirando hacia el futuro”) el tipo de tasa de descuento adecuada para el tipo de flujo de efectivo utilizado, a la cual se deben descontar los flujos de efectivo previstos para el producto.

Si trabajan con un flujo de caja nominal que tiene en cuenta los precios en su valor real previsto al calcular las ganancias esperadas (incluidos los aumentos de precios inflacionarios), entonces la tasa de descuento debe ser nominal, es decir, incluyendo el promedio de la vida útil del proyecto ( la línea de productos que se domina ) por unidad de período t expectativas de inflación.

Si los flujos de efectivo se planifican como reales (a precios del período base), entonces la tasa de descuento también debe “limpiarse” de expectativas inflacionarias.

Usando el flujo de efectivo para el capital social en los cálculos de inversión, es suficiente usar el valor nominal o real (dependiendo de qué - nominal o real - se estimen los flujos de efectivo futuros) como una tasa de descuento sin una tasa de interés riesgosa (en la práctica, la correspondiente tasa de interés de los bonos del gobierno a largo plazo), que, de acuerdo con los métodos a continuación, para llevar la misma cantidad de inversión inicial sin una alternativa de préstamo riesgosa a un nivel de riesgo comparable al del proyecto que se está calculando, se incrementa en la cantidad de primas de riesgo aceptadas en el mercado para los riesgos de este proyecto. Esta tasa se denomina tasa de descuento para evaluar el patrimonio de la empresa i.

Debido a que la cantidad y el costo de los préstamos obtenidos para financiar las inversiones del proyecto ya se tienen en cuenta en el cálculo de los propios flujos de efectivo proyectados, no se tiene en cuenta el costo diferente de usar el capital social y el capital prestado de una empresa. Así, si usamos los flujos de efectivo por capital social como una medida de los ingresos esperados del negocio A t, entonces, de acuerdo con la metodología del enfoque de ingresos, el valor de mercado estimado del negocio P será igual a:

donde DP t - pronóstico de flujos de efectivo para el negocio para el próximo año (trimestre, mes) t para acciones;

i - tasa de descuento que tiene en cuenta los riesgos del negocio y se determina, por ejemplo, de acuerdo con el modelo de valoración de bienes de capital o utilizando el método de la tasa de descuento acumulada.

Cuando el objeto de la evaluación es una empresa que realiza negocios, pero tiene, además, activos en exceso para este negocio ("activos improductivos", que, sin embargo, no solo no funcionan en el momento de la evaluación, pero son no es necesario para ello en el futuro, no determina en el plazo n los flujos de efectivo esperados de la misma, ya incluidos en el cálculo del indicador PV rem). al valor reflejado anteriormente, habría que sumar su valor de mercado de NFA*:

Para el caso más general, cuando la empresa objeto de valoración tiene varios negocios (produce varios tipos de productos) con números j (j=1, .J) y, además, tiene exceso de activos para todos ellos, el valor de mercado estimado de la empresa puede presentarse como la suma del valor de mercado de sus negocios más el valor de mercado de sus excedentes:

Si una parte de la propiedad de una empresa no se necesita solo temporalmente para sus negocios, entonces no se puede incluir en el indicador NFA*, ya que esto eliminaría la posibilidad de tener en cuenta al calcular el valor de los negocios los ingresos que dependen en el futuro después del comienzo de utilizar sólo temporalmente activos innecesarios. En tales situaciones, debe intentar incluir en el conjunto de líneas de negocios de la empresa la entrega de activos excedentes temporales para alquiler (leasing).

1.2 Definición de convertirseki descuento paradescuento sindeudaflujos de caja (coste medio ponderado del capital)

En los casos en que, por alguna razón, sea imposible planificar los flujos de caja a lo largo de la línea de productos, teniendo en cuenta el movimiento de fondos prestados (método específico de financiación de inversiones que se planifican en períodos futuros t, a partir de la inversión inicial , aún no se ha elaborado, no se han preparado todos los acuerdos de préstamo relevantes (los prestamistas solo están invitados a financiar el negocio (proyecto) a tasas de compensación de riesgo), el costo relativo de la deuda y el capital debe reflejarse al menos en la tasa de descuento .

