Sú v Rusku možné záporné sadzby vkladov? Záporná sadzba refinancovania je znakom stagnácie vo vyspelých krajinách.

(Miles Kimball), profesor ekonómie na University of Michigan, hovoril s reportérmi CoinTelegraph o negatívnych úrokových sadzbách, budúcnosti papiera a elektronické peniaze a očakávané miesto kryptomien v ekonomike.

IN V poslednej dobe výrazne vzrástol záujem o negatívne úrokové sadzby. Pôsobia alebo pôsobili v Dánsku, Švajčiarsku, Nemecku, Holandsku, Rakúsku a Švédsku. Niektoré podnikové dlhopisy, ako Nestlé a Shell, boli tiež ponúkané za záporné úrokové sadzby.

Čo je záporná úroková sadzba

Záporná úroková sadzba nastane, ak po odovzdaní peňazí banke alebo vláde po určitom čase dostanete späť menšiu sumu. V podstate platíte banke alebo vláde za dočasné spravovanie vašich peňazí. Táto zvláštna situácia nastáva, keď veľa ľudí, ktorí sú veľmi averzní k riziku, hľadá „bezpečný prístav“ pre svoje financie a je zvyčajne výsledkom rozsiahlej recesie v regiónoch, kde prakticky neexistuje ekonomický rast (napríklad Európska únia ).

CoinTelegraph: Prečo je jednoduchšie zaviesť zápornú úrokovú sadzbu pri elektronických peniazoch ako pri papierových? Môžete vysvetliť, ako by to fungovalo s bitcoínmi a e-dolármi?

Miles Kimball: Pre peniaze držané v banke je zavedenie zápornej úrokovej sadzby jednoduché: stačí postupne znižovať zostatok na účte, aj keď sa z neho nevyberú žiadne prostriedky. Na druhej strane, papierové peniaze majú na sebe vytlačené konkrétne čísla, takže je ťažšie uvaliť na papierovú menu zápornú úrokovú sadzbu. Okrem iného to vyžaduje použitie elektronického dolára ako meradla hodnoty.

Ak je meradlom hodnoty papierový dolár, potom je úroková sadzba na papierovej mene vždy nula (pokiaľ nezdaňujete papierové peniaze, čo je v porovnaní s elektronickými peniazmi oveľa náročnejšie z administratívneho aj politického hľadiska). menového systému). Preto, aby bolo možné zaviesť zápornú úrokovú sadzbu pre peňažnú menu a iné aktíva, meradlom hodnoty musí byť elektronický dolár. V tomto prípade by centrálna banka mohla zaviesť nenulovú úrokovú sadzbu na nekrytú menu priamo na svojej vlastnej úrovni štátnej pokladnice, kde banky vkladajú alebo prijímajú nekrytú menu na svoje účty.

Na vykonávanie efektívnej menovej politiky je dôležité, aby centrálna banka mala kontrolu nad mierou hodnoty a elektronický dolár ako taký môže mať mnoho aspektov kryptomeny – možno dosť na to, aby bol považovaný za kryptomenu.

Pokiaľ ide o súkromné ​​kryptomeny (ako je bitcoín), môžu byť prostriedkom výmeny a uchovávateľom hodnoty, no menová politika vyžaduje kontrolu nad mierou hodnoty. Centrálne banky si musia udržať kontrolu nad typom peňazí, ktorý určuje mieru hodnoty – v tomto prípade elektronickým dolárom. Existujú tri kľúčové faktory na zabezpečenie toho, aby sa elektronický dolár (alebo elektronické euro, elektronický jen atď.) používal ako miera hodnoty:

• požiadavka na výpočet daní v elektronických dolároch;
• účtovné štandardy vyžadujúce účtovanie v elektronických dolároch;
• potreba koordinácie medzi spoločnosťami, ako aj medzi spoločnosťami a domácnosťami (podobne ako pri koordinovanom prechode k letný čas, ale bez toho, aby niekto skontroloval hodiny).

C.T.: Ako možno zaviesť zápornú úrokovú sadzbu v systéme kryptomien?

MK: Aby bolo možné zaviesť zápornú úrokovú sadzbu v systéme kryptomien, ktorý používa bitcoin alebo jeho ekvivalent pre väčšinu transakcií, musia byť oddelené funkcie meradla hodnoty a prostriedku výmeny. Dá sa to urobiť s iným ako bitcoinovým e-dolárom (je tiež dobrý nápad mať veľa rôznych obchodov s hodnotou, ale sú vždy k dispozícii).

V súčasnosti roboty nemôžu vykonávať menovú politiku tak dobre ako banky. Možno sa im to raz podarí a zodpovednosť za elektronický dolár bude môcť byť prenesená na počítač. Stále však bude potrebné oddelenie medzi elektronickým dolárovým meradlom hodnoty (riadeným počítačom) a akýmkoľvek aktívom, ktoré automaticky dostáva nulovú úrokovú sadzbu vo svojich vlastných podmienkach (ako to v súčasnosti robí Bitcoin).

C.T.: Môže byť Bitcoin menou? Aké sú podľa vás jeho obmedzenia?

