Finansiranje investicionih projekata. Teorijski aspekti finansiranja investicionih projekata Oblici i metode finansiranja investicionih projekata

U našim člancima istražujemo zone uspjeha projektnih aktivnosti u zemlji iu pojedinačnim kompanijama. Jedna od najvažnijih tačaka za realizaciju projektnih zadataka je dovoljnost finansijskih sredstava. Projektno finansiranje ima značajan potencijal za jačanje nacionalne ekonomije kroz zanimljiva instrumentalna rješenja. U uslovima sankcionog pritiska, visoke cijene pozajmljenih sredstava i slabe budžetske podrške, ovaj oblik obezbjeđivanja resursa može postati pokretačka snaga za razvoj projektnih aktivnosti.

Koncept projektnog finansiranja

U poslovnoj praksi posmatramo četiri utvrđena oblika izvora finansiranja. Napominjemo da je riječ o „pasivnoj strani“ sredstava kompanije, koja se u računovodstvu obično naziva „bilansna pasiva“ ili izvori sredstava koje kompanija ulaže ili u sferu proizvodnje i prometa ili u razvoj poslovanja. Struktura izvora se sastoji od četiri moguća oblika.

1. Vlastiti kapital (osim odobrenog kapitala).
2. Pozajmljeni kapital.
3. Kapital učesnika kompanije.
4. Privremeni izvor zaključen u obračunima sa drugim poveriocima.

Predmetna oblast članka upućuje nas na one eksterne izvore koji opslužuju oblast koja se zove „projektno finansiranje“. Savremena poslovna praksa pokazuje da metode eksternog finansiranja projektnih zadataka mogu biti i klasične i inovativne. Na Zapadu se već više od trideset godina koristi poseban instrumentalni oblik koji se naziva „projektno finansiranje“.

Svako finansiranje projektnih zadataka povezano je sa povezanim rizicima. Stoga, investiciono finansiranje mora imati sigurnost u slučaju rizičnih događaja kako za kompaniju inicijator, tako i za investitore i kreditore. Projektno finansiranje pretpostavlja da je otplata dugova iz privučenih izvora osigurana novčanim tokovima koji nastaju kao rezultat projekta. Drugim riječima, uspjeh samog projekta reproducira garanciju da će investicioni resursi biti vraćeni investitoru.

Investitor ili finansijski posrednik pažljivo procjenjuje sadržaj objekta ulaganja. Utvrđuje se da li je projektni zadatak sposoban kao rezultat obezbijediti nivo prihoda dovoljan da se otplate pozajmice i plaćanja za njih, te da se zadovolje očekivanja investitora. To se odnosi na portfolio, institucionalne i strateške investitore koji djeluju radi profita od dividendi, kamata i rasta vrijednosti poslovanja. Pored zajmodavaca i investitora, na tržištu postoji čitava plejada finansijskih posrednika za koje je i ovo pitanje važno.

Uslovi regresa prema zajmoprimcu

Projektno finansiranje ima karakteristike povezane sa fenomenom tzv. regresije. Sadržaj regresa sa stanovišta poslovnog prometa i građanskog prava podrazumijeva pravo na povraćaj novčanog duga koji je nastao kao rezultat prvobitnog ispunjenja obaveze povjerioca. U tom smislu razlikuju se tri oblika finansiranja investicionih projekata.

1. Bez prava regresa prema kompaniji zajmoprimcu. Ovaj oblik je najrizičniji za zajmodavca, bez obzira koju ulogu igra: zajmodavca ili investitora. Bez regresa, zajmodavac nije zaštićen od gubitaka koji su rezultat projekta. Za zajmoprimca je najskuplji oblik finansiranja bez regresa, jer ovaj postupak uključuje dodatnu kompenzaciju rizika za zajmodavca. Projekti prihvaćeni za eksterno finansiranje bez regresa moraju biti duboko razvijeni, imati dokaznu bazu uspjeha i odlične finansijske, ekonomske i tržišne pokazatelje.
2. Uz pravo punog regresa prema zajmoprimcu. Zahvaljujući ovom obliku, finansiranje projekata obezbjeđuju zajmodavci projekata sa znatno nižim nivoom odgovornosti. Smanjenjem rizika zajmodavaca i osnivača može se smanjiti cijena finansijskih sredstava. Potpuni regres je najčešći izbor zajmodavaca jer rizike u osnovi snose zajmoprimci. Za poverioce je sadržaj poslovnog plana nešto manje važan nego u prvom slučaju.
3. Sa ograničenim regresnim pravima povjerilaca. Projektni rizici se raspoređuju na sve učesnike u procesu finansiranja. Finansiranje investicionog projekta za ovaj oblik ima relativno umjerenu cijenu, budući da je svaki učesnik zainteresovan za uspjeh projekta i preuzima obaveze koje su izvodljive i adekvatne njegovim kompetencijama.

Ovi oblici projektnog finansiranja ukazuju da se principi procesa regulisanja odnosa (posebno u prvom obliku) donekle razlikuju od tradicionalnog. Izbor izvora finansiranja je raznovrsniji. Zahtjevi za procjenu solventnosti i pouzdanosti kompanije koja realizuje projekat su mnogo veći. Start-up mehanizmi su posebno dizajnirani da smanje vjerovatnoću gubitka kapitala učesnika u projektu, kao i da pravedno raspodijele rizike između njih. Nivo predvidljivosti rezultata projekta mora biti viši, a efektivnost i izvodljivost moraju biti pažljivo procijenjeni. Ove karakteristike ćemo detaljnije pogledati u sljedećim odjeljcima članka.

Klasifikacija izvora finansiranja projekta

Projektno finansiranje se u osnovi koristi za pružanje finansijske podrške realnim investicijama koje se odnose na ulaganja u osnovna sredstva. Često takvi projekti, za koje se privlači finansiranje investicionih projekata, rješavaju inovativne probleme. Struktura izvora finansiranja može se sastojati od internih i eksternih ili kombinovanih resursa. Interni izvori se ponekad koriste ne manje, ili čak više opravdano od eksternih. Potreban je interni poslovni plan za projekat i dodeljeni budžet projekta, koji odražava specifične izvore i njihov sadržaj. To su fond za potonuće, zadržana dobit, ponekad prebačena u razvojne fondove, kao i dodatni kapital i odobreni kapital preduzeća.

Vrste projektnog finansiranja iz eksternih izvora konvencionalno se dijele na pozajmljene i privučene (vlasnički kapital). Prema vrsti vlasništva razlikuju se državni ili budžetski oblici finansiranja investicionih projekata, izvori domaćih privrednih subjekata i sredstva stranih investitora. Prema nivou lokalizacije sredstava finansiranja razlikuju se nivo države i konstitutivnih entiteta Ruske Federacije, nivo kompanije i nivo lokalnog projekta. Detaljna klasifikacijska struktura projektnog finansiranja prikazana je u tabeli ispod.