Al mismo tiempo, el valor actual del negocio, si tal evaluación se obtiene sobre la base de los flujos de efectivo no deudores esperados, asume que:

A partir de una evaluación preliminar del valor presente de los flujos de efectivo no relacionados con la deuda esperados del negocio, obtenidos sobre la base de su descuento a una tasa de descuento especial (discutida más adelante), el monto de la deuda de la empresa sobre préstamos tomados por ella antes de la debe deducirse la evaluación del proyecto;

A lo largo de la vida del proyecto, la proporción de la financiación de préstamos (incluidos los préstamos nuevos) y la tasa de interés de los préstamos (nuevos) no cambian desde el momento en que se evaluó el proyecto, una suposición que, de hecho, puede resultar demasiado bruto.

De acuerdo con el método del costo promedio ponderado del capital, la tasa de descuento para descontar los flujos de efectivo sin deuda es la tasa de rendimiento mínima requerida por unidad (rublo, dólar) de financiación mixta (propia y de deuda) del proyecto.

En términos de financiamiento propio del proyecto, esta tasa de rendimiento mínima requerida de cada centavo propio (centavo), rublo (dólar) del financiamiento mixto especificado representa la recuperación de la pérdida de ingresos por no utilizar una unidad de fondos propios para invertir en una inversión. alternativa comparable en términos de riesgos. .

En otras palabras, la tasa de rendimiento mínima requerida sobre la participación en el financiamiento propio de una unidad de valor comercial es igual a la tasa de descuento para [evaluar el cambio en] el patrimonio del inversionista, determinada de acuerdo con la opción descrita anteriormente que sea más apropiada en una situación particular. La tasa de rendimiento mínima requerida sobre cada centavo (centavo), rublo (dólar) prestado de financiamiento comercial mixto es igual al costo de la deuda tomada, reflejada por la tasa de interés para un acuerdo de préstamo específico celebrado por la empresa en interés de su negocio (en el caso de celebrar varios contratos de préstamo - la tasa de interés promedio sobre ellos ponderada por el volumen de estos contratos de préstamo) neto de ahorros fiscales por unidad de financiamiento de deuda.

A efectos de cálculo, en lugar del tipo de interés de los contratos de préstamo ya concluidos en interés de la empresa en cuestión (al menos potencialmente), está permitido utilizar el tipo de interés esperado en virtud de los contratos de préstamo que se conciertan realmente en interés de la empresa desarrollo.

Los ahorros fiscales señalados están garantizados por el hecho de que la legislación le permite reducir la base imponible sobre los pagos de intereses de los préstamos a largo plazo (más de un año), siempre que la tasa de interés sobre ellos no sea superior a la tasa de refinanciación de la Banco Central de la Federación de Rusia en más de tres puntos porcentuales. Numéricamente, por lo tanto, la tasa de descuento para descontar los flujos de efectivo comerciales esperados sin deuda (también conocido como el costo de capital promedio ponderado) se establece de la siguiente manera:

i svk= yo X d ck+ yo X d zk X (1 hora),si i kp? i CB +0,03

i svk= yo X d ck+(yo CB +0,03) X

d zk X (1-h) +[ yo kr- (i CB +0,03)] ,

sii kp? i CB +0,03) X d zk ,

si yo kr> yo CB +0,03

donde i es la tasa de descuento para (estimar el cambio en) el patrimonio del inversionista;

d CK , d 3K - participación en el financiamiento de capital y deuda del proyecto considerado, respectivamente;

i CB- la tasa de refinanciación del Banco Central de la Federación Rusa;

h - tasa de impuesto a las ganancias (teniendo en cuenta otras tasas impositivas que gravan las ganancias);

i kr - la tasa de interés de los acuerdos de préstamo concluidos o planificados durante el proyecto.

En el caso de varios contratos de préstamo, la tasa de descuento se determina de la siguiente manera:

donde I kpj - tasa de interés bajo el j-ésimo contrato de préstamo;

j - 1,..., M - número de contratos de crédito;

V kpj - volúmenes de acuerdos de crédito j-th.

Para negocios particularmente a largo plazo con una vida útil de alrededor de 20-25 años, en la fórmula para el costo de capital promedio ponderado variable (tasa variable para descontar flujos de efectivo sin deuda), es permisible prever la inestabilidad del costo de capital prestado a lo largo del tiempo en forma de una tasa sobre préstamos futuros. Si la empresa que se está valorando utiliza ampliamente préstamos extranjeros, la tasa variable i kpt se puede ingresar en la fórmula especificada al nivel de la tasa LIBOR pronosticada y real para el período correspondiente t.

