Financiación de proyectos de inversión. Aspectos teóricos de la financiación de proyectos de inversión Formas y métodos de financiación de proyectos de inversión

En nuestros artículos exploramos las zonas de éxito de las actividades del proyecto en el país y en empresas individuales. Uno de los puntos más importantes para la implementación de las tareas del proyecto es la suficiencia de los recursos financieros. La financiación de proyectos tiene un potencial significativo para impulsar la economía nacional a través de interesantes soluciones instrumentales. En condiciones de presión sancionadora, el alto costo de los fondos prestados y un apoyo presupuestario débil, esta forma de provisión de recursos puede convertirse en una fuerza impulsora para el desarrollo de las actividades del proyecto.

Concepto de financiación de proyectos.

En la práctica empresarial, observamos cuatro formas establecidas de fuentes de financiación. Tenga en cuenta que estamos hablando del "lado pasivo" de los fondos de la empresa, que en contabilidad se suele denominar "pasivos del balance" o fuentes de fondos que la empresa invierte ya sea en el ámbito de la producción y facturación o en el desarrollo empresarial. La estructura de las fuentes consta de cuatro formas posibles.

1. Capital propio (excepto capital autorizado).
2. Capital prestado.
3. Capital de los partícipes de la empresa.
4. Una fuente temporal concluyó en acuerdos con otros acreedores.

El área temática del artículo nos remite a aquellas fuentes externas que atienden el área denominada “financiamiento de proyectos”. La práctica empresarial moderna muestra que los métodos de financiación externa de las tareas de un proyecto pueden ser tanto clásicos como innovadores. En Occidente se utiliza desde hace más de treinta años una forma instrumental especial llamada “financiación de proyectos”.

Cualquier financiación de las tareas del proyecto está asociada a riesgos asociados. Por tanto, la financiación de inversiones debe tener seguridad en caso de eventos de riesgo tanto para la empresa iniciadora como para los inversores y acreedores. La financiación del proyecto supone que el pago de las deudas de las fuentes atraídas está garantizado por los flujos de efectivo que surgen como resultado del proyecto. En otras palabras, el éxito del proyecto en sí reproduce la garantía de que los recursos de la inversión serán devueltos al inversor.

El inversor o intermediario financiero evalúa cuidadosamente el contenido del objeto de inversión. Se determina si la tarea del proyecto es capaz de proporcionar como resultado un nivel de ingresos suficiente para pagar los préstamos y pagos correspondientes y satisfacer las expectativas de los inversores. Esto se refiere a inversores de cartera, institucionales y estratégicos que actúan en aras de obtener beneficios de dividendos, intereses y crecimiento del valor empresarial. Además de prestamistas e inversores, en el mercado hay toda una galaxia de intermediarios financieros, para quienes esta cuestión también es importante.

Condiciones de recurso al prestatario

La financiación de proyectos tiene características asociadas al fenómeno de la llamada regresión. El contenido del recurso desde el punto de vista del volumen de negocios y del derecho civil implica el derecho a reclamar la deuda dineraria que surgió como consecuencia del cumplimiento original de la obligación por parte del acreedor. En este sentido, se distinguen tres formas de financiación de proyectos de inversión.

1. Sin derecho de recurso ante la empresa prestataria. Esta forma es la más riesgosa para el prestamista, independientemente del papel que desempeñe: prestamista o inversor. Sin recurso, el prestamista no está protegido de las pérdidas resultantes del proyecto. Para el prestatario, la forma de financiación sin recurso es la más cara, ya que este procedimiento implica una compensación de riesgo adicional para el prestamista. Los proyectos aceptados para financiamiento externo sin recurso deben estar profundamente desarrollados, tener una base de evidencia de éxito y tener excelentes indicadores financieros, económicos y de mercado.
2. Con derecho de recurso pleno al prestatario. Gracias a esta forma, la financiación del proyecto la proporcionan prestamistas con un nivel de responsabilidad significativamente menor. Al reducir los riesgos de los prestamistas y fundadores, se puede reducir el precio de los recursos financieros. El recurso total es la opción más común de los prestamistas porque los riesgos los asumen fundamentalmente los prestatarios. El contenido del plan de negocios es algo menos importante para los acreedores que en el primer caso.
3. Con derechos de recurso limitados de los acreedores. Los riesgos del proyecto se distribuyen entre todos los participantes en el proceso de financiación. Financiar un proyecto de inversión de esta forma tiene un precio relativamente moderado, ya que cada participante está interesado en el éxito del proyecto y asume obligaciones factibles y adecuadas a sus competencias.

Estas formas de financiación de proyectos indican que los principios del proceso de regulación de las relaciones (especialmente en la primera forma) son algo diferentes del tradicional. La elección de fuentes de financiación es más diversa. Los requisitos para evaluar la solvencia y fiabilidad de la empresa que ejecuta el proyecto son mucho mayores. Los mecanismos de puesta en marcha están diseñados específicamente para reducir la probabilidad de que un participante del proyecto pierda capital, así como para distribuir equitativamente los riesgos entre ellos. El nivel de previsibilidad de los resultados del proyecto debe ser mayor y la eficacia y viabilidad deben evaluarse cuidadosamente. Analizaremos estas características con más profundidad en las siguientes secciones del artículo.

Clasificación de fuentes de financiación de proyectos.

La financiación de proyectos se utiliza básicamente para proporcionar apoyo financiero a inversiones reales relacionadas con inversiones en activos fijos. A menudo, estos proyectos, para los que se atrae financiación de proyectos de inversión, resuelven problemas innovadores. La estructura de las fuentes de financiación puede consistir en recursos internos y externos o combinados. Las fuentes internas se utilizan a veces sin menos o incluso más justificación que las externas. Se requiere un plan de negocios interno para el proyecto y un presupuesto asignado al proyecto, que refleje fuentes específicas y su contenido. Se trata del fondo de amortización, de las ganancias retenidas, a veces transferidas a fondos de desarrollo, así como del capital adicional y el capital autorizado de la empresa.

Los tipos de financiación de proyectos procedentes de fuentes externas se dividen convencionalmente en prestado y atraído (capital). Por tipo de propiedad, se hace una distinción entre formas estatales o presupuestarias de financiación de proyectos de inversión, fuentes de entidades económicas nacionales y recursos de inversores extranjeros. Según el nivel de localización de los recursos financieros, se distinguen el nivel del estado y las entidades constitutivas de la Federación de Rusia, el nivel de la empresa y el nivel del proyecto local. La estructura de clasificación detallada de la financiación de proyectos se presenta en forma de tabla a continuación.

Clasificación de la financiación de proyectos según sus principales características

Al tomar prestados proyectos, se resuelven dos tareas principales: encontrar entidades que estén listas para otorgar préstamos o pedir prestado de otra forma para el proyecto presentado y acordar las mejores condiciones para el costo de los recursos. Los principales tipos de esta forma de financiación de proyectos de inversión son:

• Préstamo bancario;
• préstamos de bonos específicos;
• arrendamiento de equipos;
• Préstamo para proyecto comercial.

La financiación mediante acciones de proyectos de inversión incluye dos tipos principales. El primer tipo se produce como resultado de una emisión adicional de acciones. En este caso, el emisor puede ser una empresa con forma organizativa y jurídica de sociedad anónima. Se anuncia una nueva emisión con el fin de brindar apoyo financiero a un proyecto específico. El segundo tipo de financiación de capital implica la asignación o establecimiento de una nueva empresa con el único propósito de implementar un proyecto en el mundo real. La aportación de propiedad a la empresa establecida en forma de capital autorizado sirve plenamente para los objetivos de la inversión planificada.

Para revelar completamente la variabilidad, cabe señalar que existen fuentes separadas como la financiación mixta, de riesgo y presupuestaria. Entre las formas mixtas, conviene destacar los préstamos innovadores, la emisión adicional específica de acciones preferentes convertibles o bonos convertibles. Los formularios de riesgo y presupuesto merecen una consideración adicional en artículos separados. Estas dos formas son metodológicamente diferentes de las demás.

Organización de procesos de financiación de proyectos.

Usted y yo entendemos que la financiación de proyectos como forma no surgió por casualidad. Esta es de alguna manera una medida necesaria. Se ha generalizado en Occidente, pero puede revelarse plenamente en economías en desarrollo como la rusa precisamente por desesperación. Bueno, nuestras instituciones de economía de mercado no se están desarrollando como deberían. Y el país no tiene tiempo para la génesis centenaria de instituciones financieras y jurídicas, como, por ejemplo, los países de los "mil millones de oro". Parece que se activarán palancas de mando y administrativas en relación con uno de los métodos de financiación, probablemente basado en proyectos.

Si las empresas rusas hubieran acumulado suficientes fondos a partir de sus beneficios, si su liquidez y estabilidad les permitieran utilizar plenamente el apalancamiento financiero, si la base de garantías de las empresas fuera impecable. Entonces, los fondos propios y las fuentes externas tradicionales serían suficientes para financiar el desarrollo. Es sólo que el “si tan sólo” se interpone en el camino. Aclaremos no las formas y tipos, sino los métodos de financiación de proyectos de inversión. Desde un punto de vista metodológico, se distinguen los siguientes métodos de financiación de proyectos:

• financiación de fuentes propias;
• corporatización del capital;
• empréstitos (préstamos bancarios, préstamos, incluidos préstamos de bonos);
• arrendamiento;
• financiación presupuestaria;
• financiación de empresas;
• financiación real del proyecto.

Cada uno de los métodos presentados anteriormente tiene su propia estructura de actividades organizativas para el lanzamiento productivo de la ejecución. El método de financiación es una cuestión política, por lo que la elección de posibles opciones, su contenido y estructura se reflejan necesariamente en la política de inversión de la empresa. A continuación se presenta el organigrama para la financiación de proyectos de construcción.

Modelo organizativo de financiación de proyectos.

La organización de la financiación de proyectos implica la interacción de varios participantes. En el proceso de organización y acceso a recursos financieros, por regla general, el procedimiento establecido implica el inicio estándar del desarrollo del proyecto: inicio, planificación, incluida la planificación empresarial. Durante la planificación, el equipo de desarrollo identifica una escasez de fuentes de recursos financieros y el comité estratégico selecciona el financiamiento del proyecto como medio para garantizar su implementación.

A menudo, la empresa que inicia el proyecto no tiene la competencia suficiente para resolver de forma independiente los problemas relacionados con formas especiales de financiación, especialmente si la escala de la inversión es grande. Por lo tanto, el iniciador contrata una consultoría u otra empresa especializada que tenga la experiencia adecuada para interactuar con intermediarios financieros y también para construir relaciones únicas con contratistas. La empresa asociada ayuda al iniciador a elegir correctamente el tipo de financiación del proyecto, obtener las garantías necesarias y concertar garantías.

Financiación de deuda en forma de préstamo de inversión.

La organización de la financiación de proyectos en forma de préstamos de inversión parece ser la más coherente con los principios de este método. El proceso de implementación de este tipo de préstamos tiene sus propias características, en las que es útil profundizar para comprender mejor las características específicas del apoyo de recursos para la tarea del proyecto. Son los siguientes.

1. La duración de la emisión de préstamos de inversión es comparable a las condiciones de los proyectos en ejecución para los que se solicitan. Son de naturaleza a largo plazo.
2. El nivel de registro y evidencia de altos indicadores de eficiencia del proyecto debe ser confirmado por un plan de negocios bien ejecutado en un formato estándar (por ejemplo, en el sistema Project Expert). La estructura y las conclusiones del plan de negocios deben acordarse con el prestamista y los resultados deben analizarse cuidadosamente para determinar la adecuación del desarrollo comercial, tecnológico, financiero y económico.
3. Por muy favorables que sean los planes para la dinámica de los flujos financieros del proyecto, las garantías siguen desempeñando un papel fundamental para una decisión positiva del comité de crédito. El resultado del proceso de análisis y toma de decisiones depende de la liquidez y valor de los bienes pignorados, garantías y avales de terceros.
4. El prestamista debe estar seguro de que siempre tendrá acceso a información sobre la situación financiera del iniciador del proyecto, que su contabilidad es transparente y que su bienestar financiero (liquidez, solvencia, independencia) le permitirá pagar los tramos a tiempo y atender el endeudamiento. Si la estructura de activos, pasivos y la dinámica de los resultados financieros generan dudas entre el banco, el prestamista puede invitar al iniciador a separar el proyecto en una entidad comercial separada. Esto aumenta significativamente la seguridad de la transacción y reduce los riesgos.
5. No es fácil establecer mecanismos de control bancario sobre el uso específico de los fondos prestados. Sé esto por experiencia personal. El ingenio de los financieros nacionales es legendario. Sin embargo, quisiera señalar que para la financiación de proyectos, un control estricto es una condición indispensable para el éxito de la cooperación.
6. El iniciador del proyecto casi siempre está interesado en ampliar el período de gracia para reembolsar la mayor parte del préstamo. Incluso a pesar del aumento del costo de los fondos prestados, en la financiación de proyectos las partes suelen dar este paso para permitir que el proyecto se desarrolle y tener tiempo para generar "efectivo" que pueda cubrir, además de los pagos operativos, también los servicios del préstamo.

Dificultades para desarrollar la financiación de proyectos en Rusia

En Rusia, la financiación de proyectos con participación estatal comenzó en 1995 con la promulgación de la Ley Federal No. 225-FZ del 30 de diciembre de 1995. Esta ley introdujo el concepto de acuerdo de producción compartida. Según los acuerdos celebrados, el Estado transfiere a los inversores los derechos de búsqueda, desarrollo y extracción de minerales. El inversionista asume la obligación de realizar exploración y extracción directa de recursos minerales y recibe su parte de la producción cuando ésta se divide. Desde entonces, ha habido pocas leyes que regulen esta práctica. Este tipo de financiación podría desarrollarse más activamente y se pueden citar varias razones para contrarrestarlo.

1. La capacidad financiera de los acreedores internos es todavía pequeña. El mercado interno de préstamos para métodos y métodos de financiación de proyectos está poco desarrollado. Los recursos y la liquidez a gran escala son insuficientes para financiar grandes inversiones en el sector real, y mucho menos inversiones de tamaño mediano.
2. Aún no se ha desarrollado la experiencia y la práctica necesarias en procesos de financiación masiva de proyectos.
3. Los mercados cambiarios volátiles con altos riesgos de descalces cambiarios dificultan el desarrollo de prácticas exitosas.
4. Falta claridad jurídica y claridad legislativa en los procesos de financiación de proyectos de inversión con mecanismos favorables a las empresas. La jurisprudencia no proporciona una base para una sensación de claridad y estabilidad de los procesos ni para los acreedores ni para las empresas que inician proyectos.
5. Los paquetes de documentación, los métodos de planificación empresarial y los criterios para evaluar la eficacia de los proyectos siguen siendo difíciles de utilizar de forma generalizada.
6. Las dificultades de procedimiento para obtener informes transparentes, planes de negocios de alta calidad, garantías y garantías, la gran importancia de las conexiones personales: todo esto impide que muchos gerentes de bancos, especialmente en las sucursales regionales, experimenten con la financiación de proyectos.
7. Nadie en el país está inmune a las fluctuaciones del clima de inversión. No es ninguna broma, desde 2009 vivimos olas de inestabilidad. Al mismo tiempo, financiar grandes proyectos es una inversión a largo plazo que requiere reglas de mercado constantes.
8. La institución de financiación de proyectos en la economía del país aún no se ha desarrollado debido a la falta de personal calificado. Todavía hay muy pocos equipos capaces de implementar tareas de proyectos tan complejas como encontrar y conectar fuentes de financiación con formas de garantía atípicas.

¿Cuáles son las perspectivas?

Las cosas están lejos de ser desesperadas. La estructura organizativa de la financiación de proyectos en Rusia ha comenzado a tomar forma de forma lenta pero segura en los últimos años. Se están creando instituciones estatales para apoyar la financiación de proyectos nacionales e internacionales. Desde 1995 funciona el Centro Federal de Financiación de Proyectos (FCPF), creado por Decreto del Gobierno de la Federación de Rusia, y desde 2010 se ha convertido en una sociedad anónima subsidiaria de Vnesheconombank.

Hasta ahora, el centro apoya únicamente proyectos de infraestructura en el desarrollo regional y municipal de infraestructura social, de transporte, de servicios públicos y de energía. El FCPF tiene experiencia real en la organización del trabajo en el campo de la financiación de proyectos. Durante el período 2012-2014, con la ayuda del FCPF, se financiaron proyectos por valor de unos 4 mil millones de rublos. Y esto es sólo el principio.

Planes del FCPF hasta 2020

Es necesario distinguir entre los conceptos de “fuentes de financiación de las inversiones” y “métodos de financiación de las inversiones”.

Fuentes de financiación de inversiones– efectivo que puede utilizarse como recursos de inversión.

Método de financiación de la inversión– un mecanismo para atraer recursos de inversión para financiar el proceso de inversión.

En la literatura científica y educativa existe el concepto de "formas de financiación". Algunos autores identifican este concepto con el de “métodos de financiación”. En este libro de texto, la forma de financiación se refiere a las manifestaciones externas de la esencia del método de financiación.

Se distinguen los siguientes métodos de financiación del proyecto:

· financiación de capital, que representa depósitos en efectivo, transferencia de equipos y tecnología;

· financiación de fuentes gubernamentales, que se realiza directamente a través de programas de inversión en forma de préstamos (incluidos los preferenciales) y mediante subvenciones directas;

· financiación de deuda producida a través de préstamos bancarios y obligaciones de deuda de personas jurídicas y físicas;

· financiación por leasing, que es un arrendamiento a largo plazo asociado con la transferencia de equipos, vehículos y otros bienes muebles e inmuebles para su uso;

· financiamiento mediante pagos anticipados de futuros usuarios interesados ​​en implementar el proyecto, consistente en su provisión de recursos financieros, materiales, equipos y servicios de consultoría para la implementación del proyecto. Al mismo tiempo, los consumidores que contribuyeron con fondos al proyecto reciben una serie de beneficios, pero no son los propietarios del proyecto;

· autofinanciación, realizada con cargo a los fondos propios de la empresa.

En la práctica rusa, los métodos más extendidos son la autofinanciación, la financiación crediticia, la financiación gubernamental y la financiación mixta. La relación entre métodos y formas de financiamiento se presenta en el Apéndice 2.

Financiación presupuestaria. La financiación estatal de inversiones en Rusia se puede realizar de las siguientes formas:

· apoyo financiero para proyectos de inversión altamente eficaces;

· financiación en el marco de programas específicos;

· financiación de proyectos en el marco de empréstitos externos del gobierno.

Apoyo financiero para proyectos de inversión altamente efectivos. Esta forma de financiación gubernamental proviene del presupuesto federal.

Una característica fundamentalmente nueva de la política de inversión del Estado en los últimos tiempos es la transición de la distribución de las asignaciones presupuestarias para la construcción de capital entre industrias y regiones a la financiación selectiva y parcial de proyectos de inversión específicos sobre una base competitiva.

La transición para brindar apoyo estatal a los inversores privados sobre una base competitiva en lugar de una distribución selectiva de fondos presupuestarios está prevista por el Decreto Presidencial "Sobre las inversiones privadas en la Federación de Rusia" del 17 de septiembre de 1994 (modificado el 16 de abril de 1996) No. 1928 y el Decreto del Gobierno "Sobre el procedimiento para colocar recursos de inversión centralizados sobre una base competitiva" de 22 de junio de 1994 No. 744. Se creó una Comisión de Competencia de Inversiones dependiente del Ministerio de Economía de la Federación de Rusia, un grupo de trabajo y un Se organizó un consejo de expertos para seleccionar los proyectos de inversión más eficaces.

Los requisitos básicos para proyectos de inversión establecen que:

· el derecho a participar en el concurso por el apoyo estatal son proyectos de inversión relacionados principalmente con el desarrollo de "puntos de crecimiento" de la economía, para los cuales el inversor invierte al menos el 20% de sus propios fondos (capital social, ganancias, depreciación) necesarios para la implementación del proyecto;

· el período de recuperación de estos proyectos no debería exceder, por regla general, de dos años;

· el apoyo estatal para la implementación de proyectos de inversión que hayan pasado la selección competitiva puede llevarse a cabo: a) a expensas de los fondos del presupuesto federal asignados con carácter reembolsable, o en las condiciones de asegurar parte de las acciones de la empresa conjunta creada. sociedades anónimas de propiedad estatal; b) proporcionando garantías estatales para reembolsar parte de los recursos financieros invertidos por el inversor en caso de fracaso del proyecto de inversión sin culpa del inversor (en adelante, garantías estatales para proyectos de inversión). Las garantías estatales para proyectos de inversión se otorgan dentro de los límites de los fondos previstos para estos fines en el presupuesto federal para el año siguiente;

· los proyectos de inversión se presentan a concurso ante el Ministerio de Economía y Comercio de Rusia y deben tener un plan de negocios, así como las conclusiones de la evaluación ambiental estatal, del departamento estatal o de una evaluación independiente. Los proyectos de inversión presentados al concurso se clasifican en las siguientes categorías:

Las decisiones sobre la prestación de apoyo estatal para la ejecución de proyectos de inversión que hayan pasado la selección competitiva las toma la Comisión de Competencia de Inversiones dependiente del Ministerio de Economía y Comercio de Rusia.

El monto del apoyo estatal proporcionado a expensas de los fondos del presupuesto federal asignados con carácter reembolsable, o en las condiciones para asegurar la propiedad estatal de parte de las acciones de las sociedades anónimas creadas, se establece según la categoría del proyecto y no puede exceder (como porcentaje del costo del proyecto):

El monto del apoyo estatal en forma de garantías estatales se establece según la categoría del proyecto y no puede exceder el 60% de los fondos prestados necesarios para su implementación.

Las decisiones de la comisión se envían al Ministerio de Finanzas de la Federación de Rusia para su implementación en la forma prescrita. Los fondos para brindar apoyo estatal para la implementación de proyectos de inversión (incluso en forma de garantías estatales) están previstos en el proyecto de presupuesto federal para el próximo año. El inversor que gane el concurso de proyectos de inversión tiene derecho a elegir formas de apoyo gubernamental como:

· provisión de fondos del presupuesto federal a título reembolsable por un período no superior a 24 meses;

· provisión de recursos de inversión estatales en condiciones de asegurar la propiedad estatal de parte de las acciones de las sociedades anónimas creadas, que se venden en el mercado después de dos años desde el inicio de los beneficios de la ejecución del proyecto de inversión. El tamaño del bloque de acciones asignado a propiedad estatal, así como el año de su venta, se determinan de acuerdo con el plan de negocios del proyecto de inversión;

· provisión de garantías estatales para proyectos de inversión para reembolsar con cargo al presupuesto federal parte de los recursos financieros invertidos por el inversor en caso de fracaso del proyecto de inversión sin culpa del inversor.

El Ministerio de Finanzas de la Federación de Rusia y el Ministerio de Economía y Comercio de la Federación de Rusia, con la participación del Banco Central de la Federación de Rusia, establecen el siguiente procedimiento para otorgar garantías estatales para proyectos de inversión:

· los inversores para cuyos proyectos la comisión ha decidido proporcionar garantías estatales envían propuestas a los bancos para la ejecución de contratos de préstamo;

· los bancos que pretenden celebrar acuerdos de préstamo con inversores de estos proyectos envían solicitudes al Ministerio de Finanzas de la Federación de Rusia para que proporcionen garantías estatales a estos bancos. Al celebrar acuerdos con bancos para proporcionar garantías estatales para proyectos de inversión, el Ministerio de Finanzas de la Federación de Rusia actúa en nombre del Gobierno de la Federación de Rusia.

Financiamiento en el marco de programas específicos. La financiación de proyectos de inversión por parte del Estado puede realizarse a través de programas específicos. Decreto del Gobierno de la Federación de Rusia "Procedimiento para el desarrollo e implementación de programas objetivo federales y programas objetivo interestatales en cuya implementación participa la Federación de Rusia" de fecha 26.06.95 (modificado el 25.01.99 No. 90) No. 594 y Resolución del Comité Estatal de Estadística de la Federación de Rusia sobre cuestiones de arquitectura y construcción " Sobre el apoyo a los programas estatales de inversión" del 03/06/93 No. 18-19 aprobó el procedimiento para el desarrollo e implementación de programas objetivo federales y programas de objetivos interestatales en cuya implementación participa la Federación de Rusia.

Los programas de objetivos federales y los programas de objetivos interestatales, en cuya implementación participa la Federación de Rusia, son una herramienta eficaz para financiar proyectos de inversión. Representan un complejo de actividades de investigación, desarrollo, producción, socioeconómicas, organizativas, económicas y de otro tipo vinculadas por recursos, ejecutores y plazos de implementación, asegurando la solución efectiva de problemas en el campo estatal, económico, ambiental, social y cultural. desarrollo de la Federación de Rusia.

Los programas objetivo aprobados se pueden implementar a través de:

1) fondos del presupuesto federal y fondos de los presupuestos de las entidades constitutivas de la Federación de Rusia;

2) fondos extrapresupuestarios. Las fuentes extrapresupuestarias atraídas para financiar programas específicos incluyen:

· contribuciones de los participantes en la implementación de programas, incluidas empresas y organizaciones de los sectores estatales y no estatales de la economía;

· deducciones específicas de las ganancias de las empresas interesadas en implementar programas;

· préstamos bancarios, fondos de fundaciones y organizaciones públicas, inversores extranjeros interesados ​​en implementar el programa (o sus actividades individuales);

· otros ingresos;

3) fondos especiales. Se pueden crear fondos especiales para implementar programas específicos. Las fuentes de fondos asignadas a estos fondos son:

· beneficios que quedan a disposición de empresas y organizaciones;

· fondos de los presupuestos de las entidades constitutivas de la Federación de Rusia;

· fondos de fondos extrapresupuestarios de las autoridades ejecutivas federales

· otro;

4) fondos de inversores extranjeros. Los inversores extranjeros pueden financiar programas específicos sobre la base del capital. La atracción de capital extranjero para la ejecución de las actividades del programa se realiza de conformidad con la legislación sobre inversión extranjera;

5) préstamos. La fuente de financiación de los programas específicos pueden ser préstamos de inversión y conversión, así como préstamos bancarios específicos con garantías gubernamentales. El Ministerio de Finanzas de la Federación de Rusia realiza el registro y la concesión de garantías estatales para la emisión de préstamos por parte de bancos comerciales. Se emiten garantías estatales a bancos comerciales para objetos específicos de las actividades del programa.

Financiamiento de proyectos en el marco de empréstitos externos del gobierno. Los empréstitos externos estatales de la Federación de Rusia son créditos (préstamos) obtenidos de fuentes extranjeras (estados extranjeros, sus entidades legales y organizaciones internacionales), en virtud de los cuales surgen obligaciones financieras estatales de la Federación de Rusia como prestatario de recursos financieros o garante del reembolso de dichos créditos (préstamos) por otros prestatarios. Los préstamos externos del gobierno de Rusia forman su deuda externa pública.

Autofinanciamiento. La autofinanciación como método de financiación de inversiones se utiliza, por regla general, en la ejecución de pequeños proyectos de inversión. Este método se basa en la financiación exclusivamente de fuentes propias (internas) (beneficio neto, amortizaciones y reservas agrícolas).

El monto del beneficio neto, en la parte destinada al desarrollo productivo, como fuente de financiación de las inversiones depende de muchos factores:

· volumen de ventas de productos;

· precios de venta unitarios;

· costo unitario de producción;

· tasas del impuesto sobre la renta;

·políticas de distribución de beneficios para el consumo y el desarrollo.

Los cargos por depreciación tienen un impacto significativo en la capacidad de autofinanciarse. Su valor en la empresa depende de los siguientes factores:

· costo inicial o de reposición de los activos fijos de producción; estructura tipográfica de activos fijos de producción (FPF). Cuanto mayor sea la participación de la parte activa del fondo público general, mayor será el monto de los cargos por depreciación;

· estructura de edad de la OPF. Cuanto más joven sea la estructura, mayor será el monto de la depreciación;

· política de depreciación de la empresa, etc.

La esencia de la política de depreciación de una empresa está determinada principalmente por los fines para los cuales la empresa utiliza sus deducciones por depreciación, qué métodos utiliza para calcular las deducciones por depreciación y si utiliza beneficios en el campo de la cancelación acelerada del valor de OPF ( depreciación acelerada).

El monto de los cargos por depreciación y, por lo tanto, la capacidad de autofinanciarse depende del método de cálculo de los cargos por depreciación. De acuerdo con el artículo 259 de la segunda parte del Código Tributario, la depreciación se puede calcular: mediante el método lineal y el método no lineal.

El reglamento contable "Contabilidad de activos fijos" PBU 6/01 (aprobado por orden del Ministerio de Finanzas de la Federación de Rusia de 30 de marzo de 2001 No. 26n) establece los siguientes métodos para calcular la depreciación de los activos fijos: el método lineal , el método del saldo reductor, el método de cancelar el costo por la suma del número de años del término uso útil, un método de cancelar el valor en proporción al volumen de producción.

En método lineal el monto anual de los cargos por depreciación se determina con base en el costo original del objeto de activo fijo y la tasa de depreciación calculada en función de la vida útil de este objeto.