Klasifikacija projektnog finansiranja prema glavnim karakteristikama

Kod pozajmljivanja projekata rješavaju se dva glavna zadatka: pronaći subjekte koji su spremni dati kredit ili zadužiti u drugom obliku za predstavljeni projekat, te dogovoriti najbolje uslove za cijenu resursa. Glavne vrste ovog oblika finansiranja investicionih projekata su:

• Bankarski kredit;
• ciljani obveznički zajmovi;
• lizing opreme;
• komercijalni projektni zajam.

Vlasnički kapital investicionih projekata uključuje dvije glavne vrste. Prvi tip nastaje kao rezultat dodatne emisije dionica. U ovom slučaju emitent može biti društvo u organizaciono-pravnom obliku akcionarskog društva. Najavljuje se novo izdanje kako bi se obezbijedila finansijska podrška za određeni projekat. Drugi tip finansiranja u kapitalu uključuje dodjelu ili osnivanje nove kompanije sa isključivom svrhom implementacije projekta u stvarnom svijetu. Imovinski doprinos osnovanom preduzeću u vidu odobrenog kapitala u potpunosti funkcioniše za ciljeve planirane investicije.

Da bi se u potpunosti otkrila varijabilnost, treba napomenuti da postoje takvi odvojeni izvori kao što su mješovito, rizično i budžetsko finansiranje. Među mješovitim oblicima preporučljivo je istaknuti inovativne kredite, dodatno ciljano izdavanje zamenljivih preferencijalnih akcija ili konvertibilnih obveznica. Oblici poduhvata i budžeta zaslužuju dodatno razmatranje u posebnim člancima. Ova dva oblika se metodološki razlikuju od ostalih.

Organizacija procesa finansiranja projekata

Vi i ja razumijemo da projektno finansiranje kao oblik nije nastalo slučajno. Ovo je na neki način neophodna mjera. Postalo je rašireno na Zapadu, ali se može u potpunosti otkriti u ekonomijama u razvoju poput ruske upravo iz očaja. Pa, naše institucije tržišne ekonomije se ne razvijaju kako bi trebalo. A zemlja nema vremena za stogodišnju genezu finansijskih i pravnih institucija, poput, na primjer, zemalja „zlatne milijarde“. Čini se da će se aktivirati komandne i administrativne poluge u odnosu na jedan od načina finansiranja, najvjerovatnije projektnog.

Kada bi ruske kompanije akumulirale dovoljno sredstava od profita, kada bi im njihova likvidnost i stabilnost omogućile da u potpunosti iskoriste finansijski leveridž, kada bi kolateralna baza preduzeća bila besprijekorna. Tada bi za finansiranje razvoja bila dovoljna sopstvena sredstva i tradicionalni eksterni izvori. Samo to "da samo" stane na put. Hajde da razjasnimo ne oblike i vrste, već metode finansiranja investicionih projekata. Sa metodološke tačke gledišta, razlikuju se sljedeće metode financiranja projekata:

• finansiranje iz vlastitih izvora;
• korporatizacija kapitala;
• pozajmice (bankarski zajmovi, zajmovi, uključujući obveznice);
• leasing;
• budžetsko finansiranje;
• rizično financiranje;
• stvarno finansiranje projekta.

Svaka od gore predstavljenih metoda ima svoju strukturu organizacionih aktivnosti za produktivno pokretanje izvršenja. Način finansiranja je političko pitanje, pa se izbor mogućih opcija, njihov sadržaj i struktura nužno odražavaju na investicionu politiku kompanije. Organizaciona šema za finansiranje građevinskih projekata je prikazana u nastavku.

Organizacioni model projektnog finansiranja

Organizacija projektnog finansiranja uključuje interakciju većeg broja učesnika. U toku organizovanja i sticanja pristupa finansijskim sredstvima, po pravilu, utvrđena procedura podrazumeva standardni početak razvoja projekta: iniciranje, planiranje, uključujući i poslovno planiranje. Prilikom planiranja, razvojni tim identifikuje nedostatak izvora finansijskih sredstava, a strateški odbor bira projektno finansiranje kao sredstvo za osiguranje implementacije projekta.

Često kompanija koja pokreće projekat nema dovoljno kompetencija da samostalno rješava pitanja u posebnim oblicima finansiranja, posebno ako je obim ulaganja veliki. Stoga inicijator angažuje konsultantsku ili drugu specijalizovanu kompaniju koja ima odgovarajuće iskustvo za interakciju sa finansijskim posrednicima, ali i za izgradnju jedinstvenih odnosa sa izvođačima. Partnerska kompanija pomaže inicijatoru da napravi pravi izbor vrste finansiranja projekta, dobije potrebne garancije i uredi kolateral.

Finansiranje duga u obliku investicionog kredita

Čini se da je organizacija projektnog finansiranja u obliku investicionog zajma najkonzistentnija principima ove metode. Proces implementacije ove vrste pozajmljivanja ima svoje karakteristike, na kojima je korisno zadržati se kako bi se bolje razumjeli specifičnosti resursne podrške za projektni zadatak. One su kako slijedi.

1. Trajanje izdavanja investicionih kredita je uporedivo sa uslovima projekata koji se realizuju za koje su privučeni. Oni su dugoročne prirode.
2. Nivo registracije i dokaz o visokim pokazateljima efikasnosti projekta moraju biti potvrđeni dobro izvedenim poslovnim planom u standardnom formatu (na primjer, u sistemu Project Expert). Struktura i zaključci poslovnog plana moraju biti usaglašeni sa zajmodavcem, a rezultati moraju biti pažljivo analizirani na adekvatnost marketinškog, tehnološkog, finansijskog i ekonomskog razvoja.
3. Bez obzira koliko su planovi za dinamiku finansijskih tokova za projekat povoljni, kolateral i dalje igra vodeću ulogu za pozitivnu odluku kreditnog odbora. Rezultat analize i procesa donošenja odluka zavisi od likvidnosti i vrednosti založene imovine, garancija trećih lica i jemstava.
4. Zajmodavac mora biti siguran da će uvijek imati pristup informacijama o finansijskom stanju inicijatora projekta, da je njegovo računovodstvo transparentno, a njegovo finansijsko stanje (likvidnost, solventnost, nezavisnost) će mu omogućiti da otplaćuje tranše na vrijeme i servis zaduživanja. Ako struktura imovine, obaveza i dinamika finansijskih rezultata izaziva sumnju kod banke, zajmodavac može pozvati inicijatora da izdvoji projekat u poseban privredni subjekt. Ovo značajno povećava sigurnost transakcije i smanjuje rizike.
5. Nije lako uspostaviti mehanizme bankarske kontrole nad ciljanim korišćenjem pozajmljenih sredstava. Znam to iz ličnog iskustva. Snalažljivost domaćih finansijera je legendarna. Ipak, napomenuo bih da je za projektno finansiranje stroga kontrola neophodan uslov za uspjeh saradnje.
6. Inicijator projekta je gotovo uvijek zainteresiran za produženje grejs perioda za otplatu glavnog dijela kredita. Čak i uprkos rastu troškova pozajmljenih sredstava, u finansiranju projekta stranke obično poduzimaju ovaj korak kako bi omogućile projektu da se razvije i ima vremena za generiranje „keša“ koji može pokriti, pored operativnih plaćanja, i servisiranje kredita.

