Procjena novčanih tokova. Analiza novčanih tokova investicijskih projekata

6.1. Procjena novčanog toka

Procjena predviđenog novčanog toka- najvažnija faza analize investicijskog projekta. Novčani tok sastoji se u najopćenitijem obliku od dva elementa: potrebna ulaganja - odljev sredstava - i novčani tok umanjen za tekuće troškove - priljev sredstava.

Stručnjaci iz različitih odjela, obično odjela marketinga, odjela dizajna, odjela računovodstva, financijskih odjela, odjela proizvodnje i odjela nabave, uključeni su u razvoj prediktivne procjene. Glavni zadaci ekonomista odgovornih za planiranje investicija u procesu predviđanja su:

1) koordinacija napora drugih odjela i stručnjaka;

2) osiguranje konzistentnosti početnih ekonomskih parametara koje koriste sudionici u procesu predviđanja;

3) suzbijanje moguće pristranosti u formiranju procjena.

Relevantno - Predstavništvo - Novčani tok Projekt se definira kao razlika između ukupnih novčanih tokova poduzeća kao cjeline za određeno vremensko razdoblje u slučaju implementacije projekta - CF t ″ - i u slučaju njegovog napuštanja - CF t ′:

CFt = CFt′ - CFt″. (6.1)

Novčani tok projekta definiran je kao inkrementalni, dodatni novčani tok. Jedan od izvora pogreške je da se samo u iznimnim slučajevima, kada analiza pokaže da projekt ne utječe na postojeće novčane tokove poduzeća, ovaj projekt može promatrati izolirano. U većini slučajeva, jedna od glavnih poteškoća u procjeni novčanih tokova je procjena CF t′ i C.F.t″.

Novčani tijek i računovodstvo. Drugi izvor pogreške povezan je s činjenicom da računovodstvo može kombinirati različite troškove i prihode, koji često nisu identični novčanim tokovima potrebnim za analizu.

Na primjer, računovođe mogu uzeti u obzir prihod koji uopće nije jednak novčanom priljevu, jer se dio proizvodnje prodaje na kredit. Pri izračunu dobiti ne odbijaju se kapitalni izdaci, koji su novčani odljevi, ali se odbijaju odbitci amortizacije koji ne utječu na novčani tijek.

Stoga je prilikom izrade plana kapitalnih ulaganja potrebno uzeti u obzir operativne novčane tokove utvrđene na temelju prognoze novčanih tokova poduzeća za svaku godinu analiziranog razdoblja, ovisno o prihvaćanju i neprihvaćanju projekta. Na temelju toga izračunava se novčani tok u svakom razdoblju:

CF t = [(R 1 - R 0) - (C 1 - C 0) - (D 1- D 0)] × (1 - h) + (D 1 - D 0), (6.2)

gdje CF t— stanje novčanog tijeka projekta za razdoblje t;
R1 i R0- ukupni novčani tok poduzeća u slučaju prihvaćanja projekta i u slučaju odbijanja;
C1 i C0- odljev sredstava za poduzeće u cjelini u slučaju prihvaćanja projekta i u slučaju njegovog odbijanja;
D1 i D0- relevantne troškove amortizacije;
h- Stopa poreza na dohodak.

Primjer. Tvrtka razmatra projekt vrijedan 1.000 tisuća rubalja. i to na rok od 10 godina. Godišnji prihod od prodaje u slučaju provedbe projekta iznosit će 1600 tisuća rubalja. godišnje, a ako tvrtka odluči napustiti projekt - 1000 tisuća rubalja. u godini. Operativni troškovi ekvivalentni novčanim tokovima iznosit će 600 odnosno 400 tisuća rubalja. godišnje, amortizacija - 200 i 100 tisuća rubalja. u godini. Tvrtka će plaćati porez na dobit po stopi od 34%.

Prema formuli (6.2) dobivamo:

CF t\u003d [(1600 - 1000) - (600 - 400) - (200 - 100)] × (1 - 0,34) + (200 - 100) \u003d 298 tisuća rubalja.

Ako se projekt provodi tijekom cijelog razdoblja njegovog rada, očekuje se dodatni novčani tok od 298 tisuća rubalja. u godini.

Distribucija novčanog toka tijekom vremena. Analiza troškova i koristi ulaganja treba uzeti u obzir vremensku vrijednost novca. U ovom slučaju mora se pronaći kompromis između točnosti i jednostavnosti. Često se uvjetno uzima da je novčani tijek jednokratni priljev ili odljev sredstava na kraju sljedeće godine. Ali kada se analiziraju neki projekti, potrebno je izračunati novčani tok po kvartalima, mjesecima ili čak izračun kontinuiranog toka (potonji slučaj će biti raspravljen kasnije).

Vrednovanje inkrementalnih novčanih tokova vezano za rješavanje tri konkretna problema.

Nepovratni troškovi nisu predviđeni inkrementalni troškovi i stoga ne bi trebali biti uključeni u analizu kapitalnog proračuna. Bespovratni troškovi su oni ranije nastali troškovi čija se vrijednost ne može promijeniti zbog prihvaćanja ili neprihvaćanja projekta.

Na primjer, poduzeće je procijenilo izvedivost otvaranja svoje nove proizvodnje u jednoj od regija zemlje, potrošivši na to određeni iznos. Ovi troškovi su nepovratni.

oportunitetni trošak je prihod od propuštene prilike od alternativne upotrebe resursa. Ispravnu analizu kapitalnog proračuna treba provesti uzimajući u obzir sve relevantne – značajne – oportunitetne troškove.

Na primjer, poduzeće posjeduje komad zemlje pogodan za lociranje novog proizvodnog pogona. Trošak zemljišta trebao bi biti uključen u proračun projekta povezanog s otvaranjem nove proizvodnje, jer ako se projekt napusti, mjesto se može prodati i ostvariti dobit jednaku njegovoj vrijednosti nakon odbitka poreza.

Utjecaj na druge projekte treba uzeti u obzir pri analizi kapitalnog proračuna za projekt.

Na primjer, otvaranje nove proizvodnje u novoj regiji zemlje za poduzeće može smanjiti prodaju postojeće proizvodnje - doći će do djelomične preraspodjele kupaca i dobiti između stare i nove proizvodnje.

Utjecaj poreza. Porezi mogu imati značajan utjecaj na procjene novčanog toka i mogu biti odlučujući u odlučivanju hoće li se projekt nastaviti ili ne. Ekonomisti se suočavaju s dva problema:

1) porezno zakonodavstvo je izuzetno komplicirano i često se mijenja;

2) zakoni se različito tumače.

Ekonomisti mogu dobiti pomoć od računovođa i pravnika u rješavanju ovih problema, ali moraju poznavati važeće porezne zakone i razmotriti njihov utjecaj na novčane tokove.

Primjer. Poduzeće kupuje automatsku liniju za 100.000 rubalja, uključujući prijevoz i instalaciju, i koristi je pet godina, nakon čega se likvidira. Trošak proizvoda proizvedenih na liniji mora uključivati ​​naknadu za korištenje linije, koja se naziva amortizacija.

Budući da se amortizacija odbija od dobiti pri obračunu dobiti, povećanjem amortizacijskih odbitaka smanjuje se bilančna dobit na koju se plaća porez na dobit. Međutim, sama amortizacija ne uzrokuje odljev novca, pa njezina promjena ne utječe na novčane tokove.

U većini slučajeva propisanih zakonom treba koristiti pravocrtnu metodu amortizacije, u kojoj se iznos godišnjih troškova amortizacije određuje dijeljenjem početnog troška, ​​umanjenog za procijenjenu preostalu vrijednost, s trajanjem korisnog vijeka imovine utvrđenog za ovu vrstu imovine.

Za imovinu s petogodišnjim vijekom trajanja koja košta 100.000 rubalja. i ima povratnu vrijednost od 15 000 rubalja, godišnji troškovi amortizacije su (100 000 - 15 000) / 5 \u003d 17 000 rubalja. Za taj iznos godišnje će se umanjiti osnovica za obračun poreza na dohodak, a prema obračunskom načelu osnovica za obračun poreza na imovinu.

Složeniji slučajevi procjene utjecaja poreza na novčane tokove investicijskih projekata, određeni ruskim poreznim zakonodavstvom za projekte koji su inovativne prirode, razmatraju se u nastavku.

6.2. Zamjena imovine, pristranost toka i menadžerske opcije

Novčani tokovi od zamjene imovine. Uobičajena situacija je kada je potrebno donijeti odluku o svrsishodnosti zamjene jedne ili druge vrste kapitalno intenzivne imovine, na primjer, kao što su strojevi i oprema.

Primjer. Prije deset godina kupljen je tokarski stroj po cijeni od 75.000 rubalja. U trenutku kupnje, očekivani vijek trajanja stroja procijenjen je na 15 godina. Na kraju 15-godišnjeg životnog vijeka stroja, ponovna vrijednost stroja bit će nula. Stroj se otpisuje pravocrtnom metodom amortizacije. Dakle, godišnji troškovi amortizacije iznose 5.000 rubalja, a trenutna knjigovodstvena vrijednost - rezidualna - vrijednost je 25.000 rubalja.

Inženjeri odjela glavnog tehnologa i glavnog mehaničara ponudili su kupnju novog specijaliziranog stroja za 120.000 rubalja. s vijekom trajanja od 5 godina. Toliko će smanjiti troškove rada i sirovina da će operativni troškovi biti smanjeni sa 70.000 na 40.000 rubalja. To će dovesti do povećanja bruto dobiti za 70 000 - 40 000 = 30 000 rubalja. u godini. Procjenjuje se da se za pet godina novi stroj može prodati za 20.000 rubalja.

Prava tržišna vrijednost starog stroja trenutno je 10.000 rubalja, što je niže od njegove knjigovodstvene vrijednosti. U slučaju kupnje novog stroja, preporučljivo je prodati stari stroj. Stopa poreza na dobit je 40%.

Potreba za obrtnim kapitalom povećat će se za 10.000 rubalja. u trenutku zamjene.

Budući da će se stara oprema prodati po cijeni nižoj od bilančne - rezidualne - vrijednosti, oporezivi prihod poduzeća smanjit će se za iznos gubitka (15 000 rubalja) - porezna ušteda će biti: 15 000 rubalja. × 0,40 = 6000 rubalja.

Neto novčani tok u trenutku ulaganja bit će:

Daljnji izračun novčanog toka dan je u tablici. 6.1. Imajući podatke o iznosu novčanog toka, lako je procijeniti učinkovitost dotičnog ulaganja.

Tablica 6.1. Izračun elemenata novčanog toka u slučaju zamjene imovine, tisuća RUB.

Godina	0	1	2	3	4
Tokovi tijekom provedbe projekta 1. Smanjenje tekućih troškova uključujući poreze		18	18	18	18	18
2. Amortizacija novog stroja		20	20	20	20	20
3. Amortizacija starog stroja		5	5	5	5	5
4. Promjena troškova amortizacije		15	15	15	15	15
5. Porezne uštede od promjena amortizacije		6	6	6	6	6
6. Neto novčani tijek (1 + 5)		24	24	24	24	24
Teče na kraju projekta 7. Prognoza povratne vrijednosti za novi stroj						20
8. Porez na dohodak od likvidacije stroja
9. Naknada ulaganja u neto obrtni kapital						10
10. Novčani tok iz poslovanja (7 + 8 + 9)						22
Neto novčani tok 11. Ukupni neto novčani tijek	-114	24	24	24	24	46

Pristranost novčanog toka. Prognoze novčanih tokova pri formiranju proračuna kapitalnih ulaganja nisu bez pristranosti – iskrivljenja procjena. Menadžeri i inženjeri skloni su biti optimistični u svojim prognozama, kao rezultat toga, prihodi su precijenjeni, dok su troškovi i rizik podcijenjeni.

Jedan od razloga za ovu pojavu je taj što su menadžeri često plaćeni prema opsegu aktivnosti, pa su zainteresirani za maksimiziranje rasta poduzeća nauštrb njegove profitabilnosti. Osim toga, menadžeri i inženjeri često precjenjuju svoje projekte bez razmatranja mogućih nedostataka.

Da bi se otkrila pristranost u procjeni novčanog toka, posebno za projekte koji su ocijenjeni kao visokoprofitabilni, potrebno je utvrditi što čini osnovu za isplativost danog projekta.

Ako poduzeće ima patentnu zaštitu, jedinstveno proizvodno ili marketinško iskustvo, dobro poznati zaštitni znak itd., tada projekti koji iskorištavaju tu prednost doista mogu postati iznimno profitabilni.

Ako postoji potencijalna prijetnja povećane konkurencije u provedbi projekta i ako menadžeri ne mogu pronaći nikakve jedinstvene čimbenike koji bi mogli poduprijeti visoku profitabilnost projekta, tada bi menadžment poduzeća trebao razmotriti probleme pristranosti procjena i nastojati pojasniti to.

Upravljačke (stvarne) opcije. Drugi problem je podcjenjivanje stvarne isplativosti projekta kao rezultat podcjenjivanja njegove vrijednosti, što se izražava u pojavljivanju novih mogućnosti upravljanja (opcija).

Mnogi investicijski projekti imaju potencijal stvoriti nove mogućnosti koje prije nisu bile moguće, kao što je razvoj novih proizvoda u smjeru postojećeg projekta, širenje tržišta proizvoda, proširenje ili ponovno opremanje proizvodnje, ukidanje projekt.

Štoviše, neke upravljačke sposobnosti su od strateške važnosti jer uključuju razvoj novih vrsta proizvoda i tržišta. Budući da su mogućnosti upravljanja u nastajanju brojne i različite, a vrijeme njihove implementacije neizvjesno, one često nisu uključene u procjene novčanog toka projekta. To je nedopustivo jer takva praksa dovodi do netočnog vrednovanja projekata.

Stvaran NPV projekt mora biti predstavljen kao zbroj tradicionalnog NPV, izračunato metodom DCF, te vrijednost opcija upravljanja uključenih u projekt:

stvarni NPV = tradicionalni NPV + trošak opcija upravljanja.

Za procjenu vrijednosti upravljačkih opcija mogu se koristiti različite metode grupne ekspertne evaluacije, ali posebno treba voditi računa o tome da uključeni stručnjaci imaju visoku razinu profesionalne kompetencije.

Stvaran NPVčesto može biti višestruko veći od tradicionalnog zbog doprinosa opcija upravljanja, koje se ponekad nazivaju stvarnim opcijama.

6.3. Projekti nejednakog trajanja, prekid projekata, obračunavanje inflacije

Ocjenjivanje projekata nejednakog trajanja temelji se na korištenju sljedećih metoda:

• metoda lančanog ponavljanja;
• metoda ekvivalentnog anuiteta.

Primjer. Tvrtka planira modernizirati serijska vozila te se može odlučiti za pokretni sustav (projekt ALI) ili na floti viličara (projekt NA). U tablici. 6.2 prikazuje očekivane neto novčane tokove i NPV alternativne opcije.

Tablica 6.2. Očekivani novčani tokovi za alternativne projekte, tisuća rubalja

Godina	Projekt A	Projekt B	Projekt B s ponavljanjem
0	-40 000	-20 000	-20 000
1	8000	7000	7000
2	14 000	13 000	13 000
3	13 000	12 000	12 000 - 20 000 = - 8000
4	12 000	—	7000
5	11 000	—	13 000
6	10 000	—	12 000
NPV na 11,5%	7165	5391	9281
IRR, %	17,5	25,2	25,2

Vidi se da projekt ALI diskontirana po stopi od 11,5%, jednaka cijeni kapitala, ima veću vrijednost NPV i stoga je na prvi pogled poželjan. Iako IRR projekt NA gore na temelju kriterija NPV, još uvijek možemo razmotriti projekt ALI najbolji. No taj se zaključak mora dovesti u pitanje zbog različitog trajanja projekata.

Metoda lančanog ponavljanja(ukupno trajanje). Prilikom odabira projekta NA postoji mogućnost ponoviti ga za tri godine, a ako troškovi i prihodi ostanu na istoj razini, druga će implementacija biti jednako isplativa. Tada će se vrijeme provedbe obje verzije projekata podudarati. Ovo je metoda lančanog ponavljanja.

Uključuje definiciju NPV projekt NA realizirati dva puta tijekom 6-godišnjeg razdoblja, a potom uspoređujući ukupni NPV c NPV projekt ALI istih šest godina.

Podaci koji karakteriziraju ponavljanje projekta NA također su dani u tablici. 6.2. Po kriteriju NPV projekt B pokazalo se da je očito poželjnije, kao i po kriteriju IRR, što ne ovisi o broju ponavljanja.

U praksi, opisana metoda može biti dugotrajna, budući da može biti potrebno ponoviti svaki od projekata više puta kako bi se dobila podudarnost u terminima.

Metoda ekvivalentnog anuiteta (Ekvivalentni godišnji anuitet - EAA) je metoda procjene koja se može primijeniti neovisno o tome je li trajanje jednog projekta višekratnik trajanja drugog projekta, što je nužno za racionalnu primjenu metode lančanog ponavljanja. Razmatran metod uključuje tri faze:

1) je NPV svaki od uspoređivanih projekata za slučaj pojedinačne provedbe;

2) postoje hitne rente čija je cijena jednaka NPV tijek svakog projekta. Za primjer koji razmatramo, koristeći financijsku funkciju tablica excel ili tablice iz Dodatka nalazimo za projekt B oročena renta s cijenom jednakom NPV projekt B, čija je cijena 5.391 tisuća rubalja. Odgovarajuća terminska renta bit će EAA B= 22 250 tisuća rubalja. Slično, definiramo za projekt ALI: EAA A= 17.180 tisuća rubalja;

3) vjerujemo da se svaki projekt može ponavljati beskonačno mnogo puta - okrećemo se vječnim anuitetima. Njihove cijene se mogu pronaći po poznatoj formuli: NPV=EAA/a. Dakle, za beskonačan broj ponavljanja NPV tokovi će biti jednaki:

NPV A∞= 17 180 / 0,115 = 149 390 tisuća rubalja,
NPV B ∞= 22 250 / 0,115 = 193 480 tisuća rubalja.