MK: Bitcoin je už mena, ale bolo by nerozumné pokúšať sa ho použiť ako „plnohodnotnú“ menu. Dobrá miera hodnoty by mala mať konštantnú hodnotu vo vzťahu k tovarom a službám, ale bitcoin nie je taký. Nemôže mať konštantnú relatívnu hodnotu bez oveľa zložitejšieho algoritmu kontroly emisií, ktorý je ďaleko za súčasnými možnosťami centrálnych bánk. Navrhnúť a implementovať dobrú menovú politiku nie je jednoduché.

Mieru hodnoty by mala kontrolovať inštitúcia, ktorá je najlepšie schopná zabezpečiť jej stálosť naprieč tovarmi a službami a zároveň zachovať prirodzenú úroveň produkcie v ekonomike. V súčasnosti sú to centrálne banky. Hodnota bitcoinu vo vzťahu k tovarom a službám výrazne kolíše a centrálne banky (ľudia používajúci počítače) môžu zatiaľ riadiť menovú politiku oveľa lepšie ako algoritmus bitcoinov.

C.T.: Povedzte nám o blockchainových technológiách v kontexte centrálnych bánk. Na aké operácie/nástroje je blockchain najvhodnejší?

MK: Nepovažujem sa za odborníka na technológiu blockchain, ale zdá sa mi, že ona alebo vývoj na nej založený bude dôležité umožniť normálna operácia elektronické doláre. Elektronické doláre zahŕňajú peniaze v banke, ale sú veľmi neefektívne, ich transakčné poplatky sú vysoké a banky budú musieť ísť cestou Bitcoinu. Blockchain je obrovský úspech, ktorý dokáže výrazne znížiť náklady na spracovanie transakcií v porovnaní s modernými bankovými metódami. Vďaka tomu budú elektronické transakcie oveľa efektívnejšie.

C.T.: Čo si myslíte o "menové vojny» a ich vplyv na politiku centrálnej banky? Majú negatívne úrokové sadzby niečo spoločné?

MK: „Menové vojny“ sú väčšinou špekulácie a predsudky. Ak všetky krajiny dodržiavajú inflačnú menovú politiku, nejde o menovú vojnu, ale o globálnu infláciu. Nahraďte „menové vojny“ vo všetkom, čo čítate, „globálnou infláciou“ a nič nepokazíte.

Fráza „menová vojna“ je oprávnená len vtedy, keď krajina predáva svoje vlastné aktíva a nakupuje ekvivalentné zahraničné aktíva. Ak to urobia všetky krajiny, ich obchody sa čiastočne zrušia, ale ak krajina alebo jej centrálna banka nakupuje aktíva za vyššiu úrokovú sadzbu ako aktíva, ktoré predáva, ide o menovú expanziu, nie o štrajk v menovej vojne.

Samozrejme, monetárna expanzia ovplyvňuje úrokové sadzby, ale ak iná krajina nie je spokojná s týmto vplyvom na svoju vlastnú úrokovú sadzbu, mala by jednoducho kontrovať svojou vlastnou správne kalibrovanou expanziou. Takáto reakcia nie je salvou v „menovej vojne“, ale prvkom normálnej menovej politiky.

C.T.: Čo motivuje centrálne banky k zavedeniu negatívnych úrokových sadzieb?

MK: Úlohou centrálnych bánk je zabezpečiť cenovú stabilitu a udržateľný ekonomický rast udržiavaním prirodzenej úrovne produkcie. Aby ste tieto dve veci robili dobre, musíte sa aspoň občas uchýliť k negatívnym úrokovým sadzbám.

Fed, Európska centrálna banka, Bank of England a teraz Bank of Japan sa dlhodobo zameriavajú na 2% infláciu, pretože do svojho súboru nástrojov ešte nepridali záporné fiat úrokové sadzby. Ochota zaviesť negatívnu sadzbu umožňuje znížiť cieľovú mieru inflácie na nulu – na skutočnú cenovú stabilitu. Schopnosť používať záporné úrokové sadzby navyše pomáha potlačiť recesiu v zárodku. Myslím si, že toto sú dostatočne veľké výhody, že väčšina centrálnych bánk nakoniec pridá do svojho arzenálu negatívne úrokové sadzby na fiat meny.

Miles Kimball, odborník na negatívne úrokové sadzby a zástanca elektronických peňazí .

George Samman

Bank of Japan zaviedla zápornú úrokovú sadzbu na nové vklady, ktoré japonské banky ukladajú do centrálnej banky. Toto opatrenie by malo stimulovať ekonomický rast

Budova centrálnej banky Japonska (Foto: AP)

Dňa 29. januára Bank of Japan oznámila, že zavádza zápornú úrokovú sadzbu na prebytočné rezervy, konkrétne na nové vklady, ktoré požičiavajúce inštitúcie ukladajú do centrálnej banky. Sadzba, ktorá je teraz 0,1 %, klesne na -0,1 %. Zníženie vkladovej sadzby na záporné hodnoty pre banky je nerentabilné umiestňovať prostriedky na účty centrálnej banky - namiesto príjmu sú nútené platiť regulátorovi. Predpokladá sa, že v tomto prípade budú prostriedky namiesto toho, aby išli na účty centrálnej banky, investované do ekonomiky.