Poteškoće u razvoju projektnog finansiranja u Rusiji

U Rusiji je finansiranje projekata uz učešće države počelo davne 1995. godine objavljivanjem Federalnog zakona br. 225-FZ od 30. decembra 1995. godine. Ovim zakonom je uveden koncept sporazuma o podjeli proizvodnje. Prema zaključenim ugovorima, država prenosi na investitore prava traženja, razvoja i vađenja minerala. Investitor se obavezuje da će vršiti direktno istraživanje i vađenje mineralnih sirovina i dobija svoj deo proizvodnje kada se ista podeli. Od tada je postojalo nekoliko zakona koji regulišu ovu praksu. Ova vrsta finansiranja mogla bi se aktivnije razvijati, a može se navesti nekoliko razloga za suprotstavljanje tome.

1. Finansijski kapacitet domaćih kreditora je još uvijek mali. Domaće tržište kreditiranja metoda i metoda projektnog finansiranja je slabo razvijeno. Veliki resursi i likvidnost su nedovoljni za finansiranje velikih investicija u realnom sektoru, a kamoli srednjih investicija.
2. Neophodno iskustvo i praksa procesa masovnog finansiranja projekata još nisu razvijeni.
3. Nestabilna devizna tržišta sa visokim rizikom od valutnih neusklađenosti otežavaju razvoj uspješne prakse.
4. Nedostaje pravna nedvosmislenost i zakonska jasnoća procesa finansiranja investicionih projekata mehanizmima pogodnim za poslovanje. Sudska praksa ne pruža osnovu za osjećaj jasnoće i stabilnosti procesa ni za kreditore ni za kompanije koje iniciraju projekte.
5. Paketi dokumentacije, metode poslovnog planiranja i kriterijumi za procenu efikasnosti projekta i dalje su teški za široku upotrebu.
6. Proceduralne poteškoće u pribavljanju transparentnog izvještavanja, kvalitetni poslovni planovi, garancije i garancije, veliki značaj ličnih veza - sve to sprečava mnoge menadžere banaka, posebno u regionalnim filijalama, da eksperimentišu sa projektnim finansiranjem.
7. Niko u zemlji nije imun na fluktuacije u investicionoj klimi. Nije šala, od 2009. godine živimo na talasima nestabilnosti. Istovremeno, finansiranje velikih projekata je dugoročna investicija koja zahtijeva stalna tržišna pravila.
8. Institucija projektnog finansiranja u privredi zemlje još nije razvijena zbog nedostatka kvalifikovanog kadra. Još uvijek je vrlo malo timova sposobnih za realizaciju tako složenih projektnih zadataka kao što je pronalaženje i povezivanje izvora finansiranja sa nestandardnim oblicima kolaterala.

Kakvi su izgledi?

Stvari su daleko od beznadežnih. Organizaciona struktura projektnog finansiranja u Rusiji je polako ali sigurno počela da se formira poslednjih godina. Stvaraju se državne institucije za podršku finansiranju međunarodnih i domaćih projekata. Od 1995. godine djeluje Federalni centar za projektno finansiranje (FCPF), osnovan Uredbom Vlade Ruske Federacije, a od 2010. godine postao je podružnica akcionarskog društva Vnesheconombank.

Centar do sada podržava samo infrastrukturne projekte u regionalnom i opštinskom razvoju društvene, saobraćajne, komunalne i energetske infrastrukture. FCPF ima pravo iskustvo u organizovanju poslova u oblasti projektnog finansiranja. Tokom 2012-2014, uz pomoć FCPF-a, finansirani su projekti u vrijednosti od oko 4 milijarde rubalja. A ovo je samo početak.

FCPF planira do 2020

Potrebno je razlikovati koncepte „izvora finansiranja investicija“ i „metoda finansiranja investicija“.

Izvori finansiranja investicija– gotovina koja se može koristiti kao investiciona sredstva.

Način finansiranja investicija– mehanizam za privlačenje investicionih resursa za finansiranje investicionog procesa.

U naučnoj i obrazovnoj literaturi postoji koncept „oblici finansiranja“. Neki autori identifikuju ovaj koncept sa konceptom „metoda finansiranja“. U ovom udžbeniku oblik finansiranja se odnosi na eksterne manifestacije suštine načina finansiranja.

Razlikuju se sljedeće metode finansiranja projekta:

· vlasničko finansiranje, koje predstavlja gotovinske depozite, transfer opreme i tehnologije;

· finansiranje iz državnih izvora, koje se ostvaruje direktno kroz investicione programe u vidu kredita (uključujući i preferencijalne) i kroz direktne subvencije;

· finansiranje duga kroz bankarske kredite i dužničke obaveze pravnih i fizičkih lica;

· finansiranje lizinga, što je dugoročni lizing vezan za prenos opreme, vozila i druge pokretne i nepokretne imovine na korišćenje;

· finansiranje iz avansa budućih korisnika zainteresovanih za realizaciju projekta, koje se sastoji u obezbjeđivanju finansijskih sredstava, materijala, opreme i konsultantskih usluga za realizaciju projekta. Istovremeno, potrošačima koji su dali sredstva za projekat obezbjeđuju se brojne pogodnosti, ali nisu vlasnici projekta;

· samofinansiranje, koje se vrši na teret sopstvenih sredstava preduzeća.

U ruskoj praksi najraširenije metode su samofinansiranje, kreditno finansiranje, državno finansiranje i mješovito finansiranje. Odnos između metoda i oblika finansiranja prikazan je u Dodatku 2.

Budžetsko finansiranje. Državno finansiranje investicija u Rusiji može se vršiti u sljedećim oblicima:

· finansijska podrška visoko efikasnim investicionim projektima;

· finansiranje u okviru ciljanih programa;

· finansiranje projekata u okviru spoljnih zaduživanja države.

Finansijska podrška za visoko efikasne investicione projekte. Ovaj oblik državnog finansiranja obezbjeđuje se iz federalnog budžeta.

Suštinski nova karakteristika državne investicione politike u novije vrijeme je prelazak sa raspodjele budžetskih izdvajanja za kapitalnu izgradnju između industrija i regija na selektivno, djelimično finansiranje konkretnih investicionih projekata na konkurentskoj osnovi.