Uspoređujući dobivene podatke, možemo izvući isti zaključak – projekt NA poželjniji.

Financijski rezultat prestanka projekta.Često se javlja situacija kada je poduzeću isplativije rano prekinuti projekt, što zauzvrat može značajno utjecati na njegovu prediktivnu učinkovitost.

Primjer. Tablični podaci. 6.3 može se koristiti za ilustraciju koncepta financijskog rezultata završetka projekta i njegovog utjecaja na kapitalni proračun. Financijski rezultat završetka projekta brojčano je ekvivalentan neto sanacijskoj vrijednosti, s tom razlikom što se izračunava za svaku godinu trajanja projekta.

S cijenom kapitala od 10% i punim trajanjem projekta NPV= -177 tisuća rubalja. projekt treba odbiti.

Analizirajmo još jednu mogućnost - prijevremeni prekid projekta nakon dvije godine njegova rada. U tom slučaju će se, osim poslovnih prihoda, ostvariti i dodatni prihodi u visini likvidacijske vrijednosti. U slučaju likvidacije projekta na kraju druge godine NPV= -4800 + 2000 / 1,1 1 + 1875 / 1,1 2 + 1900 / 1,1 2 = 138 tisuća rubalja.

Projekt je prihvatljiv ako se planira raditi dvije godine i potom odustati.

Računovodstvo za inflaciju. Ako se očekuje da će svi troškovi i prodajna cijena, a time i godišnji novčani tokovi, rasti istom stopom kao i opća stopa inflacije, koja je također uračunata u cijenu kapitala, tada NPV usklađeno za inflaciju bit će identično NPV isključujući inflaciju.

Nerijetko se analiza provodi u novčanim jedinicama stalne kupovne moći, ali uzimajući u obzir tržišnu cijenu kapitala. To je pogreška jer cijena kapitala obično uključuje inflacijsku premiju, a korištenje "konstantne" valute za procjenu novčanog toka ima tendenciju podcjenjivanja. NPV(u nazivnicima formula postoji korekcija za inflaciju, ali u brojnicima nema).

Utjecaj inflacije može se uzeti u obzir na dva načina.

Prvi metoda - predviđanje novčanog toka bez prilagođavanja inflaciji; prema tome, inflacijska premija također je isključena iz cijene kapitala.

Ova je metoda jednostavna, ali za njezino korištenje potrebno je da inflacija podjednako utječe na sve novčane tokove i amortizaciju te da prilagodba inflacije uključena u povrat na kapital odgovara stopi inflacije. U praksi se ove pretpostavke ne provode, pa je primjena ove metode u većini slučajeva neopravdana.

Prema drugi(Poželjniji) način je ostaviti cijenu kapitala na nominalnoj razini, a zatim prilagoditi pojedinačne novčane tokove za stope inflacije na određenim tržištima. Budući da je nemoguće točno procijeniti buduće stope inflacije, pogreške su neizbježne pri korištenju ove metode, pa se rizik ulaganja u inflatornim uvjetima povećava.

6.4. Rizik povezan s projektom

Karakteristike rizika. Pri analizi investicijskih projekata razlikuju se tri vrste rizika:

1) jedan rizik, kada se rizik projekta promatra zasebno, izvan veze s drugim projektima poduzeća;

2) rizik unutar poduzeća, kada se rizik projekta razmatra u njegovoj povezanosti s portfeljem projekata poduzeća;

3) tržišni rizik, kada se rizik projekta promatra u kontekstu diverzifikacije kapitala dioničara društva na burzi.

Logika procesa kvantificiranja raznih rizika na temelju niza čimbenika:

1) rizik karakterizira neizvjesnost budućih događaja. Za neke projekte moguće je obraditi povijesne podatke iz prethodnih godina i analizirati rizičnost ulaganja. Međutim, postoje slučajevi kada je nemoguće dobiti statističke podatke o predloženim ulaganjima te se moramo osloniti na procjene stručnjaka – menadžera i stručnjaka. Stoga treba imati na umu da se neki podaci korišteni u analizi neizbježno temelje na subjektivnim procjenama;

2) analiza rizika koristi različite pokazatelje i posebne pojmove koji su ranije navedeni:

σ P je standardna devijacija profitabilnosti projekta koji se razmatra, definirana kao standardna devijacija interne profitabilnosti (IRR) projekt, σ P- pokazatelj rizika pojedinog projekta;

rP,F- koeficijent korelacije između profitabilnosti analiziranog projekta i profitabilnosti druge imovine poduzeća;

rP,M— koeficijent korelacije između profitabilnosti projekta i prosječne profitabilnosti na burzi. Ta se povezanost obično procjenjuje na temelju subjektivnih stručnih procjena. Ako je vrijednost koeficijenta pozitivna, tada će projekt u normalnoj situaciji u rastućem gospodarstvu težiti visokoj profitabilnosti;

σ F- standardna devijacija profitabilnosti imovine poduzeća prije prihvaćanja za izvođenje projekta koji se razmatra. Ako a σ F mala, poduzeće je stabilno, a rizik poduzeća je relativno nizak. U suprotnom, rizik je velik i šanse za bankrot poduzeća velike;

σ M je standardna devijacija tržišnog povrata. Ova vrijednost utvrđuje se na temelju podataka iz prethodnih godina;

β P,F- intrakompanijski β-koeficijent. Konceptualno, određuje se regresijom profitabilnosti projekta u odnosu na profitabilnost poduzeća bez uzimanja u obzir ovog projekta. Za izračun međukompanijskog koeficijenta možete koristiti formulu danu ranije:

β P,F = (σ P /σ F)×r P,F ;

β P,M- β-koeficijent projekta u kontekstu tržišnog portfelja dionica; može se teoretski izračunati regresijom povrata projekta u odnosu na tržišne povrate. Može se izraziti formulom sličnom formuli za β P,F. Ovo je tržišni β-koeficijent projekta. To je mjera doprinosa projekta riziku kojem su izloženi dioničari poduzeća;

3) pri procjeni rizičnosti projekta posebno je važno mjeriti njegov pojedinačni rizik - σ P budući da se pri formiranju proračuna kapitalnih ulaganja ova komponenta koristi u svim fazama analize, ovisno o tome što se želi mjeriti - korporativni rizik, tržišni rizik ili obje vrste rizika;

4) većina projekata ima pozitivan koeficijent korelacije s ostalom imovinom poduzeća, a njegova je vrijednost najveća za projekte koji se odnose na glavno područje djelatnosti poduzeća. Koeficijent korelacije rijetko je +1,0, tako da će dio pojedinačnog rizika većine projekata biti eliminiran diverzifikacijom, a što je poduzeće veće, vjerojatniji je taj učinak. Rizik projekta unutar tvrtke manji je od pojedinačnog rizika;

5) većina projekata, osim toga, pozitivno korelira s drugim dobrima u gospodarstvu zemlje;

6) ako je unutar poduzeća β P,F projekta jednak 1,0, tada je stupanj korporativnog rizika projekta jednak stupnju rizika prosječnog projekta. Ako a β P,M veći od 1,0, tada je rizik projekta veći od prosječnog rizika poduzeća i obrnuto. Rizik iznad prosjeka poduzeća dovodi, u pravilu, do korištenja ponderiranog prosječnog troška kapitala (WACC) iznad prosjeka i obrnuto. Pojašnjenje WACC u ovom slučaju, to se provodi iz razloga zdravog razuma;

7) ako je intrakompanijski β-koeficijent β P,M projekt jednak tržišnoj beti poduzeća, tada projekt ima isti stupanj tržišnog rizika kao prosječni projekt. Ako je β P,M projekta veći od beta poduzeća, tada je rizik projekta veći od prosječnog tržišnog rizika i obrnuto. Ako je tržišna beta veća od prosječne tržišne beta tvrtke, to obično podrazumijeva korištenje ponderirane prosječne cijene kapitala (WACC) iznad prosjeka i obrnuto. Biti siguran WACC u ovom slučaju možete koristiti model za procjenu profitabilnosti financijske imovine (CAPM);

8) nije neuobičajeno tvrditi da pojedinačni rizici ili rizici unutar poduzeća definirani gore nisu važni. Ako poduzeće nastoji maksimizirati bogatstvo vlasnika, tada je jedini značajan rizik tržišni rizik. Ovo je netočno iz sljedećih razloga:

• vlasnici malih poduzeća i dioničari čiji portfelji dionica nisu diverzificirani više su zabrinuti za rizik poduzeća nego za tržišni rizik;
• investitori s diverzificiranim portfeljem dionica, pri određivanju potrebnog prinosa, osim tržišnog rizika, uzimaju u obzir i druge čimbenike, uključujući rizik financijske krize, koji ovisi o unutarkompanijskom riziku poduzeća;
• stabilnost poduzeća važna je za njegove menadžere, zaposlenike, kupce, dobavljače, vjerovnike, predstavnike društvene sfere, koji nisu skloni poslovati s nestabilnim poduzećima; to zauzvrat otežava poslovanje poduzeća i, posljedično, smanjuje profitabilnost i cijene dionica.

6.5. Pojedinačni rizici i rizici unutar poduzeća

Analiza pojedinačni rizik Projekt počinje određivanjem neizvjesnosti svojstvenih novčanim tokovima projekta, što se može temeljiti na jednostavnom izražavanju mišljenja stručnjaka i menadžera kao stručnjaka, te na složenim ekonomskim i statističkim studijama korištenjem računalnih modela. Najčešće korištene metode analize su:

1) analiza osjetljivosti;

2) analiza scenarija;

3) simulacijsko modeliranje Monte Carlo metodom.

Analiza osjetljivosti- pokazuje točno koliko će se promijeniti NPV i IRR projekt kao odgovor na promjenu jedne ulazne varijable dok svi ostali uvjeti ostaju nepromijenjeni.

Analiza osjetljivosti započinje izgradnjom osnovnog slučaja, razvijenog na temelju očekivanih vrijednosti ulaznih veličina, i izračuna vrijednosti NPV i IRR za njega. Zatim se izračunima dobivaju odgovori na niz pitanja “što ako?”:

• što ako će obujam prodaje u prirodnim jedinicama pasti ili porasti u odnosu na očekivanu razinu, na primjer, za 20%?
• Što ako prodajne cijene padnu za 20%?
• što ako jedinični trošak prodane robe padne ili poraste, na primjer, za 20%?

Prilikom izvođenja analize osjetljivosti, uobičajeno je opetovano mijenjati svaku varijablu, povećavajući ili smanjujući njezinu očekivanu vrijednost u određenom omjeru i ostavljajući ostale faktore konstantnima. Vrijednosti se izračunavaju svaki put NPV i druge pokazatelje projekta, te se na kraju na njihovoj osnovi grade grafikoni njihove ovisnosti o varijabli varijabli.

Nagib linija grafikona pokazuje stupanj osjetljivosti indikatora projekta na promjene svake varijable: što je nagib strmiji, što su indikatori projekta osjetljiviji na promjene varijable, to je projekt rizičniji. U komparativnoj analizi projekt koji je osjetljiv na promjene smatra se rizičnijim.

Analiza scenarija. Pojedinačni rizik projekta ovisi o njegovoj osjetljivosti NPV na promjenu najvažnijih varijabli i iz raspona vjerojatnih vrijednosti tih varijabli. Analiza rizika koja se smatra osjetljivošću NPV na promjene kritičnih varijabli, kao i raspon vjerojatnih vrijednosti varijabli, naziva se analiza scenarija.

Kada ga koristi, analitičar mora dobiti od voditelja projekta procjene skupa uvjeta (na primjer, obujam prodaje u fizičkim jedinicama, prodajna cijena, varijabilni troškovi po jedinici outputa) za najgore, prosječne (najvjerojatnije) i najbolje opcije , kao i procjene njihove vjerojatnosti. Često se vjerojatnost od 0,25 ili 25% preporučuje za najgore i najbolje opcije, a 50% za najvjerojatnije.

Zatim izračunajte NPV po opcijama, njegova očekivana vrijednost, standardna devijacija i koeficijent varijacije - jota-koeficijent koji karakterizira pojedinačni rizik projekta. Za to se koriste formule slične formulama (2.1) - (2.4).

Ponekad pokušavaju potpunije uzeti u obzir raznolikost događaja i dati procjenu pet varijanti događaja (vidi primjer naveden u paragrafu 2.5 poglavlja 2).

Monte Carlo simulacija ne zahtijeva kompliciran, već poseban softver, dok se izračuni povezani s gore navedenim metodama mogu izvesti pomoću programa bilo kojeg elektroničkog ureda.

Prva faza računalnog modeliranja je dodjela distribucije vjerojatnosti svake početne varijable novčanog toka, na primjer, cijena i obujam prodaje. U tu svrhu obično se koriste kontinuirane distribucije, potpuno specificirane malim brojem parametara, npr. navedena je srednja vrijednost i standardna devijacija ili donja granica, najvjerojatnija vrijednost i gornja granica varijabilnog obilježja.

Stvarni proces modeliranja izvodi se na sljedeći način:

1) Simulacijski program nasumično odabire vrijednost za svaku ulaznu varijablu, poput količine i prodajne cijene, na temelju zadane distribucije vjerojatnosti;

2) odabrana vrijednost za svaku varijablu, zajedno s danim vrijednostima za druge faktore (kao što su porezna stopa i troškovi amortizacije), zatim se koristi za određivanje neto novčanih tokova za svaku godinu; nakon toga se izračunava NPV projekt u ovom ciklusu izračuna;

3) koraci 1 i 2 se ponavljaju mnogo puta - na primjer, 1000 puta, što daje 1000. vrijednost NPV, koji će oblikovati distribuciju vjerojatnosti iz koje se izračunavaju očekivane vrijednosti NPV i njegova standardna devijacija.

Rizik unutar poduzeća je doprinos projekta ukupnom ukupnom riziku poduzeća ili, drugim riječima, utjecaj projekta na volatilnost ukupnih novčanih tokova poduzeća.

Poznato je da je najrelevantnija (značajna) vrsta rizika, sa stajališta menadžera, zaposlenika, vjerovnika i dobavljača, unutarkompanijski rizik, dok je za dobro diversificirane dioničare najrelevantniji tržišni rizik projekta.

Obratimo još jednom pozornost na činjenicu da je rizik projekta unutar poduzeća doprinos projekta ukupnom ukupnom riziku poduzeća ili volatilnosti konsolidiranih novčanih tokova poduzeća. Rizik unutar poduzeća je funkcija i standardne devijacije povrata projekta i njegove korelacije s povratima od druge imovine poduzeća. Stoga će projekt s visokom standardnom devijacijom vjerojatno imati relativno nisku unutar poduzeća(korporativnog) rizika ako njegovi prinosi nisu u korelaciji ili u negativnoj korelaciji s prinosima od druge imovine poduzeća.

Teoretski, interkompanijski rizik uklapa se u koncept karakteristične linije. Podsjetimo se da karakteristična linija odražava odnos između povrata na imovinu i povrata na portfelj koji uključuje ukupnost svih dionica na tržištu dionica. Nagib linije je β-faktor, koji je pokazatelj tržišnog rizika određene imovine.

Ako poduzeće promatramo kao portfelj pojedinačnih sredstava, tada možemo razmotriti karakterističnu liniju ovisnosti profitabilnosti projekta o profitabilnosti poduzeća kao cjeline, određenu dohotkom njegovih pojedinačnih sredstava, s izuzetkom projekta koji se ocjenjuje. U ovom slučaju, isplativost se izračunava prema računovodstvenim podacima, čija će metodologija biti objašnjena u nastavku, budući da je nemoguće utvrditi isplativost u tržišnom smislu za pojedine projekte.

Nagib takve karakteristične linije numerički se izražava vrijednošću β intrakompanijskog rizika projekta.

Projekt s vrijednošću rizika unutar tvrtke β od 1,0 bit će jednako rizičan kao i prosječna imovina poduzeća. Projekt s rizikom unutar poduzeća β većim od 1,0 bit će rizičniji od prosječne imovine poduzeća; projekt s rizikom unutar poduzeća β manjim od 1,0 bit će manje rizičan od prosječne imovine poduzeća.

β unutarkompanijskog rizika projekta može se definirati kao

gdje σ P— standardna devijacija profitabilnosti projekta;
σ F- standardna devijacija profitabilnosti poduzeća;
rP,F— koeficijent korelacije između profitabilnosti projekta i profitabilnosti poduzeća.

Projekt relativno velikih vrijednosti σ P i rP,F imat će veći rizik unutar tvrtke nego projekt s malim vrijednostima ovih pokazatelja.

Ako je profitabilnost projekta u negativnoj korelaciji s profitabilnošću poduzeća u cjelini, poželjna je visoka vrijednost st P, jer više σ P, što je veća apsolutna vrijednost negativnog β projekta, stoga je manji rizik projekta unutar poduzeća.

U praksi je prilično teško predvidjeti distribucije vjerojatnosti isplativosti pojedinog projekta, ali je moguće. Za poduzeće u cjelini dobivanje podataka o distribuciji vjerojatnosti profitabilnosti obično ne uzrokuje poteškoće. Ali teško je procijeniti koeficijent korelacije između profitabilnosti projekta i profitabilnosti poduzeća. Zbog toga je prijelaz s rizika jednog projekta na rizik unutar tvrtke u praksi često subjektivan i pojednostavljen.

Ako je novi projekt u korelaciji s glavnom djelatnošću poduzeća, što je obično slučaj, tada visoki pojedinačni rizik takvog projekta znači visok rizik projekta unutar poduzeća, budući da će koeficijent korelacije biti blizak jedinici. Ako projekt nije u korelaciji s glavnom djelatnošću poduzeća, korelacija može biti niska i rizik projekta unutar tvrtke bit će manji od rizika jedinice. Metoda izračuna koja se temelji na ovom pristupu navedena je u nastavku.

