Financovanie investičných projektov. Teoretické aspekty financovania investičných projektov Formy a spôsoby financovania investičných projektov

V našich článkoch skúmame zóny úspešnosti projektových aktivít v krajine a v jednotlivých spoločnostiach. Jedným z najdôležitejších bodov pre realizáciu projektových úloh je dostatok finančných prostriedkov. Projektové financovanie má významný potenciál na oživenie národného hospodárstva prostredníctvom zaujímavých inštrumentálnych riešení. V podmienkach sankčného tlaku, vysokých nákladov na vypožičané prostriedky a slabej rozpočtovej podpory sa táto forma poskytovania zdrojov môže stať hnacou silou rozvoja projektových aktivít.

Koncepcia financovania projektu

V podnikateľskej praxi sledujeme štyri ustálené formy zdrojov financovania. Upozorňujeme, že hovoríme o „pasívnej stránke“ finančných prostriedkov spoločnosti, ktorá sa v účtovníctve zvyčajne nazýva „záväzky v súvahe“ alebo zdroje finančných prostriedkov, ktoré spoločnosť investuje buď do výrobnej a obratovej sféry alebo do rozvoja podnikania. Štruktúra zdrojov pozostáva zo štyroch možných foriem.

1. Vlastný kapitál (okrem základného imania).
2. Požičaný kapitál.
3. Kapitál účastníkov spoločnosti.
4. Dočasný zdroj uzavretý v rámci vyrovnania s inými veriteľmi.

Predmet článku nás odkazuje na tie externé zdroje, ktoré slúžia oblasti nazývanej „projektové financovanie“. Moderná obchodná prax ukazuje, že spôsoby externého financovania projektových úloh môžu byť klasické aj inovatívne. Na Západe sa už viac ako tridsať rokov používa špeciálna inštrumentálna forma, ktorá sa nazýva „projektové financovanie“.

Akékoľvek financovanie projektových úloh je spojené so súvisiacimi rizikami. Investičné financovanie preto musí byť zabezpečené pre prípad rizikových udalostí pre iniciujúcu spoločnosť, ako aj pre investorov a veriteľov. Projektové financovanie predpokladá, že splácanie dlhov z prilákaných zdrojov je zabezpečené peňažnými tokmi vznikajúcimi v dôsledku projektu. Inými slovami, úspech samotného projektu reprodukuje záruku, že investičné zdroje sa investorovi vrátia.

Investor alebo finančný sprostredkovateľ starostlivo posudzuje obsah investičného predmetu. Zisťuje sa, či je projektová úloha schopná poskytnúť v dôsledku toho úroveň príjmu dostatočnú na splatenie pôžičiek a platieb za ne a uspokojiť očakávania investorov. Týka sa to portfóliových, inštitucionálnych a strategických investorov, ktorí konajú v záujme zisku z dividend, úrokov a rastu obchodnej hodnoty. Okrem poskytovateľov pôžičiek a investorov je na trhu celá plejáda finančných sprostredkovateľov, pre ktorých je táto problematika tiež dôležitá.

Podmienky odvolania sa dlžníkovi

Projektové financovanie má znaky spojené s fenoménom takzvanej regresie. Z obsahu regresu z hľadiska obchodného obratu a občianskeho práva vyplýva právo na vrátenie peňažného dlhu, ktorý vznikol pôvodným plnením záväzku veriteľom. V tejto súvislosti sa rozlišujú tri formy financovania investičných projektov.

1. Bez nároku na odvolanie voči požičiavajúcej spoločnosti. Táto forma je pre veriteľa najrizikovejšia, bez ohľadu na to, akú úlohu hrá: veriteľ alebo investor. Bez možnosti postihu nie je veriteľ chránený pred stratami vyplývajúcimi z projektu. Pre dlžníka je bezregresná forma financovania najdrahšia, keďže tento postup zahŕňa dodatočnú kompenzáciu rizika pre veriteľa. Projekty akceptované na externé financovanie bez odvolania sa musia byť dôkladne rozvinuté, musia mať dôkazovú základňu úspechu a mať vynikajúce finančné, ekonomické a trhové ukazovatele.
2. S právom na úplné postihy dlžníka. Vďaka tejto forme je financovanie projektov zabezpečené poskytovateľmi úverov s výrazne nižšou mierou zodpovednosti. Znížením rizík poskytovateľov úverov a zakladateľov možno znížiť cenu finančných prostriedkov. Úplné postihy sú najbežnejšou voľbou veriteľov, pretože riziká v zásade znášajú dlžníci. Obsah podnikateľského plánu je pre veriteľov o niečo menej dôležitý ako v prvom prípade.
3. S obmedzenými regresnými právami veriteľov. Riziká projektu sú rozdelené medzi všetkých účastníkov procesu financovania. Financovanie investičného projektu touto formou má relatívne miernu cenu, keďže každý účastník má záujem na úspechu projektu a preberá záväzky, ktoré sú realizovateľné a primerané jeho kompetenciám.

Tieto formy projektového financovania naznačujú, že princípy procesu regulácie vzťahov (najmä v prvej forme) sú trochu odlišné od tradičného. Výber zdrojov financovania je rôznorodejší. Požiadavky na posúdenie solventnosti a spoľahlivosti firmy realizujúcej projekt sú oveľa vyššie. Štartovacie mechanizmy sú špeciálne navrhnuté tak, aby znížili pravdepodobnosť straty kapitálu účastníka projektu, ako aj spravodlivo medzi nich rozdelili riziká. Úroveň predvídateľnosti výsledkov projektu musí byť vyššia a efektívnosť a uskutočniteľnosť musia byť dôkladne posúdené. Na tieto funkcie sa pozrieme podrobnejšie v nasledujúcich častiach článku.

Klasifikácia zdrojov financovania projektu

Projektové financovanie sa v podstate používa na poskytovanie finančnej podpory pre reálne investície súvisiace s investíciami do fixných aktív. Takéto projekty, na ktoré sa priťahuje financovanie investičných projektov, často riešia inovatívne problémy. Štruktúra zdrojov financovania môže pozostávať z interných a externých alebo kombinovaných zdrojov. Interné zdroje sa niekedy používajú s nie menším alebo dokonca väčším opodstatnením ako externé. Vyžaduje sa interný podnikateľský plán projektu a pridelený rozpočet projektu, ktorý odráža konkrétne zdroje a ich obsah. Ide o klesajúci fond, nerozdelený zisk, niekedy prevedený do rozvojových fondov, ako aj dodatočný kapitál a autorizovaný kapitál spoločnosti.

Typy projektového financovania z externých zdrojov sa konvenčne delia na požičané a prilákané (equity). Podľa druhu vlastníctva sa rozlišuje štátna alebo rozpočtová forma financovania investičných projektov, zdroje od domácich ekonomických subjektov a zdroje od zahraničných investorov. Podľa úrovne lokalizácie zdrojov financovania rozlišujú úroveň štátu a jednotlivých subjektov Ruskej federácie, úroveň spoločnosti a úroveň lokálneho projektu. Podrobná klasifikačná štruktúra projektového financovania je uvedená v tabuľkovej forme nižšie.

Klasifikácia projektového financovania podľa hlavných charakteristík

Pri zapožičiavaní projektov sa riešia dve hlavné úlohy: nájsť subjekty, ktoré sú pripravené poskytnúť úver alebo požičať inou formou na prezentovaný projekt, a dohodnúť najlepšie podmienky nákladovosti zdrojov. Hlavné typy tejto formy financovania investičných projektov sú:

• Bankový úver;
• cielené dlhopisové pôžičky;
• leasing zariadení;
• úver na komerčný projekt.

Akciové financovanie investičných projektov zahŕňa dva hlavné typy. Prvý typ sa vyrába v dôsledku dodatočnej emisie akcií. V tomto prípade môže byť emitentom spoločnosť v organizačnej a právnej forme akciovej spoločnosti. Vyhlasuje sa nové číslo s cieľom poskytnúť finančnú podporu pre konkrétny projekt. Druhý typ kapitálového financovania zahŕňa pridelenie alebo založenie novej spoločnosti výlučne za účelom implementácie projektu v reálnom svete. Majetkový vklad do založeného podniku vo forme základného imania plne funguje pre ciele plánovanej investície.

Na úplné odhalenie variability je potrebné poznamenať, že existujú také samostatné zdroje, ako je zmiešané, rizikové a rozpočtové financovanie. Spomedzi zmiešaných foriem je vhodné vyzdvihnúť inovatívne úvery, dodatočnú cielenú emisiu konvertibilných prioritných akcií alebo konvertibilných dlhopisov. Formy rizikového kapitálu a rozpočtu si zaslúžia ďalšiu pozornosť v samostatných článkoch. Tieto dve formy sú metodologicky odlišné od ostatných.

Organizácia procesov financovania projektov

Vy aj ja chápeme, že financovanie projektu ako forma nevzniklo náhodou. Toto je istým spôsobom vynútené opatrenie. Na Západe sa rozšíril, no naplno sa môže prejaviť v rozvojových ekonomikách, ako je Rusko, práve zo zúfalstva. No naše inštitúcie trhového hospodárstva sa nevyvíjajú tak, ako by sa mali. A krajina nemá čas na storočnú genézu finančných a právnych inštitúcií, akými sú napríklad krajiny „zlatej miliardy“. Zdá sa, že v súvislosti s jedným zo spôsobov financovania, s najväčšou pravdepodobnosťou projektovým, sa aktivujú riadiace a administratívne páky.

Ak by ruské spoločnosti naakumulovali dostatok prostriedkov zo ziskov, ak by im ich likvidita a stabilita umožnila plne využiť finančnú páku, ak by bola zabezpečená základňa podnikov bezchybná. Potom by na financovanie rozvoja postačovali vlastné zdroje a tradičné externé zdroje. Len to „keby“ prekáža. Ujasnime si nie formy a druhy, ale spôsoby financovania investičných projektov. Z metodického hľadiska sa rozlišujú tieto spôsoby financovania projektov:

• financovanie z vlastných zdrojov;
• korporatizácia kapitálu;
• pôžičky (bankové pôžičky, pôžičky vrátane dlhopisových pôžičiek);
• leasing;
• rozpočtové financovanie;
• rizikové financovanie;
• skutočné financovanie projektu.

Každá z vyššie uvedených metód má svoju vlastnú štruktúru organizačných činností pre produktívne spustenie realizácie. Spôsob financovania je politickou otázkou, preto sa výber možných možností, ich obsah a štruktúra nevyhnutne premieta do investičnej politiky spoločnosti. Organizačná schéma pre financovanie stavebných projektov je uvedená nižšie.

Organizačný model financovania projektu

Organizácia financovania projektu zahŕňa interakciu viacerých účastníkov. Pri organizovaní a získavaní prístupu k finančným zdrojom spravidla stanovený postup zahŕňa štandardný začiatok vývoja projektu: iniciácia, plánovanie vrátane plánovania podnikania. Vývojový tím pri plánovaní identifikuje nedostatok zdrojov finančných zdrojov a strategický výbor vyberie financovanie projektu ako prostriedok na zabezpečenie realizácie projektu.

Spoločnosť, ktorá projekt iniciuje, často nemá dostatok kompetencií na samostatné riešenie problémov v špeciálnych formách financovania, najmä ak je rozsah investícií veľký. Iniciátor preto najíma poradenskú alebo inú špecializovanú spoločnosť, ktorá má primerané skúsenosti na interakciu s finančnými sprostredkovateľmi a tiež na budovanie jedinečných vzťahov s dodávateľmi. Partnerská spoločnosť pomáha iniciátorovi so správnym výberom typu financovania projektu, získaním potrebných záruk a zabezpečením zabezpečenia.

Dlhové financovanie formou investičného úveru

Organizácia projektového financovania formou investičného úveru sa javí ako najviac v súlade s princípmi tejto metódy. Proces implementácie tohto typu pôžičiek má svoje vlastné charakteristiky, nad ktorými je užitočné sa pozastaviť, aby sme lepšie pochopili špecifiká podpory zdrojov pre projektovú úlohu. Sú nasledovné.

1. Dĺžka poskytovania investičných úverov je porovnateľná s podmienkami realizovaných projektov, na ktoré sú priťahované. Majú dlhodobý charakter.
2. Úroveň registrácie a evidencie vysokých ukazovateľov efektívnosti projektu musí byť potvrdená dobre vykonaným podnikateľským plánom v štandardnom formáte (napríklad v systéme Project Expert). Štruktúra a závery podnikateľského plánu musia byť dohodnuté s veriteľom a výsledky musia byť starostlivo analyzované z hľadiska primeranosti marketingového, technologického, finančného a ekonomického rozvoja.
3. Bez ohľadu na to, aké priaznivé sú plány dynamiky finančných tokov pre projekt, zabezpečenie naďalej zohráva vedúcu úlohu pri kladnom rozhodnutí úverovej komisie. Výsledok analýzy a rozhodovacieho procesu závisí od likvidity a hodnoty založeného majetku, záruk a záruk tretích strán.
4. Veriteľ si musí byť istý, že bude mať vždy prístup k informáciám o finančnej situácii iniciátora projektu, že jeho účtovníctvo je transparentné a že jeho finančná pohoda (likvidita, solventnosť, nezávislosť) mu umožní splácať tranže včas a servis pôžičky. Ak štruktúra aktív, pasív a dynamika finančných výsledkov vzbudzuje v banke pochybnosti, veriteľ môže vyzvať iniciátora, aby rozčlenil projekt do samostatného podnikateľského subjektu. To výrazne zvyšuje bezpečnosť transakcie a znižuje riziká.
5. Nie je jednoduché zaviesť mechanizmy bankovej kontroly nad cieleným využívaním požičaných prostriedkov. Viem to z vlastnej skúsenosti. Vynaliezavosť domácich finančníkov je legendárna. Chcel by som však poznamenať, že pre projektové financovanie je nevyhnutnou podmienkou úspechu spolupráce prísna kontrola.
6. Iniciátor projektu má takmer vždy záujem o predĺženie doby odkladu na splatenie hlavnej časti pôžičky. Aj napriek nárastu nákladov na požičané prostriedky, pri financovaní projektu strany zvyčajne robia tento krok, aby umožnili projektu rozvíjať sa a mali čas na generovanie „hotovosti“, ktorá môže pokryť okrem prevádzkových platieb aj obsluhu úveru.

Ťažkosti s rozvojom projektového financovania v Rusku

V Rusku sa financovanie projektov so štátnou účasťou začalo už v roku 1995 vydaním federálneho zákona č. 225-FZ z 30. decembra 1995. Tento zákon zaviedol koncepciu dohody o zdieľaní produkcie. Štát podľa uzatvorených zmlúv prenáša na investorov práva na vyhľadávanie, vývoj a ťažbu nerastov. Investor sa zaväzuje vykonávať priamy prieskum a ťažbu nerastných surovín a pri rozdelení získa svoj podiel na produkcii. Odvtedy existuje niekoľko zákonov upravujúcich túto prax. Tento typ financovania by sa mohol rozvíjať aktívnejšie a možno uviesť niekoľko dôvodov, ako tomu zabrániť.

1. Finančná kapacita domácich veriteľov je stále malá. Domáci úverový trh pre metódy a metódy projektového financovania je slabo rozvinutý. Rozsiahle zdroje a likvidita nestačia na financovanie veľkých investícií v reálnom sektore, nehovoriac o stredných investíciách.
2. Potrebné skúsenosti a prax procesov hromadného financovania projektov ešte nie sú vyvinuté.
3. Nestále devízové ​​trhy s vysokým rizikom nesúladu mien sťažujú rozvoj úspešných postupov.
4. Chýba právna jednoznačnosť a legislatívna prehľadnosť procesov financovania investičných projektov s biznis-priateľskými mechanizmami. Judikatúra nedáva základ pre pocit prehľadnosti a stability procesov ani pre veriteľov, ani pre spoločnosti iniciujúce projekty.
5. Balíky dokumentácie, metódy obchodného plánovania a kritériá hodnotenia efektívnosti projektu sú aj naďalej náročné na široké použitie.
6. Procesné ťažkosti pri získavaní transparentného reportingu, kvalitné obchodné plány, garancie a garancie, veľký význam osobných prepojení – to všetko bráni mnohým manažérom bánk, najmä v regionálnych pobočkách, experimentovať s financovaním projektov.
7. Nikto v krajine nie je imúnny voči výkyvom investičnej klímy. Nie je to vtip, od roku 2009 žijeme na vlnách nestability. Financovanie veľkých projektov je zároveň dlhodobá investícia, ktorá si vyžaduje neustále pravidlá trhu.
8. Inštitúcia projektového financovania v ekonomike krajiny sa zatiaľ nerozvinula pre nedostatok kvalifikovaného personálu. Stále je veľmi málo tímov schopných realizovať také zložité projektové úlohy, ako je hľadanie a prepájanie zdrojov financovania s neštandardnými formami kolaterálu.

Aké sú vyhliadky?

Veci nie sú ani zďaleka beznádejné. Organizačná štruktúra projektového financovania v Rusku sa v posledných rokoch pomaly, ale isto začína formovať. Vznikajú štátne inštitúcie na podporu financovania medzinárodných a domácich projektov. Od roku 1995 funguje Federálne centrum pre projektové financovanie (FCPF) zriadené nariadením vlády Ruskej federácie, ktoré sa od roku 2010 stalo dcérskou akciovou spoločnosťou Vnesheconombank.

Centrum zatiaľ podporuje len infraštruktúrne projekty v regionálnom a komunálnom rozvoji sociálnej, dopravnej, inžinierskej a energetickej infraštruktúry. FCPF má reálne skúsenosti s organizáciou práce v oblasti projektového financovania. V rokoch 2012 – 2014 boli s pomocou FCPF financované projekty v hodnote približne 4 miliárd rubľov. A toto je len začiatok.

FCPF plánuje do roku 2020

Je potrebné rozlišovať medzi pojmami „zdroje investičného financovania“ a „metódy investičného financovania“.

Zdroje financovania investícií– hotovosť, ktorú možno použiť ako investičné zdroje.

Spôsob financovania investícií– mechanizmus na prilákanie investičných zdrojov na financovanie investičného procesu.

Vo vedeckej a vzdelávacej literatúre existuje pojem ako „formy financovania“. Niektorí autori stotožňujú tento pojem s pojmom „metódy financovania“. Forma financovania sa v tejto učebnici vzťahuje na vonkajšie prejavy podstaty spôsobu financovania.

Rozlišujú sa tieto spôsoby financovania projektu:

· kapitálové financovanie, ktoré predstavuje hotovostné vklady, prevod zariadení a technológií;

· financovanie zo štátnych zdrojov, ktoré sa realizuje priamo prostredníctvom investičných programov vo forme úverov (aj zvýhodnených) a prostredníctvom priamych dotácií;

· dlhové financovanie prostredníctvom bankových úverov a dlhových záväzkov právnických a fyzických osôb;

· lízingové financovanie, čo je dlhodobý prenájom spojený s prevodom zariadenia, vozidiel a iného hnuteľného a nehnuteľného majetku do užívania;

· financovanie zo zálohových platieb budúcich užívateľov so záujmom o realizáciu projektu, spočívajúce v ich poskytnutí finančných prostriedkov, materiálu, techniky, poradenských služieb na realizáciu projektu. Zároveň spotrebitelia, ktorí prispeli finančnými prostriedkami na projekt, majú k dispozícii množstvo výhod, nie sú však vlastníkmi projektu;

· samofinancovanie, realizované na úkor vlastných zdrojov podniku.

V ruskej praxi sú najrozšírenejšími metódami samofinancovanie, úverové financovanie, vládne financovanie a zmiešané financovanie. Vzťah medzi metódami a formami financovania je uvedený v prílohe 2.

Rozpočtové financovanie.Štátne financovanie investícií v Rusku sa môže vykonávať v týchto formách:

· finančná podpora vysoko efektívnych investičných projektov;

· financovanie v rámci cielených programov;

· financovanie projektov v rámci externých pôžičiek vlády.

Finančná podpora vysoko efektívnych investičných projektov. Táto forma vládneho financovania sa poskytuje z federálneho rozpočtu.

Zásadnou novinkou v investičnej politike štátu v poslednom období je prechod od rozdeľovania rozpočtových prostriedkov na investičnú výstavbu medzi odvetvia a regióny k selektívnemu, čiastočnému financovaniu konkrétnych investičných projektov na konkurenčnom základe.

Prechod na poskytovanie štátnej podpory súkromným investorom na konkurenčnom základe namiesto cieleného rozdeľovania rozpočtových prostriedkov upravuje prezidentský dekrét „O súkromných investíciách v Ruskej federácii“ zo dňa 17.9.2094 (v znení zmien a doplnení zo 4. 1928 a vládnym nariadením „O postupe pri umiestňovaní centralizovaných investičných zdrojov na súťažnom základe“ z 22. júna 1994 č. 744. Pri Ministerstve hospodárstva Ruskej federácie bola vytvorená Komisia pre investičné súťaže, pracovná skupina a boli zorganizované odborné rady na výber najefektívnejších investičných projektov.

Základné požiadavky na investičné projekty stanovujú, že:

· právo zúčastniť sa súťaže o štátnu podporu majú investičné projekty súvisiace predovšetkým s rozvojom „bodov rastu“ ekonomiky, na ktoré investor investuje minimálne 20 % vlastných zdrojov (základné imanie, zisk, odpisy) potrebných na realizáciu projektu;

· doba návratnosti týchto projektov by spravidla nemala presiahnuť dva roky;

· štátnu podporu na realizáciu investičných projektov, ktoré prešli súťažným výberom, je možné realizovať: a) na úkor prostriedkov federálneho rozpočtu prideľovaných návratným spôsobom, alebo za podmienok zabezpečenia časti akcií vytvorených spol. akciové spoločnosti vo vlastníctve štátu; b) poskytnutím štátnych záruk na vrátenie časti finančných prostriedkov investovaných investorom v prípade neúspechu investičného projektu bez zavinenia investora (ďalej len štátne záruky na investičné projekty). Štátne záruky na investičné projekty sa poskytujú v medziach prostriedkov poskytnutých na tieto účely vo federálnom rozpočte na nasledujúci rok;

· investičné projekty sa predkladajú do súťaže na Ministerstvo hospodárstva a obchodu Ruska a musia mať podnikateľský plán, ako aj závery štátneho environmentálneho hodnotenia, štátneho rezortného alebo nezávislého hodnotenia. Investičné projekty prihlásené do súťaže sú zaradené do týchto kategórií:

Rozhodnutia o poskytovaní štátnej podpory na realizáciu investičných projektov, ktoré prešli súťažným výberom, prijíma Komisia pre investičné súťaže pod Ministerstvom hospodárstva a obchodu Ruska.

Výška štátnej podpory poskytovanej na úkor prostriedkov federálneho rozpočtu pridelených návratne alebo na základe zabezpečenia štátneho vlastníctva časti akcií vytvorených akciových spoločností sa stanovuje v závislosti od kategórie projektu a nemôže prekročiť (ako percento z nákladov projektu):

Výška štátnej podpory vo forme štátnych záruk je stanovená v závislosti od kategórie projektu a nemôže presiahnuť 60 % vypožičaných prostriedkov potrebných na jeho realizáciu.

Rozhodnutia komisie sa zasielajú na Ministerstvo financií Ruskej federácie na vykonanie predpísaným spôsobom. S prostriedkami na poskytovanie štátnej podpory na realizáciu investičných projektov (aj vo forme štátnych záruk) sa počíta v návrhu federálneho rozpočtu na budúci rok. Investor, ktorý vyhrá súťaž investičných projektov, má právo zvoliť si také formy štátnej podpory ako:

· poskytovanie prostriedkov z federálneho rozpočtu na návratnom základe po dobu najviac 24 mesiacov;

· poskytovanie štátnych investičných zdrojov za podmienok zabezpečenia štátneho vlastníctva časti akcií vytvorených akciových spoločností, ktoré sú predávané na trhu po dvoch rokoch od začiatku zisku z realizácie investičného projektu. Veľkosť balíka akcií pridelených do vlastníctva štátu, ako aj rok ich predaja sa určujú v súlade s podnikateľským plánom investičného projektu;

· poskytovanie štátnych záruk na investičné projekty na preplatenie časti finančných prostriedkov investovaných investorom z federálneho rozpočtu v prípade neúspechu investičného projektu bez zavinenia investora.

Ministerstvo financií Ruskej federácie a Ministerstvo hospodárstva a obchodu Ruskej federácie za účasti Centrálnej banky Ruskej federácie poskytujú tento postup poskytovania štátnych záruk na investičné projekty:

· investori, na ktorých projekty sa komisia rozhodla poskytnúť štátne záruky, zasielajú bankám návrhy na uzatvorenie úverových zmlúv;

· banky, ktoré majú v úmysle uzavrieť úverové zmluvy s investormi týchto projektov, zasielajú žiadosti na Ministerstvo financií Ruskej federácie, aby týmto bankám poskytlo štátne záruky. Pri uzatváraní zmlúv s bankami o poskytovaní štátnych záruk na investičné projekty koná v mene vlády Ruskej federácie Ministerstvo financií Ruskej federácie.

Financovanie v rámci cielených programov. Financovanie investičných projektov štátom je možné realizovať prostredníctvom cielených programov. Nariadenie vlády Ruskej federácie „Postup na vypracovanie a implementáciu federálnych cieľových programov a medzištátnych cieľových programov, na realizácii ktorých sa Ruská federácia podieľa“ zo dňa 06.26.95 (v znení zmien a doplnkov z 25.1.2099 č. 90) č. 594 a uznesením Štátneho štatistického výboru Ruskej federácie o otázkach architektúry a výstavby „O podpore štátnych investičných programov“ zo dňa 06.03.1993 č. medzištátne cieľové programy, na realizácii ktorých sa zúčastňuje Ruská federácia.

Efektívnym nástrojom financovania investičných projektov sú federálne cieľové programy a medzištátne cieľové programy, na realizácii ktorých sa podieľa Ruská federácia. Predstavujú komplex výskumných, vývojových, výrobných, sociálno-ekonomických, organizačných, ekonomických a iných činností prepojených zdrojmi, vykonávateľmi a načasovaním realizácie, zabezpečujúcich efektívne riešenie problémov v oblasti štátnej, ekonomickej, environmentálnej, sociálnej a kultúrnej rozvoj Ruskej federácie.

Schválené cieľové programy možno implementovať prostredníctvom:

1) prostriedky z federálneho rozpočtu a prostriedky z rozpočtov zakladajúcich subjektov Ruskej federácie;

2) mimorozpočtové fondy. Medzi mimorozpočtové zdroje priťahované na financovanie cielených programov patria:

· príspevky účastníkov realizácie programov, vrátane podnikov a organizácií štátneho a neštátneho sektora hospodárstva;

· cielené zrážky zo ziskov podnikov, ktoré majú záujem o implementáciu programov;

· bankové úvery, prostriedky nadácií a verejných organizácií, zahraniční investori, ktorí majú záujem o realizáciu programu (alebo jeho jednotlivých aktivít);

· iný príjem;

3) špeciálne fondy. Na realizáciu cielených programov môžu byť vytvorené špeciálne fondy. Zdroje finančných prostriedkov pridelených týmto fondom sú:

· zisk zostávajúci k dispozícii podnikom a organizáciám;

· prostriedky z rozpočtov jednotlivých subjektov Ruskej federácie;

· prostriedky z mimorozpočtových fondov federálnych výkonných orgánov

· iné;

4) prostriedky od zahraničných investorov. Zahraniční investori môžu financovať cielené programy na základe vlastného imania. Priťahovanie zahraničného kapitálu na realizáciu aktivít programu sa uskutočňuje v súlade s legislatívou o zahraničných investíciách;

5) pôžičky. Zdrojom financovania cielených programov môžu byť investičné a konverzné úvery, ako aj účelové bankové úvery v rámci vládnych záruk. Ministerstvo financií Ruskej federácie vykonáva registráciu a poskytovanie štátnych záruk za poskytovanie úverov komerčnými bankami. Štátne záruky sú poskytované komerčným bankám na špecifické predmety programových aktivít.

Financovanie projektov v rámci externých vládnych pôžičiek.Štátne zahraničné pôžičky Ruskej federácie sú úvery (pôžičky) získané zo zahraničných zdrojov (cudzie štáty, ich právnické osoby a medzinárodné organizácie), na základe ktorých vznikajú štátne finančné záväzky Ruskej federácie ako dlžníka finančných prostriedkov alebo ručiteľa splatenia takéto úvery (pôžičky) od iných dlžníkov. Externé pôžičky ruskej vlády tvoria jej verejný zahraničný dlh.

Samofinancovanie. Samofinancovanie ako spôsob financovania investícií sa spravidla využíva pri realizácii malých investičných projektov. Táto metóda je založená na financovaní výlučne z vlastných (interných) zdrojov (čistý zisk, odpisy a rezervy farmy).

Výška čistého zisku v časti vyčlenenej na rozvoj výroby ako zdroja investičného financovania závisí od mnohých faktorov:

· objem predaja produktov;

· jednotkové predajné ceny;

· jednotkové výrobné náklady;

· sadzby dane z príjmu;

· politiky rozdeľovania ziskov na spotrebu a rozvoj.

Odpisy majú významný vplyv na schopnosť samofinancovania. Ich hodnota v podniku závisí od nasledujúcich faktorov:

· počiatočné alebo reprodukčné náklady fixných výrobných aktív; typovú štruktúru fixných výrobných aktív (FPF). Čím väčší je podiel aktívnej časti všeobecného verejného fondu, tým väčšia je výška odpisov;

· veková štruktúra OPF. Čím je štruktúra mladšia, tým väčšia je výška odpisov;

· odpisová politika podniku a pod.

Podstatu odpisovej politiky podniku určujú predovšetkým účely, na ktoré podnik odpisy používa, aké metódy používa na výpočet odpisov a či využíva benefity v oblasti zrýchleného odpisu hodnoty OPF ( zrýchlené odpisovanie).

Výška odpisov, a teda aj schopnosť samofinancovania závisí od spôsobu výpočtu odpisov. V súlade s § 259 druhej časti daňového poriadku možno odpisy vypočítať: lineárnou metódou a nelineárnou metódou.

Účtovné predpisy „Účtovanie dlhodobého majetku“ PBU 6/01 (schválené nariadením Ministerstva financií Ruskej federácie z 30. marca 2001 č. 26n) ustanovujú tieto metódy výpočtu odpisov dlhodobého majetku: lineárna metóda , metóda redukčného zostatku, metóda odpisovania nákladov súčtom počtu rokov doby úžitkového používania, metóda odpisovania hodnoty v pomere k objemu produkcie.

O lineárna metóda ročná výška odpisov sa určuje na základe pôvodnej obstarávacej ceny dlhodobého majetku a odpisovej sadzby vypočítanej na základe doby životnosti tohto majetku.

O metóda redukcie rovnováhy odpisové poplatky sa vypočítajú na základe zostatkovej hodnoty dlhodobého majetku na začiatku vykazovaného roka, odpisovej sadzby vypočítanej s prihliadnutím na životnosť tohto predmetu a koeficientu zrýchlenia stanoveného v súlade s právnymi predpismi Ruskej federácie .

