Odhad peňažných tokov. Analýza peňažných tokov investičných projektov

6.1. Odhad peňažných tokov

Odhad predpokladaného peňažného toku- najdôležitejšia fáza analýzy investičného projektu. Cash flow pozostáva v najvšeobecnejšej podobe z dvoch prvkov: požadovaná investícia – odliv financií – a cash flow mínus bežné výdavky – prílev financií.

Na vypracovaní prediktívneho odhadu sú zapojení špecialisti z rôznych oddelení, zvyčajne z marketingového oddelenia, konštrukčného oddelenia, účtovného oddelenia, finančného oddelenia, oddelenia výroby a oddelenia zásobovania. Hlavnými úlohami ekonómov zodpovedných za plánovanie investícií v procese prognózovania sú:

1) koordinácia úsilia iných oddelení a špecialistov;

2) zabezpečenie konzistentnosti počiatočných ekonomických parametrov používaných účastníkmi procesu prognózovania;

3) pôsobenie proti možnej zaujatosti pri tvorbe odhadov.

Relevantné - Reprezentatívne - Cash Flow Projekt je definovaný ako rozdiel medzi celkovými peňažnými tokmi podniku ako celku za určité časové obdobie v prípade realizácie projektu - CF t ″ - a v prípade jeho upustenia - CF t ′:

CFt = CFt′ - CFt″. (6.1)

Peňažný tok projektu je definovaný ako prírastkový, dodatočný peňažný tok. Jedným zo zdrojov chýb je, že iba vo výnimočných prípadoch, keď analýza ukáže, že projekt neovplyvňuje existujúce peňažné toky podniku, možno tento projekt posudzovať izolovane. Vo väčšine prípadov je jednou z hlavných ťažkostí pri odhadovaní peňažných tokov odhad CF t′ a C.F.t″.

Cash flow a účtovníctvo.Ďalší zdroj chýb súvisí so skutočnosťou, že účtovníctvo môže spájať rozdielne náklady a príjmy, ktoré často nie sú totožné s peňažnými tokmi potrebnými na analýzu.

Účtovníci môžu napríklad brať do úvahy príjem, ktorý sa vôbec nerovná peňažnému prílevu, keďže časť produkcie sa predáva na úver. Pri výpočte zisku sa neodpočítavajú kapitálové výdavky, ktoré sú peňažnými tokmi, ale odpočítavajú sa odpisy, ktoré neovplyvňujú peňažný tok.

Pri zostavovaní plánu kapitálových investícií je preto potrebné brať do úvahy prevádzkové peňažné toky určené na základe prognózy peňažných tokov spoločnosti na každý rok analyzovaného obdobia, s podmienkou prijatia a neakceptovania projektu. Na tomto základe sa vypočíta peňažný tok v každom období:

CF t = [(R1-R°)-(C1-C0)-(D1- D 0)] × (1 - h) + (D 1 - D 0), (6,2)

kde CF t— zostatok peňažných tokov projektu za dané obdobie t;
R1 a R0- celkový peňažný tok podniku v prípade prijatia projektu av prípade zamietnutia;
C1 a C0- odliv finančných prostriedkov pre podnik ako celok v prípade prijatia projektu a v prípade jeho zamietnutia;
D1 a D0- príslušné odpisy;
h- Sadzba dane z príjmu.

Príklad. Spoločnosť zvažuje projekt v hodnote 1 000 tisíc rubľov. a to na obdobie 10 rokov. Ročný výnos z predaja v prípade realizácie projektu bude predstavovať 1600 tisíc rubľov. za rok, a ak sa spoločnosť rozhodne opustiť projekt - 1 000 000 rubľov. v roku. Prevádzkové náklady ekvivalentné peňažným tokom budú predstavovať 600 a 400 tisíc rubľov. za rok, odpisy - 200 a 100 tisíc rubľov. v roku. Spoločnosť bude platiť daň z príjmu vo výške 34 %.

Podľa vzorca (6.2) dostaneme:

CF t\u003d [(1600 - 1000) - (600 - 400) - (200 - 100)] × (1 - 0,34) + (200 - 100) \u003d 298 tisíc rubľov.

Ak sa projekt realizuje počas celého obdobia jeho prevádzky, očakáva sa dodatočný peňažný tok vo výške 298 tisíc rubľov. v roku.

Rozloženie peňažných tokov v čase. Analýza nákladov a výnosov investícií by mala zohľadňovať časovú hodnotu peňazí. V tomto prípade treba nájsť kompromis medzi presnosťou a jednoduchosťou. Často sa podmienečne predpokladá, že cash flow je jednorazový prílev alebo odliv finančných prostriedkov na konci budúceho roka. Pri analýze niektorých projektov je však potrebné vypočítať peňažný tok podľa štvrťrokov, mesiacov alebo dokonca výpočet kontinuálneho toku (o druhom prípade sa bude diskutovať neskôr).

Oceňovanie prírastkových peňažných tokov súvisí s riešením troch konkrétnych problémov.

Utopené náklady nie sú projektované prírastkové náklady, a preto by nemali byť zahrnuté do analýzy kapitálového rozpočtu. Nenávratné náklady sú tie náklady, ktoré vznikli skôr, ktorých hodnota sa nemôže zmeniť v dôsledku prijatia alebo neakceptovania projektu.

Napríklad podnik posúdil realizovateľnosť otvorenia svojej novej výroby v jednom z regiónov krajiny, pričom na to vynaložil určitú sumu. Tieto náklady sú nevratné.

cena príležitosti je ušlý príležitostný príjem z alternatívneho využitia zdroja. Správna analýza kapitálového rozpočtu by sa mala vykonať s prihliadnutím na všetky relevantné – významné – alternatívne náklady.

Napríklad podnik vlastní pozemok vhodný na umiestnenie nového výrobného zariadenia. Náklady na pozemok by mali byť zahrnuté do rozpočtu projektu spojeného s otvorením novej výroby, pretože ak sa projekt opustí, pozemok sa môže predať a zisk sa rovná jeho hodnote po odpočítaní daní.

Vplyv na iné projekty by sa mali zohľadniť pri analýze kapitálového rozpočtu projektu.

Napríklad otvorenie novej výroby v novom regióne krajiny pre podnik môže znížiť predaj existujúcich výrob - dôjde k čiastočnému prerozdeleniu zákazníkov a ziskov medzi starú a novú výrobu.

Vplyv daní. Dane môžu mať významný vplyv na odhady peňažných tokov a môžu byť rozhodujúce pri rozhodovaní o tom, či projekt pokračuje alebo nie. Ekonómovia čelia dvom problémom:

1) daňová legislatíva je mimoriadne komplikovaná a často sa mení;

2) zákony sa vykladajú rôzne.

Ekonómovia môžu pri riešení týchto problémov získať pomoc od účtovníkov a právnikov, no potrebujú poznať aktuálne daňové zákony a zvážiť ich vplyv na peňažné toky.

Príklad. Podnik kupuje automatickú linku za 100 000 rubľov vrátane dopravy a inštalácie a používa ju päť rokov, potom je zlikvidovaný. Náklady na výrobky vyrobené na linke musia zahŕňať poplatok za používanie linky, ktorý sa nazýva odpisy.

Keďže pri výpočte zisku sa odpisy odpočítavajú od príjmu, zvýšenie odpisov znižuje súvahový zisk, z ktorého sa platí daň z príjmu. Samotné odpisy však nespôsobujú odliv hotovosti, takže ich zmena nemá vplyv na peňažné toky.

Vo väčšine zákonom stanovených prípadov je potrebné použiť metódu rovnomerného odpisovania, pri ktorej sa výška ročných odpisov určí vydelením počiatočnej obstarávacej ceny zníženej o odhadovanú zostatkovú hodnotu a doby životnosti majetku stanovenej na tento typ nehnuteľnosti.

Pre majetok s päťročnou životnosťou, ktorá stojí 100 000 rubľov. a má zostatkovú hodnotu 15 000 rubľov, ročné odpisy sú (100 000 - 15 000) / 5 \u003d 17 000 rubľov. O túto sumu sa každoročne zníži základ na výpočet dane z príjmov a na základe časového rozlíšenia aj základ na výpočet dane z nehnuteľností.

Zložitejšie prípady posudzovania vplyvu daní na peňažné toky investičných projektov, ktoré určuje ruská daňová legislatíva pre projekty, ktoré sú svojou povahou inovatívne, sú uvedené nižšie.

6.2. Substitúcia aktív, skreslenie toku a manažérske možnosti

Peňažné toky z výmeny aktív. Bežnou situáciou je, keď je potrebné rozhodnúť o vhodnosti nahradenia jedného alebo druhého typu kapitálovo náročných aktív, akými sú napríklad stroje a zariadenia.

Príklad. Pred desiatimi rokmi bol zakúpený sústruh za cenu 75 000 rubľov. Pri kúpe bola predpokladaná životnosť stroja odhadovaná na 15 rokov. Na konci 15-ročnej životnosti stroja bude zostatková hodnota stroja nulová. Stroj sa odpisuje metódou rovnomerného odpisovania. Ročné odpisy sú teda 5 000 rubľov a jeho súčasná účtovná hodnota - zostatková - hodnota je 25 000 rubľov.

Inžinieri oddelení hlavného technológa a hlavného mechanika ponúkli nákup nového špecializovaného stroja za 120 000 rubľov. so životnosťou 5 rokov. Zníži náklady na prácu a suroviny natoľko, že prevádzkové náklady sa znížia zo 70 000 na 40 000 rubľov. To povedie k zvýšeniu hrubého zisku o 70 000 - 40 000 = 30 000 rubľov. v roku. Odhaduje sa, že za päť rokov sa nový stroj môže predať za 20 000 rubľov.

Skutočná trhová hodnota starého stroja je v súčasnosti 10 000 rubľov, čo je nižšia ako jeho účtovná hodnota. V prípade kúpy nového stroja je vhodné starý stroj predať. Sadzba dane z príjmu právnických osôb je 40 %.

Potreba pracovného kapitálu sa zvýši o 10 000 rubľov. v čase výmeny.

Keďže staré zariadenie sa bude predávať za cenu nižšiu, ako je jeho zostatková - zostatková - hodnota, zdaniteľný príjem podniku sa zníži o výšku straty (15 000 rubľov) - daňové úspory budú: 15 000 rubľov. × 0,40 = 6 000 rubľov.

Čistý peňažný tok v čase investície bude:

Ďalší výpočet cash flow je uvedený v tabuľke. 6.1. S údajmi o výške peňažných tokov je ľahké vyhodnotiť efektívnosť príslušnej investície.

Tabuľka 6.1. Výpočet prvkov peňažných tokov v prípade výmeny majetku, tis.

rok	0	1	2	3	4
Toky počas realizácie projektu 1. Zníženie bežných výdavkov vrátane daní		18	18	18	18	18
2. Odpisy nového stroja		20	20	20	20	20
3. Odpisy starého stroja		5	5	5	5	5
4. Zmena v odpisoch		15	15	15	15	15
5. Daňové úspory zo zmien odpisov		6	6	6	6	6
6. Čistý peňažný tok (1 + 5)		24	24	24	24	24
Toky na konci projektu 7. Predpoveď zostatkovej hodnoty pre nový stroj						20
8. Daň z príjmov z likvidácie stroja
9. Úhrada investícií do čistého pracovného kapitálu						10
10. Peňažný tok z prevádzky (7 + 8 + 9)						22
Čistý peňažný tok 11. Celkový čistý peňažný tok	-114	24	24	24	24	46

Skreslenie peňažných tokov. Prognózy peňažných tokov pri tvorbe rozpočtu kapitálových investícií nie sú bez skreslenia - skreslenia odhadov. Manažéri a inžinieri majú tendenciu byť optimistickí vo svojich prognózach, v dôsledku čoho sú výnosy nadhodnotené, zatiaľ čo náklady a riziká sú podhodnotené.

Jedným z dôvodov tohto javu je, že manažéri sú často platení podľa objemu činnosti, takže majú záujem maximalizovať rast podniku na úkor jeho ziskovosti. Okrem toho manažéri a inžinieri často preceňujú svoje projekty bez toho, aby zvážili potenciálne nevýhody.

Na odhalenie skreslenia odhadu peňažných tokov, najmä pri projektoch, ktoré sú hodnotené ako vysoko ziskové, je potrebné určiť, čo tvorí základ ziskovosti daného projektu.

Ak má podnik patentovú ochranu, jedinečné výrobné alebo marketingové skúsenosti, známu ochrannú známku atď., potom sa projekty, ktoré využívajú túto výhodu, môžu skutočne stať mimoriadne ziskovými.

Ak existuje potenciálna hrozba zvýšenej konkurencie pri realizácii projektu a ak manažéri nemôžu nájsť žiadne jedinečné faktory, ktoré by mohli podporiť vysokú ziskovosť projektu, potom by vedenie podniku malo zvážiť problémy s predpojatosťou v odhadoch a snažiť sa objasniť to.

Manažérske (skutočné) možnosti.Ďalším problémom je podhodnotenie reálnej ziskovosti projektu v dôsledku podhodnotenia jeho hodnoty, čo sa prejavuje vznikom nových manažérskych príležitostí (opcií).

Mnohé investičné projekty majú potenciál vytvoriť nové príležitosti, ktoré predtým neboli možné, ako je vývoj nových produktov v smere už existujúceho projektu, rozšírenie trhov s produktmi, rozšírenie alebo opätovné vybavenie výroby, ukončenie projektu.

Niektoré manažérske schopnosti majú navyše strategický význam, keďže zahŕňajú vývoj nových typov produktov a trhov. Keďže vznikajúcich manažérskych príležitostí je mnoho a sú rôznorodé a načasovanie ich implementácie je neisté, často nie sú zahrnuté v odhadoch cash flow projektu. Je to neprijateľné, pretože táto prax vedie k nesprávnemu hodnoteniu projektov.

Reálny NPV projekt musí byť prezentovaný ako súčet tradičných NPV, vypočítané metódou DCF a hodnotu možností správy zahrnutých v projekte:

skutočná NPV = tradičná NPV + náklady na možnosti správy.

Na posúdenie hodnoty možností manažmentu možno použiť rôzne metódy skupinového expertného hodnotenia, ale treba venovať osobitnú pozornosť tomu, aby zainteresovaní experti mali vysokú odbornú spôsobilosť.

Reálny NPV môže byť často mnohonásobne väčšia ako tradičná vďaka prínosu manažérskych opcií, ktoré sa niekedy nazývajú skutočné opcie.

6.3. Projekty s nerovnakým trvaním, ukončenie projektov, zúčtovanie inflácie

Hodnotenie projektov s nerovnakým trvaním je založená na použití nasledujúcich metód:

• metóda opakovania reťazca;
• ekvivalentná anuitná metóda.

Príklad. Spoločnosť plánuje modernizáciu výrobných vozidiel a môže sa rozhodnúť pre dopravníkový systém (projekt A) alebo na flotile vysokozdvižných vozíkov (projekt AT). V tabuľke. 6.2 sú uvedené očakávané čisté peňažné toky a NPV alternatívne možnosti.

Tabuľka 6.2. Očakávané peňažné toky pre alternatívne projekty, tisíc rubľov

rok	Projekt A	Projekt B	Projekt B s opakovaním
0	-40 000	-20 000	-20 000
1	8000	7000	7000
2	14 000	13 000	13 000
3	13 000	12 000	12 000 - 20 000 = - 8000
4	12 000	—	7000
5	11 000	—	13 000
6	10 000	—	12 000
NPV na 11,5 %	7165	5391	9281
IRR, %	17,5	25,2	25,2

Je vidieť, že projekt A pri diskontovaní sadzbou 11,5 %, rovnajúcou sa cene kapitálu, má vyššiu hodnotu NPV a preto je na prvý pohľad preferovaný. Hoci IRR projektu AT vyššie na základe kritérií NPV, môžeme o projekte ešte uvažovať A najlepší. Tento záver však treba spochybniť z dôvodu rozdielneho trvania projektov.

Metóda opakovania reťazca(celkové trvanie). Pri výbere projektu AT je tu možnosť zopakovať to o tri roky a ak náklady a výnosy zostanú na rovnakej úrovni, druhá realizácia bude rovnako zisková. Potom sa načasovanie implementácie oboch verzií projektov zhoduje. Toto je metóda reťazového opakovania.

Zahŕňa definíciu NPV projektu AT sa uskutočnilo dvakrát počas 6-ročného obdobia a potom sa porovnala celková suma NPV c NPV projektu A za rovnakých šesť rokov.

Údaje charakterizujúce opakovanie projektu AT sú tiež uvedené v tabuľke. 6.2. Podľa kritéria NPV projektu B sa ukazuje ako jednoznačne výhodnejšia, ako aj podľa kritéria IRR, ktorý nezávisí od počtu opakovaní.

V praxi môže byť opísaná metóda veľmi časovo náročná, pretože môže byť potrebné opakovať každý z projektov mnohokrát, aby sa dosiahla zhoda v termínoch.

Metóda ekvivalentnej anuity (Ekvivalentná ročná anuita – EAA) je metóda odhadu, ktorú možno použiť bez ohľadu na to, či trvanie jedného projektu je násobkom trvania iného projektu, čo je potrebné pre racionálne uplatnenie metódy reťazového opakovania. Uvažovaná metóda zahŕňa tri fázy:

1) je NPV každý z porovnávaných projektov pre prípad jedinej implementácie;

2) existujú urgentné renty, ktorých cena sa rovná NPV tok každého projektu. Pre uvažovaný príklad s použitím finančnej funkcie tabuliek excel alebo tabuľky z prílohy, ktorú k projektu nájdeme B termínovaná anuita s cenou rovnajúcou sa NPV projektu B, ktorej cena je 5 391 tisíc rubľov. Zodpovedajúci termín anuita bude EAA B= 22 250 tisíc rubľov. Podobne definujeme pre projekt A: EAA A= 17 180 tisíc rubľov;

3) veríme, že každý projekt sa môže opakovať nekonečne veľa krát – obrátime sa na večné renty. Ich ceny sa dajú zistiť podľa známeho vzorca: NPV=EAA/a. Teda na nekonečný počet opakovaní NPV prietoky budú rovnaké:

NPV A∞= 17 180 / 0,115 = 149 390 tisíc rubľov,
NPV B ∞= 22 250 / 0,115 = 193 480 tisíc rubľov.