6.6. Tržišni rizik

Utjecaj strukture kapitala. Beta koeficijent koji karakterizira tržišni rizik poduzeća koje svoje aktivnosti financira isključivo iz vlastitih sredstava naziva se neovisna beta - β U. Ako poduzeće počne prikupljati posuđena sredstva, rizičnost vlastitog kapitala, kao i vrijednost njegovog sada ovisnog beta koeficijenta - β Lće se povećati.

Za procjenu β L Može se koristiti formula R. Hamada koja izražava međuovisnost između gore navedenih pokazatelja:

β L = β U - , (6.3)

gdje h- stopa poreza na dohodak;

D i S— tržišne procjene posuđenog i vlastitog kapitala poduzeća.

Dobivanje tržišnih procjena posuđenog i vlasničkog kapitala poduzeća razmatrano je u prethodnim poglavljima, uključujući i primjer primjene teorije opcija.

Ako analiza razmatra poduzeće s jednim proizvodom neovisno o vjerovnicima, tada njegov β U predstavlja β-koeficijent pojedinog sredstva. β U može se smatrati β-koeficijentom imovine neovisnom u smislu financiranja.

β U poduzeća s jednom imovinom je funkcija proizvodnog rizika imovine, čiji je pokazatelj β U i kako se imovina financira. Približna vrijednost β U može se izraziti pomoću transformirane Hamada formule:

β U = β L / . (6.4)

Procjena tržišnog rizika projekta metodom čiste igre. U skladu s ovom metodom, identificira se jedno ili više neovisnih poduzeća za jedan proizvod specijaliziranih za područje kojem pripada projekt koji se ocjenjuje. Zatim se pomoću statističkih podataka regresijskom analizom izračunavaju vrijednosti β-koeficijenata tih poduzeća, usrednjavaju se i taj se prosjek koristi kao β-koeficijent projekta.

Primjer. Pretpostavimo povrat na dionice poduzeća a M = 13%, D/S= 1,00 i h= 46%; povrat bez rizika na burzi RF= 8%, trošak posuđenog kapitala za poduzeće a d = 10%.

Ekonomist-analitičar poduzeća, ocjenjujući projekt, čija je suština stvaranje proizvodnje računala, identificirao je tri otvorena dionička društva koja se bave isključivo proizvodnjom računala. Neka prosječna vrijednost β-koeficijenata ovih poduzeća bude jednaka 2,23; prosjek D/S- 0,67; Prosječna stopa h- 36 posto. Opći algoritam procjene je sljedeći:

1) identificirane su prosječne vrijednosti β (2,23), D/S(0,67) i h(36%) reprezentativna poduzeća;

2) koristeći formulu (6.4), izračunavamo vrijednost p operativne imovine reprezentativnih poduzeća:

β U = 2,23 / = 1,56;

3) pomoću formule (6.3) izračunavamo β imovine reprezentativnih poduzeća, pod uvjetom da ta poduzeća imaju istu strukturu kapitala i poreznu stopu kao predmetno poduzeće:

β L= 1,56 × = 2,50;

4) korištenje modela za ocjenu profitabilnosti financijske imovine (SARM), odredite trošak kapitala za projekt:

a si =a RF + (a M × a RF) × β ja= 8% + (13% - 8%) × 2,50 = 20,5%;

5) pomoću podataka o strukturi kapitala poduzeća utvrđujemo
ponderirani prosječni trošak kapitala za računalni projekt:

WASS = š d × a d× (1 - h) + ws × as= 0,5 x 10% x 0,60 + 0,5 x 20,5% = 13,25%.

Metoda čiste igre nije uvijek primjenjiva, budući da nije lako identificirati poduzeća prikladna za komparativnu analizu.

Druga poteškoća je potreba da se ne raspolaže bilancama, već tržišnim procjenama komponenti kapitala poduzeća, dok ruski računovodstveni sustav još uvijek koristi isključivo povijesne, a ne tržišne procjene.

Procjena tržišnog rizika računovodstvenom β metodom. Beta koeficijenti se obično određuju regresijom prinosa na određeno dioničko društvo u odnosu na prinose na burzovni indeks. No, moguće je dobiti regresijsku jednadžbu za profitabilnost poduzeća (zarada prije kamata i poreza, podijeljena s iznosom imovine) u odnosu na prosječnu vrijednost ovog pokazatelja za veliki uzorak poduzeća. Utvrđeni na ovoj osnovi (koristeći računovodstvene podatke, a ne burzovne podatke), beta koeficijenti se nazivaju računovodstveni β koeficijenti.

Računovodstvo β može se izračunati iz prošlih podataka za sve vrste poduzeća - otvorena i zatvorena dionička društva, privatne, neprofitne organizacije, kao i za velike projekte. Međutim, treba imati na umu da oni daju samo grubu procjenu tržišta β.

6.7. Računovodstvo rizika i troška kapitala pri donošenju investicijskog proračuna

Ekvivalentna metoda bez rizika izravno zahvaljujući konceptu teorije korisnosti. Prema ovoj metodi, donositelj odluke prvo mora procijeniti rizik novčanog toka, a zatim odrediti koliko bi zajamčenog novca bilo potrebno da bude ravnodušan prema izboru između tog bezrizičnog iznosa i rizičnog očekivanog novčanog toka. Ideja ekvivalenta bez rizika koristi se u procesu donošenja odluka prilikom formiranja proračuna kapitalnih ulaganja:

1) za svaku godinu procjenjuje se stupanj rizika elementa novčanog toka određenog projekta i iznos njegovog bezrizičnog ekvivalenta CEt.

Na primjer, u trećoj godini projekta očekuje se novčani tok od 1.000 tisuća rubalja, razina rizika se procjenjuje kao srednja; donositelj odluke vjeruje da je ekvivalent bez rizika CF3 trebao bi iznositi 600 tisuća rubalja;

2) izračunati NPV ekvivalentni bezrizični novčani tok po nerizičnoj diskontnoj stopi:

, (6.5)

Ako vrijednost NPV definiran na ovaj način pozitivno, tada se projekt može prihvatiti.

Metoda diskontne stope prilagođene riziku, ne podrazumijeva usklađenje novčanog toka, a u diskontnu stopu uvodi se usklađenje za rizik.

Na primjer, poduzeće koje ocjenjuje projekt ima WACC= 15%. Stoga se svi projekti srednjeg rizika koji se financiraju u skladu s ciljnom strukturom kapitala poduzeća vrednuju diskontnom stopom od 15%.

Ako je projekt koji se razmatra klasificiran kao rizičniji od prosječnog projekta poduzeća, tada se za njega postavlja povećana diskontna stopa, na primjer, 20%. U ovom slučaju, izračunata vrijednost NPV projekt će se, naravno, smanjiti.

Da bi korištenje obje razmatrane metode dovelo do iste vrijednosti NPV, potrebno je da diskontirani elementi toka budu međusobno jednaki.

Glavni cilj svakog poslovanja je ostvarivanje dobiti. U budućnosti se pokazatelj dobiti odražava u posebnom poreznom izvješću o financijskim rezultatima - on je taj koji pokazuje koliko je učinkovito poslovanje poduzeća. Međutim, u stvarnosti, profit samo djelomično odražava rezultate rada tvrtke i možda uopće ne daje ideju o tome koliko novaca tvrtka zapravo zarađuje. Sve informacije o ovom pitanju mogu se pronaći samo u izvješću o novčanom tijeku.

Neto dobit ne može odražavati primljena sredstva u stvarnim okvirima - iznosi na papiru i bankovni račun tvrtke dvije su različite stvari. Uglavnom, podaci u izvješću nisu uvijek stvarni i često su čisto nominalni. Na primjer, revalorizacija ili deprecijacija tečaja ne donosi pravi novac, a sredstva za prodanu robu pojavljuju se kao dobit, čak i ako novac još nije stvarno primljen od kupca robe.

Također je važno da tvrtka dio dobiti troši na financiranje tekućih aktivnosti, odnosno izgradnju novih tvorničkih zgrada, radionica, maloprodajnih objekata - u nekim slučajevima takvi troškovi znatno premašuju neto dobit tvrtke. Kao rezultat svega toga, ukupna slika može biti prilično povoljna i tvrtka može biti prilično uspješna u smislu neto dobiti - ali zapravo će tvrtka pretrpjeti ozbiljne gubitke i neće dobiti dobit koja je naznačena na papiru.

Slobodni novčani tok pomaže u pravilnoj procjeni profitabilnosti poduzeća i procjeni stvarne razine zarade (i bolje procjeni mogućnosti budućeg investitora). Novčani tok se može definirati kao sredstva dostupna poduzeću nakon što su podmireni svi dospjeli troškovi ili kao sredstva koja se mogu povući iz poslovanja bez štete za potonje. Podatke za izračun novčanih tokova možete dobiti iz izvješća tvrtke prema RAS ili MSFI.

Vrste novčanih tokova

Postoje tri vrste novčanih tokova, a svaka opcija ima svoje karakteristike i postupak izračuna. Slobodni novčani tok je:

iz poslovnih aktivnosti – prikazuje iznos novca koji poduzeće prima iz osnovne djelatnosti. Ovaj pokazatelj uključuje: amortizaciju (s predznakom minus, iako sredstva nisu stvarno utrošena), promjene u potraživanjima i kreditima, kao i zalihe - a osim toga i druge obveze i imovinu, ako ih ima. Rezultat se obično prikazuje u stupcu "Neto novac iz osnovne / poslovne aktivnosti". Legenda: Novčani tijek iz poslovnih aktivnosti, CFO ili Operativni novčani tijek, OCF. Osim toga, ista se vrijednost također jednostavno naziva novčani tok;


iz investicijske aktivnosti - ilustrira novčani tijek usmjeren na razvoj i održavanje tekućih aktivnosti. Na primjer, to uključuje modernizaciju / kupnju opreme, radionica ili zgrada - stoga, na primjer, banke obično nemaju ovu stavku. Na engleskom se ovaj stupac obično naziva Kapitalni izdaci (capital expenditures, CAPEX), a ulaganja mogu uključivati ​​ne samo ulaganja „u sebe“, već i biti usmjerena na kupnju imovine drugih tvrtki, poput dionica ili obveznica. Navodi se kao novčani tokovi iz investicijskih aktivnosti, CFI;


iz financijske djelatnosti - omogućuje analizu prometa financijskih primitaka za sve operacije, kao što su primanje ili vraćanje duga, isplata dividende, izdavanje ili otkup dionica. Oni. ovaj stupac odražava poslovanje tvrtke. Negativna vrijednost za dugove (Net Borrowings) znači njihovu otplatu od strane tvrtke, negativna vrijednost za dionice (Sale/Purchase of Stock) znači da su kupljene. Oba karakteriziraju tvrtku na dobar način. U inozemnom izvješćivanju: Novčani tokovi iz financijskih aktivnosti, CFF

Zasebno, možete se zaustaviti na promocijama. Kako se određuje njihova vrijednost? Kroz tri komponente: ovisno o njihovom broju, stvarni profit tvrtke i tržišni sentiment s tim u vezi. Dodatna emisija dionica dovodi do pada cijene svake od njih, budući da dionica ima više, a rezultati društva tijekom emisije najvjerojatnije se nisu promijenili ili su se neznatno promijenili. I obrnuto - ako tvrtka otkupi svoje dionice, tada će se njihova vrijednost rasporediti na novi (manji) broj vrijednosnih papira i cijena svakog od njih će rasti. Konvencionalno, ako postoji 100.000 dionica po cijeni od 50 USD svaka i tvrtka otkupi 10.000, tada bi preostalih 90.000 dionica trebalo vrijediti približno 55,5 USD. Ali tržište je tržište - revalorizacija se možda neće dogoditi odmah ili u drugim iznosima (na primjer, članak u velikoj publikaciji o sličnoj politici tvrtke može uzrokovati rast njezinih dionica za desetke posto).

Situacija s dugom je dvosmislena. S jedne strane, dobro je kada se tvrtka zadužuje. S druge strane, pravilno utrošena kreditna sredstva mogu dovesti tvrtku na novu razinu - glavno je da nema previše dugova. Na primjer, poznata tvrtka Magnit, koja aktivno raste već nekoliko godina zaredom, tek je 2014. godine ostvarila pozitivan slobodni novčani tok. Razlog je razvoj kroz kredite. Možda je tijekom studija vrijedno odabrati za sebe neku vrstu maksimalnog ograničenja duga, kada rizici bankrota počnu nadmašivati ​​rizik uspješnog razvoja.

Kada se zbroje sva tri pokazatelja, a neto novčani tok . Oni. To je razlika između priljeva (primanja) novca u tvrtku i njihovog odljeva (utroška) u određenom razdoblju. Ako govorimo o negativnom slobodnom novčanom toku, onda je on naveden u zagradama i označava da tvrtka gubi novac, a ne zarađuje. Istovremeno, radi razjašnjenja dinamike, bolje je usporediti godišnje pokazatelje tvrtke, a ne tromjesečne, kako bi se izbjegao sezonski faktor.

Kako se novčani tokovi koriste za vrednovanje tvrtki?

Za stvaranje dojma o tvrtki nije potrebno računati neto novčani tok. Iznos slobodnog novčanog toka također vam omogućuje procjenu poslovanja pomoću dva pristupa:

• na temelju vrijednosti poduzeća, uzimajući u obzir vlastiti i posuđeni (kreditni) kapital;

• uključujući samo dionički kapital.

U prvom slučaju diskontiraju se svi novčani tokovi reproducirani iz postojećih izvora posuđenih ili vlastitih sredstava. U ovom slučaju, diskontna stopa se uzima kao trošak uključenog kapitala (WACC).

Druga opcija predviđa izračun vrijednosti ne cijele tvrtke, već samo njenog malog dijela - kapitala. U tu svrhu, glavnica FCFE-a diskontirana je nakon što su svi dugovi tvrtke plaćeni. Razmotrimo ove pristupe detaljnije.

Slobodni novčani tok u kapital - FCFE

FCFE (free cash flow to equity) je oznaka iznosa novca koji ostaje od dobiti nakon plaćanja poreza, svih dugova i troškova za operativne aktivnosti poduzeća. Izračun pokazatelja provodi se uzimajući u obzir neto dobit poduzeća (neto prihod), ovoj se brojci dodaje amortizacija. Nakon toga se oduzimaju kapitalni troškovi (nastali u vezi s modernizacijom i/ili kupnjom nove opreme). Konačna formula za izračun pokazatelja, određena nakon plaćanja zajmova i zajmova, je sljedeća:

FCFE = Neto novčani tok iz poslovnih aktivnosti – kapitalni izdaci – otplate zajma + otvaranje novog zajma

Slobodni novčani tok poduzeća - FCFF

FCFF (free cash flow to firm) odnosi se na sredstva koja preostaju nakon plaćanja poreza i odbitka kapitalnih izdataka, ali prije plaćanja kamata i općeg duga. Za izračun pokazatelja morate koristiti formulu:

FCFF = Neto novčani tijek iz poslovnih aktivnosti - Kapitalni izdaci

Stoga se FCFF, za razliku od FCFE, izračunava bez uzimanja u obzir svih kredita i izdanih kredita. To je ono što se obično podrazumijeva pod slobodnim novčanim tokom (Free Cash Flow, FCF). Kao što smo primijetili, novčani tokovi mogu biti negativni.

Primjer izračuna novčanog toka

Kako biste samostalno izračunali novčane tijekove za poduzeće, morate koristiti njegova financijska izvješća. Na primjer, Gazprom ga ima ovdje: http://www.gazprom.ru/investors. Slijedimo poveznicu i na dnu stranice odaberemo podtočku “sva izvješća” gdje možete vidjeti izvješća iz 1998. godine. Pronalazimo željenu godinu (neka bude 2016.) i idemo na odjeljak "Konsolidirana financijska izvješća prema MSFI". Ispod je izvadak iz izvješća:

1. Izračunajte slobodni novčani tok u kapital.

FCFE = 1 571 323 - 1 369 052 - 653 092 - 110 291 + 548 623 + 124 783 = 112 294 milijuna rubalja ostalo je na raspolaganju društvu nakon plaćanja poreza, svih dugova i kapitalnih izdataka (troškova).

2. Odredite slobodni novčani tok poduzeća.

FCFF = 1 571 323 - 1 369 052 = 202 271 milijuna rubalja - ova brojka pokazuje iznos bez poreza i kapitalnih izdataka, ali prije kamata i ukupnih plaćanja duga.

p.s. U slučaju američkih tvrtki, svi se podaci obično mogu pronaći na https://finance.yahoo.com. Na primjer, ovdje su podaci samog Yahooa na kartici Financije:

Zaključak

Općenito, novčani tok se može shvatiti kao slobodna sredstva poduzeća i može se izračunati sa i bez duga i kreditnog kapitala. Pozitivan novčani tok tvrtke pokazatelj je profitabilnog poslovanja, osobito ako raste iz godine u godinu. Ipak, svaki rast ne može biti beskonačan i počiva na prirodnim ograničenjima. Zauzvrat, čak i stabilne tvrtke (Lenta, Magnit) mogu imati negativan novčani tok - obično se temelji na velikim zajmovima i kapitalnim izdacima, koji, ako se pravilno koriste, mogu, međutim, osigurati značajnu buduću dobit.

Dijeljenjem tržišne kapitalizacije tvrtke slobodnim novčanim tokom tvrtke dobiva se prinos Omjer P/FCF . Kapitalizaciju (tržišnu kapitalizaciju) lako je pronaći na yahoou ili morningstaru. Vrijednost manja od 20 obično ukazuje na dobro poslovanje, iako svaki pokazatelj treba uspoređivati ​​s konkurencijom i, ako je moguće, s industrijom u cjelini.

• Zašto je račun dobiti i gubitka loš?
• Kako proračun novčanog toka pomaže izvršnom direktoru
• Što uključuje proračun novčanog toka?
• Na kojim bi se podacima trebali temeljiti proračuni kratkoročno i dugoročno?
• Kako predvidjeti primitak i trošak sredstava

Financijska i ekonomska aktivnost poduzeća može se izraziti kroz protok novca,što uključuje prihode i rashode. Odabir odluke o ulaganju sredstava najvažnija je faza u radu svake tvrtke. Kako biste uspješno iskoristili prikupljena sredstva i izvukli najveći povrat na uloženi kapital, potrebno je pažljivo analizirati buduće novčane tokove vezane uz provedbu tekućih operacija, dogovorenih predviđanja i projekata.