O spôsob odpisovania obstarávacej ceny v pomere k súčtu počtov rokov životnosti predmetu odpisy sa vypočítajú na základe pôvodnej obstarávacej ceny dlhodobého majetku a pomeru, v čitateli ktorého je počet rokov zostávajúcich do konca životnosti predmetu a v menovateli súčet počtov rokov životnosti predmetu.

V priebehu účtovného roka sa odpisy dlhodobého majetku časovo rozlišujú mesačne, bez ohľadu na použitú metódu časového rozlíšenia, vo výške 1/12 ročnej sumy.

O spôsob odpisovania nákladov v pomere k objemu výroby odpisy sa počítajú na základe prirodzeného ukazovateľa objemu výroby v účtovnom období a pomeru počiatočnej obstarávacej ceny predmetu dlhodobého majetku a predpokladaného objemu výroby za celú dobu životnosti predmetu dlhodobého majetku.

Podľa nariadenia vlády Ruskej federácie „O použití mechanizmu zrýchleného odpisovania a preceňovania dlhodobého majetku“ zo dňa 19.08.1994 (v znení z 24.6.2098) č. 967 sú uvedené podniky právo využívať mechanizmus zrýchleného odpisovania aktívnej časti výrobného majetku s cieľom vytvárať podmienky pre rozvoj high-tech odvetví hospodárstva a zavádzanie výkonných strojov a zariadení. Maximálny faktor zrýchlenia je dva. Použitie zrýchleného mechanizmu odpisovania, ako aj voľba spôsobu jeho výpočtu, umožňuje zvýšiť schopnosť samofinancovania v prvých rokoch služby odpisovaného majetku. Výhodou odpisov ako zdroja investičného financovania v porovnaní s inými vlastnými zdrojmi je, že sú podniku vždy k dispozícii, aj keď je nerentabilný.

V organizáciách spotrebiteľskej spolupráce môže byť samofinancovanie reálnych investícií, okrem čistého zisku a odpisov, realizované na úkor vzniknutého fondu rozvoja spotrebiteľskej spolupráce. Fond rozvoja spotrebiteľskej spolupráce je vytvorený v súlade s nariadením vlády Ruskej federácie „O vykonávaní niektorých otázok dohody o vzťahoch medzi vládou Ruskej federácie a Ústredným zväzom Ruskej federácie“ z júla 2, 1994 č. 760 a výnosu predstavenstva Ústredného zväzu Ruskej federácie „Nariadenia o Fonde rozvoja spotrebiteľskej spolupráce“ zo 4. júla 1994. (v znení uznesenia č. 74 z 15. decembra, 1994) č. 37. Fond sa vytvára v obchodných, obstarávacích a priemyselných podnikoch na výrobu a spracovanie poľnohospodárskych produktov do výšky 6 % z ceny predaného tovaru a výrobkov. Konkrétnu výšku zrážok určujú v spotrebiteľských spoločnostiach a ich podnikoch rady spotrebiteľských spoločností a v spotrebiteľských zväzoch a ich podnikoch rady príslušnej spotrebiteľskej únie. Príspevky do fondu sa vyplácajú mesačne.

Treba si uvedomiť, že zo všetkých spôsobov financovania investícií je najspoľahlivejšie samofinancovanie. Jeho nevýhodou je, že ho možno použiť len na realizáciu malých investičných projektov, t.j. investičné zdroje zdrojov tohto spôsobu sú obmedzené. Veľké investičné projekty sú preto spravidla financované nielen z vlastných zdrojov, ale aj z požičaných.

Korporatizácia ako spôsob investovania. Tento spôsob financovania môžu využívať len akciové spoločnosti.

Ciele akciovej spoločnosti na trhu cenných papierov sú:

· prilákanie investícií;

· vytváranie udržateľného dopytu po cenných papieroch spoločnosti;

· poberanie príjmu.

Akciové spoločnosti (korporácie) sú hlavnou formou organizácie podnikania, pretože majú významné výhody oproti iným organizačným a právnym formám: obmedzené ručenie ich účastníkov, ktorí môžu utrpieť straty len vo výške svojho vkladu; zjednodušený postup pri prevode vlastníckych práv (predaj akcií); veľké príležitosti na mobilizáciu kapitálu prostredníctvom emisie akcií a dlhopisov, čo tvorí základ pre rýchly a produktívny rast.

Akciové spoločnosti sú najvýhodnejšou formou organizácie podnikania ekonomických subjektov z viacerých dôvodov:

· akciové spoločnosti môžu mať neobmedzenú životnosť, pričom doba fungovania podnikov založených na individuálnom vlastníctve, prípadne partnerstiev s účasťou fyzických osôb je spravidla obmedzená na dobu života ich zakladateľov;

· akciové spoločnosti vďaka emisii akcií dostávajú v porovnaní s nefiremnými podnikmi väčšie možnosti prilákať dodatočné prostriedky;

· keďže akcie majú spravidla dosť vysokú likviditu, je oveľa jednoduchšie ich predať pri odchode z akciovej spoločnosti ako vrátiť podiel na základnom imaní spoločenskej spoločnosti alebo spoločnosti s ručením obmedzeným.

Akciové financovanie investícií sa zvyčajne používa na realizáciu rozsiahlych investícií s priemyselnou alebo regionálnou diverzifikáciou investičných aktivít. Využitie tohto spôsobu najmä pri financovaní veľkých investičných projektov je vysvetlené tým, že náklady spojené s emisiou sú kryté len veľkými objemami získaných prostriedkov.

Prilákanie investičných zdrojov v rámci tejto metódy sa uskutočňuje prostredníctvom dodatočnej emisie kmeňových akcií. Pojem „dodatočná emisia“ sa začal používať prijatím zákona „o akciových spoločnostiach“ č. 208-FZ dňa 29. decembra 1995, predtým sa používal pojem „sekundárna emisia“.

Akciové financovanie je zvyčajne alternatívou k dlhovému financovaniu. A hoci je použitie dodatočnej emisie kmeňových akcií ako alternatívy k úveru spojené s nižšími nákladmi (s veľkým objemom získaných prostriedkov), úver ako spôsob financovania investícií sa v praxi využíva častejšie. Dôvodom je, že pri častom využívaní akciového financovania ako spôsobu financovania investícií môže vzniknúť množstvo prekážok, ktoré obmedzujú jeho využitie v praxi. Prvou prekážkou je, že akciová spoločnosť získa investičné zdroje až po ukončení umiestňovania emisie akcií, pričom takéto umiestnenie jednak vyžaduje čas, jednak emisia nie je vždy umiestnená v plnej výške. Druhou prekážkou využívania korporatizácie ako bežne používaného zdroja investičného financovania je, že kmeňová akcia nie je dlhový cenný papier, ale majetkový cenný papier. Prijatie rozhodnutia o dodatočnej otázke tak môže viesť k zníženiu pomerných podielov predchádzajúcich akcionárov na základnom imaní a zníženiu príjmov predchádzajúcich akcionárov. Dodatočná emisia kmeňových akcií totiž vedie k zvýšeniu schváleného kapitálu, čo zase môže zvýšiť počet akcionárov a znížiť výšku dividendy na akciu. Táto perspektíva vyvoláva obavy medzi bývalými akcionármi a akcionári vyjadrujú svoje obavy predajom akcií. Aby sa predišlo takejto situácii, môže stanovy akciovej spoločnosti ustanoviť prednostné právo na nákup „nových“ akcií „starými“ akcionármi. Akcionár si pri uplatnení takéhoto práva môže kúpiť akcie novej emisie v pomere k jeho skutočnému podielu na základnom imaní akciovej spoločnosti.

Akciové financovanie ako spôsob financovania investícií má však niekoľko výhod:

· pri veľkých objemoch emisií, nízka cena získaných prostriedkov;

· platby za použitie prilákaných zdrojov nie sú bezpodmienečné, ale sú vyplácané v závislosti od hospodárskeho výsledku akciovej spoločnosti; využitie prilákaných investičných zdrojov nie je časovo obmedzené.

Nevýhodou tejto metódy je, že pre vyspelé, dlhodobo fungujúce podniky je nová emisia akcií zvyčajne investormi považovaná za negatívny signál, čo môže následne nepriaznivo ovplyvniť cenu akcií spoločnosti.

Všetky vlastnosti kapitálového financovania uvedené vyššie naznačujú, že dodatočné emisie vykonávané za účelom financovania investícií sa nevyužívajú tak často ako pri získavaní úveru, avšak tento spôsob sa v praxi používa, pretože má svoje výhody.

Emisia prioritných akcií ako forma akcionárskeho financovania je spojené s vyplácaním fixného percenta akcionárom, ktoré nezávisí od výsledkov hospodárskej činnosti akciovej spoločnosti. Stanovilo sa, že nominálna hodnota vydaných prioritných akcií by nemala byť vyššia ako 25 % základného imania spoločnosti. Tento zdroj investičného financovania je drahší ako emisia kmeňových akcií, keďže vyplácanie dividend akcionárom je povinné pre prioritné akcie.

Špecifiká oceňovania na primárnom a sekundárnom trhu cenných papierov. Vlastnosti systému tvorby cien určujú emitenti vo fáze vývoja a akceptovania podmienok na vydávanie cenných papierov a výberu trhového segmentu na ich distribúciu. Ak je takýto segment extrémne obmedzený, potom je cena určená počiatočnou ponukovou cenou a výkupnou cenou. V tomto prípade je cena viazaná na dátum predaja cenného papiera a možno ju nazvať pevnou. Keďže priestor na sekundárnom trhu nie je obmedzený, emitent je schopný určiť len počiatočnú ponukovú cenu a konečnú odkupnú cenu. Priebežné ceny počas životnosti cenných papierov určuje trh, nie vydávajúce orgány. Ak sú cenné papiere dlhovými obligáciami (dlhopisy, zmenky), potom majú na rozdiel od akcií pevné počiatočné predajné a odkupné ceny, ako aj dobu platnosti a dátum splatenia.

Proces tvorby cien na primárnom trhu prebieha nasledovne. Pri vydávaní nových cenných papierov sa vykonávajú organizačné práce spojené s určitými nákladmi: výber druhov, druhov, kategórií cenných papierov, ktoré sa majú vydať, určenie objemu emisie a ceny cenných papierov, voľba spôsobu umiestnenia emisie (aukcia , prihadzovanie, súťaž, upisovanie), príprava prospektu. Platba emitentom za služby investičnej inštitúcie (v praxi je široko používaný spôsob umiestňovania cenných papierov „na vlastnú päsť“ – to znamená, že akciové spoločnosti sporia časť svojich prostriedkov), právnici, audítori. Na predemisnom stretnutí sa stanoví konečná cena novej emisie cenných papierov s prihliadnutím na finančnú situáciu emitenta, účely emisie a druh cenných papierov. Ďalej sa cenné papiere vydávajú priamo do obehu. Emisia (emisia) nastáva pri založení akciovej spoločnosti, zvyšovaní počiatočného základného imania alebo zvyšovaní cudzieho kapitálu. Formy vydania sú nasledovné:

· čiastočné umiestnenie bez verejného oznámenia alebo reklamnej kampane, predaj prvým majiteľom za rovnakých podmienok (cena všetkých akcií jednej emisie je rovnaká):

verejný predaj so zverejnením a registráciou prospektu

· emisie (počet investorov nie je obmedzený).

Umiestňovanie cenných papierov je možné prostredníctvom priamej výzvy emitenta voči investorom alebo prostredníctvom zapojenia sprostredkovateľov. Ak sú zapojení sprostredkovatelia, náklady na predaj akcií sa môžu zvýšiť o výšku ich odmeny. Umiestňovanie cenných papierov na primárnom trhu zahŕňa:

· predaj akcií súkromným úpisom zamestnancom privatizovaných podnikov;

· predaj akcií na šekových a hotovostných aukciách.

Na sekundárnom trhu transakcie nákupu a predaja cenných papierov realizujú právnické a fyzické osoby prostredníctvom investičných inštitúcií po prvotnom umiestnení cenných papierov. Sekundárny trh zahŕňa „uličný“, neorganizovaný trh (over-the-counter) a organizovaný (burzový) trh.

Metódy dlhového financovania.Úverové financovanie môže mať tieto formy:

· úver;

· viazané úvery;

· prilákanie požičaných prostriedkov od obyvateľstva (pre organizácie spotrebiteľskej spolupráce).

Pod úver sa vzťahuje na pôžičku v hotovosti alebo vo forme komodít za podmienok splácania a zvyčajne s platbou úrokov. Úvery používané na financovanie investícií sú zoskupené podľa rôznych kritérií, ktorých hlavná klasifikácia je uvedená v tabuľke 25.1.

Tabuľka 26.1 – Klasifikácia úverov použitých na financovanie investícií

Bankové pôžičky na skutočné investície sa vykonávajú v rôznych formách vrátane:

· urgentný úver, ktorý zabezpečuje poskytnutie úveru na dobu a jeho následné splácanie;

· bežný úver, pri ktorom je bežný účet podniku vedený veriteľskou bankou, pričom banka platí za zúčtovacie dokumenty a pripisuje výnosy. V tomto prípade banka požičiava sumy, ktoré nepostačujú na splatenie externých záväzkov podniku v rámci limitov stanovených v zmluve o pôžičke, s následným uhradením od podniku dlžníka; pôžička na požiadanie je obdobou zmluvnej pôžičky, ale vydáva sa proti zabezpečeniu inventárnych predmetov alebo cenných papierov;

· účtovný úver poskytuje banka kúpou (eskontovaním) firemnej zmenky pred dátumom splatnosti;

· akceptačný úver sa používa spravidla v zahraničnom obchode a je poskytovaný bankovým akceptovaním nákladov, ktoré jej vyúčtuje vývozca.

Pôžičky ako zdroje financovania investičných projektov majú pozitívne aj negatívne stránky:

· pozitívne:

– veľký objem ich možnej príťažlivosti;

– významná vonkajšia kontrola účinnosti ich používania;

· negatívne:

– zložitosť prilákania a registrácie, potreba poskytnúť primerané záruky alebo záložné právo na majetok;

– zvýšené riziko úpadku z dôvodu oneskoreného splácania prijatých úverov a straty časti zisku z investičnej činnosti z dôvodu nutnosti platiť úroky z úveru.

Dlhopisový úver ako forma úverového financovania investícií predstavuje externú pôžičku na základe emisie dlhopisov. Dlhopis je cenný papier, ktorý osvedčuje právo jeho majiteľa na splatenie menovitej hodnoty tohto cenného papiera v určenej lehote s platbou pevne stanoveného úroku alebo bez platenia úrokov (eskontné dlhopisy). V ruskej praxi sa k emisiám dlhopisov môžu uchýliť len akciové spoločnosti, ktorých solventnosť a obchodná povesť sú nepochybné.

Prilákanie požičaných prostriedkov od obyvateľstva môžu vykonávať organizácie pre spoluprácu spotrebiteľov.

Vypožičanými prostriedkami od obyvateľstva sa rozumie peňažná suma prevedená na určité obdobie na základe zmluvy o pôžičke akcionárom alebo akoukoľvek fyzickou osobou organizácie spotrebiteľskej spolupráce.

V súčasnosti sa v praxi rozšírilo krátkodobé získavanie prostriedkov od obyvateľstva na doplnenie pracovného kapitálu. Požičané prostriedky od obyvateľov však možno využiť aj na financovanie kapitálových investícií formou dlhodobých úverov. Zavedenie tejto formy úverového financovania do praktickej činnosti organizácií spotrebiteľskej spolupráce napomáha vyhláška vlády Ruskej federácie „Otázky spotrebiteľskej spolupráce“ z 24. januára 1994 č.24, ktorá umožňovala úročiť finančné prostriedky získané od r. počet obyvateľov, ktorý sa má v rámci sadzby refinancovania centrálnej banky Ruskej federácie priradiť k distribučným nákladom (alebo výrobným nákladom).

Vonkajšie finančné trhy. Globálny finančný trh možno posudzovať z pohľadu jeho funkcií a podmienok obehu finančných aktív. Funkčne sa člení na devízový trh, trh s derivátmi, poisťovacie služby, akcie a úvery; zasa možno na týchto trhoch rozlíšiť rôzne segmenty: napríklad na trhu poistných služieb – zaistenie, na úverovom trhu – segmenty dlhových cenných papierov a bankových úverov atď.

Na základe doby obehu finančných aktív sa rozlišujú tieto segmenty MFR: devízový (krátkodobý) trh a kapitálový trh (dlhodobý). Existujú aj finančné aktíva zamerané na zotrvanie na peňažnom trhu len s cieľom dosiahnuť maximálny zisk, a to aj prostredníctvom cielených špekulatívnych operácií. Takéto aktíva sa často nazývajú „horúce peniaze“.

Hranice medzi rôznymi segmentmi IFR sú rozmazané, takže je možné presúvať časť svetových finančných zdrojov z jedného segmentu do druhého. Z tohto dôvodu existuje vzájomná závislosť medzi výmennými kurzami, bankovými úrokmi a kurzami cenných papierov v rôznych krajinách sveta. To vedie ku globalizácii svetových finančných zdrojov, k tomu, že finančné katastrofy v určitých regiónoch, ako sa to stalo v lete 1997 v juhovýchodnej Ázii, vyvolávajú finančné otrasy vo svetovom finančnom hospodárstve.

Účastníci globálneho trhu. Na základe motívov a účelov účasti na trhu sa rozlišujú hedgeri, špekulanti, obchodníci a arbitrážni.

Živé ploty vykonávať takzvané hedgingové operácie určené na ochranu devízových príjmov pred kurzovým rizikom. Na tieto účely využívajú nástroje derivátového trhu na poistenie transferového rizika spojeného s finančnými nástrojmi, na poistenie svojich aktív alebo špecifických transakcií na krátkodobom trhu (t. j. spotovom trhu, kde sú obchody ukončené do dvoch bankových dní).

Špekulanti vstupujú do obchodov výlučne s cieľom zarobiť na priaznivých pohyboch výmenných kurzov, a preto nemajú v úmysle svoje obchody poistiť.

Aktivita obchodníkov je spojená s využívaním kolísania výmenného kurzu v jednej alebo viacerých zmluvách a je v podstate opakom konania hedgerov.

Rozhodcovia uskutočňovať finančné transakcie na jednom trhu a súčasne vykonávať opačnú transakciu na inom trhu s cieľom dosiahnuť zisk z rozdielu sadzieb na rôznych trhoch a v rôznych obdobiach. Arbitri podstupujú menšie riziko ako špekulanti.

Svetový devízový trh(MVR) je najdôležitejšou súčasťou MFR a predstavuje súbor peňažných pohľadávok a záväzkov nerezidentov voči sebe navzájom. MVR vzniklo v súvislosti so vznikom a rozvojom svetového menového systému (WMS), historicky ustálenej formy organizácie medzinárodných menových vzťahov.

Svetový menový systém(MVS) je forma organizácie menových vzťahov v rámci svetovej ekonomiky, zakotvená v medzištátnych a medzinárodných dohodách. Obsah MBC tvorí súbor metód, nástrojov a medzištátnych orgánov, ktoré podporujú platobný a zúčtovací obrat v globálnej ekonomike.

MMF zahŕňa tieto hlavné prvky: svetové menové tovary a medzinárodné likvidné aktíva; výmenný kurz; devízové ​​trhy; medzinárodné menové a finančné organizácie; medzištátne dohody, platobné a zúčtovacie zostatky krajín sveta.

Svetový menový (forexový) trh zahŕňa jednotlivé trhy lokalizované v rôznych regiónoch sveta, centrá medzinárodného obchodu a menových a finančných transakcií. V roku 1998 pôsobilo vo svete 43 hlavných devízových trhov. Medzi nimi trhy v Londýne, New Yorku, Tokiu, Hong Kongu (Hong Kong), Singapure, Zürichu, Paríži a Frankfurte nad Mohanom zaujímali osobitné miesto. Denný objem devízových transakcií na tomto trhu sa v roku 1986 odhadoval na 250 miliárd dolárov, v rokoch 1991–1000 miliárd dolárov, v rokoch 1998–1971 miliárd dolárov.

Zvyšné prvky svetového menového systému budú popísané v ďalších kapitolách knihy.

V súčasnosti má Rusko režim plávajúceho výmenného kurzu, ktorý závisí od ponuky a dopytu na burzách v krajine, predovšetkým na Moskovskej medzibankovej menovej burze (MICEX). Oficiálny výmenný kurz amerického dolára k rubľu stanovuje centrálna banka Ruska na základe výsledkov obchodovania na MICEX. Zmenárne fungujú aj v ďalších mestách Ruskej federácie – Petrohrad, Rostov na Done, Jekaterinburg, Novosibirsk a Vladivostok. MICEX hrá najdôležitejšiu úlohu v procese tvorby výmenného kurzu.

Trh s derivátmiúzko súvisí s devízovým trhom predovšetkým na základe výmeny jednej meny za druhú alebo cenných papierov v jednej mene za iné. Objem trhu s derivátmi v posledných rokoch neustále rastie. Prevažnú časť tohto trhu tvoria menové futures a swapy, prevažne krátkodobé.

Vedúcou derivátovou burzou je Chicago Mercantile Exchange (CME). Rovnako ako Chicago Board of Trade (C/97) a London International Financial Futures Exchange (LIFFE) predstavujú takmer polovicu celého devízového trhu s derivátovými finančnými nástrojmi.

V Rusku sa obchodovanie s futures kontraktmi objavilo v roku 1992, kedy bola otvorená sekcia futures na Moskovskej komoditnej burze (MTB) a začalo sa pravidelné obchodovanie s menovými opciami.

Svetový úverový trh. V domácej ekonomickej literatúre neexistuje jednoznačný výklad tohto pojmu. V užšom zmysle slova „svetový úverový trh“ alebo „svetový kapitálový trh“ je trh pre medzinárodné úverové transakcie. Vzhľadom na veľmi významný objem tohto trhu sa často zvažuje po častiach, pričom analyzuje globálny trh s dlhovými cennými papiermi a globálny trh bankových úverov.

V širšom zmysle slova je globálny kapitálový trh ekonomickým mechanizmom na akumuláciu a prerozdelenie voľného kapitálu na celom svete. Úverový trh na jednej strane prispieva k nárastu reálneho kapitálu a bežných platieb služieb a na druhej strane spôsobuje rast len ​​fiktívneho, ale nie reálneho kapitálu. Rozdiely medzi segmentmi globálneho úverového trhu sú určené načasovaním a formami použitia finančných zdrojov, charakterom transakcií, zložením veriteľov a dlžníkov, úrovňou a dynamikou záujmu, štátno-právnou formou organizácie, stupňom vývoja a iných faktorov. Všetky operácie sú však svojou povahou jednotné a predstavujú formy pohybu úverového kapitálu.

Na globálnom trhu s dlhovými cennými papiermi ako segmente globálneho úverového trhu sa obchoduje predovšetkým so zmenkami a dlhopismi (súkromnými a verejnými). Príkladom je ruský trh s majetkovými cennými papiermi. Keďže ide v drvivej väčšine o zmenky neštátnych spoločností, ktoré nie sú medzi nerezidentmi žiadané, tento segment sa málo podieľa na fungovaní globálneho trhu s dlhovými cennými papiermi. Podobná situácia sa vyvinula s dlhopismi ruských spoločností.

V segmente ruských štátnych dlhových cenných papierov však bola situácia donedávna iná, najmä pri krátkodobých štátnych dlhopisoch (GKO) – ruskej verzii pokladničnej poukážky, ktorá bola vydaná s dobou obehu niekoľko mesiacov pri vysokej úrokovú sadzbu na splatenie domáceho vládneho dlhu. Keď boli nerezidenti prijatí na ruský trh vládnych cenných papierov (koniec roku 1996), ich podiel rýchlo dosiahol 30 %. Finančná kríza v Ázii v roku 1997 a rozpočtová kríza v Rusku viedli k tomu, že najprv zahraniční a potom ruskí vlastníci „horúcich peňazí“ (vrátane komerčných bánk) začali opúšťať trh GKO. Ruské úrady, ktoré neboli schopné vyrovnať sa s platením výrazne zvýšených požiadaviek na splatenie GKO, najskôr zastavili platby GKO v auguste 1998 a potom ich opätovne vydali do dlhodobých štátnych cenných papierov.

Zahraničné dlhopisy sa vydávajú aj na globálnom trhu dlhových cenných papierov; zvyčajne obiehajú v jednej cudzej krajine a sú denominované v jej národnej mene, ako to urobila vláda cárskeho Ruska vo Francúzsku, ktorej dlhy len nedávno splatila vláda Ruskej federácie. Dlhopisy vydané cudzincami na domácom trhu v Spojených štátoch sa nazývajú Yankee Bonds, v Japonsku - Samourai Bonds, vo Švajčiarsku - Chocolate Bonds.

Druhým segmentom kapitálového trhu (alebo úverového trhu) je svetový trh bankových úverov. Je to trh rôznych finančných pôžičiek, pôžičiek a úverov. Jeho dlžníkmi sú firmy, banky, vlády (vrátane centrálnych, regionálnych a dokonca aj samosprávnych). Veriteľmi na tomto trhu sú finančné a úverové organizácie, najmä banky, ako aj trusty a fondy. Objem trhu sa blíži k 40 biliónom. Bábika.

Na trhu bankových úverov existuje medzibankový segment, v ktorom si úverové inštitúcie z rôznych krajín medzi sebou umiestňujú dočasne voľné finančné zdroje, najmä vo forme krátkodobých vkladov, ako aj vo forme bežných účtov a úverov. V Rusku hodnota všetkých vkladov a bežných účtov uložených nerezidentmi (väčšinou zahraničnými bankami) sotva dosahuje 10 miliárd USD, čo je spôsobené nepriaznivou investičnou klímou v krajine a nízkym medzinárodným ratingom aj popredných ruských bánk.

Globálny poistný trh odhaduje sa na 2,5 bilióna. Bábika.; pri posudzovaní sa vychádza z výšky ročného poistného, ​​keďže ho môžu účastníci MFR použiť ako finančné prostriedky. Na svetovom trhu pôsobí veľké množstvo poisťovní; Len v krajinách západnej Európy je ich približne 5,5 tisíc av USA viac ako 9,1 tisíc.Veľa z týchto spoločností je nadnárodných. Príkladom takejto spoločnosti môže byť ruský Ingosstrach so svojimi 16 zahraničnými pobočkami a zastúpeniami v mnohých krajinách.

Oficiálne zlaté a devízové ​​rezervy. Jednotlivci, firmy, organizácie a štát premieňajú časť svojich finančných prostriedkov na rezervy, teda ušetrený majetok na prípadné budúce výdavky. Pri analýze svetových financií sa pozornosť venuje predovšetkým rezervám, ktoré pozostávajú predovšetkým z cudzej meny a zlata, a najmä tým, ktoré patria štátu, t. j. oficiálnym zlatým a devízovým rezervám (devízové ​​rezervy, oficiálne rezervy, medzinárodné rezervy, rezervné aktíva); sú vedené v centrálnych bankách, iných finančných orgánoch krajiny av MMF (ako príspevok krajiny). Oficiálne zlaté a devízové ​​rezervy (GER) sú určené na zabezpečenie platobnej schopnosti krajiny pre jej medzinárodné finančné záväzky, predovšetkým v oblasti menových a zúčtovacích vzťahov. Ďalšou dôležitou úlohou zlatých a devízových rezerv je ovplyvňovať makroekonomickú situáciu vo svojej krajine, za čím štát predáva a nakupuje cudziu menu na domácom devízovom trhu. Takéto transakcie sa nazývajú devízové ​​intervencie a ich cieľom je zmeniť dopyt a ponuku na trhu po národných a zahraničných menách a na tomto základe udržiavať (alebo meniť) ich výmenné kurzy.

Existuje všeobecne akceptované minimum oficiálnych zlatých rezerv – trojmesačný objem dovozu tovarov a služieb. V Rusku v posledných rokoch rýchlo rastú zlaté a devízové ​​rezervy, ktoré ku koncu roku 2002 dosiahli viac ako 48 miliárd USD, t. j. prekročili trojmesačnú hodnotu ruského dovozu tovarov a služieb.

Asi 31 tisíc ton čistého zlata tvorí takú časť zlata a zahraničných rezerv ako menové zlato, teda zlato v štátnych trezoroch. Táto oficiálna zlatá rezerva v posledných desaťročiach pomaly klesá, keďže zlato bolo takmer vytlačené z medzinárodných menových vzťahov, hoci zostáva vysoko likvidnou komoditou, ktorú možno rýchlo premeniť na akúkoľvek menu. Ak na začiatku 20. stor. Svetové zlaté a menové rezervy pozostávali predovšetkým zo zlata, ale teraz tvoria malú časť oficiálnych svetových zlatých a menových rezerv. Najväčšie zásoby zlata majú tradične Spojené štáty americké, tie však klesli z 15-tisíc ton v roku 1961 na približne 8-tisíc ton v posledných rokoch. Nemecko, Francúzsko a Švajčiarsko majú zlaté rezervy 2,5 – 3,5 tisíc ton. V Japonsku a Číne je oveľa menšia - niekoľko stoviek ton.

Ešte menšiu časť zlata a devízových rezerv tvorí špeciálna medzinárodná mena – špeciálne práva čerpania (SDR) a takzvaná rezervná pozícia v MMF. Osobitné práva čerpania vydal MMF pre krajiny zúčastňujúce sa na fonde ako špeciálnej medzinárodnej mene na vyrovnanie medzi štátmi. SDR však nedokázali nahradiť dolár a ďalšie kľúčové meny v medzinárodných menových vzťahoch a v oficiálnych rezervách a ich úloha ako rezervného média neustále klesá. Ďalšou zložkou zlatých a menových rezerv je rezervná pozícia v MMF, t. j. právo získať od neho pôžičku na požiadanie oproti podielu krajiny na rezervách fondu. Celková hodnota tejto rezervnej pozície sa blíži k 70 miliardám USD.

Teda 3/4 oficiálnych svetových zlatých a menových rezerv tvoria cudzie meny. Časť tejto meny je držaná bez pohybu, časť je investovaná do vysoko likvidných zahraničných vládnych cenných papierov alebo do vkladov v zahraničných bankách, čo prináša dodatočný príjem vlastníkom a správcom oficiálnych zlatých a menových rezerv (zvyčajne centrálnych bánk a (alebo) ministerstiev). financií). V Rusku má hlavnú časť oficiálnych zlatých a menových rezerv k dispozícii Centrálna banka Ruskej federácie, menšiu časť má k dispozícii Ministerstvo financií Ruskej federácie (najmä menové zlato).

Finančná asistencia krajinám v núdzi poskytujú zahraničné štáty (hlavne rozvinuté) a medzinárodné organizácie (najmä MMF a Medzinárodná banka pre obnovu a rozvoj, IBRD). Pomoc poskytovaná vo forme služieb sa nazýva technická a pomoc poskytovaná vo forme dodávok potravín, liekov a iných nevyhnutných vecí sa nazýva humanitárna. Vojenská pomoc (vo forme dodávok zbraní a pod.) je zvyčajne oddelená od takejto pomoci.

Na odlíšenie finančnej pomoci od komerčných pôžičiek, úverov a preddavkov sa používa pojem „grantový prvok“. Grantový prvok je ukazovateľ používaný na určenie úrovne zvýhodnenia rôznych pôžičiek; stanovuje, akú časť platieb na splatenie dlhu veriteľ nedostane v dôsledku poskytnutia úveru (úveru, pôžičky) za výhodnejších podmienok ako sú obchodné. V tomto prípade sa bežne počíta, že pri poskytovaní pôžičky (úveru, pôžičky) za obchodných podmienok veriteľ získa príjem z požičaného kapitálu vo výške 10 %.