Si durante la vida útil de proyectos especialmente a largo plazo, pueden distinguirse dos o tres largos períodos, durante los cuales las tasas i e i kpt serán significativamente diferentes en un caso y todavía relativamente constantes dentro de estos dos o tres períodos, entonces para estos períodos puede recomendarse evaluar sus tasas de descuento variables utilizando la fórmula del costo de capital promedio ponderado y aplicar para descontar flujos de caja sin deuda para los años incluidos en los últimos (segundo-tercio) períodos asignados de la vida útil, las tasas i svk, que representaría valores medios (acumulativos) de la tarifa para el periodo largo actual y las tarifas para periodos largos anteriores asignados de la vida del negocio.

Teniendo en cuenta que en relación con proyectos de inversión (negocios) especialmente a largo plazo, la tasa de descuento igual al costo de capital promedio ponderado puede cambiar de un período largo seleccionado dentro de la vida útil del proyecto a otro período similar, no solo por a la variabilidad de la tasa de préstamo, sino también a cambios en la tasa de descuento individual i para el capital de la empresa (debido a la volatilidad en el tiempo de la tasa de interés libre de riesgo nominal subyacente, que a su vez se refleja a menudo en los rendimientos de los bonos del gobierno ), la fórmula general para el costo de capital promedio ponderado variable de la empresa inversora se convierte en:

donde T es el número de un período estándar (igual a otros) largo dentro de la vida útil T de un proyecto particularmente duradero;

T=1,..., n/L, L - el número de períodos largos estándar especificados en el período T;

R t es el rendimiento promedio previsto de los bonos del gobierno durante un largo período estándar igual al término T;

D - prima por riesgos del proyecto (discutido en la sección sobre la tasa de descuento para el capital social);

d CKt y d CKt son las participaciones en el financiamiento de capital y deuda del negocio en consideración, respectivamente, esperado en los períodos T;

h t es la tasa de impuesto sobre la renta esperada para el largo período estándar t.

Resaltamos que al utilizar flujos de efectivo sin deuda (DL BDt), así como el costo promedio ponderado de capital como tasa para su descuento, el valor residual del negocio, igual al valor proyectado del SC* del patrimonio de la empresa que lo lleva a cabo (es decir, su precio C), puede determinarse (sin tener en cuenta el exceso de activos) solo después de que la deuda (capital de deuda de la LC) lleve a cabo el negocio de la empresa que tiene en el momento de la evaluación :

2. Método de flujo de caja descontado

El método de flujo de efectivo descontado (DCF) es más complejo, detallado y le permite evaluar un objeto en caso de recibir flujos de efectivo inestables, modelando los rasgos característicos de su recibo.

El método DDP se aplica cuando:

Se espera que los flujos de efectivo futuros sean significativamente diferentes de los actuales;

Hay evidencia disponible para justificar los flujos de efectivo futuros de bienes raíces;

Los flujos de ingresos y gastos son estacionales;

La propiedad que se está tasando es una gran propiedad comercial multifuncional;

El inmueble está en construcción o acaba de ser construido y de entrada: (o puesto en funcionamiento).

El método de flujo de efectivo descontado es el método más versátil para determinar el valor presente de los flujos de efectivo futuros. Los flujos de efectivo pueden cambiar arbitrariamente, fluir de manera desigual y caracterizarse por un alto nivel de riesgo. Esto se debe a las características específicas de algo como los bienes raíces. Los bienes inmuebles son adquiridos por el inversor en el principal isóporo de beneficios compartidos en el futuro. El inversionista ve la propiedad como un conjunto de beneficios futuros y evalúa su atractivo en términos de cómo el valor monetario de estos beneficios futuros se correlaciona con el precio al que se puede adquirir la propiedad.

El método DCF evalúa el valor de los bienes inmuebles con base en el valor presente de los ingresos, que consiste en flujos de efectivo proyectados y valor residual.

Algoritmo de cálculo del método DDP.

1. Definición del período de previsión.

La definición del período de pronóstico depende de la cantidad de información suficiente para los pronósticos a largo plazo. Un pronóstico cuidadosamente ejecutado le permite predecir la naturaleza de los cambios en los flujos de efectivo durante un período más largo.

En la práctica de valoración internacional, el valor medio del período de previsión es de 510 años; para Rusia, un valor típico será un período de 35 años. Este es un período realista para el cual se puede hacer un pronóstico razonable.

2. Previsión de la cantidad de flujos de efectivo del objeto inmobiliario para cada año de previsión.

La previsión de flujos de efectivo, incluida la reversión, requiere:

· análisis cuidadoso basado en los estados financieros presentados por el cliente sobre los ingresos y gastos de la propiedad en el período retrospectivo;

· estudiar el estado actual del mercado inmobiliario y la dinámica de cambios en sus principales características;

· Previsión de ingresos y gastos en base a la cuenta de resultados reconstruida.