En método de reducción del saldo Los cargos por depreciación se calculan sobre la base del valor residual del objeto de activos fijos al comienzo del año del informe, la tasa de depreciación calculada teniendo en cuenta la vida útil de este objeto y el factor de aceleración establecido de conformidad con la legislación de la Federación de Rusia. .

En método de amortización del costo en proporción a la suma de los años de vida útil del objeto los cargos por depreciación se calculan sobre la base del costo original del objeto de activo fijo y la relación, cuyo numerador es el número de años que quedan hasta el final de la vida útil del objeto, y el denominador es la suma de los años de la vida útil del objeto.

Durante el año del informe, los cargos por depreciación de los activos fijos se acumulan mensualmente, independientemente del método de acumulación utilizado, por un monto de 1/12 del monto anual.

En método de amortización del costo en proporción al volumen de producción los cargos por depreciación se calculan sobre la base del indicador natural del volumen de producción en el período del informe y la relación entre el costo inicial del objeto de activo fijo y el volumen de producción esperado durante toda la vida útil del objeto de activo fijo.

Según el Decreto del Gobierno de la Federación de Rusia "Sobre el uso del mecanismo de depreciación y revaluación acelerada de activos fijos" del 19/08/94 (modificado el 24/06/98) No. 967, las empresas reciben el derecho a utilizar el mecanismo de depreciación acelerada de la parte activa de los activos de producción con el fin de crear las condiciones para el desarrollo de sectores de alta tecnología de la economía y la introducción de máquinas y equipos eficientes. El factor de aceleración máximo es dos. El uso de un mecanismo de depreciación acelerada, así como la elección del método de cálculo, permite aumentar la capacidad de autofinanciamiento en los primeros años de servicio del inmueble depreciado. La ventaja de los cargos por depreciación como fuente de financiación de inversiones en comparación con otras fuentes propias es que siempre están disponibles para la empresa, incluso si no es rentable.

En las organizaciones de cooperación al consumidor, la autofinanciación de inversiones reales, además del beneficio neto y los cargos por depreciación, se puede realizar a expensas del fondo de desarrollo de cooperación al consumidor acumulado. El Fondo de Desarrollo de la Cooperación al Consumidor se forma de conformidad con el Decreto del Gobierno de la Federación de Rusia "Sobre la implementación de determinadas cuestiones del acuerdo sobre las relaciones entre el Gobierno de la Federación de Rusia y la Unión Central de la Federación de Rusia" de julio 2, 1994 No. 760 y el Decreto de la Junta de la Unión Central de la Federación de Rusia "Reglamento sobre el Fondo para el Desarrollo de la Cooperación al Consumidor" de 4 de julio de 1994. (modificado por la Resolución No. 74 de 15 de diciembre de 1994) No. 37. El fondo se forma en empresas comerciales, de adquisiciones e industriales para la producción y procesamiento de productos agrícolas por un monto de hasta el 6% del costo de los bienes y productos vendidos. El importe específico de las deducciones lo determinan en las sociedades de consumidores y sus empresas las juntas de las sociedades de consumidores, y en las uniones de consumidores y sus empresas, las juntas de la unión de consumidores correspondiente. Las contribuciones al fondo se realizan mensualmente.

Cabe señalar que de todos los métodos de financiación de inversiones, el autofinanciamiento es el más fiable. Su desventaja es que sólo se puede utilizar para implementar pequeños proyectos de inversión, es decir, los recursos de inversión de las fuentes de este método son limitados. Por lo tanto, los grandes proyectos de inversión, por regla general, se financian no sólo con fuentes propias, sino también con fuentes prestadas.

La corporatización como método de inversión. Sólo las sociedades anónimas pueden utilizar este método de financiación.

Los objetivos de una sociedad anónima en el mercado de valores son:

· atraer inversiones;

· formación de una demanda sostenible de los valores de la empresa;

· generar ingresos.

Las sociedades anónimas (corporaciones) son la principal forma de organización empresarial, ya que tienen importantes ventajas sobre otras formas organizativas y jurídicas: responsabilidad limitada de sus participantes, que sólo pueden sufrir pérdidas por el monto de su contribución; procedimiento simplificado para la transferencia de derechos de propiedad (venta de acciones); grandes oportunidades para movilizar capital mediante la emisión de acciones y bonos, que constituye la base para un crecimiento rápido y productivo.

Las sociedades anónimas son la forma más conveniente de organización empresarial de entidades económicas por varias razones:

· las sociedades anónimas pueden tener una vida ilimitada, mientras que el período de funcionamiento de las empresas de propiedad individual o de las sociedades con participación de individuos suele limitarse a la vida de sus fundadores;

· las sociedades anónimas, gracias a la emisión de acciones, reciben mayores oportunidades de atraer fondos adicionales en comparación con las empresas no corporativas;

· dado que las acciones, por regla general, tienen una liquidez bastante alta, es mucho más fácil venderlas al salir de una sociedad anónima que devolver una participación en el capital autorizado de una sociedad o sociedad de responsabilidad limitada.

La financiación de inversiones mediante acciones se suele utilizar para la realización de inversiones a gran escala con diversificación industrial o regional de las actividades de inversión. El uso de este método principalmente para financiar grandes proyectos de inversión se explica por el hecho de que los costos asociados con la emisión se cubren únicamente con grandes volúmenes de fondos recaudados.

La atracción de recursos de inversión en el marco de este método se realiza mediante una emisión adicional de acciones ordinarias. El término “emisión adicional” comenzó a utilizarse con la aprobación de la Ley “Sobre Sociedades Anónimas” No. 208-FZ el 29 de diciembre de 1995; anteriormente se utilizaba el término “emisión secundaria”.

La financiación mediante acciones suele ser una alternativa a la financiación mediante deuda. Y aunque el uso de una emisión adicional de acciones ordinarias como alternativa a un préstamo se asocia con menores costos (con un gran volumen de fondos recaudados), en la práctica se utiliza con más frecuencia un préstamo como método para financiar inversiones. La razón es que con el uso frecuente de la financiación mediante acciones como método de financiación de inversiones, pueden surgir una serie de obstáculos que limitan su uso en la práctica. El primer obstáculo es que la sociedad anónima recibe recursos de inversión sólo al finalizar la colocación de la emisión de acciones, y dicha colocación, en primer lugar, lleva tiempo y, en segundo lugar, la emisión no siempre se realiza en su totalidad. El segundo obstáculo para el uso de la corporatización como fuente frecuente de financiación de inversiones es que una acción común no es un título de deuda, sino un título de capital. Por tanto, tomar una decisión sobre una cuestión adicional puede provocar la erosión de las participaciones proporcionales de los accionistas anteriores en el capital autorizado y una disminución de los ingresos de los accionistas anteriores. Esto se debe a que la emisión adicional de acciones ordinarias conlleva un aumento del capital autorizado, lo que a su vez puede aumentar el número de accionistas y reducir el importe del dividendo por acción. Esta perspectiva genera preocupación entre los antiguos accionistas, y los accionistas expresan sus preocupaciones vendiendo acciones. Para evitar tal situación, el estatuto de una sociedad anónima puede prever un derecho de preferencia para comprar acciones "nuevas" por parte de accionistas "antiguos". Al ejercer tal derecho, el accionista puede comprar acciones de una nueva emisión por un monto proporcional a su participación real en el capital de la sociedad anónima.

Sin embargo, la financiación mediante acciones como método de financiación de inversiones tiene una serie de ventajas:

· con grandes volúmenes de emisión, bajo precio de los fondos recaudados;

· los pagos por el uso de los recursos captados no son incondicionales, sino que se pagan en función del resultado financiero de la sociedad anónima; el uso de los recursos de inversión atraídos no está limitado en el tiempo.

La desventaja de este método es que, para las empresas maduras y de larga duración, los inversores suelen considerar una nueva emisión de acciones como una señal negativa, lo que a su vez puede afectar negativamente al precio de las acciones de la empresa.

Todas las características de la financiación mediante acciones discutidas anteriormente indican que las emisiones adicionales realizadas con el fin de financiar inversiones no se utilizan con tanta frecuencia como para obtener un préstamo; sin embargo, este método se utiliza en la práctica, ya que tiene sus propias ventajas.

Emisión de acciones preferentes como forma de financiación accionarial está asociado al pago de un porcentaje fijo a los accionistas, que no depende de los resultados de las actividades económicas de la sociedad anónima. Se ha establecido que el valor nominal de las acciones preferentes emitidas no debe superar el 25% del capital autorizado de la empresa. Esta fuente de financiación de inversiones es más cara que la emisión de acciones ordinarias, ya que el pago de dividendos a los accionistas es obligatorio para las acciones preferentes.

Detalles específicos de la fijación de precios en los mercados de valores primario y secundario. Las características del sistema de formación de precios las determinan los emisores en la etapa de desarrollo y aceptación de las condiciones para la emisión de valores y de elección del segmento de mercado para su distribución. Si dicho segmento es extremadamente limitado, el precio se determina mediante el precio de oferta inicial y el precio de reembolso. En este caso, el precio está ligado a la fecha de venta del valor y puede denominarse fijo. Dado que el espacio del mercado secundario no está limitado, el emisor sólo puede determinar el precio de oferta inicial y el precio de reembolso final. Los precios intermedios durante la vida de los valores los fija el mercado, no las autoridades emisoras. Si los valores son obligaciones de deuda (bonos, letras), entonces, a diferencia de las acciones, tienen precios iniciales de venta y reembolso fijos, así como un período de validez y una fecha de reembolso.

El proceso de fijación de precios en el mercado primario ocurre de la siguiente manera. Al emitir nuevos valores, se realiza un trabajo organizativo, asociado a ciertos costos: elegir los tipos, tipos, categorías de valores a emitir, determinar el volumen de la emisión y el precio de los valores, elegir el método de colocación de la emisión (subasta , licitación, concurso, suscripción), elaboración de un folleto. Pago por parte del emisor por los servicios de una institución de inversión (en la práctica, el método de colocación de valores "por cuenta propia" se usa ampliamente; esto significa que las sociedades anónimas ahorran parte de sus fondos), abogados, auditores. En la reunión previa a la emisión se fija el precio final de la nueva emisión de valores, teniendo en cuenta la situación financiera del emisor, los fines de la emisión y el tipo de valores. A continuación, los valores se ponen directamente en circulación. La emisión (emisión) ocurre al establecer una sociedad anónima, aumentar el tamaño del capital autorizado inicial o aumentar el capital prestado. Las formas de emisión son las siguientes:

· colocación parcial sin anuncio público ni campaña publicitaria, venta a los primeros propietarios en igualdad de condiciones (el precio de todas las acciones de una emisión es el mismo):

venta pública con publicación y registro de un prospecto

· emisiones (el número de inversores no está limitado).

La colocación de valores es posible mediante la apelación directa del emisor a los inversores o mediante la participación de intermediarios. Si intervienen intermediarios, el coste de venta de acciones puede aumentar en el importe de su remuneración. La colocación de valores en el mercado primario incluye:

· venta de acciones mediante suscripción privada a empleados de empresas privatizadas;

· venta de acciones en subastas con cheque y al contado.

En el mercado secundario las operaciones de compra y venta de valores son realizadas por personas jurídicas y personas naturales a través de la mediación de instituciones de inversión luego de la colocación inicial de los valores. El mercado secundario incluye el mercado "calle", el mercado no organizado (over-the-counter) y el mercado organizado (intercambio).

Métodos de financiación de la deuda. La financiación del crédito puede adoptar las siguientes formas:

· crédito;

· préstamos en condiciones de servidumbre;

· captación de fondos prestados de la población (para organizaciones de cooperación al consumidor).

Bajo préstamo Se refiere a un préstamo en efectivo o en forma de productos básicos con condiciones de reembolso y generalmente con el pago de intereses. Los préstamos utilizados para financiar inversiones se agrupan según varios criterios, cuya clasificación principal figura en el cuadro 25.1.

Cuadro 26.1 – Clasificación de préstamos utilizados para financiar inversiones

Los préstamos bancarios para inversiones reales se realizan de diversas formas, entre ellas:

· préstamo urgente, que prevé la concesión de un préstamo por un período y su posterior reembolso;

· crédito corriente, en el que la cuenta corriente de la empresa es mantenida por el banco acreedor y el banco paga los documentos de liquidación y acredita el producto. En este caso, el banco presta cantidades insuficientes para pagar las obligaciones externas de la empresa, dentro de los límites previstos en el contrato de préstamo, con posterior reembolso por parte de la empresa prestataria; un préstamo a la vista es similar a un préstamo por contrato, pero se emite contra la garantía de artículos o valores de inventario;

· el banco proporciona un crédito contable comprando (descontando) la letra de cambio de una empresa antes de la fecha de vencimiento;

· el crédito de aceptación se utiliza, por regla general, en el comercio exterior y se obtiene mediante la aceptación por parte del banco de los gastos que le factura el exportador.

Los préstamos como fuentes de financiación de proyectos de inversión tienen aspectos tanto positivos como negativos:

· positivo:

– alto volumen de posible atracción de ellos;

– control externo significativo sobre la eficacia de su uso;

· negativo:

– la complejidad de la atracción y el registro, la necesidad de proporcionar garantías adecuadas o prenda de propiedad;

– mayor riesgo de quiebra debido al retraso en el pago de los préstamos recibidos y la pérdida de parte de los beneficios de las actividades de inversión debido a la necesidad de pagar los intereses del préstamo.

Préstamo de bonos como forma de financiación crediticia de inversiones. Representa el endeudamiento externo basado en la emisión de bonos. Un bono es un valor que certifica el derecho de su propietario a reembolsar el valor nominal de este valor dentro de un período determinado con el pago de un interés fijo o sin pago de intereses (bonos de descuento). En la práctica rusa, sólo las sociedades anónimas cuya solvencia y reputación empresarial están fuera de toda duda pueden recurrir a la emisión de bonos.

Atraer fondos prestados de la población. pueden ser llevados a cabo por organizaciones de cooperación al consumidor.

Se entiende por fondos prestados de la población la suma de dinero transferida durante un período determinado en virtud de un contrato de préstamo por parte de un accionista o cualquier individuo de una organización de cooperación al consumidor.

Por el momento, en la práctica se ha generalizado la recaudación de fondos a corto plazo de la población para reponer el capital de trabajo. Sin embargo, los fondos prestados por la población también pueden utilizarse para financiar inversiones de capital en forma de préstamos a largo plazo. La introducción de esta forma de financiación crediticia en las actividades prácticas de las organizaciones de cooperación al consumidor se ve facilitada por el Decreto del Gobierno de la Federación de Rusia "Cuestiones de cooperación al consumidor" del 24 de enero de 1994 No. 24, que permitía intereses sobre los fondos recaudados de la población que se debe atribuir dentro de la tasa de refinanciación del Banco Central de la Federación de Rusia a los costos de distribución (o costos de producción).

Mercados financieros externos. El mercado financiero global puede considerarse desde el punto de vista de sus funciones y condiciones de circulación de activos financieros. Funcionalmente se divide en mercado cambiario, mercado de derivados, servicios de seguros, acciones y crédito; a su vez, en estos mercados se pueden distinguir varios segmentos: por ejemplo, en el mercado de servicios de seguros - reaseguros, en el mercado de crédito - segmentos de títulos de deuda y préstamos bancarios, etc.

Según el período de circulación de los activos financieros, se distinguen los siguientes segmentos del MFR: mercado de divisas (corto plazo) y mercado de capitales (largo plazo). También existen activos financieros destinados a permanecer en el mercado monetario únicamente con el objetivo de obtener el máximo beneficio, incluso mediante operaciones especulativas específicas. Estos activos suelen denominarse “dinero caliente”.

Los límites entre los diferentes segmentos del IFR son borrosos, por lo que es posible trasladar parte de los recursos financieros mundiales de un segmento a otro. Debido a esto, se establece una interdependencia entre los tipos de cambio, los intereses bancarios y las tasas de valores en diferentes países del mundo. Esto conduce a la globalización de los recursos financieros del mundo, al hecho de que los desastres financieros en determinadas regiones, como ocurrió en el verano de 1997 en el sudeste asiático, provocan turbulencias financieras en la economía financiera mundial.

Participantes en el mercado global. Según los motivos y finalidades de la participación en el mercado, se distinguen coberturistas, especuladores, comerciantes y arbitrajistas.

Coberturas llevar a cabo las llamadas operaciones de cobertura diseñadas para proteger los ingresos en divisas del riesgo de tipo de cambio. A estos efectos, utilizan instrumentos del mercado de derivados para asegurar el riesgo de transferencia inherente a los instrumentos financieros, para asegurar sus activos o transacciones específicas en el mercado de corto plazo (es decir, el mercado al contado, donde las transacciones se completan dentro de dos días bancarios).

Especuladores realizan transacciones únicamente con el objetivo de ganar dinero con los movimientos favorables de los tipos de cambio y, por lo tanto, no tienen intención de asegurar sus transacciones.

Actividad comerciantes está asociado con el uso de fluctuaciones del tipo de cambio en uno o más contratos, y es esencialmente lo opuesto a las acciones de los coberturistas.

árbitros realizar transacciones financieras en un mercado y al mismo tiempo realizar la transacción opuesta en otro para obtener ganancias de la diferencia de tasas en diferentes mercados y en diferentes períodos. Los árbitros asumen menos riesgos que los especuladores.

Mercado mundial de divisas(MVR) es la parte más importante del MFR y representa un conjunto de derechos y obligaciones monetarios de los no residentes entre sí. El MVR surgió en relación con el surgimiento y desarrollo del sistema monetario mundial (WMS), una forma históricamente establecida de organización de las relaciones monetarias internacionales.

Sistema monetario mundial(MVS) es una forma de organización de las relaciones monetarias dentro de la economía mundial, consagrada en acuerdos interestatales e internacionales. El contenido del MBC forma un conjunto de métodos, herramientas y organismos interestatales que promueven la facturación de pagos y liquidaciones en la economía global.

El FMI incluye los siguientes elementos principales: bienes monetarios mundiales y activos líquidos internacionales; tipo de cambio; mercados de divisas; organizaciones monetarias y financieras internacionales; acuerdos interestatales, balanzas de pago y liquidación de países del mundo.

Mercado mundial de divisas (forex) incluye mercados individuales localizados en varias regiones del mundo, centros de comercio internacional y transacciones monetarias y financieras. En 1998, había 43 importantes mercados de divisas operando en el mundo. Entre ellos, un lugar especial lo ocuparon los mercados ubicados en Londres, Nueva York, Tokio, Hong Kong (Hong Kong), Singapur, Zurich, París y Frankfurt am Main. El volumen diario de transacciones de divisas en este mercado se estimó en 1986 en 250 mil millones de dólares, en 1991-1000 mil millones de dólares, en 1998-1971 mil millones de dólares.

Los elementos restantes del sistema monetario mundial se describirán en otros capítulos del libro.

Actualmente, Rusia tiene un régimen de tipo de cambio flotante, que depende de la oferta y la demanda de las bolsas de divisas del país, principalmente de la Bolsa Interbancaria de Divisas de Moscú (MICEX). El tipo de cambio oficial del dólar estadounidense al rublo lo fija el Banco Central de Rusia en función de los resultados de la negociación en el MICEX. También hay casas de cambio en otras ciudades de la Federación de Rusia: San Petersburgo, Rostov del Don, Ekaterimburgo, Novosibirsk y Vladivostok. El MICEX desempeña el papel más importante en el proceso de formación del tipo de cambio.

Mercado de derivados está estrechamente relacionado con el mercado de divisas, principalmente sobre la base del intercambio de una moneda por otra o de valores en una moneda por otras. El volumen del mercado de derivados ha ido creciendo constantemente en los últimos años. La mayor parte de este mercado se compone de futuros y swaps de divisas, predominantemente a corto plazo.

La principal bolsa de derivados es la Bolsa Mercantil de Chicago (CME). Este, así como la Bolsa de Comercio de Chicago (C/97) y la Bolsa Internacional de Futuros Financieros de Londres (LIFFE), representan casi la mitad de todo el mercado cambiario de instrumentos financieros derivados.

En Rusia, la negociación de contratos de futuros apareció en 1992, cuando se abrió una sección de futuros en la Bolsa de Productos Básicos de Moscú (MTB) y se inició la negociación regular de opciones sobre divisas.

Mercado crediticio mundial. No existe una interpretación inequívoca de este concepto en la literatura económica nacional. En el sentido estricto de la palabra "mercado mundial de crédito", o "mercado mundial de capitales", es el mercado de transacciones crediticias internacionales. Debido al volumen muy importante de este mercado, a menudo se lo considera por partes, analizando el mercado global de títulos de deuda y el mercado global de préstamos bancarios.

En el sentido amplio de la palabra, el mercado global de capitales es un mecanismo económico para la acumulación y redistribución de capital libre en todo el mundo. Por un lado, el mercado de crédito contribuye al aumento del capital real y de los pagos corrientes de servicios y, por otro lado, provoca el crecimiento sólo del capital ficticio, pero no del real. Las diferencias entre los segmentos del mercado crediticio global están determinadas por el momento y las formas de uso de los recursos financieros, la naturaleza de las transacciones, la composición de los prestamistas y prestatarios, el nivel y la dinámica de los intereses, la forma de organización legal estatal, el grado del desarrollo y otros factores. Sin embargo, todas las operaciones son de naturaleza uniforme y representan formas de movimiento de capital crediticio.

En el mercado mundial de títulos de deuda, como segmento del mercado crediticio mundial, se negocian principalmente letras y bonos (privados y públicos). Un ejemplo es el mercado ruso de valores accionarios. Dado que la inmensa mayoría son letras de empresas no estatales que no tienen demanda entre los no residentes, este segmento tiene poca participación en el funcionamiento del mercado mundial de títulos de deuda. Una situación similar se ha desarrollado con los bonos de las empresas rusas.

Sin embargo, en el segmento de los títulos de deuda pública rusa, la situación era diferente hasta hace poco, especialmente en el caso de los bonos estatales a corto plazo (GKO), la versión rusa de una letra del Tesoro, que se emitía con un período de circulación de varios meses a un precio alto. tasa de interés para pagar la deuda pública interna. Cuando los no residentes fueron admitidos en el mercado de valores gubernamentales ruso (finales de 1996), su participación alcanzó rápidamente el 30%. La crisis financiera de 1997 en Asia y la crisis presupuestaria en Rusia llevaron al hecho de que los propietarios de "dinero caliente" primero extranjeros y luego rusos (incluidos los bancos comerciales) comenzaron a abandonar el mercado de GKO. Incapaces de hacer frente al pago de las demandas de reembolso de los GKO, que habían aumentado considerablemente, las autoridades rusas primero suspendieron los pagos de los GKO en agosto de 1998 y luego los volvieron a emitir en títulos públicos a más largo plazo.

Los bonos extranjeros también se emiten en el mercado mundial de títulos de deuda; normalmente circulan en un país extranjero y están denominados en su moneda nacional, como lo hizo el gobierno de la Rusia zarista en Francia, cuyas deudas fueron pagadas recientemente por el Gobierno de la Federación Rusa. Los bonos emitidos por extranjeros en el mercado interno de los Estados Unidos se denominan bonos Yankee, en Japón, bonos Samourai, en Suiza, bonos Chocolate.

El segundo segmento del mercado de capitales (o mercado de crédito) es mercado mundial de préstamos bancarios. Es un mercado para diversos préstamos financieros, empréstitos y créditos. Los prestatarios son empresas, bancos y gobiernos (incluidos los centrales, regionales e incluso municipales). Los prestamistas en este mercado son organizaciones financieras y crediticias, principalmente bancos, así como fideicomisos y fondos. El volumen del mercado se acerca a los 40 billones. Muñeca.

Existe un segmento interbancario en el mercado de préstamos bancarios, en el que entidades de crédito de diferentes países colocan entre sí recursos financieros temporalmente libres, principalmente en forma de depósitos a corto plazo, así como en forma de cuentas corrientes y préstamos. En Rusia, el valor de todos los depósitos y cuentas corrientes colocados por no residentes (en su mayoría bancos extranjeros) apenas alcanza los 10 mil millones de dólares, lo que se debe al clima de inversión desfavorable en el país y a las bajas calificaciones internacionales incluso de los principales bancos rusos.

Mercado mundial de seguros estimado en 2,5 billones. Muñeca.; la evaluación se realiza en función del monto de las primas de seguro anuales, ya que los participantes del MFR pueden utilizarlas como recursos financieros. Hay una gran cantidad de compañías de seguros que operan en el mercado global; Así, sólo en los países de Europa occidental hay alrededor de 5,5 mil, y en Estados Unidos, más de 9,1 mil. Muchas de estas empresas son transnacionales. Un ejemplo de una empresa de este tipo sería la rusa Ingosstrakh, con sus 16 sucursales en el extranjero y oficinas de representación en muchos países.

Reservas oficiales de oro y divisas. Los individuos, las empresas, las organizaciones y el Estado convierten parte de sus recursos financieros en reservas, es decir, activos ahorrados para posibles gastos futuros. Al analizar las finanzas mundiales, se presta atención principalmente a las reservas, que consisten principalmente en moneda extranjera y oro, y especialmente a aquellas que pertenecen al Estado, es decir, reservas oficiales de oro y divisas (reservas de divisas, reservas oficiales, reservas internacionales, activos de reserva); se mantienen en los bancos centrales, otras autoridades financieras del país y en el FMI (como contribución del país). Las reservas oficiales de oro y divisas (GER) tienen como objetivo garantizar la solvencia del país para sus obligaciones financieras internacionales, principalmente en el ámbito de las relaciones monetarias y de liquidación. Otra tarea importante de las reservas de oro y divisas es influir en la situación macroeconómica del país, para lo cual el Estado vende y compra divisas en el mercado cambiario interno. Estas transacciones se denominan intervenciones cambiarias y tienen como objetivo cambiar la oferta y la demanda del mercado de monedas nacionales y extranjeras y mantener (o cambiar) sus tipos de cambio sobre esta base.

Existe un mínimo generalmente aceptado de reservas oficiales de oro: un volumen de importaciones de bienes y servicios para tres meses. En Rusia, las reservas de oro y divisas han aumentado rápidamente en los últimos años, hasta alcanzar más de 48.000 millones de dólares a finales de 2002, es decir, más del valor de tres meses de importaciones rusas de bienes y servicios.

Alrededor de 31 mil toneladas de oro puro constituyen una parte de las reservas de oro y divisas como oro monetario, es decir, oro que se encuentra en las bóvedas estatales. Esta reserva oficial de oro ha ido disminuyendo lentamente en las últimas décadas, a medida que el oro casi ha sido expulsado de las relaciones monetarias internacionales, aunque sigue siendo un producto altamente líquido que puede convertirse rápidamente en cualquier moneda. Si a principios del siglo XX. Las reservas mundiales de oro y divisas consistían principalmente en oro, pero ahora representan una pequeña parte de las reservas oficiales de oro y divisas del mundo. Estados Unidos tiene tradicionalmente las mayores reservas de oro, sin embargo, han disminuido de 15 mil toneladas en 1961 a aproximadamente 8 mil toneladas en los últimos años. Alemania, Francia y Suiza tienen reservas de oro de entre 2,5 y 3,5 mil toneladas. En Japón y China es mucho menor: varios cientos de toneladas.

Una parte aún menor del oro y las reservas de divisas se compone de una moneda internacional especial: los derechos especiales de giro (DEG) y la llamada posición de reserva en el FMI. Los Derechos Especiales de Giro fueron emitidos por el FMI para los países que participan en el Fondo como moneda internacional especial para acuerdos entre estados. Sin embargo, los DEG no han logrado suplantar al dólar y otras monedas clave en las relaciones monetarias internacionales y en las reservas oficiales, y su papel como medio de reserva está disminuyendo constantemente. Otro componente de las reservas de oro y divisas es la posición de reservas en el FMI, es decir, el derecho a recibir un préstamo del mismo a la vista contra la participación del país en las reservas del Fondo. El valor total de esta posición de reserva se acerca a los 70 mil millones de dólares.

Así, 3/4 de las reservas oficiales de oro y divisas del mundo consisten en monedas extranjeras. Parte de esta moneda se mantiene sin movimiento, otra se invierte en valores gubernamentales extranjeros de alta liquidez o en depósitos en bancos extranjeros, lo que genera ingresos adicionales para los propietarios y administradores de reservas oficiales de oro y divisas (generalmente bancos centrales y (o) ministerios. de finanzas). En Rusia, la mayor parte de las reservas oficiales de oro y divisas está a disposición del Banco Central de la Federación de Rusia, una parte más pequeña está a disposición del Ministerio de Finanzas de la Federación de Rusia (principalmente oro monetario).

Asistencia financiera Los países necesitados son proporcionados tanto por Estados extranjeros (principalmente desarrollados) como por organizaciones internacionales (principalmente el FMI y el Banco Internacional de Reconstrucción y Fomento, BIRF). La asistencia brindada en forma de servicios se llama técnica y la asistencia brindada en forma de suministros de alimentos, medicinas y otros artículos esenciales se llama humanitaria. La asistencia militar (en forma de suministros de armas, etc.) suele estar separada de dicha asistencia.

Para distinguir la asistencia financiera de los préstamos, créditos y anticipos comerciales, se utiliza el concepto de “elemento de subvención”. El elemento de donación es un indicador utilizado para determinar el nivel de concesionalidad de diversos préstamos; establece qué parte de los pagos para pagar la deuda no recibirá el acreedor como resultado de otorgar un préstamo (crédito, préstamo) en condiciones más favorables que las comerciales. En este caso, se considera convencionalmente que al conceder un préstamo (crédito, préstamo) en condiciones comerciales, el prestamista recibe un ingreso sobre el capital prestado del 10%.

