Slobodan novčani tok. Kako izračunati novčani tok

Optimizacija financijskih, proizvodnih i investicijskih procesa nezamisliva je bez kvalitativne analize. Na temelju podataka provedenih studija i izvješća provodi se proces planiranja te se eliminiraju nepovoljni čimbenici koji koče razvoj.

Jedna od vrsta procjene učinkovitosti financijske aktivnosti je kalkulacija protok novca. Formula a značajke primjene ove tehnike bit će prikazane u nastavku.

Svrha analize

Formula novčanog toka izračunati prema određenim metodama. Svrha takve analize je utvrditi izvore novčanog toka u organizaciju, kao i njihove izdatke za izračun manjka ili viška novca za promatrano razdoblje.

Da bi provelo takvu studiju, poduzeće generira izvještaj o novčanom toku. Također se sastavlja odgovarajuća procjena. Uz pomoć takvih dokumenata moguće je utvrditi jesu li raspoloživa sredstva dovoljna za organizaciju punopravne investicijske, financijske aktivnosti tvrtke.

Provedeno istraživanje omogućuje utvrđivanje je li organizacija ovisna o vanjskim izvorima kapitala. Također analizira dinamiku priljeva i odljeva sredstava u kontekstu svake vrste djelatnosti. To vam omogućuje da razvijete politiku dividende, da je predvidite u budućem razdoblju. Analiza novčanog toka ima za cilj utvrditi stvarnu solventnost organizacije, kao i njegovu kratkoročnu prognozu.

Što daje izračun?

Novčani tijek, formula za izračun koji se prikazuje različitim metodama, zahtijeva pravilnu analizu za mogućnost učinkovitog upravljanja. U slučaju predstavljene studije, organizacija dobiva mogućnost održavanja ravnoteže svojih financijskih sredstava u tekućem i planiranom razdoblju.

Novčani tokovi moraju biti sinkronizirani u pogledu vremena primitka i količine. Zahvaljujući tome, moguće je postići dobre pokazatelje razvoja poduzeća, njegovu financijsku stabilnost. Visok stupanj sinkroniziranosti ulaznih i izlaznih tokova omogućuje ubrzanje izvršavanja zadataka u strateškoj perspektivi, te smanjenje potrebe za plaćenim (kreditnim) izvorima financiranja.

Upravljanje financijskim tokovima omogućuje vam optimiziranje korištenja financijskih resursa. Razina rizika u ovom slučaju je smanjena. Učinkovito upravljanje pomoći će u izbjegavanju nelikvidnosti tvrtke, povećati financijsku stabilnost.

Klasifikacija

Postoji 8 glavnih kriterija prema kojima se novčani tokovi mogu grupirati u kategorije. S obzirom na metodologiju po kojoj je izračun napravljen, razlikuju se bruto, a za prvi pristup podrazumijeva zbrajanje svih novčanih tokova poduzeća. Druga metoda uzima u obzir razliku između prihoda i rashoda.

Prema razmjeru utjecaja na gospodarsku aktivnost organizacije, razlikuju se opći tijek za poduzeće, kao i njegove komponente (za svaki odjel i gospodarske operacije).

Prema vrsti djelatnosti razlikuju se proizvodne (poslovne), financijske i investicijske skupine. U smjeru kretanja razlikuje se pozitivan (dolazni) i negativan (odlazni) tok.

S obzirom na dostatnost sredstava, razlikuje se višak i manjak sredstava. Obračun se može napraviti u tekućem ili planiranom razdoblju. Također, tokovi se mogu klasificirati u diskretne (jednokratne) i regularne skupine. Kapital može ulaziti i izlaziti iz organizacije u redovitim intervalima ili nasumično.

Neto protok

Jedan od ključnih pokazatelja u prikazanoj analizi je Neto novčani tok. Formula ovaj se koeficijent koristi u investicijskoj analizi djelatnosti. Istraživaču daje informacije o financijskom stanju poduzeća, njegovoj sposobnosti da poveća svoju tržišnu vrijednost i privlačnosti za investitore.

Neto novčani tok izračunava se kao razlika između primljenih i povučenih sredstava iz organizacije za odabrano vremensko razdoblje. To je zapravo zbroj pokazatelja financijskih, poslovnih i investicijskih aktivnosti.

Podaci o veličini i prirodi ovog pokazatelja koriste se pri donošenju strateških odluka od strane vlasnika organizacije, investitora i kreditnih društava. Istodobno, postaje moguće izračunati je li preporučljivo ulagati u aktivnosti određenog poduzeća ili u pripremljeni projekt. Prikazani koeficijent uzima se u obzir pri izračunu vrijednosti poduzeća.

Kontrola protoka

Koeficijent novčanog toka, formula koji se koristi u izračunima gotovo svih velikih organizacija, omogućuje vam učinkovito upravljanje financijskim tokovima. Za izračune bit će potrebno utvrditi iznos dolaznih i odlaznih sredstava za određeno razdoblje, njihove glavne komponente. Također, raščlamba se vrši prema vrsti djelatnosti koja generira određeno kretanje kapitala.

Izračun pokazatelja može se izvršiti na dva načina. Zovu se neizravne i izravne metode. U drugom slučaju uzimaju se u obzir podaci o računima organizacije. Temeljna komponenta za provođenje takve studije je pokazatelj prihoda od prodaje.

Metoda neizravnog obračuna uključuje korištenje za analizu bilančnih stavki, kao i izvještaja o prihodima i rashodima poduzeća. Za analitičare ova metoda je informativnija. Omogućit će vam da odredite odnos između dobiti u razdoblju istraživanja i količine novca poduzeća. Utjecaj promjena bilančne aktive na pokazatelj neto dobiti također se može promatrati prikazanom metodologijom.

Izravna nagodba

Ako se izračun vrši u određenom trenutku utvrđuje se tekući novčani tok. Formula dovoljno je jednostavno:

NPV = NPO + NPF + NPI, gdje je NPV - neto novčani tok u promatranom razdoblju, NPO - novčani tok iz poslovnih aktivnosti, NPF - iz financijskih transakcija, NPI - u kontekstu investicijskih aktivnosti.

Da biste odredili neto novčani tok, morate koristiti formulu:

NPV \u003d VDP - IDP, gdje je IDP dolazni tok novca, IDP je odlazni tok sredstava.

U tom slučaju obračun se provodi za jedno ili više obračunskih razdoblja. Ovo je jednostavna formula. Komponente iz svake vrste aktivnosti moraju se izračunati zasebno. U ovom slučaju potrebno je uzeti u obzir sve komponente.

Izračun toka neto ulaganja

Najveći dio sredstava organizacije kojima tvrtka trenutno raspolaže dolazi iz operativni novčani tok. Formula izračun neto pokazatelja (gore je prikazan) nužno uzima u obzir ovu vrijednost.

NPI \u003d VOS + PNA + PDFA + RA + DP - PIC + SNP - PNA - PDFA - VSA, gdje je VOS - prihod od korištenja dugotrajne imovine, PNA - prihod od prodaje nematerijalne imovine, PDFA - prihod od prodaja dugotrajne financijske imovine, RA - prihodi od prodaje dionica, DP - kamate i dividende, PIC - stečena dugotrajna imovina, COP - stanje nedovršene proizvodnje, PNA - nabava nematerijalne imovine, PDFA - nabava dugotrajne imovine. oročena financijska imovina, VSA - iznos otkupljenih vlastitih dionica.

Izračun neto novčanog toka

Formula novčanog toka koristi podatke na mreži Izračun se provodi prema sljedećoj formuli:

NPF \u003d DVF + DDKR + DKKR + BCF - VDDKD - VKKD - DA, gdje je DVF - dodatno vanjsko financiranje, DDKR - dodatno privučeni dugoročni zajmovi, DKKR - dodatno privučeni kratkoročni zajmovi, BTF - bespovratno ciljano financiranje, VKKD - isplate duga po VKKD - isplate po kratkoročnim kreditima, DA - isplate dividende dioničarima.

neizravna metoda

Indirektno vam također omogućuje određivanje neto protok novca. Formula ravnoteže uključuje prilagodbe. Za to se koriste podaci o amortizaciji, promjenama u strukturi i broju kratkoročnih obveza i imovine.

Izračun neto dobiti iz poslovnih aktivnosti vrši se prema sljedećoj formuli:

NPO \u003d PE + AOS + ANA - DZ - Z - KZ + RF, gdje je NP - neto dobit poduzeća, AOS - amortizacija dugotrajne imovine, ANA - amortizacija nematerijalne imovine, DZ - promjena potraživanja u razdoblju istraživanja, Z - promjena stanja, KZ - promjena iznosa obveza prema dobavljačima, RF - promjena pokazatelja rezervnog kapitala.

Na neto novčani tijek izravno utječu promjene vrijednosti kratkoročnih obveza i imovine poduzeća.

slobodni novčani tok

Neki analitičari koriste indikator u procesu proučavanja financijskog stanja organizacije slobodni novčani tok. Formula izračun prikazanog pokazatelja razmatra se u dva glavna aspekta. Razlikujte slobodni novčani tok poduzeća i kapital.

U prvom slučaju razmatra se pokazatelj poslovanja poduzeća. Oduzima ulaganja u dugotrajnu imovinu. Ovaj pokazatelj daje informaciju analitičaru o iznosu financijskih sredstava koji ostaju na raspolaganju poduzeću nakon ulaganja kapitala u imovinu. Predstavljenu metodologiju investitori koriste za utvrđivanje isplativosti financiranja djelatnosti poduzeća.

Slobodni novčani tok kapitala uključuje oduzimanje od ukupnog iznosa financiranja poduzeća samo vlastitih ulaganja. Ovaj izračun najčešće koriste dioničari poduzeća. Ova tehnika se koristi u procesu procjene dioničarske vrijednosti organizacije.

Diskontiranje

Za usporedbu budućih financijskih plaćanja s trenutnim stanjem vrijednosti, primjenjuje se tehnika diskontiranja. Ova tehnika uzima u obzir da dugoročno novac postupno gubi svoju vrijednost u odnosu na trenutno stanje cijene. Stoga analiza koristi diskontirani novčani tok. Formula sadrži poseban koeficijent. Množi se s iznosom novčanog toka. To vam omogućuje da povežete izračun s trenutnom razinom inflacije.

Faktor popusta određuje se formulom:

K = 1/(1 + SD)VP, gdje je SD diskontna stopa, IP je vremensko razdoblje.

Diskontna stopa je jedan od najvažnijih elemenata u izračunu. Karakterizira koliki će prihod investitor dobiti kada uloži svoja sredstva u određeni projekt. Ovaj pokazatelj sadrži informacije o inflaciji, profitabilnosti u kontekstu bezrizičnog poslovanja, dobiti od povećanog rizika. Također, izračuni uzimaju u obzir stopu refinanciranja, trošak (ponderirani prosjek) kapitala, kamate na depozite.

Optimizacijski pristupi

Prilikom utvrđivanja financijskog stanja organizacije, uzeti u obzir diskontirani novčani tok. Formula možda se neće uzeti u obzir ako je pokazatelj dan kratkoročno.

Proces optimizacije novčanog toka uključuje uspostavljanje ravnoteže između troškova i prihoda poduzeća. Manjak i višak negativno utječu na financijsko stanje i stabilnost organizacije.

Kada postoji manjak sredstava, koeficijenti likvidnosti se smanjuju. Solventnost također postaje niska. Višak sredstava povlači za sobom stvarnu amortizaciju privremeno neiskorištenih sredstava zbog inflacije. Stoga menadžment poduzeća mora uravnotežiti količinu ulaznih i izlaznih tokova.

S obzirom na to što je formula novčanog toka njegove definicije, moguće je donositi odluke o optimizaciji ovog pokazatelja.

Glavni cilj svakog poslovanja je ostvarivanje dobiti. U budućnosti se pokazatelj dobiti odražava u posebnom poreznom izvješću o financijskim rezultatima - on je taj koji pokazuje koliko je učinkovito poslovanje poduzeća. Međutim, u stvarnosti, profit samo djelomično odražava rezultate rada tvrtke i možda uopće ne daje ideju o tome koliko novaca tvrtka zapravo zarađuje. Sve informacije o ovom pitanju mogu se pronaći samo u izvješću o novčanom tijeku.