Záporná miera sa bude vzťahovať len na tie rezervy, ktoré Bank of Japan nahromadí komerčným bankám počas nových kôl spätných odkupov cenných papierov z finančného sektora. Už existujúce rezervy, ktoré The Financial Times odhadujú na 2,5 bilióna dolárov, budú naďalej úročené 0,1 %. Bloomberg píše, že nové pravidlá vstúpia do platnosti 16. februára.

Centrálna banka bude nakupovať aj štátne dlhopisy, cenné papiere realitných fondov, ako aj fondy obchodované na burze za účelom rozšírenia menovej bázy.

Súčasne so zavedením zápornej úrokovej sadzby pre časť prebytočných rezerv Bank of Japan zachovala program spätného odkúpenia cenných papierov. Dosahuje 80 biliónov jenov (666 miliárd USD) ročne. Agresívne menové opatrenia sú určené na stimuláciu inflácie. Bank of Japan ho má v úmysle znížiť na 2 % ročne – úroveň, ktorá sa považuje za optimálnu pre rozvinuté krajiny. Podľa prognózy organizácie je tento cieľ dosiahnuteľný v období od marca do októbra 2017. V decembri 2015 bola ročná miera inflácie 0,2 %. Rastúca inflácia by mala zase stimulovať ekonomický rast, čo v Japonsku je posledné roky stagnovala a len nedávno začala vykazovať známky oživenia.

Podľa aktualizovaných údajov v treťom štvrťroku 2015 vzrástol HDP krajiny medziročne o 1 %. Priemyselná produkcia však podľa štatistík Ministerstva hospodárskeho rozvoja Japonska v decembri klesla o 1,4 %.

Ultra uvoľnená menová politika Bank of Japan je v rozpore s krokmi americkej centrálnej banky. V polovici decembra minulého roka Fed prvýkrát po deviatich rokoch zvýšil svoju kľúčovú sadzbu. Predtým Fed upustil od rozsiahlych intervencií na trhu cenných papierov. Politika „kvantitatívneho uvoľňovania“ (nízka kľúčová sadzba a spätný nákup cenných papierov), ktorá v Spojených štátoch platila od roku 2009, sa tak zavŕšila.

Fenomén negatívneho úrokové sadzby — moderný trend, ktorá sa začala v roku 2008. V dôsledku finančnej krízy, ktorá vypukla v USA, sa tempo rastu popredných ekonomík spomalilo, nezamestnanosť vzrástla a spotreba klesla. Centrálne banky boli nútené znížiť diskontné sadzby minimalizovať Negatívny vplyv trendy údajov o populácii a podnikaní. V dôsledku toho sa diskontné sadzby popredných centrálnych bánk znížili na rekordne nízke hodnoty:

Úverový zdroj sa stal dostupnejším, ale politika „lacných peňazí“ nemala želaný vplyv na makroekonomické štatistiky. Z veľkej časti to bolo spôsobené tým, že moderátorky. USA si to uvedomili najrýchlejšie tento fakt a zareagoval na to - v roku 2008 bol spustený program ekonomickej stimulácie, nazývaný „kvantitatívne uvoľňovanie“ alebo QE.

Efektívnosť rozhodovania predurčila vektor ďalší vývoj diania. Kľúčové makroekonomické ukazovatele USA sa v priebehu niekoľkých rokov dostali na predkrízovú úroveň, zatiaľ čo ich európske náprotivky zostávajú menej atraktívne aj 6 rokov po začiatku krízy. Pozoruhodný príklad— nezamestnanosť (zvýraznené sú momenty spustenia a ukončenia programu ekonomických stimulov USA):

Napriek nízkym sadzbám pretrvával problém oživenia európskej ekonomiky a keď sa k tomu pridala hrozba deflácie, . Regulátor vykonával pravidelné verbálne intervencie, v septembri 2014 bola zavedená negatívna depozitná sadzba a v roku 2015 sadzba podobná americkému QE.

Záporné sadzby v eurozóne

Záporná depozitná sadzba ECB nemá priamy vplyv na úspory domácností v komerčných bankách, keďže sa vzťahuje len na niektoré účty komerčných bánk v centrálnej banke. Hlavným cieľom zavedenia tohto opatrenia je obnoviť stratenú dynamiku hospodársky rast a vrátiť infláciu k cieľu 2 %. Centrálna banka sa pomocou ultramäkkej menovej politiky snaží zvýšiť mieru poskytovania úverov obyvateľstvu. V súčasnosti je úroveň výdavkov domácností v eurozóne pod predkrízovou úrovňou:

„Lacné peniaze“ by mali stimulovať spotrebu, ak tento ukazovateľ porastie, zvýši sa Maloobchodné tržby a podniky budú ochotnejšie expandovať a v dôsledku toho vytvárať nové pracovné miesta. Navyše záporné depozitné sadzby ECB by mali povzbudiť banky, aby zvýšili tempo poskytovania úverov reálnemu sektoru ekonomiky.

Negatívny výnos?