Prelazak na pružanje državne podrške privatnim investitorima na konkurentskoj osnovi umjesto ciljane raspodjele budžetskih sredstava predviđen je Ukazom predsjednika „O privatnim ulaganjima u Ruskoj Federaciji“ od 17.09.94 (sa izmjenama i dopunama od 16.04.96) br. 1928. i Vladine uredbe „O postupku postavljanja centralizovanih investicionih resursa na konkurentsku osnovu“ od 22. juna 1994. br. organizovano je stručno vijeće za odabir najefikasnijih investicionih projekata.

Osnovni zahtjevi za investicione projekte predviđaju:

· pravo učešća na konkursu za državnu podršku imaju investicioni projekti koji se odnose prvenstveno na razvoj „tačaka rasta“ privrede, za koje investitor ulaže najmanje 20% sopstvenih sredstava (dionički kapital, dobit, amortizacija) neophodnih za realizaciju projekta;

· period otplate za ove projekte po pravilu ne bi trebao biti duži od dvije godine;

· državna podrška realizaciji investicionih projekata koji su prošli konkursnu selekciju može se vršiti: a) na teret sredstava saveznog budžeta dodijeljenih na povratnu osnovu, ili pod uslovima obezbjeđenja dijela dionica stvorene zajedničke- akcionarska društva u državnom vlasništvu; b) davanjem državnih garancija za nadoknadu dijela finansijskih sredstava uloženih od strane investitora u slučaju neuspjeha investicionog projekta bez krivnje investitora (u daljem tekstu: državne garancije za investicione projekte). Državne garancije za investicione projekte obezbjeđuju se u okviru sredstava predviđenih za ove namjene u saveznom budžetu za narednu godinu;

· investicioni projekti se podnose na konkurs Ministarstvu ekonomije i trgovine Rusije i moraju imati biznis plan, kao i zaključke državne ekološke procene, državne resorne ili nezavisne procene. Investicioni projekti prijavljeni na konkurs klasifikovani su u sledeće kategorije:

Odluke o pružanju državne podrške za realizaciju investicionih projekata koji su prošli konkursnu selekciju donosi Komisija za investiciona takmičenja pri Ministarstvu ekonomije i trgovine Rusije.

Visina državne podrške koja se obezbjeđuje na teret sredstava saveznog budžeta dodijeljenih na povratnoj osnovi, odnosno po uslovima obezbjeđenja državnog vlasništva nad dijelom dionica stvorenih akcionarskih društava, utvrđuje se u zavisnosti od kategorije projekta i ne može premašiti (kao procenat troškova projekta):

Visina državne podrške u vidu državnih garancija utvrđuje se u zavisnosti od kategorije projekta i ne može prelaziti 60% pozajmljenih sredstava neophodnih za njegovu realizaciju.

Odluke komisije dostavljaju se Ministarstvu finansija Ruske Federacije radi sprovođenja na propisan način. Sredstva za pružanje državne podrške realizaciji investicionih projekata (uključujući i državne garancije) predviđena su u nacrtu saveznog budžeta za narednu godinu. Investitor koji pobedi na konkursu za investicioni projekat ima pravo da izabere oblike državne podrške kao što su:

· obezbjeđivanje sredstava saveznog budžeta na povratnoj osnovi za period ne duži od 24 mjeseca;

· obezbeđivanje državnih investicionih sredstava pod uslovima obezbeđenja državnog vlasništva nad delom akcija stvorenih akcionarskih društava, koji se prodaju na tržištu nakon dve godine od početka ostvarivanja dobiti od realizacije investicionog projekta. Veličina paketa akcija u državnom vlasništvu, kao i godina njihove prodaje, utvrđuju se u skladu sa poslovnim planom investicionog projekta;

· davanje državnih garancija za investicione projekte radi nadoknade iz federalnog budžeta dijela finansijskih sredstava uloženih od strane investitora u slučaju neuspjeha investicionog projekta bez krivnje investitora.

Ministarstvo finansija Ruske Federacije i Ministarstvo ekonomije i trgovine Ruske Federacije uz učešće Centralne banke Ruske Federacije obezbjeđuju sljedeći postupak za davanje državnih garancija za investicione projekte:

· investitori, za čije projekte je komisija odlučila da daju državne garancije, šalju bankama predloge za izvršenje ugovora o kreditu;

· banke koje namjeravaju da zaključe ugovore o kreditu sa investitorima ovih projekata šalju zahtjeve Ministarstvu finansija Ruske Federacije da ovim bankama daju državne garancije. Prilikom sklapanja ugovora sa bankama o davanju državnih garancija za investicione projekte, Ministarstvo finansija Ruske Federacije nastupa u ime Vlade Ruske Federacije.

Finansiranje u okviru ciljanih programa. Finansiranje investicionih projekata od strane države može se vršiti kroz ciljane programe. Uredba Vlade Ruske Federacije „Postupak za izradu i implementaciju saveznih ciljnih programa i međudržavnih ciljnih programa u čijoj realizaciji učestvuje Ruska Federacija“ od 26.06.95. 594 i Rezolucijom Državnog komiteta za statistiku Ruske Federacije o pitanjima arhitekture i građevinarstva „O podršci državnim investicionim programima“ od 06.03.93. br. 18-19 odobrena je procedura za izradu i implementaciju saveznih ciljnih programa i međudržavni ciljni programi u čijoj realizaciji učestvuje Ruska Federacija.

Federalni ciljni programi i međudržavni ciljni programi, u čijoj realizaciji učestvuje Ruska Federacija, efikasno su sredstvo za finansiranje investicionih projekata. Predstavljaju kompleks istraživačkih, razvojnih, proizvodnih, društveno-ekonomskih, organizacionih, ekonomskih i drugih aktivnosti povezanih resursima, izvođačima i rokovima realizacije, osiguravajući efikasno rješavanje problema u oblasti državnog, ekonomskog, ekološkog, društvenog i kulturnog. razvoja Ruske Federacije.

Odobreni ciljni programi mogu se implementirati kroz:

1) sredstva iz saveznog budžeta i sredstva iz budžeta konstitutivnih subjekata Ruske Federacije;

2) vanbudžetska sredstva. Vanbudžetski izvori koji se privlače za finansiranje ciljanih programa uključuju:

· doprinose učesnika u realizaciji programa, uključujući preduzeća i organizacije državnog i nedržavnog sektora privrede;

· ciljana odbitka od dobiti preduzeća zainteresovanih za sprovođenje programa;

· bankarski krediti, sredstva fondacija i javnih organizacija, strani investitori zainteresovani za realizaciju programa (ili njegovih pojedinačnih aktivnosti);

· drugi prihodi;

3) posebna sredstva. Za realizaciju ciljanih programa mogu se stvoriti posebni fondovi. Izvori sredstava dodijeljenih ovim fondovima su:

· dobit koja ostaje na raspolaganju preduzećima i organizacijama;

· sredstva iz budžeta konstitutivnih entiteta Ruske Federacije;

· sredstva iz vanbudžetskih fondova saveznih organa izvršne vlasti

· ostalo;

4) sredstva stranih investitora. Strani investitori mogu finansirati ciljane programe na bazi kapitala. Privlačenje stranog kapitala u realizaciju programskih aktivnosti vrši se u skladu sa zakonskom regulativom o stranim ulaganjima;

5) krediti. Izvor finansiranja ciljanih programa mogu biti investicioni i konverzijski krediti, kao i ciljani bankarski krediti pod državnim garancijama. Ministarstvo finansija Ruske Federacije vrši registraciju i davanje državnih garancija za izdavanje kredita od strane komercijalnih banaka. Državne garancije se izdaju komercijalnim bankama za određene objekte programskih aktivnosti.