Neto dobit ne može odražavati primljena sredstva u stvarnim okvirima - iznosi na papiru i bankovni račun tvrtke dvije su različite stvari. Uglavnom, podaci u izvješću nisu uvijek stvarni i često su čisto nominalni. Na primjer, revalorizacija ili deprecijacija tečaja ne donosi pravi novac, a sredstva za prodanu robu pojavljuju se kao dobit, čak i ako novac još nije stvarno primljen od kupca robe.

Također je važno da tvrtka dio dobiti troši na financiranje tekućih aktivnosti, odnosno izgradnju novih tvorničkih zgrada, radionica, maloprodajnih objekata - u nekim slučajevima takvi troškovi znatno premašuju neto dobit tvrtke. Kao rezultat svega toga, ukupna slika može biti prilično povoljna i tvrtka može biti prilično uspješna u smislu neto dobiti - ali zapravo će tvrtka pretrpjeti ozbiljne gubitke i neće dobiti dobit koja je naznačena na papiru.

Slobodni novčani tok pomaže u pravilnoj procjeni profitabilnosti poduzeća i procjeni stvarne razine zarade (i bolje procjeni mogućnosti budućeg investitora). Novčani tok se može definirati kao sredstva dostupna poduzeću nakon što su podmireni svi dospjeli troškovi ili kao sredstva koja se mogu povući iz poslovanja bez štete za potonje. Podatke za izračun novčanih tokova možete dobiti iz izvješća tvrtke prema RAS ili MSFI.

Vrste novčanih tokova

Postoje tri vrste novčanih tokova, a svaka opcija ima svoje karakteristike i postupak izračuna. Slobodni novčani tok je:

iz poslovnih aktivnosti – prikazuje iznos novca koji poduzeće prima iz osnovne djelatnosti. Ovaj pokazatelj uključuje: amortizaciju (s predznakom minus, iako sredstva nisu stvarno utrošena), promjene u potraživanjima i kreditima, kao i zalihe - a osim toga i druge obveze i imovinu, ako ih ima. Rezultat se obično prikazuje u stupcu "Neto novac iz osnovne / poslovne aktivnosti". Legenda: Novčani tijek iz poslovnih aktivnosti, CFO ili Operativni novčani tijek, OCF. Osim toga, ista se vrijednost također jednostavno naziva novčani tok;


iz investicijske aktivnosti - ilustrira novčani tijek usmjeren na razvoj i održavanje tekućih aktivnosti. Na primjer, to uključuje modernizaciju / kupnju opreme, radionica ili zgrada - stoga, na primjer, banke obično nemaju ovu stavku. Na engleskom se ovaj stupac obično naziva Kapitalni izdaci (capital expenditures, CAPEX), a ulaganja mogu uključivati ​​ne samo ulaganja „u sebe“, već i biti usmjerena na kupnju imovine drugih tvrtki, poput dionica ili obveznica. Navodi se kao novčani tokovi iz investicijskih aktivnosti, CFI;


iz financijske djelatnosti - omogućuje analizu prometa financijskih primitaka za sve operacije, kao što su primanje ili vraćanje duga, isplata dividende, izdavanje ili otkup dionica. Oni. ovaj stupac odražava poslovanje tvrtke. Negativna vrijednost za dugove (Net Borrowings) znači njihovu otplatu od strane tvrtke, negativna vrijednost za dionice (Sale/Purchase of Stock) znači da su kupljene. Oba karakteriziraju tvrtku na dobar način. U inozemnom izvješćivanju: Novčani tokovi iz financijskih aktivnosti, CFF

Zasebno, možete se zaustaviti na promocijama. Kako se određuje njihova vrijednost? Kroz tri komponente: ovisno o njihovom broju, stvarni profit tvrtke i tržišni sentiment s tim u vezi. Dodatna emisija dionica dovodi do pada cijene svake od njih, budući da dionica ima više, a rezultati društva tijekom emisije najvjerojatnije se nisu promijenili ili su se neznatno promijenili. I obrnuto - ako tvrtka otkupi svoje dionice, tada će se njihova vrijednost rasporediti na novi (manji) broj vrijednosnih papira i cijena svakog od njih će rasti. Konvencionalno, ako postoji 100.000 dionica po cijeni od 50 USD svaka i tvrtka otkupi 10.000, tada bi preostalih 90.000 dionica trebalo vrijediti približno 55,5 USD. Ali tržište je tržište - revalorizacija se možda neće dogoditi odmah ili u drugim iznosima (na primjer, članak u velikoj publikaciji o sličnoj politici tvrtke može uzrokovati rast njezinih dionica za desetke posto).

Situacija s dugom je dvosmislena. S jedne strane, dobro je kada se tvrtka zadužuje. S druge strane, pravilno utrošena kreditna sredstva mogu dovesti tvrtku na novu razinu - glavno je da nema previše dugova. Na primjer, poznata tvrtka Magnit, koja aktivno raste već nekoliko godina zaredom, tek je 2014. godine ostvarila pozitivan slobodni novčani tok. Razlog je razvoj kroz kredite. Možda je tijekom studija vrijedno odabrati za sebe neku vrstu maksimalnog ograničenja duga, kada rizici bankrota počnu nadmašivati ​​rizik uspješnog razvoja.

Kada se zbroje sva tri pokazatelja, a neto novčani tok . Oni. To je razlika između priljeva (primanja) novca u tvrtku i njihovog odljeva (utroška) u određenom razdoblju. Ako govorimo o negativnom slobodnom novčanom toku, onda je on naveden u zagradama i označava da tvrtka gubi novac, a ne zarađuje. Istovremeno, radi razjašnjenja dinamike, bolje je usporediti godišnje pokazatelje tvrtke, a ne tromjesečne, kako bi se izbjegao sezonski faktor.

Kako se novčani tokovi koriste za vrednovanje tvrtki?

Za stvaranje dojma o tvrtki nije potrebno računati neto novčani tok. Iznos slobodnog novčanog toka također vam omogućuje procjenu poslovanja pomoću dva pristupa:

• na temelju vrijednosti poduzeća, uzimajući u obzir vlastiti i posuđeni (kreditni) kapital;

• uključujući samo dionički kapital.

U prvom slučaju diskontiraju se svi novčani tokovi reproducirani iz postojećih izvora posuđenih ili vlastitih sredstava. U ovom slučaju, diskontna stopa se uzima kao trošak uključenog kapitala (WACC).

Druga opcija predviđa izračun vrijednosti ne cijele tvrtke, već samo njenog malog dijela - kapitala. U tu svrhu, glavnica FCFE-a diskontirana je nakon što su svi dugovi tvrtke plaćeni. Razmotrimo ove pristupe detaljnije.

Slobodni novčani tok u kapital - FCFE

FCFE (free cash flow to equity) je oznaka iznosa novca koji ostaje od dobiti nakon plaćanja poreza, svih dugova i troškova za operativne aktivnosti poduzeća. Izračun pokazatelja provodi se uzimajući u obzir neto dobit poduzeća (neto prihod), ovoj se brojci dodaje amortizacija. Nakon toga se oduzimaju kapitalni troškovi (nastali u vezi s modernizacijom i/ili kupnjom nove opreme). Konačna formula za izračun pokazatelja, određena nakon plaćanja zajmova i zajmova, je sljedeća:

FCFE = Neto novčani tok iz poslovnih aktivnosti – kapitalni izdaci – otplate zajma + otvaranje novog zajma

Slobodni novčani tok poduzeća - FCFF

FCFF (free cash flow to firm) odnosi se na sredstva koja preostaju nakon plaćanja poreza i odbitka kapitalnih izdataka, ali prije plaćanja kamata i općeg duga. Za izračun pokazatelja morate koristiti formulu:

FCFF = Neto novčani tijek iz poslovnih aktivnosti - Kapitalni izdaci

Stoga se FCFF, za razliku od FCFE, izračunava bez uzimanja u obzir svih kredita i izdanih kredita. To je ono što se obično podrazumijeva pod slobodnim novčanim tokom (Free Cash Flow, FCF). Kao što smo primijetili, novčani tokovi mogu biti negativni.

Primjer izračuna novčanog toka

Kako biste samostalno izračunali novčane tijekove za poduzeće, morate koristiti njegova financijska izvješća. Na primjer, Gazprom ga ima ovdje: http://www.gazprom.ru/investors. Slijedimo poveznicu i na dnu stranice odaberemo podtočku “sva izvješća” gdje možete vidjeti izvješća iz 1998. godine. Pronalazimo željenu godinu (neka bude 2016.) i idemo na odjeljak "Konsolidirana financijska izvješća prema MSFI". Ispod je izvadak iz izvješća:

1. Izračunajte slobodni novčani tok u kapital.

FCFE = 1 571 323 - 1 369 052 - 653 092 - 110 291 + 548 623 + 124 783 = 112 294 milijuna rubalja ostalo je na raspolaganju društvu nakon plaćanja poreza, svih dugova i kapitalnih izdataka (troškova).

2. Odredite slobodni novčani tok poduzeća.

FCFF = 1 571 323 - 1 369 052 = 202 271 milijuna rubalja - ova brojka pokazuje iznos bez poreza i kapitalnih izdataka, ali prije kamata i ukupnih plaćanja duga.

p.s. U slučaju američkih tvrtki, svi se podaci obično mogu pronaći na https://finance.yahoo.com. Na primjer, ovdje su podaci samog Yahooa na kartici Financije:

Zaključak

Općenito, novčani tok se može shvatiti kao slobodna sredstva poduzeća i može se izračunati sa i bez duga i kreditnog kapitala. Pozitivan novčani tok tvrtke pokazatelj je profitabilnog poslovanja, osobito ako raste iz godine u godinu. Ipak, svaki rast ne može biti beskonačan i počiva na prirodnim ograničenjima. Zauzvrat, čak i stabilne tvrtke (Lenta, Magnit) mogu imati negativan novčani tok - obično se temelji na velikim zajmovima i kapitalnim izdacima, koji, ako se pravilno koriste, mogu, međutim, osigurati značajnu buduću dobit.

Dijeljenjem tržišne kapitalizacije tvrtke slobodnim novčanim tokom tvrtke dobiva se prinos Omjer P/FCF . Kapitalizaciju (tržišnu kapitalizaciju) lako je pronaći na yahoou ili morningstaru. Vrijednost manja od 20 obično ukazuje na dobro poslovanje, iako svaki pokazatelj treba uspoređivati ​​s konkurencijom i, ako je moguće, s industrijom u cjelini.

Moguće je analizirati potencijalnu učinkovitost investicijskih projekata te financijskih i ekonomskih aktivnosti tvrtke ili poduzeća proučavanjem informacija o kretanju novca u njima. Važno je razumjeti strukturu novčanih tokova, njihovu veličinu i smjer, raspodjelu kroz vrijeme. Da biste proveli takvu analizu, morate znati kako izračunati novčani tok.

Prije nego što riskira svoj novac i odluči investirati u bilo koji pothvat koji bi trebao donijeti profit, poslovni čovjek mora znati kakvu je vrstu novčanih tokova sposoban generirati. Poslovni plan treba sadržavati podatke o očekivanim troškovima i prihodima.

Analiza se obično sastoji od dva koraka:

• izračun kapitalnih ulaganja potrebnih za provedbu inicijative i predviđanje novčanih tokova (toka novca, odnosno novčanog toka) koje će projekt generirati;
• određivanje neto sadašnje vrijednosti, koja je razlika između priljeva i odljeva novca.

Najčešće se ulaganje (odljev) događa u početnoj fazi projekta i tijekom kratkog početnog razdoblja, nakon čega počinje priljev sredstava. Da bi se organizirala dobro upravljana struktura, novčani tok se izračunava na sljedeći način:

• u prvoj godini provedbe - mjesečno;
• u drugoj godini - kvartalno;
• u trećoj i narednim godinama - na kraju godine.

Stručnjaci često novčani tok smatraju standardnim i nestandardnim:

• U standardu prvo nastaju svi troškovi, nakon čega počinju prihodi od aktivnosti poduzeća;
• U nestandardnim se negativni i pozitivni pokazatelji mogu izmjenjivati. Kao primjer možemo uzeti poduzeće nakon čijeg je životnog ciklusa, prema normama zakona, potrebno provesti niz ekoloških mjera (rekultivacija zemljišta nakon završetka iskopavanja iz kamenoloma , itd.).