Al evaluar bienes inmuebles utilizando el método DCF, se calculan varios tipos de ingresos del objeto:

1) ingreso bruto potencial;

2) ingreso bruto real;

3) ingreso operativo neto;

4) flujo de efectivo antes de impuestos;

5) flujo de caja después de impuestos.

El flujo de caja después de impuestos es el flujo de caja antes de impuestos menos los pagos de impuestos sobre la renta del propietario. En la práctica, los tasadores rusos descuentan los ingresos en lugar de los flujos de efectivo:

· NPC (que indica que la propiedad se acepta como no gravada con obligaciones de deuda),

flujo de efectivo neto excluyendo costos operativos, impuestos territoriales y reconstrucción,

Ingreso imponible.

Características del cálculo del flujo de caja cuando se utiliza el método.

· El impuesto sobre la propiedad (impuesto sobre bienes inmuebles), que se compone del impuesto sobre la tierra y el impuesto sobre la propiedad, debe deducirse de los ingresos brutos reales como parte de los gastos de funcionamiento.

· La depreciación económica y fiscal no es un pago real en efectivo, por lo que la contabilización de la depreciación en la previsión de ingresos es redundante.

· Los pagos del servicio del préstamo (pago de intereses y reembolso de la deuda) deben deducirse de los ingresos operativos netos si se evalúa el valor de inversión del objeto (para un inversionista en particular). Al evaluar el valor de mercado de una propiedad, no necesita leer los pagos de mantenimiento del préstamo.

· Los gastos empresariales del propietario del inmueble deben deducirse de los ingresos brutos reales si están destinados a mantener las características necesarias del inmueble.

De este modo:

DIA \u003d DIA - Pérdidas por desempleo y en el cobro de rentas + Otros ingresos,

CHOD \u003d DVD - O - Gastos empresariales del propietario de bienes inmuebles relacionados con bienes inmuebles,

Flujo de caja antes de impuestos = NRF - Inversión de capital - Servicio de préstamos + Crecimiento crediticio.

Flujo de efectivo para bienes raíces después de impuestos =

Flujo de caja antes de impuestos: los pagos de impuestos sobre la renta del dueño de la propiedad.

3. Cálculo del coste de la reversión.

La reversión es el valor residual de un objeto cuando el flujo de ingresos deja de fluir.

El costo de la reversión se puede predecir usando:

1) fijar el precio de venta con base en un análisis del estado actual del mercado, monitorear el costo de objetos similares y suposiciones sobre el estado futuro del objeto;

2) hacer suposiciones sobre los cambios en el valor de los bienes inmuebles durante el período de propiedad;

3) capitalización de ingresos para el año siguiente al año del final del período de pronóstico, utilizando la tasa de capitalización calculada de forma independiente.

4. Determinación de la tasa de descuento.

La tasa de descuento es la tasa de interés utilizada para calcular el valor presente de una suma de dinero recibida o pagada en el futuro.

La tasa de descuento refleja la relación riesgo - ingreso, así como los distintos tipos de riesgo inherentes a este inmueble.

El índice de capitalización es la tasa aplicada para llevar el flujo de ingresos a una sola cantidad de valor. Sin embargo, en nuestra opinión, esta definición da una idea de la esencia matemática de este indicador. Desde un punto de vista económico, el índice de capitalización refleja la tasa de rendimiento del inversionista.

En teoría, la tasa de descuento de un inmueble debería tener en cuenta, directa o indirectamente, los siguientes factores:

compensación por inversiones líquidas y libres de riesgo;

compensación por riesgo

compensación por baja liquidez;

compensación por gestión de inversiones.

La relación entre las tasas nominales y reales se expresa mediante las fórmulas de Fisher.

Los flujos de efectivo y la tasa de descuento deben coincidir entre sí y calcularse de la misma manera. Los resultados de calcular el valor presente de los flujos de efectivo futuros en términos nominales y reales son los mismos.

En la práctica occidental, se utilizan los siguientes métodos para calcular la tasa de descuento:

1) el método de construcción acumulativa;

2) método de comparación de inversiones alternativas;

3) método de extracción;

4) método de seguimiento.

El método de construcción acumulativa se basa en la premisa de que la tasa de descuento es una función del riesgo y se calcula como la suma de todos los riesgos inherentes a cada propiedad en particular.

Tasa de Descuento = Tasa Libre de Riesgo + Primas de Riesgo.