Las ayudas financieras incluyen aquellos préstamos, créditos y anticipos en los que el elemento de subvención sea al menos del 25%. Los préstamos a fondo perdido se denominan subvenciones.

Para los países menos adelantados, la asistencia financiera se ha convertido en una de las principales fuentes de sus recursos financieros. Si en 1980 era del 4% en relación al PIB de estos países, entonces a mediados de los noventa. – más del 12%, aportando una parte importante de las inversiones de capital y del gasto público, y en algunos de ellos se ha convertido en la parte principal de estos gastos. La mayoría de los demás países reciben menos asistencia externa, aunque hay muchas excepciones: por ejemplo, Azerbaiyán, Albania, Armenia, Georgia y Kirguistán recibieron asistencia externa a mediados de los años noventa. significó un aumento de su PIB del 4% al 10%, luego para Mongolia fue del 28%. Para los países en desarrollo y postsocialistas como India, China y Rusia, la ayuda exterior suele representar menos del 1-2% de su PIB. Para estos gigantes, así como para los países con un nivel promedio de desarrollo según los estándares mundiales, el endeudamiento externo en el mercado financiero global y la afluencia de inversión extranjera directa y de cartera son mucho más importantes.

La prestación de asistencia suele estar (aunque no siempre) sujeta al cumplimiento de diversas condiciones. Por lo tanto, los países que reciben asistencia del FMI y el Banco Mundial deberían coordinar sus políticas económicas con las recomendaciones de estas organizaciones, como tuvo que hacer Rusia en los años noventa.

Préstamos de inversión a largo plazo. Los préstamos a largo plazo incluyen préstamos otorgados por un período superior a 5 años. La necesidad de un préstamo a largo plazo se basa en la discrepancia entre los fondos disponibles para la empresa y la necesidad de ellos para una reproducción ampliada. Es en estas condiciones que surgen relaciones crediticias a largo plazo. Esto permite al prestatario recibir dinero antes de poder retirarlo de la circulación después de vender los bienes.

La ventaja del método crediticio para financiar inversiones de capital está asociada con el reembolso de los fondos. Esto supone una relación entre el rendimiento real de los gastos de capital y el reembolso puntual de un préstamo a largo plazo.

Los objetos de los préstamos bancarios para inversiones de capital de empresas de todas las formas de propiedad son los costos de:

· construcción, ampliación y reconstrucción de instalaciones productivas y no productivas;

· adquisición de bienes muebles e inmuebles (edificios, equipos, etc.);

· formación de nuevas empresas con la participación de inversores extranjeros;

· creación de productos científicos y técnicos, valores intelectuales y otros objetos de propiedad.

El procedimiento para conceder, tramitar y reembolsar préstamos a largo plazo (por un período superior a un año) está regulado por las normas de los bancos y los acuerdos de préstamo con los prestatarios.

El contrato de préstamo establece las siguientes condiciones:

· monto del préstamo emitido; términos y procedimiento para su uso; tasas de interés y otros pagos de préstamos; deberes y responsabilidades económicas de las partes; formas de garantía de obligaciones (prenda de propiedad, fianza, etc.);

· lista de documentos presentados al banco para obtener un préstamo.

Al fijar las condiciones y la frecuencia de reembolso de un préstamo a largo plazo, el banco tiene en cuenta:

· recuperación de costos a partir del beneficio neto del prestatario;

· solvencia de la empresa;

· nivel de riesgo crediticio;

· Posibilidad de acelerar la rotación de los recursos crediticios.

Para obtener un préstamo a largo plazo, el prestatario presenta al banco documentos que caracterizan su solvencia:

· balance a la fecha del último informe;

· Informe de Pérdidas y Ganancias;

· estudios de viabilidad y cálculos de los mismos, que confirmen la eficacia y la recuperación de costes de las actividades y proyectos financiados (en la mayoría de los casos, el prestatario presenta un plan de negocios).

Un préstamo a largo plazo cubre los trabajos de diseño, construcción e instalación, el suministro de equipos y otros recursos necesarios para la construcción. El reembolso de los fondos prestados para proyectos e instalaciones de construcción recién iniciados comienza después de su puesta en funcionamiento dentro de los plazos establecidos en el contrato. En el caso de las instalaciones que se construyen en empresas existentes, el reembolso del préstamo comienza antes de la puesta en servicio de dichas instalaciones.

Los intereses por el uso de los recursos crediticios se devengan a partir de la fecha de su provisión de conformidad con el acuerdo celebrado entre la empresa y el banco. El reembolso de los intereses por el uso de los fondos prestados se realiza de acuerdo con:

· proyectos e instalaciones de construcción recién iniciados, después de su puesta en funcionamiento dentro de los plazos especificados en el contrato de préstamo;

· para instalaciones construidas en empresas existentes: mensualmente a partir de la fecha de recepción de estos fondos.

El crédito a largo plazo no se ha generalizado en la economía nacional rusa. Esto se debe a muchas razones: inestabilidad económica general, inflación y altas tasas de interés que exceden el nivel de rentabilidad de muchas empresas. Las inversiones en la economía real todavía se limitan predominantemente a préstamos para el comercio, compras y operaciones de intermediación, cuyo nivel de rentabilidad supera los tipos de interés bancarios. El crédito a largo plazo no ha recibido la debida distribución debido al alto riesgo bancario, la falta de seguros adecuados y la insolvencia financiera de muchas empresas.

Problemas de participación de los bancos rusos en el proceso de inversión. Los problemas de participación de los bancos rusos en el proceso de inversión están relacionados en gran medida con las características específicas de la formación del sistema bancario, que tuvo lugar aislado del sector real de la economía. Las peculiaridades de la formación del sistema bancario ruso fueron el corto período de creación y la base inflacionaria para la acumulación de potencial financiero. En el período que siguió a la caída de las tasas de inflación, el proceso de desarrollo de los bancos también comenzó a estar determinado por el nivel de gestión bancaria y la captura de un nicho de mercado.

La acción de los mecanismos de competencia del mercado, la política del Banco de Rusia encaminada a consolidar los bancos y aumentar el capital, condujo a cambios institucionales en el sistema bancario, concentración y centralización del capital bancario. Mientras tanto, los bancos rusos son significativamente inferiores en términos de capital y activos a los extranjeros. La base de recursos se caracteriza por cantidades extremadamente bajas de capital social de la mayoría de los bancos rusos, una alta centralización del capital bancario en las regiones centrales y el subdesarrollo de la red bancaria regional, la baja calidad de los pasivos, su naturaleza a corto plazo y una estructura desequilibrada de los pasivos. y activos. Restaurar y aumentar la base de recursos del sector bancario son los requisitos previos más importantes para mejorar la participación de los bancos en el proceso de inversión.

Con una base de recursos insuficiente, el uso de inversiones de fondos bancarios de bajo riesgo y alta rentabilidad (transacciones de divisas, préstamos interbancarios, inversiones en valores gubernamentales) se utilizó como mecanismo para compensar los crecientes riesgos bancarios que no tenían fuentes internas de financiación. cobertura. Se formó la orientación de los bancos hacia operaciones especulativas. Si existen direcciones alternativas para invertir en instrumentos financieros, los bancos no están económicamente interesados ​​en invertir en inversiones productivas, que se caracterizan por menores rendimientos, largos períodos de recuperación y altos riesgos.

En la nueva situación económica, la capacidad de los bancos para ganar dinero rápidamente mediante la especulación financiera ha disminuido significativamente. Sin embargo, a pesar de algunos cambios positivos en las actividades de los bancos, su reorientación hacia el fortalecimiento de sus relaciones con la producción avanza con extrema lentitud. Los principales factores que obstaculizan la activación de la inversión bancaria en la producción son: el alto nivel de riesgo de las inversiones en el sector real de la economía; naturaleza de corto plazo de la base de recursos existente de los bancos; mercado no formado para proyectos de inversión eficaces.

Las posibilidades reales para el desarrollo de la actividad inversora dependen en gran medida de una reestructuración efectiva del sistema bancario, basada en el desarrollo de la interacción con el sector real de la economía.

La reestructuración del sistema bancario debe entenderse como un proceso regulado por el Estado de cambios estructurales efectivos en el sector bancario, destinado a crear un sistema bancario en desarrollo dinámico y adecuado a las necesidades de la economía nacional. Una transformación fundamental de la naturaleza de la relación entre los bancos y la producción es la condición más importante no sólo para la recuperación de la economía, sino también para el fortalecimiento del propio sector bancario.

Método de financiación de proyectos de inversión actúa como una forma de atraer recursos de inversión para garantizar la viabilidad financiera del proyecto.

Como métodos de financiación de proyectos de inversión se pueden considerar los siguientes:

· autofinanciamiento, es decir invertir únicamente con sus propios fondos;

• corporatización, así como otras formas de financiación mediante acciones;
• financiación crediticia (préstamos de inversión de bancos, emisiones de bonos);
• arrendamiento;
• financiación presupuestaria;
• financiación mixta basada en varias combinaciones de los métodos considerados;
• Financiamiento de proyectos.

Las fuentes de financiación de proyectos de inversión son fondos utilizados como recursos de inversión. Se dividen en internos (capital social) y externos (capital atraído y prestado).

Financiamiento interno (autofinanciamiento) se proporciona a expensas de la planificación empresarial para implementar el proyecto de inversión. Implica el uso de fondos propios: capital autorizado (social), así como el flujo de fondos generados durante las actividades de la empresa, principalmente ganancias netas y cargos por depreciación. Al mismo tiempo, la formación de fondos destinados a la ejecución del proyecto de inversión debe tener un objetivo estricto, lo que se logra, en particular, asignando un presupuesto independiente al proyecto de inversión.

La autofinanciación sólo puede utilizarse para implementar pequeños proyectos de inversión. Los proyectos de inversión intensivos en capital, por regla general, se financian no sólo con fuentes internas sino también externas.

Financiación externa prevé el uso de fuentes externas: fondos de instituciones financieras, empresas no financieras, la población, el estado, inversores extranjeros, así como aportes adicionales de recursos monetarios de los fundadores de la empresa. Se lleva a cabo movilizando fondos atraídos (financiación de capital) y prestados (financiación de crédito).

Cada una de las fuentes de financiación utilizadas tiene ciertas ventajas y desventajas. Por lo tanto, la implementación de cualquier proyecto de inversión requiere una justificación de la estrategia de financiamiento, un análisis de métodos y fuentes de financiamiento alternativos y un desarrollo cuidadoso del esquema de financiamiento.

El esquema de financiación adoptado debería proporcionar:

• una cantidad de inversión suficiente para implementar el proyecto de inversión en su conjunto y en cada etapa del período de facturación;
• optimización de la estructura de fuentes de financiación de inversiones;
• reducción de los costos de capital y el riesgo de un proyecto de inversión.

Tabla 3. Características comparativas de las fuentes de financiación de proyectos de inversión.
Fuentes de financiación	Ventajas	Defectos
Fuentes internas (patrimonio)	Facilidad, accesibilidad y rapidez de movilización. Reducir el riesgo de insolvencia y quiebra. Mayor rentabilidad debido a la ausencia de necesidad de pagos de fuentes atraídas y prestadas. Preservación de la propiedad y gestión de los fundadores.	Cantidad limitada de fondos recaudados. Desvío de fondos propios del volumen de negocios económico. Control independiente limitado sobre la eficiencia del uso de los recursos de inversión.
Fuentes externas (capital recaudado y prestado)	Posibilidad de recaudar fondos a gran escala. Disponibilidad de control independiente sobre la eficiencia del uso de los recursos de inversión.	La complejidad y duración del procedimiento de recaudación de fondos. La necesidad de ofrecer garantías de estabilidad financiera. Mayor riesgo de insolvencia y quiebra. Disminución de las ganancias debido a la necesidad de realizar pagos de fuentes atraídas y prestadas. Posibilidad de pérdida de propiedad y gestión de la empresa.

5.1 Constitución (así como acciones y otras aportaciones al capital autorizado) prevé la financiación mediante acciones de proyectos de inversión. La financiación mediante acciones de proyectos de inversión se puede realizar de las siguientes formas principales:

• realizar una emisión adicional de acciones de una empresa operativa, que es una sociedad anónima en su forma organizativa y jurídica, con el fin de apoyar financieramente la implementación del proyecto de inversión;
• atraer fondos adicionales (aportaciones de inversión, depósitos, acciones) de los fundadores de una empresa operativa para la implementación de un proyecto de inversión;
• creación de una nueva empresa diseñada específicamente para la implementación de un proyecto de inversión.

La emisión adicional de acciones se utiliza para la implementación de proyectos de inversión a gran escala, programas de desarrollo de inversiones, industria o diversificación regional de actividades de inversión. El uso de este método principalmente para financiar grandes proyectos de inversión se explica por el hecho de que los costos asociados con la emisión se cubren únicamente con volúmenes importantes de recursos atraídos.

La atracción de recursos de inversión en el marco de la financiación de los accionistas se puede realizar mediante una emisión adicional de acciones ordinarias y preferentes. De acuerdo con la legislación rusa, el valor nominal de las acciones preferentes emitidas no debe superar el 25% del capital autorizado de la sociedad anónima. Se cree que la emisión de acciones preferentes como forma de financiación de capital es una fuente de financiación de proyectos de inversión más cara que la emisión de acciones ordinarias, ya que el pago de dividendos a los accionistas es obligatorio para las acciones preferentes. Al mismo tiempo, las acciones ordinarias, a diferencia de las acciones preferentes, otorgan a sus propietarios más derechos para participar en la gestión, incluida la capacidad de controlar el uso estrictamente específico de los fondos para financiar un proyecto de inversión.

Las principales ventajas de la corporatización como método de financiación de proyectos de inversión incluyen las siguientes:

• los pagos por el uso de los recursos asignados no son incondicionales, sino que se realizan en función del resultado financiero de la sociedad anónima;
• el uso de los recursos de inversión atraídos tiene una escala significativa y no está limitado en el tiempo;
• la emisión de acciones permite asegurar la formación de la cantidad requerida de recursos financieros al inicio de la implementación del proyecto de inversión, así como diferir el pago de dividendos hasta el período en que el proyecto de inversión comience a generar ingresos;
• los accionistas pueden ejercer control sobre el uso específico de los fondos para la implementación del proyecto de inversión.

Sin embargo, este método de financiación de proyectos de inversión tiene una serie de limitaciones importantes. Así, una sociedad anónima recibe recursos de inversión al finalizar la colocación de acciones, lo que requiere tiempo, gastos adicionales, evidencia de la estabilidad financiera de la empresa, transparencia de la información, etc. El procedimiento para la emisión adicional de acciones está asociado al registro. , cotización y costos operativos significativos. Al realizar el procedimiento de emisión, las empresas emisoras incurren en costos por el pago de los servicios de los participantes profesionales en el mercado de valores que desempeñan las funciones de asegurador y consultor de inversiones, así como por el registro de la emisión. De acuerdo con la legislación rusa, al emisor se le cobra una tarifa por el registro estatal de la emisión de valores de renta variable colocados mediante suscripción: 0,2% del monto nominal de la emisión, pero no más de 100.000 mil rublos.

También hay que tener en cuenta que es posible que la emisión de acciones no siempre se realice en su totalidad. Además, tras la emisión de acciones, la empresa deberá pagar dividendos, enviar periódicamente informes a sus accionistas, etc.

Para empresas de otras formas organizativas y jurídicas, la recaudación de fondos adicionales destinados a la implementación de un proyecto de inversión se realiza mediante aportes de inversión, depósitos, acciones de los fundadores o terceros cofundadores invitados en el capital autorizado. Este método de financiación se caracteriza por unos costes de transacción más bajos que una emisión adicional de acciones, pero al mismo tiempo, unos importes de financiación más limitados.

La creación de una nueva empresa diseñada específicamente para la implementación de un proyecto de inversión es uno de los métodos de financiación de capital dirigida. Puede ser utilizado por empresarios privados que están creando una empresa para implementar sus proyectos de inversión y necesitan atraer capital de socios; grandes empresas diversificadas que organizan una nueva empresa, incluso sobre la base de sus divisiones estructurales, para implementar proyectos para expandir la producción, reconstruir y reequipar la producción, rediseñar los procesos comerciales, desarrollar productos y nuevas tecnologías fundamentalmente nuevos; empresas en situación financiera difícil, que están desarrollando proyectos de inversión anticrisis con fines de recuperación financiera, etc.

El apoyo financiero a un proyecto de inversión en estos casos se lleva a cabo mediante contribuciones de terceros cofundadores a la formación del capital autorizado de una nueva empresa, la separación o establecimiento por parte de la empresa matriz de empresas de proyectos especializadas - subsidiarias, la creación de nuevas empresas transfiriéndoles parte de los activos de las empresas existentes.

Una de las formas de financiar proyectos de inversión mediante la creación de una nueva empresa diseñada específicamente para la implementación de un proyecto de inversión es financiación de riesgo. El concepto de “capital riesgo” (del inglés. empresa- riesgo) significa capital de riesgo, invertido principalmente en nuevas áreas de actividad asociadas con un alto riesgo. La financiación de riesgo permite recaudar fondos para las etapas iniciales de implementación de proyectos de inversión de carácter innovador (desarrollo y desarrollo de nuevos tipos de productos y procesos tecnológicos), caracterizados por mayores riesgos, pero al mismo tiempo la posibilidad de un aumento significativo en el valor de las empresas creadas para implementar estos proyectos. En este sentido, la inversión de riesgo se diferencia de la financiación (mediante la compra de una emisión adicional de acciones, participaciones, etc.) de empresas existentes, cuyas acciones pueden adquirirse con el fin de revenderlas posteriormente.

5.2 Financiamiento de riesgo Implica atraer fondos al capital autorizado de una empresa de inversores que inicialmente tienen la intención de vender su participación en la empresa después de que su valor aumente durante la implementación del proyecto de inversión. Los ingresos asociados con el funcionamiento posterior de la empresa creada serán recibidos por aquellas personas que compren su participación al inversor de riesgo.

Los inversores de riesgo (particulares y sociedades de inversión especializadas) invierten sus fondos con la expectativa de obtener importantes beneficios. En primer lugar, con la ayuda de expertos, analizan en detalle tanto el proyecto de inversión como las actividades de la empresa que lo ofrece, la situación financiera, el historial crediticio, la calidad de la gestión y las particularidades de la propiedad intelectual. Se presta especial atención al grado de innovación del proyecto, que determina en gran medida el potencial de rápido crecimiento de la empresa.

Las inversiones de riesgo se llevan a cabo mediante la adquisición de parte de las acciones de empresas de riesgo que aún no cotizan en bolsa, así como la concesión de préstamos o de otras formas. Existen mecanismos de financiación de riesgo que combinan diferentes tipos de capital: capital social, préstamo, empresarial. Sin embargo, el capital riesgo generalmente adopta la forma de capital social.

El capital riesgo suele incluir pequeñas empresas cuyas actividades implican un alto grado de riesgo en la promoción de sus productos en el mercado. Se trata de empresas que desarrollan nuevos tipos de productos o servicios que aún no son conocidos por el consumidor, pero que tienen un gran potencial de mercado. En su desarrollo, una empresa de riesgo pasa por una serie de etapas, cada una de las cuales se caracteriza por diferentes oportunidades y fuentes de financiación.

En la primera etapa (“semilla”) del desarrollo de una empresa de riesgo, cuando se crea un prototipo de producto, se requieren recursos financieros insignificantes; Al mismo tiempo, no existe demanda para este producto. Como regla general, la fuente de financiación en esta etapa son los fondos propios de los iniciadores del proyecto, así como las subvenciones gubernamentales y las contribuciones de inversores individuales.

La segunda etapa (inicial), en la que tiene lugar la organización de una nueva producción, se caracteriza por una necesidad bastante alta de recursos financieros, mientras que prácticamente no hay retorno de los fondos invertidos. La mayor parte de los costos aquí no está asociada tanto con el desarrollo de la tecnología de producción del producto, sino con su componente comercial (formación de una estrategia de marketing, previsión de mercado, etc.). Es esta etapa la que en sentido figurado se denomina "valle de la muerte", ya que debido a la falta de recursos financieros y una gestión ineficaz, entre el 70% y el 80% de los proyectos dejan de existir. Las grandes empresas, por regla general, no participan en inversiones en una empresa de riesgo durante este período de su desarrollo; Los principales inversores son los particulares, los llamados ángeles o business angels, que invierten capital personal en la ejecución de proyectos arriesgados.

La tercera etapa es la de crecimiento inicial, cuando el producto comienza a fabricarse y comercializarse. Hay cierta rentabilidad, pero la plusvalía no es significativa. En esta etapa, la empresa comienza a ser de interés para grandes corporaciones, bancos y otros inversores institucionales. Para la financiación de riesgo, las empresas de capital de riesgo se crean en forma de fondos, fideicomisos, sociedades limitadas, etc. Los fondos de riesgo generalmente se forman vendiendo una empresa de riesgo que opera con éxito y creando un fondo por un período determinado con una dirección y un volumen de inversión determinados. . Al crear un fondo en forma de sociedad, la empresa organizadora actúa como socio principal; aporta una pequeña parte del capital recaudando dinero de otros inversores, pero es totalmente responsable de gestionar el fondo. Una vez recaudado el importe objetivo, la empresa de capital riesgo cierra la suscripción del fondo y procede a invertirlo. Una vez colocado un fondo, la empresa suele pasar a organizar suscripciones para el siguiente fondo. La empresa puede gestionar varios fondos en diferentes etapas de desarrollo, lo que ayuda a distribuir y minimizar el riesgo.

En la etapa final de desarrollo de una empresa de riesgo, los inversores de riesgo se retiran del capital de las empresas que financian. Las formas más comunes de tal salida son: recompra de acciones por parte de los propietarios restantes de la empresa financiada, emisión de acciones mediante una oferta pública inicial o adquisición de la empresa por otra empresa. En Estados Unidos, las inversiones de riesgo exitosas generalmente resultan en la cotización de acciones en NASDAQ (la bolsa de valores más grande para negociar acciones de empresas jóvenes e innovadoras).

Así, dada la naturaleza del emprendimiento de riesgo, el capital de riesgo es riesgoso y se ve recompensado debido a la alta rentabilidad de la producción en la que se invierte. El capital riesgo tiene otras características. Entre ellos se incluye, en particular, el hecho de que los inversores se centren en las ganancias de capital en lugar de en los dividendos del capital invertido. Dado que una empresa de riesgo comienza a colocar sus acciones en el mercado de valores entre tres y siete años después de la inversión, el capital de riesgo tiene un largo período de espera para su realización en el mercado y la magnitud de su crecimiento se revela sólo cuando la empresa ingresa al mercado de valores. En consecuencia, los inversores obtienen el beneficio del fundador, que es la principal forma de ingresos del capital de riesgo, después de que las acciones de la empresa de riesgo empiezan a cotizar en el mercado de valores.

El capital riesgo se caracteriza por la distribución del riesgo entre inversores e iniciadores de proyectos. Para minimizar el riesgo, los inversores de riesgo distribuyen sus fondos entre varios proyectos, mientras que al mismo tiempo un proyecto puede ser financiado por varios inversores. Los inversores de riesgo, por regla general, se esfuerzan por participar directamente en la gestión de una empresa y tomar decisiones estratégicas, ya que están directamente interesados ​​​​en el uso eficaz de los fondos invertidos. Los inversores controlan la situación financiera de la empresa y contribuyen activamente al desarrollo de sus actividades, utilizando sus contactos comerciales y su experiencia en el campo de la gestión y las finanzas.

El atractivo de invertir capital en empresas de riesgo se debe a las siguientes circunstancias:

• adquisición de una participación en una empresa con probable alta rentabilidad;
• asegurar un crecimiento significativo del capital (del 15 al 80% anual);
• disponibilidad de beneficios fiscales.

El volumen de financiación de riesgo en los países industrializados está creciendo dinámicamente. El capital riesgo está adquiriendo un papel decisivo en el desarrollo económico. Esto se debe al hecho de que gracias a las empresas de riesgo fue posible implementar un número significativo de desarrollos en las últimas áreas de la industria, garantizar un rápido reequipamiento y reestructuración de la producción sobre una base científica y técnica moderna.

El mayor volumen de inversiones de riesgo en el mundo proviene de los Estados Unidos (alrededor de 22 mil millones de dólares), seguido por Europa Occidental y la región de Asia y el Pacífico por un margen significativo. En Rusia, el capital riesgo está en su infancia.

Formas principales financiación de crédito Estos incluyen préstamos de inversión de bancos y préstamos de bonos específicos.

5.3 Préstamos de inversiónbancos actuar como una de las formas más efectivas de financiación externa de proyectos de inversión en los casos en que las empresas no puedan garantizar su implementación a expensas de sus propios fondos y la emisión de valores. El atractivo de este formulario se explica principalmente por:

• la posibilidad de desarrollar un esquema de financiamiento flexible;
• ausencia de costos asociados con el registro y colocación de valores;
• utilizar el efecto del apalancamiento financiero, que permite aumentar el rendimiento del capital dependiendo de la proporción de capital social y capital prestado en la estructura de los fondos invertidos y el costo de los fondos prestados;
• reducir la ganancia imponible al atribuir los pagos de intereses a los costos incluidos en el precio de costo.

Los préstamos de inversión suelen ser a medio y largo plazo. El período para obtener un préstamo de inversión es comparable al período para implementar el proyecto de inversión. En este caso, un préstamo de inversión puede prever un período de gracia, es decir, plazo de aplazamiento del pago de la deuda principal. Esta condición facilita el servicio del préstamo, pero aumenta su costo, ya que los pagos de intereses se calculan sobre el monto pendiente de la deuda.

Los préstamos de inversión en la práctica rusa se otorgan, por regla general, en forma de préstamo a plazo con un período de amortización de tres a cinco años sobre la base de la redacción de un contrato de préstamo apropiado (acuerdo). En algunos casos, el banco abre una línea de crédito al prestatario durante este período.

Para recibir un préstamo de inversión se deben cumplir las siguientes condiciones:

• elaboración de un plan de negocios para un proyecto de inversión para el banco acreedor. El plan de negocios de un proyecto de inversión sirve como herramienta para tomar decisiones sobre préstamos para el proyecto en función de la efectividad del proyecto y la posibilidad de pagar el préstamo;
• Garantía de propiedad para el pago del préstamo. Además del plan de negocios del proyecto de inversión, se deben proporcionar garantías adecuadas en forma de garantías de propiedad, garantías y avales de terceros, etc. El valor de mercado de la garantía de propiedad, evaluado a expensas del prestatario por tasadores independientes. , debe exceder el monto del préstamo, ya que en caso de incumplimiento de los términos del contrato de préstamo por parte del prestatario, el valor de liquidación de la garantía puede ser inferior al valor de mercado, lo que generará pérdidas para el banco acreedor;
• proporcionar al banco acreedor información completa que confirme la situación financiera estable y la solvencia de inversión del prestatario;
• cumplimiento de obligaciones de garantía: restricciones impuestas al prestatario por el prestamista. Para minimizar el riesgo del préstamo otorgado, el prestamista establece en el contrato de préstamo una serie de condiciones restrictivas diferentes que aseguran la preservación de la situación financiera actual de la empresa (restricciones de gastos de capital, restricciones al pago de dividendos y reventa de acciones, restricciones para obtener otro préstamo a largo plazo de un nuevo prestamista, renuncia a la propiedad colateral a otro acreedor, prohibición de transacciones para arrendar propiedades, etc.);
• garantizar el control del prestamista sobre el gasto específico de los fondos del préstamo destinados a financiar un proyecto de inversión específico, por ejemplo, abriendo una cuenta especial desde la cual se transfieren fondos únicamente para pagar el capital y los costos corrientes previstos en el plan de negocios del proyecto de inversión. .

Uno de los tipos de préstamos a plazo utilizados para financiar proyectos de inversión es

5.4 Préstamo garantizado por bienes inmuebles (préstamo hipotecario).

Para financiar proyectos de inversión se puede utilizar lo siguiente:

• préstamos hipotecarios estándar (el reembolso de la deuda y los pagos de intereses se realizan en cuotas iguales);
• préstamos hipotecarios que prevén pagos de intereses desiguales (por ejemplo, en la etapa inicial, los pagos aumentan a una determinada tasa constante y luego se pagan en cantidades constantes);
• préstamos hipotecarios variables (durante el período de gracia solo se pagan intereses y el monto del principal no aumenta);
• Préstamos hipotecarios con cuenta de garantía (cuando se emite un préstamo, se abre una cuenta especial en la que el prestatario deposita una determinada cantidad como garantía del pago de las aportaciones en la primera etapa del proyecto).

El sistema de préstamos hipotecarios proporciona un mecanismo para el ahorro y los préstamos a largo plazo a una tasa de interés baja con pagos a plazos durante largos períodos.