Ovisno o vrsti ekonomske aktivnosti poduzeća, postoje tri glavne vrste novčanog toka:

• Operativni(Osnovni, temeljni). To je izravno povezano s radom poduzeća. U njemu glavna djelatnost poduzeća (prodaja usluga i robe) djeluje kao priljev sredstava, dok se odljev odvija uglavnom prema dobavljačima sirovina, opreme, komponenti, energenata, poluproizvoda, odnosno svega bez kojih je nemoguća djelatnost poduzeća.
• Ulaganje. Temelji se na poslovanju s dugotrajnom imovinom i dobiti od prethodnih ulaganja. Priljev je ovdje primitak kamata ili dividendi, a odljev je kupnja dionica i obveznica s mogućnošću kasnijeg ostvarivanja dobiti, stjecanje nematerijalne imovine (autorska prava, licence, prava korištenja zemljišnih resursa).
• Financijski. Karakterizira aktivnosti vlasnika i uprave na dokapitalizaciji poduzeća radi rješavanja problema njegova razvoja. Priljev - sredstva od prodaje vrijednosnih papira i dobivanja dugoročnih ili kratkoročnih kredita, odljev - novac za otplatu uzetih kredita, isplata dividende dioničarima.

Kako bi se pravilno izračunao novčani tijek poduzeća, potrebno je uzeti u obzir sve moguće čimbenike koji na njega utječu, a posebno ne zaboravite na dinamiku promjena vrijednosti novca tijekom vremena, tj. popust. Štoviše, ako je projekt kratkoročan (nekoliko tjedana ili mjeseci), tada se može zanemariti dovođenje budućeg prihoda u sadašnji trenutak. Ako je riječ o poduzetnicima sa životnim ciklusom dužim od godinu dana, tada je diskontiranje glavni uvjet za analizu.

Određivanje iznosa novčanog toka

Ključni pokazatelj prema kojem se izračunavaju izgledi predložene inicijative je trenutna vrijednost ili (engleski Net Cash Flow, NCF). To je razlika između pozitivnih i negativnih tokova tijekom određenog vremenskog razdoblja. Formula za izračun izgleda ovako:

• CI - dolazni tok s pozitivnim predznakom (Cash Inflow);
• CO – odlazni novčani tok s negativnim predznakom (Cash Outflow);
• n je broj ulaza i izlaza.

Ako govorimo o ukupnom pokazatelju poduzeća, tada je potrebno razmotriti njegov novčani tok kao zbroj tri glavne vrste novčanih primitaka: glavni, financijski i investicijski. U ovom slučaju formula se može prikazati na sljedeći način:

prikazuje financijske tokove:

• CFO - operativni;
• CFF - financijski;
• CFI - investicija.

Izračun vrijednosti sadašnje vrijednosti može se izvršiti na dva načina: izravnim i neizravnim:

• Izravna metoda usvojena je za planiranje proračuna unutar poduzeća. Temelji se na prihodima od prodaje robe. Njegova formula također uzima u obzir druge primitke i izdatke za poslovanje, poreze i sl. Nedostatak metode je što se njome ne može vidjeti odnos između promjena u obujmu sredstava i ostvarene dobiti.
• Neizravna metoda je poželjnija jer vam omogućuje dublju analizu situacije. Omogućuje prilagodbu pokazatelja uzimajući u obzir transakcije koje nisu novčane prirode. Istodobno, to može značiti da trenutna vrijednost uspješnog poduzeća može biti ili veća ili manja od dobiti za određeno razdoblje. Na primjer, kupnja dodatne opreme smanjuje novčani tijek u odnosu na iznos dobiti, dok ga dobivanje kredita, naprotiv, povećava.

Razlika između dobiti i novčanog toka je sljedeća:

• dobit pokazuje obujam neto prihoda za kvartal, godinu ili mjesec, ovaj pokazatelj nije uvijek sličan novčanom toku;
• pri izračunu dobiti ne uzimaju se u obzir neke operacije koje se uzimaju u obzir pri izračunu kretanja sredstava (otplata kredita, primanje subvencija, investicije ili zajmovi);
• pojedinačni troškovi se nakupljaju i utječu na dobit, ali ne uzrokuju stvarne novčane troškove (očekivani troškovi, amortizacija).

Pokazatelj vrijednosti toka novca poslovni predstavnici koriste za ocjenu učinkovitosti pothvata. Ako je NCF iznad nule, tada će biti prihvaćen od strane investitora kao profitabilan, ako je nula ili ispod nje, bit će odbijen kao onaj koji ne može povećati vrijednost. Ako trebate birati između dva slična projekta, prednost se daje onom s više NFC-a.

Primjeri izračuna novčanog toka

Razmotrite primjer izračuna novčanog toka poduzeća za jedan kalendarski mjesec. Početni podaci raspoređeni su po vrstama djelatnosti.

Glavni:

• prihod od prodaje proizvoda - 450 tisuća rubalja;
• troškovi materijala i sirovina - (-) 120 tisuća;
• plaća zaposlenika - (-) 45 tisuća;
• opći troškovi - (-) 7 tisuća;
• porezi i naknade - (-) 36 tisuća;
• otplate kredita (kamate) - (-) 9 tisuća;
• povećanje obrtnog kapitala - (-) 5 tisuća kuna.

Ukupno za glavnu djelatnost - 228 tisuća rubalja.

Ulaganje:

• ulaganja u zemljišnu parcelu - (-) 160 tisuća;
• ulaganja u imovinu (nabavka opreme) - (-) 50 tisuća kuna;
• ulaganja u nematerijalnu imovinu (licenca) - (-) 12 tisuća rubalja

Ukupno za investicijske aktivnosti - (-) 222 tisuće rubalja.

Financijski:

• registracija kratkoročnog bankovnog kredita - 100 tisuća;
• otplata prethodno uzetog kredita - (-) 50 tisuća;
• plaćanja za leasing opreme - (-) 15 tisuća;
• isplate dividende - (-) 20 tisuća.

Ukupna financijska aktivnost - 15 tisuća rubalja.

Stoga, prema formuli, dobivamo traženi rezultat:

NCF \u003d 228 - 222 + 15 \u003d 21 tisuća rubalja.

Naš primjer pokazuje da mjesečni novčani tok ima pozitivnu vrijednost, što znači da projekt ima određeni pozitivan učinak, iako ne jako velik. Pritom je potrebno obratiti pozornost na činjenicu da je u ovom mjesecu otplaćen kredit, izvršeno plaćanje zemljišta, nabavljena oprema, isplaćene dividende dioničarima. Kako bih spriječio probleme s plaćanjem računa i ostvario zaradu, morao sam uzeti kratkoročni kredit u banci.

Razmotrimo još jedan primjer izračuna neto novčanog toka. Ovdje se svi tokovi poduzeća obračunavaju kao novčani priljevi i odljevi, bez raščlambe po djelatnostima.

Primici (u tisućama rubalja):

• od prodaje robe - 300;
• kamate na prethodno izvršena ulaganja - 25;
• ostali prihodi - 8;
• od prodaje imovine - 14;
• bankovni kredit - 200.

Ukupni primici - 547 tisuća rubalja.

Troškovi (u tisućama rubalja):

• za plaćanje usluga, roba, radova - 110;
• za plaće - 60;
• za naknade i poreze - 40;
• za plaćanje bankovnih kamata na kredit - 11;
• za nabavu nematerijalne imovine i dugotrajne imovine - 50;
• za otplatu kredita - 100.

Ukupni troškovi - 371 tisuća rubalja.

Dakle, na kraju imamo:

NCF \u003d 547 - 371 \u003d 176 tisuća rubalja.

Međutim, naš drugi primjer je dokaz prilično površnog pristupa financijskoj analizi stanja poduzeća. Računovodstvo uvijek treba voditi u kontekstu djelatnosti, na temelju podataka iz upravljačkog i analitičkog računovodstva, dnevnika naloga i glavne knjige.

Iskusni financijeri i menadžeri savjetuju: kako bi se jasno kontroliralo kretanje sredstava, uprava poduzeća treba stalno pratiti priljev sredstava iz poslovnih aktivnosti, proučavajući raspored prodaje prema kupcima i prema svakoj vrsti proizvoda.

Od mnogih stavki troškova, 5-7 najskupljih stavki može se identificirati i pratiti online. Nije preporučljivo previše detaljizirati izvješće po troškovnim stavkama, jer je dinamički promjenjive male vrijednosti teško analizirati i može dovesti do netočnog rezultata. Osim toga, postoje problemi s redovitim ažuriranjem podataka o svakoj stavci i njihovom usporedbom s knjigovodstvenim podacima.

Nekoliko jednostavnih omjera koristi se za procjenu novčanih tokova i specijalizirani složeni indikatori, koji uključuju sljedeće.

• 1. Trenutačni i intervalni multiplikatori koji odražavaju financijsku uspješnost poduzeća i definirani kao omjer cijene dionice poduzeća i određenog broja konačnih pokazatelja uspješnosti u određenoj vremenskoj točki ili tijekom razdoblja. Indikatori trenutka uključuju, na primjer:
  • omjer cijene i bruto prihoda;
  • omjer cijene i dobiti prije oporezivanja;
  • omjer cijene i neto dobiti;
  • omjer cijene i knjigovodstvene vrijednosti vlasničkog kapitala.

Kao intervalni množitelji koriste se npr.:

• omjer cijene i prihoda;
• omjer cijene i dobiti;
• omjer cijena/novčani tok;
• omjer cijene i dividende.
• 2. Pokazatelji profitabilnosti, na primjer:
  • povrat na imovinu ( ROA)- definira se kao omjer neto dobiti i iznosa imovine;
  • povrat na investiciju ( ROI) - izračunava se kao povrat (iznos primljenog dohotka, neto dobit) na uloženi kapital;
  • povrat na kapital ( SRNA)- izračunava se kao omjer neto dobiti i temeljnog kapitala poduzeća.
• 3. Metoda kapitalizacije postoji u dvije modifikacije:
  • izravna kapitalizacija, prema kojoj se vrijednost poduzeća utvrđuje kao omjer neto godišnjeg prihoda koji poduzeće ostvaruje i stope kapitalizacije izračunate na temeljni kapital;
  • mješovita ulaganja, kada se vrijednost poduzeća utvrđuje kao omjer neto godišnjeg prihoda koji poduzeće ostvaruje i ukupne stope kapitalizacije, koja se utvrđuje ponderiranim prosjekom troška vlasničkog i posuđenog kapitala.
• 4. Modeli vrednovanja temeljeni na dobiti, uključujući

broj sa:

• pokazatelj dobiti prije plaćanja kamata, poreza i amortizacije - EBITDA, koji omogućuje određivanje dobiti poduzeća od glavne djelatnosti i usporedbu s istim pokazateljem drugih poduzeća;
• operativna dobit prije kamata i poreza - EBIT (zarada prije kamata i poreza), neto operativna dobit, neto prilagođenih poreza - NOPLAT (Neto operativna dobit umanjena za prilagođeni porez) i neto operativna dobit prije troškova kamata - NOPAT (Neto dobit iz poslovanja nakon oporezivanja). Moguća je sljedeća shema za izračunavanje pokazatelja:

Prihodi - Rashodi redovnih aktivnosti = EBIT - Porez(Prilagođeni porez na dohodak) = NOPLAT.

Porez na dobit koji se koristi u izračunu naziva se usklađenim kada postoje razlike između financijskih i poreznih izvješća poduzeća. Tekući porez na dobit u izvještaju o financijskom rezultatu i iznos poreza na dobit obračunat za uplatu u proračun po poreznoj prijavi u pravilu imaju različito značenje. Indikatori NOPLAT i NOPAT povezana s izračunom vrijednosti ekonomske dodane vrijednosti EVA(Engleski - dodana ekonomska vrijednost). Ako se pri izračunavanju vrijednosti NOPLAT podaci se uzimaju iz poreznih izvještaja, zatim se vrijednost poreza na dobit uzima iz financijskih izvještaja.