Finansiranje projekata u okviru vanjskih zaduživanja države. Državna eksterna zaduživanja Ruske Federacije su krediti (zajmovi) privučeni iz stranih izvora (strane države, njihova pravna lica i međunarodne organizacije), po kojima državne finansijske obaveze Ruske Federacije nastaju kao zajmoprimca finansijskih sredstava ili garanta otplate takve kredite (zajmove) drugih zajmoprimaca. Vanjska zaduživanja ruske vlade čine njen javni vanjski dug.

Samofinansiranje. Samofinansiranje kao način finansiranja investicija se po pravilu koristi pri realizaciji malih investicionih projekata. Ovaj metod se zasniva na finansiranju isključivo iz sopstvenih (internih) izvora (neto dobit, amortizacija i rezerve na farmi).

Visina neto dobiti, u dijelu koji se izdvaja za razvoj proizvodnje, kao izvora finansiranja investicija zavisi od više faktora:

· obim prodaje proizvoda;

· jedinične prodajne cijene;

· jedinični trošak proizvodnje;

· stope poreza na dohodak;

· politike raspodjele dobiti za potrošnju i razvoj.

Troškovi amortizacije imaju značajan uticaj na sposobnost samofinansiranja. Njihova vrednost u preduzeću zavisi od sledećih faktora:

· početni ili zamjenski trošak osnovnih proizvodnih sredstava; tipska struktura osnovnih proizvodnih sredstava (FPF). Što je veći udio aktivnog dijela opšteg javnog fonda, veći je iznos amortizacije;

· starosna struktura OPF-a. Što je struktura mlađa, to je veći iznos amortizacije;

· politika amortizacije preduzeća itd.

Suštinu amortizacione politike preduzeća određuju prvenstveno svrhe za koje preduzeće koristi svoje amortizacione odbitke, koje metode koristi za obračun amortizacionih odbitaka i da li koristi pogodnosti u oblasti ubrzanog otpisa vrednosti OPF-a ( ubrzana amortizacija).

Visina troškova amortizacije, a samim tim i sposobnost samofinansiranja zavisi od načina obračuna amortizacije. U skladu sa članom 259. drugog dijela Poreskog zakonika, amortizacija se može obračunati: linearnom metodom i nelinearnom metodom.

Računovodstveni propisi „Računovodstvo osnovnih sredstava“ PBU 6/01 (odobreni naredbom Ministarstva finansija Ruske Federacije od 30. marta 2001. br. 26n) utvrđuju sljedeće metode za izračunavanje troškova amortizacije za osnovna sredstva: linearna metoda , metoda reducirajućeg bilansa, metoda otpisa troškova za zbir godina pojma korisne upotrebe, metoda otpisa vrijednosti srazmjerno obimu proizvodnje.

At linearna metoda godišnji iznos amortizacije utvrđuje se na osnovu prvobitne vrednosti objekta osnovnih sredstava i stope amortizacije obračunate na osnovu korisnog veka trajanja ovog objekta.

At metod smanjenja ravnoteže Naknade amortizacije obračunavaju se na osnovu preostale vrijednosti objekta osnovnih sredstava na početku izvještajne godine, stope amortizacije izračunate uzimajući u obzir korisni vijek trajanja ovog objekta i faktora ubrzanja utvrđenog u skladu sa zakonodavstvom Ruske Federacije .

At način otpisa troška srazmjerno zbiru broja godina korisnog vijeka trajanja objekta troškovi amortizacije se obračunavaju na osnovu originalne cijene objekta osnovnih sredstava i koeficijenta čiji je brojnik broj godina preostalih do kraja korisnog vijeka trajanja objekta, a imenilac je zbir broja godina. korisnog veka trajanja objekta.

Tokom izvještajne godine, troškovi amortizacije osnovnih sredstava obračunavaju se mjesečno, bez obzira na korišteni metod obračuna, u iznosu od 1/12 godišnjeg iznosa.

At način otpisa troškova srazmjerno obimu proizvodnje troškovi amortizacije se obračunavaju na osnovu prirodnog pokazatelja obima proizvodnje u izvještajnom periodu i odnosa početne cijene objekta osnovnih sredstava i očekivanog obima proizvodnje za cijeli vijek trajanja objekta osnovnih sredstava.

Prema Uredbi Vlade Ruske Federacije „O korišćenju mehanizma ubrzane amortizacije i revalorizacije osnovnih sredstava“ od 19.08.94. (sa izmenama i dopunama 24.06.98.) br. pravo korišćenja mehanizma ubrzane amortizacije aktivnog dela proizvodnih sredstava u cilju stvaranja uslova za razvoj visokotehnoloških sektora privrede i uvođenje efikasnih mašina i opreme. Maksimalni faktor ubrzanja je dva. Korištenje mehanizma ubrzane amortizacije, kao i izbor metode njegovog obračuna, omogućava povećanje sposobnosti samofinansiranja u prvim godinama službe amortizovane imovine. Prednost troškova amortizacije kao izvora finansiranja investicija u odnosu na druge sopstvene izvore je u tome što su oni uvek dostupni preduzeću, čak i ako je neisplativo.

U organizacijama potrošačke kooperacije samofinansiranje realnih investicija, pored neto dobiti i naknade za amortizaciju, može se vršiti i na teret obračunatog fonda za razvoj potrošačke saradnje. Fond za razvoj potrošačke saradnje formiran je u skladu sa Uredbom Vlade Ruske Federacije „O implementaciji određenih pitanja sporazuma o odnosima između Vlade Ruske Federacije i Centralne zajednice Ruske Federacije“ od jula meseca. 2, 1994. br. 760 i Uredba Upravnog odbora Centralnog saveza Ruske Federacije „Pravilnik o Fondu za razvoj potrošačke saradnje“ od 4. jula 1994. (izmijenjena i dopunjena Rezolucijom br. 74 od 15. decembra, 1994) br. 37. Fond se obrazuje u trgovinskim, nabavnim i industrijskim preduzećima za proizvodnju i preradu poljoprivrednih proizvoda u iznosu do 6% cene robe i prodatih proizvoda. Konkretni iznos odbitaka u potrošačkim društvima i njihovim preduzećima određuju odbori potrošačkih društava, a u potrošačkim sindikatima i njihovim preduzećima odbori odgovarajuće zajednice potrošača. Prilozi u fond se daju mjesečno.