En la práctica mundial, se utilizan varios tipos de sistemas de préstamos hipotecarios, en particular:

• un sistema que incluye elementos de una hipoteca y la emisión de préstamos garantizados por un nuevo proyecto de construcción con la provisión gradual de los montos del préstamo;
• un sistema basado en la obtención de una hipoteca sobre bienes inmuebles existentes y la obtención de un préstamo para nuevas construcciones;
• un sistema que proporciona financiación mixta, en el que, además de un préstamo bancario, se utilizan fuentes de financiación adicionales (certificados de vivienda, fondos de ciudadanos, empresas, municipios, etc.);
• un sistema que implica la celebración de un contrato de compraventa de un inmueble existente con transferencia diferida de derechos sobre el mismo durante el período de nueva construcción.

Un componente importante de los préstamos hipotecarios es la evaluación de la propiedad ofrecida como garantía. En caso de insolvencia del prestatario, el pago de la deuda se realizará a expensas del valor de la garantía, por lo que la exactitud de la evaluación de la garantía en los préstamos hipotecarios es de particular importancia. La valoración de un inmueble está determinada por una serie de factores, los principales de los cuales son: la oferta y la demanda de bienes inmuebles, la utilidad del objeto, su ubicación geográfica y los ingresos por el uso del objeto.

En el caso de una cooperación estrecha y a largo plazo entre el banco acreedor y el prestatario para financiar un proyecto de inversión, el banco puede abrir una línea de crédito de inversión al prestatario.

5.5 Línea de crédito de inversión representa una formalización legal de la obligación del prestamista hacia el prestatario de otorgar préstamos (tramos) durante un período determinado a medida que surge la necesidad del prestatario de financiar los costos de capital individuales para el proyecto dentro del límite acordado. Abrir una línea de crédito de inversión tiene una serie de ventajas tanto para el prestatario como para el prestamista. Los beneficios para el prestatario incluyen una reducción de los costos generales y la pérdida de tiempo asociada con la negociación y celebración de cada acuerdo de préstamo individual, así como ahorros en el servicio de intereses para montos de préstamo que exceden las necesidades financieras actuales del proyecto de inversión. Para el banco prestamista, además de reducir los costos asociados con la tramitación y administración de los contratos de préstamo, se simplifican las tareas de refinanciamiento (búsqueda de fuentes) de los fondos del préstamo y se reducen los riesgos de impago del préstamo, ya que los montos de los tramos individuales son menores que el monto del préstamo si se proporciona a la vez. Al mismo tiempo, el banco prestamista asume los riesgos asociados con los cambios en las condiciones del mercado de capitales crediticios, ya que, independientemente de la naturaleza de estos cambios, está obligado a cumplir con sus obligaciones con el prestatario y otorgarle un préstamo en total conformidad. con el contrato de línea de crédito.

Existen líneas de crédito de inversión marco (objetivo) y revolvente. Una línea de crédito marco implica que el prestatario pague una serie de costos de capital separados dentro de un contrato de préstamo, implementado durante un período determinado. Una línea de crédito revolvente es una serie de contratos de crédito a corto y mediano plazo extendidos dentro de un período específico; sin embargo, la tasa de interés suele ser más alta que la tasa de un préstamo a plazo tradicional.

En función de la relación entre el inicio de los pagos de los tramos y la duración del contrato de línea de crédito, se distinguen los siguientes:

• líneas de crédito de inversión para las cuales el período de reembolso y el servicio de intereses de los tramos en diferentes momentos se relacionan con un momento determinado (por ejemplo, el plazo de finalización de la línea de crédito);
• Líneas de crédito de inversión para las cuales el período de reembolso y el servicio de intereses de cada tramo individual es menor que el plazo del contrato de línea de crédito. En este caso, puede haber un desfase entre la recepción de suficientes ingresos del proyecto y el servicio de los primeros tramos. Por lo tanto, al desarrollar un esquema financiero para el servicio de la deuda, el prestatario debe prever fuentes de pago no relacionadas con el proyecto, o aumentar los montos de los tramos posteriores por el monto de los pagos requeridos.

El tipo de interés de los préstamos de inversión suele tener en cuenta el riesgo del proyecto de inversión. Puede calcularse aumentando la base de la tasa de interés (indexada, por ejemplo, por un cambio en la tasa de refinanciación del Banco Central) por la prima de riesgo del proyecto en cuestión.

5.6 Préstamos de bonos focalizados representan la emisión por parte de la empresa que inicia el proyecto de bonos corporativos, cuyo producto de la colocación se destina a financiar un proyecto de inversión específico.

La emisión y colocación de bonos corporativos permite recaudar fondos para financiar proyectos de inversión en condiciones más favorables que un préstamo bancario:

• no se requiere la garantía requerida por los bancos;
• la empresa emisora ​​​​tiene la oportunidad de atraer una cantidad significativa de fondos a largo plazo a un menor costo de endeudamiento, mientras recibe acceso directo a los recursos de los pequeños inversores;
• el reembolso de la deuda principal de los bonos, a diferencia de un préstamo bancario tradicional, generalmente ocurre al final del período del préstamo, lo que permite pagar la deuda a expensas de los ingresos generados por el proyecto;
• el folleto de emisión de bonos contiene sólo una descripción general del proyecto de inversión, lo que elimina la necesidad de proporcionar a los acreedores un plan de negocios detallado del proyecto de inversión;
• la empresa emisora ​​no está obligada a proporcionar a cada uno de los compradores potenciales de bonos información financiera interna distinta de la contenida en el folleto, así como un informe sobre la marcha del proyecto de inversión;
• en caso de posibles complicaciones asociadas con la implementación del proyecto de inversión, la empresa emisora ​​puede recomprar sus propios bonos y el precio de recompra puede ser menor que los montos recibidos durante la colocación inicial de los bonos;
• debido a la fragmentación de los tenedores de bonos, se minimiza la probabilidad de interferencia de los acreedores en las actividades internas de la empresa;
• la empresa emisora ​​tiene la oportunidad de gestionar rápidamente la deuda, regular los riesgos asociados con la emisión y circulación de bonos, optimizar la deuda de acuerdo con las condiciones cambiantes del entorno interno y externo ofreciendo nuevas condiciones y utilizando diversas combinaciones de títulos de deuda.

Al mismo tiempo, la obtención de fondos mediante la emisión de bonos específicos impone una serie de requisitos a la empresa emisora. En primer lugar, la empresa emisora ​​debe tener una situación financiera estable, un plan de negocios interno sólido y racional para el proyecto de inversión y asumir los costos asociados con la emisión y colocación de bonos. Como regla general, para pasar por el complejo procedimiento de emisión de bonos, las empresas recurren a los servicios de participantes profesionales en el mercado de valores: compañías de inversión y bancos, cuyos costos por servicios alcanzan entre el 1% y el 4% del valor nominal de la emisión para grandes volúmenes de emisión de bonos. Además, al emitir bonos que, al igual que las acciones, son valores de renta variable, los emisores pagan una tasa por el registro estatal de esta emisión.

Las ventajas de los bonos aparecen sólo en el caso de cantidades significativas de préstamos, que sólo las empresas bastante grandes pueden permitirse. Esto se explica no sólo por los importantes costes de emisión y por el hecho de que, con volúmenes de emisión pequeños, los bonos no son lo suficientemente líquidos. Mientras tanto, la alta liquidez de los bonos corporativos es una de las características más atractivas para los inversores. El funcionamiento del mercado secundario permite determinar los parámetros objetivos de las emisiones de bonos en los que se centra el emisor al desarrollar las condiciones de un préstamo de bonos, e identificar los valores objetivos de las tasas de interés para atraer y colocar recursos monetarios para los emisores. con diferentes niveles de riesgo crediticio.

Desarrollar los términos de un préstamo de bonos específicos implica establecer los siguientes parámetros básicos:

• el volumen de endeudamiento, que está determinado por las necesidades del emisor de recaudar fondos para la implementación de un proyecto de inversión, la capacidad del mercado para satisfacer estas necesidades a un precio que proporcione el rendimiento requerido para el inversionista, así como los requisitos legales. Según la legislación rusa, el valor nominal de todos los bonos no debe exceder el monto del capital autorizado de la empresa o el monto de la garantía proporcionada por terceros con el fin de emitir bonos;
• el período de endeudamiento, que depende del período de implementación del proyecto de inversión, las características de las condiciones del mercado y las restricciones legislativas. En la Federación de Rusia, el vencimiento de los bonos corporativos no puede ser inferior a un año;
• el valor nominal del bono, determinado por los requisitos de liquidez y el monto de los costos de servicio del préstamo del bono;
• fecha y precio de amortización del préstamo de bonos. La fecha de reembolso del préstamo de bonos está determinada por el período de préstamo y, en algunos casos, por condiciones adicionales. El precio de reembolso depende del tipo de bono (para los títulos con cupón, el precio de reembolso es el valor nominal, los bonos con descuento se reembolsan con un descuento del valor nominal), así como de las condiciones actuales y futuras del mercado de valores;
• forma de emisión de bonos (documental, no documental, nominativa, al portador). Al elegir este parámetro, el emisor se guía por el monto de los costos asociados con la circulación de un tipo particular de bono;
• forma de pago de la renta (bonos de cupón fijo, bonos de cupón flotante, bonos de descuento o bonos de cupón cero). La elección de este parámetro depende de las características del proyecto de inversión financiado, así como de las tendencias del mercado. Así, en condiciones de aumento de las tasas de interés en el mercado financiero durante el período de circulación de los bonos, la forma preferida por el emisor son los bonos con cupón fijo;
• la frecuencia y el tamaño de los pagos de cupones, cuyo establecimiento se basa en equilibrar factores opuestos: por un lado, el monto de los gastos para el servicio de la deuda de los bonos, por otro lado, el rendimiento requerido por los inversores. En este caso, es de particular importancia el grado de solvencia del emisor, que determina el nivel de riesgo crediticio. El monto de la prima de riesgo depende de la calificación crediticia asignada al emisor por las agencias calificadoras nacionales o internacionales, así como de la calificación crediticia del país;
• país y moneda del préstamo. En relación al mercado nacional, los bonos pueden ser internos, que son emitidos por residentes y suelen estar denominados en moneda nacional, y externos, que se colocan en mercados extranjeros. Los bonos externos se dividen en bonos extranjeros colocados en el extranjero, generalmente en la moneda del país de colocación, y eurobonos colocados fuera tanto del país prestatario como del país en cuya moneda están denominados;
• condiciones adicionales para la emisión de bonos, cuyo objetivo es minimizar el costo del servicio del préstamo, compensación por riesgos y otros parámetros que pueden reducir el atractivo de inversión de los bonos. Los bonos que ofrecen beneficios adicionales a los inversores incluyen, en particular: bonos con derecho de amortización anticipada; bonos convertibles en acciones; Bonos garantizados, cuyo cumplimiento de obligaciones está garantizado por una garantía, un fondo especial o garantías. En Rusia, la colocación de bonos sin garantía está permitida no antes del tercer año de existencia de la empresa y sujeta a la aprobación adecuada en ese momento de los dos balances anuales de la empresa. Los bonos negociados en bolsa colocados en operaciones abiertas en una bolsa de valores tampoco tienen garantía.

5.7 Arrendamiento(De inglés alquiler- arrendamiento) es un conjunto de relaciones patrimoniales que surgen cuando el objeto arrendado (bienes muebles e inmuebles) se transfiere para uso temporal sobre la base de su adquisición y arrendamiento a largo plazo. El arrendamiento es un tipo de actividad inversora en la que el arrendador (arrendador), en virtud de un contrato de arrendamiento financiero (leasing), se compromete a adquirir la propiedad de una propiedad de un vendedor específico y entregársela al arrendatario (arrendatario) por una tarifa para su uso temporal.

Las características de las operaciones de leasing frente al alquiler tradicional son las siguientes:

• el objeto de la transacción lo elige el arrendatario y no el arrendador, quien compra el equipo por su cuenta;
• El período de arrendamiento suele ser menor que el período de desgaste físico del equipo;
• al finalizar el contrato, el arrendatario puede continuar el arrendamiento a una tarifa preferencial o adquirir el inmueble arrendado por su valor residual;
• El papel del arrendador suele ser una institución financiera y de crédito: una empresa de arrendamiento financiero, un banco.

El arrendamiento tiene características tanto de inversión productiva como de crédito. Su doble naturaleza radica en que, por un lado, es un tipo de inversión de capital, ya que implica invertir en bienes tangibles para generar ingresos, y por otro lado, conserva las características de un préstamo (siempre que sobre la base de pago, urgencia, reembolso).

Al actuar como un tipo de préstamo para capital fijo, el leasing se diferencia al mismo tiempo de los préstamos tradicionales. El arrendamiento suele considerarse una forma de préstamo para la adquisición (uso) de bienes muebles e inmuebles, una alternativa al préstamo bancario. Las ventajas del arrendamiento sobre el préstamo son las siguientes:

• la empresa arrendataria puede obtener una propiedad en arrendamiento para la implementación de un proyecto de inversión sin acumular primero una cierta cantidad de fondos propios y atraer otras fuentes externas;
• el arrendamiento puede ser el único método de financiación de proyectos de inversión implementados por empresas que aún no tienen un historial crediticio y activos suficientes para garantizar garantías, así como empresas en situaciones financieras difíciles;
• el registro de un contrato de arrendamiento no requiere garantías como la obtención de un préstamo bancario, ya que la transacción de arrendamiento está garantizada por la propiedad arrendada;
• el uso del arrendamiento aumenta la eficiencia comercial de un proyecto de inversión, en particular, gracias a los beneficios fiscales y al uso de la depreciación acelerada, además de reducir el costo de algunos trabajos asociados con la adquisición de una propiedad (por ejemplo, participación en el pre -preparación de venta de equipos, control de calidad, instalación de equipos, servicios de consultoría, coordinación e información, etc.);
• los pagos por arrendamiento se caracterizan por una flexibilidad significativa; generalmente se fijan teniendo en cuenta las capacidades y características reales de un arrendatario en particular;
• Si un préstamo bancario para la compra de equipos generalmente se otorga por un monto del 60 al 80% de su costo, entonces el arrendamiento proporciona financiación total de los costos de capital y no requiere el inicio inmediato de los pagos del arrendamiento.

Por sus ventajas, el leasing se ha generalizado en las economías de varios países. Así, la proporción del leasing en el volumen total de fuentes de financiación de inversiones es: en EE.UU. alrededor del 30%, en Alemania - 15,7%, en Francia, Gran Bretaña, Japón - alrededor del 9%, en Rusia - 7,1%.

Elementos básicos de las operaciones de leasing.: sujeto del arrendamiento, sujetos del arrendamiento, período del arrendamiento, servicios prestados en virtud del arrendamiento, pagos de arrendamiento.

Sujeto El arrendamiento puede ser de bienes muebles e inmuebles, con excepción de terrenos y otros objetos naturales.

Asignaturas El arrendamiento, según su tipo, puede tener dos o más partes. En una operación de arrendamiento clásica participan el fabricante (proveedor) del bien arrendado, el arrendador (empresas de arrendamiento, empresas y bancos) y el arrendatario (la empresa que necesita el bien arrendado). Sin embargo, si se implementan proyectos a gran escala, el número de participantes puede aumentar.

Las entidades de arrendamiento se pueden dividir en participantes directos e indirectos.

Los participantes directos incluyen:

• empresas de leasing, empresas y bancos que actúan como arrendadores;
• empresas manufactureras (industriales y agrícolas), comerciales y de transporte y la población (arrendatarios);
• Los proveedores de objetos de transacción son empresas manufactureras (industriales) y comerciales.

Los participantes indirectos son:

• bancos comerciales y de inversión que otorgan préstamos al arrendador y actúan como garantes de las transacciones;
• Las compañías de seguros;
• empresas de corretaje y otras empresas intermediarias.

Las empresas de leasing, según la naturaleza de sus actividades, se dividen en especializadas y universales. Las empresas especializadas, por regla general, se ocupan de un tipo de producto (turismos, contenedores) o de bienes de un grupo de tipos estándar (equipos de construcción, equipos para empresas textiles). Normalmente, estas empresas tienen su propia flota de máquinas o un suministro de equipos, realizan ellas mismas el mantenimiento y se aseguran de que se mantenga en condiciones normales de funcionamiento. Las empresas de arrendamiento universal alquilan una amplia variedad de tipos de maquinaria y equipos. Proporcionan al inquilino el derecho a elegir el proveedor del equipo que necesita, realizar un pedido y aceptar el objeto de la transacción. El mantenimiento y reparación del bien arrendado lo realiza bien el proveedor o bien el propio arrendatario. El arrendador, por tanto, desempeña en realidad la función de estructura que organiza la financiación de la transacción.

Las empresas de leasing son en su mayoría filiales o sucursales de empresas industriales y comerciales, bancos y compañías de seguros. Muy a menudo, las empresas de leasing se crean con la participación financiera activa de los bancos. La introducción de los bancos en el mercado de servicios de arrendamiento se debe a que el arrendamiento es un tipo de negocio que requiere mucho capital y los bancos son los principales poseedores de recursos monetarios. Además, los servicios de leasing, por su carácter económico, están estrechamente relacionados con los préstamos bancarios y son una especie de alternativa a estos últimos. La competencia en el mercado financiero obliga a los bancos a ampliar las operaciones de leasing, lo que da motivos para clasificar a los bancos como la primera categoría de entidades que realizan operaciones de leasing. Al mismo tiempo, los bancos también controlan empresas de leasing independientes y les conceden préstamos. Al conceder préstamos a empresas de leasing, financian indirectamente a los arrendatarios en forma de préstamos comerciales.

La segunda categoría de empresas que realizan operaciones de arrendamiento incluye empresas industriales y constructoras que utilizan sus propios productos para el arrendamiento. La tercera categoría de empresas que realizan operaciones de arrendamiento incluye diversas empresas intermediarias y comerciales.

El complejo de relaciones de arrendamiento en las condiciones rusas, por regla general, implica:

• contrato de compraventa entre la empresa de leasing y el fabricante (proveedor) para la compra de equipos, donde el fabricante (proveedor) actúa como vendedor y la empresa de leasing como comprador;
• un contrato de arrendamiento entre una empresa de arrendamiento y un arrendatario, según el cual la empresa de arrendamiento transfiere al arrendatario para uso temporal el equipo comprado al vendedor específicamente para este propósito. Si el contrato de arrendamiento implica la venta de la propiedad después de la expiración del contrato, entonces la relación de uso temporal se convierte en una relación de compraventa entre el arrendador y el arrendatario, pero solo después de la expiración del contrato o tras la compra anticipada de la propiedad. equipo;
• acuerdo de prestamo. La presencia de un contrato de préstamo es típica de las empresas de leasing propiedad de un banco o parte de un grupo bancario o corporación financiera.

Plazo de arrendamiento (período)- este es el período de validez del contrato de arrendamiento. Al determinarlo, tienen en cuenta la vida útil de la propiedad, el período de depreciación, los ciclos de aparición de un análogo más productivo o más barato del objeto de la transacción, las tasas de inflación y las condiciones del mercado.

Los servicios prestados bajo arrendamiento incluyen: servicios técnicos (transporte, instalación, ajuste y reparación de equipos), asesoramiento y otros.

Montos y frecuencia de los pagos de arrendamiento. pagos determinado por el contrato de arrendamiento. Por lo general, incluyen uno o más componentes, calculados a las tarifas establecidas en el contrato a partir de la base correspondiente (la base para calcular los componentes individuales del pago del arrendamiento es el inicial, el balance, el residual o el costo del arrendamiento). propiedad no reembolsada en el momento del pago). Los montos de los pagos o el procedimiento para calcularlos por pasos del período de facturación pueden cambiar.

La metodología prevé la posibilidad de elegir un método para pagar los pagos del arrendamiento:

• el método de monto total fijo, que implica acumular el monto total de los pagos en cuotas iguales durante todo el plazo del arrendamiento;
• el método del anticipo, que consiste en pagar un anticipo al arrendador al celebrar un contrato de arrendamiento;
• el método de pago mínimo, según el cual el monto total de los pagos de arrendamiento incluye el monto de la depreciación de la propiedad arrendada, el pago de los fondos prestados utilizados por el arrendador, las comisiones y honorarios por servicios adicionales del arrendador.

Los términos del contrato de arrendamiento pueden prever una depreciación acelerada de la propiedad arrendada. El coeficiente creciente de la tasa de depreciación se establece por acuerdo de las partes en el rango de 1 a 3. La tasa de depreciación aumentada permite reducir la ganancia imponible durante el período de su aplicación. Una vez recomprado el inmueble arrendado, vuelve a estar sujeto al procedimiento habitual de depreciación.

Los gastos de seguro de los bienes arrendados corren a cargo del arrendador o del arrendatario, según los términos del contrato. Por acuerdo de las partes, el arrendador puede asumir no solo los costos de compra del equipo arrendado, sino también otros costos (servicios adicionales) asociados con esta adquisición, selección de un fabricante, entrega, pago de derechos de aduana, participación en la instalación y puesta en servicio. formación de personal, etc. P. En caso contrario, estos costes corren a cargo del arrendatario, con cargo al coste del inmovilizado y se deprecian simultáneamente con el equipo. Del mismo modo, el arrendador, si es necesario, puede pagar un conjunto de artículos portátiles y de bajo valor suministrados con el equipo.

El costo de los servicios adicionales, por acuerdo de las partes, podrá incluirse en los pagos de arrendamiento. Esto permite al arrendatario disfrutar de beneficios en el impuesto sobre la renta. Al mismo tiempo, la necesidad de pagar el impuesto al valor agregado sobre los pagos de arrendamiento (que luego se reembolsa al pagar el IVA por los servicios vendidos) aumenta la necesidad del arrendatario de capital de trabajo, y la necesidad de pagar el IVA sobre el equipo comprado (que luego se reembolsa cuando el equipo se pone en funcionamiento) tiene un efecto similar sobre el capital de trabajo del arrendador.

En la forma más general, la esencia de una transacción de arrendamiento es la siguiente. Un arrendatario que no tiene recursos financieros disponibles acude a una empresa de arrendamiento con una propuesta comercial para concluir una transacción de arrendamiento, según la cual el arrendatario selecciona un vendedor que tiene la propiedad requerida, y el arrendador adquiere la propiedad de la misma y la transfiere al arrendatario. para posesión y uso temporal por una tarifa especificada en el contrato. Al finalizar el contrato de arrendamiento, dependiendo de sus términos, el arrendatario puede: comprar el objeto de la transacción, pero por su valor residual; concluir un nuevo acuerdo; devolver el objeto de la transacción a la empresa de arrendamiento.

Consideremos la forma más común de realizar transacciones de arrendamiento (Fig. 6).

Arroz. 6. Tecnología de transacción de arrendamiento

1. Firma de un contrato de arrendamiento. Para obtener el equipamiento necesario, el arrendatario presenta una solicitud de alquiler a la empresa de leasing, en la que se indica el tipo de inmueble, sus características y periodo de uso, y el proveedor (fabricante). La solicitud también contiene datos que caracterizan las actividades productivas y financieras del arrendatario. Después de analizar la información proporcionada, la empresa de arrendamiento toma una decisión, la pone en conocimiento del arrendatario, adjuntando las condiciones generales del contrato de arrendamiento, y al mismo tiempo informa al proveedor del equipo sobre la intención de la empresa de arrendamiento de comprar el equipo. El arrendatario, familiarizado con las condiciones generales del contrato de arrendamiento, envía al arrendador una carta con la confirmación de la obligación y una copia firmada de las condiciones generales del contrato, adjuntando un formulario de pedido del equipo. Este documento es redactado por la empresa proveedora y visado por el arrendatario.

2. Compra de bienes. Habiendo recibido una copia del acuerdo y un formulario de pedido (se puede utilizar un acuerdo de compra y venta de equipos celebrado entre el proveedor y la empresa de arrendamiento, o una orden de entrega), el arrendador firma el pedido y lo envía al proveedor del equipo. El propietario del inmueble arrendado, que conserva los derechos de propiedad, es el arrendador, el destinatario de la transacción es el arrendatario, que no actúa como propietario.

3. Entrega de bienes. El proveedor del equipo lo envía al arrendatario de acuerdo con los términos del contrato y previo aviso al arrendatario de la próxima entrega.

4. Aceptación de mercancías. La responsabilidad de la aceptación del equipo recae en el arrendatario. El proveedor suele realizar la instalación y puesta en servicio del objeto de la transacción. Una vez finalizada la obra se elabora un protocolo de aceptación, indicando la entrega real del equipo, su instalación y puesta en servicio sin reclamaciones al proveedor. El protocolo de aceptación está firmado por todos los participantes en la operación de arrendamiento.

5. Préstamo bancario para una operación de leasing(si necesario). Normalmente, una empresa de leasing recibe un préstamo de un banco que participó activamente en su creación.

6. Pago por entrega. Luego de firmar el protocolo de aceptación, el arrendador paga el costo del objeto de la transacción al proveedor.

7. Pago de cuotas de arrendamiento. Los pagos al arrendador son la base para el reembolso del préstamo para productos recibidos. Implican el reembolso del coste de la propiedad arrendada, el pago de intereses y algunos otros gastos.

8. Amortización del préstamo con pago de intereses. Esta etapa es necesaria en el caso de obtener un préstamo bancario para financiar una transacción de leasing.

Hay dos tipos de arrendamiento: operativo (operativo) y financiero. La distinción entre arrendamiento operativo y financiero se basa en un criterio como la recuperación de la propiedad. En este sentido, el arrendamiento operativo es un arrendamiento con recuperación incompleta y el arrendamiento financiero es un arrendamiento con recuperación total.

Arrendamiento operativo Ocurre cuando la propiedad se alquila por un período significativamente más corto que el período de depreciación (generalmente de dos a cinco años). El objeto de dicho arrendamiento suele ser equipo con un alto índice de obsolescencia, equipo requerido por un corto período de tiempo (trabajo estacional o uso único); Equipos nuevos, no probados o que requieren mantenimiento especial. En el arrendamiento operativo, los gastos del arrendador asociados con la adquisición y el mantenimiento de los artículos arrendados no están cubiertos por los pagos de alquiler durante un contrato de arrendamiento. El riesgo de pérdida por daños o pérdida de propiedad recae principalmente en el arrendador.

arrendamiento financiero prevé el pago durante el período del contrato de pagos de arrendamiento que cubran el costo total de la depreciación del equipo o la mayor parte del mismo, los costos adicionales y la ganancia del arrendador. El arrendamiento financiero requiere grandes inversiones de capital y se lleva a cabo en cooperación con los bancos.

Dependiendo de las características específicas de la organización de las relaciones entre el arrendatario y el arrendador, se distinguen el arrendamiento directo, indirecto y de retorno. El arrendamiento directo se produce cuando el propio fabricante o propietario del inmueble actúa como arrendador, y el arrendamiento indirecto se produce cuando el arrendamiento se realiza a través de intermediarios. La esencia del arrendamiento posterior es que una empresa vende parte de su propiedad a una empresa de arrendamiento y luego la alquila. Así, la empresa, sin recurrir a un préstamo, recibe fondos adicionales por la venta de su propiedad, cuyo funcionamiento no cesa. El arrendamiento posterior es una forma eficaz de mejorar la situación financiera de una empresa.

Según los métodos de prestación, se distinguen el arrendamiento a plazo fijo y el arrendamiento renovable. En arrendamiento a plazo el contrato se concluye por un período determinado, y cuando renovable(renovación): el contrato de arrendamiento se renueva al vencimiento del primer plazo del contrato.

Dependiendo del objeto de alquiler, existen arrendamiento de bienes muebles Y bienes raíces. La forma más común es el arrendamiento de bienes muebles.

Según el alcance del servicio, se distinguen: arrendamiento puro, en el que el mantenimiento del inmueble transferido es asumido por el arrendatario; arrendamiento de servicio completo cuando se encomiende al arrendador la prestación completa del servicio del objeto de la transacción; arrendamiento con un conjunto parcial de servicios, en el que al arrendador se le asignan solo ciertas funciones para dar servicio al activo arrendado.

Dependiendo de la ubicación de las operaciones de arrendamiento se distinguen las siguientes: arrendamiento interno cuando todas las partes de la transacción representan el mismo país, y arrendamiento externo, cuando una de las partes o todas las partes pertenezcan a países diferentes, y también si una de las partes es una empresa conjunta. El arrendamiento externo puede ser de exportación e importación. En el arrendamiento de exportación, el país extranjero es el arrendatario, y en el arrendamiento de importación, el arrendador es el país extranjero.

