Úvod

Mezi hlavní problémy ruské ekonomiky mnozí ekonomové vyzdvihují nedostatek finančních prostředků v podnicích pro jejich běžné, finanční a investiční aktivity. Při bližším zkoumání tohoto problému se ukazuje, že jednou z příčin tohoto deficitu je zpravidla nízká efektivita získávání a využívání finančních zdrojů, omezenost finančních nástrojů, technologií a mechanismů používaných v tomto případě.

Racionální tvorba peněžních toků přispívá k rytmu provozního cyklu podniku a zajišťuje růst objemu výroby a prodeje produktů. Jakékoli porušení platební kázně přitom nepříznivě ovlivňuje tvorbu zásob surovin a materiálů, úroveň produktivity práce, prodej hotových výrobků, postavení podniku na trhu atd. I u podniků, které úspěšně působí na trhu a generují dostatečný zisk, může dojít k platební neschopnosti v důsledku nevyváženosti různých typů peněžních toků v čase.

Odhad peněžních toků podniku za vykazované období, stejně jako plánování peněžních toků do budoucna, je nejdůležitějším doplňkem analýzy finanční situace podniku a plní následující úkoly:

Stanovení objemu a zdrojů finančních prostředků přijatých podnikem;

Identifikace hlavních směrů použití finančních prostředků;

Posouzení dostatečnosti vlastních zdrojů podniku pro investiční činnost;

Zjištění důvodů nesouladu mezi výší získaného zisku a skutečnou dostupností finančních prostředků.

Řízení peněžních toků je důležitým faktorem při zrychlení kapitálového obratu podniku. Je to způsobeno zkrácením délky provozního cyklu, hospodárnějším využíváním vlastních zdrojů a snížením potřeby cizích zdrojů. V důsledku toho efektivnost podniku zcela závisí na organizaci systému řízení peněžních toků. Tento systém je vytvořen za účelem zajištění realizace krátkodobých a strategických záměrů podniku, udržení solventnosti a finanční stability, racionálnějšího využívání jeho majetku a zdrojů financování, jakož i minimalizace nákladů na financování podnikatelské činnosti.

Cílem této práce je definovat pojem cash flow, jeho klasifikaci a identifikace principů řízení peněžních toků, odhalení pojmu analýza peněžních toků a metody vyhodnocování jejich hodnocení.

Závěrečná kapitola je věnována problematice optimalizace peněžních toků, jako jedné z nejdůležitějších a nejsložitějších etap podnikového řízení peněžních toků.

Kapitola I. Teoretické základy řízení peněžních toků

Peněžní tok podniku je soubor časově rozložených příjmů a plateb peněžních prostředků generovaných jeho ekonomickou činností.

V domácích a zahraničních zdrojích je tato kategorie interpretována odlišně. Takže podle amerického vědce L.A. Bernstein, „výraz „peněžní toky“ (v jeho doslovném smyslu) je sám o sobě nesmyslný, bez vhodného výkladu. Společnost může zažít peněžní přítoky (existují peněžní přítoky) a může zažít peněžní odlivy (existují peněžní odlivy). Navíc se tyto peněžní přítoky a odlivy mohou týkat různých typů činností – průmyslových, finančních nebo investičních. U každé z těchto činností i u všech činností podniku v souhrnu lze rozlišit peněžní příjmy a odlivy. Tyto rozdíly lze nejlépe přiřadit čistým peněžním přítokům nebo čistým peněžním odtokům. Čistý peněžní přítok by tedy odpovídal zvýšení peněžních zůstatků za dané období, zatímco čistý odliv by byl spojen s poklesem peněžních zůstatků během vykazovaného období. Většina autorů, když hovoří o peněžních tocích, má na mysli hotovost vytvořenou jako výsledek ekonomické činnosti.

Jiný americký vědec, J. K. Van Horn, věří, že „peněžní tok firmy je nepřetržitý proces“. Aktiva firmy představují čisté použití hotovosti, zatímco pasiva představují čisté zdroje. Výše hotovosti se v čase mění v závislosti na objemu prodeje, inkasu pohledávek, kapitálových výdajích a financování.

Na Západě vědci interpretují tuto kategorii jako „Cash-Flow“ (cash flow). Podle jejich názoru se Cash-Flow rovná součtu ročního přebytku, odpisů a příspěvků do penzijního fondu.

Plánované výplaty dividend se často odečítají od Cash-Flow, aby se přešlo od možného interního financování ke skutečnému. Odpisy a příspěvky do penzijních fondů snižují možnosti domácího financování, ačkoli k nim dochází bez odpovídajícího peněžního odlivu. Ve skutečnosti jsou tyto prostředky podniku k dispozici a lze je použít k financování. Cash-Flow tedy může být mnohonásobně větší než roční přebytek. Cash-Flow odráží skutečné objemy interního financování. S pomocí Cash-Flow může podnik určit své současné a budoucí kapitálové požadavky.

V činnosti každého podniku je nesmírně důležitá dostupnost finančních prostředků a jejich pohyb. Žádný podnik nemůže vykonávat svou činnost bez peněžních toků: na jedné straně pro výrobu nebo poskytování služeb je nutné nakupovat suroviny, materiál, najímat pracovníky atd., což způsobuje odliv finančních prostředků. na druhé straně za prodané výrobky nebo poskytnuté služby podnik dostává hotovost. Kromě toho společnost potřebuje finanční prostředky na zaplacení daní do rozpočtu, úhradu všeobecných a administrativních výdajů, vyplácení dividend svým akcionářům, doplnění nebo modernizaci vozového parku a tak dále. Řízení cash flow zahrnuje výpočet finančního cyklu (ve dnech), analýzu cash flow, jeho prognózování, stanovení optimální úrovně hotovosti, cash budgeting atd. Důležitost tohoto typu aktiv jako hotovosti je podle D. Keynese určena třemi hlavními důvody:

· rutina- hotovost se používá k provádění běžných operací; protože mezi příchozími a odchozími peněžními toky je vždy časová prodleva, je společnost nucena neustále držet volnou hotovost na běžném účtu;

· opatření- činnost podniku není striktně předem stanovena, proto jsou potřeba prostředky na nepředvídané platby;

· spekulace- prostředky jsou potřebné ze spekulativních důvodů, protože vždy existuje možnost, že se objeví neočekávaná příležitost pro ziskové investice.

Pojem „peněžní tok podniku“ je agregován a zahrnuje ve svém složení četné typy těchto toků, které slouží ekonomickým činnostem. Aby bylo zajištěno efektivní cílené řízení peněžních toků, vyžadují určitou klasifikaci.

Zvažte nejběžnější klasifikaci peněžních toků.

1. Podle rozsahu obsluhy ekonomického procesu se rozlišují tyto druhy peněžních toků:

- peněžní tok pro podnik jako celek. Jedná se o nejvíce agregovaný typ peněžních toků, který akumuluje všechny typy peněžních toků, které slouží obchodnímu procesu podniku jako celku;

- cash flow pro jednotlivé strukturální jednotky(centra odpovědnosti) podniku. Taková diferenciace peněžních toků podniku jej vymezuje jako samostatný předmět řízení v systému organizační a ekonomické výstavby podniku;

- cash flow pro jednotlivé obchodní transakce. V systému ekonomického procesu podniku by měl být tento typ peněžních toků považován za primární objekt nezávislého řízení.

2. Podle druhů ekonomické činnosti se v souladu s mezinárodním účetním standardem rozlišují tyto druhy peněžních toků:

- Peněžní toky z provozní činnosti.

Hlavní směry přílivu a odlivu hotovosti z hlavních činností

- peněžní toky z investiční činnosti.

Hlavní směry přílivu a odlivu finančních prostředků z investiční činnosti

- peněžní toky z finanční činnosti.

Hlavní oblasti peněžních toků a odlivů z finančních činností

3. Ve směru toku peněz alokují. Dva hlavní typy peněžních toků:

- kladné peněžní toky, charakterizující souhrn peněžních toků do podniku ze všech typů obchodních transakcí. Spolu s kladnými peněžními toky se také používá termín „příliv hotovosti“;

- záporné peněžní toky, charakterizující souhrn hotovostních plateb podniku v procesu provádění všech typů jeho obchodních operací (jako analogie tohoto pojmu se používá „hotovostní odliv“).

Při charakterizaci těchto typů peněžních toků byste měli věnovat pozornost vysokému stupni jejich vztahu. Nedostatek objemu v čase jednoho z těchto toků způsobuje následné snížení objemů jiného typu těchto toků. Proto jsou v podnikovém systému řízení peněžních toků oba tyto typy peněžních toků jediným předmětem finančního řízení.

4. Podle způsobu výpočtu objemu se rozlišují tyto druhy podnikových peněžních toků:

- hrubý peněžní tok. Charakterizuje souhrn příjmů nebo výdajů peněžních prostředků v uvažovaném období v rezervě jeho jednotlivých intervalů;

- Čistý peněžní tok. Charakterizuje rozdíl mezi kladným a záporným cash flow (mezi příjmem a výdejem peněžních prostředků) v posuzovaném období v kontextu jeho jednotlivých intervalů. Čistý peněžní tok je nejdůležitějším výsledkem finanční činnosti podniku, který do značné míry určuje finanční bilanci a druhy zvýšení jeho tržní hodnoty.

Výpočet čistého peněžního toku za podnik jako celek, jeho jednotlivé strukturální divize (centra odpovědnosti), různé druhy ekonomických činností nebo jednotlivé obchodní transakce se provádí podle následujícího vzorce:

NDP \u003d MDP – ODP,

kde NPV - částka čistého peněžního toku ve sledovaném období;

RAP - výše kladných peněžních toků (peněžních příjmů) ve sledovaném období;

ODP - výše záporného cash flow (výdaje finančních prostředků) v uvažovaném období.

5. Podle úrovně objemové dostatečnosti se rozlišují tyto druhy peněžních toků podniku:

- přebytečný peněžní tok. Charakterizuje takový cash flow, ve kterém příjem finančních prostředků výrazně převyšuje skutečnou potřebu podniku a jejich účelné vynakládání.

- nedostatečný peněžní tok. Charakterizuje takový cash flow, ve kterém je cash flow výrazně nižší než skutečné potřeby podniku v účelnosti. I při kladné hodnotě výše čistého peněžního toku jej lze charakterizovat jako vzácné, pokud tato částka neuspokojuje plánovanou potřebu divergence finančních prostředků ve všech předpokládaných oblastech hospodářské činnosti podniku. Záporná hodnota částky čistého peněžního toku automaticky činí tento tok vzácným.

6. Podle způsobu hodnocení v čase se rozlišují tyto druhy peněžních toků:

- skutečný peněžní tok. Charakterizuje peněžní tok podniku jako jedinou srovnatelnou hodnotu, sníženou o hodnotu k aktuálnímu okamžiku;

- budoucí peněžní tok. Charakterizuje peněžní tok podniku jako jedinou srovnatelnou hodnotu, sníženou o hodnotu do určitého budoucího okamžiku.

7. Podle kontinuity vzniku ve sledovaném období se rozlišují tyto druhy peněžních toků podniku:

- pravidelný peněžní tok. Charakterizuje tok příjmů nebo výdajů peněžních prostředků za jednotlivé obchodní transakce (peněžní toky stejného druhu), které jsou v posuzovaném období prováděny neustále v samostatných intervalech tohoto období.

- diskrétní peněžní tok. Charakterizuje příjmy a výdaje peněžních prostředků spojených s prováděním jednotlivých peněžních operací podniku ve sledovaném období.

8. Podle stability časových intervalů tvorby jsou pravidelné peněžní toky charakterizovány následující formou:

Pravidelný peněžní tok s jednotnými časovými intervaly v rámci sledovaného období. Takový peněžní tok příjmu nebo výdeje finančních prostředků má povahu anuit:

Pravidelný peněžní tok s nerovnoměrnými časovými intervaly v rámci sledovaného období.

Uvažovaná klasifikace umožňuje účelněji provádět účetnictví, analýzu a plánování peněžních toků různého typu v podniku.