Smatra se da najpotpuniju ocjenu poslovanja poduzeća daje račun dobiti i gubitka. Međutim, on ne zadovoljava potrebe voditelja poduzeća: uostalom, ovo izvješće sastavlja se na obračunskoj osnovi - troškovi se u njemu bilježe tek nakon otpisa, a ne kada ih je potrebno izvršiti. To znači da čak i savršeno pripremljeno izvješće neće odražavati plaćanja koja je tvrtka izvršila ili namjerava izvršiti, već uvjetovane ekonomske rezultate. Kako biste imali jasnu sliku o financijskim aktivnostima organizacije pred očima, potrebno je izvješće:

• koji pokazuje kako je tvrtka opskrbljena gotovinom u bilo kojem trenutku;
• bez ikakvog utjecaja zakonodavnih i računovodstvenih zahtjeva (odnosno, namijenjen samo šefu poduzeća);
• pokrivajući u najvećoj mogućoj mjeri sve aspekte rada tvrtke.

Ove uvjete najbolje ispunjava proračun novčanog tijeka (ili tok novca).

Proračun novčanog toka je tablica koja odražava primitke i izdatke gotovine poduzeća. Možete ga napraviti za bilo koje razdoblje - od nekoliko tjedana do nekoliko godina. Postoje dvije uobičajene metode za pripremu ovog dokumenta: izravna i neizravna. Kada se koristi izravna metoda, operativni novčani tokovi raspoređuju se na stavke prihoda i rashoda (na primjer, primici od prodaje, plaće, porezi). Neizravna metoda pretpostavlja da se poslovni tokovi određuju na temelju neto dobiti usklađene za amortizaciju i promjene u obrtnom kapitalu.

U nekim slučajevima lakše je koristiti neizravnu metodu, ali je proračun sastavljen pomoću nje nezgodan za analizu. Stoga se novčani tijek gotovo uvijek izračunava izravnom metodom.

• Optimiziranje strukture kapitala organizacije: kako ne izgubiti ravnotežu

Što je upravljanje novčanim tokom

Uspješno upravljanje novčanim tokom poduzeća:

• treba osigurati usklađenost s financijskom ravnotežom poduzeća u svakoj fazi njegova razvoja. Rast i financijska stabilnost prvenstveno ovise o tome koliko su opcije novčanog tijeka količinski i vremenski sinkronizirane. Visok stupanj takve sinkronizacije omogućuje značajno ubrzanje realizacije strateških ciljeva razvoja poduzeća;
• pomaže u smanjenju potrebe poduzeća za kreditnim sredstvima. Aktivnim upravljanjem financijskim tokovima moguće je postići optimalnije i ekonomičnije korištenje vlastitih sredstava, smanjiti ovisnost poduzeća o privlačenju kreditnih sredstava;
• pomaže smanjiti rizik od insolventnosti.

Vrste novčanih tokova

Glavni novčani tokovi poduzeća obično se grupiraju prema 8 glavnih značajki:

Po opsegu servisiranja poslovnog procesa:

• za tvrtku općenito;
• za svaku posebnu izdvojenu podcjelu;
• za razne ekonomske transakcije.

Po vrsti gospodarske djelatnosti:

• operativni novčani tokovi (proizvodnja, osnovne djelatnosti);
• ulaganje;
• financijski.

U smjeru toka novca:

• priljev novca smatra se pozitivnim novčanim tokom;
• trošenje novca je negativan novčani tok.

Po metodi izračunavanja volumena:

• bruto novčani tok - svi novčani tokovi u svojoj ukupnosti;
• neto novčani tok (NPF) je razlika između financijskih tokova prihoda i rashoda u promatranom razdoblju. Djeluje kao ključni rezultat funkcioniranja poduzeća, uvelike određuje financijsku ravnotežu i stopu rasta tržišne cijene poduzeća.

Prema stupnju dostatnosti:

• višak - novčani tok, tijekom kojeg je iznos primljenog novca mnogo veći od stvarne potrebe poduzeća za njihovu namjeravanu upotrebu;
• oskudan - novčani tok tijekom kojeg su prihodi znatno manji od stvarnih potreba poduzeća za namjeravanu upotrebu.

Prema metodi vrednovanja tijekom vremena:

• stvaran;
• budućnost.

Prema kontinuitetu formiranja u promatranom razdoblju:

• diskretni novčani tok - prihod ili rashod zbog obavljanja jednokratnih ekonomskih transakcija poduzeća u proučavanom vremenskom razdoblju;
• redovno - profitabilno primitak ili trošenje korištenje novca za različite ekonomske transakcije koje se obavljaju u proučavanom vremenskom razdoblju kontinuirano u odvojenim vremenskim intervalima takvog razdoblja.

Prema stabilnosti vremenskih intervala:

• s istim vremenskim intervalima unutar razdoblja istraživanja - anuitet (kamate obračunate na isti datum na kreditne obveze);
• s različitim vremenskim intervalima unutar promatranog razdoblja (plaćanja leasinga).

Iznos novčanih tokova: kako izračunati

Ukupni novčani tijek poduzeća određen je formulom NDP \u003d NDP (OPD) + NDP (IND) + NDP (PD), gdje

• NPV (OPD) - neto novčani tok vezan za smjer poslovanja;
• NPV (IND) - vrijednost NPV vezana uz smjer ulaganja;
• NPV (FD) - vrijednost NPV vezana uz financijski smjer.

S obzirom na to da je glavna djelatnost poduzeća glavni izvor dobiti, jasno je da je glavni izvor prihoda NPV (OPD).

Investicijska aktivnost obično je uglavnom vođena kratkoročnim odljevom financijskih sredstava potrebnih za kupnju opreme, znanja i sl. Istovremeno, u ovoj vrsti djelatnosti postoji i priljev novca u obliku primanja dividendi i kamata od dugoročnih vrijednosnih papira i sl.

Da bismo izvršili analizu, izračunajmo novčani tok za smjer ulaganja prema formuli NPV (IND) = B (OS) + B (NMAK) + B (DFV) + V (AKV) + DVDP - OPR + + DNKS - NMAKP - DFAP - AKVP , gdje

• B (OS) - prihod od dugotrajne imovine;
• V (NMAK) - prihod od prodaje nematerijalne imovine poduzeća;
• B (DFV) - prihodi od prodaje dugotrajne financijske imovine poduzeća;
• B (AKV) - prihod koji je društvo primilo od prodaje prethodno otkupljenih dionica društva;
• DVDP - isplate dividendi i kamata poduzeća;
• OSPR - ukupan iznos nabavljene dugotrajne imovine;
• ANKS - dinamika stanja nedovršene proizvodnje;
• NMACP - obujam nabave nematerijalne imovine;
• DFAP - obujam nabave dugotrajne financijske imovine;
• AKVP - ukupna vrijednost otkupljenih vlastitih dionica društva.

Neto novčani tijek u financijskoj liniji aktivnosti karakterizira primitke prihoda i korištenje sredstava u području vanjskih angažmana.

Za određivanje neto novčanog toka koristi se sljedeća formula: NPV(FD) = PRSK + DKZ + KKZ + BCF - PLDKR - PKKZ - DVDV, gdje

• PRSK - dodatno vanjsko financiranje (financijski prihodi od emisije dionica i drugih vlasničkih instrumenata, dodatna ulaganja vlasnika društva);
• DKZ - ukupni pokazatelj dodatno privučenih dugoročnih kreditnih sredstava;
• KKZ - ukupni pokazatelj dodatno privučenih kratkoročnih kreditnih sredstava;
• BCF - kumulativni primici u obliku bespovratnog ciljanog financiranja poduzeća;
• PLDKR - ukupne otplate glavnog dijela duga po postojećim dugoročnim kreditnim obvezama;
• PLKKZ - ukupne otplate glavnog dijela duga po postojećim kratkoročnim kreditnim obvezama;
• DVDV - dividende za dioničare društva.

Zašto vam je potrebna procjena novčanog toka

Primarni zadatak detaljne analize novčanih tokova je pronaći izvore viška (manjaka) financijskih sredstava, utvrditi njihove izvore i načine trošenja.

Na temelju rezultata studije novčanih tokova možete dobiti odgovore na tako važna pitanja:

1. Koliki je obujam, koji su izvori novca i koji su glavni pravci njihova korištenja?
2. Može li poduzeće tijekom svog poslovanja postići situaciju da novčani tok prihoda premašuje rashode i u kojoj se mjeri takav višak smatra stabilnim?
3. Može li tvrtka podmiriti svoje tekuće obveze?
4. Hoće li dobit poduzeća biti dovoljna da zadovolji potrebe za gotovinom?
5. Hoće li tvrtka imati dovoljno novčanih rezervi za investicijsku aktivnost?
6. Kako objasniti razliku između dobiti poduzeća i iznosa novca?

Analiza novčanog toka

Bonitet i likvidnost poduzeća često odgovaraju trenutnom financijskom prometu poduzeća. S tim u vezi, za ocjenu financijskog stanja poduzeća potrebna je analiza kretanja novčanih tokova, koja se vrši na temelju izvještaja, za što se koristi izravna ili neizravna metoda.

1. Neizravna metoda sastavljanja izvješća o novčanom tijeku. U izvješću temeljenom na ovoj metodologiji moguće je koncentrirati podatke o gotovini poduzeća, odražavajući kriterije koji su dostupni u procjeni prihoda i rashoda i koji se pojavljuju nakon plaćanja potrebnih faktora proizvodnje za početak novog ciklusa reprodukcije. Podaci o priljevu financijskih sredstava preuzimaju se iz bilance stanja, računa dobiti i gubitka. Na temelju podataka o stvarnom obujmu izračunavaju se samo određeni pokazatelji novčanog toka:

1. Amortizacija.
2. Prihodi od prodaje dijela svojih dionica i obveznica.
3. Obračun i isplata dividende.
4. Pribavljanje kreditnih sredstava i otplata pripadajućih obveza.
5. Kapitalna ulaganja u dugotrajnu imovinu.
6. Nematerijalna imovina.
7. Financijska ulaganja privremeno slobodnog novca.
8. Rast obrtnog kapitala.
9. Prodaja dugotrajne imovine, nematerijalne imovine i vrijednosnih papira.

Glavna prednost tehnike je u tome što pomaže identificirati prisutnost međusobne ovisnosti financijskog rezultata o dinamici iznosa financijskih sredstava. Prilikom usklađivanja neto dobiti (ili neto gubitka) moguće je utvrditi stvarni primitak (utrošak) novca.

2. Izravna metoda izrade izvješća o novčanom tijeku. Ova tehnika omogućuje usporedbu apsolutnih vrijednosti primitaka prihoda i korištenja financijskih sredstava. Na primjer, prihodi od klijenata odrazit će se na iznose koji se nalaze pri ruci na različitim bankovnim računima, kao i novac poslan njihovim poslovnim partnerima i zaposlenicima tvrtke. Prednost ovog pristupa je u tome što pomaže procijeniti ukupan iznos prihoda i rashoda, otkriti stavke za koje se formiraju najznačajniji novčani tokovi poduzeća. U isto vrijeme, ova metoda ne dopušta otkrivanje odnosa između konačnog financijskog rezultata i dinamike novca na računima poduzeća.

• Osobni kapital: kako uštedjeti novac da ne izgubite sve

Što uključuje proračun novčanog toka i gdje dobiti podatke za kompilaciju

Dmitry Ryabykh, generalni direktor grupe tvrtki Alt-Invest, Moskva

Proračun novčanog toka sastoji se od tri bloka:

• "Operativne aktivnosti" (ovdje se odražava sve što se odnosi na trenutne aktivnosti tvrtke);
• “Investicijska djelatnost” (ulaganja u dugotrajnu imovinu i ostala dugoročna ulaganja, prihodi od prodaje imovine su stalni);
• “Financijske aktivnosti” (uključuje primitke i plaćanja povezana s financiranjem, osim kamata na zajmove, koje se tradicionalno klasificiraju kao operativni tokovi).

Koji se zaključci mogu izvući iz podataka u tablici? U svibnju je proračun uravnotežen i novčana sredstva se povećavaju, osiguravajući ili likvidnost ili sredstva za plaćanje očekivanih troškova. Također, ova tablica pomoći će vam da shvatite ukupnu strukturu troškova tvrtke. Međutim, za donošenje ozbiljnih upravljačkih odluka potrebne su vam detaljnije informacije. Stoga standardnu ​​strukturu treba detaljizirati. Na primjer, možete raščlaniti prihod od prodaje prema vrsti poslovanja, grupi proizvoda/usluga ili čak pojedinačnom proizvodu. Također treba istaknuti pet do deset najznačajnijih stavki tekućih troškova i stalno pratiti obujam pripadajućih troškova. I ulaganja se moraju odražavati, raspoređujući ih bilo po vrsti dugotrajne imovine, bilo po poslovnim područjima ili projektima.

Praksa pokazuje da što je izvješće detaljnije, to češće nastaju problemi s njegovom analizom. Od nekog trenutka nadalje, brojevi u svakom redu postaju nedovoljno stabilni, a veličina odstupanja nastavlja rasti. Takav se model pokazuje statistički nepouzdanim i na temelju njega nemoguće je predvidjeti aktivnost. Osim toga, modele koji su previše detaljni vrlo je teško održavati; također nije lako usporediti njihove podatke s financijskim izvještajima. Odnosno, rad s ovim modelom je nezgodan, a njegovo redovito ažuriranje skupo je zadovoljstvo.

Stvarni proračun najbolje je temeljiti na izvješćima uprave. No, ne treba zanemariti financijska izvješća jer ona sadrže najpotpunije i najsvježije podatke o cjelokupnom poslovanju tvrtke. Stoga je prije izrade proračuna novčanog tijeka potrebno utvrditi koliko točno podaci u ovom dokumentu trebaju odgovarati informacijama u financijskim izvještajima. Možete, na primjer, slijediti ova pravila.

1. Proračun novčanog toka temeljit će se na računovodstvenim podacima, ali nije potrebno ovdje točno prenijeti sve računovodstvene podatke. Ovaj proračun ne mora biti detaljan kao računovodstveni dokument.
2. Prilikom obrade računovodstvenih podataka treba nastojati prenijeti ekonomsku bit financijskih transakcija, zanemarujući nebitne detalje (na primjer, nijanse u vezi s raspodjelom troškova).
3. Potrebno je postići podudaranje konačnih brojki s prometom na tekućem računu poduzeća. Čak su i male stvari važne ovdje: poznavanje detalja omogućit će vam kontrolu ispravnosti proračuna, obraćajući pozornost na pogreške na vrijeme.

Predviđanje obrtnog kapitala. Načelo opisa radnog kapitala treba biti određeno horizontom planiranja za koji se proračun koristi.

1. Za kratkoročne prognoze (nekoliko tjedana, jedan ili dva mjeseca), bolje je koristiti izravan opis plaćanja, navodeći, u odnosu na sve prihode i rashode tvrtke, i iznos plaćanja i njihov raspored. To se postiže uzimanjem u obzir svake transakcije s opisom očekivanog rasporeda plaćanja prema ugovoru i parametrima otpreme ili izvođenja radova.
2. Za dugoročne prognoze (na primjer, za izradu petogodišnjeg plana za razvoj organizacije), raspored plaćanja mora biti približno sastavljen, uzimajući u obzir očekivane parametre prometa.
3. Pri izradi godišnjeg proračuna može se koristiti mješoviti pristup, kada su neke stavke u potpunosti predviđene (izravna metoda), a glavnina plaćanja izračunava se na temelju prometa (neizravna metoda).

Ovo je glavno načelo proračuna. Što se dulje priprema prognoza, to se manje treba temeljiti na konkretnim brojkama financijera, a više na približnim izračunima.

Planiranje plaćanja poreza. U slučajevima kada su poznati očekivani porezi (kao što je slučaj s horizontom planiranja od jednog ili dva mjeseca ili kada se procjenjuje dosadašnji učinak), bolje je navesti njihove točne iznose u proračunu. Prilikom planiranja poreznih olakšica za duže razdoblje, morat ćete prijeći na približne procjene iznosa plaćanja, izračunavajući ih prema približnim računovodstvenim pokazateljima. Na primjer, kada se pripremate za otvaranje novog odjela, nemojte pokušavati izračunati točan iznos poreza na plaću svakog zaposlenika - pogotovo jer će se njihov iznos mijenjati tijekom godine (budući da se socijalni porezi smanjuju nakon akumuliranog iznosa isplata je postignuta); dovoljno je koristiti efektivnu stopu, koja će vam omogućiti da procijenite približan iznos plaćanja. Isto treba učiniti i pri planiranju plaćanja ostalih poreza.

Što je diskontiranje novčanog toka

Diskontirani novčani tok (DCF) je smanjenje vrijednosti budućih (predviđenih) financijskih plaćanja na trenutnu točku u vremenu. Metoda diskontiranja novčanog toka temelji se na ključnom ekonomskom zakonu opadanja vrijednosti novca, odnosno da će novac u budućnosti gubiti vrijednost vlastitog novčanog toka u odnosu na sadašnju. S tim u vezi, potrebno je izabrati sadašnji trenutak procjene kao početnu točku i buduće novčane primitke (dobitke/gubitke) u budućnosti dovesti u sadašnje vrijeme. U tu svrhu koristi se diskontni faktor.

Ovaj se omjer izračunava kako bi se budući novčani tok doveo do sadašnje vrijednosti množenjem diskontnog faktora s novčanim tokovima. Formula za određivanje koeficijenta: Kd=1/(1+r)i, gdje je

• r je diskontna stopa;
• i je broj vremenskog razdoblja.