Treba napomenuti da je od svih metoda finansiranja investicija samofinansiranje najpouzdanije. Njegov nedostatak je što se može koristiti samo za realizaciju malih investicionih projekata, odnosno ograničeni su investicioni resursi izvora ove metode. Stoga se veliki investicioni projekti, po pravilu, finansiraju ne samo iz sopstvenih izvora, već i iz pozajmljenih.

Korporativizacija kao način ulaganja. Samo akcionarska društva mogu koristiti ovaj način finansiranja.

Ciljevi akcionarskog društva na tržištu hartija od vrijednosti su:

· privlačenje investicija;

· formiranje održive tražnje za hartijama od vrednosti kompanije;

· ostvarivanje prihoda.

Akcionarska društva (korporacije) su osnovni oblik poslovnog organizovanja, jer imaju značajne prednosti u odnosu na druge organizaciono-pravne forme: ograničenu odgovornost svojih učesnika, koji mogu pretrpjeti gubitke samo u visini svog doprinosa; pojednostavljen postupak prenosa prava vlasništva (prodaja akcija); velike mogućnosti za mobilizaciju kapitala kroz emisiju dionica i obveznica, što čini osnovu za brz i produktivan rast.

Akcionarska društva su najpogodniji oblik poslovnog organizovanja privrednih subjekata iz više razloga:

· akcionarska društva mogu imati neograničen vek trajanja, dok je period rada preduzeća zasnovanih na individualnom vlasništvu, ili ortačkih društava sa učešćem pojedinaca, obično ograničen na život njihovih osnivača;

· akcionarska društva, zahvaljujući emisiji akcija, dobijaju veće mogućnosti za privlačenje dodatnih sredstava u odnosu na nekorporativne poslove;

· s obzirom na to da akcije po pravilu imaju prilično visoku likvidnost, mnogo je lakše prodati ih prilikom izlaska iz akcionarskog društva nego vratiti udio u osnovnom kapitalu ortačkog društva ili društva sa ograničenom odgovornošću.

Vlasnički kapital investicija se obično koristi za realizaciju velikih investicija sa industrijom ili regionalnom diverzifikacijom investicionih aktivnosti. Upotreba ove metode uglavnom za finansiranje velikih investicionih projekata objašnjava se činjenicom da se troškovi povezani sa emisijom pokrivaju samo velikim količinama prikupljenih sredstava.

Privlačenje investicionih sredstava u okviru ove metode vrši se dodatnom emisijom običnih akcija. Termin „dodatna emisija“ počeo je da se koristi usvajanjem Zakona „O akcionarskim društvima“ br. 208-FZ 29. decembra 1995. godine.

Vlasnički kapital je obično alternativa dugom. I iako je korištenje dodatne emisije običnih dionica kao alternative kreditu povezano s nižim troškovima (uz veliki obim prikupljenih sredstava), kredit kao način financiranja investicija u praksi se češće koristi. Razlog je u tome što se uz čestu upotrebu vlasničkog finansiranja kao metoda finansiranja investicija može pojaviti niz prepreka koje ograničavaju njegovu upotrebu u praksi. Prva prepreka je što akcionarsko društvo dobija investiciona sredstva tek po završetku plasmana emisije akcija, a za takav plasman, prvo, treba vremena, a drugo, emisija se ne plasira uvek u potpunosti. Druga prepreka korišćenju korporativizacije kao često korišćenog izvora finansiranja investicija je to što obična akcija nije dužnička, već vlasnička hartija od vrednosti. Dakle, donošenje odluke o dodatnoj emisiji može dovesti do erozije proporcionalnih udela prethodnih akcionara u osnovnom kapitalu i smanjenja prihoda prethodnih akcionara. To je zato što dodatna emisija običnih dionica dovodi do povećanja odobrenog kapitala, što zauzvrat može povećati broj dioničara i smanjiti iznos dividende po dionici. Ova perspektiva izaziva zabrinutost među bivšim dioničarima, a dioničari svoju zabrinutost izražavaju prodajom dionica. Da bi se izbjegla takva situacija, statut akcionarskog društva može predvidjeti pravo preče kupovine “novih” dionica od strane “starih” dioničara. Prilikom ostvarivanja tog prava, akcionar može kupiti akcije nove emisije u iznosu srazmernom njegovom stvarnom udelu u kapitalu akcionarskog društva.

Međutim, vlasničko financiranje kao način financiranja investicija ima niz prednosti:

· sa velikim obimom emisije, niskom cijenom prikupljenih sredstava;

· plaćanja za korišćenje privučenih sredstava nisu bezuslovna, već se plaćaju u zavisnosti od finansijskog rezultata akcionarskog društva; korišćenje privučenih investicionih resursa nije vremenski ograničeno.

Nedostatak ove metode je u tome što za zrela, dugoročna preduzeća, novu emisiju dionica investitori obično smatraju negativnim signalom, što zauzvrat može negativno uticati na cijenu dionica kompanije.

Sve gore navedene karakteristike vlasničkog finansiranja ukazuju na to da se dodatna emisija koja se sprovodi u svrhu finansiranja investicija ne koristi toliko često kao privlačenje kredita, međutim, ovaj metod se koristi u praksi, jer ima svoje prednosti.

Izdavanje preferencijalnih dionica kao oblik akcionarskog finansiranja povezan je sa isplatom fiksnog procenta akcionarima, koji ne zavisi od rezultata privrednih aktivnosti akcionarskog društva. Utvrđeno je da nominalna vrijednost emitovanih prioritetnih akcija ne smije biti veća od 25% osnovnog kapitala društva. Ovaj izvor finansiranja investicija je skuplji od emisije običnih akcija, jer je isplata dividende akcionarima obavezna za povlašćene akcije.

Specifičnosti određivanja cijena na primarnom i sekundarnom tržištu vrijednosnih papira. Osobine sistema formiranja cijena određuju emitenti u fazi izrade i prihvatanja uslova za izdavanje hartija od vrijednosti i odabira tržišnog segmenta za njihovu distribuciju. Ako je takav segment izuzetno ograničen, tada se cijena određuje prema početnoj prodajnoj i otkupnoj cijeni. U ovom slučaju cijena je vezana za datum prodaje vrijednosnog papira i može se nazvati fiksnom. Budući da prostor na sekundarnom tržištu nije ograničen, emitent je u mogućnosti da odredi samo početnu cijenu ponude i konačnu otkupnu cijenu. Međucijene tokom vijeka trajanja hartija od vrijednosti utvrđuje tržište, a ne organi izdavaoci. Ako su hartije od vrijednosti dužničke obaveze (obveznice, zapisi), onda imaju fiksne početne prodajne i otkupne cijene, kao i rok važenja i datum otkupa, za razliku od dionica.