Finančná pomoc zahŕňa tie pôžičky, úvery a preddavky, v ktorých grantový prvok predstavuje aspoň 25 %. Nenávratné úvery sa nazývajú granty.

Pre najmenej rozvinuté krajiny sa finančná pomoc stala jedným z hlavných zdrojov ich finančných zdrojov. Ak v roku 1980 to boli 4 % v pomere k HDP týchto krajín, tak v polovici 90. rokov. – viac ako 12 %, čím sa zabezpečuje významná časť kapitálových investícií a vládnych výdavkov a v niektorých z nich sa stala hlavnou časťou týchto výdavkov. Väčšina ostatných krajín dostáva menej vonkajšej pomoci, aj keď existuje veľa výnimiek: napríklad pre Azerbajdžan, Albánsko, Arménsko, Gruzínsko, Kirgizsko, vonkajšia pomoc v polovici 90. rokov. znamenalo zvýšenie ich HDP o 4 – 10 %, v prípade Mongolska to bolo 28 %. Pre rozvojové a postsocialistické krajiny, ako je India, Čína a Rusko, zahraničná pomoc zvyčajne predstavuje menej ako 1 – 2 % ich HDP. Pre týchto gigantov, ako aj pre krajiny s priemernou úrovňou rozvoja na svetové pomery, sú oveľa dôležitejšie externé pôžičky na globálnom finančnom trhu a prílev priamych zahraničných a portfóliových investícií.

Poskytnutie pomoci je zvyčajne (nie vždy) podmienené splnením rôznych podmienok. Krajiny, ktoré dostávajú pomoc od MMF a Svetovej banky, by teda mali koordinovať svoju hospodársku politiku s odporúčaniami týchto organizácií, ako to muselo urobiť Rusko v 90. rokoch.

Dlhodobé investičné pôžičky. Medzi dlhodobé úvery patria úvery poskytnuté na obdobie dlhšie ako 5 rokov. Potreba dlhodobého úveru vychádza z nesúladu medzi finančnými prostriedkami, ktoré má podnik k dispozícii, a ich potrebou na rozšírenú reprodukciu. Práve za týchto podmienok vznikajú dlhodobé úverové vzťahy. To umožňuje dlžníkovi získať peniaze skôr, ako ich po predaji tovaru môže stiahnuť z obehu.

Výhoda úverového spôsobu financovania kapitálových investícií je spojená so splácaním finančných prostriedkov. To predpokladá vzťah medzi skutočnou návratnosťou kapitálových výdavkov a včasným splácaním dlhodobého úveru.

Predmetom bankových pôžičiek na kapitálové investície podnikov všetkých foriem vlastníctva sú náklady na:

· výstavba, rozširovanie a rekonštrukcia výrobných a nevýrobných zariadení;

· nadobúdanie hnuteľného a nehnuteľného majetku (budovy, zariadenia a pod.);

· zakladanie nových podnikov s účasťou zahraničných investorov;

· tvorba vedeckých a technických produktov, intelektuálnych hodnôt a iných predmetov vlastníctva.

Postup pri poskytovaní, vybavovaní a splácaní dlhodobých úverov (na obdobie dlhšie ako jeden rok) upravujú pravidlá bánk a úverové zmluvy s dlžníkmi.

Zmluva o pôžičke obsahuje tieto podmienky:

· výška poskytnutého úveru; podmienky a postup jeho používania; úrokové sadzby a iné splátky pôžičiek; povinnosti a ekonomickú zodpovednosť strán; formy zabezpečenia záväzkov (záloha majetku, ručenie a pod.);

· zoznam dokumentov predložených banke na získanie úveru.

Pri stanovovaní podmienok a frekvencie splácania dlhodobého úveru banka berie do úvahy:

· úhrada nákladov z čistého zisku dlžníka;

· solventnosť podniku;

· úroveň úverového rizika;

· Možnosť zrýchlenia obratu úverových zdrojov.

Na získanie dlhodobého úveru dlžník predloží banke dokumenty charakterizujúce jeho platobnú schopnosť:

· súvaha k poslednému dátumu vykazovania;

· Výkaz ziskov a strát;

· štúdie realizovateľnosti a ich kalkulácie, ktoré potvrdzujú efektívnosť a návratnosť nákladov financovaných činností a projektov (najčastejšie dlžník predkladá podnikateľský plán).

Z dlhodobého úveru sú hradené projekčné, stavebné a inštalačné práce, dodávky zariadení a ďalšie potrebné prostriedky na výstavbu. Splácanie požičaných prostriedkov na novozačaté stavebné projekty a zariadenia začína po ich uvedení do prevádzky v lehotách stanovených v zmluve. V prípade zariadení, ktoré sa stavajú v existujúcich podnikoch, sa splácanie úveru začína pred uvedením týchto zariadení do prevádzky.

Úroky za použitie úverových zdrojov sa časovo rozlišujú odo dňa ich poskytnutia v súlade s uzavretou zmluvou medzi podnikom a bankou. Splácanie úrokov za použitie požičaných prostriedkov sa vykonáva podľa:

· novozačaté stavebné projekty a zariadenia - po ich uvedení do prevádzky v lehotách uvedených v zmluve o úvere;

· pre zariadenia postavené v existujúcich podnikoch – mesačne od dátumu prijatia týchto prostriedkov.

Dlhodobý úver sa v ruskom národnom hospodárstve nerozšíril. Je to spôsobené mnohými dôvodmi: všeobecná ekonomická nestabilita, inflácia a vysoké úrokové sadzby, ktoré presahujú úroveň ziskovosti mnohých podnikov. Investície v reálnej ekonomike sa stále obmedzujú najmä na poskytovanie úverov na obchodné, nákupné a sprostredkovateľské operácie, ktorých úroveň ziskovosti prevyšuje úrokové sadzby bánk. Dlhodobé úvery neboli riadne rozdelené z dôvodu vysokého bankového rizika, nedostatku primeraného poistenia, ako aj finančnej insolventnosti mnohých podnikov.

Problémy účasti ruských bánk na investičnom procese. Problémy účasti ruských bánk na investičnom procese do značnej miery súvisia so špecifikami formovania bankového systému, ktorý prebiehal izolovane od reálneho sektora ekonomiky. Zvláštnosťou formovania ruského bankového systému bolo krátke obdobie vytvorenia a inflačný základ pre akumuláciu finančného potenciálu. V období, ktoré nasledovalo po poklese miery inflácie, začal byť proces rozvoja bánk určovaný aj úrovňou riadenia bánk a zachytením medzery na trhu.

Pôsobenie trhových mechanizmov konkurencie, politika Banky Ruska zameraná na konsolidáciu bánk a zvýšenie kapitálu viedli k inštitucionálnym zmenám v bankovom systéme, koncentrácii a centralizácii bankového kapitálu. Medzitým sú ruské banky, pokiaľ ide o kapitál a aktíva, výrazne nižšie ako zahraničné banky. Zdrojovú základňu charakterizujú extrémne nízke sumy vlastného kapitálu väčšiny ruských bánk, vysoká centralizácia bankového kapitálu v centrálnych regiónoch a nedostatočná rozvinutosť regionálnej bankovej siete, nízka kvalita záväzkov, ich krátkodobý charakter a nevyvážená štruktúra záväzkov. a aktív. Obnova a zvýšenie zdrojovej základne bankového sektora sú najdôležitejšími predpokladmi pre zvýšenie participácie bánk na investičnom procese.

Pri nedostatočnej zdrojovej základni sa ako mechanizmus na kompenzáciu rastúcich bankových rizík, ktoré nemali interné zdroje bankových prostriedkov, využívalo využívanie nízkorizikových a vysokoziskových investícií bankových prostriedkov (menové transakcie, medzibankové úvery, investície do štátnych cenných papierov). pokrytie. Formovala sa orientácia bánk na špekulatívne operácie. Ak existujú alternatívne smery investovania do finančných nástrojov, banky nemajú ekonomický záujem investovať do výrobných investícií, ktoré sa vyznačujú nižšími výnosmi, dlhými dobami návratnosti a vysokými rizikami.

V novej ekonomickej situácii sa výrazne znížila schopnosť bánk rýchlo zarobiť peniaze finančnými špekuláciami. Napriek niektorým pozitívnym zmenám v činnosti bánk však ich preorientovanie na posilňovanie vzťahu k produkcii prebieha mimoriadne pomaly. Hlavnými faktormi, ktoré bránia aktivácii bankových investícií do výroby, sú: vysoká miera rizika investícií v reálnom sektore ekonomiky; krátkodobý charakter existujúcej zdrojovej základne bánk; neformovaný trh pre efektívne investičné projekty.

Reálne možnosti rozvoja investičnej aktivity do veľkej miery závisia od efektívnej reštrukturalizácie bankového systému, založenej na rozvoji interakcie s reálnym sektorom ekonomiky.

Reštrukturalizáciu bankového systému je potrebné chápať ako štátom regulovaný proces efektívnych štrukturálnych zmien v bankovom sektore, zameraný na vytvorenie dynamicky sa rozvíjajúceho bankového systému, ktorý je adekvátny potrebám národného hospodárstva. Zásadná transformácia charakteru vzťahu medzi bankami a výrobou je najdôležitejšou podmienkou nielen pre zlepšenie ekonomiky, ale aj pre posilnenie samotného bankového sektora.

Spôsob financovania investičného projektu pôsobí ako spôsob prilákania investičných zdrojov s cieľom zabezpečiť finančnú realizovateľnosť projektu.

Za spôsoby financovania investičných projektov možno považovať:

· samofinancovanie, t.j. investovanie len z vlastných prostriedkov;

• korporatizácia, ako aj iné formy kapitálového financovania;
• úverové financovanie (investičné pôžičky od bánk, emisie dlhopisov);
• leasing;
• rozpočtové financovanie;
• zmiešané financovanie založené na rôznych kombináciách uvažovaných metód;
• financovanie projektu.

Zdrojom financovania investičných projektov sú prostriedky používané ako investičné zdroje. Delia sa na vnútorné (vlastný kapitál) a vonkajšie (pritiahnutý a vypožičaný kapitál).

Interné financovanie (samofinancovanie) sa poskytuje na náklady podniku plánujúceho realizáciu investičného projektu. Ide o použitie vlastných zdrojov – schváleného (základného) imania, ako aj o tok finančných prostriedkov vytvorených počas činnosti podniku, predovšetkým čistý zisk a odpisy. Zároveň musí byť tvorba prostriedkov určených na realizáciu investičného projektu prísne cielená, čo sa dosiahne najmä vyčlenením samostatného rozpočtu na investičný projekt.

Samofinancovanie je možné použiť len na realizáciu malých investičných projektov. Kapitálovo náročné investičné projekty sú spravidla financované nielen z interných, ale aj externých zdrojov.

Externé financovanie zabezpečuje použitie cudzích zdrojov: prostriedkov finančných inštitúcií, nefinančných spoločností, obyvateľstva, štátu, zahraničných investorov, ako aj dodatočné vklady peňažných prostriedkov od zakladateľov podniku. Vykonáva sa mobilizáciou pritiahnutých (kapitálové financovanie) a vypožičaných (úverové financovanie) finančných prostriedkov.

Každý z používaných zdrojov financovania má určité výhody a nevýhody. Realizácia akéhokoľvek investičného projektu si preto vyžaduje zdôvodnenie stratégie financovania, analýzu alternatívnych metód a zdrojov financovania a starostlivé vypracovanie schémy financovania.

Prijatá schéma financovania by mala zabezpečiť:

• dostatočná výška investície na realizáciu investičného projektu ako celku a v každom kroku zúčtovacieho obdobia;
• optimalizácia štruktúry zdrojov financovania investícií;
• zníženie kapitálových nákladov a rizika investičného projektu.

Tabuľka 3. Porovnávacia charakteristika zdrojov financovania investičných projektov
Zdroje financovania	Výhody	Nedostatky
Interné zdroje (vlastné imanie)	Jednoduchosť, dostupnosť a rýchlosť mobilizácie. Zníženie rizika platobnej neschopnosti a bankrotu. Vyššia ziskovosť v dôsledku absencie potreby platieb z prilákaných a vypožičaných zdrojov. Zachovanie vlastníctva a riadenia zakladateľov	Obmedzené množstvo vyzbieraných prostriedkov. Odklon vlastných zdrojov z ekonomického obratu. Obmedzená nezávislá kontrola efektívnosti využívania investičných zdrojov
Externé zdroje (získaný a vypožičaný kapitál)	Možnosť získavania finančných prostriedkov vo väčšom rozsahu. Dostupnosť nezávislej kontroly efektívnosti využívania investičných zdrojov	Zložitosť a trvanie postupu získavania finančných prostriedkov. Potreba poskytnúť záruky finančnej stability. Zvýšené riziko platobnej neschopnosti a bankrotu. Zníženie zisku v dôsledku potreby platieb z prilákaných a vypožičaných zdrojov. Možnosť straty vlastníctva a riadenia spoločnosti

5.1 Založenie (ako aj akcie a iné vklady do základného imania) zabezpečuje kapitálové financovanie investičných projektov. Akciové financovanie investičných projektov je možné realizovať týmito hlavnými formami:

• vykonanie dodatočnej emisie akcií prevádzkujúceho podniku, ktorý je vo svojej organizačnej a právnej forme akciovou spoločnosťou, za účelom finančnej podpory realizácie investičného projektu;
• získavanie dodatočných finančných prostriedkov (investičné príspevky, vklady, akcie) od zakladateľov prevádzkového podniku na realizáciu investičného projektu;
• vytvorenie nového podniku určeného špeciálne na realizáciu investičného projektu.

Dodatočná emisia akcií slúži na realizáciu rozsiahlych investičných projektov, programov investičného rozvoja, priemyslu alebo regionálnej diverzifikácie investičných aktivít. Využitie tejto metódy najmä pri financovaní veľkých investičných projektov je vysvetlené tým, že náklady spojené s emisiou sú kryté len významnými objemami prilákaných zdrojov.

Prilákanie investičných zdrojov v rámci akcionárskeho financovania sa môže uskutočniť prostredníctvom dodatočnej emisie kmeňových a prioritných akcií. V súlade s ruskou legislatívou nesmie byť nominálna hodnota vydaných prioritných akcií vyššia ako 25 % základného imania akciovej spoločnosti. Predpokladá sa, že emisia prioritných akcií ako forma kapitálového financovania je drahším zdrojom financovania investičných projektov ako emisia kmeňových akcií, keďže vyplácanie dividend akcionárom je povinné pre prioritné akcie. Kmeňové akcie zároveň na rozdiel od prioritných akcií dávajú svojim majiteľom viac práv podieľať sa na riadení, vrátane možnosti kontrolovať prísne cielené použitie prostriedkov na financovanie investičného projektu.

Medzi hlavné výhody korporatizácie ako spôsobu financovania investičných projektov patria:

• platby za použitie pridelených zdrojov nie sú bezpodmienečné, ale uskutočňujú sa v závislosti od hospodárskeho výsledku akciovej spoločnosti;
• využitie prilákaných investičných zdrojov má značný rozsah a nie je časovo obmedzené;
• emisia akcií umožňuje zabezpečiť tvorbu potrebného množstva finančných prostriedkov na začiatku realizácie investičného projektu, ako aj odložiť výplatu dividend až do obdobia, kedy investičný projekt začne generovať výnosy;
• akcionári môžu vykonávať kontrolu nad cieleným použitím finančných prostriedkov na realizáciu investičného projektu.

Tento spôsob financovania investičných projektov má však množstvo významných obmedzení. Akciová spoločnosť tak po ukončení umiestňovania akcií získava investičné zdroje, čo si vyžaduje čas, dodatočné náklady, dôkazy o finančnej stabilite podniku, informačnú transparentnosť a pod. Postup pri dodatočnej emisii akcií je spojený s registráciou , kótovanie a značné prevádzkové náklady. Pri emisnom konaní vznikajú emisným spoločnostiam náklady na zaplatenie služieb profesionálnych účastníkov trhu s cennými papiermi, ktorí vykonávajú funkciu upisovateľa a investičného poradcu, ako aj za registráciu emisie. V súlade s ruskými právnymi predpismi sa emitentovi účtuje poplatok za štátnu registráciu emisie majetkových cenných papierov umiestnených upisovaním - 0,2% z nominálnej hodnoty emisie, ale nie viac ako 100 000 tisíc rubľov.

Treba tiež vziať do úvahy, že emisia akcií nemusí byť vždy umiestnená v plnej výške. Okrem toho musí spoločnosť po vydaní akcií vyplácať dividendy, pravidelne posielať správy svojim akcionárom atď.

Pre spoločnosti iných organizačných a právnych foriem sa získavanie dodatočných finančných prostriedkov určených na realizáciu investičného projektu uskutočňuje prostredníctvom investičných vkladov, vkladov, podielov zakladateľov alebo prizvaných tretích spoluzakladateľov na základnom imaní. Tento spôsob financovania sa vyznačuje nižšími transakčnými nákladmi ako dodatočná emisia akcií, no zároveň obmedzenejším objemom financovania.

Založenie nového podniku určeného špeciálne na realizáciu investičného projektu je jednou z metód cieleného kapitálového financovania. Môžu ho využiť súkromní podnikatelia, ktorí zakladajú podnik na realizáciu svojich investičných projektov a potrebujú prilákať partnerský kapitál; veľké diverzifikované spoločnosti, ktoré organizujú nový podnik, a to aj na základe svojich štrukturálnych divízií, na realizáciu projektov na rozšírenie výroby, rekonštrukciu a nové vybavenie výroby, prepracovanie obchodných procesov, vývoj zásadne nových produktov a nových technológií; podniky v ťažkej finančnej situácii, ktoré vyvíjajú protikrízové ​​investičné projekty za účelom finančného ozdravenia a pod.

Finančná podpora investičného projektu sa v týchto prípadoch uskutočňuje prostredníctvom príspevkov tretích spoluzakladateľov na vytvorenie základného imania nového podniku, oddelenie alebo založenie špecializovaných projektových spoločností - dcérskych spoločností materskou spoločnosťou, vytvorenie nových podnikov prevodom časti majetku existujúcich podnikov.

Jednou z foriem financovania investičných projektov vytvorením nového podniku určeného špeciálne na realizáciu investičného projektu je rizikového financovania. Pojem „rizikový kapitál“ (z angl. trúfať si- riziko) znamená rizikový kapitál investovaný predovšetkým do nových oblastí činnosti spojenej s vysokým rizikom. Rizikové financovanie umožňuje získavať prostriedky na počiatočné fázy realizácie investičných projektov inovatívneho charakteru (vývoj a vývoj nových typov produktov a technologických postupov), charakterizovaných zvýšenými rizikami, no zároveň možnosťou výrazného zvýšenia hodnoty podnikov vytvorených na realizáciu týchto projektov. V tomto smere sa rizikové investície líšia od financovania (kúpou dodatočnej emisie akcií, akcií atď.) existujúcich podnikov, ktorých akcie je možné získať za účelom ďalšieho predaja.

5.2 Rizikové financovanie zahŕňa prilákanie finančných prostriedkov do schváleného kapitálu podniku od investorov, ktorí pôvodne zamýšľali predať svoj podiel v podniku po zvýšení jeho hodnoty počas realizácie investičného projektu. Príjmy spojené s ďalším fungovaním vytvoreného podniku budú dostávať tie osoby, ktoré odkúpia jeho podiel od rizikového investora.

Rizikoví investori (jednotlivci a špecializované investičné spoločnosti) investujú svoje prostriedky s očakávaním, že získajú značné zisky. Najprv s pomocou odborníkov podrobne analyzujú investičný projekt aj aktivity spoločnosti, ktorá ho ponúka, finančnú situáciu, úverovú históriu, kvalitu riadenia a špecifiká duševného vlastníctva. Osobitná pozornosť sa venuje stupňu inovácie projektu, ktorý do značnej miery určuje potenciál pre rýchly rast spoločnosti.

Rizikové investície sa uskutočňujú formou nadobudnutia časti akcií podnikov rizikového kapitálu, ktoré ešte nie sú kótované na burzách, ako aj poskytovaním pôžičiek alebo inými formami. Existujú mechanizmy rizikového financovania, ktoré kombinujú rôzne typy kapitálu: vlastný kapitál, úver, podnikateľský kapitál. Rizikový kapitál má však vo všeobecnosti formu vlastného kapitálu.

Rizikový kapitál zvyčajne zahŕňa malé podniky, ktorých aktivity zahŕňajú vysoký stupeň rizika pri propagácii ich produktov na trhu. Ide o podniky, ktoré vyvíjajú nové typy produktov alebo služieb, ktoré spotrebiteľ ešte nepozná, ale majú veľký trhový potenciál. Rizikový podnik vo svojom vývoji prechádza niekoľkými fázami, z ktorých každá sa vyznačuje rôznymi príležitosťami a zdrojmi financovania.

V prvej fáze („seed“) rozvoja rizikového podniku, keď sa vytvára prototyp produktu, sú potrebné nevýznamné finančné zdroje; Zároveň nie je dopyt po tomto produkte. Zdrojom financovania sú v tejto fáze spravidla vlastné zdroje iniciátorov projektu, ako aj štátne dotácie a príspevky individuálnych investorov.

Druhá (štartovacia) etapa, v ktorej prebieha organizácia novej výroby, sa vyznačuje dosť vysokou potrebou finančných prostriedkov, pričom investované prostriedky sa stále prakticky nevracajú. Hlavná časť nákladov tu nie je spojená ani tak s vývojom technológie výroby produktu, ale s jeho komerčnou zložkou (tvorba marketingovej stratégie, prognózovanie trhu atď.). Práve táto etapa sa obrazne nazýva „údolie smrti“, keďže pre nedostatok finančných zdrojov a neefektívne riadenie zaniká 70 – 80 % projektov. Veľké spoločnosti sa spravidla nezúčastňujú na investíciách do rizikového podniku počas tohto obdobia jeho rozvoja; Hlavnými investormi sú jednotlivci, takzvaní anjeli alebo biznis anjeli, ktorí investujú osobný kapitál do realizácie rizikových projektov.

Tretia etapa je počiatočná fáza rastu, keď sa produkt začína vyrábať a uvádzať na trh. Existuje určitá ziskovosť, ale kapitálový zisk nie je významný. V tomto štádiu začína byť podnik zaujímavý pre veľké korporácie, banky a iných inštitucionálnych investorov. Pre financovanie rizikového kapitálu sa vytvárajú spoločnosti rizikového kapitálu vo forme fondov, trustov, komanditných spoločností atď. Rizikové fondy sa zvyčajne vytvárajú predajom úspešne fungujúceho podniku rizikového kapitálu a vytvorením fondu na určité obdobie s určitým smerom a objemom investícií. . Pri vytváraní fondu formou partnerstva vystupuje ako hlavný partner usporiadateľská firma; prispieva malou časťou kapitálu získavaním prostriedkov od iných investorov, ale je plne zodpovedná za správu fondu. Po získaní cieľovej sumy spoločnosť rizikového kapitálu uzavrie upisovanie fondu a pristúpi k jeho investovaniu. Po umiestnení jedného fondu sa firma zvyčajne presunie na zabezpečenie upisovania ďalšieho fondu. Firma môže spravovať viacero fondov v rôznych fázach vývoja, čo pomáha rozložiť a minimalizovať riziko.

V záverečnej fáze rozvoja rizikového podniku sa rizikoví investori stiahnu z kapitálu spoločností, ktoré financujú. Najbežnejšie spôsoby takéhoto výstupu sú: odkúpenie akcií zostávajúcimi vlastníkmi financovanej spoločnosti, emisia akcií prostredníctvom verejnej ponuky alebo prevzatie spoločnosti inou spoločnosťou. V Spojených štátoch majú úspešné rizikové investície zvyčajne za následok kótovanie akcií na NASDAQ (najväčšia burza na obchodovanie s akciami mladých inovatívnych spoločností).

Na základe povahy rizikového podnikania je teda rizikový kapitál rizikový a je odmeňovaný z dôvodu vysokej ziskovosti výroby, do ktorej sa investuje. Rizikový kapitál má množstvo ďalších funkcií. Medzi ne patrí najmä zameranie investorov na kapitálové zisky a nie na dividendy z investovaného kapitálu. Keďže rizikový podnik začína umiestňovať svoje akcie na burze tri až sedem rokov po investícii, rizikový kapitál má dlhú čakaciu dobu na realizáciu trhu a rozsah jeho rastu sa ukáže až vtedy, keď podnik vstúpi na burzu. V súlade s tým zisk zakladateľa, ktorý je hlavnou formou príjmu rizikového kapitálu, realizujú investori po tom, čo sa akcie rizikového podniku začnú kótovať na burze cenných papierov.

Rizikový kapitál sa vyznačuje rozložením rizika medzi investorov a iniciátorov projektu. Aby sa minimalizovalo riziko, rizikoví investori rozdeľujú svoje prostriedky medzi viacero projektov, pričom jeden projekt môže byť financovaný viacerými investormi. Rizikoví investori sa spravidla snažia priamo podieľať na riadení podniku a prijímať strategické rozhodnutia, pretože majú priamy záujem o efektívne využitie investovaných prostriedkov. Investori kontrolujú finančnú situáciu spoločnosti a aktívne prispievajú k rozvoju jej aktivít, využívajúc svoje obchodné kontakty a skúsenosti v oblasti manažmentu a financií.

Atraktívnosť investovania kapitálu do rizikových podnikov je spôsobená týmito okolnosťami:

• získanie podielu v spoločnosti s pravdepodobne vysokou ziskovosťou;
• zabezpečenie výrazného rastu kapitálu (od 15 do 80 % ročne);
• dostupnosť daňových výhod.

Objem rizikového financovania v priemyselných krajinách dynamicky rastie. Rizikový kapitál nadobúda rozhodujúcu úlohu v hospodárskom rozvoji. Je to spôsobené tým, že práve vďaka rizikovým podnikom bolo možné realizovať značné množstvo inovácií v najnovších oblastiach priemyslu, aby sa zabezpečilo rýchle prebudovanie a reštrukturalizácia výroby na modernom vedecko-technickom základe.

Najväčší objem rizikových investícií na svete pochádza zo Spojených štátov amerických (približne 22 miliárd USD), po ktorých s výrazným náskokom nasleduje západná Európa a ázijsko-pacifický región. V Rusku je rizikový kapitál v plienkach.

Hlavné formy úverové financovanie Patria sem investičné úvery od bánk a účelové dlhopisové úvery.

5.3 Investičné úverybanky pôsobiť ako jedna z najefektívnejších foriem externého financovania investičných projektov v prípadoch, keď podniky nedokážu zabezpečiť ich realizáciu na úkor vlastných zdrojov a emisie cenných papierov. Atraktívnosť tejto formy sa vysvetľuje predovšetkým:

• možnosť rozvoja flexibilnej schémy financovania;
• absencia nákladov spojených s registráciou a umiestnením cenných papierov;
• využitie efektu finančnej páky, ktorá umožňuje zvýšiť rentabilitu vlastného kapitálu v závislosti od pomeru vlastného a cudzieho kapitálu v štruktúre investovaných prostriedkov a nákladovosti požičaných prostriedkov;
• zníženie zdaniteľného zisku priradením úrokových platieb k nákladom zahrnutým v obstarávacej cene.

Investičné úvery sú spravidla strednodobé a dlhodobé. Obdobie čerpania investičného úveru je porovnateľné s obdobím realizácie investičného projektu. V tomto prípade môže investičný úver poskytnúť lehotu odkladu, t.j. obdobie odkladu splácania istiny dlhu. Táto podmienka uľahčuje splácanie úveru, ale zvyšuje jeho náklady, pretože úrokové platby sa počítajú z nesplatenej sumy dlhu.

Investičné úvery sa v ruskej praxi vydávajú spravidla vo forme termínovaného úveru s dobou splatnosti od troch do piatich rokov na základe uzavretia príslušnej úverovej zmluvy (dohody). V niektorých prípadoch banka na toto obdobie otvorí dlžníkovi úverový rámec.

Na získanie investičného úveru je potrebné splniť nasledujúce podmienky:

• príprava podnikateľského plánu investičného projektu pre veriteľskú banku. Podnikateľský plán investičného projektu slúži ako nástroj na rozhodovanie o poskytnutí úveru na projekt na základe efektívnosti projektu a možnosti splácania úveru;
• majetkové zabezpečenie na splatenie úveru. Okrem podnikateľského zámeru investičného projektu musí byť poskytnuté primerané zabezpečenie vo forme majetkového kolaterálu, garancií a záruk tretích osôb a pod. prekročiť výšku úveru, pretože v prípade nedodržania podmienok úverovej zmluvy zo strany dlžníka môže byť likvidačná hodnota kolaterálu nižšia ako trhová hodnota, čo povedie k stratám pre veriteľskú banku;
• poskytovanie komplexných informácií veriteľskej banke potvrdzujúcich stabilnú finančnú situáciu a investičnú bonitu dlžníka;
• plnenie ručiteľských povinností – obmedzenia uložené dlžníkovi veriteľom. Aby sa minimalizovalo riziko poskytnutého úveru, poskytovateľ úveru stanovuje v úverovej zmluve množstvo rôznych obmedzujúcich podmienok, ktoré zabezpečujú zachovanie súčasnej finančnej situácie spoločnosti (obmedzenia kapitálových výdavkov, obmedzenia vyplácania dividend a spätný predaj akcie, obmedzenia na získanie ďalšieho dlhodobého úveru od nového veriteľa, vzdanie sa záložného práva inému veriteľovi, zákaz prenajímania majetku a pod.);
• zabezpečenie kontroly veriteľa nad účelovým vynakladaním úverových prostriedkov určených na financovanie konkrétneho investičného projektu, napríklad zriadenie osobitného účtu, z ktorého sa prevádzajú prostriedky len na úhradu kapitálových a bežných nákladov stanovených v podnikateľskom pláne investičného projektu .

Jedným z typov termínovaných úverov používaných na financovanie investičných projektov je

5.4 Úver zabezpečený nehnuteľnosťou (hypotekárny úver).

Na financovanie investičných projektov možno použiť:

• štandardné hypotekárne úvery (splácanie dlhu a platby úrokov sa uskutočňujú v rovnakých splátkach);
• hypotekárne úvery, ktoré zabezpečujú nerovnomerné platby úrokov (napríklad v počiatočnej fáze sa platby zvyšujú určitou konštantnou sadzbou a potom sa platia v konštantných sumách);
• variabilné hypotekárne úvery (počas doby odkladu sa platia len úroky a výška istiny sa nezvyšuje);
• hypotekárne úvery so záložným účtom (pri poskytnutí úveru sa otvorí osobitný účet, na ktorý dlžník vloží určitú sumu ako záruku zaplatenia príspevkov v prvej fáze projektu).

Systém hypotekárnych úverov poskytuje mechanizmus na sporenie a dlhodobé požičiavanie za nízku úrokovú sadzbu so splátkami na dlhé obdobia.