La prima de riesgo se calcula sumando los valores de riesgo inherentes a una determinada propiedad.

El método de comparar inversiones alternativas se usa con mayor frecuencia al calcular el valor de inversión de una propiedad. La tasa de descuento se puede tomar como:

ü rendimiento exigido por el inversor (fijado por el inversor);

ü Rentabilidad esperada de proyectos alternativos e instrumentos financieros disponibles para el inversionista.

Método de selección: la tasa de descuento, como tasa de interés compuesta, se calcula sobre la base de datos sobre transacciones completadas con objetos similares en el mercado inmobiliario. Este método es bastante laborioso. El mecanismo de cálculo consiste en la reconstrucción de los supuestos sobre el monto de los ingresos futuros y la posterior comparación de los flujos de efectivo futuros con la inversión inicial (precio de compra). En este caso, el cálculo variará en función de la cantidad de información inicial y del tamaño de los derechos objeto de evaluación.

La tasa de descuento (a diferencia del índice de capitalización) no se puede extraer directamente de los datos de ventas, ya que no se puede calcular sin identificar las expectativas del comprador sobre los flujos de efectivo futuros.

La mejor opción para calcular la tasa de descuento utilizando el método de asignación es entrevistar al comprador (inversionista) y averiguar qué tasa se utilizó para determinar el precio de venta, cómo se construyó el pronóstico de flujos de efectivo futuros. Si el tasador ha recibido completamente la información que le interesa, entonces puede calcular la tasa interna de retorno (rendimiento final) de un objeto similar. Se guiará por el valor obtenido al determinar la tasa de descuento.

Aunque cada propiedad es única, bajo ciertos supuestos es posible obtener tasas de descuento usando el método de extracción que serán consistentes con la precisión general de los pronósticos futuros. Sin embargo, debe tenerse en cuenta que las transacciones de compra y venta de tales objetos comparables, cuyo uso actual es el mejor y más eficiente, deben seleccionarse como similares.

El algoritmo habitual para el cálculo de la tasa de descuento por el método de asignación es el siguiente:

ü modelado para cada objeto análogo durante un cierto período de tiempo según el escenario del mejor y más eficiente uso de los flujos de ingresos y gastos;

ь cálculo de la tasa de rendimiento de las inversiones para el objeto;

l procesar los resultados obtenidos de cualquier forma estadística o pericial aceptable para llevar las características del análisis al objeto evaluado.

El método de seguimiento se basa en el seguimiento periódico del mercado, rastreando los principales indicadores económicos de las inversiones inmobiliarias en función de los datos de las transacciones. Dicha información debe resumirse para varios segmentos del mercado y publicarse periódicamente. Dichos datos sirven como guía para el tasador, permiten una comparación cualitativa de los indicadores calculados obtenidos con los promedios del mercado, verificando la validez de varios tipos de supuestos.

Si es necesario tener en cuenta el impacto del riesgo en la cantidad de ingresos, se deben hacer ajustes a la tasa de descuento al evaluar objetos inmobiliarios individuales. Si los ingresos se generan a partir de dos fuentes principales (por ejemplo, de la renta básica y los recargos por intereses), una de las cuales (la renta básica) puede considerarse garantizada y confiable, entonces se le aplica una tasa de ingresos y se descuenta la otra fuente. a una tasa mayor (por ejemplo, el monto de los recargos por intereses depende de la facturación del inquilino y es un valor incierto). Esta técnica le permite tener en cuenta un grado diferente de riesgo al recibir ingresos de una propiedad. Por analogía, es posible tener en cuenta varios grados de riesgo de recibir ingresos de un objeto de propiedad a lo largo de los años.

Los tasadores rusos suelen calcular la tasa de descuento utilizando el método de construcción acumulativo (fórmula). Esto se debe a la mayor sencillez del cálculo de la tasa de descuento por el método acumulativo de construcción en las condiciones actuales del mercado inmobiliario.

5. Cálculo del valor de un inmueble mediante el método DCF

El cálculo del valor de la propiedad mediante el método DCF se realiza de acuerdo con la fórmula:

El costo de la reversión debe ser descontado (por el factor del último año de pronóstico) y sumado a la suma de los valores actuales de los flujos de caja.

Así, el valor de un inmueble es igual a la suma del valor presente de los flujos de caja proyectados y el valor presente del valor residual (reversión).