Proces određivanja cijena na primarnom tržištu odvija se na sljedeći način. Prilikom izdavanja novih hartija od vrijednosti obavljaju se organizacioni poslovi povezani sa određenim troškovima: odabirom vrsta, vrsta, kategorija hartija od vrijednosti koje će se emitovati, određivanjem obima emisije i cijene hartija od vrijednosti, izborom načina plasiranja emisije (aukcija). , nadmetanje, nadmetanje, pretplata), priprema prospekta. Plaćanje od strane emitenta za usluge investicione institucije (u praksi se široko koristi način plasiranja hartija od vrijednosti „sam po sebi“ - to znači da dionička društva štede dio svojih sredstava), advokata, revizora. Na sastanku prije emisije utvrđuje se konačna cijena nove emisije hartija od vrijednosti, uzimajući u obzir finansijski položaj emitenta, svrhu emisije i vrstu hartija od vrijednosti. Zatim se hartije od vrijednosti direktno emituju u opticaj. Emisija (emisija) nastaje prilikom osnivanja akcionarskog društva, povećanja veličine početnog odobrenog kapitala ili povećanja pozajmljenog kapitala. Oblici izdavanja su sljedeći:

· djelimični plasman bez javnog oglašavanja ili reklamne kampanje, prodaja prvim vlasnicima pod jednakim uslovima (cijena svih dionica jedne emisije je ista):

javna prodaja sa objavljivanjem i registracijom prospekta

· pitanja (broj investitora nije ograničen).

Plasman hartija od vrijednosti je moguć direktnim obraćanjem emitenta investitorima ili uključivanjem posrednika. Ako su uključeni posrednici, trošak prodaje dionica može se povećati za iznos njihove naknade. Plasman hartija od vrijednosti na primarnom tržištu uključuje:

· prodaja akcija privatnom upisom zaposlenima u privatizovanim preduzećima;

· prodaja dionica na čekovnim i gotovinskim aukcijama.

Na sekundarnom tržištu transakcije kupovine i prodaje hartija od vrijednosti obavljaju pravna i fizička lica posredstvom investicionih institucija nakon inicijalnog plasmana hartija od vrijednosti. Sekundarno tržište obuhvata „ulično“, neorganizovano tržište (bez šaltera) i organizovano (berzansko) tržište.

Metode finansiranja duga. Kreditno finansiranje može imati sljedeće oblike:

· kredit;

· obveznice kredita;

· privlačenje pozajmljenih sredstava od stanovništva (za organizacije potrošačke saradnje).

Ispod zajam odnosi se na zajam u gotovini ili u robnoj formi pod uslovima otplate i obično uz plaćanje kamate. Krediti koji se koriste za finansiranje investicija grupisani su prema različitim kriterijumima, čija je osnovna klasifikacija data u tabeli 25.1.

Tabela 26.1 – Klasifikacija kredita za finansiranje investicija

Bankarsko kreditiranje za realna ulaganja provodi se u različitim oblicima, uključujući:

· hitni kredit, koji predviđa davanje kredita na određeni period i njegovu kasniju otplatu;

· tekući kredit, u kojem tekući račun preduzeća vodi banka kreditor kod banke koja plaća dokumente za poravnanje i odobrava sredstva. U ovom slučaju, banka pozajmljuje iznose nedovoljne za otplatu spoljnih obaveza preduzeća, u granicama predviđenim ugovorom o kreditu, uz naknadnu nadoknadu od preduzeća zajmoprimca; kredit na poziv je sličan ugovornom kreditu, ali se izdaje uz garanciju zaliha ili vrijednosnih papira;

· računovodstveni kredit banka daje kupovinom (eskontovanjem) mjenice preduzeća prije roka dospijeća;

· akceptni kredit se, po pravilu, koristi u spoljnotrgovinskoj razmeni i obezbeđuje se akceptom banke troškova koje joj izvoznik fakturiše.

Krediti kao izvori finansiranja investicionih projekata imaju i pozitivne i negativne strane:

· pozitivno:

– veliki obim mogućeg njihovog privlačenja;

– značajnu eksternu kontrolu efektivnosti njihovog korišćenja;

· negativan:

– složenost privlačenja i registracije, potreba za pružanjem odgovarajućih garancija ili zaloga imovine;

– povećan rizik od stečaja zbog kašnjenja u otplati primljenih kredita i gubitka dijela dobiti od investicionih aktivnosti zbog potrebe plaćanja kamate na kredit.

Obveznički zajam kao oblik kreditnog finansiranja investicija predstavlja eksterno zaduživanje po osnovu emisije obveznica. Obveznica je hartija od vrijednosti koja potvrđuje pravo njenog vlasnika da u određenom roku nadoknadi nominalnu vrijednost ove hartije od vrijednosti uz plaćanje fiksne kamate ili bez plaćanja kamate (eskontne obveznice). U ruskoj praksi samo akcionarska društva čija su solventnost i poslovna reputacija nesumnjivi mogu pribjeći izdavanju obveznica.

Privlačenje pozajmljenih sredstava od stanovništva mogu obavljati organizacije za saradnju potrošača.

Pod pozajmljenim sredstvima od stanovništva podrazumijevaju se novčana suma koju akcionar ili bilo koji pojedinac organizacije potrošačke kooperacije prenese na određeni period na osnovu ugovora o kreditu.

Trenutno je u praksi široko rasprostranjeno kratkoročno prikupljanje sredstava od stanovništva za popunu obrtnih sredstava. Međutim, pozajmljena sredstva od stanovništva mogu se koristiti i za finansiranje kapitalnih investicija u vidu dugoročnih kredita. Uvođenje ovog oblika kreditnog finansiranja u praktične aktivnosti organizacija potrošačke saradnje omogućeno je Uredbom Vlade Ruske Federacije „Pitanja potrošačke saradnje“ od 24. januara 1994. godine br. 24, kojom su dozvoljene kamate na sredstva prikupljena od stanovništvo koje treba pripisati u okviru stope refinansiranja Centralne banke Ruske Federacije na troškove distribucije (ili troškove proizvodnje).

Eksterna finansijska tržišta. Globalno finansijsko tržište se može posmatrati sa stanovišta njegovih funkcija i uslova cirkulacije finansijskih sredstava. Funkcionalno se dijeli na tržište deviza, tržište derivata, usluge osiguranja, dionice i kredite; zauzvrat, na ovim tržištima se mogu razlikovati različiti segmenti: na primjer, na tržištu usluga osiguranja - reosiguranje, na tržištu kredita - segmenti dužničkih vrijednosnih papira i bankarskih kredita, itd.

Na osnovu perioda opticaja finansijske imovine razlikuju se sljedeći segmenti MFR-a: devizno (kratkoročno) tržište i tržište kapitala (dugoročno). Postoje i finansijska sredstva koja imaju za cilj da ostanu na tržištu novca samo u cilju ostvarivanja maksimalnog profita, uključujući i ciljane špekulativne operacije. Takva se imovina često naziva "vrućim novcem".