Porovnaním získaných údajov môžeme vyvodiť rovnaký záver – projekt AT výhodnejšie.

Finančný výsledok ukončenia projektu.Často nastáva situácia, keď je pre podnik výhodnejšie ukončiť projekt predčasne, čo následne môže výrazne ovplyvniť jeho predikčnú efektivitu.

Príklad. Tabuľkové údaje. 6.3 možno použiť na ilustráciu koncepcie finančného výsledku ukončenia projektu a jeho vplyvu na kapitálové rozpočtovanie. Finančný výsledok ukončenia projektu je číselne ekvivalentný čistej zostatkovej hodnote s tým rozdielom, že sa počíta za každý rok životnosti projektu.

S kapitálovou cenou 10% a celým trvaním projektu NPV= -177 tisíc rubľov. projekt by mal byť zamietnutý.

Rozoberme si ďalšiu možnosť – predčasné ukončenie projektu po dvoch rokoch jeho fungovania. V tomto prípade sa okrem prevádzkových výnosov získa dodatočný príjem vo výške likvidačnej hodnoty. V prípade likvidácie projektu na konci druhého roka NPV= -4800 + 2000 / 1,1 1 + 1875 / 1,1 2 + 1900 / 1,1 2 = 138 tisíc rubľov.

Projekt je prijateľný, ak sa plánuje jeho prevádzka dva roky a potom sa od neho upustí.

Účtovanie inflácie. Ak sa očakáva, že všetky náklady a predajná cena, a teda aj ročné peňažné toky, porastú rovnakým tempom ako všeobecná miera inflácie, ktorá je tiež započítaná do ceny kapitálu, potom NPV upravené o infláciu budú rovnaké NPV bez inflácie.

Nie je nezvyčajné, že sa analýza vykonáva v peňažných jednotkách konštantnej kúpnej sily, ale zohľadňuje trhovú cenu kapitálu. Je to chyba, pretože cena kapitálu zvyčajne zahŕňa inflačnú prémiu a používanie „konštantnej“ meny na odhad peňažných tokov má tendenciu ju podceňovať. NPV(v menovateloch vzorcov je úprava o infláciu, ale v čitateloch nie).

Vplyv inflácie možno brať do úvahy dvoma spôsobmi.

Prvý metóda – predpovedanie peňažných tokov bez úpravy o infláciu; preto je z ceny kapitálu vylúčená aj inflačná prirážka.

Táto metóda je jednoduchá, ale na jej použitie je potrebné, aby inflácia ovplyvňovala všetky peňažné toky a odpisy rovnako a aby sa inflačná úprava zahrnutá do rentability vlastného kapitálu zhodovala s mierou inflácie. V praxi sa tieto predpoklady nerealizujú, preto je použitie tejto metódy vo väčšine prípadov neopodstatnené.

Podľa druhý(Vhodnejší) spôsob je ponechať cenu kapitálu na nominálnej hodnote a potom upraviť jednotlivé peňažné toky o mieru inflácie na konkrétnych trhoch. Keďže nie je možné presne odhadnúť budúcu mieru inflácie, pri použití tejto metódy sa nevyhneme chybám, takže sa zvyšuje riziko investovania do inflačných podmienok.

6.4. Riziko spojené s projektom

Rizikové charakteristiky. Pri analýze investičných projektov existujú tri typy rizík:

1) jediné riziko, keď sa riziko projektu posudzuje izolovane, mimo spojenia s inými projektmi podniku;

2) vnútropodnikové riziko, keď sa riziko projektu zvažuje v jeho súvislosti s portfóliom projektov podniku;

3) trhové riziko, keď sa riziko projektu zvažuje v kontexte diverzifikácie kapitálu akcionárov spoločnosti na akciovom trhu.

Logika procesu kvantifikácie rôznych rizík na základe viacerých faktorov:

1) riziko charakterizuje neistotu budúcich udalostí. Pri niektorých projektoch je možné spracovať historické údaje z predchádzajúcich rokov a analyzovať rizikovosť investícií. Sú však prípady, kedy nie je možné získať štatistické údaje o navrhovaných investíciách a treba sa spoliehať na odhady odborníkov – manažérov a špecialistov. Preto je potrebné mať na pamäti, že niektoré údaje použité v analýze sú nevyhnutne založené na subjektívnych hodnoteniach;

2) analýza rizík používa rôzne ukazovatele a špeciálne termíny, ktoré boli uvedené vyššie:

σ P je smerodajná odchýlka ziskovosti posudzovaného projektu, definovaná ako smerodajná odchýlka vnútornej ziskovosti (IRR) projekt, σ P- ukazovateľ rizika jedného projektu;

rP,F- korelačný koeficient medzi rentabilitou analyzovaného projektu a rentabilitou ostatných aktív podniku;

rP,M— koeficient korelácie medzi ziskovosťou projektu a priemernou ziskovosťou na akciovom trhu. Táto súvislosť sa väčšinou posudzuje na základe subjektívnych odborných posudkov. Ak je hodnota koeficientu kladná, potom bude mať projekt v bežnej situácii v rastúcej ekonomike tendenciu k vysokej ziskovosti;

σF- smerodajná odchýlka ziskovosti aktív podniku pred prijatím posudzovaného projektu na realizáciu. Ak σF je malá, firma je stabilná a jej firemné riziko je relatívne nízke. V opačnom prípade je riziko veľké a šanca na bankrot podniku vysoká;

σ M je štandardná odchýlka trhového výnosu. Táto hodnota je určená na základe údajov z predchádzajúcich rokov;

P, F- vnútropodnikový β-koeficient. Koncepčne sa určuje regresiou ziskovosti projektu vo vzťahu k ziskovosti podniku bez zohľadnenia tohto projektu. Na výpočet medzipodnikového koeficientu môžete použiť vzorec uvedený vyššie:

βP,F = (σP/σF)×r P,F ;

p P,M- β-koeficient projektu v kontexte trhového portfólia akcií; možno teoreticky vypočítať regresiou výnosov projektov v pomere k výnosom trhu. Dá sa vyjadriť vzorcom podobným vzorcu pre P, F. Toto je trhový β-koeficient projektu. Je to miera príspevku projektu k riziku, ktorému sú vystavení akcionári podniku;

3) pri posudzovaní rizikovosti projektu je obzvlášť dôležité merať jeho jediné riziko - σ P, keďže pri tvorbe rozpočtu kapitálových investícií sa táto zložka používa vo všetkých fázach analýzy v závislosti od toho, čo chcú merať – korporátne riziko, trhové riziko alebo oba typy rizika;

4) väčšina projektov má kladný korelačný koeficient s ostatnými aktívami podniku a jeho hodnota je najvyššia pri projektoch, ktoré sa týkajú hlavnej oblasti činnosti podniku. Korelačný koeficient je zriedka +1,0, takže niektoré jednotlivé riziká väčšiny projektov budú eliminované diverzifikáciou, a čím je podnik väčší, tým je tento efekt pravdepodobnejší. Vnútropodnikové riziko projektu je menšie ako jeho samostatné riziko;

5) väčšina projektov navyše pozitívne koreluje s inými aktívami v ekonomike krajiny;

6) ak ide o vnútropodnikovú činnosť P, F projekt sa rovná 1,0, potom sa miera korporátneho rizika projektu rovná miere rizika priemerného projektu. Ak p P,M väčšie ako 1,0, potom je riziko projektu väčšie ako priemerné riziko spoločnosti a naopak. Nadpriemerné riziko firmy vedie spravidla k použitiu váženého priemeru nákladov kapitálu (WACC) nadpriemer a naopak. Objasnenie WACC v tomto prípade sa vykonáva z dôvodov zdravého rozumu;

7) ak vnútropodnikový β-koeficient je p P,M projekt sa rovná trhovej beta podniku, potom má projekt rovnaký stupeň trhového rizika ako priemerný projekt. Ak je β P,M projektu väčšie ako beta podniku, potom je riziko projektu väčšie ako priemerné trhové riziko a naopak. Ak je trhová beta vyššia ako priemerná trhová beta spoločnosti, potom to zvyčajne znamená použitie váženého priemeru kapitálových nákladov (WACC) nadpriemer a naopak. Objasniť WACC v tomto prípade môžete použiť model na posúdenie rentability finančného majetku (CAPM);

8) nie je nezvyčajné tvrdiť, že jednotlivé alebo vnútropodnikové riziká definované vyššie nie sú dôležité. Ak sa podnik snaží maximalizovať bohatstvo vlastníkov, potom jediným významným rizikom je trhové riziko. Toto je nesprávne z nasledujúcich dôvodov:

• majitelia malých podnikov a akcionári, ktorých portfóliá akcií nie sú diverzifikované, sa viac obávajú rizika firmy ako trhového rizika;
• investori s diverzifikovaným portfóliom akcií pri určovaní požadovaného výnosu okrem trhového rizika zohľadňujú aj ďalšie faktory vrátane rizika finančného poklesu, ktoré závisí od vnútropodnikového rizika podniku;
• stabilita podniku je dôležitá pre jeho manažérov, zamestnancov, zákazníkov, dodávateľov, veriteľov, predstaviteľov sociálnej sféry, ktorí nie sú naklonení riešiť nestabilné podniky; to zase sťažuje fungovanie podnikov a následne znižuje ziskovosť a ceny akcií.

6.5. Jednotné a vnútropodnikové riziká

Analýza jediné riziko Projekt začína stanovením neistoty, ktorá je vlastná peňažným tokom projektu, čo môže byť založené na jednoduchom vyjadrení názorov odborníkov a manažérov ako expertov a na komplexných ekonomických a štatistických štúdiách s použitím počítačových modelov. Najbežnejšie používané metódy analýzy sú:

1) analýza citlivosti;

2) analýza scenára;

3) simulačné modelovanie metódou Monte Carlo.

Analýza citlivosti- presne ukazuje, koľko sa zmení NPV a IRR projekt v reakcii na zmenu jednej vstupnej premennej, zatiaľ čo všetky ostatné podmienky zostávajú nezmenené.

Analýza citlivosti začína konštrukciou základného prípadu vyvinutého na základe očakávaných hodnôt vstupných veličín a výpočtom hodnôt NPV a IRR pre neho. Potom sa pomocou výpočtov získajú odpovede na sériu otázok „čo ak?“:

• čo ak objem predaja v naturálnych jednotkách klesne alebo vzrastie oproti očakávanej úrovni napríklad o 20 %?
• Čo ak predajné ceny klesnú o 20%?
• čo ak jednotkové náklady na predaný tovar klesnú alebo stúpnu napríklad o 20 %?

Pri vykonávaní analýzy citlivosti je bežné opakovane meniť každú premennú, zvyšovať alebo znižovať jej očakávanú hodnotu v určitom pomere a ponechať ostatné faktory konštantné. Hodnoty sa vypočítavajú zakaždým NPV a ďalšie ukazovatele projektu a nakoniec sa na ich základe zostavia grafy ich závislosti od premennej premennej.

Sklon čiar grafu ukazuje mieru citlivosti ukazovateľov projektu na zmeny v každej premennej: čím je sklon strmší, tým sú ukazovatele projektu citlivejšie na zmeny premennej, tým je projekt rizikovejší. V komparatívnej analýze sa projekt, ktorý je citlivý na zmeny, považuje za rizikovejší.

Analýza scenára. Jediné riziko projektu závisí od jeho citlivosti NPV na zmenu najdôležitejších premenných az rozsahu pravdepodobných hodnôt týchto premenných. Analýza rizika považovaná za citlivosť NPV na zmeny v kritických premenných, ako aj na rozsah pravdepodobných hodnôt premenných, sa nazýva analýza scenára.

Pri jeho použití musí analytik získať od projektového manažéra odhady súboru podmienok (napríklad objem predaja vo fyzických jednotkách, predajná cena, variabilné náklady na jednotku výkonu) pre najhoršie, priemerné (najpravdepodobnejšie) a najlepšie možnosti. , ako aj odhady ich pravdepodobnosti. Často sa pre najhoršiu a najlepšiu možnosť odporúča pravdepodobnosť 0,25 alebo 25 % a pre najpravdepodobnejšiu možnosť 50 %.

Potom vypočítajte NPV opciami, jeho očakávanou hodnotou, smerodajnou odchýlkou ​​a variačným koeficientom - iota-koeficientom charakterizujúcim jednotlivé riziko projektu. Na tento účel sa používajú vzorce podobné vzorcom (2.1) - (2.4).

Niekedy sa snažia plnšie zohľadniť rôznorodosť udalostí a hodnotiť päť variantov udalostí (pozri príklad uvedený v odseku 2.5 kapitoly 2).

Simulácia Monte Carlo vyžaduje nie komplikovaný, ale špeciálny softvér, pričom výpočty spojené s vyššie uvedenými metódami je možné vykonávať pomocou programov akejkoľvek elektronickej kancelárie.

Prvou fázou počítačového modelovania je priradenie rozdelenia pravdepodobnosti každej premennej počiatočného peňažného toku, napríklad ceny a objemu predaja. Na tento účel sa zvyčajne používajú spojité rozdelenia, úplne špecifikované malým počtom parametrov, napríklad je špecifikovaná stredná a štandardná odchýlka alebo dolná hranica, najpravdepodobnejšia hodnota a horná hranica premennej vlastnosti.

Samotný proces modelovania sa vykonáva takto:

1) Simulačný program náhodne vyberie hodnotu pre každú vstupnú premennú, ako je objem a predajná cena, na základe jej daného rozdelenia pravdepodobnosti;

2) hodnota zvolená pre každú premennú spolu s danými hodnotami pre ostatné faktory (ako je daňová sadzba a odpisy) sa potom použije na určenie čistých peňažných tokov za každý rok; potom sa to vypočíta NPV projekt v tomto cykle výpočtov;

3) kroky 1 a 2 sa mnohokrát opakujú – napríklad 1000-krát, čo dáva 1000. hodnoty NPV, ktorý bude tvoriť rozdelenie pravdepodobnosti, z ktorého sa vypočítavajú očakávané hodnoty NPV a jeho štandardná odchýlka.

Vnútropodnikové riziko je príspevok projektu k celkovému celkovému riziku podniku alebo inými slovami vplyv projektu na volatilitu celkových peňažných tokov podniku.

Je známe, že najrelevantnejším (najvýznamnejším) typom rizika z pohľadu manažérov, zamestnancov, veriteľov a dodávateľov je vnútropodnikové riziko, kým pre dobre diverzifikovaných akcionárov je najrelevantnejšie trhové riziko projektu.

Venujme ešte raz pozornosť tomu, že vnútropodnikové riziko projektu je príspevok projektu k celkovému celkovému riziku podniku, resp. k volatilite konsolidovaných peňažných tokov podniku. Vnútropodnikové riziko je funkciou tak štandardnej odchýlky výnosov projektu, ako aj jeho korelácie s výnosmi z ostatných aktív podniku. Preto je pravdepodobné, že projekt s vysokou štandardnou odchýlkou ​​bude mať relatívne nízku vnútropodnikové(podnikové) riziko, ak jeho výnosy nekorelujú alebo negatívne korelujú s výnosmi z iných aktív podniku.

Teoreticky medzipodnikové riziko zapadá do konceptu charakteristickej línie. Pripomeňme, že charakteristická čiara odráža vzťah medzi výnosom aktíva a výnosom portfólia, ktoré zahŕňa súhrn všetkých akcií akciového trhu. Sklon čiary je β-faktor, ktorý je ukazovateľom trhového rizika daného aktíva.

Ak uvažujeme o podniku ako o portfóliu jednotlivých aktív, potom môžeme uvažovať o charakteristickej línii závislosti rentability projektu na rentabilite podniku ako celku, ktorá je určená výnosmi jeho jednotlivých aktív, s výnimkou projektu. sa hodnotí. V tomto prípade sa ziskovosť vypočítava podľa účtovných údajov, ktorých metodika bude vysvetlená nižšie, pretože nie je možné určiť ziskovosť v trhovom zmysle pre jednotlivé projekty.

Sklon takejto charakteristickej čiary je vyjadrený číselne hodnotou β vnútropodnikového rizika projektu.

Projekt s vnútropodnikovým rizikom β hodnotou 1,0 bude rovnako rizikový ako priemerné aktívum podniku. Projekt s vnútropodnikovým rizikom β väčším ako 1,0 bude rizikovejší ako priemerný podnikový majetok; projekt s vnútropodnikovým rizikom β menším ako 1,0 bude menej rizikový ako priemerné aktívum podniku.

β vnútropodnikového rizika projektu možno definovať ako

kde σ P— štandardná odchýlka ziskovosti projektu;
σF- štandardná odchýlka ziskovosti podniku;
rP,F— koeficient korelácie medzi ziskovosťou projektu a ziskovosťou podniku.

Projekt s relatívne veľkými hodnotami σ P a rP,F bude mať väčšie vnútropodnikové riziko ako projekt s malými hodnotami týchto ukazovateľov.

Ak ziskovosť projektu negatívne koreluje so ziskovosťou podniku ako celku, uprednostňuje sa vysoká hodnota st P, pretože čím viac σ P, čím väčšia je absolútna hodnota záporného β projektu, tým nižšie je vnútropodnikové riziko projektu.

V praxi je pomerne ťažké predpovedať rozdelenia pravdepodobnosti ziskovosti jednotlivého projektu, ale je to možné. Pre podnik ako celok získavanie údajov o pravdepodobnostnom rozdelení ziskovosti zvyčajne nespôsobuje ťažkosti. Je však ťažké odhadnúť korelačný koeficient medzi ziskovosťou projektu a ziskovosťou podniku. Z tohto dôvodu je prechod od rizika jedného projektu k jeho vnútropodnikovému riziku v praxi často subjektívny a zjednodušený.

Ak nový projekt koreluje s hlavnou činnosťou podniku, čo je zvyčajne tento prípad, potom vysoké jednotlivé riziko takéhoto projektu znamená vysoké vnútropodnikové riziko projektu, keďže korelačný koeficient sa bude blížiť k jednej. Ak projekt nekoreluje s hlavnou činnosťou podniku, potom môže byť korelácia nízka a vnútropodnikové riziko projektu bude menšie ako jeho jednotkové riziko. Metóda výpočtu založená na tomto prístupe je uvedená nižšie.

6.6. Trhové riziko

Vplyv kapitálovej štruktúry. Koeficient beta charakterizujúci trhové riziko podniku, ktorý financuje svoju činnosť výlučne z vlastných zdrojov, sa nazýva nezávislý beta - β U. Ak podnik začne získavať požičané prostriedky, rizikovosť vlastného kapitálu, ako aj hodnota jeho teraz závislého koeficientu beta - β L vzrastie.