Diskontná sadzba Švajčiarskej centrálnej banky a Dánska je mínus 0,75%, vo Švédsku mínus 0,1%. Logika centrálnych bánk týchto krajín je podobná logike ECB. Zároveň, napriek tomu, že depozitné sadzby pre obyvateľstvo nie sú záporné, výnosnosť jednotlivých dlhových cenných papierov už bola záporná. Podobná situácia bola zaznamenaná na trhu vládnych dlhových cenných papierov v Dánsku, Švédsku, Švajčiarsku a Nemecku a bola spôsobená zvýšeným dopytom.

Tento dopyt možno rozdeliť na špekulatívne nákupy v očakávaní úplnej implementácie programu QE; akvizície zo strany bánk, ktoré v kontexte záporných sadzieb ECB považujú za racionálnejšie umiestňovať rezervy do kvalitných dlhových cenných papierov; nákupy veľkých inštitucionálnych účastníkov pomocou stratégie pasívnej správy aktív (napríklad penzijné fondy).

S narastajúcim programom QE bude ECB nakupovať stále viac európskych dlhových cenných papierov, v dôsledku čoho sa znížia výnosy dlhopisov problémových krajín aj výnosy dlhových cenných papierov dosť solventných ekonomík. QE bolo spustené relatívne nedávno a myslím si, že v budúcnosti môžeme očakávať pokračovanie klesajúceho trendu výnosov európskych vládnych a podnikových dlhových cenných papierov.

Klesajúce výnosy spolu s nízkymi úrokovými sadzbami úverov s najväčšou pravdepodobnosťou prispejú k posunu záujmu niektorých skupín investorov a zvýšeniu objemu investícií na európskom akciovom trhu. Popredné európske akciové indexy zostali atraktívne od vyhlásenia európskeho programu QE v ​​októbri 2014 a je pravdepodobné, že tomu tak bude ešte dlho.

Pár EURUSD klesá kvôli stabilnej kombinácii ultra uvoľnenej menovej politiky ECB a očakávaní nadchádzajúceho zvýšenia sadzieb zo strany americkej centrálnej banky. Dlhodobý trend, bezprostredným cieľom je parita.

Účinnosť záporných sadzieb

Vplyv negatívnych sadzieb na ekonomiku bude mimoriadne ťažké posudzovať oddelene od iných metód stimulácie, keďže ide o súbor opatrení, ktoré sa uplatňujú súčasne a majú kumulatívny vplyv na makroekonomické štatistiky, navyše vplyv ich implementácie sa s najväčšou pravdepodobnosťou objaví s výrazným časovým oneskorením.

Rastúca popularita ultra voľnej menovej politiky medzi poprednými centrálnymi bankami vyvoláva znehodnotenie národných mien krajín zapojených do takýchto menových pretekov. Obchodné podmienky sú pre exportérov čoraz atraktívnejšie, zatiaľ čo importéri trpia tým, že zahraničné tovary sú drahšie v dôsledku kurzových rozdielov.

Ultramäkká politika jednotlivých krajín vedie k potlačeniu exportu ich obchodných partnerov, ak neprijmú podobné opatrenia a kurz ich národnej meny neklesne. Inými slovami, zavedenie agresívnych opatrení na stimuláciu ekonomiky centrálnymi bankami popredných ekonomík môže vyvolať zhoršenie makroekonomické ukazovatele ich obchodnými partnermi a v dôsledku toho im uľahčia zavedenie podobných menových politík.

Podľa štatistík sú kľúčovými dovozcami EÚ Čína (16,6 %), Rusko (12,3 %), USA (11,7 %) a Švajčiarsko (5,6 %). Pokles eura sa dotkne predovšetkým objemu dovozu z Číny, USA a Švajčiarska, keďže národné meny týchto krajín posilňujú, resp. nevykazujú pokles porovnateľný s tým, ktorý možno pozorovať na európskom menovom trhu. Éra negatívnych sadzieb bude podľa mňa trvať minimálne 1,5 roka a kľúčovým indikátorom jej konca je stav ekonomiky eurozóny.

Viac detailné informácie o dôvodoch poklesu EURUSD páru a vyhliadkach pre ekonomiky USA a EÚ a vo forme.

V médiách sa čoraz častejšie hovorí o negatívnych úrokových sadzbách. Aký efektívny môže byť tento prístup, keďže existuje veľká neistota, pokiaľ ide o dôsledky pre komerčné banky, organizácie a iné subjekty ekonomická aktivita a ich správanie.

Mnoho vyspelých krajín po celom svete vstupuje do sféry negatívnych úrokových sadzieb. Päť centrálnych bánk – Európska centrálna banka (ECB), Dánska národná banka, Švajčiarska národná banka, Švédska centrálna banka a Banka Japonska – už zaviedlo záporné sadzby na prostriedky komerčných bánk držané na vkladových účtoch v centrálnej banke. Vlastne, komerčných bánk musia zaplatiť za uloženie svojich prostriedkov v centrálnych bankách. Hlavným cieľom týchto rozhodnutí je stimulovať ekonomický rast a bojovať proti nízkej inflácii a rastúcej hrozbe deflácie.

Prečo používať záporné úrokové sadzby?