Proces řízení peněžních toků podniku je založen na určitých principech, z nichž hlavní jsou:

1. Princip vypovídací spolehlivosti. Jako každý řídicí systém musí mít i řízení peněžních toků podniku potřebnou informační základnu. Vytvoření takovéto informační základny představuje určité potíže, protože neexistuje přímé finanční výkaznictví založené na jednotných metodických principech účetnictví. Určité mezinárodní standardy pro tvorbu takového výkaznictví se začaly vyvíjet až v roce 1971 a podle mnoha odborníků ještě zdaleka nejsou úplné (ačkoli obecné parametry takových standardů již byly schváleny, umožňují variabilitu metod stanovení jednotlivé ukazatele přijatého systému výkaznictví). Odlišnosti v účetních metodách u nás od metod akceptovaných v mezinárodní praxi dále komplikují úkol vytvořit spolehlivou informační základnu pro řízení peněžních toků podniku. Za těchto podmínek je zajištění principu vypovídací spolehlivosti spojeno s prováděním složitých výpočtů, které vyžadují sjednocení metodických přístupů.

2. Princip zajištění rovnováhy. Podnikové řízení peněžních toků se zabývá mnoha jejich typy a odrůdami, zvažovanými v procesu jejich klasifikace. Jejich podřízení společným cílům a záměrům managementu vyžaduje vyvážení peněžních toků podniku podle typů, objemů, časových intervalů a dalších podstatných charakteristik. Implementace tohoto principu je spojena s optimalizací peněžních toků společnosti v procesu jejich řízení.

3. Princip zajištění účinnosti. Peněžní toky podniku se vyznačují výraznou nerovnoměrností příjmu a výdeje peněžních prostředků v kontextu jednotlivých časových intervalů, což vede k tvorbě značného množství dočasně volných peněžních aktiv podniku. Tyto dočasně volné peněžní zůstatky mají v podstatě povahu nevýrobních aktiv (dokud nejsou využity v ekonomickém procesu), která v průběhu času ztrácejí svou hodnotu vlivem inflace a dalších důvodů. Uplatněním principu efektivnosti v procesu řízení peněžních toků je zajistit jejich efektivní využití finančními investicemi podniku.

4. Princip poskytování likvidity. Vysoká nerovnoměrnost některých typů peněžních toků generuje dočasný nedostatek finančních prostředků podniku, což nepříznivě ovlivňuje úroveň jeho platební schopnosti. V procesu řízení peněžních toků je proto nutné zajistit dostatečnou úroveň jejich likvidity po celé sledované období. Realizace tohoto principu je zajištěna vhodnou synchronizací kladných a záporných peněžních toků v kontextu každého časového intervalu sledovaného období.

S přihlédnutím k uvažovaným principům je organizován specifický proces řízení peněžních toků podniku.

Hlavním cílem řízení peněžních toků je zajistit finanční rovnováhu podniku v procesu jeho rozvoje vyrovnáváním objemu příjmů a výdajů finančních prostředků a jejich synchronizací v čase.

Základem managementu je dostupnost operativních a spolehlivých účetních informací, tvořených na základě účetnictví a manažerského účetnictví. Složení těchto informací je velmi rozmanité: pohyb finančních prostředků na účtech a hotovosti podniku, pohledávky a závazky podniku, rozpočty pro platby daní, harmonogramy pro vydávání a splácení úvěrů, platby úroků, rozpočty pro nadcházející nákupy, které vyžadují platba předem a mnoho dalšího. Samotné informace pocházejí z různých zdrojů, jejich shromažďování a systematizace musí být odladěna zvláště pečlivě, protože zpoždění a chyby v poskytování informací mohou mít vážné důsledky pro celou společnost jako celek. Zároveň každý podnik nezávisle určuje formát pro poskytování informací, frekvenci shromažďování informací a schéma pracovního postupu.

Ale hlavní role při řízení peněžních toků je dána zajištění jejich vyváženosti z hlediska druhů, objemů, časových intervalů a dalších podstatných charakteristik. Pro úspěšné řešení tohoto problému je nutné zavést v podniku systémy plánování, účetnictví, analýzy a kontroly. Plánování ekonomické činnosti podniku obecně a peněžních toků zvláště výrazně zvyšuje efektivitu řízení peněžních toků, což vede k:

¾ snížení aktuálních potřeb podniku v nich na základě zvýšení obratu peněžních aktiv a pohledávek a také volbou racionální struktury peněžních toků;

¾ efektivní využití dočasně volné hotovosti (včetně pojistných zůstatků) finančními investicemi podniku.

¾ zajištění přebytku finančních prostředků a potřebné solventnosti podniku v běžném období synchronizací kladných a záporných peněžních toků v kontextu každého časového intervalu.

Řízení peněžních toků je tedy nejdůležitějším prvkem finanční politiky podniku, prostupuje celým systémem řízení podniku. Význam a důležitost řízení peněžních toků v podniku lze jen stěží přeceňovat, neboť na jeho kvalitě závisí nejen stabilita podniku v určitém časovém období, ale také schopnost se dále rozvíjet, dosahovat dlouhodobě finančního úspěchu. a účinnost.

Kapitola II . Základy analýzy peněžních toků

Hlavním účelem analýzy peněžních toků je identifikovat příčiny nedostatku nebo přebytku finančních prostředků, určit zdroje jejich příjmu a směry výdajů ke kontrole současné likvidity a solventnosti podniku. Tyto parametry jsou přímo závislé na reálném peněžním toku v podobě toku peněžních příjmů a plateb promítnutých do účtů rozvahy.

Analýza cash flow tedy doplňuje metodiku hodnocení solventnosti a likvidity a umožňuje realisticky posoudit finanční a ekonomickou situaci podniku.

Hlavním zdrojem informací pro analýzu peněžních toků je Výkaz peněžních toků (dále jen ODDS).

V současné době existují dva hlavní přístupy ke stanovení výše čistého peněžního toku z běžné činnosti (dále jen NCF). V zahraniční praxi je tento ukazatel široce známý jako Cash Flow from Operation – neboli zkráceně CFFO. Prvním z nich je výpočet NPV z účtů organizace, kdy jsou použity údaje o obratu na peněžních účtech a nejedná se o údaje na formulářích finančního výkaznictví (rozvaha a výsledovka). Druhým přístupem je naopak použití takových finančních formulářů pro výpočet NPV. Proto je v prvním případě vhodné mluvit o primární povaze výpočtu FDC a ve druhém o derivaci (sekundární). Zároveň se v praxi analýzy peněžních toků používají dva hlavní algoritmy pro výpočet NPV - na základě rozvahy a výsledovky. Podle prvního se NPV určuje úpravou položek výsledovky, včetně tržeb a nákladů na prodej, o změny zásob, krátkodobých pohledávek a závazků a jiných nepeněžních položek během období. Proto by se taková metoda měla nazývat přímá derivace.

V souladu s druhým algoritmem se při výpočtu čistého zisku (ztráty) výše čistého zisku (ztráty) upravuje o částku nepeněžních transakcí spojených s vyřazením dlouhodobého majetku ao částku změny v oběžných aktivech a krátkodobých závazcích. Tato metoda je považována za nepřímou derivaci. Dnes tedy existují tři hlavní metody pro výpočet čistého peněžního toku z provozní činnosti (NPFC): primární přímý, derivátový přímý a derivátový nepřímý. Použití derivátové přímé metody v Rusku je však obtížné, protože výsledovka odráží čistý příjem (očištěný od DPH), zatímco v rozvaze pohledávky protistran zahrnují DPH splatnou od kupujících.

Analýza peněžních toků společnosti zahrnuje následující kroky.

1. etapa. Připravte výkaz cash flow pro ekonomické čtení.

Účelem první fáze je posoudit „kvalitu“ výchozích dat a především výkazu cash flow u následujících položek:

– definice externích a interních uživatelů výkaznictví;

– analýza struktury výkazu peněžních toků;

– stanovení složení a hodnoty peněžních aktiv, pro které jsou peněžní toky počítány v ODDS;

– ověření úplnosti zaúčtování nákladů a výnosů nesouvisejících s peněžními toky;

– rozdělení nejednoznačně klasifikovaných toků podle druhu činnosti (například toků souvisejících s platbou a příjmem úroků, dividend a daní).

2. etapa. Ekonomické čtení výkazu peněžních toků ve spojení s jinými formami účetnictví.

Účelem druhé fáze je ekonomické čtení účetní závěrky pro další analýzu.

3. etapa. Informační analýza.

Účelem třetí etapy je komplexní posouzení likvidity a finanční bilance organizace, identifikace rezerv pro zvýšení efektivity využívání jejích finančních zdrojů. Tato fáze zahrnuje horizontální a vertikální analýzu výkazu cash flow (s následnou interpretací vypočtených finančních ukazatelů), posouzení „kvality“ čistého cash flow z běžné činnosti – NDC; výpočet finančních ukazatelů. Klasifikace finančních ukazatelů v této fázi vychází z úkolu uspokojit potřeby každé skupiny uživatelů těchto informací (investoři, věřitelé, stát atd.):

1. Ukazatele pro hodnocení "kvality" CHDPT. Umožňují vyhodnotit možnost chybných závěrů při použití hodnoty NPV v soustavě finančních ukazatelů.

2. Ukazatele likvidity. Charakterizujte úroveň solventnosti organizace.

Míra solventnosti (1) = (PV NP + Příliv VA za období) / Odtok VA za období. Míra solventnosti (2) = Příliv VA za období / Odtok VA za období.

Ukazatel solventnosti (1) umožňuje určit, zda bude organizace schopna po určitou dobu zajistit výplatu peněžních prostředků ze zůstatku peněžních prostředků na účtech, v hotovosti a jejich přítoků za stejné období. Tento poměr musí být větší než 1.

Interval samofinancování (1) = (AC + Krátkodobé finanční investice + Krátkodobé pohledávky) / Průměrná denní útrata DI.

Průměrné denní výdaje = (náklady na prodej + prodejní náklady + náklady na správu - odpisy) / n,

kde n = 30 dnů, je-li obdobím měsíc; n = 90 dnů, je-li obdobím čtvrtletí; n = 360 dní, je-li obdobím rok.

Interval samofinancování (2) = (KÚ+ Krátkodobé finanční investice)/ Průměrná denní útrata BÚ. Bobří poměr = (Čistý příjem + Odpisy) / Dlouhodobé a krátkodobé závazky.

Tento ukazatel je považován za poměrně reprezentativní ukazatel solventnosti. U prosperujících podniků se tento ukazatel pohybuje v rozmezí 0,4–0,45.

Ukazatel krytí peněžních toků = (Čistý příjem + Odpisy) / krátkodobé závazky. Úrokové krytí = NPV před úroky a daněmi / výše zaplaceného úroku.

Tento poměr vám umožňuje pochopit, kolik můžete provádět úrokové platby na úkor přímých zahraničních investic, aniž by bylo dotčeno plnění závazků vůči protistraně platit úroky za použití jejích prostředků. Zisk ve formuláři č. 2 výroční zprávy poměrně často několikanásobně převyšuje výši úroků z úvěru, ale záporná NPV neumožňuje pokrýt finanční náklady na získávání půjčených prostředků z vlastních zdrojů.

Potenciál samofinancování = NPV / dlouhodobé závazky

Abyste si udělali představu, do jaké míry je podnik schopen dostát svým závazkům vůči vlastníkům kapitálu na výplatu dividend na základě dosaženého finančního a hospodářského výsledku za běžnou činnost, vypočítejte poměr dividendového krytí já pro všechny typy akcií:

Ukazatel krytí dividend I = NPV před dividendami a po zdanění a úroku / celkové splatné dividendy.

Tento ukazatel, který je zvláště důležitý pro vlastníky kapitálu podniku, lze vypočítat jak pro celkovou výši vyplacených dividend, tak pro dividendy pro určité kategorie akcií, například pro běžné:

Dividendový poměr krytí II = NPV před a po zdanění a úrok / dividenda splatná z kmenových akcií.

Ukazatele dividendového krytí se počítají na základě NPV stanovené podle údajů výroční zprávy podniku. Pokud je její dividendová politika stabilní, lze pro výpočet těchto ukazatelů použít aktuální údaje o vyplacených dividendách. V opačném případě musíte vycházet z předpokládaných údajů o budoucích výplatách dividend.

3. Investiční ukazatele. Charakterizují schopnost organizace pokrýt své investice bez získávání zdrojů externího financování, tzn. stupeň vnitřního samofinancování.

Důležitá je zejména dynamika investičních ukazatelů, neboť intenzita kapitálových investic se rok od roku liší.