Na odhad β L Dá sa použiť vzorec R. Hamadu, vyjadrujúci vzájomnú závislosť medzi uvedenými ukazovateľmi:

β L = β U - , (6.3)

kde h- sadzba dane z príjmu;

D a S— trhové odhady požičaného a vlastného kapitálu podniku.

Získanie trhových odhadov cudzieho a vlastného kapitálu podniku bolo uvažované v predchádzajúcich kapitolách, vrátane príkladu aplikácie teórie opcií.

Ak analýza uvažuje jednoproduktový podnik nezávislý od veriteľov, potom jeho β U predstavuje β-koeficient jedného aktíva. β U možno považovať za β-koeficient majetku nezávislého v zmysle financovania.

β U podniku s jedným aktívom je funkciou výrobného rizika aktíva, ktorého ukazovateľ je β U a ako je majetok financovaný. Približná hodnota β U možno vyjadriť pomocou transformovaného Hamadovho vzorca:

β U = β L / . (6.4)

Odhad trhového rizika projektu čistou hernou metódou. V súlade s touto metódou sa identifikuje jeden alebo viac nezávislých jednoproduktových podnikov špecializujúcich sa na oblasť, do ktorej patrí hodnotený projekt. Potom sa pomocou štatistických údajov pomocou regresnej analýzy vypočítajú hodnoty β-koeficientov týchto podnikov, spriemerujú sa a tento priemer sa použije ako β-koeficient projektu.

Príklad. Predpokladajme návratnosť akcií spoločnosti a M = 13%, D/S= 1,00 a h= 46 %; bezrizikový výnos na akciovom trhu RF= 8 %, náklady podniku na vypožičaný kapitál a d = 10%.

Ekonóm-analytik podniku pri hodnotení projektu, ktorého podstatou je vytvorenie výroby PC, identifikoval tri otvorené akciové spoločnosti zaoberajúce sa výlučne výrobou PC. Nech sa priemerná hodnota β-koeficientov týchto podnikov rovná 2,23; priemer D/S- 0,67; priemerná hodnota h- 36 %. Všeobecný algoritmus hodnotenia je nasledujúci:

1) identifikujú sa priemerné hodnoty β(2,23), D/S(0,67) a h(36 %) reprezentatívne podniky;

2) pomocou vzorca (6.4) vypočítame hodnotu p funkčných aktív reprezentatívnych podnikov:

β U = 2,23 / = 1,56;

3) pomocou vzorca (6.3) vypočítame β aktív reprezentatívnych podnikov za predpokladu, že tieto podniky majú rovnakú kapitálovú štruktúru a sadzbu dane ako príslušný podnik:

β L= 1,56 x = 2,50;

4) pomocou modelu na hodnotenie ziskovosti finančných aktív (SARM), určiť náklady vlastného imania pre projekt:

si =a RF + (a M × a RF) × β i= 8 % + (13 % - 8 %) x 2,50 = 20,5 %;

5) pomocou údajov o kapitálovej štruktúre podniku určíme
vážené priemerné kapitálové náklady na počítačový projekt:

WASS = w d × a d× (1 - h) + ws × as= 0,5 x 10 % x 0,60 + 0,5 x 20,5 % = 13,25 %.

Metóda čisto hry nie je vždy použiteľná, pretože nie je ľahké identifikovať podniky vhodné na porovnávaciu analýzu.

Ďalším problémom je potreba mať nie súvahové, ale trhové odhady zložiek kapitálu podnikov, zatiaľ čo ruský účtovný systém stále používa výlučne historické, nie trhové odhady.

Hodnotenie trhového rizika pomocou účtovnej β metódy. Koeficienty beta sa zvyčajne určujú regresiou výnosov konkrétnej akciovej spoločnosti vo vzťahu k výnosom indexu akciového trhu. Je však možné získať regresnú rovnicu ziskovosti podniku (zisk pred úrokmi a zdanením vydelený množstvom aktív) vo vzťahu k priemernej hodnote tohto ukazovateľa pre veľkú vzorku podnikov. Koeficienty beta stanovené na tomto základe (pomocou účtovných údajov, nie údajov z akciového trhu) sa nazývajú účtovné koeficienty β.

Účtovníctvo β je možné vypočítať z minulých údajov za všetky typy podnikov – otvorené a zatvorené akciové spoločnosti, súkromné, neziskové organizácie, ako aj za veľké projekty. Treba však mať na pamäti, že uvádzajú len hrubý odhad trhu β.

6.7. Účtovanie rizika a nákladov kapitálu pri prijímaní investičného rozpočtu

Ekvivalentná metóda bez rizika priamo vďaka konceptu teórie užitočnosti. Podľa tejto metódy musí osoba s rozhodovacou právomocou najprv posúdiť riziko peňažného toku a potom určiť, koľko garantovaných peňazí by bolo potrebné, aby bolo ľahostajné k voľbe medzi touto bezrizikovou sumou a rizikovým očakávaným peňažným tokom. Myšlienka bezrizikového ekvivalentu sa používa v rozhodovacom procese pri zostavovaní rozpočtu kapitálových investícií:

1) pre každý rok sa odhaduje miera rizika prvku peňažného toku konkrétneho projektu a výška jeho bezrizikového ekvivalentu CEt.

Napríklad v treťom roku projektu sa očakáva peňažný tok 1 000 000 rubľov, úroveň rizika sa hodnotí ako stredná; osoba s rozhodovacou právomocou sa domnieva, že bezrizikový ekvivalent CF3 by mala predstavovať 600 tisíc rubľov;

2) vypočítané NPV ekvivalentný bezrizikový peňažný tok pri bezrizikovej diskontnej sadzbe:

, (6.5)

Ak je hodnota NPV takto pozitívne, potom môže byť projekt prijatý.

Metóda diskontnej sadzby upravenej o riziko, neznamená úpravu peňažných tokov a do diskontnej sadzby sa zavádza úprava o riziko.

Napríklad podnik, ktorý hodnotí projekt WACC= 15 %. Preto sa všetky stredne rizikové projekty financované v súlade s cieľovou kapitálovou štruktúrou podniku oceňujú diskontnou sadzbou 15 %.

Ak je posudzovaný projekt klasifikovaný ako rizikovejší ako priemerný projekt podniku, potom je preň stanovená zvýšená diskontná sadzba, napríklad 20%. V tomto prípade vypočítaná hodnota NPV projektu sa, samozrejme, zníži.

Aby použitie oboch uvažovaných metód viedlo k rovnakej hodnote NPV, je potrebné, aby sa diskontované prvky toku navzájom rovnali.

Hlavným cieľom každého podnikania je dosiahnuť zisk. V budúcnosti sa ukazovateľ zisku odráža v osobitnej daňovej správe o finančných výsledkoch - je to on, kto naznačuje, ako efektívne je fungovanie podniku. V skutočnosti však zisk iba čiastočne odráža výsledky práce spoločnosti a vôbec nemusí poskytnúť predstavu o tom, koľko peňazí podnik skutočne zarobí. Úplné informácie o tejto problematike nájdete len vo výkaze peňažných tokov.

Čistý zisk nemôže reálne odrážať prijaté prostriedky – sumy na papieri a bankový účet spoločnosti sú dve rozdielne veci. Údaje v správe väčšinou nie sú vždy vecné a často sú čisto nominálne. Napríklad kurzové zhodnotenie alebo znehodnotenie neprináša skutočné peniaze a prostriedky za predaný tovar sa javia ako zisk, aj keď peniaze od kupujúceho tovaru ešte v skutočnosti neboli prijaté.

Dôležité je aj to, že časť zisku spoločnosť vynakladá na financovanie bežných činností, a to výstavby nových výrobných budov, dielní, maloobchodných predajní – v niektorých prípadoch takéto výdavky výrazne prevyšujú čistý zisk spoločnosti. V dôsledku toho všetkého môže byť celkový obraz celkom priaznivý a spoločnosť môže byť celkom úspešná z hľadiska čistého zisku – v skutočnosti však spoločnosť utrpí vážne straty a nezíska zisk, ktorý je uvedený na papieri.

Voľný cash flow pomáha správne posúdiť ziskovosť firmy a posúdiť reálnu úroveň zárobku (a tiež lepšie posúdiť možnosti budúceho investora). Peňažný tok možno definovať ako finančné prostriedky, ktoré má spoločnosť k dispozícii po zaplatení všetkých splatných výdavkov, alebo ako prostriedky, ktoré možno vybrať z podnikania bez toho, aby došlo k poškodeniu podniku. Údaje na výpočet peňažných tokov môžete získať z výkazu spoločnosti podľa RAS alebo IFRS.

Druhy peňažných tokov

Existujú tri typy peňažných tokov a každá možnosť má svoje vlastné charakteristiky a postup výpočtu. Voľný peňažný tok je:

z prevádzkovej činnosti – zobrazuje množstvo peňazí, ktoré podnik získava z hlavnej činnosti. Tento ukazovateľ zahŕňa: odpisy (so znamienkom mínus, aj keď sa finančné prostriedky v skutočnosti nevynakladajú), zmeny v pohľadávkach a úveroch, ako aj zásoby - a okrem toho aj ostatné záväzky a aktíva, ak existujú. Výsledok sa zvyčajne zobrazuje v stĺpci „Čistá hotovosť z hlavnej / prevádzkovej činnosti“. Legenda: Cash Flow z prevádzkovej činnosti, CFO resp Prevádzkový peňažný tok, OCF. Rovnaká hodnota sa navyše jednoducho označuje ako peňažný tok;


z investičnej činnosti - ilustruje peňažný tok zameraný na rozvoj a udržanie súčasných činností. Ide napríklad o modernizáciu / nákup zariadení, dielní či budov – preto napríklad banky túto položku väčšinou nemajú. V angličtine sa tento stĺpec zvyčajne nazýva Capital Expenditures (kapitálové výdavky, CAPEX) a investície môžu zahŕňať nielen investície „do seba“, ale sú zamerané aj na nákup aktív iných spoločností, ako sú akcie alebo dlhopisy. Označované ako peňažné toky z investičných aktivít, CFI;


z finančnej činnosti - umožňuje analyzovať obrat finančných príjmov za všetky operácie, ako je prijatie alebo vrátenie dlhu, výplata dividend, vydávanie alebo spätný nákup akcií. Tie. tento stĺpec odráža podnikanie spoločnosti. Záporná hodnota pre dlhy (Čisté pôžičky) znamená ich splatenie spoločnosťou, záporná hodnota pre akcie (Predaj/Nákup akcií) znamená ich nákup. Obaja charakterizujú spoločnosť v dobrom slova zmysle. V zahraničnom výkazníctve: Cash Flows from financing activities, CFF

Samostatne sa môžete zastaviť na propagačných akciách. Ako sa určuje ich hodnota? Prostredníctvom troch zložiek: v závislosti od ich počtu, skutočného zisku spoločnosti a trhového sentimentu vo vzťahu k nemu. Dodatočná emisia akcií vedie k poklesu ceny každej z nich, keďže akcií je viac a výsledky spoločnosti sa počas emisie s najväčšou pravdepodobnosťou nezmenili alebo zmenili len mierne. A naopak - ak spoločnosť odkúpi svoje akcie, ich hodnota sa rozdelí medzi nový (menší) počet cenných papierov a cena každého z nich stúpne. Bežne, ak existuje 100 000 akcií za cenu 50 USD za kus a spoločnosť kúpila späť 10 000, zvyšných 90 000 akcií by malo mať hodnotu približne 55,5 USD. Ale trh je trh – precenenie nemusí nastať okamžite alebo o iné sumy (napríklad článok vo významnej publikácii o podobnej politike firmy môže spôsobiť rast jej akcií o desiatky percent).

Dlhová situácia je nejednoznačná. Na jednej strane je dobré, keď firma zníži svoj dlh. Na druhej strane správne vynaložené úverové prostriedky môžu firmu posunúť na novú úroveň – hlavné je, že dlhov nie je priveľa. Napríklad známa spoločnosť Magnit, ktorá aktívne rastie už niekoľko rokov po sebe, len v roku 2014 dosiahla kladný voľný cash flow. Dôvodom je rozvoj prostredníctvom úverov. Možno sa počas štúdia oplatí zvoliť si pre seba nejaký maximálny limit dlhu, keď riziká bankrotu začnú prevažovať nad rizikom úspešného vývoja.

Pri sčítaní všetkých troch ukazovateľov a čistý peňažný tok . Tie. Ide o rozdiel medzi prílevom (príjmom) peňazí do podniku a ich odlevom (výdavkom) v určitom období. Ak hovoríme o negatívnom voľnom peňažnom toku, potom je to uvedené v zátvorkách a znamená, že spoločnosť stráca peniaze, nie ich zarába. Na objasnenie dynamiky je zároveň lepšie porovnávať ročné a nie štvrťročné ukazovatele spoločnosti, aby sa predišlo sezónnemu faktoru.

Ako sa používajú peňažné toky na oceňovanie spoločností?

Na vytvorenie dojmu o spoločnosti nie je potrebné počítať čistý peňažný tok. Množstvo voľného peňažného toku vám tiež umožňuje ohodnotiť podnikanie pomocou dvoch prístupov:

• na základe hodnoty spoločnosti s prihliadnutím na vlastný a vypožičaný (úverový) kapitál;

• vrátane vlastného kapitálu.

V prvom prípade sú všetky peňažné toky reprodukované existujúcimi zdrojmi požičaných alebo vlastných zdrojov diskontované. V tomto prípade sa diskontná sadzba berie ako náklady na príslušný kapitál (WACC).

Druhá možnosť počíta s výpočtom hodnoty nie celej spoločnosti, ale len jej malej časti – vlastného imania. Na tento účel sa vlastné imanie FCFE diskontuje po zaplatení všetkých dlhov spoločnosti. Pozrime sa na tieto prístupy podrobnejšie.

Voľný peňažný tok do vlastného imania – FCFE

FCFE (free cash flow to equity) je označenie množstva peňazí, ktoré zostalo zo zisku prijatého po zaplatení daní, všetkých dlhov a výdavkov na prevádzkovú činnosť podniku. Výpočet ukazovateľa sa vykonáva s prihliadnutím na čistý zisk podniku (Čistý príjem), k tomuto údaju sa pripočítavajú odpisy. Potom sa odpočítajú kapitálové náklady (vzniknuté v súvislosti s modernizáciou a/alebo nákupom nového zariadenia). Konečný vzorec na výpočet ukazovateľa, určený po zaplatení úverov a pôžičiek, je nasledujúci:

FCFE = Čistý peňažný tok z prevádzkovej činnosti – Kapitálové výdavky – Splátky úveru + Vznik nového úveru

Voľný peňažný tok firmy - FCFF

FCFF (voľný peňažný tok firme) označuje prostriedky, ktoré zostanú po zaplatení daní a odpočítaní kapitálových výdavkov, ale pred zaplatením úrokov a všeobecného dlhu. Na výpočet ukazovateľa musíte použiť vzorec:

FCFF = Čistý peňažný tok z prevádzkovej činnosti – Kapitálové výdavky

Preto sa FCFF na rozdiel od FCFE počíta bez zohľadnenia všetkých úverov a poskytnutých pôžičiek. To je to, čo sa zvyčajne myslí voľným peňažným tokom (Free Cash Flow, FCF). Ako sme uviedli, peňažné toky môžu byť negatívne.

Príklad výpočtu cash flow

Ak chcete nezávisle vypočítať peňažné toky pre spoločnosť, musíte použiť jej účtovnú závierku. Gazprom to má napríklad tu: http://www.gazprom.ru/investors. Prejdeme na odkaz a v spodnej časti stránky vyberieme podpoložku „všetky správy“, kde si môžete pozrieť správy od roku 1998. Nájdeme požadovaný rok (nech je to rok 2016) a prejdeme do časti „Konsolidovaná účtovná závierka podľa IFRS“. Nižšie je uvedený úryvok zo správy:

1. Vypočítajte voľný peňažný tok do kapitálu.

FCFE = 1 571 323 - 1 369 052 - 653 092 - 110 291 + 548 623 + 124 783 = 112 294 miliónov rubľov po zaplatení daní, všetkých dlhov a kapitálových výdavkov (výdavkov) zostalo spoločnosti k dispozícii.

2. Určite voľný peňažný tok firmy.

FCFF = 1 571 323 – 1 369 052 = 202 271 miliónov rubľov – toto číslo ukazuje sumu bez daní a kapitálových výdavkov, ale pred úrokmi a celkovými splátkami dlhu.

P.S. V prípade amerických spoločností možno všetky údaje zvyčajne nájsť na https://finance.yahoo.com. Tu sú napríklad údaje samotného Yahoo na karte Financie:

Záver

Vo všeobecnosti možno peňažný tok chápať ako voľné prostriedky podniku a možno ho počítať s dlhovým a pôžičkovým kapitálom aj bez neho. Pozitívny peňažný tok spoločnosti je ukazovateľom ziskového podnikania, najmä ak z roka na rok rastie. Žiadny rast však nemôže byť nekonečný a spočíva v prirodzených obmedzeniach. Aj stabilné spoločnosti (Lenta, Magnit) zase môžu mať negatívny cash flow – ten je zvyčajne založený na veľkých úveroch a kapitálových výdavkoch, ktoré však pri správnom využití môžu priniesť značné budúce zisky.

Delenie trhovej kapitalizácie firmy výnosmi z voľných peňažných tokov firmy pomer P/FCF . Kapitalizáciu (Market Cap) je ľahké nájsť na yahoo alebo morningstar. Hodnota menšia ako 20 zvyčajne znamená dobrý obchod, hoci každý ukazovateľ by sa mal porovnať s konkurenciou a, ak je to možné, s odvetvím ako celkom.

• Prečo je výkaz ziskov a strát zlý?
• Ako rozpočet cash flow pomáha generálnemu riaditeľovi
• Čo zahŕňa rozpočet peňažných tokov?
• Na akých údajoch by mali byť rozpočty založené v krátkodobom a dlhodobom horizonte?
• Ako predvídať príjem a výdaj finančných prostriedkov

Finančnú a ekonomickú činnosť podniku možno vyjadriť prostredníctvom cash flow, ktorý zahŕňa príjmy a výdavky. Voľba rozhodnutia o investovaní finančných prostriedkov je najdôležitejšou etapou v práci každej firmy. Aby ste mohli úspešne využiť získané prostriedky a získať čo najväčšiu návratnosť investovaného kapitálu, mali by ste starostlivo analyzovať budúce peňažné toky súvisiace s realizáciou prebiehajúcich operácií, dohodnutých prognóz a projektov.