Za izračun NOPLAT koristi se dobit iz poslovanja EBIT iz poslovnih aktivnosti, usklađen za iznos poreza koji bi poduzeće platilo da nema izvanposlovne prihode i rashode te dužničke izvore financiranja. Društvo McKinsey & Co predložio sljedeću metodu izračuna NOPLAT

EBIT- Porez na dobit iz bilance dobiti i gubitka - Štit od poreza na kamate (plaćanje kamata x porezna stopa) - Porez na prihod od neoperativnog poslovanja +

Promjena iznosa odgođenih plaćanja poreza = NOPLAT.

Indeks NOPAT u slučaju kada se porezna prijava uzima kao osnova, može se izračunati prema formuli:

NOPAT= EBIT- Porez = EBIT ( 1 - CT),

gdje CT- stopa poreza na dobit iz poslovanja EBIT.

5. Indikator novčanog toka CF (novčani tok) određuje financijski rezultat poduzeća i izračunava se kao razlika između ukupnog iznosa prihoda i utroška kapitala. Kada kapitalna investicija premaši iznos povrata, vrijednost CFće biti negativan, inače će biti pozitivan. Za razliku od pokazatelja vrednovanja temeljenih na dobiti, pokazatelj CE investicijska ulaganja uzima u obzir odmah - u godini njihove provedbe, a ne u dijelovima - kroz amortizaciju, kako je uobičajeno u računovodstvu pri obračunu dobiti. Vrijednost poduzeća određuje se iz izraza:

Vrijednost poduzeća = sadašnja vrijednost novčanih tokova u predviđenom razdoblju + sadašnja vrijednost gotovine

teče produženo razdoblje.

Metoda se koristi kada postoji povjerenje u ispravno određivanje iznosa diskontiranih novčanih tokova za godine predviđenog i produženog razdoblja.

• 6. Tehnike objedinjene u konceptu upravljanja troškovima VBM (upravljanje temeljeno na vrijednosti), prema kojoj su ciljna funkcija menadžmenta novčani tokovi i vrijednost poduzeća. Krajem XX. stoljeća. indikatori su razvijeni, na primjer, MVA, SVA, CVA, CFROI, EVA, omogućujući izračunavanje novčanih tokova i troškova

McKinsey & Co, Copeland, Koller, Murrin. Vrijednost. 3. izdanje, str. 163. Model ekonomske dobiti. Vidi http://fmexp.com.ua/ru/models/eva, 2010.

poduzeća kada se koristi kao baza podataka

financijski izvještaji poduzeća:

• korištenjem mjera novčanog toka kao što su FCF (free cash flow - slobodni novčani tok), ECF (equity cash flow - novčani tokovi prema dioničarima). Ova skupina pokazatelja operira s konceptima diskontiranih novčanih tokova. U ovom slučaju, diskontna stopa se izračunava za pokazatelj ECF po modelu SARM, i za izračunavanje pokazatelja FCFčesto se uzima jednaka vrijednosti ponderiranog prosječnog troška kapitala WACC. Kao rezultat izračuna pokazatelja FCF bilježi novčani tok koji je dostupan dioničarima i vjerovnicima poduzeća, i ECF- novčani tijek dostupan dioničarima nakon otplate dužničkih obveza;
• pomoću indikatora NPV(Engleski, neto sadašnja vrijednost - neto sadašnja vrijednost) i AGC(Engleski, adjusted present value – prilagođena sadašnja vrijednost). Ova skupina pokazatelja koristi se, na primjer, kada se poduzeće može prikazati kao skup dijelova, od kojih se svaki može ocijeniti kao samostalan investicijski projekt. U prisutnosti jednokratnih ili vremenski raspodijeljenih ulaganja, poduzeće koristi pokazatelj NPV. Pokazatelj NPV je neto novčani tok, definiran kao razlika između priljeva i odljeva novca, prilagođen trenutnoj točki u vremenu. Karakterizira iznos novca koji investitor može primiti nakon što prihod isplati ulaganja i plaćanja. Razlika u izračunu pokazatelja AGC iz izračuna pokazatelja NPV sastoji se u korištenju učinka "porezne zaštite";
• na temelju kombinacije prihoda i rashoda – model EBO (Edwards-Bell-Ohlsonov model vrednovanja). U ovom slučaju koriste se prednosti troškovnog i prihodovnog pristupa. Vrijednost poduzeća izračunava se korištenjem sadašnje vrijednosti njegove neto imovine i diskontiranog toka, definiranog kao odstupanje dobiti od prosjeka industrije;
• na temelju koncepta rezidualnog dohotka pomoću pokazatelja EUA(Engleski, dodana ekonomska vrijednost - ekonomska dodana vrijednost), MUA(Engleski, dodana tržišna vrijednost - dodana tržišna vrijednost) i SUA(Engleski, dodana novčana vrijednost - dodana vrijednost ostatka novčanog toka).

Razmotrimo zasebne pokazatelje procjene.

• 1. Pokazatelj dodane tržišne vrijednosti MVA omogućuje procjenu objekta na temelju tržišne kapitalizacije i tržišne vrijednosti duga. Prikazuje sadašnju vrijednost sadašnjih i budućih novčanih tokova. Indeks MVA izračunava se kao razlika između tržišne cijene kapitala i količine kapitala koju poduzeće privlači u obliku ulaganja. Što je veća vrijednost ovog pokazatelja, to je veća vrijednost poduzeća. Nedostatak pokazatelja je što ne uzima u obzir srednji povrat dioničarima i oportunitetni trošak uloženog kapitala.
• 2. Indikator SVA(Engleski - dodana vrijednost za dioničare) naziva se pokazatelj izračuna vrijednosti na temelju "dioničarske" dodane vrijednosti. Izračunava se kao razlika između troška kapitala prije i nakon transakcije. Pri izračunu ovog pokazatelja smatra se da se dodana vrijednost za dioničare stvara u slučaju kada je vrijednost povrata na investicijski kapital ROIC više od ponderirane prosječne cijene prikupljenog kapitala WACC. To će se nastaviti samo u razdoblju kada tvrtka aktivno koristi svoje konkurentske prednosti. Čim konkurencija u ovom području poraste, ROIC smanjenje, jaz između ROIC i WACC postat će beznačajni i prestat će stvaranje "dioničarske" dodane vrijednosti.

Postoji još jedna definicija SVA je prirast između procijenjene i knjigovodstvene vrijednosti temeljnog kapitala. Nedostatak metode je teškoća predviđanja novčanih tokova. Izraz za izračunavanje troškova je:

Vrijednost poduzeća = Tržišna vrijednost uloženog kapitala na početku razdoblja + Iznos SVA razdoblje prognoze +

Tržišna vrijednost imovine neobavljene djelatnosti.

• 3. Ukupni povrat dioničara TSR(Engleski - ukupni povrat dioničara) karakterizira ukupni učinak prihoda od ulaganja dioničara u obliku dividendi, povećanja ili smanjenja novčanih tokova poduzeća zbog povećanja ili pada cijene dionice u određenom razdoblju. Utvrđuje prihod za razdoblje vlasništva nad dionicama društva i izračunava se kao omjer razlike u cijeni dionice društva na kraju i početku analiziranog razdoblja i cijene dionice na početku razdoblja. Nedostatak ovog pokazatelja je što ne uzima u obzir rizik vezan uz ulaganja, koji se izračunava u relativnom obliku i određuje postotak povrata na uloženi kapital, a ne sam iznos povrata itd.
• 4. Pokazatelj novčanog toka određen je povratom na uloženi kapital CFROI(Engleski - povrat novca na investiciju) kao omjer prilagođenih novčanih priljeva po tekućim cijenama i prilagođenih novčanih odljeva po tekućim cijenama. Prednost pokazatelja je što je usklađen s inflacijom, jer se izračun temelji na pokazateljima izraženim u tekućim cijenama. U slučaju kada je vrijednost pokazatelja veća od vrijednosti koju su odredili investitori, tvrtka generira novčane tokove, a ako ne, tada vrijednost poduzeća opada. Nedostatak je što se dobiveni rezultat prikazuje kao relativni pokazatelj, a ne kao zbroj troškova.
• 5. Indikator CVA(Engleski - dodana novčana vrijednost) inače poznat kao LS/Zangl rezultat. - preostali novčani tok) kreiran u skladu s konceptom ostatka prihoda i definiran je kao razlika između operativnog novčanog toka i umnoška ponderiranog prosječnog troška kapitala i korigirane ukupne imovine. Za razliku od indeksa CFROI, Ovaj pokazatelj uzima u obzir vrijednost wacc, a prilagodbe su slične onima za izračun pokazatelja EVA.
• 6. Balanced Scorecard BSC(Engleski - uravnotežena

kartica rezultata) razvili su D. Norton i R. Kaplan. Svrha sustava BSC je postizanje ciljeva koje je postavilo poduzeće i uzimanje u obzir financijskih i nefinancijskih čimbenika za to. Sustav se temelji na želji da se uvaže interesi dioničara, kupaca, vjerovnika i ostalih poslovnih partnera.

Sustav BSC nastao je kao posljedica potrebe uzimanja u obzir nefinancijskih pokazatelja u vrednovanju poslovanja i želje da se uzmu u obzir pokazatelji koji nisu uključeni u financijska izvješća. Svrha njegove primjene je dobiti odgovore na brojna pitanja, uključujući: kako kupci, partneri i državna tijela ocjenjuju poduzeće, koje su njegove konkurentske prednosti, koliki je obujam i učinkovitost inovacija, koliki je povrat zaposlenika. trening i uvođenje korporativne politike u društveni život tima ?

Za učinkovito upravljanje poslovanjem u ovom slučaju potrebno je utvrditi vrijednosti, ciljeve i strategiju prihvatljive dioničarima, dužnicima i vjerovnicima te razviti metode za kvantificiranje tih interesa. Kako se ta pitanja rješavaju, sustav BSC postati važan alat za upravljanje novčanim tokom.

7. Pokazatelj ekonomske dodane vrijednosti EVA(Engleski - ekonomska dodana vrijednost) koristi se kada je teško odrediti novčane tokove poduzeća za budućnost. Temelji se na

metoda rezidualnog dohotka koju je razvio A. Marshall. Vrijednost poduzeća temeljena na metrici EVA općenito se može izračunati formulom:

Vrijednost poduzeća = uloženi kapital +

Sadašnja vrijednost EVA razdoblje prognoze +

Sadašnja vrijednost EVA produljeno razdoblje.

Pokazatelj ekonomske dobiti EVA izračunava se korištenjem informacija o investicijskim projektima i podataka financijskih izvještaja kao razlika između dobiti nakon oporezivanja, ali prije plaćanja kamata na posuđena sredstva i troškova (troška) prikupljanja kapitala. Indeks EVA razvijen u SAD-u 1990-ih od strane Stern Stewart& Co, omogućuje vam da usporedite koliko određeno poduzeće zarađuje u usporedbi s alternativnim projektima. Vrijednost poduzeća jednaka je zbroju uloženog kapitala, kao i diskontirane vrijednosti pokazatelja EVA sadašnja i buduća ulaganja i izračunava se po formuli:

EVA = NOPAT-SHSS x / C,

gdje tss- ponderirani prosječni trošak kapitala; 1C- vrednovanje kapitala (visina uloženog ili privučenog kapitala).

Primjena indikatora EVA predviđa niz prilagodbi vrijednosti stavki financijskih izvješća za izračun NOPAT i /C opisano Stewart G. Bennett .

Pozitivna vrijednost EVA označava u pravilu porast vrijednosti poduzeća, a negativan njezin pad. Sustav upravljanja razvijen na temelju indikatora EVA, Zove se Upravljanje temeljeno na EVA i utvrđuje potrebu:

• kvantitativno mjerenje učinka zaposlenika i menadžera s naknadnim prijelazom na ocjenjivanje korištenjem agregiranih pokazatelja;
• razvoj općih kriterija za učinkovito plasiranje i upravljanje kapitalom poduzeća;
• kreiranje poticaja i motivacije za rad, sustava bonusa i nagrađivanja te njihov matematički opis;
• razvoj indikatora za ocjenu korporativne kulture i sl.