Vo svetovej praxi sa používajú rôzne typy systémov hypotekárnych úverov, najmä:

• systém, ktorý obsahuje prvky hypotéky a poskytovania úverov zabezpečených projektom novej výstavby s postupným poskytovaním výšky úveru;
• systém založený na zobratí hypotéky na existujúcu nehnuteľnosť a získaní úveru proti nej na novú výstavbu;
• systém, ktorý poskytuje zmiešané financovanie, v ktorom sa popri bankovom úvere využívajú aj doplnkové zdroje financovania (bytové listy, prostriedky od občanov, podnikov, obcí a pod.);
• systém, ktorý zahŕňa uzavretie zmluvy o kúpe a predaji existujúcej nehnuteľnosti s odloženým prevodom práv k nej na dobu novej výstavby.

Dôležitou súčasťou hypotekárneho úveru je posúdenie nehnuteľnosti ponúkanej ako zástava. V prípade platobnej neschopnosti dlžníka dôjde k splateniu dlhu na úkor hodnoty zabezpečenia, preto je presnosť hodnotenia zabezpečenia pri hypotekárnych úveroch mimoriadne dôležitá. Ocenenie nehnuteľnosti je determinované množstvom faktorov, z ktorých hlavné sú: ponuka a dopyt po nehnuteľnostiach, úžitkovosť objektu, jeho geografická poloha, príjem z užívania objektu.

V prípade dlhodobej a úzkej spolupráce medzi veriteľskou bankou a dlžníkom pri financovaní investičného projektu môže banka dlžníkovi otvoriť investičnú úverovú linku.

5.5 Investičná úverová linka predstavuje právnu formalizáciu záväzku veriteľa voči dlžníkovi poskytovať úvery (tranže) počas určitého obdobia, keď vzniká potreba dlžníka financovať jednotlivé kapitálové náklady na projekt v rámci dohodnutého limitu. Otvorenie investičnej úverovej linky má množstvo výhod pre dlžníka aj veriteľa. Medzi výhody pre dlžníka patrí zníženie režijných nákladov a časových strát spojených s vyjednávaním a uzatváraním každej jednotlivej úverovej zmluvy, ako aj úspora na úrokovej obsluhe pri sumách úveru prevyšujúcich aktuálne potreby financovania investičného projektu. Pre požičiavajúcu banku sa okrem zníženia nákladov spojených so spracovaním a obsluhou úverových zmlúv zjednodušujú úlohy refinancovania (hľadania zdrojov) úverových prostriedkov a znižujú sa riziká nesplácania úveru, keďže výšky jednotlivých tranží sú nižšie ako výška úveru, ak sa poskytuje naraz. Zároveň požičiavajúca banka preberá riziká spojené so zmenami podmienok na úverovom kapitálovom trhu, keďže bez ohľadu na charakter týchto zmien je povinná plniť si svoje záväzky voči dlžníkovi a poskytnúť mu úver v plnom rozsahu. so zmluvou o úvere.

Existujú rámcové (cieľové) a revolvingové investičné úverové linky. Rámcová úverová linka znamená, že dlžník platí niekoľko samostatných kapitálových nákladov v rámci jednej úverovej zmluvy realizovanej počas určitého obdobia. Revolvingový úverový rámec je séria krátkodobých a strednodobých úverových zmlúv predĺžených v rámci stanoveného obdobia; úroková sadzba je však zvyčajne vyššia ako sadzba pri klasickom termínovanom úvere.

Na základe vzťahu medzi začiatkom platieb za tranže a trvaním zmluvy o úverovej linke sa rozlišujú:

• investičné úverové linky, pre ktoré sa doba splácania a úroková služba tranží v rôznych časoch vzťahujú k jednému časovému bodu (napríklad k termínu dokončenia úverovej linky);
• investičné úverové linky, pri ktorých je doba splácania a úroková služba každej jednotlivej tranže kratšia ako doba platnosti zmluvy o úverovej linke. V tomto prípade môže dôjsť k časovému oneskoreniu medzi prijatím dostatočných príjmov z projektu a obsluhou prvých tranží. Preto by dlžník pri vytváraní finančnej schémy pre dlhovú službu mal zabezpečiť zdroje platieb, ktoré nesúvisia s projektom, alebo zvýšiť sumy následných tranží o výšku požadovaných platieb.

Úroková sadzba investičných úverov zvyčajne zohľadňuje rizikovosť investičného projektu. Dá sa vypočítať zvýšením úrokovej základne (indexovanej napr. zmenou refinančnej sadzby centrálnej banky) o rizikovú prirážku pre daný projekt.

5.6 Účelové dlhopisové pôžičky predstavujú emisiu podniku iniciujúceho projekt podnikových dlhopisov, ktorých výnosy z umiestnenia sú určené na financovanie konkrétneho investičného projektu.

Emisia a umiestnenie podnikových dlhopisov umožňuje získať prostriedky na financovanie investičných projektov za výhodnejších podmienok v porovnaní s bankovým úverom:

• zábezpeka požadovaná bankami sa nevyžaduje;
• emitujúci podnik má možnosť dlhodobo prilákať značné množstvo finančných prostriedkov pri nižších nákladoch na pôžičky, pričom získava priamy prístup k zdrojom malých investorov;
• splatenie dlhu istiny z dlhopisov, na rozdiel od tradičného bankového úveru, zvyčajne nastáva na konci obdobia pôžičky, čo umožňuje splácať dlh na úkor príjmu vytvoreného projektom;
• prospekt emisie dlhopisov obsahuje len všeobecný popis investičného projektu, čím odpadá potreba poskytovať veriteľom podrobný podnikateľský plán investičného projektu;
• emitent nie je povinný poskytnúť každému z potenciálnych kupcov dlhopisov iné interné finančné informácie ako tie, ktoré sú uvedené v prospekte, ako aj správu o postupe investičného projektu;
• v prípade možných komplikácií spojených s realizáciou investičného projektu môže emitujúci podnik spätne odkúpiť vlastné dlhopisy, pričom cena spätného odkúpenia môže byť nižšia ako sumy prijaté pri prvotnom umiestnení dlhopisov;
• v dôsledku fragmentácie držiteľov dlhopisov sa minimalizuje pravdepodobnosť zasahovania veriteľov do vnútorných činností podniku;
• emitent získava možnosť rýchlo riadiť dlh, regulovať riziká spojené s emisiou a obehom dlhopisov, optimalizovať dlh v súlade s meniacimi sa podmienkami vnútorného a vonkajšieho prostredia ponukou nových podmienok a využívaním rôznych kombinácií dlhových cenných papierov.

Získavanie finančných prostriedkov prostredníctvom cielenej emisie dlhopisov zároveň kladie na emitujúcu spoločnosť množstvo požiadaviek. Emisná spoločnosť musí mať predovšetkým stabilnú finančnú situáciu, zdravý a racionálny interný podnikateľský plán investičného projektu a znášať náklady spojené s emisiou a umiestnením dlhopisov. Na prekonanie zložitého procesu vydávania dlhopisov sa spoločnosti spravidla uchyľujú k službám profesionálnych účastníkov trhu s cennými papiermi – investičných spoločností a bánk, ktorých náklady na služby dosahujú pri veľkých objemoch 1–4 % nominálnej hodnoty emisie. emisie dlhopisov. Navyše pri emisii dlhopisov, ktoré sú podobne ako akcie majetkovými cennými papiermi, platia emitenti poplatok za štátnu registráciu tejto emisie.

Výhody dlhopisov sa prejavujú len pri výraznom zadlžovaní, ktoré si môžu dovoliť len pomerne veľké spoločnosti. Vysvetľujú to nielen značné emisné náklady a skutočnosť, že pri malých objemoch emisií nie sú dlhopisy dostatočne likvidné. Medzitým je vysoká likvidita podnikových dlhopisov jednou z najatraktívnejších charakteristík pre investorov. Fungovanie sekundárneho trhu umožňuje určiť objektívne parametre emisií dlhopisov, na ktoré sa emitent zameriava pri tvorbe podmienok dlhopisového úveru, a identifikovať objektívne hodnoty úrokových sadzieb na získavanie a umiestňovanie peňažných zdrojov pre emitentov. s rôznymi úrovňami úverového rizika.

Vypracovanie podmienok cieleného dlhopisového úveru zahŕňa stanovenie nasledujúcich základných parametrov:

• objem pôžičky, ktorý je určený potrebami emitenta pri získavaní finančných prostriedkov na realizáciu investičného projektu, schopnosťou trhu uspokojiť tieto potreby za cenu, ktorá poskytuje investorovi požadovaný výnos, ako aj zákonnými požiadavkami. Podľa ruskej legislatívy nominálna hodnota všetkých dlhopisov nesmie presiahnuť výšku základného imania spoločnosti alebo výšku zabezpečenia poskytnutého tretími stranami na účely vydania dlhopisov;
• výpožičnej dobe, ktorá závisí od doby realizácie investičného projektu, charakteristík trhových podmienok a legislatívnych obmedzení. V Ruskej federácii nesmie byť splatnosť podnikových dlhopisov kratšia ako jeden rok;
• nominálna hodnota dlhopisu určená požiadavkami na likviditu a výškou nákladov na obsluhu dlhopisového úveru;
• dátum a cenu splatenia dlhopisového úveru. Dátum splatenia dlhopisového úveru je určený výpožičnou dobou a v niektorých prípadoch aj dodatočnými podmienkami. Výkupná cena závisí od typu dlhopisu (pre kupónové cenné papiere je výkupnou cenou nominálna hodnota, diskontné dlhopisy sú splácané s diskontom z nominálnej hodnoty), ako aj od aktuálnych a budúcich podmienok na trhu cenných papierov;
• forma emisie dlhopisov (dokumentárna, nedokumentárna, na meno, na doručiteľa). Pri výbere tohto parametra sa emitent riadi výškou nákladov spojených s obehom konkrétneho druhu dlhopisu;
• forma výplaty príjmu (dlhopisy s pevným kupónom, dlhopisy s pohyblivým kupónom, diskontné dlhopisy alebo dlhopisy s nulovým kupónom). Výber tohto parametra závisí od charakteristík financovaného investičného projektu, ako aj od trendov na trhu. V podmienkach rastúcich úrokových sadzieb na finančnom trhu v období obehu dlhopisov sú teda pre emitenta preferovanou formou dlhopisy s pevným kupónom;
• frekvencia a veľkosť kupónových platieb, ktorých stanovenie je založené na vyrovnávaní protichodných faktorov: na jednej strane výška nákladov na obsluhu dlhopisového dlhu, na druhej strane výnos požadovaný investormi. V tomto prípade je dôležitý najmä stupeň bonity emitenta, ktorý určuje mieru úverového rizika. Výška rizikovej prémie závisí od úverového ratingu, ktorý emitentovi pridelili medzinárodné alebo národné ratingové agentúry, ako aj od úverového ratingu krajiny;
• krajiny a meny požičiavania. Vo vzťahu k národnému trhu môžu byť dlhopisy interné, ktoré vydávajú rezidenti a sú zvyčajne denominované v národnej mene, a externé, ktoré sú umiestnené na zahraničných trhoch. Externé dlhopisy sa delia na zahraničné dlhopisy umiestnené v zahraničí, zvyčajne v mene krajiny umiestňovania, a eurodlhopisy umiestnené mimo krajiny dlžníka a krajiny, v ktorej mene sú denominované;
• dodatočné podmienky na vydávanie dlhopisov, ktorých účelom je minimalizácia nákladov na obsluhu úveru, kompenzácia rizík a ďalšie parametre, ktoré môžu znižovať investičnú atraktivitu dlhopisov. Medzi dlhopisy, ktoré poskytujú ďalšie výhody pre investorov, patria najmä: dlhopisy s právom predčasného splatenia; dlhopisy prevoditeľné na akcie; zabezpečené dlhopisy, ktorých plnenie záväzkov je zabezpečené kolaterálom, špeciálnym fondom alebo zárukami. V Rusku je umiestňovanie dlhopisov bez kolaterálu povolené najskôr v treťom roku existencie spoločnosti a podlieha riadnemu schváleniu do tejto doby dvoch ročných súvah spoločnosti. Dlhopisy obchodované na burze umiestnené na otvorenom obchodovaní na burze tiež nemajú kolaterál.

5.7 Lízing(z angličtiny prenájom- nájom) je komplex majetkových vzťahov, ktoré vznikajú pri prevode predmetu nájmu (hnuteľný a nehnuteľný majetok) do dočasného užívania na základe jeho nadobudnutia a dlhodobého prenájmu. Lízing je druh investičnej činnosti, pri ktorej sa prenajímateľ (prenajímateľ) zmluvou o finančnom prenájme (lízingu) zaväzuje nadobudnúť vlastníctvo k majetku od konkrétneho predávajúceho a poskytnúť ho nájomcovi (nájomcovi) za odplatu do dočasného užívania.

Vlastnosti lízingových operácií v porovnaní s tradičným prenájmom sú nasledovné:

• predmet transakcie si vyberá nájomca a nie prenajímateľ, ktorý nakupuje zariadenie na vlastné náklady;
• Doba prenájmu je zvyčajne kratšia ako doba fyzického opotrebovania zariadenia;
• po skončení zmluvy môže nájomca pokračovať v prenájme za zvýhodnenú sadzbu alebo kúpiť prenajatý majetok za jeho zostatkovú cenu;
• Úlohou prenajímateľa je spravidla úverová a finančná inštitúcia – lízingová spoločnosť, banka.

Lízing má znaky výrobných investícií aj úverov. Jeho dvojaký charakter spočíva v tom, že na jednej strane ide o druh kapitálovej investície, keďže ide o investovanie do hmotného majetku za účelom vytvárania príjmu, a na druhej strane si zachováva znaky úveru (poskytnutého na základe úhrady, urgencie, splátky).

Lízing, ktorý pôsobí ako typ úveru na fixný kapitál, sa zároveň líši od tradičného požičiavania. Lízing sa zvyčajne považuje za formu úveru na obstaranie (užívanie) hnuteľného a nehnuteľného majetku, alternatívu k bankovému úveru. Výhody lízingu oproti pôžičke sú nasledovné:

• nájomná spoločnosť môže získať majetok na prenájom na realizáciu investičného projektu bez toho, aby predtým akumulovala určitú sumu vlastných prostriedkov a prilákala ďalšie externé zdroje;
• leasing môže byť jediným spôsobom financovania investičných projektov realizovaných spoločnosťami, ktoré ešte nemajú úverovú históriu a dostatočný majetok na zabezpečenie kolaterálu, ako aj spoločnosťami v ťažkej finančnej situácii;
• registrácia lízingu nevyžaduje také záruky ako získanie bankového úveru, keďže lízingová transakcia je zabezpečená prenajatým majetkom;
• využitie lízingu zvyšuje komerčnú efektívnosť investičného projektu najmä z dôvodu daňového zvýhodnenia a využitia zrýchleného odpisovania, ako aj zlacnenia niektorých prác spojených s obstaraním majetku (napr. účasť na pred. - príprava predaja zariadení, kontrola kvality, inštalácia zariadení, konzultačné, koordinačné a informačné služby a pod.);
• leasingové splátky sa vyznačujú výraznou flexibilitou, sú zvyčajne nastavené s prihliadnutím na reálne možnosti a vlastnosti konkrétneho nájomcu;
• Ak sa bankový úver na nákup zariadenia zvyčajne poskytuje vo výške 60 - 80% jeho nákladov, potom lízing poskytuje úplné financovanie kapitálových nákladov a nevyžaduje okamžitý začiatok lízingových platieb.

Lízing sa vďaka svojim výhodám rozšíril v ekonomikách rôznych krajín. Podiel lízingu na celkovom objeme zdrojov financovania investícií je teda: v USA asi 30 %, v Nemecku - 15,7 %, vo Francúzsku, Veľkej Británii, Japonsku - asi 9 %, v Rusku - 7,1 %.

Základné prvky lízingových operácií: predmet lízingu, predmety lízingu, doba lízingu, služby poskytované na základe lízingu, lízingové splátky.

Predmet leasing môže byť hnuteľný a nehnuteľný majetok s výnimkou pozemkov a iných prírodných objektov.

Predmety lízing, v závislosti od typu, môže mať dve alebo viac strán. Klasická lízingová transakcia zahŕňa výrobcu (dodávateľa) prenajatého majetku, prenajímateľa (lízingové firmy, spoločnosti a banky) a nájomcu (podnik, ktorý potrebuje prenajatý majetok). Ak sa však realizujú rozsiahle projekty, počet účastníkov sa môže zvýšiť.

Lízingové subjekty možno rozdeliť na priamych a nepriamych účastníkov.

Medzi priamych účastníkov patria:

• leasingové firmy, spoločnosti a banky pôsobiace ako prenajímatelia;
• výrobné (priemyselné a poľnohospodárske), obchodné a dopravné podniky a obyvateľstvo (nájomcovia);
• dodávateľmi transakčných predmetov sú výrobné (priemyselné) a obchodné spoločnosti.

Nepriamymi účastníkmi sú:

• komerčné a investičné banky poskytujúce pôžičky prenajímateľovi a vystupujúce ako garant transakcií;
• Poisťovne;
• maklérske a iné sprostredkovateľské firmy.

Lízingové spoločnosti sa podľa charakteru svojej činnosti delia na špecializované a univerzálne. Špecializované firmy sa spravidla zaoberajú jedným typom výrobku (osobné autá, kontajnery) alebo tovarom jednej skupiny štandardných typov (stavebné zariadenia, zariadenia pre textilné podniky). Tieto spoločnosti majú zvyčajne vlastný strojový park alebo dodávku zariadení, sami vykonávajú údržbu a zabezpečujú jej udržiavanie v normálnom prevádzkovom stave. Univerzálne lízingové spoločnosti si prenajímajú širokú škálu typov strojov a zariadení. Poskytujú nájomcovi právo vybrať si dodávateľa vybavenia, ktoré potrebuje, zadať objednávku a prijať predmet transakcie. Údržbu a opravu prenajatej veci vykonáva buď dodávateľ alebo sám nájomca. Prenajímateľ teda v skutočnosti plní funkciu štruktúry, ktorá organizuje financovanie transakcie.

Lízingové spoločnosti sú väčšinou dcérske spoločnosti alebo pobočky priemyselných a obchodných spoločností, bánk a poisťovní. Najčastejšie vznikajú lízingové spoločnosti s aktívnou finančnou účasťou bánk. Uvedenie bánk na trh lízingových služieb je spôsobené tým, že lízing je kapitálovo náročný druh podnikania a banky sú hlavnými držiteľmi peňažných zdrojov. Okrem toho lízingové služby svojou ekonomickou povahou úzko súvisia s bankovým úverovaním a sú akousi alternatívou k druhému. Konkurencia na finančnom trhu núti banky rozširovať lízingové operácie, čo dáva dôvod zaradiť banky do prvej kategórie subjektov vykonávajúcich lízingové operácie. Banky zároveň kontrolujú aj nezávislé lízingové spoločnosti, ktorým poskytujú úvery. Úverom lízingovým spoločnostiam nepriamo financujú nájomcov formou obchodného úveru.

Do druhej kategórie spoločností realizujúcich lízingové operácie patria priemyselné a stavebné spoločnosti, ktoré využívajú na lízing vlastné produkty. Do tretej kategórie spoločností realizujúcich lízingové obchody patria rôzne sprostredkovateľské a obchodné spoločnosti.

Komplex lízingových vzťahov v ruských podmienkach spravidla zahŕňa:

• kúpno-predajná zmluva medzi lízingovou spoločnosťou a výrobcom (dodávateľom) o kúpe zariadenia, kde výrobca (dodávateľ) vystupuje ako predávajúci a lízingová spoločnosť ako kupujúci;
• lízingová zmluva medzi lízingovou spoločnosťou a nájomcom, na základe ktorej lízingová spoločnosť prevedie na nájomcu do dočasného užívania zariadenia zakúpené od predávajúceho špeciálne na tento účel. Ak je súčasťou lízingovej zmluvy predaj nehnuteľnosti po skončení platnosti zmluvy, potom sa vzťah dočasného užívania mení na kúpno-predajný vzťah medzi prenajímateľom a nájomcom, avšak až po skončení platnosti zmluvy alebo pri predčasnom odkúpení nehnuteľnosti. vybavenie;
• zmluva o pôžičke. Prítomnosť úverovej zmluvy je typická pre lízingové spoločnosti vlastnené bankou alebo časťou bankovej skupiny či finančnej korporácie.

Doba prenájmu (obdobie)- toto je doba platnosti leasingovej zmluvy. Pri jeho určovaní berú do úvahy životnosť majetku, dobu odpisovania, cykly objavenia sa produktívnejšieho alebo lacnejšieho analógu predmetu transakcie, miery inflácie a trhové podmienky.

Služby poskytované v rámci leasingu zahŕňajú: technické (preprava, montáž, nastavenie a opravy zariadení), poradenské a iné služby.

Výška a frekvencia lízingových splátok platby určená leasingovou zmluvou. Zvyčajne obsahujú jednu alebo viac zložiek, vypočítaných podľa sadzieb stanovených zmluvou z príslušného základu (základom pri výpočte jednotlivých zložiek lízingovej splátky je buď počiatočná, alebo súvahová, alebo zostatková, alebo náklady na lízing majetok nevrátený v čase platby). Výšky platieb alebo postup ich výpočtu po krokoch zúčtovacieho obdobia sa môžu meniť.

Metodika poskytuje možnosť výberu spôsobu platenia leasingových splátok:

• metóda pevnej celkovej sumy, ktorá zahŕňa akumuláciu celkovej sumy platieb v rovnakých splátkach počas celej doby prenájmu;
• zálohový spôsob, ktorý spočíva v zaplatení preddavku prenajímateľovi pri uzatvorení leasingovej zmluvy;
• spôsob minimálnej splátky, podľa ktorého celková výška leasingových splátok zahŕňa výšku odpisov prenajímaného majetku, úhradu za požičané prostriedky použité prenajímateľom, provízie a poplatky za doplnkové služby prenajímateľa.

Podmienky lízingovej zmluvy môžu ustanoviť zrýchlené odpisovanie prenajatého majetku. Zvyšujúci koeficient k odpisovej sadzbe sa stanovuje dohodou zmluvných strán v rozsahu od 1 do 3. Zvýšená odpisová sadzba umožňuje znížiť zdaniteľný zisk počas doby jej uplatňovania. Po odkúpení prenajatého majetku opäť prebieha bežný postup odpisovania.

Náklady na poistenie prenajatého majetku znáša prenajímateľ alebo nájomca v závislosti od podmienok zmluvy. Po dohode zmluvných strán môže prenajímateľ prevziať nielen náklady na nákup prenajatého zariadenia, ale aj ďalšie náklady (doplnkové služby) spojené s týmto obstaraním, výber výrobcu, dodávku, úhradu cla, účasť na inštalácii a uvedení do prevádzky, školenie personálu atď. P. V opačnom prípade tieto náklady znáša nájomca, účtujú sa do obstarávacej ceny dlhodobého majetku a odpisujú sa súčasne so zariadením. Podobne môže prenajímateľ v prípade potreby zaplatiť za sadu predmetov nízkej hodnoty a nositeľných predmetov dodávaných so zariadením.

Náklady na doplnkové služby môžu byť po dohode zmluvných strán zahrnuté do leasingových splátok. To umožňuje nájomcovi využívať výhody dane z príjmu. Zároveň nutnosť platenia dane z pridanej hodnoty z lízingových splátok (ktorá je následne refundovaná pri platbe DPH za predané služby) zvyšuje potrebu nájomcu na prevádzkový kapitál a nutnosť platiť DPH z nakúpeného zariadenia (ktorá je následne refundovaná, keď sa zariadenie uvedie do prevádzky) má podobný vplyv na pracovný kapitál prenajímateľa.

V najvšeobecnejšej forme je podstata lízingovej transakcie nasledovná. Nájomca, ktorý nedisponuje finančnými prostriedkami, sa obráti na lízingovú spoločnosť s obchodným návrhom na uzavretie lízingového obchodu, podľa ktorého si nájomca vyberie predávajúceho, ktorý má požadovanú nehnuteľnosť a prenajímateľ ju získa do vlastníctva a prevedie ju na nájomcu. na dočasnú držbu a užívanie za odplatu určenú v zmluve . Na konci nájomnej zmluvy, v závislosti od jej podmienok, môže nájomca: kúpiť predmet transakcie, ale za zostatkovú hodnotu; uzavrieť novú dohodu; vrátiť predmet obchodu lízingovej spoločnosti.

Uvažujme o najbežnejšom spôsobe realizácie lízingových transakcií (obr. 6).

Ryža. 6. Technológia lízingového obchodu

1. Podpísanie leasingovej zmluvy. Pre získanie potrebného vybavenia predloží nájomca leasingovej spoločnosti žiadosť o prenájom, v ktorej uvedie druh nehnuteľnosti, jej vlastnosti a dobu používania a dodávateľa (výrobcu). Aplikácia obsahuje aj údaje charakterizujúce výrobnú a finančnú činnosť nájomcu. Po analýze poskytnutých informácií sa lízingová spoločnosť rozhodne, upozorní na ne nájomcu, pripojí všeobecné podmienky lízingovej zmluvy a zároveň informuje dodávateľa zariadenia o zámere lízingovej spoločnosti odkúpiť zariadenie. Nájomca po oboznámení sa so všeobecnými podmienkami lízingovej zmluvy zašle prenajímateľovi list s potvrdením záväzku a podpísanú kópiu všeobecných podmienok zmluvy, ku ktorej priloží objednávkový formulár zariadenia. Tento dokument je vyhotovený dodávateľskou spoločnosťou a potvrdený nájomcom.

2. Nákup tovaru. Prenajímateľ po obdržaní kópie zmluvy a objednávkového formulára (možno použiť zmluvu o kúpe a predaji zariadenia uzatvorenú medzi dodávateľom a leasingovou spoločnosťou, resp. objednávku na dodávku) podpíše objednávku a odošle ju dodávateľovi zariadenia. Vlastníkom prenajatého majetku, ktorý si ponecháva vlastnícke práva, je prenajímateľ, príjemcom transakcie je nájomca, ktorý nevystupuje ako vlastník.

3. Dodanie tovaru. Dodávateľ zariadenia ho odošle nájomcovi v súlade s podmienkami zmluvy a predchádzajúcim upozornením nájomcu na blížiacu sa dodávku.

4. Prevzatie tovaru. Zodpovednosť za prevzatie zariadenia spočíva na nájomcovi. Dodávateľ spravidla vykonáva inštaláciu a uvedenie predmetu transakcie do prevádzky. Po ukončení prác je vyhotovený preberací protokol s uvedením skutočného dodania zariadenia, jeho montáže a uvedenia do prevádzky bez nárokov na dodávateľa. Preberací protokol podpisujú všetci účastníci leasingovej operácie.

5. Bankový úver na lízingovú operáciu(Ak je to nevyhnutné). Typicky lízingová spoločnosť dostane úver od banky, ktorá sa aktívne podieľala na jeho vzniku.

6. Platba za doručenie. Po podpísaní preberacieho protokolu prenajímateľ uhradí dodávateľovi cenu predmetu transakcie.

7. Platba leasingových splátok. Základom splácania prijatého komoditného úveru sú platby prenajímateľovi. Zahŕňajú splatenie nákladov na prenajatý majetok, platbu úrokov, ako aj niektoré ďalšie výdavky.

8. Splatenie pôžičky so zaplatením úrokov z nej. Táto fáza je potrebná v prípade získania bankového úveru na financovanie lízingovej transakcie.

Existujú dva typy lízingu: operatívny (operatívny) a finančný. Rozlišovanie medzi operatívnym a finančným lízingom je založené na takom kritériu, akým je návratnosť majetku. Operatívny leasing je v tomto smere leasing s neúplnou návratnosťou a finančný leasing je leasing s plnou návratnosťou.

Operatívny leasing nastáva pri prenájme majetku na dobu výrazne kratšiu ako je doba odpisovania (zvyčajne od dvoch do piatich rokov). Predmetom takéhoto lízingu sú spravidla zariadenia s vysokou mierou zastarávania, zariadenia potrebné na krátku dobu (sezónne práce alebo jednorazové použitie); Nové, netestované zariadenie alebo zariadenie vyžadujúce špeciálnu údržbu. Pri operatívnom lízingu nie sú náklady prenajímateľa spojené s obstaraním a údržbou prenajatých vecí kryté splátkami nájomného počas jednej lízingovej zmluvy. Riziko straty v dôsledku poškodenia alebo straty majetku spočíva predovšetkým na prenajímateľovi.

finančný lízing zabezpečuje platbu počas trvania zmluvy leasingovými splátkami pokrývajúcimi úplné náklady na odpisy zariadenia alebo jeho väčšinu, dodatočné náklady a zisk prenajímateľa. Finančný lízing si vyžaduje veľké kapitálové výdavky a je realizovaný v spolupráci s bankami.

V závislosti od špecifík organizácie vzťahov medzi nájomcom a prenajímateľom sa rozlišuje priamy, nepriamy a spätný lízing. Priamy lízing nastáva vtedy, keď výrobca alebo vlastník nehnuteľnosti sám vystupuje ako prenajímateľ, a nepriamy lízing nastáva vtedy, keď sa lízing vykonáva cez sprostredkovateľov. Podstatou spätného lízingu je, že spoločnosť predá časť vlastného majetku lízingovej spoločnosti a následne si ho prenajme. Podnik tak bez toho, aby sa uchýlil k pôžičke, získava ďalšie prostriedky z predaja svojho majetku, ktorého prevádzka neprestáva. Spätný lízing je efektívny spôsob, ako zlepšiť finančnú situáciu spoločnosti.

Podľa spôsobov poskytovania sa rozlišuje lízing na dobu určitú a obnoviteľný lízing. O termínovaný lízing zmluva sa uzatvára na dobu určitú, a kedy obnoviteľné(rollover) - leasingová zmluva sa obnovuje po uplynutí prvého obdobia trvania zmluvy.

V závislosti od objektu prenájmu existujú lízing hnuteľných vecí A nehnuteľnosť. Najbežnejšou formou je prenájom hnuteľného majetku.

Podľa rozsahu služby sa rozlišujú: čistý leasing, v ktorej údržbu prevádzaného majetku preberá nájomca; full service leasing keď je úplný servis predmetu transakcie zverený prenajímateľovi; leasing s čiastočným súborom služieb, v ktorej má prenajímateľ pridelené len určité funkcie na obsluhu prenajatého majetku.

V závislosti od miesta lízingových operácií sa rozlišujú: interný leasing keď všetky strany transakcie zastupujú rovnakú krajinu a externý leasing, keď jedna zo strán alebo všetky strany patria do rôznych krajín, a tiež ak jedna zo strán je spoločný podnik. Externý leasing môže byť export a import. Pri exportnom leasingu je cudzia krajina nájomcom a pri importnom leasingu je prenajímateľom zahraničie.