Zvláště zajímavý je ukazatel, který charakterizuje míru participace PZI na krytí deficitního čistého peněžního toku z investiční činnosti (NCF):

Poměr reinvestice hotovosti = CHDPI / CHDPT.

Pokud NPI > 0, pak to znamená, že organizace provedla veškeré investice do dlouhodobého majetku na úkor deinvestic. V tomto případě se výpočet koeficientu reinvestice prostředků neprovádí.

Ve vykazovaném období výpočet koeficientu ukazuje, že došlo ke 100% reinvestici NPV.

Mnohonásobné převýšení deficitního NDI nad NDI naznačuje, že při plném využití (reinvestování) prostředků z běžné činnosti byl hotovostní odliv z investiční činnosti kryt převážně externím financováním.

Schopnost podniku investovat bez získávání externích zdrojů financování odráží ukazatel stupně krytí investičních investic:

Stupeň krytí investičních investic \u003d NPV / Celková výše investic.

Když se pro posouzení možností financování investičních investic použije peněžní tok ze snížení předchozích investic, tzn. deinvestice (například z prodeje zařízení), pak můžete vypočítat míru krytí čistých investic (čisté investice):

Stupeň krytí čistých investic (čisté investice) = NPV / / Čisté investice

Pro stanovení velikosti snížení investičních investic jako zdroje financování nových investičních projektů je nutné porovnat peněžní odlivy v souvislosti s novými investicemi s peněžními přílivy ze snížení předchozích investičních investic:

Stupeň financování investic-net = hotovostní odliv v důsledku nových investic / příliv v důsledku snížení předchozích investic.

4. Ukazatele finanční politiky. Porovnáním zdrojů financování reflektovaných v ODS lze získat představu o finanční politice a relativní důležitosti každého takového zdroje pro organizaci. Rozborem objemové a časové stránky použitých zdrojů financování vyvozuje předmět analýzy závěr o postavení této organizace na kapitálovém trhu.

Pokud v průběhu analýzy porovnáme vnitřní a vnější zdroje financování odrážející se v ODS, můžeme si udělat představu o finanční politice a relativní důležitosti každého takového zdroje pro organizaci:

Poměr interního a externího financování = NPV (nebo všechny domácí finanční zdroje) / Celkové externí financování.

Celkový objem externího financování je chápán jako celkový příliv finančních prostředků v důsledku růstu cizího kapitálu a vlastního kapitálu, např. prostřednictvím dodatečné emise akcií.

Po analýze objemového a časového hlediska použitých zdrojů financování lze usuzovat na postavení této organizace na kapitálovém trhu.

Kromě všech zdrojů financování může analytik samostatně analyzovat strukturu externího financování. K tomu se vypočítá jeden z následujících ukazatelů:

Podíl vlastního zdroje externího financování na celkovém externím financování = Peněžní příliv z růstu vlastního kapitálu / celková částka externího financování.

Podíl vypůjčeného zdroje externího financování na celkové výši externího financování = Cash inflow z důvodu růstu dluhového kapitálu / celková výše externího financování .

Poměr vlastních a cizích zdrojů financování = Příliv hotovosti z důvodu růstu vlastního kapitálu / Příliv hotovosti z důvodu růstu cizího kapitálu.

5. Ukazatele rentability. Odrážet efektivitu využití kapitálu organizace.

Tradiční rozbor rentability je vhodné doplnit o výpočet „peněžních“ ukazatelů rentability veškerého kapitálu a vlastního kapitálu. K tomu se v čitateli upraví výše příjmu v podobě přijatého zisku o nepeněžní položky. Ve jmenovateli těchto ukazatelů jsme použili aritmetický průměr některých typů aktiv a pasiv; v čitateli - velikost CHDPT.

Rentabilita celkového kapitálu = NPV ∙ 100 / Hodnota všech aktiv.

Pro analytika je zvláště zajímavý ukazatel návratnosti vlastního kapitálu, který charakterizuje, kolik procent vlastního kapitálu společnost vygenerovala za analyzované období díky čistému přílivu hotovosti z běžné činnosti:

Rentabilita vlastního kapitálu = NPV ∙ 100 / Vlastní kapitál.

6. Hodnocení "kvality" výtěžku z prodeje umožňuje identifikovat míru nesouladu mezi výší „hotovostního“ výnosu (při platbě) a přijatého podle účetních údajů.

Ukazatel "kvality" tržeb z prodeje zboží (práce, služby) = Peněžní příjmy ve formě tržeb z prodeje zboží / Tržby z prodeje zboží včetně DPH.

Uvažovaný systém ukazatelů umožňuje rozšířit tradiční soubor finančních poměrových ukazatelů se zaměřením na analýzu peněžních toků organizace.

2.2. Základní metody odhadu cash flow

A) Odhad peněžních toků přímou metodou

Přímá metoda je založena na analýze peněžních toků v účetnictví podniku:

Umožňuje zobrazit hlavní zdroje přílivu a směr odlivu finančních prostředků.

Umožňuje vyvozovat operativní závěry o dostatku finančních prostředků na platby běžných závazků.

Stanovuje vztah mezi prodejem a peněžními příjmy za vykazované období.

V operativním řízení lze přímou metodou řídit proces generování zisku a vyvozovat závěry o dostatku finančních prostředků na platby běžných závazků.

Nevýhodou této metody je, že neodhalí vztah mezi získaným finančním výsledkem a změnou absolutní výše hotovosti podniku. Tato metoda je navíc časově náročnější než jiné metody odhadu peněžních toků a vykazování získané pomocí ní je méně užitečné.

Přímou metodou pomocí tabulky 1 (viz příloha 1) lze odhadnout všechny směry příjmu (přílivu) a úbytku (odlivu) finančních prostředků podniku.

Je třeba mít na paměti, že celkový peněžní tok se musí rovnat rozdílu mezi počátečním a konečným zůstatkem hotovosti za dané období.

Obecné schéma sestavení výkazu o peněžních tocích z provozní činnosti přímou metodou je uvedeno ve schématu uvedeném v příloze 1. Tabulka 1.

Jednou z nejdůležitějších a nejobtížnějších fází řízení podnikových peněžních toků je jejich optimalizace. Působí také jako nejdůležitější regulátor intenzity peněžních toků a velikosti průměrného zůstatku peněžních aktiv společnosti.

Zůstatek peněžních aktiv;

Výsledky analýzy slouží k identifikaci rezerv pro optimalizaci peněžních toků společnosti a jejich plánování na nadcházející období.

Optimalizace peněžních toků podniku. Taková optimalizace je jednou z nejdůležitějších funkcí řízení peněžních toků s cílem zlepšit jejich efektivitu v nadcházejícím období. Nejdůležitější úkoly, které je třeba v této fázi řízení peněžních toků vyřešit, jsou:

Identifikace a realizace rezerv, které umožňují snížit závislost podniku na vnějších zdrojích získávání finančních prostředků;

Zajištění úplnější rovnováhy kladných a záporných peněžních toků v čase a objemu; zajištění užšího vztahu peněžních toků podle druhu ekonomické činnosti podniku;

Zvyšování množství a kvality čistého peněžního toku generovaného ekonomickou činností podniku.

Plánování peněžních toků podniku v kontextu jejich různých typů.

Takové plánování je svou povahou prediktivní kvůli nejistotě řady jeho počátečních předpokladů. Plánování peněžních toků se proto provádí formou vícerozměrných plánovaných výpočtů těchto ukazatelů podle různých scénářů vývoje výchozích faktorů (optimistický, realistický, pesimistický)

Zajištění efektivní kontroly peněžních toků společnosti.

Předmětem takové kontroly jsou:

Plnění stanovených plánových cílů pro tvorbu objemu finančních prostředků a jejich čerpání v předpokládaných oblastech;

Rovnoměrnost tvorby peněžních toků v čase;

Likvidita peněžních toků a jejich efektivnost.

Tyto ukazatele jsou kontrolovány v procesu sledování běžné finanční činnosti podniku.

Optimalizace peněžních toků je proces výběru nejlepších forem jejich organizace v podniku s přihlédnutím k podmínkám a vlastnostem realizace jeho ekonomických činností.

Hlavní cíle optimalizace peněžních toků podniku jsou:

Zajištění rovnováhy peněžních toků;

Zajištění synchronizace tvorby peněžních toků v čase;

Zajištění růstu čistého cash flow společnosti.

Hlavními cíli optimalizace jsou:

Pozitivní peněžní tok;

Negativní peněžní tok;

Zůstatek peněžních aktiv;

Čistý peněžní tok.

Nejdůležitějším předpokladem pro realizaci optimalizace peněžních toků je studium faktorů ovlivňujících jejich objem a charakter tvorby v čase. Tyto faktory lze rozdělit na vnější a vnitřní. Systém faktorů je uveden dále v textu.

Charakter vlivu uvažovaných faktorů se využívá v procesu optimalizace peněžních toků podniku.

Základem pro optimalizaci peněžních toků podniku je zajištění rovnováhy mezi objemy jejich kladných a záporných typů. Výsledky hospodářské činnosti podniku jsou negativně ovlivněny jak nedostatečnými, tak i přebytečnými peněžními toky. Negativní důsledky deficitního peněžního toku se projevují ve snížení likvidity a solventnosti podniku, zvýšení závazků vůči dodavatelům surovin a materiálů po splatnosti, zvýšení podílu dluhů po splatnosti na přijatých finančních úvěrech, zpoždění ve vyplácení mezd (s odpovídajícím poklesem úrovně produktivity zaměstnanců), prodloužení doby trvání finančního cyklu a v konečném důsledku ve snížení rentability použití vlastního kapitálu a aktiv podniku.

Negativní důsledky přebytečných peněžních toků se projevují ve ztrátě reálné hodnoty dočasně nevyužitých finančních prostředků z inflace, ztrátě potenciálního výnosu z nevyužité části peněžních aktiv v oblasti jejich krátkodobého investování, což v konečném důsledku také negativně ovlivňuje úroveň rentability aktiv a vlastního kapitálu podniku.

Metody pro optimalizaci vzácného peněžního toku závisí na povaze tohoto nedostatku – krátkodobého nebo dlouhodobého.

Vyrovnání deficitního peněžního toku v krátkodobém horizontu je dosaženo pomocí „Systému zrychlení - zpomalení obratu plateb“ (neboli „Systém Leeds and Legs“). Podstatou tohoto systému je vyvinout organizační opatření v podniku pro urychlení přitahování finančních prostředků a zpomalení jejich plateb.

Zrychlení přilákání finančních prostředků v krátkodobém horizontu lze dosáhnout pomocí následujících činností:

Faktory ovlivňující peněžní tok podniku

Zvýšení výše cenových slev za hotovost na produkty prodávané zákazníkům;

Poskytování částečného nebo úplného předplacení za vyrobené produkty, které jsou na trhu velmi žádané;

Snížení podmínek pro poskytování komoditního (komerčního) úvěru kupujícím;

Urychlení vymáhání pohledávek po splatnosti;

Využití moderních forem refinancování pohledávek - směnky, faktoring, forfaiting;

Zrychlení sběru platebních dokladů kupujících produktů (doba strávená na cestách, při procesu registrace, při připsání peněz na běžný účet atd.).

Zpomalení hotovostních plateb v krátkodobém horizontu lze dosáhnout pomocí následujících opatření:

Použití float ke zpomalení shromažďování vlastních platebních dokladů;

Navýšení podmínek pro poskytování komoditní (komerční) půjčky podniku po dohodě s dodavateli:

Nahrazení pořízení dlouhodobého majetku vyžadujícího obnovu jeho pronájmem (leasing);

Restrukturalizace portfolia přijatých finančních úvěrů převodem jejich krátkodobých typů na dlouhodobé.

Je třeba poznamenat, že „systém zrychlení a zpomalení obratu plateb“ tím, že řeší problém vyrovnání objemu omezeného peněžního toku v krátkodobém horizontu (a v důsledku toho zvyšuje úroveň absolutní solventnosti podniku), vytváří určité problémy se zvyšováním nedostatku tohoto toku v následujících obdobích. Souběžně s využíváním mechanismu tohoto systému by proto měla být vypracována opatření, která dlouhodobě zajistí rovnováhu deficitního cash flow.