Predpokladá sa, že najúplnejšie hodnotenie výkonnosti spoločnosti poskytuje výkaz ziskov a strát. Nespĺňa však potreby vedúceho podniku: táto správa sa napokon zostavuje na základe časového rozlíšenia - výdavky sa v nej zaznamenávajú až po odpísaní, a nie vtedy, keď je potrebné ich vykonať. To znamená, že aj perfektne pripravená správa nebude odrážať platby, ktoré spoločnosť vykonala alebo plánuje vykonať, ale podmienené hospodárske výsledky. Aby ste mali jasný obraz o finančných aktivitách organizácie pred vašimi očami, potrebujete výkazy:

• znázorňujúce, ako sa spoločnosti v danom čase poskytuje hotovosť;
• bez akéhokoľvek vplyvu legislatívnych a účtovných požiadaviek (t. j. určené len pre vedúceho podniku);
• pokrývajúce v maximálnej možnej miere všetky aspekty práce spoločnosti.

Tieto podmienky najlepšie spĺňa rozpočet cash flow (alebo cash flow).

Rozpočet peňažných tokov je tabuľka, ktorá odráža príjmy a výdavky peňažných prostriedkov podniku. Môžete si ho vyrobiť na akékoľvek obdobie – od niekoľkých týždňov až po niekoľko rokov. Existujú dva bežné spôsoby prípravy tohto dokumentu: priame a nepriame. Pri použití priamej metódy sa prevádzkové peňažné toky priraďujú k položkám výnosov a nákladov (napríklad tržby, platy, dane). Nepriama metóda predpokladá, že prevádzkové toky sú určené na základe čistého príjmu upraveného o odpisy a zmeny pracovného kapitálu.

V niektorých prípadoch je jednoduchšie použiť nepriamu metódu, ale rozpočet zostavený pomocou nej je pre analýzu nepohodlný. Preto sa cash flow takmer vždy počíta priamou metódou.

• Optimalizácia kapitálovej štruktúry organizácie: ako nestratiť rovnováhu

Čo je to riadenie peňažných tokov

Úspešné riadenie cash flow podniku:

• by mala zabezpečiť súlad s finančnou bilanciou spoločnosti v každej etape jej rozvoja. Rast a finančná stabilita primárne závisia od toho, do akej miery sú možnosti peňažných tokov synchronizované v objeme a čase. Vysoký stupeň takejto synchronizácie umožňuje výrazné zrýchlenie realizácie strategických cieľov rozvoja spoločnosti;
• pomáha znižovať potrebu spoločnosti na úverové zdroje. Aktívnym riadením finančných tokov je možné dosiahnuť optimálnejšie a hospodárnejšie využitie vlastných prostriedkov, znížiť závislosť firmy od získavania úverových zdrojov;
• pomáha znižovať riziko platobnej neschopnosti.

Druhy peňažných tokov

Hlavné peňažné toky podniku sú zvyčajne zoskupené podľa 8 hlavných znakov:

Podľa rozsahu servisu obchodného procesu:

• pre spoločnosť vo všeobecnosti;
• pre každý samostatný samostatný oddiel;
• pre rôzne ekonomické transakcie.

Podľa druhu ekonomickej činnosti:

• prevádzkové peňažné toky (výroba, hlavné činnosti);
• investície;
• finančné.

V smere toku peňazí:

• prílev peňazí sa považuje za kladný peňažný tok;
• míňanie peňazí je negatívny peňažný tok.

Podľa metódy výpočtu objemov:

• hrubý peňažný tok – všetky peňažné toky v ich súhrne;
• čistý peňažný tok (NPF) je rozdiel medzi príjmovými a výdavkovými finančnými tokmi v skúmanom období. Pôsobí ako kľúčový výsledok fungovania firmy, do značnej miery určuje finančnú rovnováhu a mieru rastu trhovej ceny firmy.

Podľa stupňa dostatočnosti:

• prebytok - peňažný tok, počas ktorého je množstvo prijatých peňazí oveľa väčšie ako skutočná potreba spoločnosti na ich zamýšľané použitie;
• vzácny – peňažný tok, počas ktorého sú príjmy z príjmov oveľa nižšie ako skutočné potreby spoločnosti na ich zamýšľané použitie.

Podľa spôsobu hodnotenia v čase:

• reálny;
• budúcnosti.

Podľa kontinuity formovania v sledovanom období:

• diskrétny peňažný tok - príjem alebo výdavok v dôsledku vykonávania jednorazových ekonomických transakcií spoločnosti v skúmanom časovom období;
• pravidelné - rentabilné príjem alebo výdaj použitie peňazí na rôzne ekonomické transakcie vykonávané v skúmanom časovom období priebežne v samostatných časových intervaloch takého obdobia.

Podľa stability časových intervalov:

• s rovnakými časovými intervalmi v rámci obdobia štúdia - anuita (úroky pripísané k rovnakému dátumu z úverových záväzkov);
• s rôznymi časovými intervalmi v rámci skúmaného obdobia (lízingové splátky).

Množstvo peňažných tokov: ako vypočítať

Celkový peňažný tok spoločnosti je určený vzorcom NDP \u003d NDP (OPD) + NDP (IND) + NDP (PD), kde

• NPV (OPD) - čistý peňažný tok súvisiaci s prevádzkovým smerom;
• NPV (IND) - hodnota NPV súvisiaca s investičným smerom;
• NPV (FD) - hodnota NPV súvisiaca s finančným smerovaním.

Vzhľadom na to, že hlavnou činnosťou spoločnosti je hlavný zdroj zisku, je zrejmé, že hlavným zdrojom príjmov je NPV (OPD).

Investičná činnosť je zvyčajne poháňaná najmä krátkodobým odlevom finančných prostriedkov potrebných na nákup zariadení, know-how a pod. Zároveň pri tomto druhu činnosti dochádza aj k prílevu peňazí vo forme prijímania dividend a úrokov z dlhodobých cenných papierov a pod.

Na vykonanie analýzy vypočítajme cash flow pre investičný smer podľa vzorca NPV (IND) = B (OS) + B (NMAK) + B (DFV) + V (AKV) + DVDP - OPR + + DNKS - NMAKP - DFAP - AKVP , kde

• B (OS) - výnosy z dlhodobého majetku;
• В (НМАК) - výnosy z predaja nehmotného majetku podniku;
• B (DFV) - výnosy z predaja dlhodobého finančného majetku podniku;
• B (AKV) - príjem získaný spoločnosťou za predaj predtým odkúpených akcií spoločnosti;
• DVDP - výplaty dividend a úrokov podniku;
• OSPR - celková suma nadobudnutého investičného majetku;
• ANKS - dynamika rovnováhy rozpracovanej práce;
• NMACP - objem nákupu nehmotného majetku;
• DFAP - objem nákupu dlhodobého finančného majetku;
• AKVP - celková hodnota spätne odkúpených vlastných akcií spoločnosti.

Čistý peňažný tok vo finančnej línii činnosti charakterizuje príjmy a použitie finančných prostriedkov v oblasti externých zákaziek.

Na zistenie čistého peňažného toku sa používa nasledujúci vzorec: NPV(FD) = PRSK + DKZ + KKZ + BCF - PLDKR - PKKZ - DVDV, kde

• PRSK - dodatočné externé financovanie (finančné výnosy z emisie akcií a iných majetkových nástrojov, dodatočné investície vlastníkov spoločnosti);
• DKZ - celkový ukazovateľ dodatočne pritiahnutých dlhodobých úverových zdrojov;
• KKZ - celkový ukazovateľ dodatočne pritiahnutých krátkodobých úverových zdrojov;
• BCF - kumulatívne príjmy vo forme nenávratného účelového financovania spoločnosti;
• PLDKR - celkové platby hlavnej časti dlhu z existujúcich dlhodobých úverových záväzkov;
• PLKKZ - celkové platby hlavnej časti dlhu z existujúcich krátkodobých úverových záväzkov;
• DVDV - dividendy pre akcionárov spoločnosti.

Prečo potrebujete odhad peňažných tokov

Prvoradou úlohou detailnej analýzy peňažných tokov je nájsť zdroje prebytku (nedostatku) finančných zdrojov, určiť ich zdroje a spôsoby míňania.

Na základe výsledkov štúdie peňažných tokov môžete získať odpovede na tieto dôležité otázky:

1. Aký je objem, aké sú zdroje peňazí a aké sú hlavné smery ich použitia?
2. Môže spoločnosť v priebehu svojej činnosti dosiahnuť stav, keď peňažný tok z príjmov prevyšuje výdavky a do akej miery je takýto prebytok považovaný za stabilný?
3. Môže spoločnosť splatiť svoje súčasné záväzky?
4. Budú zisky spoločnosti stačiť na pokrytie hotovostných potrieb?
5. Bude mať spoločnosť dostatok peňažných rezerv na investičnú činnosť?
6. Ako môžete vysvetliť rozdiel medzi ziskom spoločnosti a množstvom peňazí?

Analýza peňažných tokov

Platobná schopnosť a likvidita podniku často zodpovedá súčasnému finančnému obratu podniku. V tejto súvislosti je na posúdenie finančnej situácie podniku potrebné analyzovať pohyb peňažných tokov, čo sa robí na základe výkazov, pri ktorých sa používa priama alebo nepriama metóda.

1. Nepriamy spôsob zostavenia prehľadu peňažných tokov. V správe založenej na tejto metodike je možné koncentrovať údaje o podnikovej hotovosti, odrážať kritériá, ktoré sú k dispozícii pri odhade príjmov a výdavkov a ktoré sa objavia po zaplatení potrebných výrobných faktorov na spustenie nového reprodukčného cyklu. Informácie o príleve finančných prostriedkov sú prevzaté zo súvahy, výkazu ziskov a strát. Na základe informácií o skutočnom objeme sa vypočítavajú iba určité ukazovatele peňažného toku:

1. Odpisy.
2. Výnosy z predaja časti akcií a dlhopisov.
3. Výpočet a výplata dividend.
4. Získavanie úverových zdrojov a splácanie zodpovedajúcich záväzkov.
5. Kapitálové investície do fixných aktív.
6. Nehmotný majetok.
7. Finančné investície dočasne voľných peňazí.
8. Rast pracovného kapitálu.
9. Predaj dlhodobého majetku, nehmotného majetku a cenných papierov.

Hlavnou výhodou techniky je, že pomáha identifikovať prítomnosť vzájomnej závislosti finančného výsledku od dynamiky množstva finančných zdrojov. Pri úprave čistého zisku (resp. čistej straty) je možné zistiť skutočný príjem (výdaj) peňazí.

2. Priamy spôsob prípravy výkazu peňažných tokov. Táto technika umožňuje porovnanie absolútnych hodnôt príjmov a použitia finančných zdrojov. Napríklad príjmy od klientov sa prejavia v sumách na rôznych bankových účtoch, ako aj v peniazoch zaslaných ich obchodným partnerom a zamestnancom firmy. Výhodou tohto prístupu je, že pomáha odhadnúť celkovú výšku príjmov a výdavkov, zistiť položky, za ktoré sa tvoria najvýznamnejšie peňažné toky podniku. Táto metóda zároveň neumožňuje odhaliť vzťah medzi konečným finančným výsledkom a dynamikou peňazí na podnikových účtoch.

• Osobný kapitál: ako ušetriť peniaze, aby ste nestratili všetko

Čo zahŕňa rozpočet peňažných tokov a kde získať údaje na zostavenie

Dmitrij Ryabykh, generálny riaditeľ Alt-Invest Group of Companies, Moskva

Rozpočet peňažných tokov pozostáva z troch blokov:

• „Prevádzková činnosť“ (tu sa odráža všetko, čo súvisí s aktuálnou činnosťou spoločnosti);
• „Investičná činnosť“ (investície do investičného majetku a ostatné dlhodobé investície, príjmy z predaja majetku sú fixné);
• „Finančné činnosti“ (zahŕňa príjmy a platby súvisiace s financovaním, okrem úrokov z úverov, ktoré sa tradične klasifikujú ako prevádzkové toky).

Aké závery možno vyvodiť z údajov v tabuľke? V máji je rozpočet vyrovnaný a hotovostné zostatky sa zvyšujú, čo poskytuje buď vankúš likvidity, alebo prostriedky na zaplatenie očakávaných výdavkov. Táto tabuľka vám tiež pomôže pochopiť celkovú štruktúru nákladov spoločnosti. Ak však chcete urobiť vážne manažérske rozhodnutia, potrebujete podrobnejšie informácie. Preto je potrebné špecifikovať štandardnú štruktúru. Môžete napríklad rozdeliť príjmy z predaja podľa oblasti podnikania, skupiny produktov/služieb alebo dokonca jednotlivých produktov. Mali by ste tiež vyzdvihnúť päť až desať najvýznamnejších položiek bežných nákladov a neustále sledovať objem zodpovedajúcich nákladov. Investície sa musia odrážať a rozdeľovať ich buď podľa typu fixných aktív, alebo podľa oblastí podnikania či projektov.

Prax ukazuje, že čím vyššia je podrobnosť správy, tým častejšie vznikajú problémy s jej analýzou. Od určitého bodu sa čísla v každom riadku stanú nedostatočne stabilnými a veľkosť odchýlok neustále rastie. Takýto model sa ukazuje ako štatisticky nespoľahlivý a na jeho základe nie je možné predpovedať aktivitu. Navyše modely, ktoré sú príliš podrobné, sa veľmi ťažko udržiavajú; tiež nie je jednoduché porovnať ich údaje s účtovnými závierkami. To znamená, že práca s týmto modelom je nepohodlná a jeho pravidelná aktualizácia je drahým potešením.

Skutočný rozpočet je najlepšie založený na výkazoch manažmentu. Netreba však zanedbávať účtovnú závierku, pretože obsahuje najúplnejšie a najaktuálnejšie informácie o všetkých operáciách spoločnosti. Preto pred vypracovaním rozpočtu peňažných tokov je potrebné určiť, ako presne by mali údaje v tomto dokumente zodpovedať informáciám v účtovnej závierke. Môžete sa riadiť napríklad týmito pravidlami.

1. Rozpočet peňažných tokov bude založený na účtovných údajoch, ale nie je potrebné presne sem preniesť všetky účtovné informácie. Tento rozpočet nemusí byť taký podrobný ako účtovný doklad.
2. Pri spracovaní účtovných údajov by sme sa mali snažiť sprostredkovať ekonomickú podstatu finančných transakcií a zanedbávať nepodstatné detaily (napríklad nuansy týkajúce sa rozdelenia nákladov).
3. Je potrebné dosiahnuť zhodu konečných čísel s obratom na bežnom účte spoločnosti. A tu sú dôležité aj maličkosti: znalosť detailov vám umožní kontrolovať správnosť rozpočtovania a včas venovať pozornosť chybám.

Prognóza pracovného kapitálu. Princíp popisu pracovného kapitálu by mal byť určený horizontom plánovania, na ktorý sa rozpočet používa.

1. Pre krátkodobé prognózy (niekoľko týždňov, jeden alebo dva mesiace) je lepšie použiť priamy popis platieb, ktorý vo vzťahu k akýmkoľvek príjmom a výdavkom spoločnosti uvádza výšku platieb aj ich harmonogramy. Dosahuje sa to zohľadnením každej transakcie s popisom predpokladaného harmonogramu platieb podľa zmluvy a parametrami zásielky alebo výkonu práce.
2. Pri dlhodobých prognózach (napríklad na zostavenie päťročného plánu rozvoja organizácie) je potrebné vypracovať splátkový kalendár približne s prihliadnutím na parametre očakávaného obratu.
3. Pri príprave ročného rozpočtu možno použiť zmiešaný prístup, keď sú niektoré položky plne predpovedané (priama metóda) a väčšina platieb sa počíta na základe obratu (nepriama metóda).

Toto je hlavná zásada rozpočtovania. Čím dlhšie sa prognóza pripravuje, tým menej by mala byť založená na konkrétnych číslach poskytnutých finančníkmi a tým viac na približných výpočtoch.

Plánovanie platieb daní. V prípadoch, keď sú známe očakávané dane (ako je to v prípade plánovacieho horizontu jeden alebo dva mesiace alebo pri hodnotení minulej výkonnosti), je lepšie uviesť ich presné sumy v rozpočte. Pri plánovaní daňových odpočtov na dlhšie obdobie budete musieť prejsť na približné odhady súm platieb, pričom ich vypočítate podľa približných účtovných ukazovateľov. Napríklad pri príprave na otvorenie novej divízie sa nesnažte vypočítať presnú výšku daní z platu každého zamestnanca – najmä preto, že ich výška sa bude v priebehu roka meniť (keďže sociálne dane sa znižujú po naakumulovanej sume dosiahnuté platby); stačí použiť efektívnu sadzbu, ktorá vám umožní odhadnúť približnú výšku platieb. To isté by sa malo urobiť pri plánovaní platieb za iné dane.

Čo je diskontovanie peňažných tokov

Diskontovaný peňažný tok (DCF) je zníženie hodnoty budúcich (projektovaných) finančných platieb k aktuálnemu časovému bodu. Metóda diskontovania peňažných tokov je založená na kľúčovom ekonomickom zákone klesajúcej hodnoty hotovosti, to znamená, že peniaze v budúcnosti stratia svoju vlastnú hodnotu peňažného toku v porovnaní so súčasnou. V tomto smere je potrebné zvoliť si ako východiskový bod aktuálny moment zhodnotenia a v budúcnosti preniesť budúce peňažné príjmy (zisky/straty) do aktuálneho času. Na tento účel sa používa diskontný faktor.

Tento pomer sa vypočíta tak, aby priviedol budúci peňažný tok k súčasnej hodnote vynásobením diskontného faktora peňažnými tokmi. Vzorec na určenie koeficientu: Kd=1/(1+r)i, kde

• r je diskontná sadzba;
• i je číslo časového obdobia.

• DCF (Discounted Cash Flow) - diskontovaný peňažný tok;
• CFi (Cash Flow) – peňažný tok v časovom období I;
• r je diskontná sadzba (miera návratnosti);
• n je počet časových období, za ktoré sa objavujú peňažné toky.