Jednoducho povedané, pri záporných sadzbách musí vkladateľ, napríklad komerčná banka, zaplatiť centrálnej banke, aby uložila prostriedky v centrálnej banke vlastnenej vládou. Aký je účel takejto politiky? Akonáhle by banky museli platiť za držbu hotovosti, boli by motivované, aby požičali ďalšie peniaze hotovosť podniky a jednotlivci, čo poháňa ekonomiku. Ďalším príkladom by bol vkladateľ (napríklad veľká spoločnosť), ktorý musí zaplatiť za držbu finančných prostriedkov v komerčnej banke, ak táto používa záporné sadzby. V tomto prípade by jedným z cieľov bolo povzbudiť spoločnosti, aby použili peniaze na investovanie do podnikania, opäť na zvýšenie ekonomického rastu. To znamená, že záporné sadzby znamenajú, že veritelia platia dlžníkom za privilégium poskytovať pôžičky. Na úrovni komerčných bánk by to však bol extrémny prípad, pretože ekonomickou logikou požičiavania je získavanie úrokov výmenou za prevzatie úverových rizík dlžníkov. Požičiavanie je však obmedzené používaním záporných úrokových sadzieb a cieľom je podporiť spotrebu, jeden z hlavných motorov ekonomického rastu. Zatiaľ uvedené ciele a zámery pre záporné úrokové sadzby sú veľmi teoretické a o ich realizácii v praxi panuje neistota.

Príklad eurozóny

V eurozóne je cieľom centrálnej banky stimulovať ekonomický rast a zvyšovať infláciu. ECB musí zabezpečiť cenovú stabilitu udržiavaním inflácie pod 2 % a zároveň čo najbližšie k tejto hodnote v strednodobom horizonte (v súčasnosti je inflácia v eurozóne mierne pod nulou). Ako väčšina centrálnych bánk, aj ECB ovplyvňuje infláciu stanovením úrokových sadzieb. Ak chce centrálna banka zakročiť aj proti vysoký stupeň inflácia, v podstate zvyšuje úrokové sadzby, čím sa požičiavanie predražuje a sporenie je atraktívnejšie. Naopak, ak chce zvýšiť infláciu, ktorá je príliš nízka, zníži úrokové sadzby.

ECB má tri hlavné úrokové sadzby, pri ktorých môže fungovať: maržové pôžičky na poskytovanie jednodňových úverov bankám, hlavné refinančné operácie A vklady. Hlavná refinančná sadzba alebo základná úroková sadzba je sadzba, za ktorú si banky môžu pravidelne požičiavať od ECB, zatiaľ čo depozitná úroková sadzba je sadzba, ktorú banky dostávajú z prostriedkov uložených v centrálnej banke.

Keďže sa ekonomika eurozóny zotavuje veľmi pomaly a inflácia sa blíži k nule a očakáva sa, že dlho zostane výrazne pod 2 %, ECB sa rozhodla, že je potrebné znížiť úrokové sadzby. Všetky tri sadzby klesajú od roku 2008, pričom posledné zníženie sa uskutočnilo v marci 2016. Základná sadzba bola znížená z 0,05 % na 0 % a depozitná sadzba klesla ešte viac do mínusu z -0,3 % na -0,4 %. ECB potvrdzuje, že ide o súčasť súboru opatrení zameraných na zabezpečenie cenovej stability v strednodobom horizonte, ktorá je nevyhnutnou podmienkou udržateľného hospodárskeho rastu v eurozóne.

Depozitná sadzba, ktorá sa stala ešte negatívnejšou, znamená, že komerčné banky eurozóny, ktoré ukladajú peniaze v ECB, musia platiť viac. Môže vyvstať otázka – je pre banky nemožné vyhnúť sa negatívnym úrokovým sadzbám? Nemohli sa napríklad rozhodnúť držať viac hotovosti? Ak si banka ponechá viac peňazí než je potrebné na účely minimálne rezervy, a ak nechce požičiavať iným komerčným bankám, tak má len dve možnosti: peniaze si nechať na účte v centrálnej banke alebo si ich ponechať v hotovosti (samozrejme, najočakávanejšou možnosťou centrálnych bánk je, že banky zvýši poskytovanie úverov podnikom A jednotlivcov). Skladovanie hotovosti však tiež nie je zadarmo – banka potrebuje najmä veľmi bezpečný úložný priestor. Je teda nepravdepodobné, že by si niektorá banka zvolila takúto možnosť. Najpravdepodobnejším výsledkom je, že banky buď požičia iným bankám, alebo zaplatia zápornú úrokovú sadzbu. Medzi týmito dvoma možnosťami druhá vyzerá realistickejšie, pretože v tento moment Väčšina bánk drží viac peňazí, ako môže požičať, a nie je potrebné si požičiavať od iných bánk.

Opačné účinky negatívnych sadzieb

Keďže cieľom centrálnych bánk je podporiť ekonomický rast a infláciu prostredníctvom negatívnych úrokových sadzieb, takéto politiky sú čoraz nezvyčajnejšie a vyvolávajú otázky, ktoré stoja za zváženie. Nižšie sú uvedené niektoré z hlavných výhod a nevýhod.