Pri výbere lízingu ako spôsobu financovania investičného projektu je vhodné, aby podnik - potenciálny nájomca - zvážil alternatívne možnosti financovania investičného zámeru, zahŕňajúce obstaranie tej istej nehnuteľnosti na vlastné náklady alebo na úver s prihliadnutím na zohľadniť tieto okolnosti:

• podmienky úveru zahrnuté do výpočtu musia byť dostupné nájomcovi;
• Prenajímateľ špecializujúci sa na lízing určitých typov zariadení má často možnosť nakúpiť zariadenie za nižšie ceny ako samostatný podnik, čo ovplyvní lízingové splátky nájomcu. V tomto prípade budú náklady na vybavenie pri nákupe z vlastných prostriedkov alebo na úver vyššie ako náklady na leasing zariadenia;
• v lízingovej schéme môže prenajímateľ vykonať množstvo prác (poradenské služby, hľadanie dodávateľa, montáž zariadení a pod.), čo vedie spravidla k miernemu zvýšeniu nákladov podniku, ale zároveň výrazné zníženie rizika možných chýb a nesprávnych výpočtov, ktorých straty sú oveľa vyššie ako dodatočné náklady;
• Získanie úveru na nákup zariadenia si zvyčajne vyžaduje zaplatenie zábezpeky. To znamená, že porovnanie lízingových a úverových možností je prípustné len v prípadoch, keď má podnik túto možnosť;
• Pri kúpe nehnuteľnosti z vlastných prostriedkov alebo na úver nie je potrebné poisťovať zariadenie. Zároveň lízingové zmluvy spravidla zabezpečujú poistenie prenajatého majetku. Toto sa zohľadňuje pri dodatočných nákladoch poistenca a pri výpočtoch jeho potreby prevádzkového kapitálu (keďže podmienky poistenia a lízingových platieb sa nemusia zhodovať);
• financovanie investičného projektu pomocou lízingu môže zahŕňať rôzne formy použitia vlastných prostriedkov nájomcu, medzi ktoré patrí: prevod dodávateľovi ako čiastočná platba za zariadenie; prevod prenajímateľovi ako prvá leasingová splátka; vklad do základného imania prenajímateľskej spoločnosti; prevod prenajímateľovi ako zábezpeka.

Pri porovnávaní lízingu a alternatívnych možností financovania investičného projektu je potrebné brať do úvahy nielen daňovú úsporu a náklady na služby, ale ich aj doviesť na aktuálnu hodnotu zľavou.

5.8 Rozpočtové financovanie investičné projekty sa spravidla realizujú financovaním v rámci účelových programov a finančnej podpory. Zabezpečuje použitie rozpočtových prostriedkov v týchto hlavných formách: investície do základného imania existujúcich alebo novovytvorených podnikov, rozpočtové pôžičky (vrátane investičného daňového úveru), poskytovanie záruk a dotácií.

V Rusku je financovanie investičných projektov v rámci cieľových programov spojené s realizáciou federálnych investičných programov (Federal Targeted Investment Programs, Federal Target Programs), rezortných, regionálnych a obecných cieľových investičných programov.

Federálne cieľové programy sú nástrojom na realizáciu prioritných úloh v oblasti štátneho, ekonomického, environmentálneho, sociálneho a kultúrneho rozvoja krajiny. Sú financované z federálneho rozpočtu, rozpočtov jednotlivých subjektov federácie, obcí a mimorozpočtových fondov. Prioritné sektory, ktoré si vyžadujú vládnu podporu pri realizácii investičných projektov s využitím prostriedkov federálneho rozpočtu, určuje Ministerstvo hospodárskeho rozvoja a obchodu a Ministerstvo financií Ruskej federácie po dohode s ostatnými orgánmi federálnej vlády. Objekty, ktoré majú predovšetkým federálny význam (staveniská a nové projekty výstavby a technického vybavenia pre potreby federálnej vlády), sú zahrnuté do federálneho programu cielených investícií (FAIP), ktorý určuje objem verejných investícií podľa odvetví a rezortov.

Zoznam objektov financovaných z FAIP je vytvorený na základe objemu vládnych kapitálových investícií vyčlenených na implementáciu federálnych cieľových programov, ako aj na riešenie niektorých kritických sociálno-ekonomických problémov, ktoré nie sú zahrnuté v týchto programoch, na základe návrhy schválené rozhodnutiami prezidenta Ruskej federácie alebo vlády Ruskej federácie. Tento zoznam zostavuje Ministerstvo hospodárskeho rozvoja a obchodu Ruskej federácie, pričom zohľadňuje návrhy vládnych zákazníkov na investičné projekty, výsledky zmluvných súťaží a uzatvorené štátne zákazky.

Rezortné cielené investičné programy zabezpečujú realizáciu investičných projektov, ktoré zabezpečujú rozvoj odvetví a pododvetví hospodárstva.

Regionálne a komunálne cielené investičné programy sú určené na realizáciu prioritných oblastí sociálno-ekonomického rozvoja na regionálnej a komunálnej úrovni.

Rozpočtové prostriedky poskytnuté na financovanie investičných programov sú zahrnuté do výdavkov rozpočtu v primeranej výške. Postup pri poskytovaní rozpočtových investícií zahŕňa vypracovanie balíka dokumentov, ktorý pozostáva zo štúdie realizovateľnosti investičného projektu, projektových odhadov, plánu prevodu pozemkov a stavieb, návrhu zmluvy medzi príslušným výkonným orgánom a investičným subjektom o účasť na jeho majetku. Investičný projekt možno zahrnúť do návrhu zodpovedajúceho rozpočtu len vtedy, ak sú k dispozícii špecifikované dokumenty.

Poskytovanie investícií štátneho rozpočtu právnickým osobám, ktoré nie sú štátnymi jednotkovými podnikmi, má za následok súčasný vznik podielu štátu na základnom imaní takejto právnickej osoby a jej majetku. Objekty na výrobné a nevýrobné účely vytvorené so zapojením rozpočtových prostriedkov do ekvivalentnej časti povoleného (základného) imania a majetku prechádzajú do správy príslušných orgánov správy majetku štátu.

Formy rozpočtového financovania investičných projektov vybraných na súťažnej báze sú determinované charakterom ekonomických problémov riešených v konkrétnom období rozvoja krajiny. Takže v polovici 90. rokov dvadsiateho storočia. Opatreniami štátnej investičnej politiky sa zabezpečil prechod od nenávratného financovania k poskytovaniu rozpočtových prostriedkov návratným a plateným spôsobom na realizáciu vysoko efektívnych a rýchlo návratných investičných projektov.

Podmienky a postup pri súťažnom výbere a financovaní investičných akcií z rozpočtových prostriedkov určili Metodické odporúčania k postupu pri organizovaní a vykonávaní súťaží na umiestnenie centralizovaných investičných zdrojov.

Umiestňovanie centralizovaných investičných zdrojov sa realizovalo na konkurenčnom základe s cieľom zvýšiť efektivitu takéhoto umiestňovania a prilákať finančné prostriedky od iných investorov – domácich aj zahraničných. Súťažné konanie určilo fázy a podmienky organizácie a vedenia súťaže, zodpovedajúce funkcie federálnych výkonných orgánov, Komisie pre investičné súťaže pod Ministerstvom hospodárstva Ruskej federácie, práva a povinnosti organizátorov a účastníkov súťaže. súťaž, základné požiadavky na súťažnú dokumentáciu a súťažné návrhy účastníkov, postup pri posudzovaní týchto návrhov, ako aj evidenciu výsledkov súťaže.

Hlavné požiadavky na investičné projekty boli nasledovné:

• investičné projekty súvisiace predovšetkým s rozvojom „bodov rastu“ ekonomiky majú právo zúčastniť sa súťaže o štátnu podporu;
• doba návratnosti týchto projektov by spravidla nemala presiahnuť dva roky;
• investičné projekty sa predkladajú do súťaže na Ministerstvo hospodárskeho rozvoja a obchodu Ruskej federácie a musia mať podnikateľský plán, ako aj závery štátneho environmentálneho hodnotenia, štátneho rezortného a nezávislého hodnotenia;
• pri komerčných projektoch, ktorých súťaž sa uskutočňuje podľa návrhov súkromných investorov, musí byť podiel vlastných zdrojov investora tvorených ziskom, odpismi a predajom akcií najmenej 20 % z kapitálových investícií poskytnutých na realizáciu projektu.

Investičné projekty prihlásené do súťaže boli zaradené do kategórií:

Rozhodnutia o poskytnutí štátnej podpory prijala Komisia pre investičné súťaže pod Ministerstvom hospodárskeho rozvoja a obchodu Ruskej federácie a zaslala ich Ministerstvu financií Ruskej federácie na začlenenie do návrhu federálneho rozpočtu na nasledujúci rozpočtový rok. Výška štátnej podpory bola stanovená v závislosti od kategórie projektu a nemohla presiahnuť 50, 40, 30 a 20 % vypožičaných prostriedkov.

Investor mal právo zvoliť si pri realizácii projektov vybraných na základe súťaže nasledovné formy finančnej podpory zo strany štátu:

• rozpočtová pôžička - poskytovanie prostriedkov federálneho rozpočtu na návratnom a platenom základe na financovanie nákladov na realizáciu vysoko efektívnych investičných projektov s dobou splácania dva roky s platením úrokov za použitie poskytnutých prostriedkov vo výške ustanovenej od aktuálna diskontná sadzba Centrálnej banky Ruskej federácie. Podmienky poskytnutia, použitia, vrátenia a úhrady poskytnutých prostriedkov boli upravené v dohodách uzatvorených Ministerstvom financií Ruskej federácie s oprávnenými komerčnými bankami;
• konsolidácia vo vlastníctve štátu časti akcií vytvorených akciových spoločností, ktoré boli predané na trhu cenných papierov po dvoch rokoch od začiatku zisku z projektu (s prihliadnutím na dobu návratnosti), a smerovanie výnosov predaj týchto akcií do federálneho rozpočtu;
• poskytnutie štátnych záruk na vrátenie časti finančných prostriedkov investovaných investorom v prípade neúspechu investičného projektu bez zavinenia investora.

Obdobnými formami bola finančná podpora efektívnych investičných projektov na regionálnej a komunálnej úrovni. Rozpočtové úvery a dotácie boli poskytované na realizáciu investičných akcií prostredníctvom ich čiastočného financovania, navyše mohli byť pridelené ako čiastočná kompenzácia za úhradu úrokov z investorských bankových úverov prilákaných na realizáciu projektu.

Od roku 2008 sa v súlade so zmenami v rozpočtovej legislatíve môžu poskytovať rozpočtové pôžičky súkromným investorom vo forme cielených zahraničných pôžičiek. Prebieha prechod na rozpočtové financovanie investičných projektov vybraných na súťažnom základe s využitím prostriedkov z Investičného fondu Ruskej federácie.

Investičný fond Ruskej federácie bol vytvorený na realizáciu investičných projektov národného významu a vykonávaných podľa podmienok štátov

Zdôvodnenie stratégie financovania investičného projektu zahŕňa výber spôsobov financovania, identifikáciu zdrojov investičného financovania a ich štruktúru.

Spôsob financovania investičného projektu pôsobí ako spôsob prilákania investičných zdrojov s cieľom zabezpečiť finančnú realizovateľnosť projektu.

Za spôsoby financovania investičných projektov možno považovať:

• samofinancovanie, t.j. investovanie len z vlastných prostriedkov;
• korporatizácia, ako aj iné formy kapitálového financovania;
• úverové financovanie (investičné pôžičky od bánk, emisie dlhopisov);
• leasing;
• rozpočtové financovanie;
• zmiešané financovanie založené na rôznych kombináciách uvažovaných metód;
• financovanie projektu.

V ekonomickej literatúre existujú rôzne názory na skladbu metód financovania investičných projektov. Jedna z hlavných nezhôd súvisí s chápaním pojmu „projektové financovanie“. So všetkými rôznymi interpretáciami tohto pojmu môžeme rozlíšiť jeho široké a úzke interpretácie:

V širšom vymedzení sa pod projektovým financovaním rozumie súhrn foriem a spôsobov finančnej podpory realizácie investičného projektu. Projektové financovanie sa považuje za spôsob mobilizácie rôznych zdrojov financovania a integrovaného využívania rôznych spôsobov financovania konkrétnych investičných projektov; ako financovanie, ktoré má prísne cielené využitie finančných prostriedkov pre potreby realizácie investičného projektu;

V užšom vymedzení pôsobí projektové financovanie ako spôsob financovania investičných projektov, ktorý sa vyznačuje osobitným spôsobom zabezpečenia návratnosti investícií, ktorý je založený výlučne alebo prevažne na peňažných príjmoch generovaných investičným projektom, ako aj optimálnom rozložení všetkých riziká spojené s projektom medzi stranami zapojenými do jeho realizácie .

V nasledujúcej prezentácii budeme vychádzať zo zúženého výkladu projektového financovania ako jedného zo spôsobov financovania investičných projektov.

Zdrojom financovania investičných projektov sú prostriedky používané ako investičné zdroje. Delia sa na vnútorné (vlastný kapitál) a vonkajšie (pritiahnutý a vypožičaný kapitál).

Všeobecný popis zdrojov financovania investícií bol uvedený v kapitole. 3. Tu zvážime hlavné typy týchto zdrojov vo vzťahu k úlohám financovania skutočných investičných projektov.

Interné financovanie (samofinancovanie) sa poskytuje na náklady podniku plánujúceho realizáciu investičného projektu. Ide o použitie vlastných zdrojov – schváleného (základného) imania, ako aj o tok finančných prostriedkov vytvorených počas činnosti podniku, predovšetkým čistý zisk a odpisy. Zároveň musí byť tvorba prostriedkov určených na realizáciu investičného projektu prísne cielená, čo sa dosiahne najmä vyčlenením samostatného rozpočtu na investičný projekt.

Samofinancovanie je možné použiť len na realizáciu malých investičných projektov. Kapitálovo náročné investičné projekty sú spravidla financované nielen z interných, ale aj externých zdrojov.

Externé financovanie zabezpečuje použitie cudzích zdrojov: prostriedkov finančných inštitúcií, nefinančných spoločností, obyvateľstva, štátu, zahraničných investorov, ako aj dodatočné vklady peňažných prostriedkov od zakladateľov podniku. Vykonáva sa mobilizáciou pritiahnutých (kapitálové financovanie) a vypožičaných (úverové financovanie) finančných prostriedkov.

Každý z použitých zdrojov financovania má určité výhody a nevýhody (tabuľka 9.1). Realizácia akéhokoľvek investičného projektu si preto vyžaduje zdôvodnenie stratégie financovania, analýzu alternatívnych metód a zdrojov financovania a starostlivé vypracovanie schémy financovania.

Prijatá schéma financovania by mala zabezpečiť:

• dostatočná výška investície na realizáciu investičného projektu ako celku a v každom kroku zúčtovacieho obdobia;
• optimalizácia štruktúry zdrojov financovania investícií;
• zníženie kapitálových nákladov a rizika investičného projektu.

Tabuľka 9.1. Porovnávacia charakteristika zdrojov financovania investičných projektov

Zdroje financovania	Výhody	Nedostatky
Interné zdroje (vlastné imanie)	Jednoduchosť, dostupnosť a rýchlosť mobilizácie. Zníženie rizika platobnej neschopnosti a bankrotu. Vyššia ziskovosť v dôsledku absencie potreby platieb z prilákaných a vypožičaných zdrojov. Zachovanie vlastníctva a riadenia zakladateľov	Obmedzené množstvo vyzbieraných prostriedkov. Odklon vlastných zdrojov z ekonomického obratu. Obmedzená nezávislá kontrola efektívnosti využívania investičných zdrojov
Externé zdroje (získaný a vypožičaný kapitál)	Možnosť získavania finančných prostriedkov vo väčšom rozsahu. Dostupnosť nezávislej kontroly efektívnosti využívania investičných zdrojov	Zložitosť a trvanie postupu získavania finančných prostriedkov. Potreba poskytnúť záruky finančnej stability. Zvýšené riziko platobnej neschopnosti a bankrotu. Zníženie zisku v dôsledku potreby platieb z prilákaných a vypožičaných zdrojov. Možnosť straty vlastníctva a riadenia spoločnosti

Korporatizácia (ako aj akcie a iné vklady do základného imania) zabezpečuje kapitálové financovanie investičných projektov. Akciové financovanie investičných projektov je možné realizovať týmito hlavnými formami:

• vykonanie dodatočnej emisie akcií prevádzkujúceho podniku, ktorý je vo svojej organizačnej a právnej forme akciovou spoločnosťou, za účelom finančnej podpory realizácie investičného projektu;
• získavanie dodatočných finančných prostriedkov (investičné príspevky, vklady, akcie) od zakladateľov prevádzkového podniku na realizáciu investičného projektu;
• vytvorenie nového podniku určeného špeciálne na realizáciu investičného projektu.

Dodatočná emisia akcií slúži na realizáciu rozsiahlych investičných projektov, programov investičného rozvoja, priemyslu alebo regionálnej diverzifikácie investičných aktivít. Využitie tejto metódy najmä pri financovaní veľkých investičných projektov je vysvetlené tým, že náklady spojené s emisiou sú kryté len významnými objemami prilákaných zdrojov.

Prilákanie investičných zdrojov v rámci akcionárskeho financovania sa môže uskutočniť prostredníctvom dodatočnej emisie kmeňových a prioritných akcií. V súlade s ruskou legislatívou nesmie byť nominálna hodnota vydaných prioritných akcií vyššia ako 25 % základného imania akciovej spoločnosti. Predpokladá sa, že emisia prioritných akcií ako forma kapitálového financovania je drahším zdrojom financovania investičných projektov ako emisia kmeňových akcií, keďže vyplácanie dividend akcionárom je povinné pre prioritné akcie. Kmeňové akcie zároveň na rozdiel od prioritných akcií dávajú svojim majiteľom viac práv podieľať sa na riadení, vrátane možnosti kontrolovať prísne cielené použitie prostriedkov na financovanie investičného projektu.

Medzi hlavné výhody korporatizácie ako spôsobu financovania investičných projektov patria:

• platby za použitie pridelených zdrojov nie sú bezpodmienečné, ale uskutočňujú sa v závislosti od hospodárskeho výsledku akciovej spoločnosti;
• využitie prilákaných investičných zdrojov má značný rozsah a nie je časovo obmedzené;
• emisia akcií umožňuje zabezpečiť tvorbu potrebného množstva finančných prostriedkov na začiatku realizácie investičného projektu, ako aj odložiť výplatu dividend až do obdobia, kedy investičný projekt začne generovať výnosy;
• akcionári môžu vykonávať kontrolu nad cieleným použitím finančných prostriedkov na realizáciu investičného projektu.

Tento spôsob financovania investičných projektov má však množstvo významných obmedzení. Akciová spoločnosť tak po ukončení umiestňovania akcií získava investičné zdroje, čo si vyžaduje čas, dodatočné náklady, dôkazy o finančnej stabilite podniku, informačnú transparentnosť a pod. Postup pri dodatočnej emisii akcií je spojený s registráciou , kótovanie a značné prevádzkové náklady. Pri emisnom konaní vznikajú emisným spoločnostiam náklady na zaplatenie služieb profesionálnych účastníkov trhu s cennými papiermi, ktorí vykonávajú funkciu upisovateľa a investičného poradcu, ako aj za registráciu emisie. V súlade s ruskými právnymi predpismi sa emitentovi účtuje poplatok za štátnu registráciu emisie cenných papierov emisného stupňa umiestnených upisovaním - 0,2% z nominálnej hodnoty emisie, ale nie viac ako 100 000 tisíc rubľov.

Treba tiež vziať do úvahy, že emisia akcií nemusí byť vždy umiestnená v plnej výške. Okrem toho musí spoločnosť po vydaní akcií vyplácať dividendy, pravidelne posielať správy svojim akcionárom atď.

Dodatočná emisia akcií vedie k zvýšeniu základného imania spoločnosti. Prijatie rozhodnutia o dodatočnej emisii môže viesť k rozriedeniu účasti predchádzajúcich akcionárov na základnom imaní a zníženiu ich príjmu, hoci v súlade s ruskou legislatívou majú bývalí akcionári prednostné právo na nákup novo umiestnených akcií. . Akciová spoločnosť, ktorá má v úmysle financovať investičný projekt dodatočnou emisiou akcií, musí vypracovať efektívnu stratégiu zvyšovania likvidity a hodnoty akcií, ktorá zahŕňa zvýšenie miery finančnej transparentnosti a informačnej otvorenosti emitenta, rozšírenie a rozvoj aktivít. , zvýšenie kapitalizácie, zlepšenie finančnej situácie a zlepšenie imidžu.

Pre spoločnosti iných organizačných a právnych foriem sa získavanie dodatočných finančných prostriedkov určených na realizáciu investičného projektu uskutočňuje prostredníctvom investičných vkladov, vkladov, podielov zakladateľov alebo prizvaných tretích spoluzakladateľov na základnom imaní. Tento spôsob financovania sa vyznačuje nižšími transakčnými nákladmi ako dodatočná emisia akcií, no zároveň obmedzenejším objemom financovania.

Založenie nového podniku určeného špeciálne na realizáciu investičného projektu je jednou z metód cieleného kapitálového financovania. Môžu ho využiť súkromní podnikatelia, ktorí zakladajú podnik na realizáciu svojich investičných projektov a potrebujú prilákať partnerský kapitál; veľké diverzifikované spoločnosti, ktoré organizujú nový podnik, a to aj na základe svojich štrukturálnych divízií, na realizáciu projektov na rozšírenie výroby, rekonštrukciu a nové vybavenie výroby, prepracovanie obchodných procesov, vývoj zásadne nových produktov a nových technológií; podniky v ťažkej finančnej situácii, ktoré vyvíjajú protikrízové ​​investičné projekty za účelom finančného ozdravenia a pod.

Finančná podpora investičného projektu sa v týchto prípadoch uskutočňuje prostredníctvom príspevkov tretích spoluzakladateľov na vytvorenie základného imania nového podniku, oddelenie alebo založenie špecializovaných projektových spoločností - dcérskych spoločností materskou spoločnosťou, vytvorenie nových podnikov prevodom časti majetku existujúcich podnikov.

Jednou z foriem financovania investičných projektov vytvorením nového podniku určeného špeciálne na realizáciu investičného projektu je rizikového financovania. Pojem „rizikový kapitál“ (z angl. trúfať si- riziko) znamená rizikový kapitál investovaný predovšetkým do nových oblastí činnosti spojenej s vysokým rizikom. Rizikové financovanie umožňuje získavať prostriedky na počiatočné fázy realizácie investičných projektov inovatívneho charakteru (vývoj a vývoj nových typov produktov a technologických postupov), charakterizovaných zvýšenými rizikami, no zároveň možnosťou výrazného zvýšenia hodnoty podnikov vytvorených na realizáciu týchto projektov. V tomto smere sa rizikové investície líšia od financovania (kúpou dodatočnej emisie akcií, akcií atď.) existujúcich podnikov, ktorých akcie je možné získať za účelom ďalšieho predaja.

Rizikové financovanie zahŕňa získavanie prostriedkov na schválený kapitál podniku od investorov, ktorí pôvodne zamýšľali predať svoj podiel v podniku po zvýšení jeho hodnoty počas realizácie investičného projektu. Príjmy spojené s ďalším fungovaním vytvoreného podniku budú dostávať tie osoby, ktoré odkúpia jeho podiel od rizikového investora.

Rizikoví investori (jednotlivci a špecializované investičné spoločnosti) investujú svoje prostriedky s očakávaním, že získajú značné zisky. Najprv s pomocou odborníkov podrobne analyzujú investičný projekt aj aktivity spoločnosti, ktorá ho ponúka, finančnú situáciu, úverovú históriu, kvalitu riadenia a špecifiká duševného vlastníctva. Osobitná pozornosť sa venuje stupňu inovácie projektu, ktorý do značnej miery určuje potenciál pre rýchly rast spoločnosti.

Rizikové investície sa uskutočňujú formou nadobudnutia časti akcií podnikov rizikového kapitálu, ktoré ešte nie sú kótované na burzách, ako aj poskytovaním pôžičiek alebo inými formami. Existujú mechanizmy rizikového financovania, ktoré kombinujú rôzne typy kapitálu: vlastný kapitál, úver, podnikateľský kapitál. Rizikový kapitál má však vo všeobecnosti formu vlastného kapitálu.

Rizikový kapitál zvyčajne zahŕňa malé podniky, ktorých aktivity zahŕňajú vysoký stupeň rizika pri propagácii ich produktov na trhu. Ide o podniky, ktoré vyvíjajú nové typy produktov alebo služieb, ktoré spotrebiteľ ešte nepozná, ale majú veľký trhový potenciál. Rizikový podnik vo svojom vývoji prechádza niekoľkými fázami, z ktorých každá sa vyznačuje rôznymi príležitosťami a zdrojmi financovania.

V prvej fáze vývoja rizikového podniku, keď sa vytvára prototyp produktu, sú potrebné menšie finančné zdroje; Zároveň nie je dopyt po tomto produkte. Zdrojom financovania sú v tejto fáze spravidla vlastné zdroje iniciátorov projektu, ako aj štátne dotácie a príspevky individuálnych investorov.

Druhá (štartovacia) etapa, v ktorej prebieha organizácia novej výroby, sa vyznačuje dosť vysokou potrebou finančných prostriedkov, pričom investované prostriedky sa stále prakticky nevracajú. Hlavná časť nákladov tu nie je spojená ani tak s vývojom technológie výroby produktu, ale s jeho komerčnou zložkou (tvorba marketingovej stratégie, prognózovanie trhu atď.). Práve táto etapa sa obrazne nazýva „údolie smrti“, keďže pre nedostatok finančných zdrojov a neefektívne riadenie zaniká 70 – 80 % projektov. Veľké spoločnosti sa spravidla nezúčastňujú na investíciách do rizikového podniku počas tohto obdobia jeho rozvoja; Hlavnými investormi sú jednotlivci, takzvaní anjeli alebo biznis anjeli, ktorí investujú osobný kapitál do realizácie rizikových projektov.

Tretia etapa je počiatočná fáza rastu, keď sa produkt začína vyrábať a uvádzať na trh. Existuje určitá ziskovosť, ale kapitálový zisk nie je významný. V tomto štádiu začína byť podnik zaujímavý pre veľké korporácie, banky a iných inštitucionálnych investorov. Pre financovanie rizikového kapitálu sa vytvárajú spoločnosti rizikového kapitálu vo forme fondov, trustov, komanditných spoločností atď. Rizikové fondy sa zvyčajne vytvárajú predajom úspešne fungujúceho podniku rizikového kapitálu a vytvorením fondu na určité obdobie s určitým smerom a objemom investícií. . Pri vytváraní fondu formou partnerstva vystupuje ako hlavný partner usporiadateľská firma; prispieva malou časťou kapitálu získavaním prostriedkov od iných investorov, ale je plne zodpovedná za správu fondu. Po získaní cieľovej sumy spoločnosť rizikového kapitálu uzavrie upisovanie fondu a pristúpi k jeho investovaniu. Po umiestnení jedného fondu sa firma zvyčajne presunie na zabezpečenie upisovania ďalšieho fondu. Firma môže spravovať viacero fondov v rôznych fázach vývoja, čo pomáha rozložiť a minimalizovať riziko.

V záverečnej fáze rozvoja rizikového podniku sa rizikoví investori stiahnu z kapitálu spoločností, ktoré financujú. Najbežnejšie spôsoby takéhoto výstupu sú: odkúpenie akcií zostávajúcimi vlastníkmi financovanej spoločnosti, emisia akcií prostredníctvom verejnej ponuky alebo prevzatie spoločnosti inou spoločnosťou. V Spojených štátoch majú úspešné rizikové investície zvyčajne za následok kótovanie akcií na NASDAQ (najväčšia burza na obchodovanie s akciami mladých inovatívnych spoločností).

S vývojom nových technológií a rozšírenou distribúciou vyrábaných produktov môžu rizikové podniky dosiahnuť vysokú úroveň ziskovosti výroby. S priemernou mierou návratnosti štátnych cenných papierov 6 %, investori rizikového kapitálu investujú svoje prostriedky a očakávajú ročný výnos 20 – 25 %.

Na základe povahy rizikového podnikania je teda rizikový kapitál rizikový a je odmeňovaný z dôvodu vysokej ziskovosti výroby, do ktorej sa investuje. Rizikový kapitál má množstvo ďalších funkcií. Medzi ne patrí najmä zameranie investorov na kapitálové zisky a nie na dividendy z investovaného kapitálu. Keďže rizikový podnik začína umiestňovať svoje akcie na burze tri až sedem rokov po investícii, rizikový kapitál má dlhú čakaciu dobu na realizáciu trhu a rozsah jeho rastu sa ukáže až vtedy, keď podnik vstúpi na burzu. V súlade s tým zisk zakladateľa, ktorý je hlavnou formou príjmu rizikového kapitálu, realizujú investori po tom, čo sa akcie rizikového podniku začnú kótovať na burze cenných papierov.

Rizikový kapitál sa vyznačuje rozložením rizika medzi investorov a iniciátorov projektu. Aby sa minimalizovalo riziko, rizikoví investori rozdeľujú svoje prostriedky medzi viacero projektov, pričom jeden projekt môže byť financovaný viacerými investormi. Rizikoví investori sa spravidla snažia priamo podieľať na riadení podniku a prijímať strategické rozhodnutia, pretože majú priamy záujem o efektívne využitie investovaných prostriedkov. Investori kontrolujú finančnú situáciu spoločnosti a aktívne prispievajú k rozvoju jej aktivít, využívajúc svoje obchodné kontakty a skúsenosti v oblasti manažmentu a financií.

Atraktívnosť investovania kapitálu do rizikových podnikov je spôsobená týmito okolnosťami:

• získanie podielu v spoločnosti s pravdepodobne vysokou ziskovosťou;
• zabezpečenie výrazného rastu kapitálu (od 15 do 80 % ročne);
• dostupnosť daňových výhod.

Objem rizikového financovania v priemyselných krajinách dynamicky rastie. Rizikový kapitál nadobúda rozhodujúcu úlohu v hospodárskom rozvoji. Je to spôsobené tým, že práve vďaka rizikovým podnikom bolo možné realizovať značné množstvo inovácií v najnovších oblastiach priemyslu, aby sa zabezpečilo rýchle prebudovanie a reštrukturalizácia výroby na modernom vedecko-technickom základe.

Najväčší objem rizikových investícií na svete pochádza zo Spojených štátov amerických (približne 22 miliárd USD), po ktorých s výrazným náskokom nasleduje západná Európa a ázijsko-pacifický región. V Rusku je rizikový kapitál v plienkach: v súčasnosti tu pôsobí 20 rizikových fondov, ktoré spravujú prostriedky vo výške približne 2 miliárd dolárov.

Hlavné formy úverové financovanie Patria sem investičné úvery od bánk a účelové dlhopisové úvery.

Investičné úvery od bánk pôsobiť ako jedna z najefektívnejších foriem externého financovania investičných projektov v prípadoch, keď podniky nedokážu zabezpečiť ich realizáciu na úkor vlastných zdrojov a emisie cenných papierov. Atraktívnosť tejto formy sa vysvetľuje predovšetkým:

Investičné úvery sú spravidla strednodobé a dlhodobé. Obdobie čerpania investičného úveru je porovnateľné s obdobím realizácie investičného projektu. V tomto prípade môže investičný úver poskytnúť lehotu odkladu, t.j. obdobie odkladu splácania istiny dlhu. Táto podmienka uľahčuje splácanie úveru, ale zvyšuje jeho náklady, pretože úrokové platby sa počítajú z nesplatenej sumy dlhu.