Najdôležitejšou zložkou vo vyššie uvedenom vzorci je diskontná sadzba. Ukazuje, akú mieru návratnosti by mal investor očakávať pri investovaní do akéhokoľvek investičného projektu. Táto sadzba je založená na veľkom počte faktorov, ktoré závisia od predmetu hodnotenia a obsahujú inflačnú zložku, ziskovosť pri bezrizikových operáciách, dodatočnú mieru návratnosti pri rizikových akciách, mieru refinancovania, vážený priemer nákladov kapitálu, úroky na banke vklady atď.

• Finančná analýza pre nefinančníka: čo hľadať ako prvé

Praktizujúci hovorí

Ekaterina Kalikina, finančná riaditeľka, Grant Thornton, Moskva

Prognóza peňažných tokov z prevádzkovej činnosti sa najčastejšie robí na základe plánovaného objemu predaja výrobkov (môže sa však vypočítať aj na základe plánovaného čistého zisku). Tu sú výpočty, ktoré treba urobiť.

Potvrdenia o peniazoch. Výšku peňažných príjmov môžete určiť dvoma spôsobmi.

1. Na základe plánovaného pomeru splácania pohľadávok. Plánované množstvo príjmov sa vypočíta takto: PDSp \u003d ORpn + (ORpk Î KI) + NOpr + Av, kde

• PDSp - plánované príjmy z predaja výrobkov v plánovacom období;
• ORpn - plánovaný objem predaja produktov za hotovosť;
• ORpc - objem predaja produktov na úver v plánovacom období;
• KI - plánovaný pomer splácania pohľadávok;
• NOpr - výška predtým neuhradeného zostatku pohľadávok splatných plánovaným spôsobom;
• Av - plánovaná výška peňažných príjmov vo forme záloh od kupujúcich.

2. Na základe obratu pohľadávok. Najprv je potrebné určiť plánované pohľadávky na konci plánovacieho obdobia podľa vzorca DBkg = 2 Î SRObDB: 365 dní Î OP - DBng, kde

• DBkg - plánované pohľadávky na konci plánovacieho obdobia;
• Srbdb - priemerný ročný obrat pohľadávok;
• ALEBO - plánovaný objem predaja výrobkov;
• DBng - pohľadávky na konci plánovaného roka.

Potom by ste mali vypočítať plánovanú sumu peňažných príjmov za prevádzkové činnosti: PDSp \u003d DBng + ORpn + ORpk - DBkg + + NOpr + Av.

Pamätajte, že peňažný tok spoločnosti z prevádzkovej činnosti priamo závisí od podmienok poskytnutia komoditného úveru kupujúcim. Preto pri prognózovaní peňažných príjmov je potrebné vziať do úvahy opatrenia na zmenu úverovej politiky podniku.

Výdavky. Výšku hotovostných výdavkov môžete určiť pomocou vzorca: RDSp \u003d OZp + NDd + NPp - AOp, kde

• RDSp - plánovaná výška hotovostných výdavkov v rámci prevádzkovej činnosti v období;
• OZp - plánovaná výška prevádzkových nákladov na výrobu a predaj výrobkov;
• NDd - plánovaná výška daní a poplatkov platených na úkor príjmov;
• NPp - plánovaná výška zaplatených daní na úkor zisku;
• AOp - plánovaná výška odpisov z dlhodobého majetku a nehmotného majetku.

Prvý ukazovateľ (OZp) sa vypočíta takto: OZp = ∑(PZni + OPVni) Î OPni + ∑(ZPni Î OPni) + + OHZn, kde

• ПЗni - plánovaná výška priamych nákladov na výrobu jednotky výstupu;
• OPZni - plánovaná výška režijných nákladov na výrobu jednotky výkonu;
• OPni - plánovaný objem výroby konkrétnych druhov výrobkov vo fyzickom vyjadrení;
• ЗРni - plánovaná výška nákladov na predaj výrobnej jednotky;
• ОРni - plánovaný objem predaja konkrétnych druhov výrobkov vo fyzickom vyjadrení;
• ОХЗn - plánovaná výška všeobecných obchodných nákladov podniku (administratívne a riadiace náklady v podniku ako celku).

Výpočet druhého ukazovateľa (NAd) vychádza z plánovaného objemu predaja určitých druhov výrobkov a zodpovedajúcich sadzieb dane z pridanej hodnoty, spotrebnej dane a iných podobných poplatkov. Platobný kalendár sa zostavuje na základe ustanovených lehôt na výplatu odpočtov dane.

Tretí ukazovateľ (NPp) možno vypočítať takto: NPp = (VPp Î NP) + TNPp, kde

• VPP - plánovaná výška hrubého zisku podniku, ktorý sa poskytuje prevádzkovou činnosťou;
• NP - sadzba dane zo zisku (v %);
• PNPp - suma ostatných daní a poplatkov zaplatených organizáciou v zodpovedajúcom období na úkor zisku.

Optimalizácia toku hotovosti

Pre optimalizáciu cash flow projektu sa spoločnosť snaží dosiahnuť rovnováhu medzi príjmami a výdavkami. Deficit a prebytok peňažných tokov negatívne ovplyvňujú finančné výsledky spoločnosti.

Negatívne výsledky deficitu sa prejavujú v znížení likvidity a platobnej schopnosti spoločnosti, zvýšení podielu omeškania so splátkami úverov, nedodržaní podmienok prevodu miezd (so súčasným poklesom produktivity práce zamestnancov), predĺženie trvania finančného cyklu a v dôsledku toho zníženie ziskovosti vynaloženého vlastného imania a majetku spoločnosti.

Mínusom prebytku je strata skutočnej hodnoty finančných prostriedkov, ktoré sa určitý čas počas inflácie nevyužívali, strata možného výnosu z nevyužitého podielu finančného majetku v oblasti ich krátkodobého investovania, ktoré , v dôsledku toho negatívne ovplyvňuje aj mieru rentability majetku a negatívne ovplyvňuje cash-flow vlastného kapitálu spoločnosti.

Krátkodobo je možné dosiahnuť zníženie úrovne platieb finančných prostriedkov:

1. Použitím floatu na spomalenie zhromažďovania vašej platobnej dokumentácie.
2. Navýšením, v rámci dohody s dodávateľmi, časového intervalu, na ktorý sa poskytuje spotrebiteľský úver.
3. Prostredníctvom nahradenia nákupu dlhodobého majetku, ktorý si vyžaduje obnovu, jeho prenájmom (využívanie leasingu); v rámci reštrukturalizácie portfólia svojich úverových záväzkov prevodom ich krátkodobej časti do dlhodobej.

Systém zrýchľovania (resp. spomaľovania) platobného obratu v dôsledku riešenia problému vyrovnávania množstva vzácnych peňažných tokov v krátkodobom horizonte (a následne zvyšovania celkovej platobnej schopnosti podniku) vyvoláva samostatné otázky súvisiace s nedostatkom, ktorý peňažný tok v budúcich obdobiach. V tejto súvislosti by sa spolu s aktiváciou mechanizmu takéhoto systému mali vypracovať opatrenia na zabezpečenie rovnováhy takéhoto toku z dlhodobého hľadiska.

Zvýšenie objemu peňažných príjmov v rámci implementácie stratégie spoločnosti je možné dosiahnuť:

• prilákanie kľúčových investorov na zvýšenie objemu vlastného kapitálu;
• dodatočná emisia akcií;
• prilákali dlhodobé pôžičky;
• implementácia jednotlivých (alebo všetkých) finančných nástrojov pre následné investície;
• predaj (alebo prenájom) nevyužívaného investičného majetku.

Pomocou takýchto akcií bude možné dlhodobo znižovať objem odlivu peňazí.

1. Zníženie objemu a zoznamu prebiehajúcich investičných projektov.
2. Prestaňte míňať peniaze na kapitálové investície.
3. Znižovanie hodnoty fixných nákladov podniku.

Na optimalizáciu pozitívneho cash flow je potrebné použiť viacero metód z dôvodu zvýšenia investičnej aktivity spoločnosti. Ak to chcete urobiť, vykonajte nasledujúce kroky:

1. Objemovo sa zvyšuje rozšírená reprodukcia dlhodobého majetku pre prevádzkovú činnosť.
2. Zabezpečujú zrýchlenú tvorbu investičného projektu a skorší začiatok jeho realizácie.
3. Vykonávať diverzifikáciu súčasných aktivít spoločnosti na regionálnej úrovni.
4. Aktívne vytvorte portfólio finančných investícií.
5. Dlhodobé finančné pôžičky sa splácajú v predstihu.

V jednotnom systéme optimalizácie finančných tokov podniku má osobitné miesto zabezpečenie rovnováhy v časových intervaloch, čo je spôsobené nerovnováhou opačných tokov a vedie k určitým ekonomickým ťažkostiam podniku.

Výsledkom takejto nerovnováhy je aj v prípade vysokej úrovne tvorby NPV nízka likvidita, ktorá rozlišuje cash flow (v dôsledku toho nízky ukazovateľ plnej platobnej schopnosti podniku) v rôznych časových intervaloch. V prípade pomerne výrazného trvania takýchto období hrozí spoločnosti reálne nebezpečenstvo úpadku.

V rámci optimalizácie peňažných tokov ich firmy zoskupujú podľa rôznych kritérií.

1. Podľa úrovne „neutralizovateľnosti“ (pojem, ktorý znamená, že konkrétny typ peňažného toku je pripravený na zmenu v priebehu času), sa peňažné toky delia na tie, ktoré je možné zmeniť, a tie, ktoré sa zmeniť nedajú. Vzorom prvého typu peňažného toku sú lízingové splátky – peňažný tok, ktorého obdobie si môžu zmluvné strany dohodnúť. Vzorom finančného toku druhého typu sú dane a poplatky, ktoré by sa nemali prijímať v rozpore s termínmi.
2. Podľa úrovne predvídateľnosti - všetky peňažné toky sú rozdelené na nie úplne a úplne predvídateľné (úplne nepredvídateľné peňažné toky vo všeobecnom systéme ich optimalizácie nie sú študované).

Predmetom optimalizácie sú očakávané peňažné toky, ktoré sa môžu časom meniť. Pri ich optimalizácii sa používajú dve metódy - zarovnávanie a synchronizácia.

Zosúladenie je určené na vyhladenie objemu finančných tokov v intervaloch sledovaného časového obdobia. Táto optimalizačná technika pomáha eliminovať sezónne a cyklické výkyvy, ktoré do určitej miery ovplyvňujú cash flow, pričom zároveň umožňuje optimalizovať priemerné stavy finančných zdrojov a zvyšovať likviditu. Na vyhodnotenie výsledkov takejto techniky optimalizácie peňažných tokov je potrebné vypočítať smerodajnú odchýlku alebo variačný koeficient, ktorý sa bude v priebehu kompetentnej optimalizácie znižovať.

Synchronizácia peňažných tokov je založená na kovariancii ich dvoch typov. Počas synchronizácie by sa malo zabezpečiť zvýšenie úrovne korelácie medzi týmito dvoma variantmi tokov. Tento spôsob peňažných tokov je možné posúdiť výpočtom korelačného koeficientu, ktorý bude v priebehu optimalizácie smerovať k značke „+1“.

Korelačný koeficient príjmu a výdaja peňazí v čase KKdp možno určiť takto:

• P p.o - očakávané pravdepodobnosti odchýlky finančných tokov od ich priemerného ukazovateľa v prognózovanom období;
• RAPi - jednotlivé hodnoty súvisiace s peňažným tokom príjmu v určitých obdobiach prognózovaného obdobia;
• RAP - priemerný peňažný tok z príjmu v jednom časovom období prognózovaného obdobia;
• ODPi - jednotlivé hodnoty súvisiace s peňažným tokom výdavkov v určitých časových intervaloch prognózovaného obdobia;
• ODP - priemerná hodnota výdavkového finančného toku v jednom časovom období prognózovaného obdobia;
• qPDP, qODP - smerodajná odchýlka súm príjmových a výdavkových finančných tokov, resp.

Konečnou fázou optimalizácie je dodržanie všetkých podmienok maximalizácie pre NPV spoločnosti. Ak sa takýto cash flow zvýši, pomôže to zabezpečiť zvýšenie tempa finančného rozvoja spoločnosti v rámci samonosných princípov, zníži mieru závislosti takejto možnosti rozvoja na získavaní externých zdrojov financií a pomôcť zabezpečiť zvýšenie celkovej trhovej ceny spoločnosti.

Kopírovanie materiálu bez súhlasu je povolené, ak je na túto stránku odkaz dofollow

Odoslanie dobrej práce do databázy znalostí je jednoduché. Použite nižšie uvedený formulár

Študenti, postgraduálni študenti, mladí vedci, ktorí pri štúdiu a práci využívajú vedomostnú základňu, vám budú veľmi vďační.

Uverejnené dňa http://www.allbest.ru/

Úvod

Metóda diskontovaných peňažných tokov predpokladá, že miera diskontovaného predpokladaného príjmu A t z podnikania, ktorá sa predtým považovala za základ na určenie jeho trhovej hodnoty a podniku vykonávajúceho túto obchodnú činnosť, nie sú predpokladané zisky, ale peňažné toky.

Najjednoduchšia definícia peňažného toku (Cash Flow) vychádza zo skutočnosti, že peňažný tok za konkrétne obdobie (rok, štvrťrok, mesiac) nie je nič iné ako zostatok obchodných príjmov (so znamienkom „plus“) a platieb (so „mínus“).

Minulé peňažné toky sa účtujú jednoducho tak, ako sa objavujú vo výkaze peňažných tokov účtovnej jednotky.

Budúce peňažné toky poskytované podnikom sú projektované na základe čistých ziskov z podnikania (hrubý príjem znížený o prevádzkové náklady, úroky z úverov a daň z príjmu), upravené tak, aby čo najviac odrážali bilanciu príjmov a platieb, ktorá je pravdepodobná v dané budúce obdobie.

Hlavné výhody oceňovania podniku v rámci príjmového prístupu, založeného na prognóze peňažných tokov, a nielen ziskov, sú nasledovné. . Po prvé, budúce zisky z podnikania priamo zohľadňujú len predpokladané súčasné náklady na výrobu a predaj výrobkov, pričom budúce kapitálové investície na udržanie a rozšírenie výrobnej alebo obchodnej kapacity podniku sa do prognózy zisku premietajú len čiastočne - prostredníctvom ich súčasného odpisovania . po druhé, Nedostatok zisku (straty) ako ukazovateľa vo výpočtoch investícií na oceňovanie podnikov sa vysvetľuje aj tým, že zisk, ako čisto účtovný ukazovateľ výkazníctva, podlieha značným manipuláciám. Jeho deklarovaná hodnota závisí od spôsobu účtovania nákladov na nakúpené zdroje v nákladoch na predaný tovar (LIFO, FIFO, metóda kĺzavého priemeru), od metódy zrýchleného odpisovania, od kritéria pripísania produktov k predaným produktom (od faktu o prijatí peňažných prostriedkov na jej úhradu alebo o splnení v zmluvách dohodnutých dodávkach podkladov) atď.

Metóda LIFO (last-in-first-out) spočíva v tom, že náklady na nakupované zdroje odoberané zo zásob, ktoré sa neustále dopĺňajú, no nakupujú sa v rôznych časoch za inflačne rastúce ceny, sa počítajú v najvyšších nákupných cenách posledných šarží materiálov prijatých do zásob, surovín, polotovarov alebo komponentov. V dôsledku toho sú náklady na vyrobené a predané produkty umelo (ale celkom legálne) nadhodnotené a zisky podhodnotené. Metóda FIFO (first-in-first-out) naopak zahŕňa účtovanie nákladov na nakúpené zdroje v nákladoch na predaný tovar (zahrnuté do nákladov na predané výrobky vo výkaze ziskov a strát) za najnižšie ceny najskoršie nákupy, čo znižuje vo výkaze ziskov a strát a straty nákladov a zvyšuje deklarovaný zisk. Metóda „kĺzavého priemeru“ je tiež možná, keď sa vo výkaze ziskov a strát náklady na konkrétny zakúpený produkt vypočítajú na základe priemernej ceny jeho častí zakúpených v rôznych časoch, vážených ich objemami. Výber jednej z týchto troch metód účtovania nákladov na nakúpené zdroje v nákladoch na predaný tovar vykonáva samotný podnik (ako neoddeliteľnú súčasť svojho účtovného systému) vo vzťahu ku konkrétnemu produktu. Pri aktualizácii produktu (aj formálnej) opäť nastáva situácia voľby, zvoliť si metódu LIFO (napríklad pre úsporu na daniach z príjmu) alebo metódu FIFO (napríklad na zlepšenie zverejneného zárobku a zvýšenie jeho finančnej atraktivity v r. oči potenciálnych investorov v predvečer nových emisií akcií) ) môže podnik v skutočnosti vážne skresliť skutočný obraz o svojej finančnej situácii prostredníctvom ukazovateľa deklarovaného zisku.

Okrem toho podnik „nežije“ zo zisku. Celý skutočný život podniku a skutočné peniaze investorom v dôsledku investovania ich investícií závisia od pohybu a dostupnosti finančných prostriedkov z podniku - zostatku finančných prostriedkov na bežnom (zúčtovacom) účte a hotovosti.

Pozrime sa na uvedené aspekty podrobnejšie.

1. Metóda ddiskontovanie peňažných tokov

hotovostný diskontovaný kapitál

1.1 peňažných tokov

Cash flow ako pojem, ktorý už bol raz spomenutý, je doslovným prekladom z anglického „cash-flaw“. V ruskej oficiálnej terminológii (podľa už spomínaných Smerníc pre hodnotenie efektívnosti investičných projektov a ich výber na financovanie, schválených Ministerstvom financií, Ministerstvom hospodárstva, Gosstroy a Goskomprom Ruskej federácie 31. marca 1994) Tento ukazovateľ sa nazýva „zostatok skutočných peňazí“ alebo jednoducho „podniky so skutočnými peniazmi“. Tento ukazovateľ odráža peňažný tok podniku a berie sa do úvahy na konci príslušného finančného obdobia (v niektorých prípadoch je vhodné viesť záznamy k polovici príslušného obdobia, čo si vyžaduje zníženie exponentu v diskontný faktor o 0,5 – pozri nižšie), odráža stav prostriedkov na bežnom (zúčtovacom) bankovom účte podniku v spojení s „hotovosťou“ jeho peňažných prostriedkov. Prostriedky na vkladových účtoch sa už považujú za aktívum investované do úverových investícií, do určitej miery zablokované (teda nedostatočne likvidné). Bilancia inkas a platieb uskutočnených v trhovej hodnote platobných prostriedkov - barter, zmenky atď. - sa tu pre jednoduchosť neskúma. .