• DCF (Discounted Cash Flow) - diskontirani novčani tok;
• CFi (Cash Flow) – novčani tijek u vremenskom razdoblju I;
• r je diskontna stopa (stopa povrata);
• n je broj vremenskih razdoblja za koje se pojavljuju novčani tokovi.

Najvažnija komponenta u gornjoj formuli je diskontna stopa. Pokazuje kakvu stopu povrata investitor treba očekivati ​​kada ulaže u bilo koji investicijski projekt. Ova se stopa temelji na velikom broju čimbenika koji ovise o objektu procjene i sadrže inflacijsku komponentu, profitabilnost na nerizično poslovanje, dodatnu stopu povrata za rizične akcije, stopu refinanciranja, ponderirani prosječni trošak kapitala, kamate na banke depoziti, itd.

• Financijska analiza za nefinancijaša: na što prvo obratiti pozornost

Priča praktičar

Ekaterina Kalikina, financijski direktor, Grant Thornton, Moskva

Prognoza novčanih tokova iz poslovnih aktivnosti najčešće se izrađuje na temelju planiranog obujma prodaje proizvoda (ali se može izračunati i na temelju planirane neto dobiti). Ovdje su izračuni koje treba napraviti.

Novčane potvrde. Visinu novčanih primanja možete odrediti na dva načina.

1. Na temelju planiranog omjera otplate potraživanja. Planirani iznos primitaka izračunava se na sljedeći način: PDSp \u003d ORpn + (ORpk Î KI) + NOpr + Av, gdje je

• PDSp - planirani prihod od prodaje proizvoda u planskom razdoblju;
• ORpn - planirani obujam prodaje proizvoda za gotovinu;
• ORpc - obujam prodaje proizvoda na kredit u planskom razdoblju;
• KI - planirani koeficijent otplate potraživanja;
• NOpr - iznos prethodno nenaplaćenih potraživanja koja se planiraju platiti;
• Av - planirani iznos novčanih primitaka u obliku avansa od kupaca.

2. Na temelju prometa potraživanja. Najprije je potrebno utvrditi planirana potraživanja na kraju planskog razdoblja prema formuli DBkg = 2 Î SrObDB: 365 dana Î OP - DBng, gdje je

• DBkg - planirana potraživanja na kraju planskog razdoblja;
• Srbdb - prosječni godišnji promet potraživanja;
• ILI - planirani obujam prodaje proizvoda;
• DBng - potraživanja na kraju planske godine.

Zatim treba izračunati planirani iznos novčanih primitaka za poslovne aktivnosti: PDSp \u003d DBng + ORpn + ORpk - DBkg + + NOpr + Av.

Imajte na umu da novčani tok tvrtke iz poslovnih aktivnosti izravno ovisi o uvjetima za pružanje robnog kredita od strane kupca. Stoga je prilikom predviđanja novčanih primitaka potrebno uzeti u obzir mjere za promjenu kreditne politike poduzeća.

Troškovi. Iznos novčanih izdataka možete odrediti pomoću formule: RDSp \u003d OZp + NDd + NPp - AOp, gdje

• RDSp - planirani iznos novčanih izdataka u sklopu poslovnih aktivnosti u razdoblju;
• OZp - planirani iznos troškova poslovanja za proizvodnju i prodaju proizvoda;
• NDd - planirani iznos poreza i naknada plaćenih na teret dohotka;
• NPp - planirani iznos poreza plaćenih na teret dobiti;
• AOp - planirani iznos odbitaka amortizacije dugotrajne imovine i nematerijalne imovine.

Prvi pokazatelj (OZp) izračunava se na sljedeći način: OZp = ∑(PZni + OPVni) Î OPni + ∑(ZPni Î OPni) + + OHZn, gdje

• PZni - planirani iznos izravnih troškova za proizvodnju jedinice proizvoda;
• OPZni - planirani iznos režijskih troškova za proizvodnju jedinice proizvoda;
• OPni - planirani obujam proizvodnje pojedinih vrsta proizvoda u fizičkom smislu;
• ZRni - planirani iznos troškova za prodaju jedinice proizvodnje;
• ORni - planirani obim prodaje pojedinih vrsta proizvoda u fizičkom smislu;
• OHZn - planirani iznos općih troškova poslovanja poduzeća (administrativni i upravljački troškovi poduzeća u cjelini).

Izračun drugog pokazatelja (NAd) temelji se na planiranom obujmu prodaje pojedinih vrsta proizvoda i pripadajućim stopama poreza na dodanu vrijednost, trošarina i drugih sličnih naknada. Na temelju utvrđenih rokova za plaćanje poreznih olakšica sastavlja se plan plaćanja.

Treći pokazatelj (NPp) može se izračunati na sljedeći način: NPp = (VPp Î NP) + TNPp, gdje

• VPp - planirani iznos bruto dobiti poduzeća koja se osigurava kroz poslovne aktivnosti;
• NP - stopa poreza na dobit (u %);
• PNPp - iznos ostalih poreza i naknada koje je organizacija platila u odgovarajućem razdoblju na teret dobiti.

Optimizacija novčanog toka

Kako bi optimizirala novčani tijek projekta, tvrtka nastoji postići ravnotežu između prihoda i rashoda. Deficit i višak novčanih tokova negativno utječu na financijski rezultat poduzeća.

Negativni rezultati deficita izražavaju se u smanjenju likvidnosti i solventnosti poduzeća, povećanju udjela kašnjenja u plaćanju kredita, nepoštivanju uvjeta transfera plaća (uz popratni pad produktivnosti rada zaposlenika), povećanje trajanja financijskog ciklusa, a posljedično i smanjenje isplativosti trošenja kapitala i imovine poduzeća.

Minus suficita je gubitak stvarne vrijednosti financijskih sredstava koja nisu bila korištena neko vrijeme tijekom inflacije, gubitak mogućeg prihoda od neiskorištenog udjela financijske imovine u području njihovog kratkoročnog ulaganja, što , kao rezultat toga, također negativno utječe na stupanj profitabilnosti imovine i negativno utječe na novčani tok kapitala poduzeća.

U kratkom roku moguće je postići smanjenje razine uplata financijskih sredstava:

1. Korištenjem float-a za usporavanje prikupljanja vaše dokumentacije za plaćanje.
2. Povećanjem, u sklopu dogovora s dobavljačima, vremenskog intervala na koji se odobrava potrošački kredit.
3. Zamjenom kupnje dugotrajne imovine koja zahtijeva obnovu njihovim najmom (korištenje leasinga); u tijeku restrukturiranja portfelja svojih kreditnih obveza kroz prijenos njihovog kratkoročnog dijela u dugoročne.

Sustav ubrzanja (ili usporavanja) platnog prometa kao rezultat rješavanja problema uravnoteženja iznosa oskudnog novčanog toka u kratkom roku (i, posljedično, povećanja ukupne solventnosti poduzeća) postavlja posebna pitanja vezana uz oskudicu koju novčani tok ima u budućim razdobljima. U tom smislu, uz aktiviranje mehanizma ovakvog sustava, treba razviti mjere koje će dugoročno osigurati ravnotežu takvog protoka.

Povećanje obujma novčanih primitaka u sklopu provedbe strategije poduzeća može se postići:

• privlačenje ključnih investitora za povećanje obujma temeljnog kapitala;
• dodatna emisija dionica;
• privučeni dugoročni krediti;
• implementacija pojedinačnih (ili svih) financijskih instrumenata za naknadno ulaganje;
• prodaja (ili zakup) neiskorištenih stalnih sredstava.

Dugoročno će se uz pomoć takvih akcija moći smanjiti količina odljeva novca.

1. Smanjenje obujma i popisa investicijskih projekata u tijeku.
2. Prestanite trošiti novac na kapitalna ulaganja.
3. Smanjenje vrijednosti fiksnih troškova poduzeća.

Za optimizaciju pozitivnog novčanog toka potrebno je koristiti nekoliko metoda zbog povećanja investicijske aktivnosti poduzeća. Da biste to učinili, izvršite sljedeće korake:

1. Proširena reprodukcija dugotrajne imovine za poslovne aktivnosti je u povećanom opsegu.
2. Omogućuju ubrzano formiranje investicijskog projekta i raniji početak njegove provedbe.
3. Provesti diversifikaciju trenutnih aktivnosti tvrtke na regionalnoj razini.
4. Aktivno formirajte portfelj financijskih ulaganja.
5. Dugoročni financijski krediti otplaćuju se prije roka.

U jedinstvenom sustavu optimizacije financijskih tokova poduzeća posebno mjesto zauzima osiguranje ravnoteže u vremenskim intervalima, što zbog neravnoteže suprotnih tokova dovodi do određenih ekonomskih poteškoća poduzeća.

Rezultat takve neravnoteže, čak iu slučaju visoke razine formiranja NPV, je niska likvidnost, koja razlikuje novčani tok (kao rezultat, nizak pokazatelj pune solventnosti poduzeća) u različitim vremenskim intervalima. U slučaju prilično dugog trajanja takvih razdoblja, poduzeće se suočava s realnom opasnošću od bankrota.

U procesu optimizacije novčanih tokova, poduzeća ih grupiraju prema različitim kriterijima.

1. Prema razini “neutralizabilnosti” (koncept koji znači da je određena vrsta novčanog toka spremna na promjenu tijekom vremena), novčani tokovi se dijele na one koji se mogu promijeniti i one koji se ne mogu promijeniti. Uzorak prve vrste novčanog tijeka su plaćanja leasinga - novčani tok čije se razdoblje može postaviti prema dogovoru stranaka. Uzorak financijskog tijeka druge vrste su porezi i naknade koji se ne smiju primiti u suprotnosti s rokovima.
2. Prema stupnju predvidljivosti - svi novčani tokovi se dijele na ne potpuno i potpuno predvidljive (potpuno nepredvidivi novčani tokovi u općem sustavu njihove optimizacije se ne proučavaju).

Predmet optimizacije su očekivani novčani tokovi, koji se mogu mijenjati tijekom vremena. U tijeku njihove optimizacije koriste se dvije metode - usklađivanje i sinkronizacija.

Usklađivanje je osmišljeno kako bi se izjednačio volumen financijskih tokova unutar intervala proučavanog vremenskog razdoblja. Ova tehnika optimizacije pomaže eliminirati sezonske i cikličke fluktuacije koje u određenoj mjeri utječu na novčani tok, dok vam u isto vrijeme omogućuje optimizaciju prosječnih stanja financijskih sredstava i povećanje likvidnosti. Za procjenu rezultata takve tehnike optimizacije novčanog toka potrebno je izračunati standardnu ​​devijaciju ili koeficijent varijacije koji će se smanjiti tijekom kompetentne optimizacije.

Sinkronizacija novčanih tokova temelji se na kovarijanci njihove dvije vrste. Tijekom sinkronizacije treba osigurati povećanje razine korelacije između ove dvije varijante tokova. Ova metoda novčanih tokova može se procijeniti izračunavanjem koeficijenta korelacije, koji će tijekom optimizacije težiti oznaci "+1".

Koeficijent korelacije primitka i trošenja novca u vremenu KKdp može se odrediti na sljedeći način:

• P p.o - očekivane vjerojatnosti odstupanja financijskih tokova od njihovog prosječnog pokazatelja u predviđenom razdoblju;
• RAPi - pojedinačne vrijednosti koje se odnose na novčani tok prihoda u određenim vremenskim razdobljima predviđenog razdoblja;
• RAP - prosječni novčani tok prihoda u jednom vremenskom razdoblju predviđenog razdoblja;
• ODPi - pojedinačne vrijednosti koje se odnose na novčani tijek izdataka u određenim vremenskim intervalima predviđenog razdoblja;
• ODP - prosječna vrijednost financijskog tijeka rashoda u jednom vremenskom razdoblju predviđenog razdoblja;
• qPDP, qODP - standardna devijacija iznosa financijskih tokova prihoda, odnosno rashoda.

Završna faza optimizacije je poštivanje svih uvjeta maksimizacije za NPV poduzeća. Ako se takav novčani tok poveća, pomoći će osigurati povećanje tempa financijskog razvoja poduzeća u okviru načela samoodrživosti, smanjiti razinu ovisnosti takve mogućnosti razvoja o privlačenju vanjskih izvora sredstava, te pomoći osigurati povećanje ukupne tržišne cijene poduzeća.

Kopiranje materijala bez odobrenja dopušteno je ako postoji dofollow poveznica na ovu stranicu

Pošaljite svoj dobar rad u bazu znanja jednostavno je. Koristite obrazac u nastavku

Studenti, diplomanti, mladi znanstvenici koji koriste bazu znanja u svom studiju i radu bit će vam vrlo zahvalni.

Objavljeno na http://www.allbest.ru/

Uvod

Metoda diskontiranog novčanog toka pretpostavlja da mjera diskontiranih predviđenih prihoda A t od poslovanja, koja se ranije smatrala osnovom za određivanje njegove tržišne vrijednosti i poduzeća koje obavlja tu djelatnost, nije predviđena dobit, već novčani tokovi.

Najjednostavnija definicija novčanog tijeka (Cash Flow) svodi se na to da novčani tok za određeno razdoblje (godina, tromjesečje, mjesec) nije ništa drugo nego bilanca poslovnih primitaka (s predznakom “plus”) i plaćanja (s "minus").

Prošli novčani tokovi obračunavaju se jednostavno onako kako se pojavljuju u subjektovom izvještaju o novčanim tokovima.

Budući novčani tokovi koje osigurava poslovanje projiciraju se na temelju neto dobiti od poslovanja (bruto prihod umanjen za operativne troškove, kamate na zajmove i porez na dohodak), prilagođeni da odražavaju što je više moguće bilancu primitaka i plaćanja koja je vjerojatna u određeno buduće razdoblje.

Glavne prednosti vrednovanja poslovanja, u okviru dohodovnog pristupa, temeljenog na predviđanju novčanih tokova, a ne samo dobiti, su sljedeće. . Prvo, buduća poslovna dobit izravno uzima u obzir samo očekivane trenutne troškove proizvodnje i prodaje proizvoda, dok se buduća kapitalna ulaganja za održavanje i proširenje proizvodnih ili trgovačkih kapaciteta poslovanja odražavaju u prognozi dobiti samo djelomično - kroz njihovu trenutnu amortizaciju . Drugo, Nedostatak dobiti (gubitka) kao pokazatelja u investicijskim kalkulacijama za vrednovanje poslovanja objašnjava se i činjenicom da je dobit, kao čisto računovodstveni izvještajni pokazatelj, podložna značajnim manipulacijama. Njegova deklarirana vrijednost ovisi o metodi obračuna nabavne vrijednosti nabavnih sredstava u nabavnoj vrijednosti prodane robe (LIFO, FIFO, metoda pomičnog prosjeka), o metodi ubrzane amortizacije, o kriteriju knjiženja proizvoda u korist prodanih proizvoda (o činjenici o primitku sredstava za njegovu uplatu ili o ispunjenju ugovorom o isporuci osnovice isporuke), itd.

Metoda LIFO (zadnji-ušao-prvi-izišao) sastoji se u činjenici da se trošak kupljenih resursa preuzetih iz zaliha koje se stalno obnavljaju, ali kupljenih u različito vrijeme po inflatorno rastućim cijenama, izračunava po najvišim nabavnim cijenama u posljednjem razdoblju. serije materijala primljenih na zalihe, sirovine, poluproizvodi ili komponente. Kao rezultat toga, trošak proizvedenih i prodanih proizvoda je umjetno (ali sasvim legalno) precijenjen, a dobit podcijenjena. Metoda FIFO (prvi-u-prvi-out), naprotiv, uključuje obračun troška kupljenih resursa u trošku prodane robe (uključenom u trošak prodanih proizvoda u računu dobiti i gubitka) po najnižim cijenama od najranije kupnje, čime se u računu dobiti i gubitka smanjuju troškovi i povećava iskazana dobit. Također je moguća metoda "pomičnog prosjeka", kada se u računu dobiti i gubitka trošak određenog kupljenog proizvoda izračunava prema prosječnoj cijeni njegovih serija kupljenih u različito vrijeme, ponderiranih njihovim količinama. Odabir jedne od ove tri metode obračuna nabavne vrijednosti u nabavnoj vrijednosti prodane robe provodi samo poduzeće (kao sastavni dio svog računovodstvenog sustava), u odnosu na konkretan proizvod. S ažuriranjem proizvoda (čak i formalnim), ponovno se pojavljuje situacija izbora, odabir metode LIFO (na primjer, za uštedu na porezu na dohodak) ili metode FIFO (na primjer, za poboljšanje objavljene zarade i povećanje njezine financijske privlačnosti u očima potencijalnih investitora uoči novih emisija dionica) ), poduzeće, naime, može ozbiljno iskriviti stvarnu sliku svog financijskog stanja kroz pokazatelj iskazane dobiti.

Osim toga, poduzeće ne "živi" od profita. Cjelokupni stvarni život poduzeća i stvarni novac investitorima kao rezultat ulaganja njihovih ulaganja ovise o kretanju i raspoloživosti sredstava poduzeća – stanju sredstava na tekućem (poravnalnom) računu i gotovini u blagajni.

Razmotrimo navedene aspekte detaljnije.

1. Metoda ddiskontiranje novčanog toka

gotovinski diskontirani kapital

1.1 Gotovina teče

Novčani tok kao pojam, koji je već jednom istaknut, doslovni je prijevod engleskog “cash-flaw”. U ruskoj službenoj terminologiji (prema već spomenutim Smjernicama za ocjenu učinkovitosti investicijskih projekata i odabiru za financiranje, koje su odobrili Ministarstvo financija, Ministarstvo gospodarstva, Gosstroy i Goskomprom Ruske Federacije 31. ožujka 1994.) , ovaj se pokazatelj naziva "stanje stvarnog novca" ili jednostavno poduzeća "pravog novca". Ovaj pokazatelj odražava novčani tijek poduzeća i, uzet u obzir na kraju odgovarajućeg financijskog razdoblja (u nekim slučajevima, preporučljivo je voditi evidenciju od sredine odgovarajućeg razdoblja, što zahtijeva smanjenje eksponenta u diskontni faktor za 0,5 - vidi dolje), odražava stanje sredstava na tekućem (poravnalnom) bankovnom računu poduzeća u kombinaciji s "gotovinom" njegovih novčanih sredstava. Sredstva na depozitnim računima već se smatraju imovinom uloženom u kreditna ulaganja, koja su u određenoj mjeri blokirana (dakle, nedovoljno likvidna). Bilanca primitaka i plaćanja izvršenih po tržišnoj vrijednosti sredstava plaćanja - barter, mjenice itd. - ovdje se ne proučava radi jednostavnosti. .