Conclusión

La valoración de mercado de una empresa depende en gran medida de sus perspectivas. A la hora de determinar el valor de mercado de una empresa, sólo se tiene en cuenta aquella parte del capital que pueda generar ingresos de una forma u otra en el futuro. Al mismo tiempo, es muy importante en qué etapa del desarrollo del negocio el propietario comenzará a recibir estos ingresos y qué riesgo implica. Todos estos factores que inciden en la valoración del negocio, permite tener en cuenta el método de flujo de caja descontado.

La determinación del valor de un negocio utilizando el método de flujo de efectivo descontado se basa en el supuesto de que un inversionista potencial no pagará por este negocio una cantidad mayor que el valor presente de los ingresos futuros de este negocio. El dueño no venderá su negocio por menos del valor presente de las ganancias futuras proyectadas. Como resultado de la interacción, las partes llegarán a un acuerdo sobre un precio de mercado igual al valor presente de los ingresos futuros.

Este método de valoración se considera el más apropiado en términos de motivos de inversión, ya que cualquier inversionista que invierte dinero en una empresa en operación, al final, no compra un conjunto de activos consistente en edificios, estructuras, maquinaria, equipos, activos intangibles, etc. ., sino un flujo de ingresos futuros que le permite recuperar su inversión, obtener ganancias y aumentar su bienestar. Desde este punto de vista, todas las empresas, sin importar a qué sectores de la economía pertenezcan, producen solo un tipo de producto comercializable: el dinero.

El método de flujo de caja descontado se puede utilizar para valorar cualquier negocio en marcha. Sin embargo, hay situaciones en las que objetivamente da el resultado más preciso del valor de mercado de la empresa.

La aplicación de este método está más justificada para evaluar empresas que tienen un cierto historial de actividad económica (preferiblemente rentable) y se encuentran en una etapa de crecimiento o desarrollo económico estable. Este método es menos aplicable a la valoración de empresas que sufren pérdidas sistemáticas (aunque el valor negativo del valor empresarial puede ser un hecho para la toma de decisiones de gestión). Se debe tener una precaución razonable al aplicar este método a la evaluación de nuevas empresas, incluso las prometedoras. La falta de una retrospectiva de los beneficios dificulta la predicción objetiva de los flujos de caja futuros de una empresa.

Bibliografía

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Cada vez más, los analistas financieros y los economistas están siendo defraudados. La práctica muestra que las empresas tratan de embellecer los indicadores existentes, manejando fácilmente números y estados financieros. Otra cosa - flujo de caja: son más difíciles de distorsionar, son reales, se basan en hechos existentes y confirmados del flujo de caja.

Probabilidades en efectivo caracterizar la capacidad de la empresa para financiar operaciones, atraer nuevas inversiones, ayudar con el modelado financiero del comportamiento de la empresa en períodos futuros (especialmente su capacidad para pagar los préstamos recibidos) y en la planificación de calendarios de pago para evitar brechas de efectivo.

En 1993, Giacomino DE y Mielke DE 1993. Cashflows: Another approach to ratio analysis.Journal of Accountancy (marzo)).

Considere las principales razones monetarias que caracterizan la capacidad de la empresa para financiar sus operaciones.

Contenido de caja de las ventas

Para determinar el coeficiente, es necesario tener en cuenta que los cobros de caja brutos corrientes (Cash Recibos) pueden provenir de ventas pasadas a crédito. La relación entre el flujo de caja bruto de operaciones y las ventas se calcula mediante la fórmula:

Dsp \u003d (Dpp + Z) / V

Donde, Dsp es el contenido monetario de las ventas; Dpp - recibos de efectivo de las ventas; Z - pagos por trabajo realizado; B es el ingreso.

Tenga en cuenta que los ingresos incluyen no solo las ventas actuales, sino también los pagos intermedios a medida que se completa el trabajo según los contratos (método del porcentaje de trabajo completado), es decir, es similar a un retorno a la base contable de efectivo.

Retorno de efectivo en ventas

El índice de rendimiento de efectivo sobre las ventas muestra la entrada de efectivo operativa neta por unidad de ventas (después de contabilizar todas las salidas de efectivo relacionadas con las ventas en el período actual) y se define como:

Drp = Dpo / V

Donde, APO es flujo de efectivo operativo.

Esta cifra es útil para comparar con el margen operativo contable tradicional.

Contenido de efectivo del margen operativo

El indicador se calcula como la relación entre el rendimiento en efectivo de las ventas y el margen operativo en términos porcentuales, o como la relación entre el flujo de caja operativo neto y la utilidad operativa multiplicada por 100%. La fórmula de cálculo se ve así:

Casa \u003d (Dpo / Po) x 100%

Donde House es el contenido en efectivo del margen operativo; Por - beneficio operativo.