Al elegir el arrendamiento como método de financiación de un proyecto de inversión, es aconsejable que una empresa, un arrendatario potencial, considere opciones alternativas para financiar el proyecto de inversión, que impliquen la adquisición de la misma propiedad por cuenta propia o a crédito, teniendo en cuenta cuenta las siguientes circunstancias:

• las condiciones del préstamo incluidas en el cálculo deben ser accesibles para el arrendatario;
• Un arrendador especializado en arrendar ciertos tipos de equipos a menudo tiene la oportunidad de comprar equipos a precios más bajos que una empresa separada, lo que afectará los pagos de arrendamiento del arrendatario. En este caso, el costo del equipo comprado con fondos propios o a crédito será mayor que el costo del arrendamiento del equipo;
• en un régimen de arrendamiento, el arrendador puede realizar una serie de trabajos (servicios de consultoría, búsqueda de proveedor, instalación de equipos, etc.), lo que conduce, por regla general, a un ligero aumento de los costos de la empresa. pero al mismo tiempo una reducción significativa del riesgo de posibles errores y errores de cálculo, cuyas pérdidas son mucho mayores que los costes adicionales;
• La obtención de un préstamo para la compra de equipo suele requerir el pago de una garantía. Esto significa que la comparación de opciones de arrendamiento y crédito sólo está permitida en los casos en que la empresa tenga esta oportunidad;
• Al comprar una propiedad con fondos propios o a crédito, no es necesario asegurar el equipo. Al mismo tiempo, los contratos de arrendamiento, por regla general, prevén un seguro para la propiedad arrendada. Esto se tiene en cuenta en los costos adicionales del asegurado y en los cálculos de su necesidad de capital de trabajo (ya que las condiciones de los pagos del seguro y del arrendamiento pueden no coincidir);
• La financiación de un proyecto de inversión mediante arrendamiento puede implicar diversas formas de utilización de los fondos propios del arrendatario, entre ellas: transferencia al proveedor como pago parcial del equipo; transferencia al arrendador como primer pago del arrendamiento; contribución al capital autorizado de la empresa arrendadora; transferencia al arrendador como garantía.

Al comparar el arrendamiento y las opciones alternativas para financiar un proyecto de inversión, es necesario tener en cuenta no solo el ahorro de impuestos y el costo de los servicios, sino también llevarlos al valor actual mediante descuento.

5.8 Financiamiento presupuestario Los proyectos de inversión se llevan a cabo, por regla general, mediante financiación en el marco de programas específicos y apoyo financiero. Prevé el uso de fondos presupuestarios en las siguientes formas principales: inversiones en el capital autorizado de empresas existentes o de nueva creación, préstamos presupuestarios (incluido el crédito fiscal a la inversión), provisión de garantías y subsidios.

En Rusia, la financiación de proyectos de inversión en el marco de programas objetivo está asociada con la implementación de programas de inversión federales (Programa Federal de Inversión Objetivo, Programas Federales de Objetivo), programas de inversión objetivo departamentales, regionales y municipales.

Los programas de objetivos federales son una herramienta para implementar tareas prioritarias en el campo del desarrollo estatal, económico, ambiental, social y cultural del país. Se financian con cargo al presupuesto federal, presupuestos de las entidades constitutivas de la federación, municipios y fondos extrapresupuestarios. Los sectores prioritarios que requieren apoyo estatal para la implementación de proyectos de inversión utilizando fondos del presupuesto federal los determinan el Ministerio de Desarrollo Económico y Comercio y el Ministerio de Finanzas de la Federación de Rusia, de acuerdo con otros órganos del gobierno federal. Los objetos que son principalmente de importancia federal (obras de construcción y nuevos proyectos de construcción y reequipamiento técnico para las necesidades del gobierno federal) están incluidos en el Programa Federal de Inversión Focalizada (FAIP), que determina el volumen de inversión pública por industria y departamento.

La lista de objetos financiados por la FAIP se forma en función del volumen de inversiones de capital del gobierno asignado para la implementación de programas de objetivos federales, así como para la solución de ciertos problemas socioeconómicos críticos no incluidos en estos programas, sobre la base de propuestas aprobadas por decisiones del Presidente de la Federación de Rusia o del Gobierno de la Federación de Rusia. Esta lista es compilada por el Ministerio de Desarrollo Económico y Comercio de la Federación de Rusia, teniendo en cuenta las propuestas de clientes gubernamentales para proyectos de inversión, los resultados de las licitaciones y los contratos gubernamentales celebrados.

Los programas departamentales de inversión focalizada prevén la implementación de proyectos de inversión que aseguren el desarrollo de industrias y subsectores de la economía.

Los programas de inversión focalizados regionales y municipales están diseñados para implementar áreas prioritarias de desarrollo socioeconómico a nivel regional y municipal, respectivamente.

Los fondos presupuestarios previstos para financiar programas de inversión se incluyen en los gastos presupuestarios al nivel apropiado. El procedimiento para proporcionar inversiones presupuestarias implica la preparación de un paquete de documentos que consiste en un estudio de viabilidad del proyecto de inversión, estimaciones de diseño, un plan para la transferencia de terrenos y estructuras, un proyecto de acuerdo entre la autoridad ejecutiva pertinente y el sujeto de inversión sobre participación en la propiedad de este último. Sólo si los documentos especificados están disponibles, se puede incluir un proyecto de inversión en el borrador del presupuesto correspondiente.

La provisión de inversiones del presupuesto estatal a personas jurídicas que no son empresas unitarias estatales implica el surgimiento simultáneo de la propiedad estatal de una participación en el capital (social) autorizado de dicha entidad jurídica y su propiedad. Los objetos para fines productivos y no productivos creados con la participación de fondos presupuestarios en la parte equivalente del capital (social) autorizado y la propiedad se transfieren a la administración de los órganos estatales de administración de la propiedad pertinentes.

Las formas de financiación presupuestaria de los proyectos de inversión seleccionados sobre una base competitiva están determinadas por la naturaleza de los problemas económicos que se resuelven dentro de un período específico de desarrollo del país. Así, a mediados de los años 90 del siglo XX. Las medidas de política de inversión estatal previeron una transición del financiamiento no reembolsable a la provisión de fondos presupuestarios reembolsables y pagados para la implementación de proyectos de inversión altamente efectivos y de rápida recuperación.

Las condiciones y el procedimiento para la selección competitiva y el financiamiento de proyectos de inversión con fondos presupuestarios fueron determinados por las Recomendaciones Metodológicas sobre el procedimiento para la organización y realización de concursos para la colocación de recursos de inversión centralizados.

La colocación de recursos de inversión centralizados se llevó a cabo sobre una base competitiva para aumentar la eficiencia de dicha colocación y atraer fondos de otros inversores, nacionales y extranjeros. El procedimiento competitivo determinó las etapas y condiciones para la organización y realización del concurso, las funciones correspondientes de las autoridades ejecutivas federales, la Comisión de Concursos de Inversión dependiente del Ministerio de Economía de la Federación de Rusia, los derechos y obligaciones de los organizadores y participantes del concurso. concurso, los requisitos básicos para la documentación del concurso y las propuestas competitivas de los participantes, el procedimiento para considerar estas propuestas, así como el registro de los resultados del concurso.

Los principales requisitos para proyectos de inversión fueron los siguientes:

• los proyectos de inversión relacionados principalmente con el desarrollo de "puntos de crecimiento" de la economía tienen derecho a participar en la competencia por el apoyo estatal;
• el período de recuperación de la inversión de estos proyectos no debería exceder, por regla general, de dos años;
• los proyectos de inversión se presentan a concurso ante el Ministerio de Desarrollo Económico y Comercio de la Federación de Rusia y deben tener un plan de negocios, así como las conclusiones de la evaluación ambiental estatal, la evaluación departamental estatal y la evaluación independiente;
• para proyectos comerciales, cuyo concurso se realiza según propuestas de inversores privados, la participación de los fondos propios del inversor, formada a partir de beneficios, depreciación y venta de acciones, debe ser al menos el 20% de las inversiones de capital previstas para la ejecución. del proyecto.

Los proyectos de inversión presentados al concurso se clasificaron en categorías:

Las decisiones sobre la prestación de apoyo estatal fueron tomadas por la Comisión de Competencia de Inversiones dependiente del Ministerio de Desarrollo Económico y Comercio de la Federación de Rusia y enviadas al Ministerio de Finanzas de la Federación de Rusia para su inclusión en el proyecto de presupuesto federal para el próximo ejercicio financiero. El monto del apoyo estatal se fijó según la categoría del proyecto y no podía exceder el 50, 40, 30 y 20% de los fondos prestados, respectivamente.

El inversor tenía derecho a elegir las siguientes formas de apoyo financiero del Estado para la ejecución de proyectos seleccionados de forma competitiva:

• Préstamo presupuestario: la provisión de fondos del presupuesto federal en forma reembolsable y pagada para financiar los costos de implementación de proyectos de inversión altamente efectivos con un período de reembolso de dos años con el pago de intereses por el uso de los fondos proporcionados en la cantidad establecida por el tasa de descuento actual del Banco Central de la Federación de Rusia. Las condiciones para la provisión, uso, devolución y pago de los fondos proporcionados se estipularon en acuerdos celebrados por el Ministerio de Finanzas de la Federación de Rusia con bancos comerciales autorizados;
• consolidación en propiedad estatal de parte de las acciones de las sociedades anónimas creadas, que se vendieron en el mercado de valores después de dos años desde el inicio de los beneficios del proyecto (teniendo en cuenta el período de recuperación), y la dirección de los ingresos de la venta de estas acciones al presupuesto federal;
• provisión de garantías estatales para reembolsar parte de los recursos financieros invertidos por el inversor en caso de fracaso del proyecto de inversión sin culpa del inversor.

Se utilizaron formularios similares para brindar apoyo financiero a proyectos de inversión efectivos a nivel regional y municipal. Se otorgaron préstamos y subsidios presupuestarios para la implementación de proyectos de inversión a través de su financiamiento parcial, además, podrían asignarse como compensación parcial por el pago de intereses sobre los préstamos bancarios de inversionistas obtenidos para la implementación del proyecto.

A partir de 2008, de conformidad con los cambios en la legislación presupuestaria, se pueden conceder préstamos presupuestarios a inversores privados en forma de préstamos extranjeros específicos. Se está realizando una transición a la financiación presupuestaria de proyectos de inversión seleccionados mediante concurso con fondos del Fondo de Inversiones de la Federación de Rusia.

El Fondo de Inversión de la Federación de Rusia fue creado para implementar proyectos de inversión de importancia nacional y llevados a cabo según los términos de los estados.

La justificación de una estrategia de financiación para un proyecto de inversión implica la selección de métodos de financiación, la identificación de fuentes de financiación de la inversión y su estructura.

Método de financiación de proyectos de inversión actúa como una forma de atraer recursos de inversión para garantizar la viabilidad financiera del proyecto.

Como métodos de financiación de proyectos de inversión se pueden considerar los siguientes:

• autofinanciamiento, es decir invertir únicamente con sus propios fondos;
• corporatización, así como otras formas de financiación mediante acciones;
• financiación crediticia (préstamos de inversión de bancos, emisiones de bonos);
• arrendamiento;
• financiación presupuestaria;
• financiación mixta basada en varias combinaciones de los métodos considerados;
• Financiamiento de proyectos.

En la literatura económica existen diferentes puntos de vista sobre la composición de los métodos de financiación de proyectos de inversión. Uno de los principales desacuerdos está relacionado con la comprensión del término “financiamiento de proyectos”. Con toda la variedad de interpretaciones de este término, podemos distinguir sus interpretaciones amplias y estrechas:

En una definición amplia, se entiende por financiación de proyectos un conjunto de formas y métodos de apoyo financiero para la implementación de un proyecto de inversión. La financiación de proyectos se considera una forma de movilizar diversas fuentes de financiación y el uso integrado de diferentes métodos de financiación de proyectos de inversión específicos; como financiamiento que tiene un uso de fondos estrictamente dirigido a las necesidades de la implementación de un proyecto de inversión;

En una definición estricta, la financiación de proyectos actúa como un método de financiación de proyectos de inversión, caracterizado por una forma especial de garantizar el rendimiento de las inversiones, que se basa única o principalmente en los ingresos en efectivo generados por el proyecto de inversión, así como en la distribución óptima de todos riesgos asociados al proyecto entre las partes involucradas en su ejecución.

En la siguiente presentación, partiremos de una interpretación estricta de la financiación de proyectos como uno de los métodos de financiación de proyectos de inversión.

Las fuentes de financiación de proyectos de inversión son fondos utilizados como recursos de inversión. Se dividen en internos (capital social) y externos (capital atraído y prestado).

En el capítulo se ofrece una descripción general de las fuentes de financiación de las inversiones. 3. Aquí consideraremos los principales tipos de estas fuentes en relación con las tareas de financiación de proyectos de inversión reales.

Financiamiento interno (autofinanciamiento) se proporciona a expensas de la planificación empresarial para implementar el proyecto de inversión. Implica el uso de fondos propios: capital autorizado (social), así como el flujo de fondos generados durante las actividades de la empresa, principalmente ganancias netas y cargos por depreciación. Al mismo tiempo, la formación de fondos destinados a la ejecución del proyecto de inversión debe tener un objetivo estricto, lo que se logra, en particular, asignando un presupuesto independiente al proyecto de inversión.

La autofinanciación sólo puede utilizarse para implementar pequeños proyectos de inversión. Los proyectos de inversión intensivos en capital, por regla general, se financian no sólo con fuentes internas sino también externas.

Financiación externa prevé el uso de fuentes externas: fondos de instituciones financieras, empresas no financieras, la población, el estado, inversores extranjeros, así como aportes adicionales de recursos monetarios de los fundadores de la empresa. Se lleva a cabo movilizando fondos atraídos (financiación de capital) y prestados (financiación de crédito).

Cada una de las fuentes de financiamiento utilizadas tiene ciertas ventajas y desventajas (Cuadro 9.1). Por lo tanto, la implementación de cualquier proyecto de inversión requiere una justificación de la estrategia de financiamiento, un análisis de métodos y fuentes de financiamiento alternativos y un desarrollo cuidadoso del esquema de financiamiento.

El esquema de financiación adoptado debería proporcionar:

• una cantidad de inversión suficiente para implementar el proyecto de inversión en su conjunto y en cada etapa del período de facturación;
• optimización de la estructura de fuentes de financiación de inversiones;
• reducción de los costos de capital y el riesgo de un proyecto de inversión.

Tabla 9.1. Características comparativas de las fuentes de financiación de proyectos de inversión.

Fuentes de financiación	Ventajas	Defectos
Fuentes internas (patrimonio)	Facilidad, accesibilidad y rapidez de movilización. Reducir el riesgo de insolvencia y quiebra. Mayor rentabilidad debido a la ausencia de necesidad de pagos de fuentes atraídas y prestadas. Preservación de la propiedad y gestión de los fundadores.	Cantidad limitada de fondos recaudados. Desvío de fondos propios del volumen de negocios económico. Control independiente limitado sobre la eficiencia del uso de los recursos de inversión.
Fuentes externas (capital recaudado y prestado)	Posibilidad de recaudar fondos a gran escala. Disponibilidad de control independiente sobre la eficiencia del uso de los recursos de inversión.	La complejidad y duración del procedimiento de recaudación de fondos. La necesidad de ofrecer garantías de estabilidad financiera. Mayor riesgo de insolvencia y quiebra. Disminución de las ganancias debido a la necesidad de realizar pagos de fuentes atraídas y prestadas. Posibilidad de pérdida de propiedad y gestión de la empresa.

Corporación (así como acciones y otras aportaciones al capital autorizado) prevé la financiación mediante acciones de proyectos de inversión. La financiación mediante acciones de proyectos de inversión se puede realizar de las siguientes formas principales:

• realizar una emisión adicional de acciones de una empresa operativa, que es una sociedad anónima en su forma organizativa y jurídica, con el fin de apoyar financieramente la implementación del proyecto de inversión;
• atraer fondos adicionales (aportaciones de inversión, depósitos, acciones) de los fundadores de una empresa operativa para la implementación de un proyecto de inversión;
• creación de una nueva empresa diseñada específicamente para la implementación de un proyecto de inversión.

La emisión adicional de acciones se utiliza para la implementación de proyectos de inversión a gran escala, programas de desarrollo de inversiones, industria o diversificación regional de actividades de inversión. El uso de este método principalmente para financiar grandes proyectos de inversión se explica por el hecho de que los costos asociados con la emisión se cubren únicamente con volúmenes importantes de recursos atraídos.

La atracción de recursos de inversión en el marco de la financiación de los accionistas se puede realizar mediante una emisión adicional de acciones ordinarias y preferentes. De acuerdo con la legislación rusa, el valor nominal de las acciones preferentes emitidas no debe superar el 25% del capital autorizado de la sociedad anónima. Se cree que la emisión de acciones preferentes como forma de financiación de capital es una fuente de financiación de proyectos de inversión más cara que la emisión de acciones ordinarias, ya que el pago de dividendos a los accionistas es obligatorio para las acciones preferentes. Al mismo tiempo, las acciones ordinarias, a diferencia de las acciones preferentes, otorgan a sus propietarios más derechos para participar en la gestión, incluida la capacidad de controlar el uso estrictamente específico de los fondos para financiar un proyecto de inversión.

Las principales ventajas de la corporatización como método de financiación de proyectos de inversión incluyen las siguientes:

• los pagos por el uso de los recursos asignados no son incondicionales, sino que se realizan en función del resultado financiero de la sociedad anónima;
• el uso de los recursos de inversión atraídos tiene una escala significativa y no está limitado en el tiempo;
• la emisión de acciones permite asegurar la formación de la cantidad requerida de recursos financieros al inicio de la implementación del proyecto de inversión, así como diferir el pago de dividendos hasta el período en que el proyecto de inversión comience a generar ingresos;
• los accionistas pueden ejercer control sobre el uso específico de los fondos para la implementación del proyecto de inversión.

Sin embargo, este método de financiación de proyectos de inversión tiene una serie de limitaciones importantes. Así, una sociedad anónima recibe recursos de inversión al finalizar la colocación de acciones, lo que requiere tiempo, gastos adicionales, evidencia de la estabilidad financiera de la empresa, transparencia de la información, etc. El procedimiento para la emisión adicional de acciones está asociado al registro. , cotización y costos operativos significativos. Al realizar el procedimiento de emisión, las empresas emisoras incurren en costos por el pago de los servicios de los participantes profesionales en el mercado de valores que desempeñan las funciones de asegurador y consultor de inversiones, así como por el registro de la emisión. De acuerdo con la legislación rusa, al emisor se le cobra una tarifa por el registro estatal de la emisión de valores de emisión colocados mediante suscripción: 0,2% del monto nominal de la emisión, pero no más de 100.000 mil rublos.

También hay que tener en cuenta que es posible que la emisión de acciones no siempre se realice en su totalidad. Además, tras la emisión de acciones, la empresa deberá pagar dividendos, enviar periódicamente informes a sus accionistas, etc.

La emisión adicional de acciones conlleva un aumento del capital social de la empresa. La adopción de una decisión sobre una cuestión adicional puede dar lugar a la dilución de las participaciones de los accionistas anteriores en el capital autorizado y a una disminución de sus ingresos, aunque, de conformidad con la legislación rusa, los antiguos accionistas tienen derecho de preferencia para comprar acciones recién colocadas. . Una sociedad anónima que pretenda financiar un proyecto de inversión mediante una emisión adicional de acciones debe desarrollar una estrategia eficaz para aumentar la liquidez y el valor de las acciones, lo que implica aumentar el grado de transparencia financiera y apertura informativa del emisor, ampliando y desarrollando actividades. , aumentando la capitalización, mejorando la situación financiera y mejorando la imagen.

Para empresas de otras formas organizativas y jurídicas, la recaudación de fondos adicionales destinados a la implementación de un proyecto de inversión se realiza mediante aportes de inversión, depósitos, acciones de los fundadores o terceros cofundadores invitados en el capital autorizado. Este método de financiación se caracteriza por unos costes de transacción más bajos que una emisión adicional de acciones, pero al mismo tiempo, unos importes de financiación más limitados.

La creación de una nueva empresa diseñada específicamente para la implementación de un proyecto de inversión es uno de los métodos de financiación de capital dirigida. Puede ser utilizado por empresarios privados que están creando una empresa para implementar sus proyectos de inversión y necesitan atraer capital de socios; grandes empresas diversificadas que organizan una nueva empresa, incluso sobre la base de sus divisiones estructurales, para implementar proyectos para expandir la producción, reconstruir y reequipar la producción, rediseñar los procesos comerciales, desarrollar productos y nuevas tecnologías fundamentalmente nuevos; empresas en situación financiera difícil, que están desarrollando proyectos de inversión anticrisis con fines de recuperación financiera, etc.

El apoyo financiero a un proyecto de inversión en estos casos se lleva a cabo mediante contribuciones de terceros cofundadores a la formación del capital autorizado de una nueva empresa, la separación o establecimiento por parte de la empresa matriz de empresas de proyectos especializadas - subsidiarias, la creación de nuevas empresas transfiriéndoles parte de los activos de las empresas existentes.

Una de las formas de financiar proyectos de inversión mediante la creación de una nueva empresa diseñada específicamente para la implementación de un proyecto de inversión es financiación de riesgo. El concepto de “capital riesgo” (del inglés. empresa- riesgo) significa capital de riesgo, invertido principalmente en nuevas áreas de actividad asociadas con un alto riesgo. La financiación de riesgo permite recaudar fondos para las etapas iniciales de implementación de proyectos de inversión de carácter innovador (desarrollo y desarrollo de nuevos tipos de productos y procesos tecnológicos), caracterizados por mayores riesgos, pero al mismo tiempo la posibilidad de un aumento significativo en el valor de las empresas creadas para implementar estos proyectos. En este sentido, la inversión de riesgo se diferencia de la financiación (mediante la compra de una emisión adicional de acciones, participaciones, etc.) de empresas existentes, cuyas acciones pueden adquirirse con el fin de revenderlas posteriormente.

La financiación de riesgo implica recaudar fondos para el capital autorizado de una empresa de inversores que inicialmente tienen la intención de vender su participación en la empresa después de que su valor aumente durante la implementación del proyecto de inversión. Los ingresos asociados con el funcionamiento posterior de la empresa creada serán recibidos por aquellas personas que compren su participación al inversor de riesgo.

Los inversores de riesgo (particulares y sociedades de inversión especializadas) invierten sus fondos con la expectativa de obtener importantes beneficios. En primer lugar, con la ayuda de expertos, analizan en detalle tanto el proyecto de inversión como las actividades de la empresa que lo ofrece, la situación financiera, el historial crediticio, la calidad de la gestión y las particularidades de la propiedad intelectual. Se presta especial atención al grado de innovación del proyecto, que determina en gran medida el potencial de rápido crecimiento de la empresa.

Las inversiones de riesgo se llevan a cabo mediante la adquisición de parte de las acciones de empresas de riesgo que aún no cotizan en bolsa, así como la concesión de préstamos o de otras formas. Existen mecanismos de financiación de riesgo que combinan diferentes tipos de capital: capital social, préstamo, empresarial. Sin embargo, el capital riesgo generalmente adopta la forma de capital social.

El capital riesgo suele incluir pequeñas empresas cuyas actividades implican un alto grado de riesgo en la promoción de sus productos en el mercado. Se trata de empresas que desarrollan nuevos tipos de productos o servicios que aún no son conocidos por el consumidor, pero que tienen un gran potencial de mercado. En su desarrollo, una empresa de riesgo pasa por una serie de etapas, cada una de las cuales se caracteriza por diferentes oportunidades y fuentes de financiación.

En la primera etapa de desarrollo de una empresa de riesgo, cuando se crea un prototipo de producto, se requieren pocos recursos financieros; Al mismo tiempo, no existe demanda para este producto. Como regla general, la fuente de financiación en esta etapa son los fondos propios de los iniciadores del proyecto, así como las subvenciones gubernamentales y las contribuciones de inversores individuales.

La segunda etapa (inicial), en la que tiene lugar la organización de una nueva producción, se caracteriza por una necesidad bastante alta de recursos financieros, mientras que prácticamente no hay retorno de los fondos invertidos. La mayor parte de los costos aquí no está asociada tanto con el desarrollo de la tecnología de producción del producto, sino con su componente comercial (formación de una estrategia de marketing, previsión de mercado, etc.). Es esta etapa la que en sentido figurado se denomina “valle de la muerte”, ya que por falta de recursos económicos y una gestión ineficaz, el 70-80% de los proyectos dejan de existir. Las grandes empresas, por regla general, no participan en inversiones en una empresa de riesgo durante este período de su desarrollo; Los principales inversores son los particulares, los llamados ángeles o business angels, que invierten capital personal en la ejecución de proyectos arriesgados.

La tercera etapa es la de crecimiento inicial, cuando el producto comienza a fabricarse y comercializarse. Hay cierta rentabilidad, pero la plusvalía no es significativa. En esta etapa, la empresa comienza a ser de interés para grandes corporaciones, bancos y otros inversores institucionales. Para la financiación de riesgo, las empresas de capital de riesgo se crean en forma de fondos, fideicomisos, sociedades limitadas, etc. Los fondos de riesgo generalmente se forman vendiendo una empresa de riesgo que opera con éxito y creando un fondo por un período determinado con una dirección y un volumen de inversión determinados. . Al crear un fondo en forma de sociedad, la empresa organizadora actúa como socio principal; aporta una pequeña parte del capital recaudando dinero de otros inversores, pero es totalmente responsable de gestionar el fondo. Una vez recaudado el importe objetivo, la empresa de capital riesgo cierra la suscripción del fondo y procede a invertirlo. Una vez colocado un fondo, la empresa suele pasar a organizar suscripciones para el siguiente fondo. La empresa puede gestionar varios fondos en diferentes etapas de desarrollo, lo que ayuda a distribuir y minimizar el riesgo.

En la etapa final de desarrollo de una empresa de riesgo, los inversores de riesgo se retiran del capital de las empresas que financian. Las formas más comunes de tal salida son: recompra de acciones por parte de los propietarios restantes de la empresa financiada, emisión de acciones mediante una oferta pública inicial o adquisición de la empresa por otra empresa. En Estados Unidos, las inversiones de riesgo exitosas generalmente resultan en la cotización de acciones en NASDAQ (la bolsa de valores más grande para negociar acciones de empresas jóvenes e innovadoras).

Con el desarrollo de nuevas tecnologías y la distribución generalizada de productos manufacturados, las empresas de riesgo pueden alcanzar un alto nivel de rentabilidad de la producción. Con una tasa de rendimiento promedio de los títulos gubernamentales del 6%, los inversores de riesgo invierten sus fondos esperando un rendimiento anual del 20-25%.

Así, dada la naturaleza del emprendimiento de riesgo, el capital de riesgo es riesgoso y se ve recompensado debido a la alta rentabilidad de la producción en la que se invierte. El capital riesgo tiene otras características. Entre ellos se incluye, en particular, el hecho de que los inversores se centren en las ganancias de capital en lugar de en los dividendos del capital invertido. Dado que una empresa de riesgo comienza a colocar sus acciones en el mercado de valores entre tres y siete años después de la inversión, el capital de riesgo tiene un largo período de espera para su realización en el mercado y la magnitud de su crecimiento se revela sólo cuando la empresa ingresa al mercado de valores. En consecuencia, los inversores obtienen el beneficio del fundador, que es la principal forma de ingresos del capital de riesgo, después de que las acciones de la empresa de riesgo empiezan a cotizar en el mercado de valores.

El capital riesgo se caracteriza por la distribución del riesgo entre inversores e iniciadores de proyectos. Para minimizar el riesgo, los inversores de riesgo distribuyen sus fondos entre varios proyectos, mientras que al mismo tiempo un proyecto puede ser financiado por varios inversores. Los inversores de riesgo, por regla general, se esfuerzan por participar directamente en la gestión de una empresa y tomar decisiones estratégicas, ya que están directamente interesados ​​​​en el uso eficaz de los fondos invertidos. Los inversores controlan la situación financiera de la empresa y contribuyen activamente al desarrollo de sus actividades, utilizando sus contactos comerciales y su experiencia en el campo de la gestión y las finanzas.

El atractivo de invertir capital en empresas de riesgo se debe a las siguientes circunstancias:

• adquisición de una participación en una empresa con probable alta rentabilidad;
• asegurar un crecimiento significativo del capital (del 15 al 80% anual);
• disponibilidad de beneficios fiscales.

El volumen de financiación de riesgo en los países industrializados está creciendo dinámicamente. El capital riesgo está adquiriendo un papel decisivo en el desarrollo económico. Esto se debe al hecho de que gracias a las empresas de riesgo fue posible implementar un número significativo de desarrollos en las últimas áreas de la industria, garantizar un rápido reequipamiento y reestructuración de la producción sobre una base científica y técnica moderna.

El mayor volumen de inversiones de riesgo en el mundo proviene de los Estados Unidos (alrededor de 22 mil millones de dólares), seguido por Europa Occidental y la región de Asia y el Pacífico por un margen significativo. En Rusia, el capital de riesgo está en su infancia: actualmente operan aquí 20 fondos de riesgo que administran fondos por valor de alrededor de 2 mil millones de dólares.

Formas principales financiación de crédito Estos incluyen préstamos de inversión de bancos y préstamos de bonos específicos.

Préstamos de inversión de los bancos. actuar como una de las formas más efectivas de financiación externa de proyectos de inversión en los casos en que las empresas no puedan garantizar su implementación a expensas de sus propios fondos y la emisión de valores. El atractivo de este formulario se explica principalmente por:

Los préstamos de inversión suelen ser a medio y largo plazo. El período para obtener un préstamo de inversión es comparable al período para implementar el proyecto de inversión. En este caso, un préstamo de inversión puede prever un período de gracia, es decir, plazo de aplazamiento del pago de la deuda principal. Esta condición facilita el servicio del préstamo, pero aumenta su costo, ya que los pagos de intereses se calculan sobre el monto pendiente de la deuda.

Los préstamos de inversión en la práctica rusa se otorgan, por regla general, en forma de préstamo a plazo con un período de amortización de tres a cinco años sobre la base de la redacción de un contrato de préstamo apropiado (acuerdo). En algunos casos, el banco abre una línea de crédito al prestatario durante este período.