Koristeći metodu diskontiranog novčanog tijeka, moguće je u izračunima raditi ili s takozvanim novčanim tokom za kapital ili nedužničkim novčanim tokom.

Novčani tok za kapital (puni novčani tok), radeći s kojim možete izravno procijeniti tržišnu vrijednost kapitala poduzeća (što je tržišna vrijednost potonjeg), u svojoj strukturi odražava planirani način financiranja pokretanja i naknadnih ulaganja koja osiguravaju životni ciklus proizvoda, (poslovna linija). Drugim riječima, ovaj pokazatelj omogućuje određivanje koliko će i pod kojim uvjetima posuđenih sredstava biti privučeno za financiranje investicijskog procesa. Za svako buduće razdoblje uzima se u obzir očekivano povećanje dugoročne zaduženosti poduzeća (priljev novoposuđenih kreditnih sredstava), smanjenje obveza poduzeća (odljev sredstava zbog otplate dijela glavnice). dugovanje po prethodno uzetim kreditima planirano za ovo buduće razdoblje), plaćanje kamata na kredite prema redoslijedu njihovog tekućeg servisiranja. Sve dok je udio i trošak posuđenih sredstava u financiranju poslovanja (investicijskog projekta) već uzet u obzir u samom predviđenom novčanom toku, diskontiranje očekivanih novčanih tokova, ako su to "puni novčani tokovi", može se pojaviti uz diskont stopa jednaka onoj koju zahtijeva investitor (uzimajući u obzir rizike) povrat na ulaganje samo vlastitih sredstava – dakle, po tzv. diskontnoj stopi za kapital, koja će se ubuduće (po defaultu) jednostavno zvati " popust". Bez duga, novčani tok ne odražava planirano kretanje i trošak kreditnih sredstava korištenih za financiranje investicijskog procesa. Stoga, ako u izračunima operiraju s njim, tada (kako bi barem u vrijeme vjerojatne ponude poduzeća za prodaju, u statici, odražavali udio i trošak posuđenih sredstava koja su mu privučena), diskontiranje očekivani novčani tokovi za investicijski projekt (u različitim fazama poslovnog životnog ciklusa) trebali bi biti ostvareni po stopi koja je jednaka ponderiranom prosječnom trošku kapitala poduzeća. U ovom slučaju, očekivana rezidualna vrijednost poduzeća dobivena zbrajanjem diskontiranih novčanih tokova bez duga bit će procjena vrijednosti cjelokupnog kapitala uloženog u poduzeće do trenutka njegove preprodaje. Drugim riječima, da bi se procijenila vrijednost vlastitog kapitala (tj. tržišna vrijednost poduzeća kao takvog), također će biti potrebno oduzeti dugoročnu (nadilazeći financijsko razdoblje koje služi kao veličina “vremenski korak” u ovoj analizi) dug poduzeća planiran za dotični trenutak.

Novčani tok za [procjenu] kapitala (ukupni novčani tok) može se predvidjeti na dva načina:

Neposredno analizom rokova, iznosa i uvjeta plaćanja i primitaka predviđenih sklopljenim ugovorima o nabavi, prodaji, radu, leasingu, kreditu i drugim ugovorima, ako njihov rok važenja u potpunosti osigurava cjelokupni životni ciklus poslovne linije ili proizvoda koji se razmatra. (što je vjerojatno samo za prilično kratkoročne projekte za koje postoje barem nacrti relevantnih ugovora);

Na temelju procjene potreba za ulaganjem i prognoze budućih tekućih prihoda i rashoda poduzeća.

Najrealnije je, naravno, poći od očekivanih dobitaka (gubitaka), ne računajući na mogućnost planiranja budućih stanja računa izravno iz analize sklopljenih ugovora. Tada se novčani tok u određenom budućem razdoblju t (na njegovom kraju - rjeđe u sredini) može izraziti na sljedeći način:

"Novčani tok u razdoblju t" \u003d "Dobit (gubitak) za razdoblje t" + "Amortizacija prethodno kupljene i stvorene dugotrajne imovine (troškovi amortizacije za razdoblje t)" - "Plaćanje kamata u razdoblju t na kredite" - "Porez na dobit " - "Ulaganja u razdoblju t" + "Povećanje dugoročnog duga u razdoblju t" - "Smanjenje dugoročnog duga u razdoblju t" - "Povećanje vlastitog obrtnog kapitala u razdoblju t".

Napominjemo da rast vlastitih obrtnih sredstava ovdje znači povećanje zaliha sirovina i materijala, proizvodnje u tijeku, kao i zaliha gotovih, a neprodanih ili nenaplaćenih proizvoda - dakle svega onoga za što se pokazalo da je povezano s vlastitim radna sredstva i gotovinu koja se koristi za popunjavanje njihovih resursa. Obratimo pozornost i na činjenicu da kretanje kratkoročnog duga u gornjoj formuli nije uzeto u obzir, jer se smatra da se njegov promet "uklapa" u promet sredstava poduzeća koji se dogodio u okviru odgovarajućeg izvještavanja. razdoblju (kamate za njega su uzete u obzir pri obračunu troškova proizvodnje). .

Struktura formule za ukupni novčani tok prilično je jednostavna: s minusom označava sredstva koja stvarno napuštaju poduzeće, s plusom pristigla sredstva. Jedina iznimka je amortizacija dugotrajne imovine (odbici amortizacije za njihovu amortizaciju): pojavljivanje ovog pokazatelja u formuli novčanog tijeka znači samo da dodavanjem njegove vrijednosti iskazanoj računovodstvenoj dobiti mi, takoreći, "vraćamo pravdu" i nadoknaditi ono što je već u sastavu.Računovodstveni rashodi (troškovi) uzeti u obzir pri izračunu dobiti uključivali su amortizacijske odbitke za amortizaciju dugotrajne imovine, koji ipak ne podrazumijevaju stvarno povlačenje sredstava iz poduzeća (samo su u korist amortizacijskog fonda istog poduzeća).

Novčani tok bez duga može se procijeniti pomoću formule slične gornjoj - s tom razlikom da neće uključivati ​​plaćanja kamata, povećanje i smanjenje dugoročnog duga. Odlučujući element novčanog toka u bilo kojem obliku je očekivana dobit od prodaje proizvoda. Općenito, formula za njegovu prognozu za razdoblje t izgleda ovako:

gdje je - dobit od prodaje proizvoda poduzeća u razdoblju t;

P t je očekivana prodajna cijena proizvoda u razdoblju t;

Q t - planirani broj prodaja proizvoda poduzeća po cijeni P u razdoblju t; k = 1,..., K je skup kupljenih resursa (uključujući radnu snagu različitih kvalifikacija) potrebnih za proizvodnju proizvoda (k je broj kupljenih resursa, K je njihov ukupni broj);

P tk - nabavna cijena kupljenog resursa s brojem k u razdoblju t;

Q tk je volumen (u fizičkom smislu) kupljenog resursa s brojem k, potreban za izdavanje konačnog proizvoda u iznosu od Q t ;

W t1 - opći troškovi koji se očekuju u razdoblju t (za poduzeće s jednim proizvodom mogu biti nula).

Informacija o mogućem P t u odnosu na Q t može se dobiti iz marketinškog istraživanja predviđene potražnje (njezinog kapaciteta i cjenovne elastičnosti) za proizvod kojim se gospodari. Informacije o vjerojatnom P tk treba predstaviti kao rezultat istraživanja tržišta sadašnje i buduće ponude relevantnih kupljenih resursa. Vrijednosti Q tk podložne su procjeni iz ideja (koje menadžeri poduzeća trebaju imati) o tehnologiji izdavanja proizvoda koja je dostupna poduzeću (matrica Q tk vrijednosti za različite resurse i različita naknadna razdoblja korištenja ovu tehnologiju treba prilično precizno ocijeniti stručnjak - uzimajući u obzir planirano kao razvojno izdanje proizvoda uz uštedu materijala, energije i radnih resursa).

I novčani tok za vlasnički kapital i nedužnički novčani tok mogu zauzvrat biti nominalni (po budućim cijenama) ili stvarni (po cijenama baznog razdoblja, tj. razdoblja u kojem je napravljena odgovarajuća prognoza).

Predviđanje nominalnih novčanih tokova zahtijeva procjenu kako će se zasebno mijenjati cijene za sve resurse kupljene za proizvod i cijene za proizvod koji se ovladava. Pritom se nastoje uzeti u obzir inflacijska očekivanja (očekivana stopa inflacije), koja će najvjerojatnije biti različita na tržištima različitih dobara i usluga. Drugim riječima, kod predviđanja nominalnih novčanih tokova, očekivane cijene kupljenih resursa i proizvoda temelje se na različitim stopama inflatornog rasta (što je prirodno, budući da opća inflacija uvijek odražava prosječni porast cijena raznih dobara i usluga). Oni pokušavaju odrediti po kojim će se budućim stvarnim cijenama (uključujući i inflaciju akumuliranu do vremena planirane prodaje i kupnje i očekivana inflacija za razdoblje nakon tih trenutaka) obavljati prodaja i kupnja. Očito, rad s nominalnim novčanim tokom može pružiti veću točnost investicijskih izračuna - međutim, pod uvjetom da je procjenitelj stvarno dobro upućen u trenutne i očekivane tržišne uvjete na tržištima za proizvod koji se svladava i tržištima za kupljene resurse potrebno za to, oslanja se na odgovarajuće reprezentativne podatke marketinškog istraživanja tržišta, zamišlja utjecaj buduće konkurencije (izračunava učinak posjedovanja određenih konkurentskih prednosti). Ako je pak samo približno orijentiran u navedenim konjunkturama (nisu provedena potrebna marketinška istraživanja), tada korištenje nominalnog novčanog tijeka može unijeti još veću pogrešku u izračun ulaganja. .

Zatim treba primijeniti metodu diskontiranog novčanog toka, predviđajući stvarne novčane tokove za liniju proizvoda koja se razvija. Oni predstavljaju očekivana stanja primitaka i plaćanja za prodaju proizvoda i kupnju resursa u razdobljima t, koja će se vrednovati po cijenama baznog razdoblja (u trenutku vrednovanja). To ne znači da će cijene implicirane u predviđanju budućih novčanih tokova ostati nepromijenjene. One bi trebale biti različite za različita buduća razdoblja t, ali samo u onoj mjeri u kojoj će početna cijena (bez uključivanja "rezerve" za očekivanu inflaciju u njezinu promjenu) ovisiti o predviđenim pomacima u potražnji za proizvodom ili u ponudi kupljeni resurs.

Vlastiti, bez obzira na inflaciju, politiku cijena koju je poduzeće inicijalno planiralo (na primjer, u smislu održavanja cijene novog proizvoda u cilju osvajanja tržišta ispod cijene proizvoda, privremeno povećane tijekom razdoblja razvoja, a zatim povećanje, pod ostalim jednakim uvjetima, te cijene i njeno održavanje na određenoj razini kroz dovoljno dugo vrijeme, uz očekivano smanjenje troškova proizvoda kako se skuplja iskustvo u njegovom puštanju na tržište - takozvana "krovna" planirana dinamika cijena poduzeća - pionira novog proizvoda) također se može uzeti u obzir pri određivanju budućih prodajnih cijena proizvoda, izračunatih u cijenama baznog razdoblja.

Već u vezi s izborom vrste novčanog toka koji će se koristiti u procjeni trenutne preostale vrijednosti linije proizvoda (poslovne linije) u trenutku predložene preprodaje poduzeća, odmah napominjemo da je vrsta novčanog toka uključeni u izračun trebali bi nedvosmisleno odrediti ("gledajući unaprijed") vrstu diskontne stope koja je primjerena vrsti korištenog novčanog toka, na koju bi se trebali diskontirati predviđeni novčani tokovi za proizvod.

Ako rade s nominalnim novčanim tokom koji uzima u obzir cijene u njihovoj predviđenoj stvarnoj vrijednosti pri izračunu očekivane dobiti (uključujući inflatorna povećanja cijena), tada bi diskontna stopa trebala biti nominalna, tj. uključujući prosjek korisnog vijeka trajanja projekta ( linija proizvoda koja se savladava ) po jedinici razdoblja t očekivanja inflacije.

Ako se novčani tokovi planiraju kao realni (u cijenama baznog razdoblja), tada se i diskontna stopa mora “očistiti” od inflatornih očekivanja.

Korištenjem novčanog tijeka za vlasnički kapital u investicijskim izračunima, dovoljno je koristiti nominalnu ili realnu (ovisno o tome koji - nominalni ili stvarni - budući novčani tokovi se procjenjuju) kao diskontnu stopu bez rizične kamatne stope (u praksi, odgovarajuća stopa na državne dugoročne obveznice), koja se, prema niže navedenim metodama, kako bi se isti iznos početnog ulaganja bez rizične alternative kredita doveo na razinu rizika usporedivu s projektom koji se izračunava, povećava za iznos premije rizika prihvaćene na tržištu za rizike ovog projekta. Ova se stopa naziva diskontnom stopom za procjenu kapitala poduzeća, tj.

Budući da su iznos i trošak zajmova podignutih za financiranje projektnih ulaganja već uzeti u obzir u izračunu samih predviđenih novčanih tokova, ne uzimaju se u obzir različiti troškovi korištenja vlasničkog i posuđenog kapitala poduzeća. Dakle, ako koristimo novčane tijekove za vlasnički kapital kao mjeru očekivanog prihoda od poslovanja A t, tada će, prema metodologiji dohodovnog pristupa, procijenjena tržišna vrijednost poslovanja P biti jednaka:

gdje je DP t - predviđanje novčanih tokova za poslovanje za sljedeću godinu (tromjesečje, mjesec) t za kapital;

i - diskontna stopa koja uzima u obzir rizike poslovanja i utvrđuje se, primjerice, prema modelu vrednovanja kapitalne imovine ili metodom kumulativne diskontne stope.

Kada je predmet procjene poduzeće koje obavlja djelatnost, ali uz to ima i višak imovine za tu djelatnost („nekvalitetna imovina“, koja, međutim, ne samo da ne funkcionira u trenutku procjene, već je nije potreban za to u budućnosti, ne određujte tijekom razdoblja n očekivane novčane tokove od toga, već uključeni u izračun pokazatelja PV rem). gore navedenoj vrijednosti treba dodati njihovu tržišnu vrijednost NFA*:

Za najopćenitiji slučaj, kada poduzeće koje se procjenjuje vodi nekoliko poslova (proizvodi nekoliko vrsta proizvoda) s brojevima j (j=1, .J) i, osim toga, ima višak imovine za sve njih, procijenjena tržišna vrijednost poduzeće se može prikazati kao zbroj tržišne vrijednosti njegovog poslovanja plus tržišna vrijednost njegovog viška imovine:

Ako dio imovine poduzeća samo privremeno nije potreban za njegovo poslovanje, tada se ne može uključiti u pokazatelj NFA*, jer će to eliminirati mogućnost uzimanja u obzir pri izračunu vrijednosti poduzeća onih prihoda koji se oslanjaju na u budućnosti nakon početka korištenja samo privremeno nepotrebnih sredstava. U takvim situacijama trebali biste pokušati uključiti u skup poslovnih linija poduzeća isporuku privremeno viška imovine za najam (leasing).

1.2 Definicija postajanjaki popust zapopust bezdugnovčani tokovi (ponderirani prosječni trošak kapitala)

U slučajevima kada je iz nekog razloga nemoguće planirati novčane tijekove duž linije proizvoda, uzimajući u obzir kretanje posuđenih sredstava (specifična metoda financiranja ulaganja koja se planiraju u budućim razdobljima t, počevši od početnog ulaganja , još nije razrađen, svi relevantni ugovori o zajmu nisu pripremljeni, zajmodavci su pozvani samo financirati posao (projekt) po stopama koje kompenziraju rizik), relativni trošak duga i kapitala trebao bi se odražavati barem u diskontnoj stopi .

Istodobno, trenutna vrijednost poslovanja, ako se takva procjena dobije na temelju očekivanih nedužničkih novčanih tokova, pretpostavlja da:

Iz preliminarne procjene sadašnje vrijednosti očekivanih nedužničkih novčanih tokova iz poslovanja, dobivene na temelju njihovog diskontiranja po posebnoj (razmotrenoj u nastavku) diskontnoj stopi, iznos duga poduzeća po zajmovima koje je uzelo prije treba oduzeti ocjenu projekta;

Tijekom životnog vijeka projekta, udio njegovog financiranja zajmovima (uključujući iz novih zajmova) i kamatna stopa na zajmove (novi) ne mijenjaju se od vremena kada je projekt ocijenjen – pretpostavka koja bi se zapravo mogla pokazati previše hrapav.

Prema metodi ponderiranog prosječnog troška kapitala, diskontna stopa za diskontiranje bez novčanih tokova duga minimalna je potrebna stopa povrata po jedinici (rublja, dolar) mješovitog (vlastitog i dužničkog) financiranja projekta.

U smislu vlastitog financiranja projekta, ova minimalna zahtijevana stopa povrata od svakog vlastitog penija (centa), rublje (dolara) navedenog mješovitog financiranja predstavlja povrat izgubljenog prihoda od nekorištenja jedinice vlastitih sredstava za ulaganje u ulaganje alternativa usporediva u smislu rizika. .