Po prvé, vzhľadom na to, že zámery centrálnych bánk sa plnia a negatívne úrokové sadzby stimulujú ekonomiku, bolo by to tak kladné znamenie pre bankový sektor. Ak by trhy verili, že záporné úrokové sadzby zlepšujú vyhliadky dlhodobého rastu, zvýšilo by to očakávania vyššej inflácie a úrokových sadzieb v budúcnosti, čo je výhodné pre čisté úrokové marže bánk (komerčné banky zarábajú tým, že podstupujú úverové riziká a účtujú vyššie úroky z úverov, než platia z vkladov – v tomto prípade majú kladnú čistú úrokovú maržu). Navyše, v silnejšej ekonomike by banky mohli nájsť výnosnejšie úverové príležitosti a dlžníci by boli s väčšou pravdepodobnosťou schopní tieto úvery splatiť. Na druhej strane negatívne úrokové sadzby by mohli poškodiť bankový sektor. Ak je úroková miera neustále nižšia v dôsledku klesajúcich úrokových sadzieb a komerčné banky nie sú ochotné alebo schopné nastaviť úrokovú sadzbu pod nulu, potom sa čistá úroková marža stále zmenšuje.

Po druhé Politika negatívnych úrokových sadzieb by mala povzbudiť komerčné banky, aby požičiavali viac, aby sa vyhli poplatkom centrálnej banky za prostriedky, ktoré presahujú povinné minimálne rezervy. Aby však záporné sadzby podporili ďalšie poskytovanie úverov, komerčné banky by museli byť ochotné poskytnúť viac úverov pri nižších potenciálnych výnosoch. Keďže záporné úrokové sadzby sa zavádzajú ako protiváha spomalenia ekonomického rastu a rizík deflácie, znamená to, že podniky musia riešiť problémy vznikajúce v tejto oblasti a v dôsledku toho banky čelia zvýšeným úverovým rizikám a zároveň zníženým ziskom. požičiavanie. Ak úroveň zisku príliš utrpí, banky môžu dokonca znížiť poskytovanie úverov. Okrem toho by ťažkosti so stanovením záporných sadzieb pre sporiteľov mohli znamenať vyššie náklady na zadlženie spotrebiteľov.

Po tretie záporné úrokové sadzby majú tiež potenciál oslabiť národnú menu, čím sa zvýši konkurencieschopnosť vývozu a zvýši sa inflácia, keďže dovoz bude drahší. Negatívne úrokové sadzby však môžu spustiť takzvanú menovú vojnu – situáciu, v ktorej sa mnohé krajiny snažia zámerne znížiť hodnotu svojej miestnej meny s cieľom stimulovať ekonomiku. Nižší výmenný kurz je jednoznačne kľúčovým kanálom, cez ktorý funguje menové uvoľňovanie. Ale rozšírená devalvácia meny je hra s nulovým súčtom: globálna ekonomika nemôže devalvovať peniaze sama o sebe. V najhoršom prípade by konkurenčná devalvácia meny mohla otvoriť dvere protekcionistickým politikám, ktoré by negatívne ovplyvnili globálny ekonomický rast.

Po štvrté Z pohľadu investora by negatívne úrokové sadzby mohli teoreticky plniť rovnakú funkciu ako zníženie sadzieb na nulu – to by mohlo byť výhodné pre burzy, pretože vzťah úrokových sadzieb na akciový trh je dosť nepriamy. Nižšie úrokové sadzby znamenajú, že ľudia, ktorí si chcú požičať peniaze, môžu mať nižšie úrokové sadzby. Ale to tiež znamená, že tí, ktorí požičiavajú peniaze alebo kupujú cenné papiere napríklad dlhopisy budú mať menšiu príležitosť získať úrokový výnos. Ak predpokladáme, že investori uvažujú racionálne, klesajúce úrokové sadzby ich povzbudia, aby vybrali peniaze z trhu s dlhopismi a dali ich na akciový trh.

V praxi však táto konkrétna politika negatívnych úrokových sadzieb nemusí byť taká užitočná. Investori môžu považovať politiku negatívnych úrokových sadzieb za znak pokusov vyriešiť vážne problémy v ekonomike a zostať averziou voči riziku. Použitie záporných úrokových sadzieb tiež nemusí nutne povzbudiť komerčné banky k zvýšeniu úverov, čo bude komplikovať finančné spoločnosti z dlhodobého hľadiska a poškodí prácu globálneho finančného sektora. Problémy vo finančnom sektore sú veľmi citlivé pre celý akciový trh a môžu ho oslabiť. A aj keby komerčné banky chceli zvýšiť pôžičky, úspech pri povzbudzovaní podnikov a jednotlivcov, aby si požičiavali viac peňazí a míňali viac, je otázny.

Po piate, negatívne sadzby by mohli doplniť ďalšie opatrenia na uvoľňovanie (napríklad kvantitatívne uvoľňovanie) a signalizovať centrálnej banke potrebu riešiť spomalenie ekonomiky a nesplnenie inflačného cieľa. Na druhej strane negatívne úrokové sadzby môžu byť indikátorom toho, že centrálne banky dosahujú limity menovej politiky.