Investičné úvery sa v ruskej praxi vydávajú spravidla vo forme termínovaného úveru s dobou splatnosti od troch do piatich rokov na základe uzavretia príslušnej úverovej zmluvy (dohody). V niektorých prípadoch banka na toto obdobie otvorí dlžníkovi úverový rámec.

Na získanie investičného úveru je potrebné splniť nasledujúce podmienky:

• príprava podnikateľského plánu investičného projektu pre veriteľskú banku. Podnikateľský plán investičného projektu slúži ako nástroj na rozhodovanie o poskytnutí úveru na projekt na základe efektívnosti projektu a možnosti splácania úveru;
• majetkové zabezpečenie na splatenie úveru. Okrem podnikateľského zámeru investičného projektu musí byť poskytnuté primerané zabezpečenie vo forme majetkového kolaterálu, garancií a záruk tretích osôb a pod. prekročiť výšku úveru, pretože v prípade nedodržania podmienok úverovej zmluvy zo strany dlžníka môže byť likvidačná hodnota kolaterálu nižšia ako trhová hodnota, čo povedie k stratám pre veriteľskú banku;
• poskytovanie komplexných informácií veriteľskej banke potvrdzujúcich stabilnú finančnú situáciu a investičnú bonitu dlžníka;
• plnenie ručiteľských povinností – obmedzenia uložené dlžníkovi veriteľom. Aby sa minimalizovalo riziko poskytnutého úveru, poskytovateľ úveru stanovuje v úverovej zmluve množstvo rôznych obmedzujúcich podmienok, ktoré zabezpečujú zachovanie súčasnej finančnej situácie spoločnosti (obmedzenia kapitálových výdavkov, obmedzenia vyplácania dividend a spätný predaj akcie, obmedzenia na získanie ďalšieho dlhodobého úveru od nového veriteľa, vzdanie sa záložného práva inému veriteľovi, zákaz prenajímania majetku a pod.);
• zabezpečenie kontroly veriteľa nad účelovým vynakladaním úverových prostriedkov určených na financovanie konkrétneho investičného projektu, napríklad zriadenie osobitného účtu, z ktorého sa prevádzajú prostriedky len na úhradu kapitálových a bežných nákladov stanovených v podnikateľskom pláne investičného projektu .

Jedným z typov termínovaných úverov používaných na financovanie investičných projektov je úver zabezpečený nehnuteľnosťou (hypotekárny úver).

Na financovanie investičných projektov možno použiť:

• štandardné hypotekárne úvery (splácanie dlhu a platby úrokov sa uskutočňujú v rovnakých splátkach);
• hypotekárne úvery, ktoré zabezpečujú nerovnomerné platby úrokov (napríklad v počiatočnej fáze sa platby zvyšujú určitou konštantnou sadzbou a potom sa platia v konštantných sumách);
• variabilné hypotekárne úvery (počas doby odkladu sa platia len úroky a výška istiny sa nezvyšuje);
• hypotekárne úvery so záložným účtom (pri poskytnutí úveru sa otvorí osobitný účet, na ktorý dlžník vloží určitú sumu ako záruku zaplatenia príspevkov v prvej fáze projektu).

Systém hypotekárnych úverov poskytuje mechanizmus na sporenie a dlhodobé požičiavanie za nízku úrokovú sadzbu so splátkami na dlhé obdobia.

Vo svetovej praxi sa používajú rôzne typy systémov hypotekárnych úverov, najmä:

• systém, ktorý obsahuje prvky hypotéky a poskytovania úverov zabezpečených projektom novej výstavby s postupným poskytovaním výšky úveru;
• systém založený na zobratí hypotéky na existujúcu nehnuteľnosť a získaní úveru proti nej na novú výstavbu;
• systém, ktorý poskytuje zmiešané financovanie, v ktorom sa popri bankovom úvere využívajú aj doplnkové zdroje financovania (bytové listy, prostriedky od občanov, podnikov, obcí a pod.);
• systém, ktorý zahŕňa uzavretie zmluvy o kúpe a predaji existujúcej nehnuteľnosti s odloženým prevodom práv k nej na dobu novej výstavby.

Dôležitou súčasťou hypotekárneho úveru je posúdenie nehnuteľnosti ponúkanej ako zástava. V prípade platobnej neschopnosti dlžníka dôjde k splateniu dlhu na úkor hodnoty zabezpečenia, preto je presnosť hodnotenia zabezpečenia pri hypotekárnych úveroch mimoriadne dôležitá. Ocenenie nehnuteľnosti je determinované množstvom faktorov, z ktorých hlavné sú: ponuka a dopyt po nehnuteľnostiach, úžitkovosť objektu, jeho geografická poloha, príjem z užívania objektu.

V prípade dlhodobej a úzkej spolupráce medzi veriteľskou bankou a dlžníkom pri financovaní investičného projektu môže banka dlžníkovi otvoriť investičnú úverovú linku. Investičná úverová linka predstavuje právnu formalizáciu záväzku veriteľa voči dlžníkovi poskytovať úvery (tranže) počas určitého obdobia, keď vzniká potreba dlžníka financovať jednotlivé kapitálové náklady na projekt v rámci dohodnutého limitu. Otvorenie investičnej úverovej linky má množstvo výhod pre dlžníka aj veriteľa. Medzi výhody pre dlžníka patrí zníženie režijných nákladov a časových strát spojených s vyjednávaním a uzatváraním každej jednotlivej úverovej zmluvy, ako aj úspora na úrokovej obsluhe pri sumách úveru prevyšujúcich aktuálne potreby financovania investičného projektu. Pre požičiavajúcu banku sa okrem zníženia nákladov spojených so spracovaním a obsluhou úverových zmlúv zjednodušujú úlohy refinancovania (hľadania zdrojov) úverových prostriedkov a znižujú sa riziká nesplácania úveru, keďže výšky jednotlivých tranží sú nižšie ako výška úveru, ak sa poskytuje naraz. Zároveň požičiavajúca banka preberá riziká spojené so zmenami podmienok na úverovom kapitálovom trhu, keďže bez ohľadu na charakter týchto zmien je povinná plniť si svoje záväzky voči dlžníkovi a poskytnúť mu úver v plnom rozsahu. so zmluvou o úvere.

Existujú rámcové (cieľové) a revolvingové investičné úverové linky. Rámcová úverová linka znamená, že dlžník platí niekoľko samostatných kapitálových nákladov v rámci jednej úverovej zmluvy realizovanej počas určitého obdobia. Revolvingový úverový rámec je séria krátkodobých a strednodobých úverových zmlúv predĺžených v rámci stanoveného obdobia; úroková sadzba je však zvyčajne vyššia ako sadzba pri klasickom termínovanom úvere.

Na základe vzťahu medzi začiatkom platieb za tranže a trvaním zmluvy o úverovej linke sa rozlišujú:

• investičné úverové linky, pre ktoré sa doba splácania a úroková služba tranží v rôznych časoch vzťahujú k jednému časovému bodu (napríklad k termínu dokončenia úverovej linky);
• investičné úverové linky, pri ktorých je doba splácania a úroková služba každej jednotlivej tranže kratšia ako doba platnosti zmluvy o úverovej linke. V tomto prípade môže dôjsť k časovému oneskoreniu medzi prijatím dostatočných príjmov z projektu a obsluhou prvých tranží. Preto by dlžník pri vytváraní finančnej schémy pre dlhovú službu mal zabezpečiť zdroje platieb, ktoré nesúvisia s projektom, alebo zvýšiť sumy následných tranží o výšku požadovaných platieb.

Úroková sadzba investičných úverov zvyčajne zohľadňuje rizikovosť investičného projektu. Dá sa vypočítať zvýšením úrokovej základne (indexovanej napr. zmenou refinančnej sadzby centrálnej banky) o rizikovú prirážku pre daný projekt.

Účelové dlhopisové pôžičky predstavujú emisiu podnikového iniciátora projektu podnikových dlhopisov, ktorých výťažok z umiestnenia je určený na financovanie konkrétneho investičného projektu.

Emisia a umiestnenie podnikových dlhopisov umožňuje získať prostriedky na financovanie investičných projektov za výhodnejších podmienok v porovnaní s bankovým úverom:

• zábezpeka požadovaná bankami sa nevyžaduje;
• emitujúci podnik má možnosť dlhodobo prilákať značné množstvo finančných prostriedkov pri nižších nákladoch na pôžičky, pričom získava priamy prístup k zdrojom malých investorov;
• splatenie dlhu istiny z dlhopisov, na rozdiel od tradičného bankového úveru, zvyčajne nastáva na konci obdobia pôžičky, čo umožňuje splácať dlh na úkor príjmu vytvoreného projektom;
• prospekt emisie dlhopisov obsahuje len všeobecný popis investičného projektu, čím odpadá potreba poskytovať veriteľom podrobný podnikateľský plán investičného projektu;
• emitent nie je povinný poskytnúť každému z potenciálnych kupcov dlhopisov iné interné finančné informácie ako tie, ktoré sú uvedené v prospekte, ako aj správu o postupe investičného projektu;
• v prípade možných komplikácií spojených s realizáciou investičného projektu môže emitujúci podnik spätne odkúpiť vlastné dlhopisy, pričom cena spätného odkúpenia môže byť nižšia ako sumy prijaté pri prvotnom umiestnení dlhopisov;
• v dôsledku fragmentácie držiteľov dlhopisov sa minimalizuje pravdepodobnosť zasahovania veriteľov do vnútorných činností podniku;
• emitent získava možnosť rýchlo riadiť dlh, regulovať riziká spojené s emisiou a obehom dlhopisov, optimalizovať dlh v súlade s meniacimi sa podmienkami vnútorného a vonkajšieho prostredia ponukou nových podmienok a využívaním rôznych kombinácií dlhových cenných papierov.

Získavanie finančných prostriedkov prostredníctvom cielenej emisie dlhopisov zároveň kladie na emitujúcu spoločnosť množstvo požiadaviek. Emisná spoločnosť musí mať predovšetkým stabilnú finančnú situáciu, zdravý a racionálny interný podnikateľský plán investičného projektu a znášať náklady spojené s emisiou a umiestnením dlhopisov. Na prekonanie zložitého procesu vydávania dlhopisov sa spoločnosti spravidla uchyľujú k službám profesionálnych účastníkov trhu s cennými papiermi – investičných spoločností a bánk, ktorých náklady na služby dosahujú pri veľkých objemoch emisie 1 – 4 % nominálnej hodnoty emisie. emisie dlhopisov. Navyše pri emisii dlhopisov, ktoré sú podobne ako akcie majetkovými cennými papiermi, platia emitenti poplatok za štátnu registráciu tejto emisie.

Výhody dlhopisov sa prejavujú len pri výraznom zadlžovaní, ktoré si môžu dovoliť len pomerne veľké spoločnosti. Vysvetľujú to nielen značné emisné náklady a skutočnosť, že pri malých objemoch emisií nie sú dlhopisy dostatočne likvidné. Medzitým je vysoká likvidita podnikových dlhopisov jednou z najatraktívnejších charakteristík pre investorov. Fungovanie sekundárneho trhu umožňuje určiť objektívne parametre emisií dlhopisov, na ktoré sa emitent zameriava pri tvorbe podmienok dlhopisového úveru, a identifikovať objektívne hodnoty úrokových sadzieb na získavanie a umiestňovanie peňažných zdrojov pre emitentov. s rôznymi úrovňami úverového rizika.

Vypracovanie podmienok cieleného dlhopisového úveru zahŕňa stanovenie nasledujúcich základných parametrov:

• objem pôžičky, ktorý je určený potrebami emitenta pri získavaní finančných prostriedkov na realizáciu investičného projektu, schopnosťou trhu uspokojiť tieto potreby za cenu, ktorá poskytuje investorovi požadovaný výnos, ako aj zákonnými požiadavkami. Podľa ruskej legislatívy nominálna hodnota všetkých dlhopisov nesmie presiahnuť výšku základného imania spoločnosti alebo výšku zabezpečenia poskytnutého tretími stranami na účely vydania dlhopisov;
• výpožičnej dobe, ktorá závisí od doby realizácie investičného projektu, charakteristík trhových podmienok a legislatívnych obmedzení. V Ruskej federácii nesmie byť splatnosť podnikových dlhopisov kratšia ako jeden rok;
• nominálna hodnota dlhopisu určená požiadavkami na likviditu a výškou nákladov na obsluhu dlhopisového úveru;
• dátum a cenu splatenia dlhopisového úveru. Dátum splatenia dlhopisového úveru je určený výpožičnou dobou a v niektorých prípadoch aj dodatočnými podmienkami. Výkupná cena závisí od typu dlhopisu (pre kupónové cenné papiere je výkupnou cenou nominálna hodnota, diskontné dlhopisy sú splácané s diskontom z nominálnej hodnoty), ako aj od aktuálnych a budúcich podmienok na trhu cenných papierov;
• forma emisie dlhopisov (dokumentárna, nedokumentárna, na meno, na doručiteľa). Pri výbere tohto parametra sa emitent riadi výškou nákladov spojených s obehom konkrétneho druhu dlhopisu;
• forma výplaty príjmu (dlhopisy s pevným kupónom, dlhopisy s pohyblivým kupónom, diskontné dlhopisy alebo dlhopisy s nulovým kupónom). Výber tohto parametra závisí od charakteristík financovaného investičného projektu, ako aj od trendov na trhu. V podmienkach rastúcich úrokových sadzieb na finančnom trhu v období obehu dlhopisov sú teda pre emitenta preferovanou formou dlhopisy s pevným kupónom;
• frekvencia a veľkosť kupónových platieb, ktorých stanovenie je založené na vyrovnávaní protichodných faktorov: na jednej strane výška nákladov na obsluhu dlhopisového dlhu, na druhej strane výnos požadovaný investormi. V tomto prípade je dôležitý najmä stupeň bonity emitenta, ktorý určuje mieru úverového rizika. Výška rizikovej prémie závisí od úverového ratingu, ktorý emitentovi pridelili medzinárodné alebo národné ratingové agentúry, ako aj od úverového ratingu krajiny;
• krajiny a meny požičiavania. Vo vzťahu k národnému trhu môžu byť dlhopisy interné, ktoré vydávajú rezidenti a sú zvyčajne denominované v národnej mene, a externé, ktoré sú umiestnené na zahraničných trhoch. Externé dlhopisy sa delia na zahraničné dlhopisy umiestnené v zahraničí, zvyčajne v mene krajiny umiestňovania, a eurodlhopisy umiestnené mimo krajiny dlžníka a krajiny, v ktorej mene sú denominované;
• dodatočné podmienky na vydávanie dlhopisov, ktorých účelom je minimalizácia nákladov na obsluhu úveru, kompenzácia rizík a ďalšie parametre, ktoré môžu znižovať investičnú atraktivitu dlhopisov. Medzi dlhopisy, ktoré poskytujú ďalšie výhody pre investorov, patria najmä: dlhopisy s právom predčasného splatenia; dlhopisy prevoditeľné na akcie; zabezpečené dlhopisy, ktorých plnenie záväzkov je zabezpečené kolaterálom, špeciálnym fondom alebo zárukami. V Rusku je umiestňovanie dlhopisov bez kolaterálu povolené najskôr v treťom roku existencie spoločnosti a podlieha riadnemu schváleniu do tejto doby dvoch ročných súvah spoločnosti. Dlhopisy obchodované na burze umiestnené na otvorenom obchodovaní na burze tiež nemajú kolaterál.

Leasing(z angličtiny prenájom- nájom) je komplex majetkových vzťahov, ktoré vznikajú pri prevode predmetu nájmu (hnuteľný a nehnuteľný majetok) do dočasného užívania na základe jeho nadobudnutia a dlhodobého prenájmu. Lízing je druh investičnej činnosti, pri ktorej sa prenajímateľ (prenajímateľ) zmluvou o finančnom prenájme (lízingu) zaväzuje nadobudnúť vlastníctvo k majetku od konkrétneho predávajúceho a poskytnúť ho nájomcovi (nájomcovi) za odplatu do dočasného užívania.

Vlastnosti lízingových operácií v porovnaní s tradičným prenájmom sú nasledovné:

• predmet transakcie si vyberá nájomca a nie prenajímateľ, ktorý nakupuje zariadenie na vlastné náklady;
• Doba prenájmu je zvyčajne kratšia ako doba fyzického opotrebovania zariadenia;
• po skončení zmluvy môže nájomca pokračovať v prenájme za zvýhodnenú sadzbu alebo kúpiť prenajatý majetok za jeho zostatkovú cenu;
• Úlohou prenajímateľa je spravidla úverová a finančná inštitúcia – lízingová spoločnosť, banka.

Lízing má znaky výrobných investícií aj úverov. Jeho dvojaký charakter spočíva v tom, že na jednej strane ide o druh kapitálovej investície, keďže ide o investovanie do hmotného majetku za účelom vytvárania príjmu, a na druhej strane si zachováva znaky úveru (poskytnutého na základe úhrady, urgencie, splátky).

Lízing, ktorý pôsobí ako typ úveru na fixný kapitál, sa zároveň líši od tradičného požičiavania. Lízing sa zvyčajne považuje za formu úveru na obstaranie (užívanie) hnuteľného a nehnuteľného majetku, alternatívu k bankovému úveru. Výhody lízingu oproti pôžičke sú nasledovné:

• nájomná spoločnosť môže získať majetok na prenájom na realizáciu investičného projektu bez toho, aby predtým akumulovala určitú sumu vlastných prostriedkov a prilákala ďalšie externé zdroje;
• leasing môže byť jediným spôsobom financovania investičných projektov realizovaných spoločnosťami, ktoré ešte nemajú úverovú históriu a dostatočný majetok na zabezpečenie kolaterálu, ako aj spoločnosťami v ťažkej finančnej situácii;
• registrácia lízingu nevyžaduje také záruky ako získanie bankového úveru, keďže lízingová transakcia je zabezpečená prenajatým majetkom;
• využitie lízingu zvyšuje komerčnú efektívnosť investičného projektu najmä z dôvodu daňového zvýhodnenia a využitia zrýchleného odpisovania, ako aj zlacnenia niektorých prác spojených s obstaraním majetku (napr. účasť na pred. - príprava predaja zariadení, kontrola kvality, inštalácia zariadení, konzultačné, koordinačné a informačné služby a pod.);
• leasingové splátky sa vyznačujú výraznou flexibilitou, sú zvyčajne nastavené s prihliadnutím na reálne možnosti a vlastnosti konkrétneho nájomcu;
• Ak sa bankový úver na nákup zariadenia zvyčajne poskytuje vo výške 60 - 80% jeho nákladov, potom lízing poskytuje úplné financovanie kapitálových nákladov a nevyžaduje okamžitý začiatok lízingových platieb.

Lízing sa vďaka svojim výhodám rozšíril v ekonomikách rôznych krajín. Podiel lízingu na celkovom objeme zdrojov financovania investícií je teda: v USA asi 30 %, v Nemecku - 15,7 %, vo Francúzsku, Veľkej Británii, Japonsku - asi 9 %, v Rusku - 7,1 %.

Základné prvky lízingových operácií: predmet lízingu, predmety lízingu, doba lízingu, služby poskytované na základe lízingu, lízingové splátky.

Predmet leasing môže byť hnuteľný a nehnuteľný majetok s výnimkou pozemkov a iných prírodných objektov.

Predmety lízing, v závislosti od typu, môže mať dve alebo viac strán. Klasická lízingová transakcia zahŕňa výrobcu (dodávateľa) prenajatého majetku, prenajímateľa (lízingové firmy, spoločnosti a banky) a nájomcu (podnik, ktorý potrebuje prenajatý majetok). Ak sa však realizujú rozsiahle projekty, počet účastníkov sa môže zvýšiť.

Lízingové subjekty možno rozdeliť na priamych a nepriamych účastníkov.

Medzi priamych účastníkov patria:

• leasingové firmy, spoločnosti a banky pôsobiace ako prenajímatelia;
• výrobné (priemyselné a poľnohospodárske), obchodné a dopravné podniky a obyvateľstvo (nájomcovia);
• dodávateľmi predmetu transakcie sú výrobné (priemyselné) a obchodné spoločnosti.

Nepriamymi účastníkmi sú:

• komerčné a investičné banky poskytujúce pôžičky prenajímateľovi a vystupujúce ako garant transakcií;
• Poisťovne;
• maklérske a iné sprostredkovateľské firmy.

Lízingové spoločnosti sa podľa charakteru svojej činnosti delia na špecializované a univerzálne. Špecializované firmy sa spravidla zaoberajú jedným typom výrobku (osobné autá, kontajnery) alebo tovarom jednej skupiny štandardných typov (stavebné zariadenia, zariadenia pre textilné podniky). Tieto spoločnosti majú zvyčajne vlastný strojový park alebo dodávku zariadení, sami vykonávajú údržbu a zabezpečujú jej udržiavanie v normálnom prevádzkovom stave. Univerzálne lízingové spoločnosti si prenajímajú širokú škálu typov strojov a zariadení. Poskytujú nájomcovi právo vybrať si dodávateľa vybavenia, ktoré potrebuje, zadať objednávku a prijať predmet transakcie. Údržbu a opravu prenajatej veci vykonáva buď dodávateľ alebo sám nájomca. Prenajímateľ teda v skutočnosti plní funkciu štruktúry, ktorá organizuje financovanie transakcie.

Lízingové spoločnosti sú väčšinou dcérske spoločnosti alebo pobočky priemyselných a obchodných spoločností, bánk a poisťovní. Najčastejšie vznikajú lízingové spoločnosti s aktívnou finančnou účasťou bánk. Uvedenie bánk na trh lízingových služieb je spôsobené tým, že lízing je kapitálovo náročný druh podnikania a banky sú hlavnými držiteľmi peňažných zdrojov. Okrem toho lízingové služby svojou ekonomickou povahou úzko súvisia s bankovým úverovaním a sú akousi alternatívou k druhému. Konkurencia na finančnom trhu núti banky rozširovať lízingové operácie, čo dáva dôvod zaradiť banky do prvej kategórie subjektov vykonávajúcich lízingové operácie. Banky zároveň kontrolujú aj nezávislé lízingové spoločnosti, ktorým poskytujú úvery. Úverom lízingovým spoločnostiam nepriamo financujú nájomcov formou obchodného úveru.

Do druhej kategórie spoločností realizujúcich lízingové operácie patria priemyselné a stavebné spoločnosti, ktoré využívajú na lízing vlastné produkty. Do tretej kategórie spoločností realizujúcich lízingové obchody patria rôzne sprostredkovateľské a obchodné spoločnosti.

Komplex lízingových vzťahov v ruských podmienkach spravidla zahŕňa:

• kúpno-predajná zmluva medzi lízingovou spoločnosťou a výrobcom (dodávateľom) o kúpe zariadenia, kde výrobca (dodávateľ) vystupuje ako predávajúci a lízingová spoločnosť ako kupujúci;
• lízingová zmluva medzi lízingovou spoločnosťou a nájomcom, na základe ktorej lízingová spoločnosť prevedie na nájomcu do dočasného užívania zariadenia zakúpené od predávajúceho špeciálne na tento účel. Ak je súčasťou lízingovej zmluvy predaj nehnuteľnosti po skončení platnosti zmluvy, potom sa vzťah dočasného užívania mení na kúpno-predajný vzťah medzi prenajímateľom a nájomcom, avšak až po skončení platnosti zmluvy alebo pri predčasnom odkúpení nehnuteľnosti. vybavenie;
• zmluva o pôžičke. Prítomnosť úverovej zmluvy je typická pre lízingové spoločnosti vlastnené bankou alebo časťou bankovej skupiny či finančnej korporácie.

Doba prenájmu (obdobie)— toto je doba platnosti lízingovej zmluvy. Pri jeho určovaní berú do úvahy životnosť majetku, dobu odpisovania, cykly objavenia sa produktívnejšieho alebo lacnejšieho analógu predmetu transakcie, miery inflácie a trhové podmienky.

Služby poskytované v rámci leasingu zahŕňajú: technické (preprava, montáž, nastavenie a opravy zariadení), poradenské a iné služby.

Výška a frekvencia lízingových splátok platby určená leasingovou zmluvou. Zvyčajne obsahujú jednu alebo viac zložiek, vypočítaných podľa sadzieb stanovených zmluvou z príslušného základu (základom pri výpočte jednotlivých zložiek lízingovej splátky je buď počiatočná, alebo súvahová, alebo zostatková, alebo náklady na lízing majetok nevrátený v čase platby). Výšky platieb alebo postup ich výpočtu po krokoch zúčtovacieho obdobia sa môžu meniť.

1) výška lízingových splátok je vypočítaná za roky, na ktoré sa vzťahuje lízingová zmluva;

2) celková výška lízingových splátok sa vypočíta za celú dobu trvania lízingovej zmluvy ako súčet splátok podľa rokov;

3) výška lízingových príspevkov sa vypočíta podľa frekvencie príspevkov, ktorú si zmluvné strany zvolia, ako aj podľa dohodnutých spôsobov výpočtu a spôsobu platby.

Celková výška lízingových splátok ( LP) podľa roku sa určuje podľa vzorca

LP=AO+PK+KV+DU+DPH,

(9.33)

Kde JSC— výška odpisov splatná prenajímateľovi v bežnom roku; PC— platba za úverové zdroje použité prenajímateľom na kúpu nehnuteľnosti; HF- provízia prenajímateľa; DU— platba prenajímateľovi za dodatočné služby stanovené v lízingovej zmluve; DPH— daň z pridanej hodnoty, ktorú platí nájomca za služby prenajímateľa.

Algoritmus výpočtu je založený na skutočnosti, že so znižovaním dlhu na úvere, ktorý prenajímateľ prijal na kúpu nehnuteľnosti, klesá aj výška splátky za použité úvery. Ak je sadzba provízie prenajímateľa stanovená percentom zo zostatkovej hodnoty nehnuteľnosti, tak sa zníži aj výška provízie.

Metodika poskytuje možnosť výberu spôsobu platenia leasingových splátok:

• metóda pevnej celkovej sumy, ktorá zahŕňa akumuláciu celkovej sumy platieb v rovnakých splátkach počas celej doby prenájmu;
• zálohový spôsob, ktorý spočíva v zaplatení preddavku prenajímateľovi pri uzatvorení leasingovej zmluvy;
• spôsob minimálnej splátky, podľa ktorého celková výška leasingových splátok zahŕňa výšku odpisov prenajímaného majetku, úhradu za požičané prostriedky použité prenajímateľom, provízie a poplatky za doplnkové služby prenajímateľa.

Podmienky lízingovej zmluvy môžu ustanoviť zrýchlené odpisovanie prenajatého majetku. Zvyšujúci koeficient k odpisovej sadzbe sa stanovuje dohodou zmluvných strán v rozsahu od 1 do 3. Zvýšená odpisová sadzba umožňuje znížiť zdaniteľný zisk počas doby jej uplatňovania. Po odkúpení prenajatého majetku opäť prebieha bežný postup odpisovania.

Náklady na poistenie prenajatého majetku znáša prenajímateľ alebo nájomca v závislosti od podmienok zmluvy. Po dohode zmluvných strán môže prenajímateľ prevziať nielen náklady na nákup prenajatého zariadenia, ale aj ďalšie náklady (doplnkové služby) spojené s týmto obstaraním, výber výrobcu, dodávku, úhradu cla, účasť na inštalácii a uvedení do prevádzky, školenie personálu atď. P. V opačnom prípade tieto náklady znáša nájomca, účtujú sa do obstarávacej ceny dlhodobého majetku a odpisujú sa súčasne so zariadením. Podobne môže prenajímateľ v prípade potreby zaplatiť za sadu predmetov nízkej hodnoty a nositeľných predmetov dodávaných so zariadením.

Náklady na doplnkové služby môžu byť po dohode zmluvných strán zahrnuté do leasingových splátok. To umožňuje nájomcovi využívať výhody dane z príjmu. Zároveň nutnosť platenia dane z pridanej hodnoty z lízingových splátok (ktorá je následne refundovaná pri platbe DPH za predané služby) zvyšuje potrebu nájomcu na prevádzkový kapitál a nutnosť platiť DPH z nakúpeného zariadenia (ktorá je následne refundovaná, keď sa zariadenie uvedie do prevádzky) má podobný vplyv na pracovný kapitál prenajímateľa.

V najvšeobecnejšej forme je podstata lízingovej transakcie nasledovná. Nájomca, ktorý nedisponuje finančnými prostriedkami, sa obráti na lízingovú spoločnosť s obchodným návrhom na uzavretie lízingového obchodu, podľa ktorého si nájomca vyberie predávajúceho, ktorý má požadovanú nehnuteľnosť a prenajímateľ ju získa do vlastníctva a prevedie ju na nájomcu. na dočasnú držbu a užívanie za odplatu určenú v zmluve . Na konci nájomnej zmluvy, v závislosti od jej podmienok, môže nájomca: kúpiť predmet transakcie, ale za zostatkovú hodnotu; uzavrieť novú dohodu; vrátiť predmet obchodu lízingovej spoločnosti.

Organizácia lízingových operácií sa výrazne líši v závislosti od typu lízingu, zainteresovaných subjektov a špecifík národnej legislatívy. V Rusku sa riadi federálnym zákonom č. 164-FZ „o finančnom prenájme (lízing)“ z 29. októbra 1998.

Uvažujme o najbežnejšom spôsobe realizácie lízingových transakcií (obr. 9.4).

Ryža. 9.4. Technológia lízingovej transakcie (1-8 - viď v texte)

1. Podpísanie leasingovej zmluvy. Pre získanie potrebného vybavenia predloží nájomca leasingovej spoločnosti žiadosť o prenájom, v ktorej uvedie druh nehnuteľnosti, jej vlastnosti a dobu používania a dodávateľa (výrobcu). Aplikácia obsahuje aj údaje charakterizujúce výrobnú a finančnú činnosť nájomcu. Po analýze poskytnutých informácií sa lízingová spoločnosť rozhodne, upozorní na ne nájomcu, pripojí všeobecné podmienky lízingovej zmluvy a zároveň informuje dodávateľa zariadenia o zámere lízingovej spoločnosti odkúpiť zariadenie. Nájomca po oboznámení sa so všeobecnými podmienkami lízingovej zmluvy zašle prenajímateľovi list s potvrdením záväzku a podpísanú kópiu všeobecných podmienok zmluvy, ku ktorej priloží objednávkový formulár zariadenia. Tento dokument je vyhotovený dodávateľskou spoločnosťou a potvrdený nájomcom.

2. Nákup tovaru. Prenajímateľ po obdržaní kópie zmluvy a objednávkového formulára (možno použiť zmluvu o kúpe a predaji zariadenia uzatvorenú medzi dodávateľom a leasingovou spoločnosťou, resp. objednávku na dodávku) podpíše objednávku a odošle ju dodávateľovi zariadenia. Vlastníkom prenajatého majetku, ktorý si ponecháva vlastnícke práva, je prenajímateľ, príjemcom transakcie je nájomca, ktorý nevystupuje ako vlastník.

3. Dodanie tovaru. Dodávateľ zariadenia ho odošle nájomcovi v súlade s podmienkami zmluvy a predchádzajúcim upozornením nájomcu na blížiacu sa dodávku.