Pomocou metódy diskontovaných peňažných tokov je možné pri výpočtoch pracovať buď s takzvaným peňažným tokom pre vlastné imanie alebo s nedlhovým peňažným tokom.

Cash flow pre vlastný kapitál (full cash flow), s ktorým môžete priamo posúdiť trhovú hodnotu vlastného imania spoločnosti (čo je trhová hodnota toho druhého), odzrkadľuje vo svojej štruktúre plánovaný spôsob financovania rozbehu a následného investície, ktoré zabezpečujú životný cyklus produktu, ( obchodná línia). Inými slovami, tento ukazovateľ umožňuje určiť, koľko a za akých podmienok budú požičané prostriedky priťahované na financovanie investičného procesu. Pre každé budúce obdobie zohľadňuje očakávaný nárast dlhodobého dlhu podniku (prílev novovypožičaných úverových prostriedkov), pokles záväzkov podniku (odliv prostriedkov v dôsledku splatenia časti istiny, resp. dlh za predtým prijaté úvery plánované na toto budúce obdobie), splátky úrokov z úverov v poradí ich aktuálnej služby. Pokiaľ sa podiel a náklady vypožičaných prostriedkov na financovanie podniku (investičného projektu) už zohľadňujú v samotnom prognózovanom peňažnom toku, diskontovanie očakávaných peňažných tokov, ak ide o „plné peňažné toky“, môže nastať so zľavou. sadzbu rovnajúcu sa tej, ktorú požaduje investor (s prihliadnutím na riziká) návratnosť investície len jeho vlastných prostriedkov – teda pri takzvanej diskontnej sadzbe pre vlastný kapitál, ktorá sa v budúcnosti (štandardne) bude nazývať jednoducho „ diskontná sadzba". Bez dlhu cash flow neodráža plánovaný pohyb a náklady úverových prostriedkov použitých na financovanie investičného procesu. Ak teda s tým vo výpočtoch operujú, tak (aby sa aspoň v čase pravdepodobnej ponuky podniku na predaj v statike zohľadnil podiel a náklady na prilákané požičané prostriedky), diskontovanie peňažné toky očakávané pre investičný projekt (v rôznych štádiách obchodného životného cyklu) by sa mali uskutočňovať pri sadzbe rovnajúcej sa váženému priemeru kapitálových nákladov podniku. V tomto prípade bude očakávaná zostatková hodnota podniku získaná súčtom diskontovaných peňažných tokov bez dlhu odhadom hodnoty celého kapitálu investovaného do podniku v čase jeho ďalšieho predaja. Inými slovami, na odhadnutie hodnoty vlastného kapitálu (t.j. trhovej hodnoty podniku ako takého) bude potrebné odpočítať aj dlhodobé (presahujúce finančné obdobie, ktoré slúži ako veľkosť „časový krok“ v tejto analýze) dlh podniku plánovaný na daný okamih.

Peňažný tok pre [odhad] vlastného imania (celkový peňažný tok) možno predpovedať dvoma spôsobmi:

Priamo z analýzy podmienok, súm a podmienok platieb a príjmov stanovených v uzatvorených obstarávacích, predajných, pracovných, lízingových, úverových a iných zmluvách, ak doba ich platnosti plne zabezpečuje celý životný cyklus predmetnej obchodnej línie alebo produktu. (čo je pravdepodobné len pre pomerne krátkodobé projekty, pre ktoré existujú aspoň návrhy príslušných zmlúv);

Na základe posúdenia potreby investícií a prognózy budúcich bežných príjmov a výdavkov podniku.

Najreálnejšie je samozrejme vychádzať z očakávaných ziskov (strat) bez toho, aby sme rátali s možnosťou plánovania budúcich zostatkov na účtoch priamo z analýzy uzatváraných zmlúv. Potom možno peňažný tok v určitom budúcom období t (na jeho konci - menej často v strede) vyjadriť takto:

"Peňažný tok v období t" \u003d "Zisk (strata) za obdobie t" + "Odpisy predtým nakúpeného a vytvoreného dlhodobého majetku (odpisy za obdobie t)" - "Úrokové platby v období t z úverov" - "Daň zo zisku " - "Investície v období t" + "Nárast dlhodobého dlhu v období t" - "Pokles dlhodobého dlhu v období t" - "Nárast vlastného pracovného kapitálu v období t".

Všimnite si, že rast vlastného pracovného kapitálu tu znamená zvýšenie zásob surovín a materiálov, nedokončenej výroby, ako aj zásob hotových, ale nepredaných alebo nezaplatených výrobkov - teda všetkého, čo sa ukázalo ako súvisiace s vlastným pracovný kapitál a hotovosť používanú na doplnenie zdrojov. Venujme tiež pozornosť skutočnosti, že pohyb krátkodobého dlhu vo vyššie uvedenom vzorci sa neberie do úvahy, pretože sa predpokladá, že jeho obrat „zapadá“ do obratu finančných prostriedkov podniku, ktorý sa uskutočnil v rámci zodpovedajúceho vykazovania. obdobie (úroky zaň boli zohľadnené pri výpočte výrobných nákladov). .

Štruktúra vzorca pre celkový peňažný tok je pomerne jednoduchá: s mínusom označuje prostriedky, ktoré skutočne opúšťajú podnik, s plusom prichádzajúce prostriedky. Jedinou výnimkou sú odpisy dlhodobého majetku (odpisy pri jeho odpisovaní): výskyt tohto ukazovateľa vo vzorci peňažných tokov znamená len to, že pripočítaním jeho hodnoty k deklarovanému účtovnému zisku takpovediac „obnovíme spravodlivosť“ a kompenzovať to, čo už je v skladbe.Účtovné výdavky (náklady) zohľadňované pri výpočte zisku zahŕňali odpisy za odpisy dlhodobého majetku, ktoré však neznamenajú skutočný výber prostriedkov z podniku (sú len v prospech fondu odpisov toho istého podniku).

Peňažný tok bez dlhu možno odhadnúť pomocou vzorca podobného vyššie uvedenému – s tým rozdielom, že však nebude zahŕňať splátky úrokov, nárast a pokles dlhodobého dlhu. Rozhodujúcim prvkom cash flow v akejkoľvek forme je očakávaný zisk z predaja produktu. Vo všeobecnosti vzorec pre jeho predpoveď na obdobie t vyzerá takto:

kde - zisk z predaja produktu spoločnosti v období t;

P t je očakávaná predajná cena produktu v období t;

Q t - plánovaný počet predajov produktu spoločnosti za cenu P v období t; k = 1,..., K je množina nakupovaných zdrojov (vrátane pracovnej sily rôznej kvalifikácie) potrebných na výrobu produktu (k je číslo nakupovaného zdroja, K je ich celkový počet);

P tk - obstarávacia cena nakupovaného zdroja s číslom k v období t;

Q tk je objem (fyzicky) nakúpeného zdroja s číslom k, potrebný na uvoľnenie konečného produktu vo výške Q t ;

W t1 - režijné náklady očakávané v období t (pre podnik s jedným produktom môžu byť nulové).

Informácie o možnom P t vo vzťahu ku Q t možno získať z marketingového prieskumu predpokladaného dopytu (jeho kapacity a cenovej elasticity) po ovládanom produkte. Informácie o pravdepodobnom P tk by mali byť prezentované ako výsledok prieskumu trhu súčasnej a budúcej ponuky relevantných nakupovaných zdrojov. Hodnoty Q tk sú predmetom hodnotenia na základe predstáv (ktoré musia mať manažéri podniku) o technológii uvoľňovania produktov, ktoré má podnik k dispozícii (matica hodnôt Q tk pre rôzne zdroje a rôzne následné obdobia používania túto technológiu by mal pomerne presne posúdiť odborník – berúc do úvahy plánované ako vývojové vydanie produktu šetriace materiálne, energetické a pracovné zdroje).

Peňažný tok pre vlastný kapitál aj nedlžný peňažný tok môže byť nominálny (v budúcich cenách) alebo reálny (v cenách základného obdobia, t. j. obdobia, v ktorom sa robí zodpovedajúca prognóza).

Prognóza nominálnych peňažných tokov si vyžaduje posúdenie toho, ako sa budú samostatne meniť ceny všetkých zdrojov nakúpených za produkt a ceny za produkt, ktorý sa ovláda. Zároveň sa snažia brať do úvahy inflačné očakávania (očakávanú mieru inflácie), ktoré sa s najväčšou pravdepodobnosťou budú líšiť na trhoch rôznych tovarov a služieb. Inými slovami, pri prognózovaní nominálnych peňažných tokov sú očakávané ceny nakupovaných zdrojov a produktov založené na rôznych mierach inflačného rastu (čo je prirodzené, keďže všeobecná inflácia vždy odráža priemerný nárast cien rôznych tovarov a služieb). Snažia sa určiť, za aké budúce skutočné ceny (vrátane inflácie naakumulovanej v čase plánovaných predajov a nákupov a inflačných očakávaní na obdobie po týchto okamihoch) sa budú realizovať predaje a nákupy. Je zrejmé, že práca s nominálnym peňažným tokom môže poskytnúť vyššiu presnosť investičných výpočtov – za predpokladu, že odhadca sa skutočne dobre orientuje v súčasných a očakávaných trhových podmienkach na trhoch s produktom, ktorý ovláda, a na trhoch s nakupovanými zdrojmi. na to potrebné, spolieha sa na vhodné reprezentatívne trhy s údajmi o marketingovom výskume, predstavuje si dopad budúcej konkurencie (vypočítava vplyv toho, že má určité konkurenčné výhody). Ak sa však v naznačených konjunktúrach orientuje len približne (nevykonal sa potrebný marketingový prieskum), tak použitie nominálneho cash flow môže vniesť do kalkulácie investície ešte väčšiu chybu. .

Potom by sa mala implementovať metóda diskontovaných peňažných tokov, ktorá predpovedá skutočné peňažné toky pre vyvíjaný produktový rad. Predstavujú očakávané zostatky príjmov a platieb za predaj produktov a nákup zdrojov v obdobiach t, ​​ktoré budú ocenené v cenách základného obdobia (v čase ocenenia). To neznamená, že ceny zahrnuté v prognóze budúcich peňažných tokov zostanú nezmenené. Mali by sa líšiť pre rôzne budúce obdobia t, ale iba do tej miery, že počiatočná cena (bez zahrnutia „rezervy“ na očakávanú infláciu pri jej zmene) bude závisieť od predpokladaných posunov v dopyte po produkte alebo v ponuke zakúpený zdroj.

Vlastniť, bez ohľadu na infláciu, cenovú politiku pôvodne plánovanú podnikom (napríklad, pokiaľ ide o udržanie ceny nového produktu s cieľom dobyť trh pod cenou produktu, dočasne zvýšenú počas obdobia vývoja a potom zvýšenie tejto ceny za rovnakých okolností a jej udržanie na určitej úrovni dostatočne dlhý čas s očakávaným znížením nákladov na produkt, keď sa skúsenosti s jeho uvedením na trh hromadia – takzvaná „zastrešujúca“ plánovaná dynamika cena podniku - priekopníka nového produktu) je možné zohľadniť aj pri určovaní budúcich predajných cien produktu kalkulovaných v cenách základného obdobia.

Už v súvislosti s výberom typu peňažného toku, ktorý bude použitý pri posudzovaní aktuálnej zostatkovej hodnoty produktovej rady (obchodnej rady) v čase navrhovaného opätovného predaja podniku, hneď poznamenávame, že typ peňažného toku, resp. zahrnuté vo výpočte by mali jednoznačne určiť („dopredu“) typ diskontnej sadzby, ktorá je primeraná typu použitého peňažného toku, pri ktorej by sa mali diskontovať peňažné toky predpokladané pre produkt.

Ak pracujú s nominálnym peňažným tokom, ktorý zohľadňuje ceny v ich predpokladanej skutočnej hodnote pri výpočte očakávaných ziskov (vrátane inflačného zvýšenia cien), potom by diskontná sadzba mala byť nominálna, t. j. vrátane priemeru za životnosť projektu ( osvojený produktový rad ) za jednotku obdobia t inflačné očakávania.

Ak sú peňažné toky plánované ako reálne (v cenách základného obdobia), potom treba diskontnú sadzbu „očistiť“ aj od inflačných očakávaní.

Pri použití cash flow pre vlastný kapitál pri kalkuláciách investícií stačí použiť nominálny alebo skutočný (v závislosti od toho, aké - nominálne alebo reálne - budúce peňažné toky sa odhadujú) ako diskontnú sadzbu bez rizikovej úrokovej miery (v praxi zodpovedajúca sadzba na vládne dlhodobé dlhopisy ), ktorá sa podľa nižšie uvedených metód s cieľom priniesť rovnakú výšku počiatočnej investície bez rizikovej alternatívy úveru na úroveň rizík porovnateľnú s počítaným projektom zvyšuje o sumu rizikové prémie prijaté na trhu za riziká tohto projektu. Táto sadzba sa nazýva diskontná sadzba pre hodnotenie vlastného imania podniku i.

Keďže výška a náklady pôžičiek získaných na financovanie projektových investícií sú už zohľadnené pri výpočte samotných projektovaných peňažných tokov, nezohľadňuje rozdielne náklady na použitie vlastného a cudzieho kapitálu podniku. Ak teda použijeme peňažné toky pre vlastný kapitál ako mieru očakávaných príjmov z podnikania A t, potom sa podľa metodiky výnosového prístupu bude odhadovaná trhová hodnota podniku P rovnať:

kde DP t - predpokladané peňažné toky pre podnik na nasledujúci rok (štvrťrok, mesiac) t pre vlastný kapitál;

i - diskontná sadzba, ktorá zohľadňuje podnikateľské riziká a je určená napríklad podľa modelu oceňovania kapitálových aktív alebo pomocou metódy kumulatívnej diskontnej sadzby.

Ak je predmetom posudzovania podnik, ktorý podniká, ale má navyše prebytočný majetok na toto podnikanie (ďalej len „nevýkonný majetok“, ktorý však v čase posudzovania nielenže nefunguje, ale je nepotrebné na to v budúcnosti, neurčovať v priebehu obdobia n očakávané peňažné toky z neho, už zahrnuté vo výpočte ukazovateľa PV rem). k hodnote uvedenej vyššie by sa mala pripočítať ich trhová hodnota NFA*:

Pre najvšeobecnejší prípad, keď oceňovaný podnik prevádzkuje viacero podnikov (vyrába niekoľko druhov výrobkov) s číslami j (j=1, .J) a navyše má pre všetky nadbytočné aktíva, odhadovaná trhová hodnota podnik možno prezentovať ako súčet trhovej hodnoty jeho podnikov plus trhová hodnota ich nadbytočných aktív:

Ak časť majetku podniku nie je pre podnikanie potrebná len dočasne, nemôže byť zahrnutá do ukazovateľa NFA*, pretože tým odpadá možnosť zohľadniť pri výpočte hodnoty podnikov tie príjmy, na ktoré sa spolieha. v budúcnosti po začatí užívania len dočasne nepotrebného majetku. V takýchto situáciách by ste sa mali pokúsiť zahrnúť do súboru obchodných línií podniku dodanie dočasne prebytočného majetku na prenájom (lízing).

1.2 Definícia stávania saki zľava zazľavu bezdlhpeňažné toky (vážené priemerné náklady na kapitál)

V prípadoch, keď z nejakého dôvodu nie je možné plánovať peňažné toky pozdĺž produktovej línie, berúc do úvahy pohyb požičaných prostriedkov (špecifický spôsob financovania investícií, ktoré sú plánované v budúcich obdobiach t, ​​počnúc počiatočnou investíciou , ešte nie je vypracovaný, nie sú pripravené všetky relevantné úverové zmluvy, veritelia sú vyzvaní len na financovanie podnikania (projektu) pri sadzbách kompenzujúcich riziko), relatívne náklady na dlh a vlastný kapitál by sa mali odraziť aspoň v diskontnej sadzbe .

Súčasne súčasná hodnota podniku, ak sa takéto hodnotenie získa na základe očakávaných nedlhových peňažných tokov, predpokladá, že:

Z predbežného posúdenia súčasnej hodnoty očakávaných nedlhových peňažných tokov z podnikania, získaných na základe ich diskontovania špeciálnou (nižšie diskutovanou) diskontnou sadzbou, sa zistila výška dlhu podniku za úvery, ktoré si podnik zobral pred r. hodnotenie projektu by sa malo odpočítať;

Počas trvania projektu sa podiel jeho úverového financovania (vrátane z nových úverov) a úroková sadzba úverov (nové) od času hodnotenia projektu nemení – predpoklad, ktorý sa v skutočnosti môže ukázať ako príliš hrubý.

Podľa metódy váženého priemeru kapitálových nákladov je diskontná sadzba pre diskontovanie bez dlhových peňažných tokov minimálna požadovaná miera návratnosti na jednotku (rubeľ, dolár) zmiešaného (vlastného a dlhového) financovania projektu.

Z hľadiska vlastného financovania projektu táto minimálna požadovaná miera výnosu z každého vlastného centu (centu), rubľa (dolára) špecifikovaného zmiešaného financovania predstavuje vrátenie ušlého príjmu z nevyužitia jednotky vlastných prostriedkov na investovanie do investície. alternatíva porovnateľná z hľadiska rizík. .

Inými slovami, minimálna požadovaná miera návratnosti podielu vlastného financovania jednotky obchodnej hodnoty sa rovná diskontnej sadzbe pre [hodnotenie zmeny] vlastného imania investora, určenej podľa možnosti opísanej vyššie, ktorá je najvhodnejšia. v konkrétnej situácii. Minimálna požadovaná miera návratnosti každého vypožičaného centu (centu), rubľa (dolára) zmiešaného podnikového financovania sa rovná nákladom na prevzatý dlh, čo sa odráža v úrokovej sadzbe pre konkrétnu úverovú zmluvu uzavretú podnikom v záujme jej podnikania (v prípade uzatvorenia viacerých úverových zmlúv - priemerná úroková sadzba z nich vážená objemom týchto úverových zmlúv) očistená o daňovú úsporu na jednotku dlhového financovania.