Hlavný záver

Centrálne banky sú odhodlané urobiť všetko pre zvýšenie ekonomického rastu a inflácie. S úrokovými sadzbami už na nule, všetci väčšie číslo Centrálne banky sa uchyľujú k negatívnym úrokovým sadzbám, aby dosiahli svoje ciele. To je však relatívne nový nástroj a hlavné príležitosti a riziká takejto politiky ešte neboli realizované. Preto stojí za to bližšie sa pozrieť na nezamýšľané dôsledky týchto čoraz populárnejších politík a sledovať ich. Ekonomika eurozóny v súčasnosti naberá na sile pomaly, inflácia je nízka, komerčné banky sa neponáhľajú so zvyšovaním objemu úverov, ale namiesto toho hľadajú iné spôsoby, ako znížiť potenciálne škody na ziskoch, túžbu podnikov a jednotlivcov čerpať viac pôžičky s nižším úrokom rastie pomerne pomaly, investori sa neponáhľajú s väčším investičným rizikom, výnosy dlhopisov zostávajú na rekordných minimách. Záporným úrokovým sadzbám bude trvať dlhšie, kým sa naplno prejavia.

Gunta Simenovská,
Vedúci oddelenia podpory predaja, oddelenia rozvoja obchodu, SEB Bank

Zdroje: Európska centrálna banka, Svetová banka, Banka pre medzinárodné zúčtovanie, Nasdaq, Investopedia, Bloomberg, BBC, CNBC

Rusi, ktorí sa sťažujú na vysoké úrokové sadzby hypoték, môžu Európanom len závidieť, z ktorých niektoré banky doplácajú „vďačne“ za úver, ktorý si zobrali. Prvou bankou, ktorá prešla na záporné úrokové sadzby pôžičiek, bola Nordea Bank. Stalo sa to v Dánsku začiatkom minulého roka. Odvtedy na svojich klientov doplatili minimálne ďalšie dve banky v Belgicku - BNP Paribas a ING. Najmä o tom nedávno informoval Het Neuwsblad. Dotknuté banky tvrdili, že negatívne sadzby ovplyvnili iba „obmedzený počet zmlúv“.

Tieto situácie vznikajú pri úveroch s pohyblivou úrokovou sadzbou (to je hlavne hypotekárne úvery), v závislosti od kľúčových a medzibankových sadzieb, vysvetľuje Natalya Pavlunina, vedúca oddelenia retailových produktov retailového obchodného oddelenia Loko-Bank.

Keď napríklad kľúčová sadzba dosiahne záporné hodnoty, aj úroková sadzba úveru sa stane zápornou. Aktuálne hodnoty európskej medzibankovej sadzby Euribor a mnohých ďalších sa dostali do záporných hodnôt a v závislosti od obdobia sa pohybujú od -0,348 % mesačne do -0,012 % ročne, poznamenáva Konstantin Petrov, generálny riaditeľ VTB Registrar JSC. . Ak teda viaceré banky vo svojich úverových zmluvách naviazali klientske sadzby na Euribor, tak sa ukazuje, že už to nie je klient banke, ale banka musí klientovi zaplatiť za to, že mu poskytol úver.

Záporné sadzby na medzibankovom trhu a celý fenomén negatívnych sadzieb vo všeobecnosti sú dôsledkom ultramäkkej menovej politiky Európskej centrálnej banky (ako aj centrálnych bánk iných vyspelých krajín). „Centrálne banky väčšiny rozvinutých krajín presadzovali počas posledných piatich rokov expanzívnu menovú politiku, znižovali úrokové sadzby na pôžičky na minimum a zavádzali záporné sadzby. Európska centrálna banka a Bank of Japan sa snažia stimulovať ekonomiku zápornými sadzbami. centrálnych bánk európske krajiny(Švajčiarsko, Švédsko, Dánsko) používajú záporné depozitné sadzby na zníženie prílevu kapitálu a úpravu výmenného kurzu národných mien voči euru,“ poznamenáva Dmitrij Monastyrshin, hlavný analytik analytického oddelenia Promsvyazbank.

Európska centrálna banka sa zaviazala nové kolo oslabenie svojej politiky na stretnutí 10. marca tohto roku. Kľúčovú sadzbu znížil z 0,05 % na nulu a vkladovú sadzbu znížil z -0,3 na -0,4 %. Okrem toho sa objem spätného odkúpenia aktív z trhu rozšíril zo 60 miliárd eur na 80 miliárd eur mesačne. De facto šéf Mario Draghi nevylúčil zavedenie negatívnej kľúčovej sadzby. "Pri pohľade do budúcnosti, berúc do úvahy súčasné vyhliadky cenovej stability, Rada guvernérov očakáva, že kľúčové úrokové sadzby ECB zostanú na súčasnej alebo nižšej úrovni počas dlhšieho obdobia," uviedol.

Záporná sadzba (na vklady) by mala v ideálnom prípade povzbudiť komerčné banky, aby požičiavali viac, než aby hromadili peniaze na účtoch v centrálnej banke. Obyvateľstvo, ktorému klesá výnos z vkladov, musí viac míňať, čo by v spojení s emisným pumpovaním malo zrýchliť infláciu k cieľovým 2 % a zvýšiť príjmy podnikovej sféry.