Indeks EVA može se koristiti za ocjenu poduzeća kao cjeline i za ocjenu njegovih pojedinačnih objekata.

• Lednev E.E. BSC i EVA® - konkurenti ili saveznici? - http://www.cfm. ru/management/controlling/bsc-eva. shtml 16.4.2002
• Bennett G. Stewart. Potraga za vrijednošću. New York: Harper Business School Press, 1991.; Copeland T., Koller T., Murrin J. Vrijednost poduzeća: vrednovanje i upravljanje. Po. s engleskog. M.: CJSC "Olimp-Business", 2005.

Pošaljite svoj dobar rad u bazu znanja jednostavno je. Koristite obrazac u nastavku

Studenti, diplomanti, mladi znanstvenici koji koriste bazu znanja u svom studiju i radu bit će vam vrlo zahvalni.

Objavljeno na http://www.allbest.ru/

Uvod

Metoda diskontiranog novčanog toka pretpostavlja da mjera diskontiranih predviđenih prihoda A t od poslovanja, koja se ranije smatrala osnovom za određivanje njegove tržišne vrijednosti i poduzeća koje obavlja tu djelatnost, nije predviđena dobit, već novčani tokovi.

Najjednostavnija definicija novčanog tijeka (Cash Flow) svodi se na to da novčani tok za određeno razdoblje (godina, tromjesečje, mjesec) nije ništa drugo nego bilanca poslovnih primitaka (s predznakom “plus”) i plaćanja (s "minus").

Prošli novčani tokovi obračunavaju se jednostavno onako kako se pojavljuju u subjektovom izvještaju o novčanim tokovima.

Budući novčani tokovi koje osigurava poslovanje projiciraju se na temelju neto dobiti od poslovanja (bruto prihod umanjen za operativne troškove, kamate na zajmove i porez na dohodak), prilagođeni da odražavaju što je više moguće bilancu primitaka i plaćanja koja je vjerojatna u određeno buduće razdoblje.

Glavne prednosti vrednovanja poslovanja, u okviru dohodovnog pristupa, temeljenog na predviđanju novčanih tokova, a ne samo dobiti, su sljedeće. . Prvo, buduća poslovna dobit izravno uzima u obzir samo očekivane trenutne troškove proizvodnje i prodaje proizvoda, dok se buduća kapitalna ulaganja za održavanje i proširenje proizvodnih ili trgovačkih kapaciteta poslovanja odražavaju u prognozi dobiti samo djelomično - kroz njihovu trenutnu amortizaciju . Drugo, Nedostatak dobiti (gubitka) kao pokazatelja u investicijskim kalkulacijama za vrednovanje poslovanja objašnjava se i činjenicom da je dobit, kao čisto računovodstveni izvještajni pokazatelj, podložna značajnim manipulacijama. Njegova deklarirana vrijednost ovisi o metodi obračuna nabavne vrijednosti nabavnih sredstava u nabavnoj vrijednosti prodane robe (LIFO, FIFO, metoda pomičnog prosjeka), o metodi ubrzane amortizacije, o kriteriju knjiženja proizvoda u korist prodanih proizvoda (o činjenici o primitku sredstava za njegovu uplatu ili o ispunjenju ugovorom o isporuci osnovice isporuke), itd.

Metoda LIFO (zadnji-ušao-prvi-izišao) sastoji se u činjenici da se trošak kupljenih resursa preuzetih iz zaliha koje se stalno obnavljaju, ali kupljenih u različito vrijeme po inflatorno rastućim cijenama, izračunava po najvišim nabavnim cijenama u posljednjem razdoblju. serije materijala primljenih na zalihe, sirovine, poluproizvodi ili komponente. Kao rezultat toga, trošak proizvedenih i prodanih proizvoda je umjetno (ali sasvim legalno) precijenjen, a dobit podcijenjena. Metoda FIFO (prvi-u-prvi-out), naprotiv, uključuje obračun troška kupljenih resursa u trošku prodane robe (uključenom u trošak prodanih proizvoda u računu dobiti i gubitka) po najnižim cijenama od najranije kupnje, čime se u računu dobiti i gubitka smanjuju troškovi i povećava iskazana dobit. Također je moguća metoda "pomičnog prosjeka", kada se u računu dobiti i gubitka trošak određenog kupljenog proizvoda izračunava prema prosječnoj cijeni njegovih serija kupljenih u različito vrijeme, ponderiranih njihovim količinama. Odabir jedne od ove tri metode obračuna nabavne vrijednosti u nabavnoj vrijednosti prodane robe provodi samo poduzeće (kao sastavni dio svog računovodstvenog sustava), u odnosu na konkretan proizvod. S ažuriranjem proizvoda (čak i formalnim), ponovno se pojavljuje situacija izbora, odabir metode LIFO (na primjer, za uštedu na porezu na dohodak) ili metode FIFO (na primjer, za poboljšanje objavljene zarade i povećanje njezine financijske privlačnosti u očima potencijalnih investitora uoči novih emisija dionica) ), poduzeće, naime, može ozbiljno iskriviti stvarnu sliku svog financijskog stanja kroz pokazatelj iskazane dobiti.

Osim toga, poduzeće ne "živi" od profita. Cjelokupni stvarni život poduzeća i stvarni novac investitorima kao rezultat ulaganja njihovih ulaganja ovise o kretanju i raspoloživosti sredstava poduzeća – stanju sredstava na tekućem (poravnalnom) računu i gotovini u blagajni.

Razmotrimo navedene aspekte detaljnije.

1. Metoda ddiskontiranje novčanog toka

gotovinski diskontirani kapital

1.1 Gotovina teče

Novčani tok kao pojam, koji je već jednom istaknut, doslovni je prijevod engleskog “cash-flaw”. U ruskoj službenoj terminologiji (prema već spomenutim Smjernicama za ocjenu učinkovitosti investicijskih projekata i odabiru za financiranje, koje su odobrili Ministarstvo financija, Ministarstvo gospodarstva, Gosstroy i Goskomprom Ruske Federacije 31. ožujka 1994.) , ovaj se pokazatelj naziva "stanje stvarnog novca" ili jednostavno poduzeća "pravog novca". Ovaj pokazatelj odražava novčani tijek poduzeća i, uzet u obzir na kraju odgovarajućeg financijskog razdoblja (u nekim slučajevima, preporučljivo je voditi evidenciju od sredine odgovarajućeg razdoblja, što zahtijeva smanjenje eksponenta u diskontni faktor za 0,5 - vidi dolje), odražava stanje sredstava na tekućem (poravnalnom) bankovnom računu poduzeća u kombinaciji s "gotovinom" njegovih novčanih sredstava. Sredstva na depozitnim računima već se smatraju imovinom uloženom u kreditna ulaganja, koja su u određenoj mjeri blokirana (dakle, nedovoljno likvidna). Bilanca primitaka i plaćanja izvršenih po tržišnoj vrijednosti sredstava plaćanja - barter, mjenice itd. - ovdje se ne proučava radi jednostavnosti. .

Koristeći metodu diskontiranog novčanog tijeka, moguće je u izračunima raditi ili s takozvanim novčanim tokom za kapital ili nedužničkim novčanim tokom.

Novčani tok za kapital (puni novčani tok), radeći s kojim možete izravno procijeniti tržišnu vrijednost kapitala poduzeća (što je tržišna vrijednost potonjeg), u svojoj strukturi odražava planirani način financiranja pokretanja i naknadnih ulaganja koja osiguravaju životni ciklus proizvoda, (poslovna linija). Drugim riječima, ovaj pokazatelj omogućuje određivanje koliko će i pod kojim uvjetima posuđenih sredstava biti privučeno za financiranje investicijskog procesa. Za svako buduće razdoblje uzima se u obzir očekivano povećanje dugoročne zaduženosti poduzeća (priljev novoposuđenih kreditnih sredstava), smanjenje obveza poduzeća (odljev sredstava zbog otplate dijela glavnice). dugovanje po prethodno uzetim kreditima planirano za ovo buduće razdoblje), plaćanje kamata na kredite prema redoslijedu njihovog tekućeg servisiranja. Sve dok je udio i trošak posuđenih sredstava u financiranju poslovanja (investicijskog projekta) već uzet u obzir u samom predviđenom novčanom toku, diskontiranje očekivanih novčanih tokova, ako su to "puni novčani tokovi", može se pojaviti uz diskont stopa jednaka onoj koju zahtijeva investitor (uzimajući u obzir rizike) povrat na ulaganje samo vlastitih sredstava – dakle, po tzv. diskontnoj stopi za kapital, koja će se ubuduće (po defaultu) jednostavno zvati " popust". Bez duga, novčani tok ne odražava planirano kretanje i trošak kreditnih sredstava korištenih za financiranje investicijskog procesa. Stoga, ako u izračunima operiraju s njim, tada (kako bi barem u vrijeme vjerojatne ponude poduzeća za prodaju, u statici, odražavali udio i trošak posuđenih sredstava koja su mu privučena), diskontiranje očekivani novčani tokovi za investicijski projekt (u različitim fazama poslovnog životnog ciklusa) trebali bi biti ostvareni po stopi koja je jednaka ponderiranom prosječnom trošku kapitala poduzeća. U ovom slučaju, očekivana rezidualna vrijednost poduzeća dobivena zbrajanjem diskontiranih novčanih tokova bez duga bit će procjena vrijednosti cjelokupnog kapitala uloženog u poduzeće do trenutka njegove preprodaje. Drugim riječima, da bi se procijenila vrijednost vlastitog kapitala (tj. tržišna vrijednost poduzeća kao takvog), također će biti potrebno oduzeti dugoročnu (nadilazeći financijsko razdoblje koje služi kao veličina “vremenski korak” u ovoj analizi) dug poduzeća planiran za dotični trenutak.

Novčani tok za [procjenu] kapitala (ukupni novčani tok) može se predvidjeti na dva načina:

Neposredno analizom rokova, iznosa i uvjeta plaćanja i primitaka predviđenih sklopljenim ugovorima o nabavi, prodaji, radu, leasingu, kreditu i drugim ugovorima, ako njihov rok važenja u potpunosti osigurava cjelokupni životni ciklus poslovne linije ili proizvoda koji se razmatra. (što je vjerojatno samo za prilično kratkoročne projekte za koje postoje barem nacrti relevantnih ugovora);

Na temelju procjene potreba za ulaganjem i prognoze budućih tekućih prihoda i rashoda poduzeća.

Najrealnije je, naravno, poći od očekivanih dobitaka (gubitaka), ne računajući na mogućnost planiranja budućih stanja računa izravno iz analize sklopljenih ugovora. Tada se novčani tok u određenom budućem razdoblju t (na njegovom kraju - rjeđe u sredini) može izraziti na sljedeći način:

"Novčani tok u razdoblju t" \u003d "Dobit (gubitak) za razdoblje t" + "Amortizacija prethodno kupljene i stvorene dugotrajne imovine (troškovi amortizacije za razdoblje t)" - "Plaćanje kamata u razdoblju t na kredite" - "Porez na dobit " - "Ulaganja u razdoblju t" + "Povećanje dugoročnog duga u razdoblju t" - "Smanjenje dugoročnog duga u razdoblju t" - "Povećanje vlastitog obrtnog kapitala u razdoblju t".

Napominjemo da rast vlastitih obrtnih sredstava ovdje znači povećanje zaliha sirovina i materijala, proizvodnje u tijeku, kao i zaliha gotovih, a neprodanih ili nenaplaćenih proizvoda - dakle svega onoga za što se pokazalo da je povezano s vlastitim radna sredstva i gotovinu koja se koristi za popunjavanje njihovih resursa. Obratimo pozornost i na činjenicu da kretanje kratkoročnog duga u gornjoj formuli nije uzeto u obzir, jer se smatra da se njegov promet "uklapa" u promet sredstava poduzeća koji se dogodio u okviru odgovarajućeg izvještavanja. razdoblju (kamate za njega su uzete u obzir pri obračunu troškova proizvodnje). .