Růst kladných peněžních toků v dlouhodobém horizontu lze dosáhnout prostřednictvím následujících činností:

Přilákání strategických investorů ke zvýšení vlastního kapitálu;

Dodatečná emise akcií;

Získávání dlouhodobých finančních půjček;

Prodej části (nebo celého objemu) finančních investičních nástrojů;

Prodej (nebo pronájem) nevyužívaných druhů dlouhodobého majetku.

Snížení objemu záporných peněžních toků v dlouhodobém horizontu lze dosáhnout pomocí následujících opatření:

Snížení objemu a složení reálných investičních programů;

Odmítnutí finanční investice:

Snížení výše fixních nákladů podniku.

Metody pro optimalizaci přebytečných peněžních toků podniku jsou spojeny se zajištěním růstu jeho investiční aktivity. V systému těchto metod lze použít:

Zvýšení objemu rozšířené reprodukce provozního dlouhodobého majetku;

Zrychlení období rozvoje reálných investičních projektů a zahájení jejich realizace;

Provádění regionální diverzifikace provozní činnosti podniku;

Aktivní tvorba portfolia finančních investic;

Předčasné splacení dlouhodobých finančních půjček.

V systému optimalizace peněžních toků podniku má významné místo jejich bilance v čase. V procesu takové optimalizace se používají dvě hlavní metody - zarovnání a synchronizace.

Vyrovnání peněžních toků je zaměřeno na vyrovnání jejich objemů v kontextu jednotlivých intervalů sledovaného období. Tato optimalizační metoda do určité míry odstraňuje sezónní a cyklické rozdíly v tvorbě peněžních toků (kladných i záporných) a současně optimalizuje průměrné peněžní zůstatky a zvyšuje úroveň absolutní likvidity. Výsledky této metody optimalizace peněžních toků v čase jsou hodnoceny pomocí směrodatné odchylky nebo variačního koeficientu, který by se měl v průběhu optimalizačního procesu snižovat.

Výsledky této metody optimalizace peněžních toků v čase jsou hodnoceny pomocí korelačního koeficientu, který by měl v průběhu optimalizačního procesu směřovat k hodnotě „+1“.

Poslední fází optimalizace je zajištění podmínek pro maximalizaci čistého cash flow podniku. Růst čistého cash flow zajišťuje zvýšení tempa ekonomického rozvoje podniku na principech samofinancování, snižuje závislost tohoto vývoje na vnějších zdrojích tvorby finančních zdrojů a zajišťuje zvýšení tržní hodnoty podniku. podnik.

Zvýšení čistého peněžního toku podniku lze dosáhnout zavedením následujících hlavních opatření:

Snížení množství fixních, variabilních nákladů;

Implementace efektivní daňové politiky, která zajistí snížení úrovně celkových daňových odvodů;

Provádění efektivní cenové politiky, která zajišťuje zvýšení úrovně ziskovosti provozních činností;

Použití metody zrychleného odpisování dlouhodobého majetku;

Snížení doby odpisování nehmotného majetku používaného podnikem;

Prodej nevyužitých druhů dlouhodobého majetku a nehmotného majetku;

Posilování nároků funguje tak, aby bylo možné v plném rozsahu a včas vybrat pokuty.

Výsledky optimalizace peněžních toků společnosti se promítají do systému plánů tvorby a použití finančních prostředků v následujícím období.

Závěr

Řízení cash flow podniku je důležitou součástí celkového systému řízení jeho finančních aktivit. Umožňuje řešit různé problémy finančního řízení a je podřízena svému hlavnímu cíli.

Předmětem řízení v systému řízení peněžních toků jsou peněžní toky podniku spojené s prováděním různých ekonomických a finančních transakcí a předmětem řízení je finanční služba, jejíž složení a počet závisí na velikosti, struktuře počtu provozů, činností a dalších faktorů.

Peněžní tok podniku je chápán jako soubor časově rozložených příjmů a plateb peněžních prostředků generovaných jeho ekonomickou činností.

Hlavním zdrojem informací pro analýzu peněžních toků je Výkaz peněžních toků. Analýza výkazu cash flow umožňuje výrazně prohloubit a upravit závěry týkající se likvidity a solventnosti organizace, jejího budoucího finančního potenciálu, dříve získaných na základě statických ukazatelů v průběhu tradiční finanční analýzy. V tomto ohledu je v poslední době stále aktuálnější téma analýzy peněžních toků a směrů jejich optimalizace.

Optimalizace peněžních toků je proces výběru nejlepších forem jejich organizace v podniku s přihlédnutím k podmínkám a vlastnostem realizace jeho ekonomických činností. Základem pro optimalizaci platebního obratu podniku je zajištění rovnováhy mezi objemy jeho kladných a záporných peněžních toků v čase.

Hlavní cíle optimalizace peněžních toků podniku jsou:

Zajištění synchronizace tvorby peněžních toků v čase;

Zajištění růstu čistého cash flow společnosti.

Hlavními cíli optimalizace jsou:

Pozitivní peněžní tok;

Negativní peněžní tok;

Zůstatek peněžních aktiv;

Čistý peněžní tok.

V práci byla také uvedena charakteristika uvedených toků spolu s pokusem o identifikaci pozitivních a negativních vlastností těchto toků.

Systemizace činností podniku do tří typů (běžné, investiční a finanční) je pro praxi Ruska velmi důležitá, protože příznivého (téměř nulového) celkového peněžního toku lze dosáhnout odstraněním nebo pokrytím negativního peněžního toku z běžných činností. s peněžními toky z prodeje aktiv nebo přilákáním krátkodobých bankovních úvěrů. V tomto případě výše peněžních toků skrývá skutečnou neziskovost podniku.

Proces řízení peněžních toků začíná analýzou peněžních toků za základní a vykazované období. Taková analýza vám umožní zjistit, kde společnost generuje peníze a kde je utrácí.

Na základě výsledků analýzy musí subjekt managementu učinit rozhodnutí směřující ke korekci cash flow. Finanční pozice podniku závisí na výsledcích příslušných činností, proto je téma analýzy peněžních toků jedním z nejpalčivějších.

Bibliografie

1.Metodická opatření pro hodnocení finanční situace podniků a stanovení nevyhovující struktury bilance. Schváleno usnesením Spolkového úřadu pro insolvenci (konkurs) ze dne 12.08.94 č. 31-r. // Počítačový systém "Consultant Plus".

2. Bendíkov M.A. Zlepšení diagnostiky finanční situace průmyslového podniku. / M.A. Bendíkov, E.V. Jamajský. // Management v Rusku a zahraničí. - Ne. 5. - 2005. - str. 84-91.

3. Bernstein L.A. Analýza účetní závěrky: teorie, praxe a výklad: Per. z angličtiny / L.A. Bernstein. - M.: Finance a statistika, 2001. - str. 458.

4. Blank I.A. Klasifikace peněžních toků podniku / I.A. Formulář. - K .: Nika - Center, Elga, 2002. - str. 312.

5. Blank I.A. Řízení peněžních toků / I.A. Formulář. - Kyjev: Nika-Center, 2002. -736 s.

6. Blank I.A. Finanční řízení. / IA. Formulář. - Kyjev: Nika-Center, 2007. - 553 s.

7.Van Horn JK Základy finančního řízení: TRANS. z angličtiny. / J.K. Van Horn. - M.: Finance a statistika, 2002. - str. 180.

8. Dybal S.V. Finanční analýza: teorie a praxe / S.V. Dybal. - Petrohrad: Business Press, 2009. - str.

9. Efimová

10. Ignatov A.V. Analýza finanční situace podniku. / A.V. Ignatov. // Finanční řízení. - Ne. 4. - 2006. - str. 3–20.

11. Iljasov T.G. Jak zlepšit finanční situaci podniku. / T.G. Ilyasov. // Finance. - č. 10. - 2007. - str. 70–73.

12. Kovalev V.V. Podnikové finance. / V.V. Kovaljov. – M.: Prospekt, 2003. – 352 s.

13. Kovalev V.V. Finanční řízení. / V.V. Kovaljov. – M.: FBK Press, 2001. – 171 s.

14. Ljubuškin N.P. Ekonomická analýza: teorie a praxe / N.P. Ljubuškin // Ekonomická analýza. - č. 8 (41) - 2005. - str. 16.

15. Prodčenko I.A. Teoretické základy finančního řízení: vzdělávací kurz / I.A. Prodčenko. – M.: MIEMP, 2007. – str. 138.

16. Khakhonova N.N., Problémy hodnocení a měření peněžních toků / N.N. Khakhonova // Ekonomická analýza: teorie a praxe. - 2003 - č. 10 - str. 36 - 41.

17. Shakhova M.S. Jak financovat podnikání / M.S. Shakhova // Finance. - 2006. - č. 8. – str. 2–6.

18. http://www.finansy.ru/st/post_1284986836.html

19. http://ww.finansy.ru/st/post_1285650370.html

Aplikace

Příloha 1

Stůl 1. Výkaz o peněžních tocích (přímá metoda)

Název operace účtu	50	51	52	jiný	Celkový
Peněžní zůstatek na začátku období
+	Provozní cash flow
Příjem
Výnosy z prodeje výrobků, prací a služeb (62)
Zálohy přijaté od kupujících (64)
Vyrovnání s odpovědnými osobami (71)
Ostatní příjmy (67, 68, 69, 70, 80, 81)
Spotřeba
Platba za suroviny a materiály (60)
Mzdy dělníků a zaměstnanců (70)
Srážky do rozpočtu a mimorozpočtové prostředky (67, 68)
Ostatní výdaje (20, 23, 25, 26, 71, 80, 81)
+	Peněžní toky z investiční činnosti
Příjem
Prodej dlouhodobého majetku (08, 47, 48)
Spotřeba
Dlouhodobé investice a investice (04, 06, 08, 58)
+	Peněžní toky z finančních činností
Příjem
Příjem úvěrů a půjček (90, 92, 94, 95)
Emise akcií (75)
Spotřeba
Vrácení úvěrů a půjček (90, 92, 94, 95)
Zpětný odkup akcií (75)
=	Kumulativní peněžní tok napříč všemi činnostmi
Peněžní zůstatek na konci období

Dodatek 2

Tabulka 2 Výkaz o peněžních tocích (nepřímá metoda)

+	Primární činnost	Součet
→	Zisk (bez daní) Použití zisku (sociální sféra)	Čistý zisk = zisk za účetní období bez daně z příjmu
+	Srážky z odpisů	Odpisy se přičítají k výši čistého zisku, protože. nevytvářely peněžní odlivy
+	Změna výše oběžných aktiv Pohledávky Zásoby Další běžný majetek	Zvýšení objemu oběžných aktiv znamená snížení peněžních prostředků v důsledku nárůstu zásob a pohledávek
+	Změna výše krátkodobých závazků (kromě bankovních úvěrů) Splatné účty Ostatní krátkodobé závazky	Nárůst krátkodobých závazků způsobuje nárůst hotovosti tím, že poskytuje odloženou platbu od věřitelů a přijímá zálohy od kupujících
+	Investiční činnost
→	Změna výše dlouhodobého majetku Dlouhodobý a nehmotný majetek Probíhající kapitálové investice Dlouhodobé finanční investice Ostatní dlouhodobý majetek	Zvýšením objemu dlouhodobého majetku se rozumí úbytek peněžních prostředků z důvodu investice do dlouhodobého majetku. Realizace dlouhodobého majetku zvyšuje hotovost
+	Finanční aktivity
+	Změna dlužné částky Krátkodobé úvěry a půjčky Dlouhodobé úvěry a půjčky	Zvýšení (snížení) dluhu znamená zvýšení (pokles) hotovosti přilákáním (splacením) půjček
+	Změna vlastního kapitálu základní kapitál Účelově vázaný příjem	Zvýšení vlastního kapitálu umístěním dalších akcií znamená zvýšení hotovosti. Zpětný odkup akcií a výplata dividend vedou k jejich snížení
=	Celková změna v hotovosti	Zůstatek se musí rovnat zvýšení (snížení) peněžního zůstatku mezi dvěma účetními obdobími

Dodatek 3

Tabulka 3 Finanční podíly v rozvaze (maticová metoda)

Aktiva	Závazky
1. Nemobilní prostředky
1.1 Dlouhodobý a nehmotný majetek	2. Nerozdělený zisk, akumulační fond 3. Dlouhodobé půjčky a půjčky (výjimečně)
1.2. Kapitálové investice	1. Schválený a dodatečný kapitál 2. Dlouhodobé úvěry a půjčky 3. Akumulační fondy a nerozdělený zisk
1.3. Dlouhodobé finanční investice	1. Schválený a dodatečný kapitál 3. Dlouhodobé úvěry a půjčky
2. Mobilní prostředky
2.1. Zásoby a náklady	1. Schválený a dodatečný kapitál (zůstatek) 2. Rezervní kapitál 3. Akumulační fondy a nerozdělený zisk (zůstatek) 4. Udržitelné závazky 5. Dlouhodobé úvěry a půjčky 6. Krátkodobé půjčky a půjčky 7. Věřitelé 8. Spotřební fondy a rezervy
2.2 Dlužníci	1. Komerční úvěrový dluh 2. Krátkodobé úvěry a půjčky
2.3. Krátkodobé finanční investice	1. Rezervní kapitál 2. Věřitelé 3. Spotřební fondy a rezervy
2.4. Hotovost	1. Rezervní kapitál 2. Akumulační fondy a nerozdělený zisk 3. Úvěry a půjčky 4. Věřitelé 5. Spotřební fondy a rezervy

Prodčenko I.A. Teoretické základy finančního řízení: vzdělávací kurz / I.A. Prodčenko. – M.: MIEMP, 2007. – str. 38.