Para recibir un préstamo de inversión se deben cumplir las siguientes condiciones:

• elaboración de un plan de negocios para un proyecto de inversión para el banco acreedor. El plan de negocios de un proyecto de inversión sirve como herramienta para tomar decisiones sobre préstamos para el proyecto en función de la efectividad del proyecto y la posibilidad de pagar el préstamo;
• Garantía de propiedad para el pago del préstamo. Además del plan de negocios del proyecto de inversión, se deben proporcionar garantías adecuadas en forma de garantías de propiedad, garantías y avales de terceros, etc. El valor de mercado de la garantía de propiedad, evaluado a expensas del prestatario por tasadores independientes. , debe exceder el monto del préstamo, ya que en caso de incumplimiento de los términos del contrato de préstamo por parte del prestatario, el valor de liquidación de la garantía puede ser inferior al valor de mercado, lo que generará pérdidas para el banco acreedor;
• proporcionar al banco acreedor información completa que confirme la situación financiera estable y la solvencia de inversión del prestatario;
• cumplimiento de obligaciones de garantía: restricciones impuestas al prestatario por el prestamista. Para minimizar el riesgo del préstamo otorgado, el prestamista establece en el contrato de préstamo una serie de condiciones restrictivas diferentes que aseguran la preservación de la situación financiera actual de la empresa (restricciones de gastos de capital, restricciones al pago de dividendos y reventa de acciones, restricciones para obtener otro préstamo a largo plazo de un nuevo prestamista, renuncia a la propiedad colateral a otro acreedor, prohibición de transacciones para arrendar propiedades, etc.);
• garantizar el control del prestamista sobre el gasto específico de los fondos del préstamo destinados a financiar un proyecto de inversión específico, por ejemplo, abriendo una cuenta especial desde la cual se transfieren fondos únicamente para pagar el capital y los costos corrientes previstos en el plan de negocios del proyecto de inversión. .

Uno de los tipos de préstamos a plazo utilizados para financiar proyectos de inversión es Préstamo garantizado por bienes inmuebles (préstamo hipotecario).

Para financiar proyectos de inversión se puede utilizar lo siguiente:

• préstamos hipotecarios estándar (el reembolso de la deuda y los pagos de intereses se realizan en cuotas iguales);
• préstamos hipotecarios que prevén pagos de intereses desiguales (por ejemplo, en la etapa inicial, los pagos aumentan a una determinada tasa constante y luego se pagan en cantidades constantes);
• préstamos hipotecarios variables (durante el período de gracia solo se pagan intereses y el monto del principal no aumenta);
• Préstamos hipotecarios con cuenta de garantía (cuando se emite un préstamo, se abre una cuenta especial en la que el prestatario deposita una determinada cantidad como garantía del pago de las aportaciones en la primera etapa del proyecto).

El sistema de préstamos hipotecarios proporciona un mecanismo para el ahorro y los préstamos a largo plazo a una tasa de interés baja con pagos a plazos durante largos períodos.

En la práctica mundial, se utilizan varios tipos de sistemas de préstamos hipotecarios, en particular:

• un sistema que incluye elementos de una hipoteca y la emisión de préstamos garantizados por un nuevo proyecto de construcción con la provisión gradual de los montos del préstamo;
• un sistema basado en la obtención de una hipoteca sobre bienes inmuebles existentes y la obtención de un préstamo para nuevas construcciones;
• un sistema que proporciona financiación mixta, en el que, además de un préstamo bancario, se utilizan fuentes de financiación adicionales (certificados de vivienda, fondos de ciudadanos, empresas, municipios, etc.);
• un sistema que implica la celebración de un contrato de compraventa de un inmueble existente con transferencia diferida de derechos sobre el mismo durante el período de nueva construcción.

Un componente importante de los préstamos hipotecarios es la evaluación de la propiedad ofrecida como garantía. En caso de insolvencia del prestatario, el pago de la deuda se realizará a expensas del valor de la garantía, por lo que la exactitud de la evaluación de la garantía en los préstamos hipotecarios es de particular importancia. La valoración de un inmueble está determinada por una serie de factores, los principales de los cuales son: la oferta y la demanda de bienes inmuebles, la utilidad del objeto, su ubicación geográfica y los ingresos por el uso del objeto.

En el caso de una cooperación estrecha y a largo plazo entre el banco acreedor y el prestatario para financiar un proyecto de inversión, el banco puede abrir una línea de crédito de inversión al prestatario. Línea de crédito de inversión representa una formalización legal de la obligación del prestamista hacia el prestatario de otorgar préstamos (tramos) durante un período determinado a medida que surge la necesidad del prestatario de financiar los costos de capital individuales para el proyecto dentro del límite acordado. Abrir una línea de crédito de inversión tiene una serie de ventajas tanto para el prestatario como para el prestamista. Los beneficios para el prestatario incluyen una reducción de los costos generales y la pérdida de tiempo asociada con la negociación y celebración de cada acuerdo de préstamo individual, así como ahorros en el servicio de intereses para montos de préstamo que exceden las necesidades financieras actuales del proyecto de inversión. Para el banco prestamista, además de reducir los costos asociados con la tramitación y administración de los contratos de préstamo, se simplifican las tareas de refinanciamiento (búsqueda de fuentes) de los fondos del préstamo y se reducen los riesgos de impago del préstamo, ya que los montos de los tramos individuales son menores que el monto del préstamo si se proporciona a la vez. Al mismo tiempo, el banco prestamista asume los riesgos asociados con los cambios en las condiciones del mercado de capitales crediticios, ya que, independientemente de la naturaleza de estos cambios, está obligado a cumplir con sus obligaciones con el prestatario y otorgarle un préstamo en total conformidad. con el contrato de línea de crédito.

Existen líneas de crédito de inversión marco (objetivo) y revolvente. Una línea de crédito marco implica que el prestatario pague una serie de costos de capital separados dentro de un contrato de préstamo, implementado durante un período determinado. Una línea de crédito revolvente es una serie de contratos de crédito a corto y mediano plazo extendidos dentro de un período específico; sin embargo, la tasa de interés suele ser más alta que la tasa de un préstamo a plazo tradicional.

En función de la relación entre el inicio de los pagos de los tramos y la duración del contrato de línea de crédito, se distinguen los siguientes:

• líneas de crédito de inversión para las cuales el período de reembolso y el servicio de intereses de los tramos en diferentes momentos se relacionan con un momento determinado (por ejemplo, el plazo de finalización de la línea de crédito);
• Líneas de crédito de inversión para las cuales el período de reembolso y el servicio de intereses de cada tramo individual es menor que el plazo del contrato de línea de crédito. En este caso, puede haber un desfase entre la recepción de suficientes ingresos del proyecto y el servicio de los primeros tramos. Por lo tanto, al desarrollar un esquema financiero para el servicio de la deuda, el prestatario debe prever fuentes de pago no relacionadas con el proyecto, o aumentar los montos de los tramos posteriores por el monto de los pagos requeridos.

El tipo de interés de los préstamos de inversión suele tener en cuenta el riesgo del proyecto de inversión. Puede calcularse aumentando la base de la tasa de interés (indexada, por ejemplo, por un cambio en la tasa de refinanciación del Banco Central) por la prima de riesgo del proyecto en cuestión.

Préstamos de bonos específicos representan la emisión por parte de la empresa iniciadora del proyecto de bonos corporativos, cuyos ingresos se destinan a financiar un proyecto de inversión específico.

La emisión y colocación de bonos corporativos permite recaudar fondos para financiar proyectos de inversión en condiciones más favorables que un préstamo bancario:

• no se requiere la garantía requerida por los bancos;
• la empresa emisora ​​​​tiene la oportunidad de atraer una cantidad significativa de fondos a largo plazo a un menor costo de endeudamiento, mientras recibe acceso directo a los recursos de los pequeños inversores;
• el reembolso de la deuda principal de los bonos, a diferencia de un préstamo bancario tradicional, generalmente ocurre al final del período del préstamo, lo que permite pagar la deuda a expensas de los ingresos generados por el proyecto;
• el folleto de emisión de bonos contiene sólo una descripción general del proyecto de inversión, lo que elimina la necesidad de proporcionar a los acreedores un plan de negocios detallado del proyecto de inversión;
• la empresa emisora ​​no está obligada a proporcionar a cada uno de los compradores potenciales de bonos información financiera interna distinta de la contenida en el folleto, así como un informe sobre la marcha del proyecto de inversión;
• en caso de posibles complicaciones asociadas con la implementación del proyecto de inversión, la empresa emisora ​​puede recomprar sus propios bonos y el precio de recompra puede ser menor que los montos recibidos durante la colocación inicial de los bonos;
• debido a la fragmentación de los tenedores de bonos, se minimiza la probabilidad de interferencia de los acreedores en las actividades internas de la empresa;
• la empresa emisora ​​tiene la oportunidad de gestionar rápidamente la deuda, regular los riesgos asociados con la emisión y circulación de bonos, optimizar la deuda de acuerdo con las condiciones cambiantes del entorno interno y externo ofreciendo nuevas condiciones y utilizando diversas combinaciones de títulos de deuda.

Al mismo tiempo, la obtención de fondos mediante la emisión de bonos específicos impone una serie de requisitos a la empresa emisora. En primer lugar, la empresa emisora ​​debe tener una situación financiera estable, un plan de negocios interno sólido y racional para el proyecto de inversión y asumir los costos asociados con la emisión y colocación de bonos. Como regla general, para pasar por el complejo procedimiento de emisión de bonos, las empresas recurren a los servicios de participantes profesionales en el mercado de valores: compañías de inversión y bancos, cuyos costos por los servicios alcanzan entre el 1 y el 4% del valor nominal de la emisión para grandes volúmenes de emisión de bonos. Además, al emitir bonos que, al igual que las acciones, son valores de renta variable, los emisores pagan una tasa por el registro estatal de esta emisión.

Las ventajas de los bonos aparecen sólo en el caso de cantidades significativas de préstamos, que sólo las empresas bastante grandes pueden permitirse. Esto se explica no sólo por los importantes costes de emisión y por el hecho de que, con volúmenes de emisión pequeños, los bonos no son lo suficientemente líquidos. Mientras tanto, la alta liquidez de los bonos corporativos es una de las características más atractivas para los inversores. El funcionamiento del mercado secundario permite determinar los parámetros objetivos de las emisiones de bonos en los que se centra el emisor al desarrollar las condiciones de un préstamo de bonos, e identificar los valores objetivos de las tasas de interés para atraer y colocar recursos monetarios para los emisores. con diferentes niveles de riesgo crediticio.

Desarrollar los términos de un préstamo de bonos específicos implica establecer los siguientes parámetros básicos:

• el volumen de endeudamiento, que está determinado por las necesidades del emisor de recaudar fondos para la implementación de un proyecto de inversión, la capacidad del mercado para satisfacer estas necesidades a un precio que proporcione el rendimiento requerido para el inversionista, así como los requisitos legales. Según la legislación rusa, el valor nominal de todos los bonos no debe exceder el monto del capital autorizado de la empresa o el monto de la garantía proporcionada por terceros con el fin de emitir bonos;
• el período de endeudamiento, que depende del período de implementación del proyecto de inversión, las características de las condiciones del mercado y las restricciones legislativas. En la Federación de Rusia, el vencimiento de los bonos corporativos no puede ser inferior a un año;
• el valor nominal del bono, determinado por los requisitos de liquidez y el monto de los costos de servicio del préstamo del bono;
• fecha y precio de amortización del préstamo de bonos. La fecha de reembolso del préstamo de bonos está determinada por el período de préstamo y, en algunos casos, por condiciones adicionales. El precio de reembolso depende del tipo de bono (para los títulos con cupón, el precio de reembolso es el valor nominal, los bonos con descuento se reembolsan con un descuento del valor nominal), así como de las condiciones actuales y futuras del mercado de valores;
• forma de emisión de bonos (documental, no documental, nominativa, al portador). Al elegir este parámetro, el emisor se guía por el monto de los costos asociados con la circulación de un tipo particular de bono;
• forma de pago de la renta (bonos de cupón fijo, bonos de cupón flotante, bonos de descuento o bonos de cupón cero). La elección de este parámetro depende de las características del proyecto de inversión financiado, así como de las tendencias del mercado. Así, en condiciones de aumento de las tasas de interés en el mercado financiero durante el período de circulación de los bonos, la forma preferida por el emisor son los bonos con cupón fijo;
• la frecuencia y el tamaño de los pagos de cupones, cuyo establecimiento se basa en equilibrar factores opuestos: por un lado, el monto de los gastos para el servicio de la deuda de los bonos, por otro lado, el rendimiento requerido por los inversores. En este caso, es de particular importancia el grado de solvencia del emisor, que determina el nivel de riesgo crediticio. El monto de la prima de riesgo depende de la calificación crediticia asignada al emisor por las agencias calificadoras nacionales o internacionales, así como de la calificación crediticia del país;
• país y moneda del préstamo. En relación al mercado nacional, los bonos pueden ser internos, que son emitidos por residentes y suelen estar denominados en moneda nacional, y externos, que se colocan en mercados extranjeros. Los bonos externos se dividen en bonos extranjeros colocados en el extranjero, generalmente en la moneda del país de colocación, y eurobonos colocados fuera tanto del país prestatario como del país en cuya moneda están denominados;
• condiciones adicionales para la emisión de bonos, cuyo objetivo es minimizar el costo del servicio del préstamo, compensación por riesgos y otros parámetros que pueden reducir el atractivo de inversión de los bonos. Los bonos que ofrecen beneficios adicionales a los inversores incluyen, en particular: bonos con derecho de amortización anticipada; bonos convertibles en acciones; Bonos garantizados, cuyo cumplimiento de obligaciones está garantizado por una garantía, un fondo especial o garantías. En Rusia, la colocación de bonos sin garantía está permitida no antes del tercer año de existencia de la empresa y sujeta a la aprobación adecuada en ese momento de los dos balances anuales de la empresa. Los bonos negociados en bolsa colocados en operaciones abiertas en una bolsa de valores tampoco tienen garantía.

Arrendamiento(De inglés alquiler- arrendamiento) es un conjunto de relaciones patrimoniales que surgen cuando el objeto arrendado (bienes muebles e inmuebles) se transfiere para uso temporal sobre la base de su adquisición y arrendamiento a largo plazo. El arrendamiento es un tipo de actividad inversora en la que el arrendador (arrendador), en virtud de un contrato de arrendamiento financiero (leasing), se compromete a adquirir la propiedad de una propiedad de un vendedor específico y entregársela al arrendatario (arrendatario) por una tarifa para su uso temporal.

Las características de las operaciones de leasing frente al alquiler tradicional son las siguientes:

• el objeto de la transacción lo elige el arrendatario y no el arrendador, quien compra el equipo por su cuenta;
• El período de arrendamiento suele ser menor que el período de desgaste físico del equipo;
• al finalizar el contrato, el arrendatario puede continuar el arrendamiento a una tarifa preferencial o adquirir el inmueble arrendado por su valor residual;
• El papel del arrendador suele ser una institución financiera y de crédito: una empresa de arrendamiento financiero, un banco.

El arrendamiento tiene características tanto de inversión productiva como de crédito. Su doble naturaleza radica en que, por un lado, es un tipo de inversión de capital, ya que implica invertir en bienes tangibles para generar ingresos, y por otro lado, conserva las características de un préstamo (siempre que sobre la base de pago, urgencia, reembolso).

Al actuar como un tipo de préstamo para capital fijo, el leasing se diferencia al mismo tiempo de los préstamos tradicionales. El arrendamiento suele considerarse una forma de préstamo para la adquisición (uso) de bienes muebles e inmuebles, una alternativa al préstamo bancario. Las ventajas del arrendamiento sobre el préstamo son las siguientes:

• la empresa arrendataria puede obtener una propiedad en arrendamiento para la implementación de un proyecto de inversión sin acumular primero una cierta cantidad de fondos propios y atraer otras fuentes externas;
• el arrendamiento puede ser el único método de financiación de proyectos de inversión implementados por empresas que aún no tienen un historial crediticio y activos suficientes para garantizar garantías, así como empresas en situaciones financieras difíciles;
• el registro de un contrato de arrendamiento no requiere garantías como la obtención de un préstamo bancario, ya que la transacción de arrendamiento está garantizada por la propiedad arrendada;
• el uso del arrendamiento aumenta la eficiencia comercial de un proyecto de inversión, en particular, gracias a los beneficios fiscales y al uso de la depreciación acelerada, además de reducir el costo de algunos trabajos asociados con la adquisición de una propiedad (por ejemplo, participación en el pre -preparación de venta de equipos, control de calidad, instalación de equipos, servicios de consultoría, coordinación e información, etc.);
• los pagos por arrendamiento se caracterizan por una flexibilidad significativa; generalmente se fijan teniendo en cuenta las capacidades y características reales de un arrendatario en particular;
• Si un préstamo bancario para la compra de equipos generalmente se otorga por un monto del 60 al 80% de su costo, entonces el arrendamiento proporciona financiación total de los costos de capital y no requiere el inicio inmediato de los pagos del arrendamiento.

Por sus ventajas, el leasing se ha generalizado en las economías de varios países. Así, la proporción del leasing en el volumen total de fuentes de financiación de inversiones es: en EE.UU. alrededor del 30%, en Alemania - 15,7%, en Francia, Gran Bretaña, Japón - alrededor del 9%, en Rusia - 7,1%.

Elementos básicos de las operaciones de leasing.: sujeto del arrendamiento, sujetos del arrendamiento, período del arrendamiento, servicios prestados en virtud del arrendamiento, pagos de arrendamiento.

Sujeto El arrendamiento puede ser de bienes muebles e inmuebles, con excepción de terrenos y otros objetos naturales.

Asignaturas El arrendamiento, según su tipo, puede tener dos o más partes. En una operación de arrendamiento clásica participan el fabricante (proveedor) del bien arrendado, el arrendador (empresas de arrendamiento, empresas y bancos) y el arrendatario (la empresa que necesita el bien arrendado). Sin embargo, si se implementan proyectos a gran escala, el número de participantes puede aumentar.

Las entidades de arrendamiento se pueden dividir en participantes directos e indirectos.

Los participantes directos incluyen:

• empresas de leasing, empresas y bancos que actúan como arrendadores;
• empresas manufactureras (industriales y agrícolas), comerciales y de transporte y la población (arrendatarios);
• Los proveedores de los objetos de la transacción son empresas manufactureras (industriales) y comerciales.

Los participantes indirectos son:

• bancos comerciales y de inversión que otorgan préstamos al arrendador y actúan como garantes de las transacciones;
• Las compañías de seguros;
• empresas de corretaje y otras empresas intermediarias.

Las empresas de leasing, según la naturaleza de sus actividades, se dividen en especializadas y universales. Las empresas especializadas, por regla general, se ocupan de un tipo de producto (turismos, contenedores) o de bienes de un grupo de tipos estándar (equipos de construcción, equipos para empresas textiles). Normalmente, estas empresas tienen su propia flota de máquinas o un suministro de equipos, realizan ellas mismas el mantenimiento y se aseguran de que se mantenga en condiciones normales de funcionamiento. Las empresas de arrendamiento universal alquilan una amplia variedad de tipos de maquinaria y equipos. Proporcionan al inquilino el derecho a elegir el proveedor del equipo que necesita, realizar un pedido y aceptar el objeto de la transacción. El mantenimiento y reparación del bien arrendado lo realiza bien el proveedor o bien el propio arrendatario. El arrendador, por tanto, desempeña en realidad la función de estructura que organiza la financiación de la transacción.

Las empresas de leasing son en su mayoría filiales o sucursales de empresas industriales y comerciales, bancos y compañías de seguros. Muy a menudo, las empresas de leasing se crean con la participación financiera activa de los bancos. La introducción de los bancos en el mercado de servicios de arrendamiento se debe a que el arrendamiento es un tipo de negocio que requiere mucho capital y los bancos son los principales poseedores de recursos monetarios. Además, los servicios de leasing, por su carácter económico, están estrechamente relacionados con los préstamos bancarios y son una especie de alternativa a estos últimos. La competencia en el mercado financiero obliga a los bancos a ampliar las operaciones de leasing, lo que da motivos para clasificar a los bancos como la primera categoría de entidades que realizan operaciones de leasing. Al mismo tiempo, los bancos también controlan empresas de leasing independientes y les conceden préstamos. Al conceder préstamos a empresas de leasing, financian indirectamente a los arrendatarios en forma de préstamos comerciales.

La segunda categoría de empresas que realizan operaciones de arrendamiento incluye empresas industriales y constructoras que utilizan sus propios productos para el arrendamiento. La tercera categoría de empresas que realizan operaciones de arrendamiento incluye diversas empresas intermediarias y comerciales.

El complejo de relaciones de arrendamiento en las condiciones rusas, por regla general, implica:

• contrato de compraventa entre la empresa de leasing y el fabricante (proveedor) para la compra de equipos, donde el fabricante (proveedor) actúa como vendedor y la empresa de leasing como comprador;
• un contrato de arrendamiento entre una empresa de arrendamiento y un arrendatario, según el cual la empresa de arrendamiento transfiere al arrendatario para uso temporal el equipo comprado al vendedor específicamente para este propósito. Si el contrato de arrendamiento implica la venta de la propiedad después de la expiración del contrato, entonces la relación de uso temporal se convierte en una relación de compraventa entre el arrendador y el arrendatario, pero solo después de la expiración del contrato o tras la compra anticipada de la propiedad. equipo;
• acuerdo de prestamo. La presencia de un contrato de préstamo es típica de las empresas de leasing propiedad de un banco o parte de un grupo bancario o corporación financiera.

Plazo de arrendamiento (período)— este es el período de validez del contrato de arrendamiento. Al determinarlo, tienen en cuenta la vida útil de la propiedad, el período de depreciación, los ciclos de aparición de un análogo más productivo o más barato del objeto de la transacción, las tasas de inflación y las condiciones del mercado.

Los servicios prestados bajo arrendamiento incluyen: servicios técnicos (transporte, instalación, ajuste y reparación de equipos), asesoramiento y otros.

Montos y frecuencia de los pagos de arrendamiento. pagos determinado por el contrato de arrendamiento. Por lo general, incluyen uno o más componentes, calculados a las tarifas establecidas en el contrato a partir de la base correspondiente (la base para calcular los componentes individuales del pago del arrendamiento es el inicial, el balance, el residual o el costo del arrendamiento). propiedad no reembolsada en el momento del pago). Los montos de los pagos o el procedimiento para calcularlos por pasos del período de facturación pueden cambiar.

1) el monto de los pagos por arrendamiento se calcula para los años cubiertos por el contrato de arrendamiento;

2) el monto total de los pagos de arrendamiento se calcula para toda la vigencia del contrato de arrendamiento como la suma de los pagos por año;

3) el monto de las contribuciones de arrendamiento se calcula de acuerdo con la frecuencia de las contribuciones elegidas por las partes, así como los métodos de cálculo y forma de pago acordados por ellas.

Importe total de los pagos de arrendamiento ( LP) por año está determinado por la fórmula

LP=AO+PK+KV+DU+IVA,

(9.33)

Dónde JSC- el importe de la depreciación adeudada al arrendador en el año en curso; ordenador personal— pago de los recursos crediticios utilizados por el arrendador para comprar la propiedad; frecuencia cardíaca— comisión del arrendador; UE— pago al arrendador por servicios adicionales previstos en el contrato de arrendamiento; IVA— impuesto sobre el valor añadido pagado por el arrendatario por los servicios del arrendador.

El algoritmo de cálculo se basa en el hecho de que a medida que disminuye la deuda por el préstamo recibido por el arrendador para la compra de la propiedad, disminuye el monto del pago de los préstamos utilizados. Si la tasa de comisión del arrendador se establece como un porcentaje del valor residual de la propiedad, el monto de la comisión también disminuirá.

La metodología prevé la posibilidad de elegir un método para pagar los pagos del arrendamiento:

• el método de monto total fijo, que implica acumular el monto total de los pagos en cuotas iguales durante todo el plazo del arrendamiento;
• el método del anticipo, que consiste en pagar un anticipo al arrendador al celebrar un contrato de arrendamiento;
• el método de pago mínimo, según el cual el monto total de los pagos de arrendamiento incluye el monto de la depreciación de la propiedad arrendada, el pago de los fondos prestados utilizados por el arrendador, las comisiones y honorarios por servicios adicionales del arrendador.

Los términos del contrato de arrendamiento pueden prever una depreciación acelerada de la propiedad arrendada. El coeficiente creciente de la tasa de depreciación se establece por acuerdo de las partes en el rango de 1 a 3. La tasa de depreciación aumentada permite reducir la ganancia imponible durante el período de su aplicación. Una vez recomprado el inmueble arrendado, vuelve a estar sujeto al procedimiento habitual de depreciación.

Los gastos de seguro de los bienes arrendados corren a cargo del arrendador o del arrendatario, según los términos del contrato. Por acuerdo de las partes, el arrendador puede asumir no solo los costos de compra del equipo arrendado, sino también otros costos (servicios adicionales) asociados con esta adquisición, selección de un fabricante, entrega, pago de derechos de aduana, participación en la instalación y puesta en servicio. formación de personal, etc. P. En caso contrario, estos costes corren a cargo del arrendatario, con cargo al coste del inmovilizado y se deprecian simultáneamente con el equipo. Del mismo modo, el arrendador, si es necesario, puede pagar un conjunto de artículos portátiles y de bajo valor suministrados con el equipo.

El costo de los servicios adicionales, por acuerdo de las partes, podrá incluirse en los pagos de arrendamiento. Esto permite al arrendatario disfrutar de beneficios en el impuesto sobre la renta. Al mismo tiempo, la necesidad de pagar el impuesto al valor agregado sobre los pagos de arrendamiento (que luego se reembolsa al pagar el IVA por los servicios vendidos) aumenta la necesidad del arrendatario de capital de trabajo, y la necesidad de pagar el IVA sobre el equipo comprado (que luego se reembolsa cuando el equipo se pone en funcionamiento) tiene un efecto similar sobre el capital de trabajo del arrendador.

En la forma más general, la esencia de una transacción de arrendamiento es la siguiente. Un arrendatario que no tiene recursos financieros disponibles acude a una empresa de arrendamiento con una propuesta comercial para concluir una transacción de arrendamiento, según la cual el arrendatario selecciona un vendedor que tiene la propiedad requerida, y el arrendador adquiere la propiedad de la misma y la transfiere al arrendatario. para posesión y uso temporal por una tarifa especificada en el contrato. Al finalizar el contrato de arrendamiento, dependiendo de sus términos, el arrendatario puede: comprar el objeto de la transacción, pero por su valor residual; concluir un nuevo acuerdo; devolver el objeto de la transacción a la empresa de arrendamiento.

La organización de las operaciones de arrendamiento varía significativamente según el tipo de arrendamiento, las entidades involucradas y las particularidades de la legislación nacional. En Rusia, está regulado por la Ley Federal No. 164-FZ "Sobre Arrendamiento Financiero (Leasing)" del 29 de octubre de 1998.

Consideremos la forma más común de realizar transacciones de arrendamiento (Fig. 9.4).

Arroz. 9.4. Tecnología de la transacción de arrendamiento (1-8 - ver en el texto)

1. Firma de un contrato de arrendamiento. Para obtener el equipamiento necesario, el arrendatario presenta una solicitud de alquiler a la empresa de leasing, en la que se indica el tipo de inmueble, sus características y periodo de uso, y el proveedor (fabricante). La solicitud también contiene datos que caracterizan las actividades productivas y financieras del arrendatario. Después de analizar la información proporcionada, la empresa de arrendamiento toma una decisión, la pone en conocimiento del arrendatario, adjuntando las condiciones generales del contrato de arrendamiento, y al mismo tiempo informa al proveedor del equipo sobre la intención de la empresa de arrendamiento de comprar el equipo. El arrendatario, familiarizado con las condiciones generales del contrato de arrendamiento, envía al arrendador una carta con la confirmación de la obligación y una copia firmada de las condiciones generales del contrato, adjuntando un formulario de pedido del equipo. Este documento es redactado por la empresa proveedora y visado por el arrendatario.

2. Compra de bienes. Habiendo recibido una copia del acuerdo y un formulario de pedido (se puede utilizar un acuerdo de compra y venta de equipos celebrado entre el proveedor y la empresa de arrendamiento, o una orden de entrega), el arrendador firma el pedido y lo envía al proveedor del equipo. El propietario del inmueble arrendado, que conserva los derechos de propiedad, es el arrendador, el destinatario de la transacción es el arrendatario, que no actúa como propietario.

3. Entrega de bienes. El proveedor del equipo lo envía al arrendatario de acuerdo con los términos del contrato y previo aviso al arrendatario de la próxima entrega.

4. Aceptación de mercancías. La responsabilidad de la aceptación del equipo recae en el arrendatario. El proveedor suele realizar la instalación y puesta en servicio del objeto de la transacción. Una vez finalizada la obra se elabora un protocolo de aceptación, indicando la entrega real del equipo, su instalación y puesta en servicio sin reclamaciones al proveedor. El protocolo de aceptación está firmado por todos los participantes en la operación de arrendamiento.

5. Préstamo bancario para una operación de leasing(si necesario). Normalmente, una empresa de leasing recibe un préstamo de un banco que participó activamente en su creación.