V praxi veci nefungujú tak hladko. Obyvateľstvo nemíňa, ale šetrí, no stále viac uprednostňuje držanie peňazí na dopytových účtoch (na to je potrebné, aby mali banky veľkú likviditu, čo je nerentabilné) alebo si ich dokonca necháva doma vo forme hotovosti. Inflácia nerastie (deflácia bola tento rok už niekoľkokrát zaznamenaná v eurozóne), keďže lacné energetické zdroje ťahajú spotrebiteľské ceny nadol.
Analytici Bank of America sa domnievajú, že „zatiaľ negatívne úrokové sadzby nezvýšili inflačné očakávania v eurozóne, Švajčiarsku a Japonsku a vo Švédsku ukázali v tomto ohľade len okrajovú účinnosť“.

Alan Greenspan, bývalý šéf Federálneho rezervného systému, v jednom zo svojich rozhovorov pre Bloomberg poznamenal, že negatívne sadzby vedú k zníženiu kapitálových výdavkov a nízke investície neumožňujú zvýšenie produktivity práce. Výsledkom je nízka miera ekonomického rastu. Banky sú nútené investovať peniaze do vysoko likvidných štátnych dlhopisov, no ich výnos je často aj záporný. Nemecký časopis Der Spiegel poskytuje nasledujúce údaje. V súčasnosti sa v eurozóne obchoduje s dlhopismi s negatívnym výnosom v hodnote 2,6 bilióna eur. Pri nákupe sedemročných nemeckých štátnych dlhopisov príde investor každý rok o 2 promile eur. Ukazuje sa, že ide o začarovaný kruh, ktorý vedie len k poklesu príjmov v bankovom systéme.

Nebezpečný experiment

Analytici americkej banky Morgan Stanley označili záporné sadzby ECB za „nebezpečný experiment“. „Veríme, že potenciálny pokles ziskovosti bánk v dôsledku nízkej referenčnej hodnoty a záporných sadzieb vkladov bude pre európske banky v roku 2016 hlavným rizikovým faktorom,“ uviedol Morgan Stanley. Ruskí analytici tiež nevidia nič dobré v záporných sadzbách. Konstantin Petrov sa domnieva, že súčasná finančná politika umelej ekonomickej stimulácie prostredníctvom ultranízkych sadzieb a zvyšovania peňažnej zásoby v kontexte poklesu reálnej produkcie nevedie k inflácii, ale k deflácii a pokračovaniu špekulatívneho rastu na akciových trhoch. kde sa koncentruje prebytočná likvidita. To môže negatívne ovplyvniť stabilitu bánk a namiesto stimulácie ekonomického rastu viesť len k dlhodobej stagnácii. „V dôsledku toho by to mohlo viesť k veľkým problémom vo finančnej infraštruktúre a ďalšiemu kolu finančnej krízy,“ domnieva sa.
Andrey Shenk, analytik spoločnosti Alfa Capital Management Company, verí, že príbehy s negatívnymi klientskymi sadzbami sú jednorazové anomálie a takéto pôžičky sa nebudú poskytovať v masovom meradle, takže tieto konkrétne prípady nepredstavujú hrozbu pre bankový systém. Globálne negatívne sadzby však vytvárajú určité riziká, vrátane nútenia bánk, aby upravili svoj prístup k riadeniu rizík, zvýšenia vystavenia riziku s cieľom kompenzovať pokles príjmov z klesajúcich sadzieb a umiestniť prebytočnú likviditu, poznamenáva.

„V dôsledku toho sa na trhoch môžu nafúknuť bubliny, čo v konečnom dôsledku minimálne skomplikuje proces normalizácie menovej politiky a v zlom scenári môže vyvolať nové vlny krízy,“ obáva sa Andrei Shenk.

Analytici sa zároveň domnievajú, že banky sa nezmieria so zápornými sadzbami. "Je nepravdepodobné, že banky umožnia, aby sa tento jav rozšíril," verí Konstantin Petrov. Dmitrij Monastyrshin upozorňuje na skutočnosť, že keďže banky vo vyspelých krajinách majú možnosť prilákať finančné prostriedky od klientov a regulátorov za záporné sadzby, bankám sa darí udržiavať marže na klientskych zmluvách, aj keď je sadzba na nich záporná. Stojí za zmienku, že aj pri záporných sadzbách úverov bude klient s najväčšou pravdepodobnosťou musieť zaplatiť banke okrem dlhu istiny aj malú sumu z dôvodu existencie poplatkov za služby. „Situácia, keď veriteľ platí dlžníkom, je však vo svojej podstate absurdná a bankári v príslušných krajinách už prijímajú opatrenia na ochranu svojho kapitálu,“ poznamenáva Natalya Pavlunina. Viaceré európske banky podľa nej už doplnili podmienky poskytovania hypotekárnych úverov, zafixovali minimálnu možnú hodnotu úrokovej sadzby úveru a obrátili sa aj na regulátorov so žiadosťou o upresnenie a možnosť zmeny legislatívy. Jediná otázka, ktorá zatiaľ nemá odpoveď, je, ako bude existovať finančný systém, ak ECB a iní regulátori budú pokračovať v uvoľňovaní menovej politiky a inflácie a ekonomika sa nezotaví.