Struktura formule za ukupni novčani tok prilično je jednostavna: s minusom označava sredstva koja stvarno napuštaju poduzeće, s plusom pristigla sredstva. Jedina iznimka je amortizacija dugotrajne imovine (odbici amortizacije za njihovu amortizaciju): pojavljivanje ovog pokazatelja u formuli novčanog tijeka znači samo da dodavanjem njegove vrijednosti iskazanoj računovodstvenoj dobiti mi, takoreći, "vraćamo pravdu" i nadoknaditi ono što je već u sastavu.Računovodstveni rashodi (troškovi) uzeti u obzir pri izračunu dobiti uključivali su amortizacijske odbitke za amortizaciju dugotrajne imovine, koji ipak ne podrazumijevaju stvarno povlačenje sredstava iz poduzeća (samo su u korist amortizacijskog fonda istog poduzeća).

Novčani tok bez duga može se procijeniti pomoću formule slične gornjoj - s tom razlikom da neće uključivati ​​plaćanja kamata, povećanje i smanjenje dugoročnog duga. Odlučujući element novčanog toka u bilo kojem obliku je očekivana dobit od prodaje proizvoda. Općenito, formula za njegovu prognozu za razdoblje t izgleda ovako:

gdje je - dobit od prodaje proizvoda poduzeća u razdoblju t;

P t je očekivana prodajna cijena proizvoda u razdoblju t;

Q t - planirani broj prodaja proizvoda poduzeća po cijeni P u razdoblju t; k = 1,..., K je skup kupljenih resursa (uključujući radnu snagu različitih kvalifikacija) potrebnih za proizvodnju proizvoda (k je broj kupljenih resursa, K je njihov ukupni broj);

P tk - nabavna cijena kupljenog resursa s brojem k u razdoblju t;

Q tk je volumen (u fizičkom smislu) kupljenog resursa s brojem k, potreban za izdavanje konačnog proizvoda u iznosu od Q t ;

W t1 - opći troškovi koji se očekuju u razdoblju t (za poduzeće s jednim proizvodom mogu biti nula).

Informacija o mogućem P t u odnosu na Q t može se dobiti iz marketinškog istraživanja predviđene potražnje (njezinog kapaciteta i cjenovne elastičnosti) za proizvod kojim se gospodari. Informacije o vjerojatnom P tk treba predstaviti kao rezultat istraživanja tržišta sadašnje i buduće ponude relevantnih kupljenih resursa. Vrijednosti Q tk podložne su procjeni iz ideja (koje menadžeri poduzeća trebaju imati) o tehnologiji izdavanja proizvoda koja je dostupna poduzeću (matrica Q tk vrijednosti za različite resurse i različita naknadna razdoblja korištenja ovu tehnologiju treba prilično precizno ocijeniti stručnjak - uzimajući u obzir planirano kao razvojno izdanje proizvoda uz uštedu materijala, energije i radnih resursa).

I novčani tok za vlasnički kapital i nedužnički novčani tok mogu zauzvrat biti nominalni (po budućim cijenama) ili stvarni (po cijenama baznog razdoblja, tj. razdoblja u kojem je napravljena odgovarajuća prognoza).

Predviđanje nominalnih novčanih tokova zahtijeva procjenu kako će se zasebno mijenjati cijene za sve resurse kupljene za proizvod i cijene za proizvod koji se ovladava. Pritom se nastoje uzeti u obzir inflacijska očekivanja (očekivana stopa inflacije), koja će najvjerojatnije biti različita na tržištima različitih dobara i usluga. Drugim riječima, kod predviđanja nominalnih novčanih tokova, očekivane cijene kupljenih resursa i proizvoda temelje se na različitim stopama inflatornog rasta (što je prirodno, budući da opća inflacija uvijek odražava prosječni porast cijena raznih dobara i usluga). Oni pokušavaju odrediti po kojim će se budućim stvarnim cijenama (uključujući i inflaciju akumuliranu do vremena planirane prodaje i kupnje i očekivana inflacija za razdoblje nakon tih trenutaka) obavljati prodaja i kupnja. Očito, rad s nominalnim novčanim tokom može pružiti veću točnost investicijskih izračuna - međutim, pod uvjetom da je procjenitelj stvarno dobro upućen u trenutne i očekivane tržišne uvjete na tržištima za proizvod koji se svladava i tržištima za kupljene resurse potrebno za to, oslanja se na odgovarajuće reprezentativne podatke marketinškog istraživanja tržišta, zamišlja utjecaj buduće konkurencije (izračunava učinak posjedovanja određenih konkurentskih prednosti). Ako je pak samo približno orijentiran u navedenim konjunkturama (nisu provedena potrebna marketinška istraživanja), tada korištenje nominalnog novčanog tijeka može unijeti još veću pogrešku u izračun ulaganja. .

Zatim treba primijeniti metodu diskontiranog novčanog toka, predviđajući stvarne novčane tokove za liniju proizvoda koja se razvija. Oni predstavljaju očekivana stanja primitaka i plaćanja za prodaju proizvoda i kupnju resursa u razdobljima t, koja će se vrednovati po cijenama baznog razdoblja (u trenutku vrednovanja). To ne znači da će cijene implicirane u predviđanju budućih novčanih tokova ostati nepromijenjene. One bi trebale biti različite za različita buduća razdoblja t, ali samo u onoj mjeri u kojoj će početna cijena (bez uključivanja "rezerve" za očekivanu inflaciju u njezinu promjenu) ovisiti o predviđenim pomacima u potražnji za proizvodom ili u ponudi kupljeni resurs.

Vlastiti, bez obzira na inflaciju, politiku cijena koju je poduzeće inicijalno planiralo (na primjer, u smislu održavanja cijene novog proizvoda u cilju osvajanja tržišta ispod cijene proizvoda, privremeno povećane tijekom razdoblja razvoja, a zatim povećanje, pod ostalim jednakim uvjetima, te cijene i njeno održavanje na određenoj razini kroz dovoljno dugo vrijeme, uz očekivano smanjenje troškova proizvoda kako se skuplja iskustvo u njegovom puštanju na tržište - takozvana "krovna" planirana dinamika cijena poduzeća - pionira novog proizvoda) također se može uzeti u obzir pri određivanju budućih prodajnih cijena proizvoda, izračunatih u cijenama baznog razdoblja.

Već u vezi s izborom vrste novčanog toka koji će se koristiti u procjeni trenutne preostale vrijednosti linije proizvoda (poslovne linije) u trenutku predložene preprodaje poduzeća, odmah napominjemo da je vrsta novčanog toka uključeni u izračun trebali bi nedvosmisleno odrediti ("gledajući unaprijed") vrstu diskontne stope koja je primjerena vrsti korištenog novčanog toka, na koju bi se trebali diskontirati predviđeni novčani tokovi za proizvod.

Ako rade s nominalnim novčanim tokom koji uzima u obzir cijene u njihovoj predviđenoj stvarnoj vrijednosti pri izračunu očekivane dobiti (uključujući inflatorna povećanja cijena), tada bi diskontna stopa trebala biti nominalna, tj. uključujući prosjek korisnog vijeka trajanja projekta ( linija proizvoda koja se savladava ) po jedinici razdoblja t očekivanja inflacije.

Ako se novčani tokovi planiraju kao realni (u cijenama baznog razdoblja), tada se i diskontna stopa mora “očistiti” od inflatornih očekivanja.

Korištenjem novčanog tijeka za vlasnički kapital u investicijskim izračunima, dovoljno je koristiti nominalnu ili realnu (ovisno o tome koji - nominalni ili stvarni - budući novčani tokovi se procjenjuju) kao diskontnu stopu bez rizične kamatne stope (u praksi, odgovarajuća stopa na državne dugoročne obveznice), koja se, prema niže navedenim metodama, kako bi se isti iznos početnog ulaganja bez rizične alternative kredita doveo na razinu rizika usporedivu s projektom koji se izračunava, povećava za iznos premije rizika prihvaćene na tržištu za rizike ovog projekta. Ova se stopa naziva diskontnom stopom za procjenu kapitala poduzeća, tj.

Budući da su iznos i trošak zajmova podignutih za financiranje projektnih ulaganja već uzeti u obzir u izračunu samih predviđenih novčanih tokova, ne uzimaju se u obzir različiti troškovi korištenja vlasničkog i posuđenog kapitala poduzeća. Dakle, ako koristimo novčane tijekove za vlasnički kapital kao mjeru očekivanog prihoda od poslovanja A t, tada će, prema metodologiji dohodovnog pristupa, procijenjena tržišna vrijednost poslovanja P biti jednaka:

gdje je DP t - predviđanje novčanih tokova za poslovanje za sljedeću godinu (tromjesečje, mjesec) t za kapital;

i - diskontna stopa koja uzima u obzir rizike poslovanja i utvrđuje se, primjerice, prema modelu vrednovanja kapitalne imovine ili metodom kumulativne diskontne stope.

Kada je predmet procjene poduzeće koje obavlja djelatnost, ali uz to ima i višak imovine za tu djelatnost („nekvalitetna imovina“, koja, međutim, ne samo da ne funkcionira u trenutku procjene, već je nije potreban za to u budućnosti, ne određujte tijekom razdoblja n očekivane novčane tokove od toga, već uključeni u izračun pokazatelja PV rem). gore navedenoj vrijednosti treba dodati njihovu tržišnu vrijednost NFA*:

Za najopćenitiji slučaj, kada poduzeće koje se procjenjuje vodi nekoliko poslova (proizvodi nekoliko vrsta proizvoda) s brojevima j (j=1, .J) i, osim toga, ima višak imovine za sve njih, procijenjena tržišna vrijednost poduzeće se može prikazati kao zbroj tržišne vrijednosti njegovog poslovanja plus tržišna vrijednost njegovog viška imovine:

Ako dio imovine poduzeća samo privremeno nije potreban za njegovo poslovanje, tada se ne može uključiti u pokazatelj NFA*, jer će to eliminirati mogućnost uzimanja u obzir pri izračunu vrijednosti poduzeća onih prihoda koji se oslanjaju na u budućnosti nakon početka korištenja samo privremeno nepotrebnih sredstava. U takvim situacijama trebali biste pokušati uključiti u skup poslovnih linija poduzeća isporuku privremeno viška imovine za najam (leasing).

1.2 Definicija postajanjaki popust zapopust bezdugnovčani tokovi (ponderirani prosječni trošak kapitala)

U slučajevima kada je iz nekog razloga nemoguće planirati novčane tijekove duž linije proizvoda, uzimajući u obzir kretanje posuđenih sredstava (specifična metoda financiranja ulaganja koja se planiraju u budućim razdobljima t, počevši od početnog ulaganja , još nije razrađen, svi relevantni ugovori o zajmu nisu pripremljeni, zajmodavci su pozvani samo financirati posao (projekt) po stopama koje kompenziraju rizik), relativni trošak duga i kapitala trebao bi se odražavati barem u diskontnoj stopi .

Istodobno, trenutna vrijednost poslovanja, ako se takva procjena dobije na temelju očekivanih nedužničkih novčanih tokova, pretpostavlja da:

Iz preliminarne procjene sadašnje vrijednosti očekivanih nedužničkih novčanih tokova iz poslovanja, dobivene na temelju njihovog diskontiranja po posebnoj (razmotrenoj u nastavku) diskontnoj stopi, iznos duga poduzeća po zajmovima koje je uzelo prije treba oduzeti ocjenu projekta;

Tijekom životnog vijeka projekta, udio njegovog financiranja zajmovima (uključujući iz novih zajmova) i kamatna stopa na zajmove (novi) ne mijenjaju se od vremena kada je projekt ocijenjen – pretpostavka koja bi se zapravo mogla pokazati previše hrapav.

Prema metodi ponderiranog prosječnog troška kapitala, diskontna stopa za diskontiranje bez novčanih tokova duga minimalna je potrebna stopa povrata po jedinici (rublja, dolar) mješovitog (vlastitog i dužničkog) financiranja projekta.

U smislu vlastitog financiranja projekta, ova minimalna zahtijevana stopa povrata od svakog vlastitog penija (centa), rublje (dolara) navedenog mješovitog financiranja predstavlja povrat izgubljenog prihoda od nekorištenja jedinice vlastitih sredstava za ulaganje u ulaganje alternativa usporediva u smislu rizika. .