Bernstein L.A. Analýza účetní závěrky: teorie, praxe a výklad: Per. z angličtiny. (Vědecké vydání překladu člena korespondenta Ruské akademie věd I.I. Eliseeva) / L.A. Bernstein. - M.: Finance a statistika, 2001. - str. 333.

Dybal S.V. Finanční analýza: teorie a praxe / S.V. Dybal. - Petrohrad: Business Press, 2009. - s.52.

Základním konceptem v důchodovém přístupu jsou čisté peněžní příjmy nebo čisté peněžní toky, definované jako rozdíl mezi přílivem a odtokem peněžních prostředků za určité časové období.

Pomocí metody diskontovaných peněžních toků je možné při kalkulacích pracovat buď s tzv. „cash flow for equity“ nebo „cash flow for all investovaný kapitál“.

Při ocenění společnosti Bitum LLC byl použit model peněžních toků pro vlastní kapitál. Při použití tohoto modelu se počítají náklady na vlastní kapitál společnosti. Peněžní tok pro vlastní kapitál je určen následovně:

čistý příjem po zdanění

Srážky z odpisů

Nárůst dlouhodobého dluhu

+ (-) snížení (zvýšení) vlastního pracovního kapitálu

+ (-) snížení (zvýšení) investic do stálých aktiv

Snížení dlouhodobého dluhu

___________________________________

Tok peněz

Cash flow se počítá na nominální bázi, tzn. za aktuální ceny.

Finanční cyklus podniku se vypočítá podle vzorce:

F c \u003d O d.z. + O h. - O k.z.

kde Ф c - finanční cyklus;

O d.z. - obrat pohledávek;

O h. - obrat zásob;

O k.z. - obrat závazků.

Jelikož v našem případě předpokládáme, že vzájemné zápočty společnosti budou provedeny včas, dochází k vzájemnému splácení pohledávek a závazků. V důsledku toho bude finanční cyklus záviset na obratu zásob podniku. Obrat zásob zahrnuje obrat surovin a materiálu, drobného a opotřebovaného zboží, hotových výrobků, expedovaného zboží, ostatního zboží a materiálů. Obrat zásob zahrnuje také obrat surovin a materiálu, drobného a opotřebovaného zboží, hotových výrobků, expedovaného zboží, ostatního zboží a materiálů. Obrat zásob zahrnuje i DPH z nakoupených položek. To vše se odráží v řádcích 210 a 220 formuláře 1 rozvahy provozního podniku. Odtud se doba obratu zásob vypočítá podle vzorce:

kde Z cf - průměrná hodnota zásob za počáteční a konečné období (řádek 210 formuláře 1 rozvahy);

DPH prům - průměrná hodnota DPH z nabytých cenností za počáteční a konečné období (ř. 220 formuláře 1 rozvahy);

V cf - průměrná hodnota příjmů za počáteční a konečné období (řádek 010 formuláře 2 rozvahy);

360 je počet dní v období.

Výpočtem podle tohoto vzorce získáme hodnoty období obratu zásob za roky 2001, 2002 a 2003. Jsou to 42, 64 a 104 dní.

Průměrná doba obratu zásob za tyto tři roky je:

P ob.z. = (42+64+104)/3 = 70 dní

Na základě toho vypočítáme potřebu firmy na pracovní kapitál (požadovaný pracovní kapitál):

kde K tr.ob. - požadovaný provozní kapitál,

360 je počet dní v období.

Zvýšení pracovního kapitálu se tedy vypočítá jako procento (19,4 %) z rozdílu výnosů z prodeje mezi sousedními intervaly.

Výpočet cash flow prvního prognózovaného roku zohledňuje splácení úvěru.

V další fázi použití metody diskontovaných budoucích peněžních toků se vypočítá celková částka příjmu, kterou lze obdržet v období po prognóze. Výši příjmu v období po prognóze jsme vypočítali pomocí Gordonova modelu, který vypadá takto:

V je celková výše příjmů v období po prognóze;

D - peněžní tok, který může být na začátku třetího roku;

r je diskontní sazba pro vlastní kapitál (0,42);

R je očekávané dlouhodobě stabilní tempo růstu cash flow, v našem případě rovné 5 %.

Gordonův model je založen na předpovědi stabilního příjmu ve zbytkovém období.

Při provádění diskontování je nutné vzít v úvahu, jak jsou peněžní toky přijímány v čase (na začátku každého období, na konci každého období, rovnoměrně v průběhu roku).

V našich výpočtech se předpokládá, že společnost má příjmy a provádí platby rovnoměrně po celý rok. Tím se provádí diskontování peněžních toků střední období podle následujícího vzorce:

PV je současná hodnota budoucích příjmů;

r je diskontní sazba;

n je počet období.

Poměrová analýza je nedílnou součástí analýzy peněžních toků. S jeho pomocí se studují relativní ukazatele charakterizující toky a vypočítávají se poměry efektivnosti pro využití prostředků organizace.

Za prvé, koeficientová analýza peněžních toků dává představu o schopnosti organizace generovat potřebné množství peněžních toků ze současných činností pro udržení solventnosti. Pro posouzení synchronismu tvorby různých typů peněžních toků se poměr likvidity peněžních toků za rok (K liquid) vypočte podle formuláře č. 4 pomocí vzorce:

kde RAP TD je celková částka peněžních příjmů z běžných činností;

ODP TD - celkový objem finančních prostředků použitých na běžnou činnost.

Jako zobecňující ukazatel se navrhuje použít koeficient efektivnosti peněžních toků v analyzovaném období (K EFP), který je určen vzorcem:

,

kde

ODP - peněžní tok za období.

Hodnocení efektivity využití finančních prostředků se také provádí pomocí různých ukazatelů ziskovosti:

,

kde ρ DP je poměr ziskovosti kladného peněžního toku za období;

RP - čistý zisk přijatý za období;

CAP - kladný peněžní tok za období.

Pro výpočet uvedených koeficientů sestrojíme tabulku 4.34.

Tabulka 4.34

Poměrová analýza peněžních toků společnosti Torf-K LLC

Konec tabulky. 4.34

Čistý peněžní tok z provozní činnosti
Pozitivní cash flow
Negativní peněžní tok
Čistý zisk
	PDPtd / ODPtd

Pokles likvidity provozních (běžných) peněžních toků ve společnosti Torf-K LLC byl charakteristický tím, že peněžní toky z běžné činnosti dosáhly 60 % úrovně předchozího roku. Téměř dvojnásobný pokles likvidity peněžních toků za analyzované období ukazuje, že k růstu peněžních toků dochází v jiném objemu než k růstu krátkodobých závazků, takže se disproporce zvyšuje.

V roce 2008 došlo k nedostatku platebních prostředků, v důsledku čehož byl ukazatel efektivnosti cash flow záporný. Na každý rubl vynaložených prostředků byl schodek 71 kopejek (v roce 2007 byl hotovostní schodek menší - 56 kopejek).

Efektivnost použití hotovosti je také určena poměry rentability hotovosti. V roce 2007 i 2008 byly tyto ukazatele záporné a do roku 2008 se poměr rentability hotovosti snížil o 17,26 %.

Ukazatele rentability peněžních toků lze vypočítat jak pomocí čistého příjmu organizace, tak pomocí dalších ukazatelů zisku (zisk z tržeb, zisk před zdaněním atd.) a místo pozitivního ukazatele peněžních toků lze použít negativní ukazatel peněžních toků.

Důležitým bodem analýzy peněžních toků je posouzení jejich bilance v čase, tedy odchylek vícesměrných peněžních toků v jednotlivých časových intervalech. V tomto případě je nutné vycházet z kritéria minimalizace možných odchylek (kolísání) hodnot přílivu a odlivu finančních prostředků.

Pro stanovení míry rovnováhy peněžních toků za analyzované období se používá korelační koeficient kladných a záporných peněžních toků, který je určen vzorcem:

.

Kromě toho se při výpočtu tohoto koeficientu používají mezivýpočty podle následujících vzorců:

,

,

,

kde r je korelační koeficient kladných a záporných peněžních toků v analyzovaném období;

xi - výše kladného peněžního toku;

yi - částka záporného peněžního toku;

x - průměrná hodnota peněžních příjmů za časový interval;

y - průměrná hodnota odlivu prostředků za časový interval; n je počet časových intervalů v analyzovaném období.

Vypočítejme korelační koeficient podle tabulky 4.31. Pro usnadnění výpočtů budou v tabulce 4.35 uvedeny počáteční údaje, jakož i nezbytné mezilehlé vypočítané ukazatele.

Tabulka 4.35

Výpočet ukazatelů pro stanovení korelačního koeficientu peněžních toků společnosti Torf-K LLC pro roky 2007-2008. (tisíc rublů.)

Roky, čtvrtletí			(Xi-Xcp)	(Yi-Ycp)	(Xi-X) (Yi-Y)	(Xi-X)^2	(Yi-Y)^2
Celkem 2007
Celkem 2008

Použití údajů v tabulce. 4.35 a výše uvedených vzorců určíme hodnotu korelačních koeficientů peněžních toků na 2 roky:

Nalezená hodnota korelačních koeficientů se poměrně blíží jednotě, což ukazuje na malé rozpětí kolísání mezi hodnotami kladných a záporných peněžních toků. V roce 2008 dochází k většímu přiblížení koeficientu k jedné, tudíž v roce 2008 je menší riziko insolvenční situace (v obdobích, kdy odliv prostředků převyšuje jejich příliv) a převisu peněžní zásoby svědčící o ušlém zisku umístění přebytečných prostředků (v obdobích, kdy příliv prostředků převyšuje prostředky nad jejich odlivem).

Při analýze finančních prostředků podniku je také nutné posoudit přiměřenost finančních prostředků, která je hlavní podmínkou finančního blahobytu organizace. Absence minimální hotovostní rezervy naznačuje vážné finanční potíže. Přebytečné množství finančních prostředků vede k tomu, že Torf-K LLC může utrpět ztráty spojené s inflací, promeškat příležitost je výhodně umístit a získat další příjem.

Způsobem, jak posoudit dostatečnost finančních prostředků, je stanovení délky doby obratu. K tomu se používá vzorec:

,

kde V- doba obratu ve dnech;

DC- průměrné peněžní zůstatky;

ndc- obrat peněžních prostředků za období;

D- doba obratu (30 dní).

Pro výpočet se používají interní účetní údaje společnosti Torf-K LLC o výši zůstatků na začátku a na konci období na peněžních účtech. Pro výpočet obratu prostředků byl použit kreditní obrat na účtech 50 "Pokladna" a 51 "Zúčtovací účty".