4. Prevzatie tovaru. Zodpovednosť za prevzatie zariadenia spočíva na nájomcovi. Dodávateľ spravidla vykonáva inštaláciu a uvedenie predmetu transakcie do prevádzky. Po ukončení prác je vyhotovený preberací protokol s uvedením skutočného dodania zariadenia, jeho montáže a uvedenia do prevádzky bez nárokov na dodávateľa. Preberací protokol podpisujú všetci účastníci leasingovej operácie.

5. Bankový úver na lízingovú operáciu(Ak je to nevyhnutné). Typicky lízingová spoločnosť dostane úver od banky, ktorá sa aktívne podieľala na jeho vzniku.

6. Platba za doručenie. Po podpísaní preberacieho protokolu prenajímateľ uhradí dodávateľovi cenu predmetu transakcie.

7. Platba leasingových splátok. Základom splácania prijatého komoditného úveru sú platby prenajímateľovi. Zahŕňajú splatenie nákladov na prenajatý majetok, platbu úrokov, ako aj niektoré ďalšie výdavky.

8. Splatenie pôžičky so zaplatením úrokov z nej. Táto fáza je potrebná v prípade získania bankového úveru na financovanie lízingovej transakcie.

Existujú dva typy lízingu: operatívny (operatívny) a finančný. Rozlišovanie medzi operatívnym a finančným lízingom je založené na takom kritériu, akým je návratnosť majetku. Operatívny leasing je v tomto smere leasing s neúplnou návratnosťou a finančný leasing je leasing s plnou návratnosťou.

Operatívny leasing nastáva pri prenájme majetku na dobu výrazne kratšiu ako je doba odpisovania (zvyčajne od dvoch do piatich rokov). Predmetom takéhoto lízingu sú spravidla zariadenia s vysokou mierou zastarávania, zariadenia potrebné na krátku dobu (sezónne práce alebo jednorazové použitie); Nové, netestované zariadenie alebo zariadenie vyžadujúce špeciálnu údržbu. Pri operatívnom lízingu nie sú náklady prenajímateľa spojené s obstaraním a údržbou prenajatých vecí kryté splátkami nájomného počas jednej lízingovej zmluvy. Riziko straty v dôsledku poškodenia alebo straty majetku spočíva predovšetkým na prenajímateľovi.

finančný lízing zabezpečuje platbu počas trvania zmluvy leasingovými splátkami pokrývajúcimi úplné náklady na odpisy zariadenia alebo jeho väčšinu, dodatočné náklady a zisk prenajímateľa. Finančný lízing si vyžaduje veľké kapitálové výdavky a je realizovaný v spolupráci s bankami.

V závislosti od špecifík organizácie vzťahov medzi nájomcom a prenajímateľom sa rozlišuje priamy, nepriamy a spätný lízing. Priamy lízing nastáva vtedy, keď výrobca alebo vlastník nehnuteľnosti sám vystupuje ako prenajímateľ, a nepriamy lízing nastáva vtedy, keď sa lízing vykonáva cez sprostredkovateľov. Podstatou spätného lízingu je, že spoločnosť predá časť vlastného majetku lízingovej spoločnosti a následne si ho prenajme. Podnik tak bez toho, aby sa uchýlil k pôžičke, získava ďalšie prostriedky z predaja svojho majetku, ktorého prevádzka neprestáva. Spätný lízing je efektívny spôsob, ako zlepšiť finančnú situáciu spoločnosti.

Podľa spôsobov poskytovania sa rozlišuje lízing na dobu určitú a obnoviteľný lízing. O termínovaný lízing zmluva sa uzatvára na dobu určitú, a kedy obnoviteľné(rollover) - leasingová zmluva sa obnovuje po uplynutí prvého obdobia trvania zmluvy.

V závislosti od objektu prenájmu existujú lízing hnuteľných vecí A nehnuteľnosť. Najbežnejšou formou je prenájom hnuteľného majetku.

Podľa rozsahu služby sa rozlišujú: čistý leasing, v ktorej údržbu prevádzaného majetku preberá nájomca; full service leasing keď je úplný servis predmetu transakcie zverený prenajímateľovi; leasing s čiastočným súborom služieb, v ktorej má prenajímateľ pridelené len určité funkcie na obsluhu prenajatého majetku.

V závislosti od miesta lízingových operácií sa rozlišujú: interný leasing keď všetky strany transakcie zastupujú rovnakú krajinu a externý leasing, keď jedna zo strán alebo všetky strany patria do rôznych krajín, a tiež ak jedna zo strán je spoločný podnik. Externý leasing môže byť export a import. Pri exportnom leasingu je cudzia krajina nájomcom a pri importnom leasingu je prenajímateľom zahraničie.

Pri výbere lízingu ako spôsobu financovania investičného projektu je vhodné, aby podnik - potenciálny nájomca - zvážil alternatívne možnosti financovania investičného projektu, pričom zabezpečí obstaranie tej istej nehnuteľnosti na vlastné náklady alebo na úver, pričom do úvahy nasledujúce okolnosti:

• podmienky úveru zahrnuté do výpočtu musia byť dostupné nájomcovi;
• Prenajímateľ špecializujúci sa na lízing určitých typov zariadení má často možnosť nakúpiť zariadenie za nižšie ceny ako samostatný podnik, čo ovplyvní lízingové splátky nájomcu. V tomto prípade budú náklady na vybavenie pri nákupe z vlastných prostriedkov alebo na úver vyššie ako náklady na leasing zariadenia;
• v lízingovej schéme môže prenajímateľ vykonať množstvo prác (poradenské služby, hľadanie dodávateľa, montáž zariadení a pod.), čo vedie spravidla k miernemu zvýšeniu nákladov podniku, ale zároveň výrazné zníženie rizika možných chýb a nesprávnych výpočtov, ktorých straty sú oveľa vyššie ako dodatočné náklady;
• Získanie úveru na nákup zariadenia si zvyčajne vyžaduje zaplatenie zábezpeky. To znamená, že porovnanie lízingových a úverových možností je prípustné len v prípadoch, keď má podnik túto možnosť;
• Pri kúpe nehnuteľnosti z vlastných prostriedkov alebo na úver nie je potrebné poisťovať zariadenie. Zároveň lízingové zmluvy spravidla zabezpečujú poistenie prenajatého majetku. Toto sa zohľadňuje pri dodatočných nákladoch poistenca a pri výpočtoch jeho potreby prevádzkového kapitálu (keďže podmienky poistenia a lízingových platieb sa nemusia zhodovať);
• financovanie investičného projektu pomocou lízingu môže zahŕňať rôzne formy použitia vlastných prostriedkov nájomcu, medzi ktoré patrí: prevod dodávateľovi ako čiastočná platba za zariadenie; prevod prenajímateľovi ako prvá leasingová splátka; vklad do základného imania prenajímateľskej spoločnosti; prevod prenajímateľovi ako zábezpeka.

Pri porovnávaní lízingu a alternatívnych možností financovania investičného projektu je potrebné brať do úvahy nielen daňovú úsporu a náklady na služby, ale ich aj doviesť na aktuálnu hodnotu zľavou.

Efektívnosť lízingu pre nájomcu je možné určiť výpočtom čistej súčasnej hodnoty, pričom sa zohľadnia úpravy o daňové výhody a daňové platby:

(9.34)

Kde ja— náklady na prenajatý predmet; por- splátka leasingu v t- obdobie, E- platba vopred; T— sadzba dane z pridanej hodnoty (DPH); r* — diskontná sadzba upravená o sadzbu DPH r* = r (1 — T).

Rozpočtové financovanie investičné projekty sa spravidla realizujú financovaním v rámci účelových programov a finančnej podpory. Zabezpečuje použitie rozpočtových prostriedkov v týchto hlavných formách: investície do základného imania existujúcich alebo novovytvorených podnikov, rozpočtové pôžičky (vrátane investičného daňového úveru), poskytovanie záruk a dotácií.

V Rusku je financovanie investičných projektov v rámci cieľových programov spojené s realizáciou federálnych investičných programov (Federal Targeted Investment Programs, Federal Target Programs), rezortných, regionálnych a obecných cieľových investičných programov.

Federálne cieľové programy sú nástrojom na realizáciu prioritných úloh v oblasti štátneho, ekonomického, environmentálneho, sociálneho a kultúrneho rozvoja krajiny. Sú financované z federálneho rozpočtu, rozpočtov jednotlivých subjektov federácie, obcí a mimorozpočtových fondov. Prioritné sektory, ktoré si vyžadujú vládnu podporu pri realizácii investičných projektov s využitím prostriedkov federálneho rozpočtu, určuje Ministerstvo hospodárskeho rozvoja a obchodu a Ministerstvo financií Ruskej federácie po dohode s ostatnými orgánmi federálnej vlády. Objekty, ktoré majú predovšetkým federálny význam (staveniská a nové projekty výstavby a technického vybavenia pre potreby federálnej vlády), sú zahrnuté do federálneho programu cielených investícií (FAIP), ktorý určuje objem verejných investícií podľa odvetví a rezortov. Zoznam objektov financovaných z FAIP je vytvorený na základe objemu vládnych kapitálových investícií vyčlenených na implementáciu federálnych cieľových programov, ako aj na riešenie niektorých kritických sociálno-ekonomických problémov, ktoré nie sú zahrnuté v týchto programoch, na základe návrhy schválené rozhodnutiami prezidenta Ruskej federácie alebo vlády Ruskej federácie. Tento zoznam zostavuje Ministerstvo hospodárskeho rozvoja a obchodu Ruskej federácie, pričom zohľadňuje návrhy vládnych zákazníkov na investičné projekty, výsledky zmluvných súťaží a uzatvorené štátne zákazky.

Rezortné cielené investičné programy zabezpečujú realizáciu investičných projektov, ktoré zabezpečujú rozvoj odvetví a pododvetví hospodárstva.

Regionálne a komunálne cielené investičné programy sú určené na realizáciu prioritných oblastí sociálno-ekonomického rozvoja na regionálnej a komunálnej úrovni.

Rozpočtové prostriedky poskytnuté na financovanie investičných programov sú zahrnuté do výdavkov rozpočtu v primeranej výške. Postup pri poskytovaní rozpočtových investícií zahŕňa vypracovanie balíka dokumentov, ktorý pozostáva zo štúdie realizovateľnosti investičného projektu, projektových odhadov, plánu prevodu pozemkov a stavieb, návrhu zmluvy medzi príslušným výkonným orgánom a investičným subjektom o účasť na jeho majetku. Investičný projekt možno zahrnúť do návrhu zodpovedajúceho rozpočtu len vtedy, ak sú k dispozícii špecifikované dokumenty.

Poskytovanie investícií štátneho rozpočtu právnickým osobám, ktoré nie sú štátnymi jednotkovými podnikmi, má za následok súčasný vznik podielu štátu na základnom imaní takejto právnickej osoby a jej majetku. Objekty na výrobné a nevýrobné účely vytvorené so zapojením rozpočtových prostriedkov do ekvivalentnej časti povoleného (základného) imania a majetku prechádzajú do správy príslušných orgánov správy majetku štátu.

Formy rozpočtového financovania investičných projektov vybraných na súťažnej báze sú determinované charakterom ekonomických problémov riešených v konkrétnom období rozvoja krajiny. Takže v polovici 90. rokov dvadsiateho storočia. Opatreniami štátnej investičnej politiky sa zabezpečil prechod od nenávratného financovania k poskytovaniu rozpočtových prostriedkov návratným a plateným spôsobom na realizáciu vysoko efektívnych a rýchlo návratných investičných projektov.

Podmienky a postup pri súťažnom výbere a financovaní investičných akcií z rozpočtových prostriedkov určili Metodické odporúčania k postupu pri organizovaní a vykonávaní súťaží na umiestnenie centralizovaných investičných zdrojov.

Umiestňovanie centralizovaných investičných zdrojov sa realizovalo na konkurenčnom základe s cieľom zvýšiť efektivitu takéhoto umiestňovania a prilákať finančné prostriedky od iných investorov – domácich aj zahraničných. Súťažné konanie určilo fázy a podmienky organizácie a vedenia súťaže, zodpovedajúce funkcie federálnych výkonných orgánov, Komisie pre investičné súťaže pod Ministerstvom hospodárstva Ruskej federácie, práva a povinnosti organizátorov a účastníkov súťaže. súťaž, základné požiadavky na súťažnú dokumentáciu a súťažné návrhy účastníkov, postup pri posudzovaní týchto návrhov, ako aj evidenciu výsledkov súťaže.

Hlavné požiadavky na investičné projekty boli nasledovné:

• investičné projekty súvisiace predovšetkým s rozvojom „bodov rastu“ ekonomiky majú právo zúčastniť sa súťaže o štátnu podporu;
• doba návratnosti týchto projektov by spravidla nemala presiahnuť dva roky;
• investičné projekty sa predkladajú do súťaže na Ministerstvo hospodárskeho rozvoja a obchodu Ruskej federácie a musia mať podnikateľský plán, ako aj závery štátneho environmentálneho hodnotenia, štátneho rezortného a nezávislého hodnotenia;
• pri komerčných projektoch, ktorých súťaž sa uskutočňuje podľa návrhov súkromných investorov, musí byť podiel vlastných zdrojov investora tvorených ziskom, odpismi a predajom akcií najmenej 20 % z kapitálových investícií poskytnutých na realizáciu projektu.

Investičné projekty prihlásené do súťaže boli zaradené do kategórií:

Rozhodnutia o poskytnutí štátnej podpory prijala Komisia pre investičné súťaže pod Ministerstvom hospodárskeho rozvoja a obchodu Ruskej federácie a zaslala ich Ministerstvu financií Ruskej federácie na začlenenie do návrhu federálneho rozpočtu na nasledujúci rozpočtový rok. Výška štátnej podpory bola stanovená v závislosti od kategórie projektu a nemohla presiahnuť 50, 40, 30 a 20 % vypožičaných prostriedkov.

Investor mal právo zvoliť si pri realizácii projektov vybraných na základe súťaže nasledovné formy finančnej podpory zo strany štátu:

• rozpočtová pôžička - poskytovanie prostriedkov federálneho rozpočtu na návratnom a platenom základe na financovanie nákladov na realizáciu vysoko efektívnych investičných projektov s dobou splácania dva roky s platením úrokov za použitie poskytnutých prostriedkov vo výške ustanovenej od aktuálna diskontná sadzba Centrálnej banky Ruskej federácie. Podmienky poskytnutia, použitia, vrátenia a úhrady poskytnutých prostriedkov boli upravené v dohodách uzatvorených Ministerstvom financií Ruskej federácie s oprávnenými komerčnými bankami;
• konsolidácia vo vlastníctve štátu časti akcií vytvorených akciových spoločností, ktoré boli predané na trhu cenných papierov po dvoch rokoch od začiatku zisku z projektu (s prihliadnutím na dobu návratnosti), a smerovanie výnosov predaj týchto akcií do federálneho rozpočtu;
• poskytnutie štátnych záruk na vrátenie časti finančných prostriedkov investovaných investorom v prípade neúspechu investičného projektu bez zavinenia investora.

Obdobnými formami bola finančná podpora efektívnych investičných projektov na regionálnej a komunálnej úrovni. Rozpočtové úvery a dotácie boli poskytované na realizáciu investičných akcií prostredníctvom ich čiastočného financovania, navyše mohli byť pridelené ako čiastočná kompenzácia za úhradu úrokov z investorských bankových úverov prilákaných na realizáciu projektu.

Od roku 2008 sa v súlade so zmenami v rozpočtovej legislatíve môžu poskytovať rozpočtové pôžičky súkromným investorom vo forme cielených zahraničných pôžičiek. Prebieha prechod na rozpočtové financovanie investičných projektov vybraných na súťažnom základe s využitím prostriedkov z Investičného fondu Ruskej federácie.

Investičný fond Ruskej federácie bol vytvorený na realizáciu investičných projektov národného významu a vykonávaný na základe podmienok verejno-súkromného partnerstva. Hlavné oblasti štátnej podpory z tohto fondu súvisia s modernizáciou neziskovej infraštruktúry, investičného majetku a technológií súvisiacich so strategickými prioritami štátu, tvorbou a rozvojom ruského inovačného systému a zabezpečením inštitucionálnych reforiem. Postup pri vytváraní Investičného fondu Ruskej federácie, formy, mechanizmy a podmienky poskytovania štátnej podpory na úkor jeho fondov sú určené Predpismi o Investičnom fonde Ruskej federácie. Finančná podpora projektov, ktoré prešli súťažným výberom, zahŕňa využitie takých foriem ako: spolufinancovanie investičného projektu za zmluvných podmienok s registráciou vlastníckych práv štátu, nasmerovanie prostriedkov do základného imania právnických osôb, poskytovanie štátnych záruk (tj. problematika je podrobnejšie popísaná v kapitole 21).

Kontrolu nad realizáciou týchto projektov bude vykonávať štátna finančná inštitúcia – Banka pre rozvoj a zahraničné ekonomické záležitosti, vytvorená na základe Vnešekonombanky Ruskej federácie, Ruskej rozvojovej banky a Rosexim Bank. Banka musí koncentrovať rozpočtové zdroje investičného financovania, ktoré vznikli v dôsledku formovania nových organizačných foriem (investičný fond, fond rizikového kapitálu a pod.). Bude podporovať kapitálovo náročné infraštruktúrne projekty s dlhou dobou návratnosti, financovať investičné projekty v prioritných sektoroch hospodárstva, poskytovať dlhodobé investičné úvery, podieľať sa na posudzovaní investičných projektov, syndikované pôžičky a poskytovať záruky komerčným bankám za úvery. .

Podmienky a postup pre súťažný výber a financovanie investičných projektov s využitím prostriedkov z regionálnych rozpočtov vypracúvajú riadiace orgány zakladajúcich subjektov Ruskej federácie a obcí.

Pod financovanie projektu V medzinárodnej praxi rozumieme financovanie investičných projektov, ktoré sa vyznačujú osobitným spôsobom zabezpečenia návratnosti investícií, ktorý je založený na investičných kvalitách samotného projektu, výnosoch, ktoré v budúcnosti získa vytvorený alebo reštrukturalizovaný podnik. Špecifický mechanizmus financovania projektu zahŕňa analýzu technických a ekonomických charakteristík investičného projektu a hodnotenie rizík s tým spojených, pričom návratnosť investovaných prostriedkov je založená na zisku projektu, ktorý zostane po pokrytí všetkých nákladov.

Charakteristickou črtou tejto formy financovania je aj možnosť kombinácie rôznych druhov kapitálu: bankový, komerčný, štátny, medzinárodný. Na rozdiel od tradičnej úverovej transakcie môže byť riziko rozdelené medzi účastníkov investičného projektu.

Spočiatku sa na financovaní investičných projektov podieľali najväčšie americké a kanadské banky. V súčasnosti túto oblasť činnosti ovládajú banky zo všetkých vyspelých krajín, pričom vedúce pozície zastávajú banky vo Veľkej Británii, Nemecku, Holandsku, Francúzsku a Japonsku. Medzinárodné finančné inštitúcie, najmä Svetová banka a EBOR, sa aktívne podieľajú na financovaní investičných projektov.

Projektové financovanie sa vyznačuje širokou škálou veriteľov, čo umožňuje organizovať konzorciá, ktorých záujmy zastupujú spravidla najväčšie finančné inštitúcie – sprostredkovateľské banky. Finančné prostriedky z medzinárodných finančných trhov, špecializované exportné úverové agentúry, finančné, investičné, lízingové a poisťovacie spoločnosti, dlhodobé pôžičky od Medzinárodnej banky pre obnovu a rozvoj (IBRD), Medzinárodnej finančnej korporácie (IFC) a Európskej banky pre obnovu a Development (EBRD) možno použiť ako zdroje financovania. ), popredné svetové investičné banky.

Financovanie kapitálovo náročných projektov zahŕňa zvýšené riziká. Schopnosť jednotlivých bánk požičiavať na takéto projekty je spravidla obmedzená a málokedy podstupujú riziká ich financovania. Malo by sa tiež vziať do úvahy, že bankové zákony rôznych krajín vrátane Ruska stanovujú pre banky určité limity celkových úverových rizík na dlžníka. Banky pôsobiace v rámci systému riadenia rizík sa snažia diverzifikovať riziká svojich investičných portfólií pomocou rôznych organizačných schém, v rámci ktorých sa zníženie rizík dosahuje ich rozdelením medzi banky. V závislosti od spôsobu konštrukcie takýchto schém financovania projektov sa rozlišuje paralelné a postupné financovanie.

Paralelné (spoločné) financovanie zahŕňa dve hlavné formy:

• nezávislé paralelné financovanie, keď každá banka uzavrie s dlžníkom úverovú zmluvu a financuje svoju časť investičného projektu;
• spolufinancovanie pri vytvorení bankového konzorcia (syndikátu). Účasť každej banky je obmedzená na určitú výšku úveru a konzorcia (syndikátu). Bankový manažér pripraví a podpíše úverovú zmluvu; následne kontrolu nad realizáciou úverovej zmluvy (a často aj nad realizáciou investičného projektu), nevyhnutné zúčtovacie operácie, vykonáva špeciálna agentská banka z konzorcia (syndikátu), ktorá za to dostáva províziu.

O konzistentné financovanie Do schémy je zapojená veľká banka – iniciátor úverovej zmluvy a partnerské banky. Veľká banka s významným úverovým potenciálom, vysokou reputáciou a skúsenými odborníkmi v oblasti investičného dizajnu dostane žiadosť o úver, vyhodnotí projekt, vypracuje úverovú zmluvu a poskytne úver. Ani veľká banka však nedokáže financovať množstvo veľkých projektov bez toho, aby si nezhoršila svoju bilanciu. Preto po poskytnutí úveru podniku pôvodná banka prevedie svoje pohľadávky z dlhu na iného veriteľa alebo veriteľov, pričom dostane províziu, a odstráni pohľadávky zo svojej súvahy. Ďalší spôsob prevodu pohľadávok zo strany organizujúcich bánk spočíva v umiestnení úveru medzi investorov – sekuritizácii. Usporiadateľská banka predáva pohľadávky z poskytnutého úveru trustovým spoločnostiam, ktoré voči nej vydávajú cenné papiere a s pomocou investičných bánk umiestňujú cenné papiere medzi investorov. Prostriedky prijaté od dlžníka na splatenie dlhu sa pripisujú do fondu splácania cenných papierov. Keď nastane konečný termín, investori predložia cenné papiere na odkúpenie. Organizujúca banka často pokračuje v poskytovaní úverovej transakcie a zbiera platby prijaté od dlžníka.

Na základe podielu rizika, ktoré preberá veriteľ, sa v bankovej praxi rozlišujú tieto typy projektového financovania:

• s plným postihom dlžníka. Regresom sa rozumie spätná požiadavka na vrátenie poskytnutej peňažnej sumy, ktorú predložila jedna osoba druhej. Pri financovaní projektu s plným postihom dlžníka banka nepreberá riziká spojené s projektom, pričom svoju účasť obmedzuje na poskytovanie finančných prostriedkov za určité záruky;
• s obmedzeným postihom dlžníka. Pri financovaní projektu s obmedzeným postihom veriteľ čiastočne preberá riziko projektu;
• bez odvolania sa na dlžníka. Pri financovaní projektu s obmedzeným regresom preberá veriteľ celé riziko projektu.

V prípade financovania projektu s obmedzeným postihom alebo bez postihu dlžníka sa banka zasahovaním do priebehu projektu nepriamo podieľa na jeho riadení. Ak banka pri využívaní týchto schém investuje aj do kapitálu projektovej spoločnosti, tak dochádza nielen ku kontrole nad realizáciou projektu, ale aj k priamej účasti na jeho riadení.

Najrozšírenejšie vo svetovej praxi je projektové financovanie s plným postihom dlžníka. Je to spôsobené tým, že pre túto formu financovania je charakteristická rýchlosť získania finančných prostriedkov potrebných pre investora, ako aj nižšia cena úveru.

Projektové financovanie s plným postihom dlžníka sa používa v týchto prípadoch:

• poskytovanie finančných prostriedkov na financovanie projektov významného sociálno-ekonomického významu; nízkoziskové a neziskové projekty;
• prideľovanie finančných prostriedkov vo forme vývozného úveru, keďže mnohé špecializované štruktúry na poskytovanie vývozných úverov majú schopnosť podstupovať riziko bez dodatočných záruk tretích strán, ale poskytujú úver len za takýchto podmienok;
• poskytovanie finančných prostriedkov na malé projekty, ktoré sú citlivé aj na malé zvýšenie nákladov, ktoré neboli zahrnuté v pôvodných odhadoch.

Pomerne bežnou formou je projektové financovanie s obmedzeným postihom dlžníka. Pri tejto forme financovania sú všetky riziká spojené s realizáciou projektu rozdelené medzi účastníkov tak, aby títo mohli prevziať riziká, ktoré od nich závisia. Dlžník napríklad znáša všetky riziká spojené s prevádzkou zariadenia; zhotoviteľ preberá riziko dokončenia stavby a pod.

Projektové financovanie bez pomoci dlžníka sa v praxi využíva veľmi zriedkavo. Táto forma je spojená so zložitým systémom obchodných záväzkov, ako aj s vysokými nákladmi na prilákanie špecialistov na preskúmanie investičných projektov, poradenstvo a ďalšie služby. Keďže pri financovaní projektu bez odvolania sa na dlžníka nemá veriteľ žiadne záruky a preberá takmer všetky riziká spojené s realizáciou projektu, potreba kompenzovať tieto riziká má za následok vysoké náklady na financovanie pre dlžníka. Projekty s vysokou ziskovosťou sú financované bez pomoci dlžníka. Tieto projekty spravidla zabezpečujú výrobu konkurencieschopných produktov, ako je ťažba a spracovanie nerastov.

Banky zapojené do financovania investičných projektov priťahujú skúsených odborníkov na skúmanie investičných projektov alebo vytvárajú špecializované jednotky na organizáciu, monitorovanie a analýzu implementácie projektov.

Práca banky na implementácii projektu v najvšeobecnejšej forme zahŕňa tieto etapy:

• predbežný výber projektov;
• hodnotenie návrhov projektov;
• vyjednávanie;
• prijatie projektu na financovanie;
• kontrola nad realizáciou projektu;
• retrospektívna analýza.

Návrhy projektov sa vyberajú na základe ich súladu s určitými kritériami. Predbežne sa posudzujú všeobecné informácie o projekte, vrátane informácií o type investičného projektu, jeho odvetví a regionálnej príslušnosti, výške požadovaných finančných prostriedkov, stupni rozvoja projektu, dostupnosti a kvalite záruk a pod.

Po vyradení projektov, ktoré nespĺňajú kritériá, sa vybrané projekty podrobnejšie preskúmajú. Študujú sa také špecifické charakteristiky projektu, ako sú jeho vyhliadky, riziká projektu, finančná situácia dlžníka atď.

Banky zvyčajne nevyvíjajú projekt. Môžu pomôcť pri príprave balíka dokumentov. V prípadoch, keď sa banky podieľajú na kapitále projektovej spoločnosti alebo poskytujú finančné poradenstvo pri výkone funkcie poradenskej spoločnosti, môžu prevziať aj vypracovanie projektu.

Kľúčovou etapou projektu je posúdenie jeho investičných kvalít na základe komplexnej analýzy štúdie realizovateľnosti, podnikateľského zámeru a ďalšej projektovej dokumentácie. V tejto fáze sa identifikujú riziká projektu, vypracujú sa opatrenia na ich diverzifikáciu a zníženie, vyberú sa schémy a podmienky financovania, posúdi sa efektívnosť investičného projektu a riadi sa jeho realizácia. Na základe výsledkov hodnotenia sa rozhodne o vhodnosti rokovaní.

Predmetom rokovaní medzi bankou a dlžníkom je zmluva o realizácii investičného projektu a zmluva o úvere. Finančné podmienky zmluvy o pôžičke spravidla zahŕňajú poskytnutie doby odkladu dlžníkovi na splatenie dlhu, keďže pri financovaní projektu sa splácanie dlhu vykonáva na úkor príjmu vytvoreného projektom.

Systém splácania dlhu môže ustanoviť anuitné platby, splácanie v rovnakých podieloch istiny s úrokom zo zostatku nesplateného dlhu, jednorazové splatenie istiny, splatenie dlhu vo forme pevného percenta na určité časové obdobia. vo forme daného percenta z čistého výnosu projektu za určité obdobie, platba dlžníkom len úrok z pôžičky s premenou istiny na akcie na konci zmluvy o pôžičke. Posledné dve možnosti (na rozdiel od predchádzajúcich) znamenajú aj využitie investičného spôsobu financovania, pri ktorom sa banka podieľa na zisku. V zmluve o realizácii projektu je stanovená provízia banky spojená s jej účasťou na príprave a realizácii projektu.

Potreba banky kontrolovať realizáciu investičného projektu je daná tým, že pri financovaní projektu nesie banka značné riziká projektu, a preto nemôže nezasahovať do procesu čerpania pridelených finančných prostriedkov a do priebehu realizácie projektu. . Miera rizika banky závisí od prijatej schémy financovania projektu, podľa ktorej sa banka priamo alebo nepriamo podieľa na riadení projektu: s plným, obmedzeným postihom alebo bez odvolania sa na dlžníka.

Banky špecializujúce sa na financovanie investičných projektov po ukončení projektu spravidla vykonávajú retrospektívnu analýzu, ktorá im umožňuje zhrnúť získané výsledky a určiť efektívnosť investičného projektu.

Pre úspešnú realizáciu investičných projektov vo svetovej praxi sa využívajú rôzne kombinácie spôsobov akciového a úverového financovania, garancií a garancií.

Medzi hlavné modely financovania projektov patria:

• financovanie budúcich dodávok produktov;
• „vybudovať – prevádzkovať – preniesť“ (postaviť – prevádzkovať – preniesť – TU);
• „vybudovať - ​​vlastniť - prevádzkovať - ​​preniesť“ (postavené - vlastné - prevádzkovať - ​​prenos - BOOT).

Pri realizácii projektov v oblasti ropy, plynu a iných surovín sa často používa schéma financovania budúcich dodávok produktov. Môže sa klasifikovať ako forma financovania s obmedzeným prístupom k dlžníkovi, podporovaná zmluvami, ktoré stanovujú bezpodmienečné záväzky kupujúceho, ako napríklad „vezmite a zaplaťte“ (vezmite a zaplaťte) a „vezmite alebo zaplaťte“ (vezmite alebo zaplaťte). s tretími bonitnými stranami. Táto schéma vyžaduje účasť aspoň troch strán: veriteľov (bankové konzorcium), projektovej spoločnosti (špeciálna spoločnosť zapojená do priamej realizácie investičného projektu) a sprostredkovateľskej spoločnosti, ktorá je kupujúcim produktov. Veritelia môžu založiť sprostredkovateľskú spoločnosť. Mechanizmus účinku posudzovanej schémy je nasledujúci. Bankové konzorcium financujúce projekt poskytne pôžičku sprostredkovateľskej spoločnosti, ktorá obratom prevedie finančné prostriedky projektovej spoločnosti vo forme zálohy na budúcu dodávku určitého množstva produktov za pevnú cenu dostatočnú na splatenie dlhu. . Splácanie úverov je spojené s pohybom peňažných tokov z predaja dodávaných produktov.