6. Pago por entrega. Luego de firmar el protocolo de aceptación, el arrendador paga el costo del objeto de la transacción al proveedor.

7. Pago de cuotas de arrendamiento. Los pagos al arrendador son la base para el reembolso del préstamo para productos recibidos. Implican el reembolso del coste de la propiedad arrendada, el pago de intereses y algunos otros gastos.

8. Amortización del préstamo con pago de intereses. Esta etapa es necesaria en el caso de obtener un préstamo bancario para financiar una transacción de leasing.

Hay dos tipos de arrendamiento: operativo (operativo) y financiero. La distinción entre arrendamiento operativo y financiero se basa en un criterio como la recuperación de la propiedad. En este sentido, el arrendamiento operativo es un arrendamiento con recuperación incompleta y el arrendamiento financiero es un arrendamiento con recuperación total.

Arrendamiento operativo Ocurre cuando la propiedad se alquila por un período significativamente más corto que el período de depreciación (generalmente de dos a cinco años). El objeto de dicho arrendamiento suele ser equipo con un alto índice de obsolescencia, equipo requerido por un corto período de tiempo (trabajo estacional o uso único); Equipos nuevos, no probados o que requieren mantenimiento especial. En el arrendamiento operativo, los gastos del arrendador asociados con la adquisición y el mantenimiento de los artículos arrendados no están cubiertos por los pagos de alquiler durante un contrato de arrendamiento. El riesgo de pérdida por daños o pérdida de propiedad recae principalmente en el arrendador.

arrendamiento financiero prevé el pago durante el período del contrato de pagos de arrendamiento que cubran el costo total de la depreciación del equipo o la mayor parte del mismo, los costos adicionales y la ganancia del arrendador. El arrendamiento financiero requiere grandes inversiones de capital y se lleva a cabo en cooperación con los bancos.

Dependiendo de las características específicas de la organización de las relaciones entre el arrendatario y el arrendador, se distinguen el arrendamiento directo, indirecto y de retorno. El arrendamiento directo se produce cuando el propio fabricante o propietario del inmueble actúa como arrendador, y el arrendamiento indirecto se produce cuando el arrendamiento se realiza a través de intermediarios. La esencia del arrendamiento posterior es que una empresa vende parte de su propiedad a una empresa de arrendamiento y luego la alquila. Así, la empresa, sin recurrir a un préstamo, recibe fondos adicionales por la venta de su propiedad, cuyo funcionamiento no cesa. El arrendamiento posterior es una forma eficaz de mejorar la situación financiera de una empresa.

Según los métodos de prestación, se distinguen el arrendamiento a plazo fijo y el arrendamiento renovable. En arrendamiento a plazo el contrato se concluye por un período determinado, y cuando renovable(renovación): el contrato de arrendamiento se renueva al vencimiento del primer plazo del contrato.

Dependiendo del objeto de alquiler, existen arrendamiento de bienes muebles Y bienes raíces. La forma más común es el arrendamiento de bienes muebles.

Según el alcance del servicio, se distinguen: arrendamiento puro, en el que el mantenimiento del inmueble transferido es asumido por el arrendatario; arrendamiento de servicio completo cuando se encomiende al arrendador la prestación completa del servicio del objeto de la transacción; arrendamiento con un conjunto parcial de servicios, en el que al arrendador se le asignan solo ciertas funciones para dar servicio al activo arrendado.

Dependiendo de la ubicación de las operaciones de arrendamiento se distinguen las siguientes: arrendamiento interno cuando todas las partes de la transacción representan el mismo país, y arrendamiento externo, cuando una de las partes o todas las partes pertenezcan a países diferentes, y también si una de las partes es una empresa conjunta. El arrendamiento externo puede ser de exportación e importación. En el arrendamiento de exportación, el país extranjero es el arrendatario, y en el arrendamiento de importación, el arrendador es el país extranjero.

Al elegir el arrendamiento como método de financiación de un proyecto de inversión, es recomendable que una posible empresa arrendataria considere opciones alternativas para financiar el proyecto de inversión, que impliquen la adquisición de la misma propiedad con fondos propios o a crédito, teniendo en cuenta lo siguiente circunstancias:

• las condiciones del préstamo incluidas en el cálculo deben ser accesibles para el arrendatario;
• Un arrendador especializado en arrendar ciertos tipos de equipos a menudo tiene la oportunidad de comprar equipos a precios más bajos que una empresa separada, lo que afectará los pagos de arrendamiento del arrendatario. En este caso, el costo del equipo comprado con fondos propios o a crédito será mayor que el costo del arrendamiento del equipo;
• en un régimen de arrendamiento, el arrendador puede realizar una serie de trabajos (servicios de consultoría, búsqueda de proveedor, instalación de equipos, etc.), lo que conduce, por regla general, a un ligero aumento de los costos de la empresa. pero al mismo tiempo una reducción significativa del riesgo de posibles errores y errores de cálculo, cuyas pérdidas son mucho mayores que los costes adicionales;
• La obtención de un préstamo para la compra de equipo suele requerir el pago de una garantía. Esto significa que la comparación de opciones de arrendamiento y crédito sólo está permitida en los casos en que la empresa tenga esta oportunidad;
• Al comprar una propiedad con fondos propios o a crédito, no es necesario asegurar el equipo. Al mismo tiempo, los contratos de arrendamiento, por regla general, prevén un seguro para la propiedad arrendada. Esto se tiene en cuenta en los costos adicionales del asegurado y en los cálculos de su necesidad de capital de trabajo (ya que las condiciones de los pagos del seguro y del arrendamiento pueden no coincidir);
• La financiación de un proyecto de inversión mediante arrendamiento puede implicar diversas formas de utilización de los fondos propios del arrendatario, entre ellas: transferencia al proveedor como pago parcial del equipo; transferencia al arrendador como primer pago del arrendamiento; contribución al capital autorizado de la empresa arrendadora; transferencia al arrendador como garantía.

Al comparar el arrendamiento y las opciones alternativas para financiar un proyecto de inversión, es necesario tener en cuenta no solo el ahorro de impuestos y el costo de los servicios, sino también llevarlos al valor actual mediante descuento.

La efectividad del arrendamiento para el arrendatario se puede determinar calculando el valor actual neto, teniendo en cuenta ajustes por beneficios fiscales y pagos de impuestos:

(9.34)

Dónde I— coste del bien arrendado; teniente- pago de arrendamiento en t-ésimo período, mi- pago por adelantado; t— tasa del impuesto sobre el valor añadido (IVA); r* — tasa de descuento ajustada por la tasa del IVA r* = r (1 — t).

Financiamiento presupuestario Los proyectos de inversión se llevan a cabo, por regla general, mediante financiación en el marco de programas específicos y apoyo financiero. Prevé el uso de fondos presupuestarios en las siguientes formas principales: inversiones en el capital autorizado de empresas existentes o de nueva creación, préstamos presupuestarios (incluido el crédito fiscal a la inversión), provisión de garantías y subsidios.

En Rusia, la financiación de proyectos de inversión en el marco de programas objetivo está asociada con la implementación de programas de inversión federales (Programa Federal de Inversión Objetivo, Programas Federales de Objetivo), programas de inversión objetivo departamentales, regionales y municipales.

Los programas de objetivos federales son una herramienta para implementar tareas prioritarias en el campo del desarrollo estatal, económico, ambiental, social y cultural del país. Se financian con cargo al presupuesto federal, presupuestos de las entidades constitutivas de la federación, municipios y fondos extrapresupuestarios. Los sectores prioritarios que requieren apoyo estatal para la implementación de proyectos de inversión utilizando fondos del presupuesto federal los determinan el Ministerio de Desarrollo Económico y Comercio y el Ministerio de Finanzas de la Federación de Rusia, de acuerdo con otros órganos del gobierno federal. Los objetos que son principalmente de importancia federal (obras de construcción y nuevos proyectos de construcción y reequipamiento técnico para las necesidades del gobierno federal) están incluidos en el Programa Federal de Inversión Focalizada (FAIP), que determina el volumen de inversión pública por industria y departamento. La lista de objetos financiados por la FAIP se forma en función del volumen de inversiones de capital del gobierno asignado para la implementación de programas de objetivos federales, así como para la solución de ciertos problemas socioeconómicos críticos no incluidos en estos programas, sobre la base de propuestas aprobadas por decisiones del Presidente de la Federación de Rusia o del Gobierno de la Federación de Rusia. Esta lista es compilada por el Ministerio de Desarrollo Económico y Comercio de la Federación de Rusia, teniendo en cuenta las propuestas de clientes gubernamentales para proyectos de inversión, los resultados de las licitaciones y los contratos gubernamentales celebrados.

Los programas departamentales de inversión focalizada prevén la implementación de proyectos de inversión que aseguren el desarrollo de industrias y subsectores de la economía.

Los programas de inversión focalizados regionales y municipales están diseñados para implementar áreas prioritarias de desarrollo socioeconómico a nivel regional y municipal, respectivamente.

Los fondos presupuestarios previstos para financiar programas de inversión se incluyen en los gastos presupuestarios al nivel apropiado. El procedimiento para proporcionar inversiones presupuestarias implica la preparación de un paquete de documentos que consiste en un estudio de viabilidad del proyecto de inversión, estimaciones de diseño, un plan para la transferencia de terrenos y estructuras, un proyecto de acuerdo entre la autoridad ejecutiva pertinente y el sujeto de inversión sobre participación en la propiedad de este último. Sólo si los documentos especificados están disponibles, se puede incluir un proyecto de inversión en el borrador del presupuesto correspondiente.

La provisión de inversiones del presupuesto estatal a personas jurídicas que no son empresas unitarias estatales implica el surgimiento simultáneo de la propiedad estatal de una participación en el capital (social) autorizado de dicha entidad jurídica y su propiedad. Los objetos para fines productivos y no productivos creados con la participación de fondos presupuestarios en la parte equivalente del capital (social) autorizado y la propiedad se transfieren a la administración de los órganos estatales de administración de la propiedad pertinentes.

Las formas de financiación presupuestaria de los proyectos de inversión seleccionados sobre una base competitiva están determinadas por la naturaleza de los problemas económicos que se resuelven dentro de un período específico de desarrollo del país. Así, a mediados de los años 90 del siglo XX. Las medidas de política de inversión estatal previeron una transición del financiamiento no reembolsable a la provisión de fondos presupuestarios reembolsables y pagados para la implementación de proyectos de inversión altamente efectivos y de rápida recuperación.

Las condiciones y el procedimiento para la selección competitiva y el financiamiento de proyectos de inversión con fondos presupuestarios fueron determinados por las Recomendaciones Metodológicas sobre el procedimiento para la organización y realización de concursos para la colocación de recursos de inversión centralizados.

La colocación de recursos de inversión centralizados se llevó a cabo sobre una base competitiva para aumentar la eficiencia de dicha colocación y atraer fondos de otros inversores, nacionales y extranjeros. El procedimiento competitivo determinó las etapas y condiciones para la organización y realización del concurso, las funciones correspondientes de las autoridades ejecutivas federales, la Comisión de Concursos de Inversión dependiente del Ministerio de Economía de la Federación de Rusia, los derechos y obligaciones de los organizadores y participantes del concurso. concurso, los requisitos básicos para la documentación del concurso y las propuestas competitivas de los participantes, el procedimiento para considerar estas propuestas, así como el registro de los resultados del concurso.

Los principales requisitos para proyectos de inversión fueron los siguientes:

• los proyectos de inversión relacionados principalmente con el desarrollo de "puntos de crecimiento" de la economía tienen derecho a participar en la competencia por el apoyo estatal;
• el período de recuperación de la inversión de estos proyectos no debería exceder, por regla general, de dos años;
• los proyectos de inversión se presentan a concurso ante el Ministerio de Desarrollo Económico y Comercio de la Federación de Rusia y deben tener un plan de negocios, así como las conclusiones de la evaluación ambiental estatal, la evaluación departamental estatal y la evaluación independiente;
• para proyectos comerciales, cuyo concurso se realiza según propuestas de inversores privados, la participación de los fondos propios del inversor, formada a partir de beneficios, depreciación y venta de acciones, debe ser al menos el 20% de las inversiones de capital previstas para la ejecución. del proyecto.

Los proyectos de inversión presentados al concurso se clasificaron en categorías:

Las decisiones sobre la prestación de apoyo estatal fueron tomadas por la Comisión de Competencia de Inversiones dependiente del Ministerio de Desarrollo Económico y Comercio de la Federación de Rusia y enviadas al Ministerio de Finanzas de la Federación de Rusia para su inclusión en el proyecto de presupuesto federal para el próximo ejercicio financiero. El monto del apoyo estatal se fijó según la categoría del proyecto y no podía exceder el 50, 40, 30 y 20% de los fondos prestados, respectivamente.

El inversor tenía derecho a elegir las siguientes formas de apoyo financiero del Estado para la ejecución de proyectos seleccionados de forma competitiva:

• Préstamo presupuestario: la provisión de fondos del presupuesto federal en forma reembolsable y pagada para financiar los costos de implementación de proyectos de inversión altamente efectivos con un período de reembolso de dos años con el pago de intereses por el uso de los fondos proporcionados en la cantidad establecida por el tasa de descuento actual del Banco Central de la Federación de Rusia. Las condiciones para la provisión, uso, devolución y pago de los fondos proporcionados se estipularon en acuerdos celebrados por el Ministerio de Finanzas de la Federación de Rusia con bancos comerciales autorizados;
• consolidación en propiedad estatal de parte de las acciones de las sociedades anónimas creadas, que se vendieron en el mercado de valores después de dos años desde el inicio de los beneficios del proyecto (teniendo en cuenta el período de recuperación), y la dirección de los ingresos de la venta de estas acciones al presupuesto federal;
• provisión de garantías estatales para reembolsar parte de los recursos financieros invertidos por el inversor en caso de fracaso del proyecto de inversión sin culpa del inversor.

Se utilizaron formularios similares para brindar apoyo financiero a proyectos de inversión efectivos a nivel regional y municipal. Se otorgaron préstamos y subsidios presupuestarios para la implementación de proyectos de inversión a través de su financiamiento parcial, además, podrían asignarse como compensación parcial por el pago de intereses sobre los préstamos bancarios de inversionistas obtenidos para la implementación del proyecto.

A partir de 2008, de conformidad con los cambios en la legislación presupuestaria, se pueden conceder préstamos presupuestarios a inversores privados en forma de préstamos extranjeros específicos. Se está realizando una transición a la financiación presupuestaria de proyectos de inversión seleccionados mediante concurso con fondos del Fondo de Inversiones de la Federación de Rusia.

El Fondo de Inversión de la Federación de Rusia se creó para implementar proyectos de inversión de importancia nacional y se lleva a cabo en condiciones de asociación público-privada. Las principales áreas de apoyo estatal de este fondo están relacionadas con la modernización de la infraestructura sin fines de lucro, los activos fijos y las tecnologías relacionadas con las prioridades estratégicas del estado, la creación y el desarrollo del sistema de innovación ruso y la garantía de reformas institucionales. El procedimiento para formar el Fondo de Inversión de la Federación de Rusia, las formas, mecanismos y condiciones para brindar apoyo estatal a expensas de sus fondos están determinados por el Reglamento del Fondo de Inversión de la Federación de Rusia. El apoyo financiero para proyectos que han pasado una selección competitiva implica el uso de formas tales como: cofinanciamiento en términos contractuales de un proyecto de inversión con registro de derechos de propiedad estatal, dirección de fondos al capital autorizado de personas jurídicas, provisión de garantías estatales (esto Este problema se describe con más detalle en el Capítulo 21).

El control de la ejecución de estos proyectos estará a cargo de una institución financiera estatal: el Banco de Desarrollo y Asuntos Económicos Exteriores, formado sobre la base del Vnesheconombank de la Federación de Rusia, el Banco de Desarrollo de Rusia y el Banco Rosexim. El banco debe concentrar las fuentes presupuestarias de financiación de inversiones que surgieron como resultado de la formación de nuevas formas organizativas (Fondo de Inversión, Fondo de Riesgo, etc.). Apoyará proyectos de infraestructura intensivos en capital con un largo período de recuperación, financiará proyectos de inversión en sectores prioritarios de la economía, proporcionará préstamos de inversión a largo plazo, participará en el examen de proyectos de inversión, préstamos sindicados y proporcionará garantías a los bancos comerciales para préstamos. .

Las condiciones y el procedimiento para la selección competitiva y la financiación de proyectos de inversión utilizando fondos de los presupuestos regionales son desarrollados por los órganos rectores de las entidades constitutivas de la Federación de Rusia y los municipios.

Bajo Financiamiento de proyectos En la práctica internacional, entendemos la financiación de proyectos de inversión, caracterizada por una forma especial de asegurar el retorno de las inversiones, que se basa en las cualidades de inversión del proyecto en sí, los ingresos que recibirá en el futuro la empresa creada o reestructurada. Un mecanismo específico para la financiación de proyectos incluye un análisis de las características técnicas y económicas de un proyecto de inversión y una evaluación de los riesgos asociados con él, y el rendimiento de los fondos invertidos se basa en los ingresos del proyecto que quedan después de cubrir todos los costos.

Una característica de esta forma de financiación es también la posibilidad de combinar diferentes tipos de capital: bancario, comercial, estatal, internacional. A diferencia de una transacción crediticia tradicional, el riesgo se puede distribuir entre los participantes en el proyecto de inversión.

Inicialmente, los mayores bancos estadounidenses y canadienses participaban en la financiación de proyectos de inversión. Actualmente, esta área de actividad ha sido dominada por bancos de todos los países desarrollados, con posiciones de liderazgo ocupadas por bancos del Reino Unido, Alemania, Países Bajos, Francia y Japón. Las instituciones financieras internacionales, en particular el Banco Mundial y el BERD, participan activamente en la financiación de proyectos de inversión.

La financiación de proyectos se caracteriza por una amplia gama de acreedores, lo que permite organizar consorcios, cuyos intereses están representados, por regla general, por las instituciones financieras más grandes: los bancos agentes. Fondos de los mercados financieros internacionales, agencias especializadas de crédito a la exportación, compañías financieras, de inversión, de arrendamiento y de seguros, préstamos a largo plazo del Banco Internacional de Reconstrucción y Fomento (BIRF), la Corporación Financiera Internacional (CFI) y el Banco Europeo de Reconstrucción y Desarrollo. Desarrollo (BERD) pueden utilizarse como fuentes de financiación ), los principales bancos de inversión del mundo.

La financiación de proyectos intensivos en capital implica mayores riesgos. Como regla general, la capacidad de los bancos individuales para otorgar préstamos a tales proyectos es limitada y rara vez asumen los riesgos de financiarlos. También hay que tener en cuenta que las leyes bancarias de varios países, incluida Rusia, establecen ciertos límites para los bancos sobre el riesgo crediticio total por prestatario. Operando en el marco de un sistema de gestión de riesgos, los bancos buscan diversificar los riesgos de sus carteras de inversiones utilizando varios esquemas organizativos, dentro de los cuales la reducción de riesgos se logra distribuyéndolos entre los bancos. Dependiendo del método de construcción de dichos esquemas de financiamiento de proyectos, se distingue el financiamiento paralelo y secuencial.

Financiación paralela (conjunta) incluye dos formas principales:

• financiación paralela independiente, cuando cada banco celebra un contrato de préstamo con el prestatario y financia su parte del proyecto de inversión;
• cofinanciación cuando se crea un consorcio bancario (sindicato). La participación de cada banco se limita a una determinada cantidad de crédito y consorcio (sindicato). El director del banco prepara y firma el contrato de préstamo; Posteriormente, el control sobre la implementación del contrato de préstamo (y, a menudo, la implementación del proyecto de inversión), las operaciones de liquidación necesarias, las lleva a cabo un banco agente especial del consorcio (sindicato), recibiendo una comisión por ello.

En financiación consistente En el plan participan un gran banco, el iniciador del contrato de préstamo, y los bancos asociados. Un banco grande con un importante potencial crediticio, una gran reputación y expertos experimentados en el campo del diseño de inversiones recibe una solicitud de préstamo, evalúa el proyecto, desarrolla un contrato de préstamo y otorga un préstamo. Sin embargo, ni siquiera un banco grande puede financiar una serie de proyectos de gran escala sin deteriorar su balance. Por lo tanto, después de conceder un préstamo a una empresa, el banco emisor transfiere sus derechos sobre la deuda a otro acreedor o acreedores, recibe una comisión y elimina las cuentas por cobrar de su balance. Otra forma de transferir créditos por parte de los bancos organizadores implica la colocación de un préstamo entre inversores: la titulización. El banco organizador vende cuentas por cobrar en virtud del préstamo emitido a sociedades fiduciarias, que emiten valores a su favor y, con la ayuda de bancos de inversión, colocan valores entre los inversores. Los fondos recibidos del prestatario para pagar la deuda se acreditan al fondo de amortización de valores. Cuando llega la fecha límite, los inversores presentan los valores para su reembolso. A menudo, el banco organizador continúa atendiendo la transacción del préstamo, cobrando los pagos recibidos del prestatario.

Según la proporción de riesgo asumida por el prestamista, en la práctica bancaria se distinguen los siguientes tipos de financiación de proyectos:

• con pleno recurso al prestatario. Recurso significa una demanda inversa de reembolso de la cantidad de dinero proporcionada, presentada por una persona a otra. En la financiación de proyectos con pleno recurso al prestatario, el banco no asume los riesgos asociados al proyecto, limitando su participación a la provisión de fondos contra determinadas garantías;
• con recurso limitado al prestatario. En la financiación de proyectos con recursos limitados, el prestamista asume parcialmente el riesgo del proyecto;
• sin recurso al prestatario. Con la financiación del proyecto con recursos limitados, el prestamista asume todo el riesgo del proyecto.

En caso de financiación de proyectos con recurso limitado o sin recurso al prestatario, el banco, al interferir en el progreso del proyecto, participa indirectamente en su gestión. Si, al utilizar estos esquemas, el banco también invierte en el capital de la empresa del proyecto, entonces no sólo existe control sobre la implementación del proyecto, sino también participación directa en su gestión.

La más extendida en la práctica mundial es la financiación de proyectos con pleno recurso al prestatario. Esto se debe a que esta forma de financiación se caracteriza por la rapidez en la obtención de los fondos necesarios para el inversor, así como por el menor coste del préstamo.

La financiación del proyecto con pleno recurso al prestatario se utiliza en los siguientes casos:

• proporcionar fondos para financiar proyectos de gran importancia socioeconómica; proyectos de baja rentabilidad y no rentables;
• asignación de fondos en forma de préstamo de exportación, ya que muchas estructuras especializadas para otorgar préstamos de exportación tienen la capacidad de asumir riesgos sin garantías adicionales de terceros, pero otorgan un préstamo solo en tales condiciones;
• proporcionar fondos para proyectos pequeños que son sensibles incluso a pequeños aumentos en los costos no incluidos en las estimaciones originales.

Una forma bastante común es la financiación de proyectos con recursos limitados para el prestatario. Con esta forma de financiación, todos los riesgos asociados a la ejecución del proyecto se distribuyen entre los participantes de tal forma que estos últimos puedan asumir los riesgos que dependen de ellos. Por ejemplo, el prestatario asume todos los riesgos asociados con la operación del objeto; el contratista asume el riesgo de completar la construcción, etc.

En la práctica, la financiación de proyectos sin recurso al prestatario se utiliza muy raramente. Esta forma está asociada a un complejo sistema de obligaciones comerciales, así como a altos costos para atraer especialistas para examinar proyectos de inversión, consultoría y otros servicios. Dado que en la financiación del proyecto sin recurso al prestatario, el prestamista no tiene garantías y asume casi todos los riesgos asociados con la implementación del proyecto, la necesidad de compensar estos riesgos resulta en un alto costo de financiación para el prestatario. Los proyectos con alta rentabilidad se financian sin recurso al prestatario. Por regla general, estos proyectos prevén la producción de productos competitivos, como la extracción y el procesamiento de minerales.

Los bancos involucrados en la financiación de proyectos de inversión atraen especialistas experimentados en el examen de proyectos de inversión o crean unidades especializadas para organizar, monitorear y analizar la implementación de proyectos.

El trabajo del banco en la implementación de proyectos en su forma más general incluye las siguientes etapas:

• selección preliminar de proyectos;
• evaluación de propuestas de proyectos;
• Negociación;
• aceptación del proyecto para financiación;
• control sobre la implementación del proyecto;
• análisis retrospectivo.

Las propuestas de proyectos se seleccionan en función de su cumplimiento de ciertos criterios. Se evalúa preliminarmente la información general sobre el proyecto, incluida información sobre el tipo de proyecto de inversión, su industria y afiliación regional, el monto de financiamiento solicitado, el grado de desarrollo del proyecto, la disponibilidad y calidad de las garantías, etc.

Después de eliminar los proyectos que no cumplen los criterios, los proyectos seleccionados se examinan con más detalle. Se estudian características específicas del proyecto como sus perspectivas, riesgos del proyecto, situación financiera del prestatario, etc.

Normalmente los bancos no desarrollan un proyecto. Pueden ayudar a preparar un paquete de documentos. Sin embargo, en los casos en que los bancos participen en el capital de una empresa de proyecto o presten asesoramiento financiero mientras desempeñan las funciones de una empresa de consultoría, también pueden hacerse cargo del desarrollo del proyecto.

La etapa clave del proyecto es la evaluación de sus cualidades de inversión basada en un análisis exhaustivo del estudio de viabilidad, el plan de negocios y otra documentación del proyecto. En esta etapa se identifican los riesgos del proyecto, se desarrollan medidas para diversificarlos y reducirlos, se seleccionan esquemas y condiciones de financiamiento, se evalúa la efectividad del proyecto de inversión y se gestiona su implementación. Sobre la base de los resultados de la evaluación, se toma una decisión sobre la conveniencia de las negociaciones.

El tema de las negociaciones entre el banco y el prestatario es un acuerdo sobre la implementación de un proyecto de inversión y un contrato de préstamo. Los términos financieros del contrato de préstamo, por regla general, implican proporcionar al prestatario un período de gracia para pagar la deuda, ya que con la financiación del proyecto el pago de la deuda se realiza a expensas de los ingresos generados por el proyecto.

El plan de pago de la deuda puede prever pagos de anualidades, el pago en partes iguales de la deuda principal con intereses sobre el saldo de la deuda pendiente, el pago de una suma global del monto principal, el pago de la deuda en forma de un porcentaje fijo durante ciertos períodos de tiempo. en forma de un porcentaje determinado de los ingresos netos del proyecto durante un período determinado, pago por parte del prestatario únicamente de los intereses del préstamo y conversión del importe principal en acciones al final del contrato de préstamo. Las dos últimas opciones (a diferencia de las anteriores) también implican el uso de un método de financiación de inversión, que implica que el banco participe en las ganancias. El acuerdo de implementación del proyecto estipula la comisión del banco asociada con su participación en la preparación e implementación del proyecto.

La necesidad de que el banco controle la implementación del proyecto de inversión se debe al hecho de que con el financiamiento del proyecto, el banco asume importantes riesgos del proyecto y, por lo tanto, no puede dejar de interferir en el proceso de gasto de los fondos asignados y en el curso de la implementación del proyecto. . El nivel de riesgo del banco depende del esquema de financiación del proyecto adoptado, según el cual el banco participa directa o indirectamente en la gestión del proyecto: con recurso total, limitado o sin recurso al prestatario.

Los bancos especializados en financiar proyectos de inversión, al finalizar el proyecto, por regla general, realizan un análisis retrospectivo, que les permite resumir los resultados obtenidos y determinar la efectividad del proyecto de inversión.

Para la implementación exitosa de proyectos de inversión en la práctica mundial, se utilizan varias combinaciones de métodos de financiamiento, garantías y garantías de capital y crédito.

Entre los principales modelos de financiación de proyectos se encuentran los siguientes:

• financiación para futuras entregas de productos;
• “construir - operar - transferir” (construir - operar - transferir - AQUÍ);
• “construir - poseer - operar - transferir” (construir - poseer - operar - transferir - ARRANQUE).

A menudo se utiliza un plan de financiación para futuras entregas de productos al implementar proyectos de petróleo, gas y otras materias primas. Puede clasificarse como una forma de financiación con recurso limitado para el prestatario, respaldada por contratos que establecen obligaciones incondicionales del comprador como “take and pay” (tomar y pagar) y “take or pay” (tomar o pagar). con terceros solventes. Este esquema requiere la participación de al menos tres partes: acreedores (consorcio bancario), una empresa de proyecto (una empresa especial involucrada en la implementación directa del proyecto de inversión) y una empresa intermediaria que es la compradora de los productos. Los acreedores pueden constituir una sociedad intermediaria. El mecanismo de acción del esquema considerado es el siguiente. El consorcio bancario que financia el proyecto concede un préstamo a la empresa intermediaria, que, a su vez, transfiere fondos a la empresa del proyecto en forma de anticipo para la entrega futura de una determinada cantidad de productos a un precio fijo suficiente para pagar la deuda. . El reembolso de los préstamos está vinculado al movimiento de los flujos de efectivo procedentes de la venta de los productos suministrados.