Tabulka 4.36

Analýza doby trvání cash flow společnosti

pro roky 2007-2008

Měsíc	Průměrné peněžní zůstatky, rub.		Obrat za měsíc, rub.		Doba obratu, dny
září

Z údajů v tabulce. 4.36 je vidět, že období peněžních toků během roku 2007 se pohybuje od 0,98 do 32,39 dne, v roce 2008 - od 1,65 do 52,41 dne. Jinými slovy, v roce 2007 průměrně 17 dní v měsíci, v roce 2008 - 27 dní od okamžiku přijetí peněz na běžný účet nebo pokladnu organizace do okamžiku jejich výběru. Dá se říci, že nejrychlejší realizace hotovostních transakcí, které jsou spojeny s nákupem i prodejem zboží, byla zaznamenána v roce 2007, neboť od přijetí peněz na účty společnosti do jejich zaúčtování neuplynulo více než 14 dnů. staženo. Při zohlednění transakcí podle měsíců je zřejmé, že v červnu 2007, stejně jako v únoru až březnu 2008, dochází ke zpomalení hotovostního obratu. Maximální hodnoty obratových období v červnu 2007 byly 32,39 a v únoru a březnu 2008 52,41 a 51,78. To však může naznačovat nedostatek finančních prostředků z podniku, což je velmi nebezpečné při značném množství splatných účtů. Jakékoli vážné zpoždění platby může společnost vyvést z finanční rovnováhy.

Pro upřesnění, kolísání hotovostního obratu během let 2007-2008. sestrojme graf (obr. 4.15).

Rýže. 4.15. Kolísání hotovostního obratu v letech 2007-2008

Období obratu není zdaleka jednotné. V roce 2007 jsou výkyvy v obratových obdobích malé a dosahují v průměru 17 dnů. V roce 2008 dochází k velkému skoku ve změně období obratu hotovosti v únoru a březnu na běžném účtu a na pokladně. Od července 2008 dochází k postupnému zvyšování obratového období. Provedená analýza ukázala, že společnost Torf-K LLC potřebuje další regulaci peněžních toků za účelem optimalizace hotovosti.

Zvláštní pozornost v procesu provádění koeficientové analýzy peněžních toků je věnována faktorové analýze, tedy kvantitativnímu měření vlivu různých objektivních a subjektivních faktorů, které mají přímý nebo nepřímý vliv na ziskovost, efektivitu využití finančních prostředků organizace v analyzovaném období. Faktorová analýza (přímá a inverzní, deterministická a stochastická) se provádí pomocí různých technik pro modelování původních dvoufaktorových vícenásobných systémů (expanze, prodloužení, redukce, optimalizace atd.).

Jednou z fází faktorové analýzy peněžních toků je výpočet vlivu faktorů na změnu poměru ziskovosti kladných peněžních toků za běžné činnosti (
) určeno vzorcem:

,

kde - příjmy z prodeje;

RAP TD - kladný peněžní tok z běžné činnosti.

Modelováním tohoto poměru ziskovosti peněžního přílivu, braného jako počáteční faktorový systém, pomocí metod expanze, prodloužení a redukce, můžete získat konečný šestifaktorový systém:

y = ×x 5 ×x 6 ×x 7 ×x8:

kde - příjmy z prodeje;

RAP TD - kladný peněžní tok za běžné činnosti;

N - tržby z prodeje;

- ziskovost prodeje;

- průměrná hodnota zůstatků oběžných aktiv;

- průměrnou hodnotu zůstatků krátkodobých finančních závazků;

– čistý peněžní tok z běžné činnosti za období;

M - materiálové náklady za období;

- mzdové náklady za dané období s přihlédnutím k sociálním příspěvkům;

A M - výdaje v souvislosti s odpisy majetku za období;

Pr - ostatní výdaje na běžnou činnost za období;

- materiálová spotřeba tržeb (x 1);

- mzdová náročnost prodeje (x 2);

- odpisová kapacita tržeb (x 3);

- ostatní spotřeba tržeb (x 4);

- ukazatel obratu oběžných aktiv (x 5);

- ukazatel krytí krátkodobých finančních závazků oběžnými aktivy (běžná likvidita) (x 6);

- koeficient tvorby čistého peněžního toku z běžné činnosti vypůjčenými prostředky (x 7);

- podíl čistého peněžního toku na celkovém objemu kladného peněžního toku z běžné činnosti (х 8).

Výchozí data a výpočet vlivu osmi faktorů (x 1, x 2, x 3, x 4, x 5, x 6, x 7, x 8) na efektivní ukazatel, vyrobený metodou řetězových substitucí, jsou uvedeny v tabulce. 4.37.

Tabulka 4.37

Výpočet vlivu faktorů na ziskovost pozitivního cash flow společnosti Torf-K LLC pro roky 2007-2008.

№ p/n	Ukazatele	Konvence	2007	2008	Břišní svaly. změna
	Tržby z prodeje, rub.
	Zisk z prodeje, rub.
	Pozitivní peněžní tok z běžné činnosti, rub.
	Průměrná hodnota zůstatků oběžných aktiv, rub.
	Průměrná hodnota krátkodobých dluhových závazků
	Čistý peněžní tok z běžné činnosti, rub.
	Materiální náklady, rub.
	Mzdové náklady včetně sociálních příspěvků za období, rub.
	Výdaje v souvislosti s odpisy majetku, rub.
	Ostatní výdaje na běžné činnosti, rub.
	materiálová náročnost prodeje, %
	Platová náročnost prodeje, %
	Odpisová kapacita tržeb, %
	Ostatní prodejní spotřeba, %
	Ukazatel obratu oběžných aktiv
	Ukazatel krytí oběžných aktiv krátkodobých peněžních závazků	OA/ /KO, x 6
	Poměr tvorby čistého peněžního toku z vypůjčených prostředků z běžné činnosti	KO/ NDPtd, x

Konec tabulky. 4.37

	Podíl čistého peněžního toku na celkových kladných peněžních tocích z provozní činnosti	ChDPtd/ /PDPtd, x 8
	Poměr ziskovosti kladného peněžního toku za běžné činnosti, %	Ρpdp PN , r
	Vliv faktorů na změnu rentability kladného cash flow z běžné činnosti - celkem, %	Ρpdp PN , r
	Počítaje v to: spotřeba materiálu prodeje
	mzdová náročnost
	prodej odpisové kapacity
	další prodejní náklady
	ukazatel obratu oběžných aktiv
	poměr krytí oběžných aktiv krátkodobých závazků
	generování poměr čistého peněžního toku z běžné činnosti vypůjčenými prostředky
	kladný peněžní tok z běžné činnosti

Výpočet vlivu faktorů na změnu ziskovosti kladného cash flow pro současné aktivity Torf-K LLC v roce 2008:

Kumulativní vliv faktorů na změnu ziskovosti kladných peněžních toků z běžné činnosti:

Vliv materiálové náročnosti prodeje:

Vliv mzdové náročnosti prodeje:

Dopad odpisů prodejní kapacity:

Dopad ostatních prodejních nákladů:

Vliv obratu oběžných aktiv:

Vliv krytí oběžných aktiv krátkodobých peněžních závazků:

Vliv ukazatele tvorby čistého peněžního toku na běžné činnosti vypůjčenými prostředky:

Dopad podílu čistého peněžního toku na celkovém objemu kladných peněžních toků z běžné činnosti:

Celkové množství vlivu faktorů na ukazatel výkonnosti je:

4,1828-4,0567+0,1120+0,0155-0,1977-14,2335+14,1520-0,3014 = -0,3271%,

Tato hodnota odpovídá celkovému absolutnímu nárůstu ukazatele efektivní ziskovosti kladného cash flow z běžné činnosti.

Jak je z výpočtů patrné, vliv faktorů zahrnutých do analytického modelu byl pozitivní i negativní. Mezi faktory, které měly největší pozitivní vliv na růst ziskovosti kladného cash flow z běžné činnosti v roce 2008 oproti roku 2007, patří: pokles spotřeby materiálu, odpisové kapacity a ostatní náročnosti spotřeby (4,1828 %, 0,1120 % a 0,0155 % , resp.) a zrychlení tvorby čistého peněžního toku vypůjčenými prostředky (14,1520 %).

Zároveň došlo k negativnímu působení faktorů: zvýšení mzdové náročnosti o 4,0567 %, snížení míry oběžných aktiv (-0,1977 %), snížení celkové likvidity (-14,2335 %), jakož i pokles podílu čistého peněžního toku v běžné činnosti na celkové výši peněžních příjmů (-0,3014 %).

Eliminace dopadu zjištěných negativních faktorů v činnosti Torf-K LLC umožní organizaci zvýšit ziskovost cash flow a efektivitu ekonomické činnosti obecně.

K odhadu peněžních toků se používá řada jednoduchých poměrových ukazatelů specializované komplexní ukazatele, které zahrnují následující.

1. Momentové a intervalové multiplikátory, odrážející finanční výkonnost podniku a definovaný jako poměr ceny akcií podniku k řadě konečných ukazatelů výkonnosti v určitém okamžiku nebo za určité období. Mezi ukazatele momentu patří například:

Poměr ceny a hrubého příjmu;

Poměr ceny a zisku před zdaněním;

poměr ceny a čistého zisku;

Poměr ceny a účetní hodnoty vlastního kapitálu.

Tak jako intervalové násobiče používají se například:

poměr cena/výnos;

poměr ceny a zisku;

Hodnota za peníze a peněžní tok;

Poměr ceny a výplaty dividend.

Samylin A.I., Shokhin E.I. Hodnocení peněžních toků a hodnoty podniku // Podnikání v právu. 2012. č. 2. S. 264-266.

2. Ukazatele ziskovosti, například:

Návratnost aktiv (ROA) – je definován jako poměr čistého zisku k výši aktiv;

ROI (ROf) - počítá se jako výnos (výše obdrženého příjmu, čistý zisk) z investovaného kapitálu;

Návratnost vlastního kapitálu (JIKRY)- se vypočítá jako poměr čistého zisku k základnímu kapitálu podniku.

3. Metoda kapitalizace existuje ve dvou modifikacích:

Přímá kapitalizace, podle které se hodnota
přijetí je definováno jako poměr čistého ročního příjmu,
které podnik obdrží, na míru kapitalizace,
počítáno na vlastní kapitál;

Smíšené investice, kdy je hodnota podniku určena

Vypočítá se jako podíl čistého ročního příjmu, který podnik obdrží, k celkové míře kapitalizace, která je určena váženým průměrem nákladů na vlastní kapitál a cizí kapitál.

4. Modely pro oceňování založené na ukazatelích zisku, v
číslo s:

Zisk před úroky, daněmi a odpisy - EBITDA, umožňující určit zisk podniku z hlavní činnosti a porovnat jej s ostatními podniky;

Provozní zisk před úroky a zdaněním - EBIT (zisk před úroky a zdaněním),čistý provozní zisk, očištěný o upravené daně - NOPLAT (Čistý provozní zisk snížený o upravenou daň) a čistý provozní zisk před úrokovými náklady - NOPAT (Čistý provozní zisk po zdanění). Je možné použít následující schéma pro výpočet ukazatelů:

Výnosy - Výdaje za běžnou činnost = Daň EBIT(Upravená daň z příjmu) = NOPLAT.

Daň z příjmu použitá při výpočtu se nazývá upravená, pokud existují rozdíly mezi finančním a daňovým výkaznictvím podniku. Běžná daň z příjmů ve výkazu o výsledku hospodaření a částka daně z příjmů vypočtená k odvodu do rozpočtu podle daňového přiznání mají zpravidla různý význam. Ukazatele NOPLAT„a MZ/MT jsou spojeny s výpočtem hodnoty ekonomické přidané hodnoty EVA(Angličtina - ekonomická hodnota °přidaná). Pokud při výpočtu hodnoty údaje NOPLAT jsou převzaty z daňového výkaznictví, potom je hodnota daně z příjmu převzata z účetních výkazů.

přijetí při použití jako informační báze

účetní závěrka podniku:

pomocí ukazatelů peněžních toků, jako je např FCF (free cas ^ A ow ~ free cash flow), ECF (euity cash flow- peněžní toky akcionářům). Tato skupina ukazatelů pracuje s koncepty diskontovaných peněžních toků. V tomto případě se pro ukazatel vypočítá diskontní sazba ECF podle modelu SARM, a pro výpočet ukazatele FCFčasto se rovná hodnotě váženého průměru nákladů kapitálu WACC. V důsledku výpočtu ukazatele FCF zaznamenává peněžní toky dostupné akcionářům a věřitelům společnosti a ECF- peněžní tok, který mají akcionáři k dispozici po splacení dluhových závazků; “ pomocí indikátorů NPV (anglicky čistá současná hodnota – čistá současná hodnota) a APV(Angličtina) upravená současná hodnota- upravená současná hodnota). Tato skupina ukazatelů se používá například tehdy, když lze podnik reprezentovat jako soubor částí, z nichž každou lze hodnotit jako samostatný investiční projekt. V případě jednorázových nebo časově rozdělených investic podnik používá ukazatel NPV.Ukazatel NPV je čistý peněžní tok, definovaný jako rozdíl mezi přílivem a odtokem hotovosti, upravený k aktuálnímu okamžiku. Charakterizuje množství peněz, které může investor obdržet poté, co výnosy splatí investice a platby. Rozdíl ve výpočtu ukazatele APV z výpočtu ukazatele NPV spočívá ve využití efektu „daňové ochrany“;

na základě kombinace příjmů a výdajů - model EBO (Edwards-Bell-Ohlsonův oceňovací model). V tomto případě se využívá výhod nákladových a výnosových přístupů. Hodnota podniku se vypočítá pomocí současné hodnoty jeho čistých aktiv a diskontovaného toku, definovaného jako odchylka zisku od jeho odvětvového průměru;

založené na konceptu reziduálního příjmu pomocí ukazatelů EVA(Angličtina) ekonomická přidaná hodnota - ekonomická přidaná hodnota), MVA(Angličtina) tržní přidaná hodnota - tržní přidaná hodnota

přidané náklady) a CVA(Angličtina) peněžní přidaná hodnota - přidaná hodnota zbytkového peněžního toku).