Drugim riječima, minimalna zahtijevana stopa povrata na udio vlastitog financiranja jedinice poslovne vrijednosti jednaka je diskontnoj stopi za [procjenu promjene] kapitala ulagača, određenoj prema gore opisanoj opciji koja je najprikladnija u određenoj situaciji. Minimalna zahtijevana stopa povrata na svaki posuđeni peni (cent), rublju (dolar) mješovitog poslovnog financiranja jednaka je trošku uzetog duga, što se odražava kroz kamatnu stopu za određeni ugovor o zajmu koji je sklopilo poduzeće u interesu svoje poslovanje (u slučaju sklapanja više ugovora o kreditu - prosječna kamatna stopa na iste ponderirana volumenom tih ugovora o kreditu) umanjena za porezne uštede po jedinici zaduženog financiranja.

Za potrebe izračuna, dopušteno je, umjesto kamatne stope na ugovore o kreditu koji su već sklopljeni u interesu predmetnog poslovanja (barem potencijalno), koristiti kamatnu stopu koja se očekuje prema ugovorima o kreditu koji su stvarno sklopljeni u interesu poslovanja. razvoj.

Uočene uštede pri oporezivanju osigurane su činjenicom da vam zakonodavstvo omogućuje smanjenje oporezivog dohotka na otplatu kamata na dugoročne (više od godinu dana) kredite - pod uvjetom da kamatna stopa na njih nije viša od stope refinanciranja Središnja banka Ruske Federacije za više od tri postotna boda. Numerički, dakle, diskontna stopa za diskontiranje očekivanih poslovnih novčanih tokova bez duga (poznata i kao ponderirani prosječni trošak kapitala) postavlja se kako slijedi:

ja svk= i x d ck+i x d zk x (1-h),ako ja kp? ja CB +0,03

ja svk= i x d ck+(i CB +0,03) x

d zk x (1-h) +[ i kr- (i CB +0,03)] ,

akoja kp? ja CB +0,03) x d zk ,

ako ja kr>i CB +0,03

gdje je i diskontna stopa za (procjenu promjene) ulagačevog kapitala;

d CK , d 3K - udio vlasničkog i dužničkog financiranja razmatranog projekta;

ja CB- stopa refinanciranja Središnje banke Ruske Federacije;

h - stopa poreza na dobit (uzimajući u obzir ostale porezne naknade na dobit);

i kr - kamatna stopa na ugovore o kreditu sklopljene ili planirane tijekom projekta.

U slučaju više ugovora o kreditu, diskontna stopa se utvrđuje na sljedeći način:

gdje je I kpj - kamatna stopa po j-tom ugovoru o kreditu;

j - 1,..., M - brojevi ugovora o kreditu;

V kpj - obujam j-tih ugovora o kreditu.

Za posebno dugoročna poduzeća s korisnim vijekom trajanja od oko 20-25 godina, u formuli za varijabilni ponderirani prosječni trošak kapitala (varijabilna stopa za diskontiranje bez novčanih tokova duga), dopušteno je predvidjeti nestabilnost troška posuđenog kapitala tijekom vremena u obliku stope na buduće zajmove. Ako se poduzeće koje se vrednuje intenzivno koristi inozemnim zaduživanjem, varijabilna stopa i kpt može se unijeti u navedenu formulu na razini prognozirane i stvarne stope LIBOR-a za odgovarajuće razdoblje t.

Ako se tijekom korisnog vijeka posebno dugoročnih projekata mogu razlikovati dva ili tri duga razdoblja, tijekom kojih će stope i i i kpt biti značajno različite u jednom slučaju i dalje relativno konstantne unutar ta dva ili tri razdoblja, tada za ova razdoblja može se preporučiti da procijenite svoje varijabilne diskontne stope pomoću formule ponderiranog prosječnog troška kapitala i podnesete zahtjev za diskontiranje bez novčanih tokova duga za godine uključene u kasnija (druga-treća) dodijeljena razdoblja korisnog vijeka, stope i svk, što bi predstavljalo prosječne vrijednosti (kumulativno) iz stope za trenutno dugo razdoblje i stope za prethodna dodijeljena duga razdoblja životnog vijeka poslovanja.

Uzimajući u obzir da se u odnosu na posebno dugoročne investicijske projekte (poslove), diskontna stopa jednaka ponderiranom prosječnom trošku kapitala može promijeniti iz jednog odabranog dugog razdoblja unutar korisnog vijeka projekta na drugo takvo razdoblje, ne samo zbog na varijabilnost stope zajma, ali i zbog promjena u individualnoj diskontnoj stopi i za kapital poduzeća (zbog volatilnosti tijekom vremena temeljne nominalne nerizične kamatne stope, koja se pak često odražava na prinose državnih obveznica ), opća formula za varijabilni ponderirani prosječni trošak kapitala tvrtke ulagača postaje:

gdje je T broj standardnog (jednakog ostalima) dugog razdoblja unutar korisnog vijeka T posebno trajnog projekta;

T=1,..., n/L, L - broj specificiranih standardnih dugih razdoblja u razdoblju T;

R t je predviđeni prosječni prinos državnih obveznica tijekom standardnog dugog razdoblja jednakog terminu T;

D - premija za rizike projekta (razmotreno u odjeljku o diskontnoj stopi za vlasnički kapital);

d CKt i d CKt su udjeli vlasničkog i dužničkog financiranja posla koji se razmatra, očekivani u razdobljima T;

h t je očekivana stopa poreza na dohodak za standardno dugo razdoblje t.

Naglašavamo da kada se koriste novčani tijekovi bez duga (DL BDt), kao i ponderirani prosječni trošak kapitala kao stopa za njegovo diskontiranje, rezidualna vrijednost poslovanja, jednaka projiciranoj vrijednosti SC* vlasničkog kapitala poduzeće koje ga obavlja (tj. njegova cijena C), može se odrediti (bez uzimanja u obzir viška imovine) tek nakon duga (dužnički kapital LC) koji obavlja poslovanje poduzeća koji ima u trenutku procjene :

2. Metoda diskontiranog novčanog toka

Metoda diskontiranog novčanog toka (DCF) je složenija, detaljnija i omogućuje vam procjenu objekta u slučaju primanja nestabilnih novčanih tokova od njega, modelirajući karakteristične značajke njihovog primitka.

DDP metoda se primjenjuje kada:

Očekuje se da će se budući novčani tokovi značajno razlikovati od trenutnih;

Dostupni su dokazi koji opravdavaju buduće novčane tokove nekretnina;

Tokovi prihoda i rashoda su sezonski;

Nekretnina koja se procjenjuje je veliki višenamjenski poslovni objekt;

Nekretnina je u izgradnji ili je tek izgrađena i uvedena: (ili stavljena u funkciju).

Metoda diskontiranog novčanog toka je najsvestranija metoda za određivanje sadašnje vrijednosti budućih novčanih tokova. Novčani tokovi mogu se proizvoljno mijenjati, teći neravnomjerno i biti karakterizirani visokom razinom rizika. To je zbog specifičnosti takve stvari kao što je nekretnina. Nekretninu investitor stječe u glavnoj izopori zajedničke koristi u budućnosti. Investitor promatra nekretninu kao skup budućih koristi i procjenjuje njezinu atraktivnost u odnosu na to kako novčana vrijednost tih budućih koristi korelira s cijenom po kojoj se nekretnina može steći.

DCF metoda procjenjuje vrijednost nekretnine na temelju sadašnje vrijednosti prihoda koji se sastoji od projiciranih novčanih tokova i ostatka vrijednosti.

Algoritam za izračunavanje DDP metode.

1. Definicija razdoblja prognoze.

Definicija razdoblja prognoze ovisi o količini informacija dostatnoj za dugoročne prognoze. Pažljivo izvršena prognoza omogućuje vam predviđanje prirode promjena u novčanim tokovima za duže razdoblje.

U međunarodnoj praksi vrednovanja prosječna vrijednost prognoziranog razdoblja je 510 godina; za Rusiju će tipična vrijednost biti razdoblje od 35 godina. Ovo je realno razdoblje za koje se može razumno prognozirati.

2. Predviđanje iznosa novčanih tokova od objekta nekretnine za svaku godinu predviđanja.

Predviđanje novčanih tokova, uključujući vraćanje, zahtijeva:

· pažljiva analiza temeljena na financijskim izvješćima dostavljenim od strane kupca o prihodima i rashodima od imovine u retroaktivnom razdoblju;

· proučavanje trenutnog stanja tržišta nekretnina i dinamike promjena njegovih glavnih karakteristika;

· Prognoza prihoda i rashoda na temelju rekonstruiranog računa dobiti i gubitka.

Prilikom procjene nekretnine DCF metodom izračunava se nekoliko vrsta prihoda od objekta:

1) potencijalni bruto prihod;

2) stvarni bruto prihod;

3) neto poslovni prihod;

4) novčani tijek prije oporezivanja;

5) novčani tijek nakon oporezivanja.

Novčani tok nakon oporezivanja je novčani tok prije oporezivanja umanjen za plaćanja poreza na dohodak vlasnika nekretnine. U praksi ruski procjenitelji diskontiraju prihode umjesto novčanih tokova:

· NPC (što ukazuje da je imovina prihvaćena kao neopterećena dužničkim obvezama),

neto novčani tijek isključujući operativne troškove, porez na zemljište i rekonstrukciju,

oporezivi dohodak.

Značajke izračuna novčanog toka pri korištenju metode.

· Porez na imovinu (porez na nekretnine), koji se sastoji od poreza na zemljište i poreza na imovinu, mora se odbiti od stvarnog bruto prihoda kao dio troškova poslovanja.

· Ekonomska i porezna amortizacija nije pravo plaćanje u gotovini, pa je obračun amortizacije u predviđanju prihoda suvišan.

· Plaćanja servisiranja kredita (plaćanje kamata i otplata duga) moraju se odbiti od neto prihoda poslovanja ako se procjenjuje investicijska vrijednost objekta (za pojedinog investitora). Kada procjenjujete tržišnu vrijednost nekretnine, ne morate čitati plaćanja održavanja kredita.

· Poslovni troškovi vlasnika nekretnine moraju se odbiti od stvarnog bruto prihoda ako su usmjereni na održavanje potrebnih karakteristika nekretnine.

Na ovaj način:

DIA \u003d DIA - Gubici od nezaposlenosti i u naplati stanarine + Ostali prihodi,

CHOD \u003d DVD - OR - Poduzetnički troškovi vlasnika nekretnine u vezi s nekretninom,

Novčani tok prije oporezivanja = NRF - kapitalna ulaganja - servisiranje kredita + rast kredita.

Novčani tijek za nekretnine nakon poreza =

Novčani tijek prije oporezivanja - plaćanja poreza na dohodak vlasnika nekretnine.

3. Izračun troška reverzije.

Reverzija je rezidualna vrijednost objekta kada tok prihoda prestane teći.

Trošak vraćanja može se predvidjeti pomoću:

1) određivanje prodajne cijene na temelju analize trenutnog stanja na tržištu, praćenja troškova sličnih objekata i pretpostavki o budućem stanju predmeta;

2) izrada pretpostavki o promjenama vrijednosti nekretnine u razdoblju vlasništva;

3) kapitalizacija prihoda za godinu koja slijedi nakon godine završetka predviđenog razdoblja, primjenom samostalno izračunate stope kapitalizacije.

4. Određivanje diskontne stope.

Diskontna stopa je kamatna stopa koja se koristi za izračunavanje sadašnje vrijednosti svote novca primljene ili plaćene u budućnosti.

Diskontna stopa odražava odnos rizika i prihoda, kao i različite vrste rizika koji su svojstveni ovoj imovini.

Omjer kapitalizacije je stopa koja se primjenjuje kako bi se tok prihoda doveo do jednog iznosa vrijednosti. Međutim, po našem mišljenju, ova definicija daje razumijevanje matematičke suštine ovog pokazatelja. S ekonomskog gledišta, omjer kapitalizacije odražava stopu povrata investitora.

Teoretski, diskontna stopa za nekretninu trebala bi izravno ili neizravno uzeti u obzir sljedeće čimbenike:

naknada za likvidna ulaganja bez rizika;

naknada za rizik

naknada za nisku likvidnost;

naknada za upravljanje investicijom.

Odnos između nominalnih i realnih stopa izražava se Fisherovim formulama.

Novčani tokovi i diskontna stopa moraju se podudarati i izračunati na isti način. Rezultati izračuna sadašnje vrijednosti budućih novčanih tokova nominalno i realno su isti.

U zapadnoj praksi koriste se sljedeće metode za izračun diskontne stope:

1) način kumulativne izgradnje;

2) način usporedbe alternativnih ulaganja;

3) način ekstrakcije;

4) način praćenja.

Metoda kumulativne konstrukcije temelji se na premisi da je diskontna stopa funkcija rizika i izračunava se kao zbroj svih rizika svojstvenih svakoj pojedinoj nekretnini.

Diskontna stopa = bezrizična stopa + premije za rizik.

Premija rizika izračunava se zbrajanjem vrijednosti rizika svojstvenih određenoj nekretnini.

Metoda usporedbe alternativnih ulaganja najčešće se koristi pri izračunu investicijske vrijednosti nekretnine. Diskontna stopa se može uzeti kao:

ʹ povrat koji zahtijeva investitor (određuje investitor);

ʹ očekivana isplativost alternativnih projekata i financijskih instrumenata dostupnih investitoru.

Metoda odabira - diskontna stopa, kao složena kamatna stopa, izračunava se na temelju podataka o obavljenim poslovima sa sličnim objektima na tržištu nekretnina. Ova metoda je prilično radno intenzivna. Mehanizam izračuna sastoji se u rekonstrukciji pretpostavki o visini budućih prihoda i naknadnoj usporedbi budućih novčanih tokova s ​​početnim ulaganjem (kupoprodajnom cijenom). U tom će slučaju izračun varirati ovisno o količini početnih informacija i veličini prava koja se procjenjuju.

Diskontna stopa (za razliku od omjera kapitalizacije) ne može se izvući izravno iz podataka o prodaji, jer se ne može izračunati bez identifikacije kupčevih očekivanja budućih novčanih tokova.

Najbolja opcija za izračun diskontne stope metodom raspodjele je intervjuirati kupca (investitora) i saznati koja je stopa korištena za određivanje prodajne cijene, kako je izgrađena prognoza budućih novčanih tokova. Ako je procjenitelj u potpunosti primio informacije koje ga zanimaju, tada može izračunati internu stopu povrata (konačni povrat) sličnog objekta. Dobivenom vrijednošću rukovodit će se pri određivanju diskontne stope.

Iako je svaka nekretnina jedinstvena, pod određenim pretpostavkama moguće je izvesti diskontne stope korištenjem metode izdvajanja koja će biti u skladu s ukupnom točnošću budućih predviđanja. Međutim, treba uzeti u obzir da kupoprodajne transakcije takvih usporedivih objekata, čija je postojeća uporaba najbolja i najučinkovitija, treba odabrati kao slične.

Uobičajeni algoritam za izračun diskontne stope metodom alokacije je sljedeći:

ʹ modeliranje za svaki analogni objekt za određeno vremensko razdoblje prema scenariju najbolje i najučinkovitije upotrebe tokova prihoda i rashoda;

ʹ izračun stope povrata ulaganja za objekt;

l obraditi dobivene rezultate na bilo koji prihvatljiv statistički ili ekspertni način kako bi se karakteristike analize približile objektu koji se ocjenjuje.

Metoda praćenja temelji se na redovitom praćenju tržišta, praćenju glavnih ekonomskih pokazatelja ulaganja u nekretnine na temelju transakcijskih podataka. Takve informacije treba sažeti za različite tržišne segmente i redovito objavljivati. Takvi podaci služe kao orijentir procjenitelju, omogućuju kvalitativnu usporedbu dobivenih izračunatih pokazatelja s prosječnim tržišnim, provjeravajući valjanost različitih vrsta pretpostavki.

Ako je potrebno uzeti u obzir utjecaj rizika na visinu prihoda, potrebno je izvršiti korekciju diskontne stope pri vrednovanju pojedinačnih nekretnina. Ako se dohodak ostvaruje iz dva glavna izvora (primjerice, od osnovne najamnine i kamata), od kojih se jedan (osnovna najamnina) može smatrati zajamčenim i pouzdanim, tada se na njega primjenjuje jedna stopa dohotka, a drugi izvor se diskontira po povišenoj stopi (primjerice, iznos kamata ovisi o prometu najmoprimca i nesigurna je vrijednost). Ova tehnika omogućuje vam da uzmete u obzir različit stupanj rizika kada primate prihod od jedne nekretnine. Analogno tome, moguće je uzeti u obzir različite stupnjeve rizika od primanja prihoda od imovine tijekom godina.

Ruski procjenitelji diskontnu stopu najčešće izračunavaju kumulativnom konstrukcijskom metodom (formulom). To je zbog najveće jednostavnosti izračuna diskontne stope kumulativnom metodom izgradnje u trenutnim uvjetima tržišta nekretnina.

5. Izračun vrijednosti nekretnine metodom DCF

Izračun vrijednosti nekretnine metodom DCF provodi se prema formuli:

Trošak vraćanja treba diskontirati (faktorom posljednje prognozirane godine) i dodati zbroju trenutnih vrijednosti novčanih tokova.

Dakle, vrijednost nekretnine jednaka je zbroju sadašnje vrijednosti predviđenih novčanih tokova i sadašnje vrijednosti ostatka vrijednosti (povratak).

Zaključak

Tržišna procjena poduzeća uvelike ovisi o njegovim izgledima. Pri određivanju tržišne vrijednosti poduzeća u obzir se uzima samo onaj dio kapitala koji u budućnosti može u ovom ili onom obliku donositi prihod. Pritom je vrlo važno u kojoj će fazi razvoja poslovanja vlasnik početi primati te prihode i koji rizik to nosi. Svi ti čimbenici koji utječu na procjenu poslovanja omogućuju vam da uzmete u obzir metodu diskontiranog novčanog toka.