Drugim riječima, minimalna zahtijevana stopa povrata na udio vlastitog financiranja jedinice poslovne vrijednosti jednaka je diskontnoj stopi za [procjenu promjene] kapitala ulagača, određenoj prema gore opisanoj opciji koja je najprikladnija u određenoj situaciji. Minimalna zahtijevana stopa povrata na svaki posuđeni peni (cent), rublju (dolar) mješovitog poslovnog financiranja jednaka je trošku uzetog duga, što se odražava kroz kamatnu stopu za određeni ugovor o zajmu koji je sklopilo poduzeće u interesu svoje poslovanje (u slučaju sklapanja više ugovora o kreditu - prosječna kamatna stopa na iste ponderirana volumenom tih ugovora o kreditu) umanjena za porezne uštede po jedinici zaduženog financiranja.

Za potrebe izračuna, dopušteno je, umjesto kamatne stope na ugovore o kreditu koji su već sklopljeni u interesu predmetnog poslovanja (barem potencijalno), koristiti kamatnu stopu koja se očekuje prema ugovorima o kreditu koji su stvarno sklopljeni u interesu poslovanja. razvoj.

Uočene uštede pri oporezivanju osigurane su činjenicom da vam zakonodavstvo omogućuje smanjenje oporezivog dohotka na otplatu kamata na dugoročne (više od godinu dana) kredite - pod uvjetom da kamatna stopa na njih nije viša od stope refinanciranja Središnja banka Ruske Federacije za više od tri postotna boda. Numerički, dakle, diskontna stopa za diskontiranje očekivanih poslovnih novčanih tokova bez duga (poznata i kao ponderirani prosječni trošak kapitala) postavlja se kako slijedi:

ja svk= i x d ck+i x d zk x (1-h),ako ja kp? ja CB +0,03

ja svk= i x d ck+(i CB +0,03) x

d zk x (1-h) +[ i kr- (i CB +0,03)] ,

akoja kp? ja CB +0,03) x d zk ,

ako ja kr> i CB +0,03

gdje je i diskontna stopa za (procjenu promjene) ulagačevog kapitala;

d CK , d 3K - udio vlasničkog i dužničkog financiranja razmatranog projekta;

ja CB- stopa refinanciranja Središnje banke Ruske Federacije;

h - stopa poreza na dobit (uzimajući u obzir ostale porezne naknade na dobit);

i kr - kamatna stopa na ugovore o kreditu sklopljene ili planirane tijekom projekta.

U slučaju više ugovora o kreditu, diskontna stopa se utvrđuje na sljedeći način:

gdje je I kpj - kamatna stopa po j-tom ugovoru o kreditu;

j - 1,..., M - brojevi ugovora o kreditu;

V kpj - obujam j-tih ugovora o kreditu.

Za posebno dugoročna poduzeća s korisnim vijekom trajanja od oko 20-25 godina, u formuli za varijabilni ponderirani prosječni trošak kapitala (varijabilna stopa za diskontiranje bez novčanih tokova duga), dopušteno je predvidjeti nestabilnost troška posuđenog kapitala tijekom vremena u obliku stope na buduće zajmove. Ako se poduzeće koje se vrednuje intenzivno koristi inozemnim zaduživanjem, varijabilna stopa i kpt može se unijeti u navedenu formulu na razini prognozirane i stvarne stope LIBOR-a za odgovarajuće razdoblje t.

Ako se tijekom korisnog vijeka posebno dugoročnih projekata mogu razlikovati dva ili tri duga razdoblja, tijekom kojih će stope i i i kpt biti značajno različite u jednom slučaju i dalje relativno konstantne unutar ta dva ili tri razdoblja, tada za ova razdoblja može se preporučiti da procijenite svoje varijabilne diskontne stope pomoću formule ponderiranog prosječnog troška kapitala i podnesete zahtjev za diskontiranje bez novčanih tokova duga za godine uključene u kasnija (druga-treća) dodijeljena razdoblja korisnog vijeka, stope i svk, što bi predstavljalo prosječne vrijednosti (kumulativno) iz stope za trenutno dugo razdoblje i stope za prethodna dodijeljena duga razdoblja životnog vijeka poslovanja.

Uzimajući u obzir da se u odnosu na posebno dugoročne investicijske projekte (poslove), diskontna stopa jednaka ponderiranom prosječnom trošku kapitala može promijeniti iz jednog odabranog dugog razdoblja unutar korisnog vijeka projekta na drugo takvo razdoblje, ne samo zbog na varijabilnost stope zajma, ali i zbog promjena u individualnoj diskontnoj stopi i za kapital poduzeća (zbog volatilnosti tijekom vremena temeljne nominalne nerizične kamatne stope, koja se pak često odražava na prinose državnih obveznica ), opća formula za varijabilni ponderirani prosječni trošak kapitala tvrtke ulagača postaje:

gdje je T broj standardnog (jednakog ostalima) dugog razdoblja unutar korisnog vijeka T posebno trajnog projekta;

T=1,..., n/L, L - broj specificiranih standardnih dugih razdoblja u razdoblju T;

R t je predviđeni prosječni prinos državnih obveznica tijekom standardnog dugog razdoblja jednakog terminu T;

D - premija za rizike projekta (razmotreno u odjeljku o diskontnoj stopi za vlasnički kapital);

d CKt i d CKt su udjeli vlasničkog i dužničkog financiranja posla koji se razmatra, očekivani u razdobljima T;

h t je očekivana stopa poreza na dohodak za standardno dugo razdoblje t.

Naglašavamo da kada se koriste novčani tijekovi bez duga (DL BDt), kao i ponderirani prosječni trošak kapitala kao stopa za njegovo diskontiranje, rezidualna vrijednost poslovanja, jednaka projiciranoj vrijednosti SC* vlasničkog kapitala poduzeće koje ga obavlja (tj. njegova cijena C), može se odrediti (bez uzimanja u obzir viška imovine) tek nakon duga (dužnički kapital LC) koji obavlja poslovanje poduzeća koji ima u trenutku procjene :

2. Metoda diskontiranog novčanog toka

Metoda diskontiranog novčanog toka (DCF) je složenija, detaljnija i omogućuje vam procjenu objekta u slučaju primanja nestabilnih novčanih tokova od njega, modelirajući karakteristične značajke njihovog primitka.

DDP metoda se primjenjuje kada:

Očekuje se da će se budući novčani tokovi značajno razlikovati od trenutnih;

Dostupni su dokazi koji opravdavaju buduće novčane tokove nekretnina;

Tokovi prihoda i rashoda su sezonski;

Nekretnina koja se procjenjuje je veliki višenamjenski poslovni objekt;

Nekretnina je u izgradnji ili je tek izgrađena i uvedena: (ili stavljena u funkciju).

Metoda diskontiranog novčanog toka je najsvestranija metoda za određivanje sadašnje vrijednosti budućih novčanih tokova. Novčani tokovi mogu se proizvoljno mijenjati, teći neravnomjerno i biti karakterizirani visokom razinom rizika. To je zbog specifičnosti takve stvari kao što je nekretnina. Nekretninu investitor stječe u glavnoj izopori zajedničke koristi u budućnosti. Investitor promatra nekretninu kao skup budućih koristi i procjenjuje njezinu atraktivnost u odnosu na to kako novčana vrijednost tih budućih koristi korelira s cijenom po kojoj se nekretnina može steći.

DCF metoda procjenjuje vrijednost nekretnine na temelju sadašnje vrijednosti prihoda koji se sastoji od projiciranih novčanih tokova i ostatka vrijednosti.

Algoritam za izračunavanje DDP metode.

1. Definicija razdoblja prognoze.

Definicija razdoblja prognoze ovisi o količini informacija dostatnoj za dugoročne prognoze. Pažljivo izvršena prognoza omogućuje vam predviđanje prirode promjena u novčanim tokovima za duže razdoblje.

U međunarodnoj praksi vrednovanja prosječna vrijednost prognoziranog razdoblja je 510 godina; za Rusiju će tipična vrijednost biti razdoblje od 35 godina. Ovo je realno razdoblje za koje se može razumno prognozirati.

2. Predviđanje iznosa novčanih tokova od objekta nekretnine za svaku godinu predviđanja.

Predviđanje novčanih tokova, uključujući vraćanje, zahtijeva:

· pažljiva analiza temeljena na financijskim izvješćima dostavljenim od strane kupca o prihodima i rashodima od imovine u retroaktivnom razdoblju;

· proučavanje trenutnog stanja tržišta nekretnina i dinamike promjena njegovih glavnih karakteristika;

· Prognoza prihoda i rashoda na temelju rekonstruiranog računa dobiti i gubitka.

Prilikom procjene nekretnine DCF metodom izračunava se nekoliko vrsta prihoda od objekta:

1) potencijalni bruto prihod;

2) stvarni bruto prihod;

3) neto poslovni prihod;

4) novčani tijek prije oporezivanja;

5) novčani tijek nakon oporezivanja.

Novčani tok nakon oporezivanja je novčani tok prije oporezivanja umanjen za plaćanja poreza na dohodak vlasnika nekretnine. U praksi ruski procjenitelji diskontiraju prihode umjesto novčanih tokova:

· NPC (što ukazuje da je imovina prihvaćena kao neopterećena dužničkim obvezama),

neto novčani tijek isključujući operativne troškove, porez na zemljište i rekonstrukciju,

oporezivi dohodak.

Značajke izračuna novčanog toka pri korištenju metode.

· Porez na imovinu (porez na nekretnine), koji se sastoji od poreza na zemljište i poreza na imovinu, mora se odbiti od stvarnog bruto prihoda kao dio troškova poslovanja.

· Ekonomska i porezna amortizacija nije pravo plaćanje u gotovini, pa je obračun amortizacije u predviđanju prihoda suvišan.

· Plaćanja servisiranja kredita (plaćanje kamata i otplata duga) moraju se odbiti od neto prihoda poslovanja ako se procjenjuje investicijska vrijednost objekta (za pojedinog investitora). Kada procjenjujete tržišnu vrijednost nekretnine, ne morate čitati plaćanja održavanja kredita.

· Poslovni troškovi vlasnika nekretnine moraju se odbiti od stvarnog bruto prihoda ako su usmjereni na održavanje potrebnih karakteristika nekretnine.

Na ovaj način:

DIA \u003d DIA - Gubici od nezaposlenosti i u naplati stanarine + Ostali prihodi,

CHOD \u003d DVD - OR - Poduzetnički troškovi vlasnika nekretnine u vezi s nekretninom,

Novčani tok prije oporezivanja = NRF - kapitalna ulaganja - servisiranje kredita + rast kredita.

Novčani tijek za nekretnine nakon poreza =

Novčani tijek prije oporezivanja - plaćanja poreza na dohodak vlasnika nekretnine.

3. Izračun troška reverzije.

Reverzija je rezidualna vrijednost objekta kada tok prihoda prestane teći.

Trošak vraćanja može se predvidjeti pomoću:

1) određivanje prodajne cijene na temelju analize trenutnog stanja na tržištu, praćenja troškova sličnih objekata i pretpostavki o budućem stanju predmeta;

2) izrada pretpostavki o promjenama vrijednosti nekretnine u razdoblju vlasništva;

3) kapitalizacija prihoda za godinu koja slijedi nakon godine završetka predviđenog razdoblja, primjenom samostalno izračunate stope kapitalizacije.

4. Određivanje diskontne stope.

Diskontna stopa je kamatna stopa koja se koristi za izračunavanje sadašnje vrijednosti svote novca primljene ili plaćene u budućnosti.

Diskontna stopa odražava odnos rizika i prihoda, kao i različite vrste rizika koji su svojstveni ovoj imovini.

Omjer kapitalizacije je stopa koja se primjenjuje kako bi se tok prihoda doveo do jednog iznosa vrijednosti. Međutim, po našem mišljenju, ova definicija daje razumijevanje matematičke suštine ovog pokazatelja. S ekonomskog gledišta, omjer kapitalizacije odražava stopu povrata investitora.

Teoretski, diskontna stopa za nekretninu trebala bi izravno ili neizravno uzeti u obzir sljedeće čimbenike:

naknada za likvidna ulaganja bez rizika;

naknada za rizik

naknada za nisku likvidnost;

naknada za upravljanje investicijom.

Odnos između nominalnih i realnih stopa izražava se Fisherovim formulama.