Pojďme se podívat na jednotlivé metriky.

1. Ukazatel tržní přidané hodnoty MVA umožňuje ocenit objekt na základě tržní kapitalizace a tržní hodnoty dluhu. Ukazuje současnou hodnotu současných a budoucích peněžních toků. Index MVA se vypočítá jako rozdíl mezi tržní cenou kapitálu a množstvím kapitálu přitahovaného podnikem ve formě investic. Čím vyšší je hodnota tohoto ukazatele, tím vyšší je hodnota podniku. Nevýhodou „měření“ je, že nezohledňuje mezivýnosy pro akcionáře a náklady obětované příležitosti investovaného kapitálu.

2. Index SVA(Angličtina - přidaná hodnota pro akcionáře) se nazývá ukazatel výpočtu hodnoty na základě „akcionářské“ přidané hodnoty. Vypočítá se jako rozdíl mezi náklady na vlastní kapitál před a po transakci. Při výpočtu tohoto ukazatele se má za to, že přidaná hodnota pro akcionáře vzniká v případě, kdy hodnota návratnosti vloženého kapitálu R01C více než vážené průměrné náklady na získaný kapitál WACC. To bude pokračovat pouze v období, kdy společnost aktivně využívá své konkurenční výhody. Jakmile se konkurence v této oblasti zvýší, LO / C se sníží, mezera mezi nimi ROIC a WACC se stanou bezvýznamnými a zanikne tvorba „akcionářské“ přidané hodnoty.

Existuje další definice SVA- je to přírůstek mezi odhadovanou a účetní hodnotou vlastního kapitálu. Nevýhodou metody je obtížnost predikce peněžních toků. Výraz pro výpočet nákladů je:

Hodnota podniku = Tržní hodnota investice

kapitál na začátku období + Částka SVA předpovědní období +

Tržní hodnota aktiv nevykonané činnosti.

3. Celková návratnost akcionářů TSR(Angličtina -
celkový výnos akcionářů) charakterizuje celkový efekt investice
příjem akcionáře ve formě dividend, přírůstků popř
pokles peněžních toků společnosti v důsledku růstu nebo poklesu
změna ceny akcií za určité období. Ten určuje příjem
doba vlastnictví akcií společnosti a počítá se jako
řešení rozdílu v ceně akcií společnosti na konci a na začátku analýzy
období k ceně akcií na začátku období. Nedostatek daný
Tento ukazatel spočívá v tom, že nebere v úvahu riziko,
související s investicemi, která se počítá ve vztahu k
formě a určuje procento návratnosti investovaného kapitálu, a ne
částka k vrácení atd.

4. Indikátor cash flow určuje návratnost vloženého kapitálu CFROI (anglicky)- cash flow návratnost investice) jako poměr upravených peněžních přítoků v běžných cenách k upraveným peněžním odtokům v běžných cenách. Výhodou ukazatele je, že je očištěn o inflaci, protože výpočet je založen na ukazatelích vyjádřených v běžných cenách. V případě, že je hodnota ukazatele větší než hodnota určená investory, společnost generuje peněžní toky, a pokud ne, pak hodnota podniku klesá. Nevýhodou je, že získaný výsledek je prezentován jako relativní ukazatel, nikoli jako součet nákladů.

5. Index CVA(Angličtina - přidaná hodnota v hotovosti) jinak nazývaný indikátor RCF(Angličtina - zbytkový peněžní tok), vytvořený v souladu s

Koncept reziduálního příjmu a je definován jako rozdíl mezi provozním peněžním tokem a součinem vážených průměrných nákladů na kapitál a upravených celkových aktiv. Na rozdíl od indikátoru CFROI, Tento ukazatel bere v úvahu hodnotu wacc, a úpravy jsou podobné jako při výpočtu ukazatele EVA.

6. Balanced Scorecard BSC(Angličtina - vyrovnaný
výsledková listina) byl vyvinut D. Nortonem a R. Kaplanem. Účel systému
Témata BSC je dosažení cílů stanovených podnikem
a zohlednění finančních a nefinančních faktorů. V jádru
systém spočívá „touha vzít v úvahu zájmy akcionářů, kupujících
lei, věřitelé a další obchodní partneři.

Systém BSC vznikl jako důsledek potřeby zohledňovat nefinanční ukazatele při oceňování podniku a touhy zohledňovat ukazatele, které nejsou zahrnuty v účetních výkazech Účelem jeho aplikace je získat odpovědi na řadu otázek, včetně: jak zákazníci, partneři a státní orgány hodnotí společnost, jaké jsou její konkurenční výhody, jaký je objem a účinnost inovací, jaká je návratnost školení zaměstnanců a zavedení firemní politiky do společenského života týmu?

Pro efektivní řízení podniku je v tomto případě nutné stanovit hodnoty, cíle a strategii přijatelné pro akcionáře, dlužníky a věřitele a vyvinout metody pro kvantifikaci těchto úroků. Jakmile jsou tyto problémy vyřešeny, systém BSC stát se důležitým nástrojem řízení peněžních toků.

7. Hospodářský přidaná hodnota EVA(Angličtina -
ekonomická přidaná hodnota) používá se, když je obtížné určit
Peněžní toky podniku pro budoucnost. Je to založeno na

Index EVA lze použít k hodnocení podniku jako celku i k hodnocení jeho jednotlivých objektů.

Účelem článku je vyvinout metodiku pro výpočet peněžních toků v prognózovaném a prodlouženém období a hodnoty podniku, jakož i stanovení jejich změn pod vlivem klíčových faktorů.

Alexandr Samylin
Odhad peněžních toků společnosti
"Ekonomické strategie", č. 08-2008, s. 120-125

Úvod

Od počátku přechodu na tržní hospodářství doznalo hospodaření společnosti změn. V první fázi byla hlavním cílem managementu maximalizace zisku a ve druhé fázi expanze a dobývání nových prodejních trhů. Jak rostla konkurence, mizely neobsazené obchodní niky, důraz ve finančním řízení se začal přesouvat na zvyšování ziskovosti provozu. V současné době se cílovou funkcí managementu stále více stávají růst ekonomického zisku společnosti, zvyšování hodnoty podniku a peněžní toky směřující k akcionářům a investorům.

Konkurenti, nákupčí, dodavatelé a investoři si při prodeji společnosti, při získávání finančních prostředků a v procesu obchodního plánování finančních a ekonomických aktivit stále častěji kladou otázku: kolik stojí vaše podnikání a vaše společnost? Tato otázka není nečinná a odpověď na ni určuje míru rizika pro protistrany při navazování spolupráce s touto společností a při rozhodování managementu. Společnost, která je oceněna výše a generuje více peněžních toků, je ceteris paribus méně riziková z hlediska investic a návratnosti vloženého kapitálu.

Ocenění hodnoty společnosti je nezbytné při nákupu a prodeji, při reorganizaci společnosti v souladu s článkem 57 občanského zákoníku Ruské federace, při pojištění, pro registraci zástavy při získávání úvěru, v procesu přípravy prospektu pro vydávání cenných papírů a organizování oběhu cenných papírů na burze, při hledání investora a v dalších případech. To vše určuje relevanci problému posuzování hodnoty společnosti a jí generovaných peněžních toků.

Hodnotu podniku je třeba chápat především jako komplexní ukazatel v hodnotovém vyjádření, který určuje stav všech oblastí činnosti, včetně běžných činností, finančních a investičních činností, mínus závazky. K uvedeným oblastem činnosti, charakterizovaným finančními ukazateli, je třeba přidat činnosti směřující ke zvyšování úrovně profesionality zaměstnanců, udržování a zlepšování image společnosti. Takovou činnost charakterizují nefinanční ukazatele, které z velké části ještě nejsou matematicky formalizovány, ale také přispívají ke zvyšování hodnoty podniku. Hodnotu podniku lze tedy definovat jako souhrn jeho aktiv, vloženého kapitálu, jeho návratnosti v prognózovaném a prodlouženém období mínus pasiva.

Při výpočtu hodnoty podniku se využívá účetních výkazů, které odrážejí informace o majetku a závazcích.

Zároveň se v účetních výkazech nepromítají peněžní toky generované společností z navýšení pracovního kapitálu a kapitálových investic, např. do dlouhodobého a nehmotného majetku. Proto je nutné vypracovat metodiku výpočtu peněžních toků v prognózovaném a prodlouženém období a hodnoty podniku, určit jejich změnu pod vlivem hlavních faktorů. Řešení těchto problémů bylo účelem článku.

Druhy a metody oceňování podniku

Podle nařízení vlády Ruské federace č. 519 ze dne 06.07.2001 „O schválení standardů oceňování“ existují: tržní hodnota předmětu ocenění a druhy hodnoty předmětu, které se používají ve specifických obchodních situacích , například: hodnota předmětu ocenění s omezeným trhem, náklady na výměnu a reprodukci, zneškodnění a zbytková hodnota, investiční hodnota a hodnota pro daňové účely.

Výpočet hodnoty podniku se provádí na základě jednoho ze tří přístupů: nákladového, srovnávacího nebo ziskového. Nákladový přístup je založen na stanovení nákladů stanovením nákladů, které jsou nutné k obnově nebo výměně předmětu ocenění s přihlédnutím k jeho opotřebení. Tento přístup je aplikován na oceňování nově vzniklých společností a je založen na metodě čistých aktiv a metodě zůstatkové hodnoty. Při komparativním přístupu je hodnota objektu stanovena na základě srovnání nákladů na objekty, které mají podobná a homogenní hodnotící a srovnávací kritéria. Komparativní přístup využívá tři oceňovací metody: metodu kapitálového trhu, metodu oborových koeficientů a transakční metodu. V prvních dvou případech se posuzuje hodnota provozní společnosti a ve druhém případě hodnota společnosti, která mění svou činnost. Výnosový přístup je založen na stanovení peněžních toků společnosti a výpočtu čistého peněžního toku jako rozdílu mezi diskontovaným peněžním příjmem a peněžním odtokem. Tento přístup je využíván v případě realizace investičních projektů a investic do duševního vlastnictví. Časové období, během kterého se plánuje příjem, je rozděleno do dvou období: prognóza, charakterizující peněžní toky během realizace projektu, a prodloužená - po dokončení projektu. V první fázi se prognózují budoucí peněžní toky, ve druhé fázi se budoucí peněžní toky převádějí na současnou hodnotu a ve třetí fázi se promítají do prognózy výkazu peněžních toků. V nestabilní ekonomice je obtížné předvídat peněžní toky, což zužuje rozsah tohoto přístupu. Výnosový přístup používá dvě metody: metodu kapitalizace zisku a metodu diskontovaných peněžních toků. Metoda kapitalizace se používá u společností, které mají zavedené peněžní toky – jak jejich příjem od investorů a akcionářů, tak návratnost vloženého kapitálu. Metoda diskontovaných peněžních toků se používá pro společnosti, které profitují z konkurenčních výhod.