Este índice puede ser superior al 100%, ya que la utilidad incluye costos no monetarios, principalmente la depreciación.

Contenido de efectivo de la utilidad neta

Los desarrolladores de los estándares US GAAP y IFRS-IAS recomiendan comparar el flujo de efectivo de las actividades operativas con el ingreso neto. El índice de contenido de efectivo de la ganancia neta muestra hasta qué punto la ganancia neta se invierte en forma de dinero real y en qué medida, en forma de registros en papel:

Dchp \u003d DPh / ChP

Donde, Dchp - contenido en efectivo de la ganancia neta; DPch - flujo de efectivo neto de las actividades operativas; PE - Beneficio neto.

Una forma alternativa de evaluar la calidad de las ganancias puede ser un índice de ingreso neto ajustado que compare el flujo de efectivo operativo con el ingreso neto después de la depreciación. Esto permite estimar mejor cuánto de la ganancia consiste en recibos de efectivo:

Dchp \u003d (DPh - A) / ChP

Donde, A - depreciación de activos tangibles e intangibles.

Se puede hacer un procedimiento similar con el índice de efectivo del margen operativo.

Flujo de caja operativo a EBITDA

Muestra el contenido de efectivo real de la utilidad operativa antes de intereses y depreciación, el coeficiente se calcula mediante la fórmula:

Dod = DPh / EBITDA

Donde, Dod está operando el flujo de caja.

CFO a EBITDA es una de las proporciones que rara vez se usa, pero puede ayudar a evaluar la calidad de las ganancias recuperadas de la depreciación.

Efectivo a ingresos

La relación de efectivo a ventas caracteriza la suficiencia o redundancia de la cantidad de efectivo de la empresa:

Ds/v = (M + CB) / V

Donde, Ds / in - la relación entre efectivo e ingresos; M - dinero y equivalentes de efectivo; Banco Central - valores negociables.

Por regla general, este coeficiente se compara con el nivel medio de la industria o con la práctica de las mejores empresas.

Cabe señalar que una simple comparación de la relación entre el efectivo y los ingresos de una empresa es bastante arbitraria. Dado que la necesidad de fondos depende no solo del tamaño de los ingresos de la empresa, sino también de la cantidad de apalancamiento financiero, los planes de inversión de la empresa y muchos otros parámetros. Una empresa puede crear deliberadamente fondos de estabilización, fondos de alivio de la deuda, seguros y reservas de liquidez para un día lluvioso. En este caso, es más conveniente corregir la fórmula:

Ds / en \u003d (M + CB) / (Np + Kz)

Donde, Np - pagos urgentes; Kz: costos de capital planificados.

Si la relación es mayor a 1, entonces la empresa tiene exceso de efectivo.

Flujo de efectivo a deuda total

El indicador Cash Flow from Operations to Total Debt Ratio predice de manera más completa la insolvencia financiera de las empresas, según William Beaver. La fórmula para calcular el indicador es:

Dp / d \u003d Dpod / R

Donde, Dp / d - flujo de caja a deuda total; DD - flujo de efectivo de las actividades operativas; R - deuda total.

El recíproco de este coeficiente se puede llamar: deuda total a flujo de caja anual:

El índice se usa para evaluar la posición crediticia de una empresa, muestra la cantidad de tiempo que llevaría pagar la deuda, siempre que todo el flujo de efectivo operativo (que a menudo se consideraba comparable al EBITDA) se usara para pagarla. Cuanto menor sea el valor de este coeficiente, mejor.

Ratio de cobertura de la deuda

El índice muestra la capacidad de la empresa para pagar sus deudas, observando los parámetros declarados de la política de dividendos. El coeficiente se calcula mediante la fórmula:

Ds / d \u003d (DPod - Dv) / R

Donde, Ds / d - índice de cobertura de efectivo de la deuda; Dv - dividendos.

Relación de cobertura de efectivo/deuda: un análogo de la relación anterior entre el flujo de efectivo y la deuda total. La diferencia es que el numerador resta los dividendos (que a menudo son pagos obligatorios) del flujo de efectivo operativo.

Período de pago de la deuda(Años Deuda) es el recíproco del índice de cobertura de efectivo:

Informa sobre el número de años durante los cuales la empresa podrá pagar su deuda, sin olvidar el pago de dividendos a los accionistas. Esta es una forma más sencilla de expresar la información proporcionada por el índice de cobertura de efectivo.