Novčani tokovi i diskontna stopa moraju se podudarati i izračunati na isti način. Rezultati izračuna sadašnje vrijednosti budućih novčanih tokova nominalno i realno su isti.

U zapadnoj praksi koriste se sljedeće metode za izračun diskontne stope:

1) način kumulativne izgradnje;

2) način usporedbe alternativnih ulaganja;

3) način ekstrakcije;

4) način praćenja.

Metoda kumulativne konstrukcije temelji se na premisi da je diskontna stopa funkcija rizika i izračunava se kao zbroj svih rizika svojstvenih svakoj pojedinoj nekretnini.

Diskontna stopa = bezrizična stopa + premije za rizik.

Premija rizika izračunava se zbrajanjem vrijednosti rizika svojstvenih određenoj nekretnini.

Metoda usporedbe alternativnih ulaganja najčešće se koristi pri izračunu investicijske vrijednosti nekretnine. Diskontna stopa se može uzeti kao:

ʹ povrat koji zahtijeva investitor (određuje investitor);

ʹ očekivana isplativost alternativnih projekata i financijskih instrumenata dostupnih investitoru.

Metoda odabira - diskontna stopa, kao složena kamatna stopa, izračunava se na temelju podataka o obavljenim poslovima sa sličnim objektima na tržištu nekretnina. Ova metoda je prilično radno intenzivna. Mehanizam izračuna sastoji se u rekonstrukciji pretpostavki o visini budućih prihoda i naknadnoj usporedbi budućih novčanih tokova s ​​početnim ulaganjem (kupoprodajnom cijenom). U tom će slučaju izračun varirati ovisno o količini početnih informacija i veličini prava koja se procjenjuju.

Diskontna stopa (za razliku od omjera kapitalizacije) ne može se izvući izravno iz podataka o prodaji, jer se ne može izračunati bez identifikacije kupčevih očekivanja budućih novčanih tokova.

Najbolja opcija za izračun diskontne stope metodom raspodjele je intervjuirati kupca (investitora) i saznati koja je stopa korištena za određivanje prodajne cijene, kako je izgrađena prognoza budućih novčanih tokova. Ako je procjenitelj u potpunosti primio informacije koje ga zanimaju, tada može izračunati internu stopu povrata (konačni povrat) sličnog objekta. Dobivenom vrijednošću rukovodit će se pri određivanju diskontne stope.

Iako je svaka nekretnina jedinstvena, pod određenim pretpostavkama moguće je izvesti diskontne stope korištenjem metode izdvajanja koja će biti u skladu s ukupnom točnošću budućih predviđanja. Međutim, treba uzeti u obzir da kupoprodajne transakcije takvih usporedivih objekata, čija je postojeća uporaba najbolja i najučinkovitija, treba odabrati kao slične.

Uobičajeni algoritam za izračun diskontne stope metodom alokacije je sljedeći:

ʹ modeliranje za svaki analogni objekt za određeno vremensko razdoblje prema scenariju najbolje i najučinkovitije upotrebe tokova prihoda i rashoda;

ʹ izračun stope povrata ulaganja za objekt;

l obraditi dobivene rezultate na bilo koji prihvatljiv statistički ili ekspertni način kako bi se karakteristike analize približile objektu koji se ocjenjuje.

Metoda praćenja temelji se na redovitom praćenju tržišta, praćenju glavnih ekonomskih pokazatelja ulaganja u nekretnine na temelju transakcijskih podataka. Takve informacije treba sažeti za različite tržišne segmente i redovito objavljivati. Takvi podaci služe kao orijentir procjenitelju, omogućuju kvalitativnu usporedbu dobivenih izračunatih pokazatelja s prosječnim tržišnim, provjeravajući valjanost različitih vrsta pretpostavki.

Ako je potrebno uzeti u obzir utjecaj rizika na visinu prihoda, potrebno je izvršiti korekciju diskontne stope pri vrednovanju pojedinačnih nekretnina. Ako se dohodak ostvaruje iz dva glavna izvora (primjerice, od osnovne najamnine i kamata), od kojih se jedan (osnovna najamnina) može smatrati zajamčenim i pouzdanim, tada se na njega primjenjuje jedna stopa dohotka, a drugi izvor se diskontira po povišenoj stopi (primjerice, iznos kamata ovisi o prometu najmoprimca i nesigurna je vrijednost). Ova tehnika omogućuje vam da uzmete u obzir različit stupanj rizika kada primate prihod od jedne nekretnine. Analogno tome, moguće je uzeti u obzir različite stupnjeve rizika od primanja prihoda od imovine tijekom godina.

Ruski procjenitelji diskontnu stopu najčešće izračunavaju kumulativnom konstrukcijskom metodom (formulom). To je zbog najveće jednostavnosti izračuna diskontne stope kumulativnom metodom izgradnje u trenutnim uvjetima tržišta nekretnina.

5. Izračun vrijednosti nekretnine metodom DCF

Izračun vrijednosti nekretnine metodom DCF provodi se prema formuli:

Trošak vraćanja treba diskontirati (faktorom posljednje prognozirane godine) i dodati zbroju trenutnih vrijednosti novčanih tokova.

Dakle, vrijednost nekretnine jednaka je zbroju sadašnje vrijednosti predviđenih novčanih tokova i sadašnje vrijednosti ostatka vrijednosti (povratak).

Zaključak

Tržišna procjena poduzeća uvelike ovisi o njegovim izgledima. Pri određivanju tržišne vrijednosti poduzeća u obzir se uzima samo onaj dio kapitala koji u budućnosti može u ovom ili onom obliku donositi prihod. Pritom je vrlo važno u kojoj će fazi razvoja poslovanja vlasnik početi primati te prihode i koji rizik to nosi. Svi ti čimbenici koji utječu na procjenu poslovanja omogućuju vam da uzmete u obzir metodu diskontiranog novčanog toka.

Određivanje vrijednosti poduzeća metodom diskontiranog novčanog tijeka temelji se na pretpostavci da potencijalni ulagač neće platiti za taj posao iznos veći od sadašnje vrijednosti budućih prihoda od tog posla. Vlasnik neće prodati svoju tvrtku za manje od sadašnje vrijednosti predviđene buduće zarade. Kao rezultat interakcije, strane će postići dogovor o tržišnoj cijeni koja je jednaka sadašnjoj vrijednosti budućih prihoda.

Ova metoda vrednovanja smatra se najprikladnijom u smislu motiva ulaganja, budući da svaki investitor koji ulaže novac u operativno poduzeće, na kraju ne kupuje skup imovine koji se sastoji od zgrada, građevina, strojeva, opreme, nematerijalne imovine itd. ., već tok budućeg prihoda koji mu omogućuje da nadoknadi svoje ulaganje, ostvari profit i poveća svoje blagostanje. S ove točke gledišta, sva poduzeća, bez obzira kojem sektoru gospodarstva pripadaju, proizvode samo jednu vrstu utrživog proizvoda - novac.

Metoda diskontiranog novčanog tijeka može se koristiti za procjenu neograničenosti poslovanja. Međutim, postoje situacije kada objektivno daje najtočniji rezultat tržišne vrijednosti poduzeća.

Primjena ove metode je najopravdanija za ocjenu poduzeća koja imaju određenu povijest gospodarske aktivnosti (po mogućnosti profitabilne) i nalaze se u fazi rasta ili stabilnog gospodarskog razvoja. Ova je metoda manje primjenjiva za vrednovanje poduzeća koja sustavno trpe gubitke (iako negativna vrijednost poslovne vrijednosti može biti činjenica za donošenje menadžerskih odluka). Potreban je razuman oprez u primjeni ove metode za procjenu novih pothvata, čak i onih obećavajućih. Nedostatak retrospektive dobiti otežava objektivno predviđanje budućih novčanih tokova poduzeća.

Bibliografija

1. "Ekspert", br. 36, 1999., br. 16, 2003.

2. Portal za stručnjake za vrednovanje - Način pristupa: http://profiocenka.ru

3. Bocharov V.V. "Financijsko upravljanje. - St. Petersburg: Peter, 2007.

4. Savchuk V. P. Financijsko upravljanje poduzećem. - M. : BINOM Laboratorij znanja, 2003. - 480 str.

5. Kovalev VV Uvod u financijski menadžment. - M. : Financije i statistika, 2003. - 768 str.

6. Blokhin VG Analiza ulaganja. - Rostov n / a: Phoenix, 2004. - 320 str.

7. Brigham Yu., Erhardt M. Financijski menadžment. - 10. izd.: Per. s engleskog. - St. Petersburg. : Peter, 2005. - 960 str.

8. Valdaytsev S.V. Vrednovanje poslovanja. Udžbenik, M.: Prospekt, 2004.

9. Kovalev VV Financijska analiza: Upravljanje kapitalom. Izbor ulaganja. Analiza izvješća. - M. : Financije i statistika, 1995. - 432 str.

10. Shcherbakov V. A., Shcherbakova N. A. “Procjena vrijednosti poduzeća (posla)” - M .: Omega-L, 2006.

11. Sycheva G.I., Kolbachev E.B., Sychev V.A. Vrednovanje poduzeća (posla). Rostov n/a: Phoenix, 2004.

Domaćin na Allbest.ru

Slični dokumenti

Koncept modela diskontiranog novčanog toka, njegove glavne prednosti i nedostaci. Troškovna karakteristika, vrijeme, elementi novčanog toka, stopa kao parametri modela. Faze vrednovanja poduzeća diskontiranjem novčanih tokova.

sažetak, dodan 01.02.2012


Proučavanje modela i vrsta novčanih tokova. Analiza čimbenika koji utječu na formiranje novčanih tokova poduzeća. Izračun sadašnje vrijednosti četverogodišnjeg novčanog toka od najma poslovnog prostora. Diskontirani novčani tok.

kontrolni rad, dodano 11.10.2013


Teorijski položaj modeliranja novčanog toka u projektiranju ulaganja, pojam, bit i vrste ulaganja i investicijskog projekta. Istraživanje novčanih tokova, analiza likvidnosti, solventnosti i financijskog stanja.

seminarski rad, dodan 25.10.2011


Klasifikacija novčanih tokova, zadaci analize i faze upravljanja. Metodologija i informacijska podrška za analizu i optimizaciju novčanih tokova. Analiza novčanih tokova na primjeru Jensen Retail LLC. Zaključci o stanju novčanog toka.

diplomski rad, dodan 25.08.2011


Potreba, svrha i ciljevi analize novčanog toka. Procijenjeni novčani tok. Pokazatelji novčanih tokova poduzeća. Mogućnosti izravnih i neizravnih metoda analize. Sadržaj i glavni pravci korištenja metode koeficijenata.

seminarski rad, dodan 10.11.2009


Metode sastavljanja izvještaja o novčanim tijekovima poduzeća. Pokazatelji novčanih tokova i faktori koji određuju njihovu vrijednost. Analiza strukture novčanog toka NPO "Centar". Ocjena solventnosti poduzeća na temelju proučavanja novčanih tokova.

seminarski rad, dodan 25.11.2011


Koncept i klasifikacija novčanih tokova poduzeća, njihove vrste i metode izračuna. Analiza novčanih tokova i korištenje njezinih rezultata u financijskom planiranju poduzeća. Načini poboljšanja korištenja novčanih tokova u Miko doo.

seminarski rad, dodan 05.12.2012


Pojam i klasifikacija novčanih tokova, metodološke osnove za analizu njihovog kretanja. Ekonomske karakteristike poduzeća JSC "Raton". Analiza novčanih tokova temeljena na izravnim i neizravnim metodama. Načini optimizacije novčanih tokova.

seminarski rad, dodan 18.10.2011


Pojam i suština novčanih tokova. Metode upravljanja i planiranja novčanih tokova organizacije. Određivanje optimalne razine sredstava. Vrste novčanih sredstava koja se formiraju kao dio kratkotrajne imovine. Faze upravljanja imovinom.

diplomski rad, dodan 13.01.2015


Izvori informacija, metodologija za analizu novčanih tokova organizacije. Financijske i ekonomske karakteristike tokova OJSC "Pinsk Meat Processing Plant". Analiza stanja, učinkovitosti korištenja novčanih tokova. Analiza solventnosti organizacije.