Metody odhadu hodnoty společnosti a peněžních toků, které generuje, se v průběhu času měnily. Zpočátku byly výpočty prováděny pomocí momentových a intervalových multiplikátorů, ukazatelů ziskovosti a zisku. V současné době se používá řada specializovaných komplexních ukazatelů.
Existují následující metody odhadu nákladů:

• pomocí ukazatelů diskontovaných peněžních toků, jako je FCF (Free Cash Flow), ECF (Equity Cash Flow). Ukazatel CCF se používá, když je stanovena výše hotovosti zaslané akcionářům a investorům, a ukazatel ECF se používá, když je stanovena výše peněžních toků pro akcionáře po splacení dluhových závazků;
  
• pomocí ukazatelů jako NPV (Net Present Value), APV (Adjusted Present Value), kdy lze firmu reprezentovat jako soubor částí, z nichž každou lze hodnotit jako investiční projekt. V případě jednorázových nebo časově rozdělených investic se používá ukazatel NPV. Jeho odlišností od opatření APV je použití „daňové ochrany“ v případě opatření APV;
  
• na principu reziduálního příjmu pomocí ukazatelů jako EVA (Economic Value Added), MVA (Market Value Added). Použití ukazatele EVA umožňuje určit, zda akcionáři dostávají stejnou návratnost svého investovaného vlastního kapitálu jako v případě jeho investice do alternativních projektů. MVA měří hodnotu podniku na základě tržní kapitalizace a tržní hodnoty dluhu, ale nezohledňuje mezivýnosy pro akcionáře a náklady příležitosti investovaného kapitálu;
  
• založené na kombinování výnosů a nákladů – EBO (Edwards-Bell-Ohlson oceňovací model), kdy se kombinují nákladové a výnosové přístupy s přihlédnutím k hodnotě čistých aktiv.

Hodnota společnosti je stanovena jako součet nákladů na vlastní kapitál a nadměrného zisku, vypočtený jako diskontovaný peněžní tok.

Výpočet a změna hodnoty podniku pod vlivem hlavních faktorů

Byla vyvinuta metodika pro výpočet peněžních toků se změnou řady klíčových faktorů. V tabulce. Tabulka 1 ukazuje příklad výpočtu peněžních toků s následujícími hodnotami faktorů v prognózovaném období: míra růstu výnosů – 25 %, míra růstu nákladů – 15 %, míra růstu nákladů na prodej a správu – 7 %, vážená průměrná cena kapitál - 20 %, tempo růstu investovaného kapitálu - 8 %, tempo růstu odpisů - 6 %. Tempo růstu těchto faktorů v prodlouženém období je 5 %.
Na základě navržené metodiky je analyzována změna hodnoty peněžních toků společnosti pod vlivem hlavních faktorů. Rozsah hodnot faktorů je stanoven na základě obchodních podmínek společností zabývajících se různými typy činností.

Změnu peněžních toků a hodnoty podniku se změnou tempa růstu zisku znázorňuje Obr. 1. Výpočet byl proveden za podmínky, že hodnoty faktorů zůstanou nezměněny: tempo růstu výnosů v prodlouženém období qn je 5 %, hodnota míry investic NI v prognóze a prodlouženém období je 14,4 %, výše kapitálu investovaného na začátku prognózovaného období IC = 53,2 tisíc rublů., výše odpočtů odpisů JSC připadajících na hlavní výrobní aktiva - 15 tisíc rublů.

Hodnoty vážených průměrných nákladů na kapitál WACC a návratnosti investovaného kapitálu ROIC se lišily.

Prezentovaný graf ukazuje, že hodnota peněžních toků v důsledku nárůstu pracovního kapitálu a investic se liší podle let prognózy a prodloužených období a klesá s nárůstem hodnoty WACC z 6 na 30 %. Je to způsobeno nárůstem nákladů na získaný kapitál, v důsledku čehož má společnost k dispozici méně volných prostředků a snižují se peněžní toky. Znatelný rozdíl v peněžních tocích začíná na WACC = 10 %. Se zvýšením tempa růstu zisku NOPLAT q z 5 na 35 %, které je určeno vícesměrným vlivem takových faktorů, jako jsou výnosy z prodeje, náklady na prodej, prodejní a administrativní náklady, roste výše peněžních toků. Při 6násobném nárůstu WACC se peněžní toky zvyšují relativně mírně, konkrétně z 911 tisíc na 1567 tisíc rublů, nebo 1,7 krát s WACC = 30 %. K významné změně peněžního toku dochází při WACC = 6 %, kdy se tato hodnota změní z 22 780 tisíc na 47 896 tisíc rublů neboli 2,1krát. Při očekávané roční míře růstu v rozmezí 15-20 % a ceně kapitálu navýšeného v rozmezí 15-20 % se společnost může ve finančním plánování zaměřit na peněžní toky v rozmezí 2 000 až 3 500 tisíc rublů.

Závislost změny výše peněžních toků od změny investiční sazby NI je znázorněna na Obr. 2. Výpočet byl proveden při konstantní hodnotě tempa růstu zisku v prognóze a prodloužených obdobích. V souladu s tím q \u003d 15%, qn \u003d 5%, množství AO \u003d 15 tisíc rublů. Hodnota peněžních toků klesá s rostoucí platbou za přitahovaný kapitál. S nárůstem hodnoty NI se výše peněžního toku snižuje z 33 033 tisíc na 22 624 tisíc rublů. na WACC = 6 % a od 1218 tisíc do 834 tisíc rublů. s WACC = 30 %. Dochází k poklesu cash flow o 31,5 %.

Růst hodnoty JZ je dán nárůstem pracovního kapitálu a kapitálových investic. V důsledku toho klesá volný peněžní tok, který určuje pokles konečného peněžního toku. To je doprovázeno 3,5násobným poklesem ROIC: z 1,51 na 0,43. Významná změna v peněžních tocích je pozorována v rozsahu WACC od 6 do 15 %. Podmínky, za kterých je řízení možné, je rozsah NI od 30 do 35 %.

V tomto případě může společnost ve finančním plánování použít ve výpočtech peněžní toky ve výši 2 000 tisíc až 3 000 tisíc rublů. ve zvoleném rozsahu WACC od 15 do 20 %.

Na Obr. 3 je znázorněna závislost změn peněžních toků na výši odpisů. Výpočet je založen na předpokladu, že míra růstu zisku v prognóze a prodloužených obdobích je stejná a činí 15%: q = qn = 15%, výše investovaného kapitálu je 53,2 tisíc rublů. Graf ukazuje, že se změnou vážených průměrných nákladů kapitálu z 6 % na 30 %, neboli 5krát, se peněžní tok sníží 27,1krát, což se vysvětluje přesměrováním značných finančních prostředků na zaplacení kapitálu přitahovaného společnost. Se zvýšením výše odpisů z 10 tisíc na 50 tisíc rublů. zvýšení peněžního toku: při WACC = 6 % - z 29 136 tisíc na 34 367 tisíc rublů a při WACC = 30 % - z 1 074 tisíc na 1 267 tisíc rublů. S pětinásobným zvýšením objemu JSC se cash flow zvýší 1,18krát. Nárůst cash flow je dán růstem hrubého cash flow a volného cash flow s poklesem míry investice z 16,2 % na 12,5 %. V souladu s IFRS IAS 16 Pozemky, budovy a zařízení se metoda odepisování může v průběhu životnosti aktiva měnit, což znamená, že je možné regulovat peněžní toky pomocí AO faktoru.

Na Obr. 4 je znázorněna závislost změn peněžních toků na hodnotě návratnosti vloženého kapitálu ROIC. Výpočty byly provedeny na základě předpokladu konstantní hodnoty AO = 15 tisíc rublů. a míra investic NI = 14,4 % v prognóze a prodlouženém období. Výše cash flow klesá s růstem hodnoty WACC z 6 na 30 %, což je způsobeno nárůstem přesměrování finančních prostředků na úhradu přitahovaného kapitálu. S nárůstem ROIC se zvyšuje cash flow, což je způsobeno nárůstem kapitálu přitahovaného společností. S WACC = 6 % se výše peněžního toku zvyšuje z 20 156 tisíc na 22 806 tisíc rublů a s WACC = 15 % - z 2 054 tisíc na 2 280 tisíc rublů. S hodnotami WACC od 20 do 30% se peněžní tok mění nevýznamně a je v rozmezí od 840 tisíc do 1520 tisíc rublů. Pro společnost je výhodnější zvýšení ROIC. Pokud je hodnota ROIC> 30% v procesu finančního plánování, můžete vzít v úvahu peněžní toky v rozmezí od 2000 tisíc do 3000 tisíc rublů.
Závislost změny cash flow na hodnotě IC je znázorněna na Obr. 5. Výpočty jsou založeny na předpokladu, že míra růstu zisku v prognózovaném období je 15% a v prodlouženém období - 5%, částka AO = 15 tisíc rublů, na začátku analyzovaného období částka investovaný kapitál IC = 50 tisíc rublů. Pokles cash flow při zvýšení WACC z 6 na 30 % je vysvětlen stejnými důvody jako v ostatních grafech výše. Nejzřetelnější je mezi 6 % a 15 % WACC a téměř se nemění mezi 15 % a 30 % WACC. Snížení peněžního toku při změně hodnoty IC z 50 tisíc na 250 tisíc rublů. z důvodu snížení výše volného cash flow při zvýšení míry investice z 13,2 na 88,3 %. Ze získaných výsledků vyplývá, že největší vliv na změnu hodnoty podniku má faktor q s mírou změny cca 110 % a faktor IC s mírou změny cca 86 %.

Závěr

Hodnotu společnosti můžete zvýšit následujícími způsoby:

• v důsledku restrukturalizace společnosti, kdy je hlavní pozornost věnována např. změně struktury řízení, vytváření center finanční odpovědnosti ve společnosti, rozšiřování jejich práv a zvyšování odpovědnosti, rozvoji systému pracovní motivace a zájem zaměstnanců o konečný výsledek. Cena této metody je mnohem nižší než u jiných metod. Hlavním problémem je vysvětlit zaměstnancům nutnost změn a naučit je novým způsobům práce;
  
• zvýšením transparentnosti a otevřenosti společnosti pro investory, dodavatele, nákupčí a další zainteresované uživatele. Toho lze dosáhnout například přechodem na Mezinárodní standardy účetního výkaznictví, šířením informací o stavu věcí a perspektivách rozvoje společnosti prostřednictvím ratingových agentur.Nevýhodou této metody jsou delší implementační lhůty a vyšší náklady než u první metody, neboť hlavní důraz je kladen na přilákání zahraničního kapitálu, a tedy na vytvoření atraktivní image firmy v zahraničí;
  
• prostřednictvím rozvoje průmyslového potenciálu např. rozšířením výroby, zprovozněním nových a rekonstrukcí stávajících zařízení. Společnost, která investovala do investičního projektu, sníží ziskovost a ziskovost v aktuálním období, ale na druhou stranu, když peněžní toky na začátku návratnosti investičního projektu (v prognózovaném období) a po jeho dokončení (v prodloužené období), se zvýšeným potenciálem výrazně zvýší jeho atraktivitu a hodnotu. Toto je nejslibnější metoda a nejnákladnější, protože je spojena se zvýšenými riziky;
  
• výběrem optimálních hodnot ovlivňujících faktorů na základě výzkumu. Jejich výsledky lze využít při přípravě výkazu peněžních toků pomocí metody rozpočtování a prognózních účetních výkazů.
  

PES 8278/09.11.2008

Literatura:
1. Gryaznova A.G., Fedotov M.A., Eskindarov M.A., Tazihina T.V., Ivanov E.N., Shcherbakova O.N. Oceňování podniku (podniku). M.: INTERREKLAMA, 2003, str. 544.
2. Copeland T., Koller T., Murrin J. Náklady společností: hodnocení a řízení / Per. z angličtiny. M.: CJSC "Olimp-Business", 1999, s. 576.
3. Popov D. Vývoj ukazatelů strategie rozvoje podniku // Řízení podniku. 2003. č. 1, s. 69-75.
4. Atkinson A., Epstein M. Měřítko: Uvědomění si síly vyváženého skóre // Řízení CMA. září 2000, str. 22-28.
5. Kaplan R.S., Norton D.P. Propojení vyváženého skóre se strategií // California Management Review. 1996 sv. 4, podzim, str. 53-79.