Na účely výpočtu je prípustné namiesto úrokovej sadzby z úverových zmlúv už uzatvorených v záujme predmetného podnikania (aspoň potenciálne) použiť úrokovú sadzbu očakávanú podľa úverových zmlúv, ktoré sú skutočne uzatvorené v záujme podnikania. rozvoj.

Uvedená úspora na zdaňovaní je zabezpečená tým, že legislatíva umožňuje znížiť zdaniteľný príjem o splátky úrokov z dlhodobých (viac ako ročných) pôžičiek - za predpokladu, že úroková sadzba na nich nie je vyššia ako miera refinancovania úveru. Centrálna banka Ruskej federácie o viac ako tri percentuálne body. Numericky je preto diskontná sadzba pre diskontovanie očakávaných obchodných peňažných tokov bez dlhu (známa ako vážené priemerné náklady kapitálu) stanovená takto:

i svk= i X d ck+ i X d zk X (1-h),ak i kp? i CB +0,03

i svk= i X d ck+(i CB +0,03) X

d zk X (1-h) +[i kr- (i CB +0,03)] ,

aki kp? i CB +0,03) X d zk ,

Ak ja kr> i CB +0,03

kde i je diskontná sadzba pre (odhad zmeny) vlastného imania investora;

d CK , d 3K - podiel vlastného a dlhového financovania uvažovaného projektu;

i CB- sadzba refinancovania centrálnej banky Ruskej federácie;

h - sadzba dane zo zisku (berúc do úvahy ostatné daňové poplatky zo zisku);

i kr - úroková sadzba z úverových zmlúv uzatvorených alebo plánovaných počas projektu.

V prípade viacerých úverových zmlúv sa diskontná sadzba určuje takto:

kde I kpj - úroková sadzba podľa j-tej zmluvy o pôžičke;

j - 1,..., M - čísla úverových zmlúv;

V kpj - objemy j-tých úverových zmlúv.

Pre zvlášť dlhodobé podniky s dobou použiteľnosti okolo 20 – 25 rokov je vo vzorci pre variabilné vážené priemerné náklady kapitálu (variabilná sadzba pre diskontovanie bez dlhových peňažných tokov) prípustné zabezpečiť nestabilitu nákladov. požičaného kapitálu v priebehu času vo forme sadzby z budúcich úverov. Ak oceňovaná spoločnosť široko využíva zahraničné pôžičky, variabilnú sadzbu i kpt je možné zadať do určeného vzorca na úrovni prognózovanej a skutočnej sadzby LIBOR na príslušné obdobie t.

Ak počas životnosti najmä dlhodobých projektov možno rozlíšiť dve alebo tri dlhé obdobia, počas ktorých budú sadzby i a i kpt v jednom prípade výrazne odlišné a v rámci týchto dvoch alebo troch období stále relatívne konštantné, potom pre tieto obdobiach možno odporučiť vyhodnotiť svoje variabilné diskontné sadzby pomocou vzorca váženého priemeru kapitálových nákladov a použiť diskontovanie bez dlhových peňažných tokov za roky zahrnuté do neskorších (druhých až tretích) pridelených období životnosti, sadzby i svk, čo by predstavovalo priemerné hodnoty (kumulatívne) zo sadzby za aktuálne dlhé obdobie a sadzieb za predchádzajúce pridelené dlhé obdobia životnosti podniku.

Berúc do úvahy, že vo vzťahu k najmä dlhodobým investičným projektom (podnikom) sa diskontná sadzba rovnajúca sa váženému priemeru kapitálových nákladov môže zmeniť z jedného zvoleného dlhého obdobia v rámci životnosti projektu do iného, ​​a to nielen z dôvodu na variabilitu úrokovej sadzby úveru, ale aj v dôsledku zmien individuálnej diskontnej sadzby i pre vlastný kapitál spoločnosti (kvôli volatilite základnej nominálnej bezrizikovej úrokovej sadzby v čase, ktorá sa zase často odráža vo výnosoch štátnych dlhopisov). ), všeobecný vzorec pre variabilné vážené priemerné kapitálové náklady investičnej spoločnosti je:

kde T je počet štandardne (rovnako ako ostatné) dlhého obdobia v rámci životnosti T obzvlášť odolného projektu;

T=1,..., n/L, L - počet špecifikovaných štandardných dlhých období v perióde T;

Rt je predpokladaný priemerný výnos štátnych dlhopisov počas štandardného dlhého obdobia, ktorý sa rovná termínu T;

D - prémia za projektové riziká (diskutovaná v časti o diskontnej sadzbe vlastného kapitálu);

d CKt a d CKt sú podiely na kapitálovom a dlhovom financovaní posudzovaného podniku, v uvedenom poradí, očakávané v obdobiach T;

h t je sadzba dane z príjmov očakávaná na štandardne dlhé obdobie t.

Zdôrazňujeme, že pri použití bez dlhových peňažných tokov (DL BDt), ako aj váženého priemeru nákladov na kapitál ako sadzby na jeho diskontovanie, zostatková hodnota podniku, ktorá sa rovná projektovanej hodnote SC* vlastného imania podnik, ktorý ho vykonáva (t. j. jeho cenu C), možno určiť (bez zohľadnenia prebytočného majetku) až po tom, ako dlh (dlhový kapitál LC) vykonávajúci obchodnú činnosť podniku, ktorý má v čase posúdenia :

2. Metóda diskontovaných peňažných tokov

Metóda diskontovaných peňažných tokov (DCF) je zložitejšia, podrobnejšia a umožňuje vám vyhodnotiť objekt v prípade, že z neho dostanete nestabilné peňažné toky, modelujúc charakteristické znaky ich príjmu.

Metóda DDP sa používa, keď:

Očakáva sa, že budúce peňažné toky sa budú podstatne líšiť od súčasných;

K dispozícii sú dôkazy na zdôvodnenie budúcich peňažných tokov z nehnuteľností;

Toky príjmov a výdavkov sú sezónne;

Oceňovaná nehnuteľnosť je veľký polyfunkčný obchodný pozemok;

Nehnuteľnosť je vo výstavbe alebo bola práve postavená a zadaná: (alebo uvedená do prevádzky).

Metóda diskontovaných peňažných tokov je najuniverzálnejšou metódou na určenie súčasnej hodnoty budúcich peňažných tokov. Peňažné toky sa môžu ľubovoľne meniť, plynúť nerovnomerne a vyznačujú sa vysokou mierou rizika. Je to kvôli špecifikám takej veci, ako je nehnuteľnosť. Nehnuteľnosti získava investor v hlavnom izopore zdieľaných výhod v budúcnosti. Investor vníma nehnuteľnosť ako súbor budúcich výhod a posudzuje jej atraktivitu z hľadiska toho, ako peňažná hodnota týchto budúcich výhod koreluje s cenou, za ktorú je možné nehnuteľnosť nadobudnúť.

Metóda DCF hodnotí hodnotu nehnuteľnosti na základe súčasnej hodnoty príjmu, ktorý pozostáva z projektovaných peňažných tokov a zostatkovej hodnoty.

Algoritmus na výpočet metódy DDP.

1. Definícia prognózovaného obdobia.

Definícia predpovedného obdobia závisí od množstva informácií postačujúcich na dlhodobé predpovede. Starostlivo vykonaná prognóza vám umožňuje predpovedať charakter zmien peňažných tokov na dlhšie obdobie.

V medzinárodnej oceňovacej praxi je priemerná hodnota prognózovaného obdobia 510 rokov, pre Rusko bude typickou hodnotou obdobie 35 rokov. Toto je realistické obdobie, na ktoré možno urobiť primeranú predpoveď.

2. Predpovedanie výšky peňažných tokov z objektu nehnuteľnosti pre každý prognózovaný rok.

Predpovedanie peňažných tokov vrátane reverzie si vyžaduje:

· starostlivá analýza na základe účtovnej závierky predloženej zákazníkom o príjmoch a výdavkoch z nehnuteľnosti v spätnom období;

· štúdium súčasného stavu realitného trhu a dynamiky zmien jeho hlavných charakteristík;

· Prognóza výnosov a nákladov na základe zrekonštruovaného výkazu ziskov a strát.

Pri posudzovaní nehnuteľností metódou DCF sa počíta niekoľko druhov príjmov z objektu:

1) potenciálny hrubý príjem;

2) skutočný hrubý príjem;

3) čistý prevádzkový výnos;

4) peňažný tok pred zdanením;

5) cash flow po zdanení.

Peňažný tok po zdanení je peňažný tok pred zdanením mínus platby dane z príjmu vlastníka nehnuteľnosti. V praxi ruskí odhadcovia diskontujú príjem namiesto peňažných tokov:

· NPC (označuje, že nehnuteľnosť je akceptovaná ako nezaťažená dlhovými záväzkami),

čistý peňažný tok bez prevádzkových nákladov, dane z pozemkov a rekonštrukcie,

zdaniteľný príjem.

Vlastnosti výpočtu peňažného toku pri použití metódy.

· Daň z nehnuteľností (daň z nehnuteľností), ktorá sa skladá z dane z pozemkov a dane z nehnuteľností, sa musí odpočítať od skutočného hrubého príjmu v rámci prevádzkových nákladov.

· Ekonomické a daňové odpisy nie sú skutočnou hotovostnou platbou, preto je účtovanie o odpisoch v prognóze príjmov nadbytočné.

· Platby za služby úveru (platba úrokov a splatenie dlhu) sa musia odpočítať od čistého prevádzkového príjmu, ak sa posudzuje investičná hodnota objektu (pre konkrétneho investora). Pri hodnotení trhovej hodnoty nehnuteľnosti nemusíte čítať splátky údržby úveru.

· Od skutočného hrubého príjmu je potrebné odpočítať náklady na podnikanie vlastníka nehnuteľnosti, ak sú zamerané na udržanie potrebných vlastností nehnuteľnosti.

Touto cestou:

DIA \u003d DIA - straty z nezamestnanosti a pri výbere nájomného + iné príjmy,

CHOD \u003d DVD - ALEBO - Podnikateľské výdavky vlastníka nehnuteľného majetku súvisiaceho s nehnuteľnosťou,

Peňažný tok pred zdanením = NRF - Kapitálové investície - Obsluha úverov + Rast úverov.

Cash flow za nehnutelnosti po zdaneni =

Cash Flow pred zdanením - Platby dane z príjmu vlastníka nehnuteľnosti.

3. Výpočet nákladov na vrátenie.

Reverzia je zostatková hodnota objektu, keď tok príjmov prestane plynúť.

Náklady na reverziu možno predpovedať pomocou:

1) stanovenie predajnej ceny na základe analýzy súčasného stavu na trhu, sledovanie ceny podobných objektov a predpokladov o budúcom stave objektu;

2) vytváranie predpokladov týkajúcich sa zmien hodnoty nehnuteľností počas obdobia vlastníctva;

3) kapitalizácia príjmu za rok nasledujúci po roku konca prognózovaného obdobia s použitím nezávisle vypočítanej miery kapitalizácie.

4. Stanovenie diskontnej sadzby.

Diskontná sadzba je úroková sadzba používaná na výpočet súčasnej hodnoty sumy peňazí prijatých alebo zaplatených v budúcnosti.

Diskontná sadzba odzrkadľuje vzťah medzi rizikom a príjmom, ako aj rôzne druhy rizika spojeného s touto nehnuteľnosťou.

Kapitalizačný pomer je miera aplikovaná na to, aby sa tok príjmu dostal na jednu hodnotu. Táto definícia však podľa nášho názoru dáva pochopenie matematickej podstaty tohto ukazovateľa. Z ekonomického hľadiska kapitalizačný pomer odráža mieru návratnosti investora.

Teoreticky by diskontná sadzba pre nehnuteľnosť mala priamo alebo nepriamo zohľadňovať tieto faktory:

kompenzácia za bezrizikové, likvidné investície;

kompenzácia rizika

kompenzácia za nízku likviditu;

kompenzácia za správu investícií.

Vzťah medzi nominálnymi a reálnymi sadzbami vyjadrujú Fisherove vzorce.

Peňažné toky a diskontná sadzba sa musia zhodovať a musia sa počítať rovnakým spôsobom. Výsledky výpočtu súčasnej hodnoty budúcich peňažných tokov v nominálnom a reálnom vyjadrení sú rovnaké.

V západnej praxi sa na výpočet diskontnej sadzby používajú tieto metódy:

1) metóda kumulatívnej konštrukcie;

2) metóda porovnávania alternatívnych investícií;

3) metóda extrakcie;

4) metóda monitorovania.

Kumulatívna konštrukčná metóda je založená na predpoklade, že diskontná sadzba je funkciou rizika a je vypočítaná ako súčet všetkých rizík spojených s každou konkrétnou nehnuteľnosťou.

Diskontná sadzba = sadzba bez rizika + rizikové prémie.

Riziková prémia sa vypočíta ako súčet rizikových hodnôt spojených s danou nehnuteľnosťou.

Metóda porovnávania alternatívnych investícií sa používa najčastejšie pri výpočte investičnej hodnoty nehnuteľnosti. Diskontnú sadzbu možno považovať za:

ь výnos požadovaný investorom (stanovený investorom);

ь očakávaná ziskovosť alternatívnych projektov a finančných nástrojov, ktoré má investor k dispozícii.

Metóda výberu - diskontná sadzba ako zložená úroková sadzba je vypočítaná na základe údajov o uskutočnených transakciách s podobnými objektmi na trhu s nehnuteľnosťami. Táto metóda je dosť náročná na prácu. Mechanizmus výpočtu spočíva v rekonštrukcii predpokladov o výške budúceho príjmu a následnom porovnaní budúcich peňažných tokov s počiatočnou investíciou (kúpnou cenou). V tomto prípade sa výpočet bude líšiť v závislosti od množstva prvotných informácií a veľkosti posudzovaných práv.

Diskontnú sadzbu (na rozdiel od kapitalizačného pomeru) nemožno získať priamo z údajov o predaji, pretože ju nemožno vypočítať bez identifikácie očakávaní kupujúceho o budúcich peňažných tokoch.

Najlepšou možnosťou na výpočet diskontnej sadzby pomocou metódy alokácie je pohovor s kupujúcim (investorom) a zistiť, aká sadzba bola použitá na určenie predajnej ceny, ako bola zostavená predpoveď budúcich peňažných tokov. Ak odhadca úplne dostal informácie, ktoré ho zaujímajú, môže vypočítať vnútornú mieru návratnosti (konečný výnos) podobného objektu. Pri určovaní diskontnej sadzby sa bude riadiť získanou hodnotou.

Hoci je každá nehnuteľnosť jedinečná, za určitých predpokladov je možné odvodiť diskontné sadzby použitím metódy extrakcie, ktorá bude konzistentná s celkovou presnosťou budúcich prognóz. Malo by sa však vziať do úvahy, že nákupné a predajné transakcie takýchto porovnateľných predmetov, ktorých existujúce využitie je najlepšie a najefektívnejšie, by sa mali vyberať ako podobné.

Zvyčajný algoritmus na výpočet diskontnej sadzby pomocou metódy alokácie je nasledujúci:

ь modelovanie pre každý analógový objekt na určité časové obdobie podľa scenára najlepšieho a najefektívnejšieho využitia príjmových a nákladových tokov;

ь výpočet miery návratnosti investícií do objektu;

l spracovať získané výsledky akýmkoľvek prijateľným štatistickým alebo expertným spôsobom tak, aby sa charakteristiky analýzy priniesli hodnotenému objektu.

Metóda monitorovania je založená na pravidelnom monitorovaní trhu, pričom sleduje hlavné ekonomické ukazovatele investícií do nehnuteľností na základe údajov o transakciách. Takéto informácie by sa mali zhrnúť pre rôzne segmenty trhu a pravidelne zverejňovať. Takéto údaje slúžia ako pomôcka pre odhadcu, umožňujú kvalitatívne porovnanie získaných vypočítaných ukazovateľov s priemernými trhovými, kontrolu platnosti rôznych druhov predpokladov.

Ak je potrebné vziať do úvahy vplyv rizika na výšku príjmu, je potrebné pri oceňovaní jednotlivých nehnuteľností vykonať úpravy diskontnej sadzby. Ak príjem pochádza z dvoch hlavných zdrojov (napríklad zo základného nájomného a úrokových príplatkov), z ktorých jeden (základné nájomné) možno považovať za garantovaný a spoľahlivý, potom sa naň použije jedna sadzba príjmu a druhý zdroj sa diskontuje. pri zvýšenej sadzbe (napríklad výška úrokových prirážok závisí od obratu nájomcu a ide o neistú hodnotu). Táto technika umožňuje brať do úvahy rôznu mieru rizika pri príjme z jednej nehnuteľnosti. Analogicky je možné brať do úvahy rôzne stupne rizika prijímania príjmov z majetku v priebehu rokov.

Ruskí odhadcovia najčastejšie počítajú diskontnú sadzbu pomocou kumulatívnej konštrukčnej metódy (vzorca). Je to spôsobené najväčšou jednoduchosťou výpočtu diskontnej sadzby metódou kumulatívnej konštrukcie v súčasných podmienkach realitného trhu.

5. Výpočet hodnoty nehnuteľnosti metódou DCF

Výpočet hodnoty nehnuteľnosti pomocou metódy DCF sa vykonáva podľa vzorca:

Náklady na reverziu by sa mali diskontovať (faktorom posledného prognózovaného roku) a pripočítať k súčtu aktuálnych hodnôt peňažných tokov.

Hodnota nehnuteľnosti sa teda rovná súčtu súčasnej hodnoty projektovaných peňažných tokov a súčasnej hodnoty zostatkovej hodnoty (reverzia).

Záver

Trhové ocenenie podniku do značnej miery závisí od jeho vyhliadok. Pri určovaní trhovej hodnoty podniku sa berie do úvahy len tá časť kapitálu, ktorá môže v budúcnosti generovať príjem v tej či onej forme. Zároveň je veľmi dôležité, v akej fáze rozvoja podnikania vlastník tieto príjmy začne dostávať a aké riziko to so sebou prináša. Všetky tieto faktory, ktoré ovplyvňujú ocenenie podniku, vám umožňujú vziať do úvahy metódu diskontovaných peňažných tokov.