V súlade so schémou BOT, na základe získania koncesie od vládnych agentúr, skupina zakladateľov vytvorí špeciálnu spoločnosť, ktorej povinnosti zahŕňajú financovanie a organizáciu výstavby zariadenia. Po dokončení diela získava táto spoločnosť právo prevádzkovať alebo vlastniť zariadenie. Štát môže uľahčiť realizáciu investičného projektu uzavretím zmluvy o kúpe predmetu za pevnú cenu alebo opčným obchodom, prípadne poskytnutím záruk banke, ktorá na projekt požičiava.

Organizovanie financovania investičného projektu za podmienok BOOT sa trochu líši od modelu BOT, pretože ide o špeciálnu spoločnosť, ktorá získa licenciu od štátu na základe franchisingu a kombinuje financovanie s obmedzeným regresom s financovaním tejto spoločnosti na základe vládnej záruky. V rámci schémy BOOT je projektová spoločnosť (prevádzková spoločnosť), vystupujúca ako koncesionár, zodpovedná za výstavbu, financovanie, riadenie a údržbu investičného projektu počas stanoveného obdobia (20, 30 alebo viac rokov), po uplynutí ktorého projekt sa prevedie na štát (alebo vládou poverenú štruktúru). Projektová spoločnosť (prevádzková spoločnosť) má počas koncesnej doby príjem z prevádzky zariadenia, pokrývajúceho náklady na financovanie investičného projektu (vrátane nákladov na obsluhu úverov), správu a opravu zariadenia a dosahovanie zisku.

Pri využití schém BOT a BOOT sú riziká projektu rozdelené medzi účastníkov (špeciálna dodávateľská spoločnosť, veriteľská banka alebo ich skupina a štát), zakotvené v koncesnej zmluve alebo franšízovej zmluve, a obojstranný záujem projektu. jeho včasné a efektívne vykonávanie.

Atraktívnosť týchto schém pre štát je spôsobená niekoľkými okolnosťami:

• štátu, ktorý zohráva dôležitú úlohu pri realizácii projektu, nevznikajú náklady, čím sa minimalizujú dopady na jeho rozpočet;
• po určitom čase stanovenom koncesnou dobou alebo franchisingovou zmluvou nadobúda prevádzkové zariadenie do vlastníctva štát;
• používanie konkurenčného výberového mechanizmu a presun financovania do súkromného sektora z dôvodu jeho vyššej efektívnosti umožňuje dosiahnuť lepšie výsledky;
• stimulácia prílevu špičkových technológií a zahraničných investícií, dosiahnutá využitím týchto schém, umožňuje riešiť celoštátne významné ekonomické a sociálne problémy.

Použitie uvažovaných schém financovania projektov v Rusku sa môže uskutočniť na základe vykonávania dohôd o zdieľaní výroby, podľa ktorých sa investorom udeľujú na základe refundácie a na určité časové obdobie výhradné práva na vyhľadávanie, prieskum , výrobu nerastných surovín a vykonávať s tým súvisiace práce a investor vykonáva určené práce na vlastné náklady a riziko. V tomto prípade dohoda určuje podmienky a postup rozdelenia vyrobených produktov medzi štát a investora.

Projektové financovanie môže byť efektívnym a efektívnym finančným nástrojom pre dlhodobé investičné projekty súvisiace s kapitálovo náročnými odvetviami hospodárstva.

závery

1. Moderný domáci vývoj v oblasti metód hodnotenia efektívnosti investícií je založený na princípoch široko používaných vo svetovej praxi. Tieto zahŕňajú: preskúmanie projektu počas celého jeho životného cyklu; porovnateľnosť podmienok na porovnávanie rôznych projektov (možností projektu); posúdenie návratnosti investícií na základe ukazovateľov peňažných tokov spojených s projektom; berúc do úvahy časový faktor; princíp pozitivity a maximálneho účinku; výber diskontnej sadzby; berúc do úvahy prítomnosť rôznych účastníkov projektu a rozdielnosť ich záujmov; berúc do úvahy najvýznamnejšie dôsledky projektu; porovnanie „s projektom“ a „bez projektu“; viacstupňové hodnotenie; berúc do úvahy vplyv inflácie; zohľadnenie vplyvu neistoty a rizík; účtovanie potrieb pracovného kapitálu.

2. V súlade so štandardnou metodikou sa rozlišujú tieto typy efektívnosti investičného projektu: efektívnosť projektu ako celku; efektívnosť účasti na projekte. Efektívnosť projektu ako celku zahŕňa verejnú (socio-ekonomickú) efektívnosť projektu a komerčnú efektívnosť projektu. Efektívnosť účasti na projekte zahŕňa: efektívnosť účasti podniku na projekte; efektívnosť investovania do akcií spoločnosti; regionálna a národná hospodárska efektívnosť; efektívnosť priemyslu; efektívnosť rozpočtu.

3. Peňažný tok investičného projektu tvoria peňažné príjmy (príjmy) a platby (výdavky) počas realizácie investičného projektu, ktoré závisia od času zúčtovacieho obdobia. Zahŕňa peňažné toky z investičných, prevádzkových a finančných činností.

4. Finančnou realizovateľnosťou investičného projektu sa rozumie zabezpečenie takej štruktúry peňažných tokov, v ktorej je v každom kroku kalkulácie dostatok peňazí na realizáciu projektu. Hodnotenie efektívnosti investičných projektov je založené na porovnaní prílevu a odlivu peňažných prostriedkov spojených s jeho realizáciou, čo zahŕňa vykonanie diskontnej procedúry – uvedenie hodnôt peňažných tokov v rôznych časoch na ich hodnotu v určitom časovom okamihu. pomocou diskontnej sadzby. Existujú tieto diskontné sadzby: komerčné, účastnícke na projekte, sociálne, rozpočtové.

5. Kritériá hodnotenia investičných projektov určujú mieru integrálneho efektu dosiahnutého ako výsledok realizácie investičného projektu a zároveň charakterizujú pomer očakávaných výnosov z investičných investícií a nákladov na ich realizáciu. Sú rozdelené do dvoch skupín: tie, ktoré sú založené na účtovných odhadoch a tie, ktoré sú založené na diskontovaní. Prvá skupina zodpovedá jednoduchým alebo jednoduchým metódam, ktoré zahŕňajú použitie účtovných ukazovateľov (čistý príjem, návratnosť investícií, doba návratnosti, indexy ziskovosti, maximálny hotovostný odliv), druhá - komplexné metódy alebo metódy založené na diskontovaní, kde ukazovatele kritéria sú: čistá súčasná hodnota, indexy ziskovosti zohľadňujúce diskontovanie, vnútorná miera návratnosti, doba návratnosti investície zohľadňujúca diskontovanie, maximálny odliv hotovosti zohľadňujúci diskontovanie.

6. Najdôležitejšou podmienkou objektívneho hodnotenia efektívnosti investičných projektov je zohľadnenie neistoty a rizika. Neistotou sa rozumie neúplnosť a nepresnosť informácií o podmienkach realizácie projektu, rizikom je možnosť vzniku takých podmienok, ktoré budú mať negatívne dôsledky pre všetkých alebo jednotlivých účastníkov projektu. Na posúdenie udržateľnosti a efektívnosti projektu v podmienkach neistoty sa používajú metódy integrovaného hodnotenia udržateľnosti, výpočet úrovní zvratu a variácie parametrov.

7. Spôsobom financovania investičného projektu sa rozumie spôsob získavania investičných zdrojov za účelom zabezpečenia finančnej realizovateľnosti projektu. Hlavné spôsoby financovania investičných projektov sú: samofinancovanie, korporatizácia, ako aj iné formy kapitálového financovania; úverové financovanie (investičné pôžičky od bánk, emisie dlhopisov); leasing; rozpočtové financovanie; zmiešané financovanie (založené na rôznych kombináciách týchto metód); financovanie projektu.

Do 1. januára 2004 v súlade s federálnym zákonom „o dani z transakcií s cennými papiermi“ zo dňa 12. decembra 1991 č. povinný zaplatiť daň vo výške 0,8 % nominálnej hodnoty emisie. Od 1. januára 2004 sa v súvislosti so zmenami tohto zákona začala platiť daň vo výške 0,2 % z nominálnej hodnoty emisie, najviac však 100 000 rubľov. Od 1. januára 2005 stratil platnosť zákon „o dani z transakcií s cennými papiermi“ v dôsledku prijatia zmien a doplnení daňového poriadku Ruskej federácie.

V súlade s Daňovým poriadkom Ruskej federácie sa na daňové účely zohľadňuje záujem o výrobné náklady, ak je ich veľkosť významná, t.j. najviac o 20 %, neodchyľuje sa od priemernej úrovne úrokov účtovaných za dlhové obligácie vydané v rovnakom vykazovanom období za porovnateľných podmienok. Ak počas štvrťroka neexistujú žiadne takéto záväzky, maximálna výška úroku uznaná ako náklad sa rovná refinančnej sadzbe centrálnej banky zvýšenej 1,1-krát.

Metodické odporúčania k postupu pri organizovaní a vykonávaní súťaží na umiestnenie centralizovaných investičných zdrojov (schválené Ministerstvom hospodárstva Ruska dňa 22. februára 1996, dňa 20. marca 1996 č. ЕЯ-77, Ministerstvom financií Ruska dňa 12. marca 1996 č. 07-02-19, Ministerstvom výstavby Ruska 26. februára 1996 č. VB-11-37/7).

Účelové dlhopisové pôžičky

Na získanie takýchto významných výhod musí mať podnik – iniciátor projektu a emitent cielených (pre tento projekt) dlhopisov trojitú dôveru: (1) z hľadiska pozitívnych vyhliadok na jeho všeobecnú finančnú situáciu; (2) vo vzťahu k jeho schopnosti vypracovať spoľahlivý a racionálny interný obchodný plán pre investičný projekt; (3) pokiaľ ide o skutočnosť, že podnik skutočne vynaloží prijaté cielené vypožičané prostriedky na určený účel.

Akciové financovanie projektu

Akciové financovanie investičných projektov (najmä inovatívnych) sa môže uskutočňovať dvoma hlavnými formami:

Dodatočná emisia akcií podniku existujúceho ako akciová spoločnosť vyhlásená pre potreby financovania konkrétneho investičného projektu;

Inštitúcia špeciálne na realizáciu investičného projektu novovytvoreného podniku so zapojením spoluzakladateľov, ktorí vkladajú peňažný alebo majetkový vklad do základného imania tohto podniku.

Dodatočná emisia akcií vyhlásená pre potreby financovania konkrétneho investičného projektu sa v praxi realizuje veľmi zriedkavo alebo sa ukáže ako úspešná (v zmysle prilákania dostatočného množstva finančných prostriedkov). Dôvody „exotiky“ tohto spôsobu financovania investičných projektov sú nasledovné. Po prvé, pre nadobúdateľov uvedenej dodatočnej emisie akcií (ak spoluzakladatelia nezískajú súkromným úpisom veľký balík akcií, ktorý umožňuje menovať ich zástupcov do riadiacich orgánov akciovej spoločnosti), neexistuje žiadna záruka, že v skutočnosti ich peniaze nebudú použité na iné účely.

Po druhé, vyžadujú sa silné dôkazy (potvrdené spoľahlivým auditom) o finančnej stabilite emitujúceho podniku a vysoký stupeň jeho informačnej transparentnosti. Podnik vo finančnej kríze bude o to viac naklonený použiť prostriedky získané v dôsledku zvažovanej cielenej dodatočnej emisie na posilnenie svojej finančnej pozície (najmä v krízových prípadoch na splatenie záväzkov po lehote splatnosti).

Po tretie, vydávajúci podnik musí mať dostatočnú dôveru verejnosti. Zároveň je to dobrý spôsob, ako to zabezpečiť prostredníctvom jeho predchádzajúcej úspešnej prvej verejnej ponuky a kótovania na prestížnej burze.

Po štvrté, vydávajúci podnik by nemal byť príliš diverzifikovaný. V tomto prípade musí profil ohláseného investičného projektu spravidla zodpovedať špecializácii emitenta. Táto okolnosť posilní dôveru investorov, že prostriedky zmobilizované prostredníctvom cielenej dodatočnej emisie sa skutočne použijú na zamýšľaný účel a prinesú dividendy.

Oveľa obľúbenejším spôsobom cieleného akciového financovania investičných projektov (najmä inovatívnych) je prevádzka špeciálne na realizáciu investičného projektu novovzniknutého podniku so zapojením spoluzakladateľov. Cielené kapitálové financovanie projektu v týchto prípadoch prichádza vo forme príspevkov od tretích spoluzakladateľov do základného imania takýchto podnikov. Navyše takéto financovanie nie je nevyhnutne jednorazové (ihneď v čase založenia „projektového podniku“, „projektového podniku“). Zakladateľská zmluva môže ustanoviť postupné splácanie vkladov do základného imania, ako aj jeho postupné dopĺňanie prostredníctvom vopred plánovaných dodatočných emisií akcií uskutočnených formou uzavretého (obmedzeného) upisovania novovydaných akcií (tak, aby to zodpovedalo dohodnuté ponechanie alebo zmena podielov spoluzakladateľov na základnom imaní).

Leasing

Jednou z foriem financovania obstarania majetku, t. j. reálnej investície, je leasing. Tento relatívne nový koncept sa objavil v domácej praxi so začiatkom trhových reforiem v postsovietskom Rusku. Predtým boli nájomné transakcie v ekonomickom živote dosť rozšírené.

Tradične sa lízing chápal a vykonával práve ako prenájom nehnuteľnosti, najčastejšie neumožňoval prevod vlastníctva na nájomcu, išlo o fyzický prevod nehnuteľnosti na dobu prenájmu a pod. pre lízingové operácie výrazne rozšírili. Umožnilo sa napríklad poskytnúť nájomcovi len užívacie právo (napríklad prenájom strojového času), ustanovenie možnosti prevodu dispozičného práva s predmetom nájmu a pod. Lízingové transakcie sú práve akýmsi rozšírením tradične porozumel nájomným transakciám.

Leasing (z angl. prenájom - prenájom) je špecifická operácia zahŕňajúca investovanie dočasne voľných alebo prilákaných finančných prostriedkov do obstarania majetku s jeho následným prevodom na klienta na základe prenájmu.

Finančný prenájom (lízing) sa uzatvára na celú dobu odpisovania prenajatého majetku alebo na obdobie jej blízke. Po skončení zmluvy sa majetok spravidla stáva majetkom nájomcu alebo je ním odkúpený za zostatkovú cenu (treba si uvedomiť, že pri lízingu, keď sa zhodujú doby odpisovania a lízingu, zostatková cena prenajímateľ na konci leasingovej zmluvy je nula). Platby nájomcu v tomto prípade prevyšujú výdavky prenajímateľa na obstaranie tohto majetku, teda nájomca uhrádza lízingovej spoločnosti jej investičné náklady (náklady na predmet nájmu) a platí províziu.

Klasickú lízingovú operáciu s využitím úverových zdrojov možno znázorniť na nasledujúcom diagrame (obr. 10.7).

Lízingová transakcia v tomto prípade pozostáva z niekoľkých po sebe nasledujúcich operácií. Potenciálny nájomca, ktorý potrebuje nejakú nehnuteľnosť, ktorý z viacerých okolností uprednostňuje kúpu tejto nehnuteľnosti cez lízing, určí jej predajcu; Predávajúci si spravidla vyberá samostatne. Potom uzatvorí zmluvu s lízingovou spoločnosťou (operácia 1), podľa ktorej s použitím prostriedkov prijatých od banky alebo inej úverovej inštitúcie (operácia 2) nadobudne vlastníctvo k určenému majetku na základe kúpno-predajnej zmluvy ( prevádzka 3) a prenajme ho nájomcovi. Zvyčajne predávajúci dodá nehnuteľnosť priamo nájomcovi (operácia 4). Predmet lízingového obchodu je poistený proti rizikám straty (zničenia), manka alebo poškodenia, pričom ako poistený môže vystupovať prenajímateľ (operácia 5) aj nájomca (operácia 6). Oprávnenou osobou podľa poistnej zmluvy je vlastník nehnuteľnosti, t. j. prenajímateľ alebo banková inštitúcia financujúca prevádzku.

Uvedená schéma je v konečnom dôsledku najdrahšia pre nájomcu, keďže ten formou lízingových splátok kompenzuje prenajímateľovi nielen náklady na majetok a dane spojené s prenajatým predmetom (daň z nehnuteľnosti, daň majiteľov vozidiel, ak prenajímateľ položkou je doprava), ale aj výška bankového úroku za čerpanie úveru.

Je možné zdôrazniť nasledujúce výhody lízingu pre kupujúceho nehnuteľnosti.

1. Transakcia finančného lízingu zahŕňa 100% pôžičku (kupujúcemu je dodaný majetok v prevádzkyschopnom stave), pričom bankový úver sa poskytuje spravidla na 70-80% ceny zakúpeného zariadenia; zostávajúcu časť si musí kupujúci nehnuteľnosti uhradiť na svoje náklady.

2. Podmienky lízingovej zmluvy sú svojím spôsobom variabilnejšie ako úverové vzťahy, keďže umožňujú účastníkom vytvoriť si pre nich výhodnú platobnú schému. Pri klasickej lízingovej operácii sa lízingové splátky postupne znižujú; táto okolnosť je spôsobená postupným znižovaním výšky úrokov z úveru, ktorý si prenajímateľ vzal na financovanie transakcie, za predpokladu pravidelných splátok istiny dlhu.

3. Lízingová zmluva často obsahuje podmienky na technickú podporu zariadenia prenajímateľom, napríklad opravy, aktualizácie v prípade objavenia sa pokročilejších modelov, čím sa znižuje riziko zastarania a pod. ak sú dodávateľ nehnuteľnosti a prenajímateľ navzájom úzko spriaznení, napríklad lízingová spoločnosť je kontrolovaná výrobcom nehnuteľnosti, a teda pre neho je lízing jedným zo spôsobov realizácie.

4. V niektorých prípadoch nemusí byť majetok vo finančnom lízingu uvedený v súvahe nájomcu, a preto z tohto zariadenia neplatí daň z nehnuteľnosti; okrem toho sa zlepšujú ukazovatele charakterizujúce jej finančnú situáciu, keďže miera finančnej závislosti je zastretá - v súvahe je zobrazený len aktuálny dlh na splátkach lízingu.

5. Pri klasickom finančnom lízingu sa doba trvania lízingovej zmluvy zhoduje s dobou odpisovania majetku do nákladov prostredníctvom odpisov. Nájomca tak pred skončením zmluvy získava do vlastníctva nehnuteľnosť s nulovou zostatkovou hodnotou, pričom reálna cena predmetu je výrazne vyššia. Aj obyčajný predaj majetku nájomcom, ak sa v súlade so zmluvnými podmienkami po dokončení zmluvy predmet stane majetkom nájomcu, môže výrazne znížiť celkové náklady nájomcu na lízingovú operáciu.

Využitie spomínaného zrýchleného odpisovacieho mechanizmu predurčuje praktické využitie nového typu lízingovej činnosti, kedy sa spája veriteľ a nájomca do jednej osoby. V tejto situácii finančné prostriedky potrebné pre prenajímateľa na kúpu predmetu lízingu nepochádzajú od banky alebo inej úverovej inštitúcie, ale priamo od samotného nájomcu. Všeobecná schéma lízingového obchodu s využitím prostriedkov nájomcu je na obr. 10.8.

Budúci nájomca na základe zmluvy o pôžičke s prenajímateľom prevedie na tohto prenajímateľa sumu potrebnú na kúpu nehnuteľnosti od dodávateľa (operácia 1). Prenajímateľ uzatvorí kúpno-predajnú zmluvu a zaplatí za zariadenie (operácia 2). Zároveň je medzi prenajímateľom a nájomcom uzatvorená leasingová zmluva. Dodávku zariadenia realizuje dodávateľ priamo nájomcovi (operácia 3) za prítomnosti zástupcov prenajímateľa, ktorý skutočnosť prenájmu zariadenia zaeviduje. Po tomto okamihu nájomca vykonáva pravidelné leasingové splátky (operácia 4) a prenajímateľ preto pravidelne prevádza aj finančné prostriedky nájomcu prijaté na základe zmluvy o pôžičke (operácia 5).

Zmyslom využitia tejto schémy je opäť možnosť aplikácie mechanizmu zrýchleného odpisovania majetku pri lízingu. Nadobudnutím vlastníctva majetku organizácia prenesie jeho hodnotu do nákladov prostredníctvom odpisov, čím dosiahne zníženie dane z príjmov. Napríklad nehnuteľnosť v hodnote 100 konvenčných jednotiek a životnosť 10 rokov pri rovnomernom odpise poskytne daňovú úsporu vo výške 2,4 konvenčnej jednotky ročne pri sadzbe dane z príjmu 24 %. Organizácia môže preniesť náklady na majetok do nákladov a získať celkovú úsporu 24 konvenčných jednotiek iba do 10 rokov (úplné obdobie odpisu). Účelom využitia leasingu v tejto situácii je práve skrátenie doby obratu finančných prostriedkov. Nájomca platí prenajímateľovi províziu, čím zvyšuje hodnotu nehnuteľnosti, na druhej strane sa však obrat prostriedkov zvyšuje trojnásobne (celá doba odpisu týchto výdavkov do nákladov pri lízingu môže byť až 3,3 roka ).

Rizikové financovanie

Rizikové financovanie je typ projektového financovania vo forme, keď sa finančné prostriedky od externého investora získavajú do základného imania špecializovaných podnikov vytvorených na realizáciu konkrétnych investičných projektov.

Pojem „venture financing“ pochádza z anglického slova „venture“, čo je najpresnejšie preložené ako „rizikový podnik“. Pri pochopení podstaty rizikového financovania sú preto možné dva akcenty: (1) financovanie rizikových (investičných) projektov; (2) financovanie projektov, ktoré sa práve začínajú.

Inovatívne projekty, ktoré sú schopné prilákať rizikových investorov s prísľubom v prípade úspechu výrazného zvýšenia hodnoty spoločnosti založenej na ich realizáciu, sú spravidla projekty na rozvoj a rozvoj:

Výroba radikálne nových typov produktov (tovar, služby);

Uvádzanie nových produktov, ktoré sú zamerané na uspokojenie nových prioritných potrieb medzi širokým okruhom potenciálnych kupcov;

nové technologické postupy, ktorých použitím je možné vyrobiť oveľa kvalitnejšie produkty bez výrazného zvýšenia nákladov;

Nové technologické postupy, ktoré zabezpečujú výrazné zníženie nákladov na výrobu (bez straty kvality) produktov (tovarov, služieb).

Organizačne sa rizikové financovanie zvyčajne uskutočňuje v súlade so schémou znázornenou na obr. 10.2.

Podľa vyššie uvedenej schémy sa rizikové financovanie priťahuje k projektu tak, že rizikový investor je pozvaný ako spoluzakladateľ do spoločnosti novozaloženej vo forme uzavretej akciovej spoločnosti na realizáciu plánovaného inovatívneho projektu ( v schéme na Obr. 10.2 s názvom „mladá projektová spoločnosť“). Ponúka sa mu kúpa podielu v nej za peňažný vklad do základného imania tejto spoločnosti. To sa deje buď vo fáze založenia spoločnosti, alebo o niečo neskôr. V prvom prípade rizikový investor spočiatku vystupuje ako spoluzakladateľ spoločnosti. V druhom prípade sú mu vydané ďalšie akcie súkromným úpisom. Peňažný vklad (zriedkavejšie majetkový vklad vo forme aktív potrebných pre projekt), vložený priamo do schváleného kapitálu, predstavuje rizikové financovanie projektu, ktorý sa potom používa na úhradu kapitálových nákladov zabezpečovaných činnosťou projektu. plánovať.

Na pritiahnutie rizikového financovania do projektu je potrebné jasne vypočítať následné kroky a byť schopný uspokojiť záujmy rizikového investora. Odrážajú sa aj v diagrame na obr. 10.2.

Rizikový investor bude:

Prispieť k organizácii a založeniu podniku plánovaného v projekte, aktívne sa podieľať na riadení projektu (podnik vytvorený na jeho realizáciu);

Monitorujte odhadovanú trhovú hodnotu podniku a jeho vedúcej spoločnosti (zatiaľ nepotvrdenú akciovým trhom, pretože spoločnosť zostane zatvorená na pomerne dlhú dobu), snažte sa zabezpečiť čo najvýznamnejší a najrýchlejší rast indikovanej hodnoty;

Trvajte na tom, aby sa spoločnosť stala verejnou (na to bude potrebné vykonať prvotnú verejnú ponuku akcií spoločnosti na burze) po tom, čo sa presvedčíte, že odhadovaná trhová hodnota podniku a spoločnosti výrazne vzrástla v porovnaní s výška schváleného kapitálu v čase, keď rizikový investor vstúpil do spoločnosti;

Analyzujte možnosť predaja (alebo predaja) svojho podielu (bloku akcií) v spoločnosti a uistite sa, že po objavení sa akcií spoločnosti na burze sa stanú dostatočne likvidnými a umožnia rizikovému investorovi predať svoj podiel s najnižšou transakčné náklady; Upozorňujeme, že investor môže dostať oveľa vyššiu cenu v porovnaní so sumou, ktorú predtým zaplatil za podiel na základnom imaní mladej spoločnosti. Prvotný zámer po pomerne striktne naplánovanom časovom období výhodne odpredať (t. j. vybrať) prostriedky investované do mladých spoločností tiež slúži ako najdôležitejší rozlišovací znak rizikového investora.

Pozrime sa podrobnejšie na opísanú postupnosť akcií rizikového investora.

Po prvé, rizikový investor zvyčajne súhlasí s prevzatím podielu v mladých spoločnostiach vytvorených pre konkrétny projekt len ​​pod podmienkou, že tento podiel je dostatočne významný (približne 40 – 50 % schváleného kapitálu). Rizikový investor to potrebuje, aby: (a) zvnútra podniku kontroloval, na čo sa investované prostriedky skutočne vynakladajú; b) mať možnosť rozhodujúcim spôsobom ovplyvňovať vedenie spoločnosti, smerujúce nielen k súčasnému riadeniu projektu spoločnosti, ale predovšetkým k riadeniu hodnoty spoločnosti - tak, aby pripravila jej výrazný rast práve na čas vybratia finančných prostriedkov zo spoločnosti plánovaným rizikovým investorom (odpredaj, predaj vlastného podielu).

Rizikový investor často podmieňuje svoju účasť v mladej spoločnosti tým, že jeho zástupcovia obsadia kľúčové pozície v manažmente – napríklad ako viceprezident (zástupca generálneho riaditeľa) pre financie.

Po druhé, najvýznamnejšie zvýšenie hodnoty podniku organizovaného v rámci projektu a jeho vedúceho podniku poskytujú inovatívne projekty na vytváranie a vývoj nových (pre trh) produktov, ako aj na vytváranie a vývoj nových technologických procesy. Prvé sú zamerané na zisky z výrazného zvýšenia predaja, druhé - na zisky v dôsledku znižovania nákladov pri zavádzaní technológií šetriacich zdroje, nahrádzania zdrojov a znižovania defektov, ako aj v dôsledku zvýšeného predaja kvalitnejších produktov. ktoré možno vyrobiť pomocou nových technologických postupov.

Najväčší skok v raste hodnoty mladého podniku vytvoreného na realizáciu inovatívneho projektu nastáva po tom, ako je v dôsledku realizácie projektu možné vyrobiť a úspešne predať prvé šarže nových produktov alebo produktov, ktoré sú už známe. , ale vyrobené pomocou novej technológie. Pri radikálne nových (na trhu) produktoch môže stačiť už len to, že o jeho prvé samostatné priemyselné vzory vzbudil zvýšený záujem, a to na prestížne špecializované či iné výstavy.

Ak v tom čase už budú akcie spoločnosti umiestnené na akciovom trhu, potom sa tento skok vysvetľuje skutočnosťou, že mnohí sa snažia kúpiť akcie na základe očakávaného budúcnosti zisky podniku. Výsledkom je, že dopyt po akciách mladého podniku výrazne rastie a ich cena sa výrazne zvyšuje.

Hlavná vec je, že rizikový investor má v priebehu ďalšej implementácie inovatívneho projektu šancu dosiahnuť značný zisk z predaja svojho podielu v podniku, ktorý predtým získal za málo peňazí, dlho pred samotným podnikom. môže dosiahnuť zisk vďaka zvýšenému predaju produktov alebo úspore svojich nákladov.

Po tretie, schéma rizikového financovania predpokladá, že rizikový investor bude monitorovať zmeny v hodnote podniku, keď prechádza fázami svojho cieľového inovačného projektu. Za týmto účelom podnikne tieto kroky: (a) pomocou prístupu k interným informáciám podniku sám pravidelne uplatňuje jednoduché metódy, ktoré vám umožňujú určiť smer (zvýšenie alebo zníženie) a približnú mieru zmeny opodstatnená (odhadovaná) hodnota ešte uzavretej mladej spoločnosti; (6) trvať na tom, aby si podnik z času na čas najal špecializovaných obchodných odhadcov, pričom od nich očakával podrobné názory na čo najpresnejšie posúdenie absolútnej hodnoty podniku a jeho podielu v ňom.

Efektívnosť rizikového financovania inovatívnych projektov možno určiť z pohľadu iniciátora projektu alebo rizikového investora, ktorý priťahuje financovanie.

Iniciátor projektu sa zvyčajne uspokojí s najnezáväznejšími podmienkami rizikového financovania. Ak sa však tieto podmienky ukážu ako štandardné, potom sa iniciátor projektu musí riadiť niektorými finančnými kalkuláciami. Kritériom pre prijatie pozitívneho rozhodnutia o získaní rizikového financovania projektu je potom minimalizácia vážených priemerných nákladov kapitálu (vážené priemerné náklady kapitálu, WACC), prilákal iniciátor projektu na jeho realizáciu.

Rizikové financovanie je možné získať najmä vtedy, keď:

Cieľový projekt mladej spoločnosti – cieľ rizikovej investície – je zameraný na vytvorenie nového produktu, po ktorom je na lokálnom trhu jasne vyjadrená, úplne neuspokojená potreba podporená efektívnym dopytom – tak, aby úspech pri zvládnutí výroby tohto produktu bude pravdepodobne znamenať rýchly nárast hodnoty spoločnosti a hodnoty jej zavedeného podnikania;

Existujú dôvody, prečo potenciálni investori z tretích strán nielenže vopred plánujú po určitom čase odpredať svoje prostriedky, ale jednoducho sa boja investovať svoj kapitál do konkrétnej spoločnosti v danej krajine na dlhší čas.

Je zrejmé, že tento prípad je pre Rusko stále typický. V našej krajine, vzhľadom na jej nahromadenú technologickú zaostalosť vo viacerých oblastiach, skutočne existuje potreba high-tech tovarov a služieb (spotrebných aj investičných), už podporovaných dostatočnou platobnou schopnosťou. Túto potrebu nie je možné úplne uspokojiť dovozom, pretože existuje mnoho skupín potenciálnych spotrebiteľov, ktorí si nemôžu dovoliť platiť vysoké ceny za dovážaný tovar a služby. Ak je teda možné zvládnuť výrobu vhodných (dovoz nahradzujúcich) lacnejších, ale dostatočne kvalitných produktov lokálnej produkcie, potom je rýchly komerčný úspech takýchto inovatívnych projektov veľmi pravdepodobný.