Ratio de cobertura de caja de la porción circulante de la deuda a largo plazo(Ratio de Cobertura de Vencimiento de Efectivo) - la relación del flujo de efectivo de las actividades operativas menos los dividendos a la parte actual de la deuda a largo plazo:

Dcm \u003d (DPod - Dv) / Rt

Donde, Dcm - índice de cobertura de efectivo de la parte actual de la deuda a largo plazo; RT es la porción circulante de la deuda a largo plazo.

El indicador refleja la capacidad de pagar las deudas a largo plazo a medida que vencen. Al atraer fondos prestados a largo plazo, no será superfluo verificar la capacidad de pagarlos a través de actividades operativas. Por lo tanto, esta relación se puede utilizar incluso en la etapa de planificación y desarrollo de la política financiera y muestra en gran medida la carga de la deuda sobre el flujo de caja operativo.

Los dividendos son deducibles porque la empresa debe retener el capital y cumplir al menos con los requisitos mínimos de los accionistas.

Ratio de caja libre total

El Índice de Caja Libre Total muestra la capacidad de la empresa para pagar las obligaciones de deuda vigentes sin perjuicio de las operaciones y los accionistas y se calcula mediante la fórmula:

Dsds \u003d (PE + Pr + A + Ar - Dos - KZ) / (Pr + Ar + Rt + Desde)

Donde, Dsds - coeficiente de efectivo libre total; Pr - gastos por intereses devengados y capitalizados; Ar - gastos de alquiler y arrendamiento operativo; Dos - dividendos declarados; KZ - costos de capital; De - la parte actual de los pasivos por arrendamiento de capital.

Como inversión de capital, se puede utilizar el valor estimado necesario para mantener el nivel actual de actividad operativa (CAPEX de mantenimiento). A menudo se define como un porcentaje de los activos totales o de los activos fijos.

Ratio de cobertura de servicio de la deuda

El índice de cobertura del servicio de la deuda clásico se calcula como la proporción de las ganancias antes de intereses, impuestos y depreciación a los pagos anuales de intereses y capital.

DSCR = EBITDA / Intereses Anuales y Pagos de Principal

El índice de cobertura del servicio de la deuda es un indicador adelantado. La versión del estado de flujo de efectivo de esta relación incluye el flujo de efectivo operativo en el numerador.

Coeficiente de cobertura de intereses en efectivo

En años buenos, la empresa tiene la capacidad de refinanciar su deuda a largo plazo, por lo que puede sobrevivir incluso con un índice de cobertura de efectivo malo para la parte actual de la deuda a largo plazo. Sin embargo, la empresa no puede negarse a pagar los intereses. El índice de cobertura de intereses en efectivo mide la capacidad de una empresa para pagar intereses.

CICR \u003d (DP + Pu + N) / Pu

Donde, Pu - interés pagado; N - impuestos pagados.

Este índice es más preciso que el índice de cobertura de intereses rentables, ya que valores bajos de este último no significan que la empresa no tenga dinero para pagar intereses, así como valores altos no indican que la empresa tenga dinero para pagar intereses. .

Ratio de adecuación del flujo de caja

El Cash Flow Adequacy Ratio es la relación entre el flujo de caja libre neto anual y los pagos de deuda anuales promedio durante los próximos 5 años (sin embargo, es más aplicable en condiciones de estabilidad). El denominador permite suavizar los desniveles en los pagos de los principales de la deuda. El numerador también tiene en cuenta los cambios cíclicos en la financiación de inversiones de capital.

CFAR = NFCF / DVavr

Donde, NFCF es el flujo de caja libre neto anual; DVSR - amortizaciones anuales medias de la deuda en los próximos 5 años

Los indicadores de flujo de efectivo del cliente están menos sujetos a distorsiones en comparación con los estados financieros de balance, ya que corresponden directamente al flujo de efectivo de sus contrapartes.

Probabilidades en efectivo se basan en el hecho de la presencia o ausencia de fondos de la empresa. Los flujos de caja son la mejor manera de evaluar la solvencia. Si una empresa no tiene suficiente dinero, no puede financiar sus operaciones actuales, pagar deudas, pagar salarios e impuestos. El vacío en la billetera corporativa se puede ver mucho antes del inicio de la insolvencia oficial. El uso de algunos de estos ratios en la práctica bancaria ya es un hecho consumado. Los flujos de efectivo le permiten establecer la calidad (contenido de efectivo) de los ingresos en papel y las ganancias de la empresa, que se evalúan en primer lugar al emitir préstamos.