De acuerdo con el esquema BOT, a partir de la recepción de una concesión de agencias gubernamentales, un grupo de fundadores crea una empresa especial cuyas responsabilidades incluyen financiar y organizar la construcción de la instalación. Una vez finalizado el trabajo, esta empresa recibe el derecho de operar o poseer la instalación. El Estado puede facilitar la implementación de un proyecto de inversión mediante la celebración de un contrato para la compra de un objeto a un precio fijo o una transacción de opción, o proporcionando garantías al banco que otorga préstamos para el proyecto.

La organización de la financiación de un proyecto de inversión en condiciones BOOT es algo diferente del modelo BOT, ya que implica que una empresa especial obtenga una licencia del estado en régimen de franquicia y combine la financiación con recursos limitados con la financiación de esta empresa bajo una garantía gubernamental. Según el esquema BOOT, la empresa del proyecto (empresa operadora), actuando como concesionaria, es responsable de la construcción, financiación, gestión y mantenimiento del proyecto de inversión durante un período determinado (20, 30 o más años), después del cual el proyecto se transfiere al estado (o a una estructura autorizada por el gobierno). Durante el período de concesión, la empresa del proyecto (empresa operadora) recibe ingresos por la operación de la instalación, que cubren los costos de financiación del proyecto de inversión (incluidos los costos de servicio de los préstamos), la gestión y reparación de la instalación y la obtención de ganancias.

Cuando se utilizan los esquemas BOT y BOOT, los riesgos del proyecto se distribuyen entre los participantes (una empresa contratista especial, un banco acreedor o un grupo de ellos y el Estado), consagrados en un contrato de concesión o contrato de franquicia, y el interés mutuo del proyecto. Se garantiza a los participantes su implementación oportuna y efectiva.

El atractivo de estos planes para el Estado se debe a una serie de circunstancias:

• el Estado, que desempeña un papel importante en la implementación del proyecto, no incurre en costos, lo que minimiza el impacto en su presupuesto;
• después de un cierto tiempo, estipulado por el período de concesión o contrato de franquicia, el Estado recibe la propiedad de la instalación operativa;
• utilizar un mecanismo de selección competitivo y transferir la financiación al sector privado debido a su mayor eficiencia permite lograr mejores resultados;
• Estimular la afluencia de altas tecnologías y la inversión extranjera, lograda mediante el uso de estos esquemas, permite resolver problemas económicos y sociales de importancia nacional.

El uso de los esquemas de financiación de proyectos considerados en Rusia puede llevarse a cabo sobre la base de la implementación de acuerdos de producción compartida, según los cuales los inversores reciben, de forma reembolsable y durante un cierto período de tiempo, derechos exclusivos de búsqueda, exploración. , producción de materias primas minerales y realización de trabajos relacionados, y el inversor realiza el trabajo especificado por su propia cuenta y riesgo. En este caso, el acuerdo determina las condiciones y el procedimiento para la división de los productos producidos entre el Estado y el inversor.

La financiación de proyectos puede ser un instrumento financiero eficaz y eficiente para proyectos de inversión a largo plazo relacionados con sectores de la economía intensivos en capital.

conclusiones

1. Los desarrollos internos modernos en el campo de los métodos para evaluar la efectividad de las inversiones se basan en principios ampliamente utilizados en la práctica mundial. Estos incluyen: revisar el proyecto a lo largo de todo su ciclo de vida; comparabilidad de las condiciones para comparar diferentes proyectos (opciones de proyecto); evaluar el retorno de la inversión en función de los indicadores de flujo de caja asociados con el proyecto; teniendo en cuenta el factor tiempo; el principio de positividad y máximo efecto; elección de la tasa de descuento; teniendo en cuenta la presencia de diferentes participantes del proyecto y la divergencia de sus intereses; teniendo en cuenta las consecuencias más significativas del proyecto; comparación “con proyecto” y “sin proyecto”; evaluación de múltiples etapas; teniendo en cuenta el impacto de la inflación; teniendo en cuenta el impacto de la incertidumbre y los riesgos; Contabilización de las necesidades de capital de trabajo.

2. De acuerdo con la metodología estándar, se distinguen los siguientes tipos de eficiencia del proyecto de inversión: eficiencia del proyecto en su conjunto; efectividad de la participación en el proyecto. La eficacia del proyecto en su conjunto incluye la eficacia pública (socioeconómica) del proyecto y la eficacia comercial del proyecto. La efectividad de la participación en el proyecto incluye: la efectividad de la participación empresarial en el proyecto; eficiencia de la inversión en acciones de la empresa; eficiencia económica regional y nacional; eficiencia de la industria; eficiencia presupuestaria.

3. El flujo de caja de un proyecto de inversión está formado por los cobros (entradas) y pagos (salidas) de efectivo durante la implementación del proyecto de inversión, que dependen del momento del período de facturación. Incluye flujos de efectivo provenientes de actividades de inversión, operación y financiamiento.

4. Se entiende por viabilidad financiera de un proyecto de inversión garantizar una estructura de flujos de efectivo en la que en cada paso del cálculo haya una cantidad de dinero suficiente para implementar el proyecto. La evaluación de la efectividad de los proyectos de inversión se basa en una comparación de las entradas y salidas de efectivo asociadas con su implementación, lo que implica llevar a cabo un procedimiento de descuento: llevar los valores de los flujos de efectivo en diferentes momentos a su valor en un momento determinado. utilizando una tasa de descuento. Existen las siguientes tasas de descuento: comercial, participante del proyecto, social, presupuesto.

5. Los criterios para evaluar proyectos de inversión determinan la medida del efecto integral obtenido como resultado de la implementación del proyecto de inversión, y también caracterizan la relación entre los ingresos esperados de las inversiones y los costos de su implementación. Se dividen en dos grupos: los basados ​​en estimaciones contables y los basados ​​en descuentos. El primer grupo corresponde a métodos simples o simples que implican el uso de indicadores contables (ingreso neto, retorno de la inversión, período de recuperación, índices de rentabilidad, salida máxima de efectivo), el segundo - métodos complejos o métodos basados ​​​​en descuentos, donde los indicadores de criterio son: valor actual neto, índices de rentabilidad teniendo en cuenta el descuento, tasa interna de rendimiento, período de recuperación de la inversión teniendo en cuenta el descuento, salida máxima de efectivo teniendo en cuenta el descuento.

6. La condición más importante para una evaluación objetiva de la eficacia de los proyectos de inversión es tener en cuenta la incertidumbre y el riesgo. Se entiende por incertidumbre la información incompleta e inexacta sobre las condiciones para la implementación de un proyecto. El riesgo es la posibilidad de que surjan condiciones que conduzcan a consecuencias negativas para todos o para los participantes individuales del proyecto. Para evaluar la sostenibilidad y eficacia de un proyecto en condiciones de incertidumbre, se utilizan métodos de evaluación integrada de la sostenibilidad, cálculo de niveles de equilibrio y variación de parámetros.

7. Se entiende por método de financiación de un proyecto de inversión un método de atracción de recursos de inversión con el fin de asegurar la viabilidad financiera del proyecto. Los principales métodos de financiación de proyectos de inversión son: autofinanciamiento, corporatización, así como otras formas de financiación de capital; financiación crediticia (préstamos de inversión de bancos, emisiones de bonos); arrendamiento; financiación presupuestaria; financiación mixta (basada en varias combinaciones de estos métodos); Financiamiento de proyectos.

Hasta el 1 de enero de 2004, de conformidad con la Ley Federal “Sobre el Impuesto a las Transacciones con Valores” de 12 de diciembre de 1991 No. 2023-I, al momento de presentar los documentos para el registro de la emisión de valores con grado de emisión, los emisores eran obligado a pagar un impuesto del 0,8% del importe nominal de la emisión. A partir del 1 de enero de 2004, en relación con los cambios introducidos en esta Ley, se comenzó a pagar un impuesto por un monto del 0,2% del monto nominal de la emisión, pero no más de 100.000 rublos. Desde el 1 de enero de 2005, la ley "Sobre el impuesto sobre transacciones con valores" perdió fuerza debido a la adopción de modificaciones al Código Fiscal de la Federación de Rusia.

De acuerdo con el Código Fiscal de la Federación de Rusia, los intereses se tienen en cuenta en el coste de producción a efectos fiscales si su tamaño es significativo, es decir, en no más del 20%, no se desvía del nivel promedio de interés cobrado sobre obligaciones de deuda emitidas en el mismo período del informe en términos comparables. Si no existen tales obligaciones durante el trimestre, el monto máximo de intereses reconocido como gasto se toma igual a la tasa de refinanciamiento del Banco Central aumentada en 1,1 veces.

Recomendaciones metodológicas sobre el procedimiento para organizar y realizar concursos para la colocación de recursos de inversión centralizados (aprobadas por el Ministerio de Economía de Rusia el 22 de febrero de 1996, el 20 de marzo de 1996 No. ЕЯ-77, por el Ministerio de Finanzas de Rusia de 12 de marzo de 1996 No. 07-02-19, por el Ministerio de Construcción de Rusia 26 de febrero de 1996 No. VB-11-37/7).

Préstamos de bonos específicos

Para recibir beneficios tan significativos, la empresa, iniciadora del proyecto y emisor de los bonos específicos (para este proyecto), debe tener una triple confianza: (1) en términos de las perspectivas positivas para su situación financiera general; (2) en relación con su capacidad para elaborar un plan de negocios interno sólido y racional para el proyecto de inversión; (3) sobre el hecho de que la empresa realmente gastará los fondos prestados recibidos para el fin previsto.

Financiación de proyectos de capital

La financiación mediante acciones de proyectos de inversión (especialmente los innovadores) se puede realizar de dos formas principales:

Una emisión adicional de acciones de una empresa existente como sociedad anónima, anunciada para las necesidades de financiación de un proyecto de inversión específico;

Una institución específicamente para la implementación de un proyecto de inversión de una empresa de nueva creación con la participación de cofundadores que realizan una contribución monetaria o de propiedad al capital autorizado de esta empresa.

Una emisión adicional de acciones anunciada para las necesidades de financiación de un proyecto de inversión específico, en la práctica, rara vez se lleva a cabo o resulta exitosa (en el sentido de atraer una cantidad suficiente de fondos). Las razones del carácter “exótico” de este método de financiación de proyectos de inversión son las siguientes. En primer lugar, para los compradores de la mencionada emisión adicional de acciones (si los cofundadores no reciben un gran paquete de acciones mediante suscripción privada, lo que permite nombrar a sus representantes en los órganos de dirección de la sociedad anónima), no hay garantía de que en realidad su dinero no se utilice para otros fines.

En segundo lugar, se requieren pruebas sólidas (confirmadas por una auditoría confiable) de la estabilidad financiera de la empresa emisora ​​y un alto grado de transparencia informativa. Una empresa en crisis financiera estará aún más inclinada a utilizar los fondos recibidos como resultado de la emisión adicional específica que se está considerando para fortalecer su posición financiera (en casos especiales de crisis, para pagar cuentas por pagar vencidas).

En tercer lugar, la empresa emisora ​​debe gozar de suficiente confianza pública. Al mismo tiempo, una buena manera de garantizarlo es mediante su anterior oferta pública inicial exitosa y su cotización en una bolsa de valores prestigiosa.

En cuarto lugar, la empresa emisora ​​no debería estar demasiado diversificada. En este caso, el perfil del proyecto de inversión anunciado, por regla general, debe corresponder a la especialización del emisor. Esta circunstancia fortalecerá la confianza de los inversores en que los fondos movilizados mediante una emisión adicional específica se utilizarán realmente para el fin previsto y generarán dividendos.

Un establecimiento específico para la implementación de un proyecto de inversión de una empresa de nueva creación con la participación de los cofundadores es una forma mucho más popular de financiación de capital específica para proyectos de inversión (especialmente los innovadores). En estos casos, la financiación de capital específica del proyecto se realiza en forma de aportaciones de terceros cofundadores al capital autorizado de dichas empresas. Además, dicha financiación no es necesariamente única (inmediatamente en el momento del establecimiento de una “empresa de proyecto”, “empresa de proyecto”). El acuerdo de fundación podrá prever tanto el pago gradual de aportaciones al capital autorizado como su reposición gradual mediante emisiones adicionales de acciones planificadas previamente y realizadas mediante una suscripción cerrada (limitada) de acciones de nueva emisión (de modo que esto corresponda a la retención o modificación acordada de las participaciones de los cofundadores en el capital autorizado).

Arrendamiento

Una de las formas de financiar la adquisición de un inmueble, es decir, realizar inversiones reales, es el arrendamiento. Este concepto relativamente nuevo apareció en la práctica interna con el inicio de las reformas de mercado en la Rusia postsoviética. Anteriormente, las transacciones de alquiler estaban bastante extendidas en la vida económica.

Tradicionalmente, el arrendamiento se entendía y se realizaba precisamente como el alquiler de una propiedad, en la mayoría de los casos no preveía la transferencia de la propiedad al inquilino, sino que implicaba la transferencia física de la propiedad durante el período de alquiler, etc. para operaciones de leasing se han ampliado significativamente. Por ejemplo, se ha hecho posible conceder al inquilino únicamente el derecho de uso (por ejemplo, alquilar el tiempo de la máquina), estipulando la posibilidad de transferir el derecho a disponer del objeto arrendado, etc. Las transacciones de arrendamiento son precisamente una ampliación de lo tradicional transacciones de alquiler entendidas.

Arrendamiento (del inglés. alquiler - arrendamiento) es una operación específica que implica la inversión temporal de recursos financieros libres o captados en la adquisición de un inmueble con su posterior transferencia al cliente en régimen de arrendamiento.

El arrendamiento financiero (leasing) se concluye por todo el período de depreciación del inmueble arrendado o por un período cercano al mismo. Al final del contrato, la propiedad, por regla general, pasa a ser propiedad del arrendatario o es comprada por él por su valor residual (cabe señalar que en el arrendamiento, cuando los períodos de depreciación y arrendamiento coinciden, el valor residual de el arrendador al finalizar el contrato de arrendamiento es cero). Los pagos del arrendatario en este caso exceden los gastos del arrendador para la adquisición de esta propiedad, por lo que el arrendatario reembolsa a la empresa de arrendamiento sus costos de inversión (el costo del objeto arrendado) y paga una comisión.

Una operación de arrendamiento clásica que utiliza recursos crediticios se puede representar mediante el siguiente diagrama (Fig. 10.7).

La operación de arrendamiento en este caso consta de varias operaciones consecutivas. Un potencial arrendatario necesitado de algún inmueble, que por diversas circunstancias prefiere adquirir dicho inmueble mediante una operación de arrendamiento, determina su vendedor; Como regla general, el vendedor lo elige él mismo. Después de eso, celebra un acuerdo con la empresa de arrendamiento (operación 1), según el cual ésta, utilizando los fondos recibidos de un banco u otra institución de crédito (operación 2), adquiere la propiedad de la propiedad especificada en virtud de un acuerdo de compraventa ( operación 3) y lo arrienda al arrendatario. Normalmente, el vendedor entrega la propiedad directamente al arrendatario (operación 4). El objeto de la operación de arrendamiento está asegurado contra los riesgos de pérdida (destrucción), escasez o daño, pudiendo actuar como asegurado tanto el arrendador (operación 5) como el arrendatario (operación 6). El beneficiario del contrato de seguro es el propietario del inmueble, es decir, el arrendador, o la institución bancaria que financia la operación.

El esquema anterior es, en última instancia, el más costoso para el arrendatario, ya que en forma de pagos de arrendamiento este último compensa al arrendador no solo por el costo de la propiedad y los impuestos asociados con el bien arrendado (impuesto sobre la propiedad, impuesto a los propietarios de vehículos, si el arrendado artículo es el transporte), sino también el importe de los intereses bancarios por utilizar el préstamo.

Se pueden destacar las siguientes ventajas del arrendamiento para el comprador de un inmueble.

1. Una operación de arrendamiento financiero implica un préstamo del 100% (el comprador recibe la propiedad en condiciones de funcionamiento), mientras que un préstamo bancario se concede, por regla general, por el 70-80% del coste del equipo adquirido; la parte restante del inmueble deberá ser pagada por el comprador por su cuenta.

2. Los términos de un contrato de arrendamiento son, a su manera, más variables que las relaciones crediticias, ya que permiten a los participantes desarrollar un esquema de pago que les convenga. En una operación de leasing clásica, los pagos por leasing se reducen gradualmente; esta circunstancia se debe a una disminución gradual del monto de los intereses del préstamo tomado por el arrendador para financiar la transacción, sujeto a reembolsos periódicos del monto principal de la deuda.

3. El contrato de arrendamiento a menudo contiene condiciones para el soporte técnico del equipo por parte del arrendador, por ejemplo, reparaciones, actualización en caso de aparición de modelos más avanzados, lo que reduce el riesgo de obsolescencia, etc. Sin embargo, esto solo es posible Si, por ejemplo, el proveedor del inmueble y el arrendador están estrechamente relacionados entre sí, la empresa de arrendamiento está controlada por el fabricante del inmueble y, por tanto, para este último, el arrendamiento es una de las formas de implementación.

4. En algunos casos, la propiedad en arrendamiento financiero puede no figurar en el balance del arrendatario y, por lo tanto, éste no paga impuesto sobre la propiedad por este equipo; Además, los indicadores que caracterizan su situación financiera mejoran, ya que el grado de dependencia financiera es velado: en el balance sólo se muestra la deuda actual por pagos de arrendamiento.

5. En el esquema clásico de arrendamiento financiero, la duración del contrato de arrendamiento coincide con el período de amortización del inmueble como gasto por depreciación. Así, antes de la finalización del contrato, el arrendatario recibe la propiedad de un inmueble con valor residual cero, mientras que el precio real del objeto es significativamente mayor. Incluso una venta ordinaria de propiedad por parte del arrendatario, si de acuerdo con los términos del contrato, al finalizar el contrato, el objeto pasa a ser propiedad del arrendatario, puede reducir significativamente los costos totales del arrendatario por la operación de arrendamiento.

El uso del mecanismo de depreciación acelerada mencionado anteriormente predetermina el uso práctico de un nuevo tipo de actividad de arrendamiento, cuando el prestamista y el arrendatario se combinan en una sola persona. En esta situación, los fondos necesarios para que el arrendador compre el bien arrendado no provienen de un banco u otra entidad de crédito, sino directamente del propio arrendatario. El esquema general de una transacción de arrendamiento con fondos del arrendatario se muestra en la Fig. 10.8.

El futuro arrendatario, en virtud de un contrato de préstamo con el arrendador, transfiere a este último la cantidad necesaria para comprar la propiedad al proveedor (operación 1). El arrendador celebra un contrato de compraventa y paga el equipo (operación 2). Al mismo tiempo, se celebra un contrato de arrendamiento entre el arrendador y el arrendatario. El suministro del equipo lo realiza el proveedor directamente al arrendatario (operación 3) en presencia de representantes del arrendador, quien registra el hecho del arrendamiento del equipo. Después de este punto, el arrendatario realiza pagos periódicos de arrendamiento (operación 4) y, en consecuencia, el arrendador también transfiere periódicamente los fondos del arrendatario recibidos en virtud del contrato de préstamo (operación 5).

El objetivo de utilizar este esquema es, nuevamente, la posibilidad de aplicar el mecanismo de depreciación acelerada a una propiedad durante el arrendamiento. Al adquirir la propiedad de una propiedad, una organización transfiere su valor a costos mediante la depreciación, logrando así una reducción del impuesto sobre la renta. Por ejemplo, una propiedad con un valor de 100 unidades convencionales y una vida útil de 10 años, si se amortiza de manera equitativa, proporcionará ahorros fiscales por un monto de 2,4 unidades convencionales por año a una tasa de impuesto sobre la renta del 24%. Una organización puede transferir el costo de la propiedad al costo y recibir un ahorro total de 24 unidades convencionales solo dentro de 10 años (el período de amortización total). El objetivo del uso del leasing en esta situación es precisamente reducir el período de rotación de los fondos. El arrendatario paga una comisión al arrendador, aumentando así el valor de la propiedad; sin embargo, por otro lado, la rotación de fondos se triplica (el período completo para cancelar estos gastos como costos durante el arrendamiento puede ser de hasta 3,3 años). ).

Financiamiento de riesgo

La financiación de riesgo es un tipo de financiación de proyectos en la que los fondos de un inversor externo se incorporan al capital autorizado de empresas especializadas creadas para implementar proyectos de inversión específicos.

El término "financiamiento de riesgo" proviene de la palabra inglesa "venture", que se traduce más exactamente como "empresa arriesgada". Por lo tanto, para comprender la esencia del financiamiento de riesgo, son posibles dos acentos: (1) financiamiento de proyectos (de inversión) riesgosos; (2) financiamiento de proyectos que recién comienzan.

Los proyectos innovadores que pueden atraer inversores de riesgo con la promesa, si tienen éxito, de un aumento significativo en el valor de la empresa creada para su implementación, son, por regla general, proyectos para el desarrollo y desarrollo de:

Producción de tipos de productos radicalmente nuevos (bienes, servicios);

Lanzamiento de nuevos productos que tienen como objetivo satisfacer nuevas necesidades prioritarias entre una amplia gama de compradores potenciales;

nuevos procesos tecnológicos, cuyo uso puede producir productos de mucha mayor calidad sin un aumento significativo de los costos;

Nuevos procesos tecnológicos que proporcionen una reducción significativa de los costos de producción (sin pérdida de calidad) de productos (bienes, servicios).

Desde el punto de vista organizativo, la financiación de riesgo suele realizarse de acuerdo con el esquema que se muestra en la Fig. 10.2.

Según el esquema anterior, la financiación de riesgo se atrae al proyecto de tal manera que se invita a un inversor de riesgo como cofundador de una empresa de nueva creación en forma de sociedad anónima cerrada para implementar un proyecto innovador planificado ( en el esquema de la Fig. 10.2 denominada “empresa de proyecto joven”). Se le ofrece comprar una participación a cambio de una contribución en efectivo al capital autorizado de esta empresa. Esto se hace en la etapa de constitución de la empresa o algo más tarde. En el primer caso, el inversor de riesgo actúa inicialmente como cofundador de la empresa. En el segundo caso, se le emiten acciones adicionales mediante suscripción privada. Una contribución monetaria (más raramente una contribución inmobiliaria en forma de activos necesarios para el proyecto), aportada directamente al capital autorizado, representa la financiación de riesgo del proyecto, que luego se utiliza para pagar los costos de capital previstos por el negocio del proyecto. plan.

Para atraer financiación de riesgo a un proyecto, es necesario calcular claramente las acciones posteriores y poder satisfacer los intereses del inversor de riesgo. También se reflejan en el diagrama de la Fig. 10.2.

El inversor de riesgo deberá:

Contribuir a la organización y establecimiento del negocio previsto en el proyecto, participando activamente en la gestión del proyecto (la empresa creada para su implementación);

Monitorear el valor de mercado estimado del negocio y de su empresa líder (aún no confirmado por el mercado de valores, ya que la empresa permanecerá cerrada durante bastante tiempo), tratando de asegurar el crecimiento más significativo y rápido del valor indicado;

Insista en que la empresa se haga pública (para ello será necesario realizar una oferta pública inicial de las acciones de la empresa en la bolsa de valores), habiéndose asegurado previamente de que el valor de mercado estimado del negocio y de la empresa ha aumentado seriamente en comparación con el monto del capital autorizado en el momento en que el inversionista de riesgo ingresó a la empresa;

Analice la posibilidad de vender (o vender) su participación (bloque de acciones) en la empresa, asegurándose de que una vez que las acciones de la empresa aparezcan en el mercado de valores, se vuelvan lo suficientemente líquidas y permitan al inversor de riesgo vender su participación al precio más bajo. costos de transacción; Observamos que el inversor puede recibir un precio mucho más alto en comparación con la cantidad que pagó anteriormente por una acción del capital autorizado de una empresa joven. La intención inicial, después de un período de tiempo bastante estrictamente planificado, de desinvertir (es decir, retirar) de manera rentable los fondos invertidos en empresas jóvenes también constituye la característica distintiva más importante de un inversor de riesgo.

Consideremos con más detalle la secuencia descrita de acciones de un inversor de riesgo.

En primer lugar, un inversor de riesgo suele aceptar participar en empresas jóvenes creadas para un proyecto específico sólo con la condición de que esta participación sea lo suficientemente significativa (aproximadamente el 40-50% del capital autorizado). El inversor de riesgo necesita esto para: (a) controlar desde dentro de la empresa en qué se gastan realmente los fondos invertidos; (b) tener la oportunidad de influir decisivamente en la gestión de la empresa, dirigiéndola no sólo a la gestión actual del proyecto de la empresa, sino también, en primer lugar, a la gestión del valor de la empresa, para preparar su crecimiento significativo precisamente en el momento de la retirada prevista de fondos de la empresa por parte del inversor de riesgo (desinversión, venta de su participación).

A menudo, un inversor de riesgo condiciona su participación en una empresa joven a la condición de que sus representantes ocupen puestos clave en la gestión, por ejemplo, como vicepresidente (director general adjunto) de finanzas.

En segundo lugar, el aumento más significativo en el valor del negocio organizado en el marco del proyecto y su empresa líder lo proporcionan proyectos innovadores para la creación y desarrollo de nuevos productos (para el mercado), así como para la creación y desarrollo de nuevas tecnologías. procesos. Los primeros tienen como objetivo obtener ganancias de un aumento significativo en las ventas, los segundos, a las ganancias como resultado de la reducción de costos al introducir tecnologías que ahorran recursos, reemplazan recursos y reducen defectos, así como también debido al aumento de las ventas de productos de mayor calidad. que pueden producirse mediante nuevos procesos tecnológicos.

El mayor salto en el crecimiento del valor de una empresa joven creada para implementar un proyecto innovador se produce después de que, como resultado de la implementación del proyecto, es posible producir y vender con éxito los primeros lotes de productos nuevos o ya conocidos. , pero fabricado con nueva tecnología. En el caso de productos radicalmente nuevos (para el mercado), puede bastar incluso con que sus primeros diseños industriales individuales atrajeran un mayor interés y fueran llevados a prestigiosas exposiciones especializadas o de otro tipo.

Si para entonces las acciones de la empresa ya se habrán colocado en el mercado de valores, entonces este salto se explica por el hecho de que muchos están tratando de comprar acciones en función del precio esperado. futuro ganancias empresariales. Como resultado, la demanda de acciones de una empresa joven crece significativamente y su precio aumenta significativamente.

Lo principal aquí es que el inversionista de riesgo tiene la oportunidad de obtener ganancias significativas con la reventa de su participación en la empresa, previamente adquirida por poco dinero, mucho antes que la propia empresa, durante la implementación posterior del proyecto innovador. , puede obtener ganancias debido al aumento de las ventas de productos o al ahorro en su costo .

En tercer lugar, el esquema de financiamiento de riesgo supone que el inversionista de riesgo monitoreará los cambios en el valor de la empresa a medida que avanza por las etapas de su proyecto de innovación objetivo. Para ello, tomará las siguientes acciones: (a) utilizando el acceso a la información interna de la empresa, por su cuenta, aplicará periódicamente métodos simples que le permitan establecer la dirección (aumento o disminución) y la tasa de cambio aproximada en el valor justificado (estimado) de la empresa joven aún cerrada; (6) insisten en que de vez en cuando la empresa contrate tasadores de negocios especializados, esperando de ellos opiniones detalladas sobre cómo evaluar con la mayor precisión posible el valor absoluto de la empresa y su participación en ella.

La eficacia de la financiación de riesgo de proyectos innovadores puede determinarse desde el punto de vista del iniciador del proyecto o del inversor de riesgo que atrae financiación.

El iniciador del proyecto suele estar satisfecho con las condiciones más no vinculantes de financiación de riesgo. Sin embargo, si estas condiciones resultan ser estándar, entonces el iniciador del proyecto deberá guiarse por algunos cálculos financieros. El criterio para tomar una decisión positiva a la hora de atraer financiación de riesgo para un proyecto es entonces minimizar el coste medio ponderado del capital (coste medio ponderado del capital, WACC), atraído por el iniciador del proyecto para su implementación.

Es especialmente posible atraer financiación de riesgo cuando:

El proyecto objetivo de una empresa joven -el objetivo de una inversión de riesgo- tiene como objetivo crear un nuevo producto para el cual existe una necesidad claramente expresada y completamente insatisfecha en el mercado local, respaldada por una demanda efectiva, de modo que se pueda lograr el dominio de la producción. de este producto probablemente implique un rápido aumento del valor de la empresa y del valor de su negocio establecido;

Hay razones por las que los posibles inversores externos no sólo planean de antemano deshacerse de sus fondos después de un cierto período de tiempo, sino que simplemente temen invertir su capital en una determinada empresa de un país determinado durante mucho tiempo.

Evidentemente, este caso sigue siendo bastante típico de Rusia. En nuestro país, debido al atraso tecnológico acumulado en diversos ámbitos, existe efectivamente una necesidad de bienes y servicios de alta tecnología (tanto de consumo como de inversión), ya respaldados por una solvencia suficiente. Es imposible satisfacer plenamente esta necesidad mediante importaciones, ya que existen numerosos grupos de consumidores potenciales que no pueden permitirse pagar precios elevados por bienes y servicios importados. En consecuencia, si es posible dominar la producción de productos locales apropiados (que sustituyan las importaciones), más baratos pero de suficiente calidad, entonces es muy probable que estos proyectos innovadores tengan un rápido éxito comercial.