Određivanje vrijednosti poduzeća metodom diskontiranog novčanog tijeka temelji se na pretpostavci da potencijalni ulagač neće platiti za taj posao iznos veći od sadašnje vrijednosti budućih prihoda od tog posla. Vlasnik neće prodati svoju tvrtku za manje od sadašnje vrijednosti predviđene buduće zarade. Kao rezultat interakcije, strane će postići dogovor o tržišnoj cijeni koja je jednaka sadašnjoj vrijednosti budućih prihoda.

Ova metoda vrednovanja smatra se najprikladnijom u smislu motiva ulaganja, budući da svaki investitor koji ulaže novac u operativno poduzeće, na kraju ne kupuje skup imovine koji se sastoji od zgrada, građevina, strojeva, opreme, nematerijalne imovine itd. ., već tok budućeg prihoda koji mu omogućuje da nadoknadi svoje ulaganje, ostvari profit i poveća svoje blagostanje. S ove točke gledišta, sva poduzeća, bez obzira kojem sektoru gospodarstva pripadaju, proizvode samo jednu vrstu utrživog proizvoda - novac.

Metoda diskontiranog novčanog tijeka može se koristiti za procjenu neograničenosti poslovanja. Međutim, postoje situacije kada objektivno daje najtočniji rezultat tržišne vrijednosti poduzeća.

Primjena ove metode je najopravdanija za ocjenu poduzeća koja imaju određenu povijest gospodarske aktivnosti (po mogućnosti profitabilne) i nalaze se u fazi rasta ili stabilnog gospodarskog razvoja. Ova je metoda manje primjenjiva za vrednovanje poduzeća koja sustavno trpe gubitke (iako negativna vrijednost poslovne vrijednosti može biti činjenica za donošenje menadžerskih odluka). Potreban je razuman oprez u primjeni ove metode za procjenu novih pothvata, čak i onih obećavajućih. Nedostatak retrospektive dobiti otežava objektivno predviđanje budućih novčanih tokova poduzeća.

Bibliografija

1. "Ekspert", br. 36, 1999., br. 16, 2003.

2. Portal za stručnjake za vrednovanje - Način pristupa: http://profiocenka.ru

3. Bocharov V.V. "Financijsko upravljanje. - St. Petersburg: Peter, 2007.

4. Savchuk V. P. Financijsko upravljanje poduzećem. - M. : BINOM Laboratorij znanja, 2003. - 480 str.

5. Kovalev VV Uvod u financijski menadžment. - M. : Financije i statistika, 2003. - 768 str.

6. Blokhin VG Analiza ulaganja. - Rostov n / a: Phoenix, 2004. - 320 str.

7. Brigham Yu., Erhardt M. Financijski menadžment. - 10. izd.: Per. s engleskog. - St. Petersburg. : Peter, 2005. - 960 str.

8. Valdaytsev S.V. Vrednovanje poslovanja. Udžbenik, M.: Prospekt, 2004.

9. Kovalev VV Financijska analiza: Upravljanje kapitalom. Izbor ulaganja. Analiza izvješća. - M. : Financije i statistika, 1995. - 432 str.

10. Shcherbakov V. A., Shcherbakova N. A. “Procjena vrijednosti poduzeća (posla)” - M .: Omega-L, 2006.

11. Sycheva G.I., Kolbachev E.B., Sychev V.A. Vrednovanje poduzeća (posla). Rostov n/a: Phoenix, 2004.

Domaćin na Allbest.ru

Slični dokumenti

Koncept modela diskontiranog novčanog toka, njegove glavne prednosti i nedostaci. Troškovna karakteristika, vrijeme, elementi novčanog toka, stopa kao parametri modela. Faze vrednovanja poduzeća diskontiranjem novčanih tokova.

sažetak, dodan 01.02.2012


Proučavanje modela i vrsta novčanih tokova. Analiza čimbenika koji utječu na formiranje novčanih tokova poduzeća. Izračun sadašnje vrijednosti četverogodišnjeg novčanog toka od najma poslovnog prostora. Diskontirani novčani tok.

kontrolni rad, dodano 11.10.2013


Teorijski položaj modeliranja novčanog toka u projektiranju ulaganja, pojam, bit i vrste ulaganja i investicijskog projekta. Istraživanje novčanih tokova, analiza likvidnosti, solventnosti i financijskog stanja.

seminarski rad, dodan 25.10.2011


Klasifikacija novčanih tokova, zadaci analize i faze upravljanja. Metodologija i informacijska podrška za analizu i optimizaciju novčanih tokova. Analiza novčanih tokova na primjeru Jensen Retail LLC. Zaključci o stanju novčanog toka.

diplomski rad, dodan 25.08.2011


Potreba, svrha i ciljevi analize novčanog toka. Procijenjeni novčani tok. Pokazatelji novčanih tokova poduzeća. Mogućnosti izravnih i neizravnih metoda analize. Sadržaj i glavni pravci korištenja metode koeficijenata.

seminarski rad, dodan 10.11.2009


Metode sastavljanja izvještaja o novčanim tijekovima poduzeća. Pokazatelji novčanih tokova i faktori koji određuju njihovu vrijednost. Analiza strukture novčanog toka NPO "Centar". Ocjena solventnosti poduzeća na temelju proučavanja novčanih tokova.

seminarski rad, dodan 25.11.2011


Koncept i klasifikacija novčanih tokova poduzeća, njihove vrste i metode izračuna. Analiza novčanih tokova i korištenje njezinih rezultata u financijskom planiranju poduzeća. Načini poboljšanja korištenja novčanih tokova u Miko doo.

seminarski rad, dodan 05.12.2012


Pojam i klasifikacija novčanih tokova, metodološke osnove za analizu njihovog kretanja. Ekonomske karakteristike poduzeća JSC "Raton". Analiza novčanih tokova temeljena na izravnim i neizravnim metodama. Načini optimizacije novčanih tokova.

seminarski rad, dodan 18.10.2011


Pojam i suština novčanih tokova. Metode upravljanja i planiranja novčanih tokova organizacije. Određivanje optimalne razine sredstava. Vrste novčanih sredstava koja se formiraju kao dio kratkotrajne imovine. Faze upravljanja imovinom.

diplomski rad, dodan 13.01.2015


Izvori informacija, metodologija za analizu novčanih tokova organizacije. Financijske i ekonomske karakteristike tokova OJSC "Pinsk Meat Processing Plant". Analiza stanja, učinkovitosti korištenja novčanih tokova. Analiza solventnosti organizacije.

Financijski analitičari i ekonomisti sve su češće iznevjereni. Praksa pokazuje da tvrtke pokušavaju uljepšati postojeće pokazatelje, lako manevrirajući brojevima i financijskim izvještajima. Druga stvar - Gotovina teče: teže ih je iskriviti, stvarni su, temeljeni na postojećim i potvrđenim činjenicama o novčanom tijeku.

Novčani izgledi okarakterizirati sposobnost poduzeća za financiranje poslovanja, privlačenje novih ulaganja, pomoći u financijskom modeliranju ponašanja poduzeća u budućim razdobljima (osobito njegove sposobnosti otplate primljenih zajmova) te u planiranju planova otplate kako bi se izbjegli cash gapovi.

Godine 1993. Giacomino D.E. i Mielke D.E. 1993. Novčani tokovi: Drugi pristup analizi omjera, Journal of Accountancy (ožujak)).

Razmotrite glavne monetarne omjere koji karakteriziraju sposobnost poduzeća da financira svoje poslovanje.

Novčani sadržaj prodaje

Za određivanje koeficijenta potrebno je uzeti u obzir da bruto tekući novčani primici (Cash Receipts) mogu potjecati od prošlih prodaja na kredit. Omjer bruto novčanog toka od operacija do prodaje izračunava se pomoću formule:

Dsp \u003d (Dpp + Z) / V

Gdje je Dsp novčani sadržaj prodaje; Dpp - novčani primici od prodaje; Z - plaćanja za obavljeni rad; B je prihod.

Imajte na umu da prihod uključuje ne samo tekuću prodaju, već i međuplaćanja jer je posao dovršen prema ugovorima (metoda postotka dovršenog posla), to jest, to je slično povratu na gotovinsku osnovu računovodstva.

Novčani povrat od prodaje

Omjer povrata gotovine od prodaje pokazuje neto operativni novčani priljev po jedinici prodaje (nakon obračunavanja svih novčanih odljeva povezanih s prodajom u tekućem razdoblju) i definira se kao:

Drp = Dpo / V

Gdje, APO je operativni novčani tok.

Ova brojka je korisna za usporedbu s tradicionalnom računovodstvenom operativnom maržom.

Novčani sadržaj operativne marže

Pokazatelj se izračunava kao omjer novčanog povrata od prodaje i operativne marže u postocima ili kao omjer neto operativnog novčanog toka i operativne dobiti pomnožen sa 100%. Formula za izračun izgleda ovako:

Kuća \u003d (Dpo / Po) x 100%

Gdje je House novčani sadržaj operativne marže; Po - dobit iz poslovanja.

Ovaj omjer može biti i veći od 100%, budući da dobit uključuje negotovinske troškove, prvenstveno amortizaciju.

Novčani sadržaj neto dobiti

Kreatori standarda US GAAP i IFRS-IAS preporučuju usporedbu novčanog toka iz poslovnih aktivnosti s neto prihodom. Koeficijent novčanog sadržaja neto dobiti pokazuje u kojoj je mjeri neto dobit uložena u obliku stvarnog novca, au kojoj mjeri - u obliku zapisa na papiru:

Dchp \u003d DPh / ChP

Gdje je Dchp - novčani sadržaj neto dobiti; DPch - neto novčani tijek iz poslovnih aktivnosti; PE - Neto dobit.

Alternativni način procjene kvalitete dobiti može biti prilagođeni omjer neto dobiti koji uspoređuje operativni novčani tok s neto dobiti nakon amortizacije. To omogućuje bolju procjenu koliko se dobiti sastoji od novčanih primitaka:

Dchp \u003d (DPh - A) / ChP

Gdje je A - amortizacija materijalne i nematerijalne imovine.

Sličan postupak može se izvesti s omjerom gotovine operativne marže.

Operativni novčani tok prema EBITDA

Prikazuje stvarni novčani sadržaj operativne dobiti prije kamata i amortizacije, koeficijent se izračunava po formuli:

Dod = DPh / EBITDA

Gdje, Dod je operativni novčani tok.

CFO i EBITDA jedan je od rijetko korištenih omjera, ali može pomoći u procjeni kvalitete zarade nadoknađene amortizacijom.

Gotovina do prihoda

Omjer gotovine i prodaje karakterizira dostatnost ili suvišnost iznosa gotovine tvrtke:

Ds/v = (M + CB) / V

Gdje, Ds / in - omjer gotovine i prihoda; M - novac i gotovinski ekvivalenti; Centralna banka - utrživi vrijednosni papiri.

U pravilu se ovaj koeficijent uspoređuje s prosječnom razinom za industriju ili s praksom najboljih tvrtki.

Treba napomenuti da je jednostavna usporedba omjera gotovine i prihoda poduzeća prilično proizvoljna. Budući da potreba za sredstvima ne ovisi samo o veličini prihoda tvrtke, već io visini financijske poluge, investicijskim planovima tvrtke i mnogim drugim parametrima. Tvrtka može namjerno stvoriti stabilizacijske fondove, fondove za otpis dugova, osiguranje i rezerve likvidnosti za crni dan. U ovom slučaju, svrsishodnije je ispraviti formulu:

Ds / in \u003d (M + CB) / (Np + Kz)

Gdje, Np - hitna plaćanja; Kz - planirani kapitalni troškovi.

Ako je omjer veći od 1, tada tvrtka ima višak gotovine.

Novčani tok prema ukupnom dugu

Pokazatelj Cash Flow from Operations to Total Debt Ratio najpotpunije predviđa financijsku nesolventnost poduzeća, smatra William Beaver. Formula za izračunavanje indikatora je:

Dp / d \u003d Dpod / R

Gdje je Dp / d - novčani tok prema ukupnom dugu; DD - novčani tijek iz poslovnih aktivnosti; R - ukupni dug.

Recipročna vrijednost ovog koeficijenta može se nazvati: ukupni dug prema godišnjem novčanom toku:

Omjer se koristi za procjenu kreditne pozicije poduzeća, pokazuje koliko je vremena potrebno za otplatu duga, pod uvjetom da je sav operativni novčani tok (koji se često smatrao usporedivim s EBITDA) iskorišten za njegovu otplatu. Što je niža vrijednost ovog koeficijenta, to bolje.

Koeficijent pokrivenosti duga

Omjer pokazuje sposobnost poduzeća da otplati svoje dugove, poštujući deklarirane parametre politike dividendi. Koeficijent se izračunava po formuli:

Ds / d \u003d (DPod - Dv) / R

Gdje je Ds/d - omjer gotovinske pokrivenosti duga; Dv - dividende.

Omjer pokrivenosti gotovine/duga - analogan gore navedenom omjeru novčanog toka prema ukupnom dugu. Razlika je u tome što brojnik oduzima dividende (koje su često obvezna plaćanja) od operativnog novčanog toka.

Rok otplate duga(Godina duga) je recipročna vrijednost omjera gotovinske pokrivenosti:

Obavještava o broju godina tijekom kojih će tvrtka moći otplatiti svoj dug, ne zaboravljajući isplatiti dividende dioničarima. Ovo je jednostavniji način izražavanja informacija koje daje koeficijent pokrivenosti gotovinom.

Omjer gotovinske pokrivenosti tekućeg dijela dugoročnog duga(Cash Maturity Coverage Ratio) - omjer novčanog toka iz poslovnih aktivnosti umanjen za dividende i tekućeg dijela dugoročnog duga:

Dcm \u003d (DPod - Dv) / Rt

Gdje je Dcm - koeficijent novčane pokrivenosti tekućeg dijela dugoročnog duga; RT je tekući dio dugoročnog duga.

Pokazatelj odražava sposobnost otplate dugoročnih dugova po dospijeću. Prilikom privlačenja dugoročno posuđenih sredstava, neće biti suvišno provjeriti mogućnost otplate kroz poslovne aktivnosti. Dakle, ovaj omjer se može koristiti čak iu fazi planiranja i izrade financijske politike iu velikoj mjeri pokazuje opterećenje dugom na operativni novčani tok.

Dividende se mogu odbiti jer tvrtka mora zadržati vlasnički kapital i ispuniti barem minimalne zahtjeve za dioničare.

Omjer ukupnog slobodnog novca

Omjer ukupnog slobodnog novca pokazuje sposobnost tvrtke da otplati tekuće dužničke obveze bez štete po poslovanje i dioničare, a izračunava se formulom:

Dsds \u003d (PE + Pr + A + Ar - Dva - KZ) / (Pr + Ar + Rt + Od)

Gdje je Dsds - koeficijent ukupne slobodne gotovine; Pr - obračunati i kapitalizirani rashodi kamata; Ar - troškovi najma i operativnog leasinga; Dva - objavljene dividende; KZ - kapitalni troškovi; Od - kratkoročni dio obveza iz najma kapitala.

Kao kapitalno ulaganje može se koristiti procijenjena vrijednost potrebna za održavanje trenutne razine operativne aktivnosti (CAPEX održavanja). Često se definira kao postotak ukupne imovine ili dugotrajne imovine.

Omjer pokrivenosti otplate duga

Klasični omjer pokrića servisiranja duga izračunava se kao omjer zarade prije kamata, poreza i amortizacije i godišnjih otplata kamata i glavnice.

DSCR = EBITDA / godišnje kamate i otplate glavnice

Omjer pokrivenosti otplate duga vodeći je pokazatelj. Verzija izvješća o novčanom tijeku ovog omjera uključuje operativni novčani tok u brojniku.

Omjer novčane pokrivenosti kamata

U dobrim godinama tvrtka ima mogućnost refinanciranja svog dugoročnog duga, tako da može preživjeti čak i uz loš omjer gotovinskog pokrića za trenutni dio dugoročnog duga. Međutim, tvrtka nije u mogućnosti odbiti plaćanje kamata. Omjer pokrivenosti kamata u gotovini mjeri sposobnost poduzeća da plati kamate.

CICR \u003d (DP + Pu + N) / Pu

Gdje, Pu - plaćene kamate; N - plaćeni porezi.

Ovaj omjer je točniji od profitabilnog omjera pokrivenosti kamata, budući da niske vrijednosti potonjeg ne znače da tvrtka nema novca za plaćanje kamata, kao što visoke vrijednosti ne pokazuju da tvrtka ima novca za plaćanje kamata .

Koeficijent adekvatnosti novčanog toka

Omjer adekvatnosti novčanog toka je omjer godišnjeg neto slobodnog novčanog toka i prosječnih godišnjih plaćanja duga u sljedećih 5 godina (međutim, primjenjiviji je u uvjetima stabilnosti). Nazivnik omogućuje izglađivanje neravnomjernosti u plaćanju glavnice duga. Brojnik također uzima u obzir cikličke promjene u financiranju kapitalnih ulaganja.

CFAR = NFCF / DVavr

Gdje je NFCF godišnji neto slobodni novčani tok; DVSR - prosječne godišnje otplate duga u sljedećih 5 godina

Pokazatelji novčanog tijeka klijenta manje su podložni distorzijama u usporedbi s financijskim izvještajima u bilanci jer izravno odgovaraju novčanom tijeku njegovih ugovornih strana.

Novčani izgledi temelje se na činjenici prisutnosti ili odsutnosti sredstava u poduzeću. Novčani tokovi su najbolji način za procjenu solventnosti. Ako tvrtka nema dovoljno novca, nije u mogućnosti financirati svoje tekuće poslovanje, podmirivati ​​dugove, plaćati plaće i poreze. Praznina u korporativnom novčaniku može se vidjeti mnogo prije početka službene insolventnosti. Korištenje nekih od ovih omjera u bankarskoj praksi već je svršena stvar. Novčani tokovi omogućuju vam da utvrdite kvalitetu (sadržaj gotovine) papirnih prihoda i dobiti tvrtke, koji se prije svega ocjenjuju prilikom izdavanja kredita.