Stanovenie hodnoty podniku metódou diskontovaných peňažných tokov vychádza z predpokladu, že potenciálny investor nezaplatí za tento obchod sumu vyššiu, ako je súčasná hodnota budúcich príjmov z tohto obchodu. Majiteľ nepredá svoj podnik za menej, ako je súčasná hodnota plánovaných budúcich ziskov. V dôsledku interakcie sa strany dohodnú na trhovej cene rovnajúcej sa súčasnej hodnote budúceho príjmu.

Tento spôsob oceňovania sa považuje za najvhodnejší z hľadiska investičných motívov, keďže investor, ktorý investuje peniaze do fungujúceho podniku, v konečnom dôsledku nenakupuje súbor aktív pozostávajúci z budov, stavieb, strojov, zariadení, nehmotného majetku atď. ., ale tok budúcich príjmov, ktorý mu umožňuje vrátiť investíciu, dosiahnuť zisk a zvýšiť svoj blahobyt. Z tohto pohľadu všetky podniky, bez ohľadu na to, do akých odvetví ekonomiky patria, produkujú len jeden druh obchodovateľného produktu – peniaze.

Metódu diskontovaných peňažných tokov možno použiť na ocenenie akéhokoľvek pokračujúceho podniku. Sú však situácie, kedy objektívne dáva najpresnejší výsledok trhovej hodnoty podniku.

Aplikácia tejto metódy je najviac opodstatnená pri hodnotení podnikov, ktoré majú určitú históriu ekonomickej činnosti (najlepšie ziskové) a sú v štádiu rastu alebo stabilného ekonomického rozvoja. Táto metóda je menej použiteľná na oceňovanie podnikov, ktoré trpia systematickými stratami (hoci negatívna hodnota obchodnej hodnoty môže byť skutočnosťou pre prijímanie manažérskych rozhodnutí). Pri aplikovaní tejto metódy na hodnotenie nových podnikov, dokonca aj sľubných, treba postupovať s primeranou opatrnosťou. Chýbajúca retrospektíva ziskov sťažuje objektívne predpovedanie budúcich peňažných tokov podniku.

Bibliografia

1. "Expert", č. 36, 1999, č. 16, 2003

2. Portál pre špecialistov na oceňovanie – Režim prístupu: http://profiocenka.ru

3. Bocharov V.V. "Finančné riadenie. - Petrohrad: Peter, 2007.

4. Savchuk V. P. Finančné riadenie podniku. - M. : BINOM Laboratory of Knowledge, 2003. - 480 s.

5. Kovalev VV Úvod do finančného riadenia. - M. : Financie a štatistika, 2003. - 768 s.

6. Blokhin VG Investičná analýza. - Rostov n / a: Phoenix, 2004. - 320 s.

7. Brigham Yu., Erhardt M. Finančný manažment. - 10. vyd.: Per. z angličtiny. - St. Petersburg. : Peter, 2005. - 960 s.

8. Valdaytsev S.V. Oceňovanie podniku. Učebnica, M.: Prospekt, 2004.

9. Kovalev VV Finančná analýza: Riadenie kapitálu. Výber investícií. Analýza prehľadov. - M. : Financie a štatistika, 1995. - 432 s.

10. Shcherbakov V. A., Shcherbakova N. A. „Odhad hodnoty podniku (podniku)“ - M.: Omega-L, 2006.

11. Sycheva G.I., Kolbačov E.B., Sychev V.A. Oceňovanie podniku (podniku). Rostov n/a: Phoenix, 2004.

Hostené na Allbest.ru

Podobné dokumenty

Koncept modelu diskontovaných peňažných tokov, jeho hlavné výhody a nevýhody. Nákladová charakteristika, čas, prvky cash flow, sadzba ako parametre modelu. Fázy oceňovania podniku diskontovaním peňažných tokov.

abstrakt, pridaný 01.02.2012


Štúdium modelov a typov peňažných tokov. Analýza faktorov ovplyvňujúcich tvorbu peňažných tokov podniku. Výpočet súčasnej hodnoty štvorročného cash flow z prenájmu kancelárskych priestorov. Diskontovaný peňažný tok.

kontrolné práce, doplnené 11.10.2013


Teoretické postavenie modelovania peňažných tokov v investičnom dizajne, koncepcia, podstata a typy investícií a investičný projekt. Prieskum peňažných tokov, analýza likvidity, solventnosti a finančnej situácie.

ročníková práca, pridaná 25.10.2011


Klasifikácia peňažných tokov, analytické úlohy a fázy riadenia. Metodická a informačná podpora analýzy a optimalizácie peňažných tokov. Analýza peňažných tokov na príklade Jensen Retail LLC. Závery o stave cash flow.

práca, pridané 25.08.2011


Nevyhnutnosť, účel a ciele analýzy peňažných tokov. Odhadovaný peňažný tok. Ukazovatele peňažných tokov podniku. Možnosti priamych a nepriamych metód analýzy. Obsah a hlavné smery použitia koeficientovej metódy.

ročníková práca, pridaná 10.11.2009


Metódy zostavovania výkazu peňažných tokov podniku. Ukazovatele peňažných tokov a faktory, ktoré určujú ich hodnotu. Analýza štruktúry peňažných tokov NPO "Centrum". Hodnotenie platobnej schopnosti podniku na základe štúdia peňažných tokov.

ročníková práca, pridaná 25.11.2011


Pojem a klasifikácia peňažných tokov podniku, ich odrody a metódy výpočtu. Analýza peňažných tokov a využitie jej výsledkov vo finančnom plánovaní podniku. Spôsoby, ako zlepšiť využitie peňažných tokov v Miko LLC.

ročníková práca, pridaná 12.5.2012


Pojem a klasifikácia peňažných tokov, metodické východiská pre analýzu ich pohybu. Ekonomické charakteristiky podniku JSC "Raton". Analýza peňažných tokov na základe priamych a nepriamych metód. Spôsoby, ako optimalizovať peňažné toky.

semestrálna práca, pridaná 18.10.2011


Pojem a podstata peňažných tokov. Metódy riadenia a plánovania peňažných tokov organizácie. Stanovenie optimálnej výšky finančných prostriedkov. Druhy držby hotovosti tvorené ako súčasť obežných aktív. Etapy správy majetku.

práca, pridané 13.01.2015


Zdroje informácií, metodika analýzy peňažných tokov organizácie. Finančné a ekonomické charakteristiky tokov OJSC "Pinsk Mäso Processing Plant". Analýza bilancie, efektívnosť využitia peňažných tokov. Analýza platobnej schopnosti organizácie.

Finanční analytici a ekonómovia sú čoraz viac sklamaní. Prax ukazuje, že firmy sa snažia prikrášliť existujúce ukazovatele, ľahko manévrovateľné čísla a účtovné výkazy. Ďalšia vec - peňažných tokov: ťažšie sa skresľujú, sú skutočné, založené na existujúcich a potvrdených faktoch cash flow.

Hotovostné kurzy charakterizovať schopnosť firmy financovať prevádzku, prilákať nové investície, pomôcť s finančným modelovaním správania firmy v budúcich obdobiach (najmä jej schopnosť splácať prijaté úvery) a pri plánovaní splátkových kalendárov, aby sa predišlo hotovostným medzerám.

V roku 1993 Giacomino D. E. a Mielke D. E. 1993. Peňažné toky: Iný prístup k pomerovej analýze. Journal of Accountancy (marec)).

Zvážte hlavné peňažné ukazovatele, ktoré charakterizujú schopnosť spoločnosti financovať svoje operácie.

Hotovostný obsah predaja

Pre stanovenie koeficientu je potrebné vziať do úvahy, že hrubé bežné peňažné príjmy (Cash Receipts) môžu pochádzať z minulých predajov na úver. Pomer hrubého peňažného toku z prevádzky k predaju sa vypočíta podľa vzorca:

Dsp \u003d (Dpp + Z) / V

Kde Dsp je peňažný obsah predaja; Dpp - peňažné príjmy z predaja; Z - platby za vykonanú prácu; B je príjem.

Všimnite si, že výnosy nezahŕňajú len bežné tržby, ale aj priebežné platby, keď je práca dokončená podľa zmlúv (metóda percenta dokončenej práce), to znamená, že je to podobné ako návrat k hotovostnej báze účtovníctva.

Hotovostná návratnosť predaja

Ukazovateľ peňažnej návratnosti predaja zobrazuje čistý prevádzkový peňažný tok na jednotku predaja (po započítaní všetkých peňažných tokov súvisiacich s predajom v bežnom období) a je definovaný ako:

Drp = Dpo / V

Kde APO prevádzkuje peňažný tok.

Tento údaj je užitočný na porovnanie s tradičnou účtovnou prevádzkovou maržou.

Peňažný obsah prevádzkovej marže

Ukazovateľ sa vypočíta ako pomer peňažnej návratnosti tržieb k prevádzkovej marži v percentách alebo ako pomer čistého prevádzkového cash flow k prevádzkovému zisku vynásobený 100 %. Výpočtový vzorec vyzerá takto:

Dom \u003d (DPO / Po) x 100 %

Kde, House je hotovostný obsah prevádzkovej marže; Podľa - prevádzkového zisku.

Tento pomer môže byť vyšší ako 100 %, keďže zisk zahŕňa nepeňažné náklady, predovšetkým odpisy.

Peňažný obsah čistého zisku

Tvorcovia štandardov US GAAP a IFRS-IAS odporúčajú porovnávať cash flow z prevádzkových činností s čistým príjmom. Pomer hotovostného obsahu čistého zisku ukazuje, do akej miery sa čistý zisk investuje vo forme skutočných peňazí a do akej miery - vo forme záznamov na papieri:

Dchp \u003d DPh / ChP

Kde, Dchp - peňažný obsah čistého zisku; DPch - čistý peňažný tok z prevádzkovej činnosti; PE - Čistý zisk.

Alternatívnym spôsobom hodnotenia kvality zisku môže byť upravený pomer čistého príjmu, ktorý porovnáva prevádzkový peňažný tok s čistým príjmom po odpisoch. To umožňuje lepšie odhadnúť, akú časť zisku tvoria peňažné príjmy:

Dchp \u003d (DPh - A) / ChP

Kde, A - odpisy hmotného a nehmotného majetku.

Podobný postup je možné urobiť s prevádzkovým pomerom hotovosti.

Prevádzkový cash flow do EBITDA

Zobrazuje skutočný peňažný obsah prevádzkového zisku pred úrokmi a odpismi, koeficient sa vypočíta podľa vzorca:

Dod = DPh / EBITDA

Kde, Dod prevádzkuje cash flow.

CFO k EBITDA je jedným zo zriedkavo používaných pomerov, ale môže pomôcť pri hodnotení kvality výnosov po odpisoch.

Hotovosť do výnosov

Pomer hotovosti k predaju charakterizuje dostatočnosť alebo nadbytočnosť množstva hotovosti spoločnosti:

Ds/v = (M + CB)/V

Kde, Ds / in - pomer hotovosti k príjmom; M - peniaze a peňažné ekvivalenty; Centrálna banka – obchodovateľné cenné papiere.

Tento koeficient sa spravidla porovnáva s priemernou úrovňou v odvetví alebo s praxou najlepších spoločností.

Treba poznamenať, že jednoduché porovnanie pomeru hotovosti spoločnosti k tržbám je dosť svojvoľné. Keďže potreba finančných prostriedkov závisí nielen od veľkosti príjmov spoločnosti, ale aj od výšky finančnej páky, investičných zámerov spoločnosti a mnohých ďalších parametrov. Spoločnosť môže zámerne vytvárať stabilizačné fondy, fondy na odpustenie dlhu, poistenie a rezervy likvidity pre daždivé dni. V tomto prípade je vhodnejšie vzorec opraviť:

Ds / v \u003d (M + CB) / (Np + Kz)

Kde, Np - urgentné platby; Kz - plánované kapitálové náklady.

Ak je pomer väčší ako 1, potom má spoločnosť prebytok hotovosti.

Peňažný tok k celkovému dlhu

Ukazovateľ Cash Flow from Operations to Total Debt Ratio podľa Williama Beavera najplnšie predpovedá finančnú platobnú neschopnosť spoločností. Vzorec na výpočet ukazovateľa je:

Dp / d \u003d Dpod / R

Kde, Dp / d - peňažný tok k celkovému dlhu; DD - cash flow z prevádzkovej činnosti; R - celkový dlh.

Recipročná hodnota tohto koeficientu sa dá nazvať: celkový dlh voči ročnému cash flow:

Ukazovateľ sa používa na hodnotenie úverovej pozície spoločnosti, ukazuje čas, ktorý by trvalo splatenie dlhu, za predpokladu, že celý prevádzkový cash flow (ktorý sa často považoval za porovnateľný s EBITDA) bol použitý na jeho splatenie. Čím nižšia je hodnota tohto koeficientu, tým lepšie.

Pomer krytia dlhu

Ukazovateľ ukazuje schopnosť spoločnosti splácať svoje dlhy pri dodržaní deklarovaných parametrov dividendovej politiky. Koeficient sa vypočíta podľa vzorca:

Ds / d \u003d (DPod - Dv) / R

Kde, Ds / d - pomer krytia dlhu hotovosťou; Dv - dividendy.

Cash / Debt Coverage Ratio - analóg vyššie uvedeného pomeru cash flow k celkovému dlhu. Rozdiel je v tom, že čitateľ odpočítava dividendy (ktoré sú často povinnými platbami) od prevádzkových peňažných tokov.

Doba splácania dlhu(Ročný dlh) je prevrátená hodnota pomeru hotovostného krytia:

Informuje o počte rokov, počas ktorých bude spoločnosť schopná splácať svoj dlh, pričom nezabúda ani na výplatu dividend akcionárom. Ide o jednoduchší spôsob vyjadrenia informácií poskytovaných ukazovateľom hotovostného krytia.

Pomer hotovostného krytia aktuálnej časti dlhodobého dlhu(Cash Maturity Coverage Ratio) - pomer cash flow z prevádzkovej činnosti mínus dividendy k súčasnej časti dlhodobého dlhu:

Dcm \u003d (DPod – Dv) / Rt

Kde, Dcm - pomer hotovostného krytia súčasnej časti dlhodobého dlhu; RT je súčasná časť dlhodobého dlhu.

Ukazovateľ vyjadruje schopnosť splácať dlhodobé dlhy v čase ich splatnosti. Pri získavaní dlhodobých požičaných prostriedkov nebude zbytočné kontrolovať schopnosť splácať ich prevádzkovou činnosťou. Tento pomer je teda možné použiť aj v štádiu plánovania a tvorby finančnej politiky a do značnej miery ukazuje dlhové zaťaženie prevádzkového cash flow.

Dividendy sú odpočítateľné, pretože spoločnosť si musí ponechať vlastný kapitál a spĺňať aspoň minimálne požiadavky akcionárov.

Pomer celkovej voľnej hotovosti

Pomer celkovej voľnej hotovosti ukazuje schopnosť spoločnosti splatiť súčasné dlhové záväzky bez toho, aby boli dotknuté operácie a akcionári a vypočítava sa podľa vzorca:

Dsds \u003d (PE + Pr + A + Ar - Dva - KZ) / (Pr + Ar + Rt + From)

Kde, Dsds - koeficient celkovej voľnej hotovosti; Pr - časovo rozlíšené a kapitalizované úrokové náklady; Ar - výdavky na nájomné a operatívny lízing; Dva - deklarované dividendy; KZ - kapitálové náklady; Od - bežná časť záväzkov z kapitálového prenájmu.

Ako kapitálovú investíciu možno použiť odhadovanú hodnotu potrebnú na udržanie súčasnej úrovne prevádzkovej činnosti (CAPEX na údržbu). Často sa definuje ako percento celkových aktív alebo fixných aktív.

Pomer krytia dlhovej služby

Klasický pomer krytia dlhovej služby sa vypočíta ako pomer zisku pred úrokmi, zdanením a odpismi k ročným splátkam úrokov a istiny.

DSCR = EBITDA / ročné splátky úrokov a istiny

Pomer krytia dlhovej služby je hlavným ukazovateľom. Verzia výkazu peňažných tokov tohto ukazovateľa má zahŕňať prevádzkový peňažný tok v čitateli.

Pomer úrokového krytia hotovosti

V dobrých rokoch má spoločnosť schopnosť refinancovať svoj dlhodobý dlh, takže dokáže prežiť aj so zlým pomerom hotovostného krytia súčasnej časti dlhodobého dlhu. Spoločnosť však nemôže odmietnuť zaplatiť úroky. Cash Interest Coverage Ratio meria schopnosť spoločnosti splácať úroky.

CICR \u003d (DP + Pu + N) / Pu

Kde, Pu - zaplatené úroky; N - zaplatené dane.

Tento pomer je presnejší ako pomer ziskového úrokového krytia, keďže jeho nízke hodnoty neznamenajú, že spoločnosť nemá peniaze na platenie úrokov, rovnako ako vysoké hodnoty nenaznačujú, že spoločnosť má peniaze na platenie úrokov. .

Pomer primeranosti peňažných tokov

Ukazovateľ primeranosti peňažných tokov je pomer ročného čistého voľného peňažného toku k priemerným ročným splátkam dlhu počas nasledujúcich 5 rokov (je však vhodnejší v podmienkach stability). Menovateľ umožňuje vyrovnať nerovnomernosť splácania istiny dlhu. Čitateľ zohľadňuje aj cyklické zmeny vo financovaní kapitálových investícií.

CFAR = NFCF / DVavr

Kde NFCF je ročný čistý voľný peňažný tok; DVSR - priemerné ročné splátky dlhu v nasledujúcich 5 rokoch

Ukazovatele cash flow klienta v porovnaní so súvahovou účtovnou závierkou menej skresľujú, keďže priamo zodpovedajú cash flow jeho protistrán.

Hotovostné kurzy sú založené na skutočnosti prítomnosti alebo neprítomnosti finančných prostriedkov z podniku. Peňažné toky sú najlepším spôsobom hodnotenia solventnosti. Ak firma nemá dostatok peňazí, nie je schopná financovať svoju bežnú prevádzku, splácať dlhy, platiť mzdy a dane. Prázdno vo firemnej peňaženke je vidieť dávno pred nástupom oficiálnej platobnej neschopnosti. Používanie niektorých z týchto pomerov v bankovej praxi je už hotová vec. Peňažné toky umožňujú zistiť kvalitu (peňažný obsah) papierových tržieb a ziskov spoločnosti, ktoré sa vyhodnocujú predovšetkým pri poskytovaní úverov.