Granice između različitih segmenata IFR-a su zamagljene, pa je moguće premjestiti dio svjetskih finansijskih resursa iz jednog segmenta u drugi. Zbog toga se uspostavlja međuzavisnost između deviznih kurseva, bankarskih kamata i stopa hartija od vrednosti u različitim zemljama sveta. To dovodi do globalizacije svjetskih finansijskih resursa, do činjenice da finansijske katastrofe u pojedinim regijama, kao što se dogodilo u ljeto 1997. godine u jugoistočnoj Aziji, izazivaju finansijska previranja u svjetskoj finansijskoj ekonomiji.

Učesnici na globalnom tržištu. Na osnovu motiva i svrhe učešća na tržištu razlikuju se hedžeri, špekulanti, trgovci i arbitraži.

Hedgers obavljaju takozvane operacije hedžinga koje su dizajnirane da zaštite devizne zarade od kursnog rizika. U ove svrhe koriste instrumente tržišta derivata kako bi osigurali rizik transfera svojstvenog finansijskim instrumentima, kako bi osigurali svoju imovinu ili specifične transakcije na kratkoročnom tržištu (tj. spot tržište, gdje se transakcije završavaju u roku od dva bankarska dana).

Špekulanti sklapaju transakcije isključivo u cilju zarade na povoljnim kretanjima kurseva i stoga nemaju nameru da osiguraju svoje transakcije.

Aktivnost trgovci povezana je sa korištenjem fluktuacija deviznog kursa u jednom ili više ugovora i u suštini je suprotna akcijama hedžera.

Arbitražeri obavljaju finansijske transakcije na jednom tržištu dok istovremeno obavljaju suprotnu transakciju na drugom kako bi ostvarili profit od razlike u stopama na različitim tržištima iu različitim periodima. Arbitraži preuzimaju manje rizika od špekulatora.

Svjetsko devizno tržište(MVR) je najvažniji dio MFR i predstavlja skup novčanih potraživanja i obaveza nerezidenata jedni prema drugima. MVR je nastao u vezi sa nastankom i razvojem svetskog monetarnog sistema (WMS), istorijski uspostavljenog oblika organizacije međunarodnih monetarnih odnosa.

Svjetski monetarni sistem(MVS) je oblik organizacije valutnih odnosa u okviru svjetske ekonomije, sadržan u međudržavnim i međunarodnim ugovorima. Sadržaj MBC-a čini skup metoda, alata i međudržavnih tijela koja promovišu platni i obračunski promet u globalnoj ekonomiji.

MMF uključuje sljedeće glavne elemente: svjetska monetarna dobra i međunarodna likvidna sredstva; kurs; devizna tržišta; međunarodne monetarne i finansijske organizacije; međudržavni ugovori, bilansi plaćanja i poravnanja zemalja svijeta.

Svjetsko tržište valuta (forex). obuhvata pojedinačna tržišta lokalizovana u različitim regionima sveta, centre međunarodne trgovine i monetarnih i finansijskih transakcija. U 1998. godini u svijetu su radila 43 velika devizna tržišta. Među njima su posebno mjesto zauzela tržišta koja se nalaze u Londonu, Njujorku, Tokiju, Hong Kongu (Hong Kong), Singapuru, Cirihu, Parizu, Frankfurtu na Majni. Dnevni obim deviznih transakcija na ovom tržištu procijenjen je 1986. na 250 milijardi dolara, 1991. – 1000 milijardi dolara, 1998. – 1971. milijarde dolara.

Preostali elementi svetskog monetarnog sistema biće opisani u drugim poglavljima knjige.

Trenutno Rusija ima režim fluktuirajućeg kursa, koji zavisi od ponude i potražnje na berzama u zemlji, prvenstveno na Moskovskoj međubankarskoj berzi valuta (MICEX). Zvanični kurs američkog dolara prema rublji utvrđuje Centralna banka Rusije na osnovu rezultata trgovanja na MICEX-u. Mjenjačnice rade i u drugim gradovima Ruske Federacije - Sankt Peterburgu, Rostovu na Donu, Jekaterinburgu, Novosibirsku i Vladivostoku. MICEX ima najvažniju ulogu u procesu formiranja deviznog kursa.

Tržište derivata je usko vezan za devizno tržište, prvenstveno na osnovu zamjene jedne valute za drugu ili hartija od vrijednosti u jednoj valuti za druge. Obim tržišta derivata posljednjih godina konstantno raste. Najveći dio ovog tržišta čine valutni fjučersi i svopovi, pretežno kratkoročni.

Vodeća berza derivata je Chicago Mercantile Exchange (CME). Ona, kao i Chicago Board of Trade (C/97), i Londonska međunarodna berza finansijskih fjučersa (LIFFE) čine skoro polovinu cjelokupnog berzanskog tržišta derivativnih finansijskih instrumenata.

U Rusiji se trgovina terminskim ugovorima pojavila 1992. godine, kada je na Moskovskoj robnoj berzi (MTB) otvoren odeljak za fjučerse i počela je redovna trgovina valutnim opcijama.

Svjetsko kreditno tržište. U domaćoj ekonomskoj literaturi ne postoji jednoznačna interpretacija ovog pojma. U užem smislu riječi “svjetsko kreditno tržište” ili “svjetsko tržište kapitala” je tržište međunarodnih kreditnih transakcija. Zbog veoma značajnog obima ovog tržišta, često se razmatra u dijelovima, analizirajući globalno tržište dužničkih vrijednosnih papira i globalno tržište bankarskih kredita.

U širem smislu riječi, globalno tržište kapitala je ekonomski mehanizam za akumulaciju i redistribuciju slobodnog kapitala širom svijeta. S jedne strane, tržište kredita doprinosi povećanju realnog kapitala i servisira tekuća plaćanja, as druge strane uzrokuje rast samo fiktivnog, ali ne i stvarnog kapitala. Razlike između segmenata globalnog kreditnog tržišta određene su vremenom i oblicima korišćenja finansijskih sredstava, prirodom transakcija, sastavom zajmodavaca i zajmoprimaca, nivoom i dinamikom kamate, državno-pravnim oblikom organizacije, stepenom razvoja i drugih faktora. Međutim, svi poslovi su jednoobrazne prirode i predstavljaju oblike kretanja kreditnog kapitala.

Na globalnom tržištu dužničkih hartija od vrijednosti kao segmentu globalnog kreditnog tržišta, trguje se prvenstveno zapisima i obveznicama (privatnim i javnim). Primjer je rusko tržište dioničkih vrijednosnih papira. S obzirom da ogromnu većinu čine zapisi nedržavnih kompanija koje nisu tražene među nerezidentima, ovaj segment ima malo učešća u funkcionisanju globalnog tržišta dužničkih hartija od vrednosti. Slična situacija se razvila i sa obveznicama ruskih kompanija.

Međutim, u segmentu ruskih državnih dužničkih hartija od vrijednosti, situacija je donedavno bila drugačija, posebno sa kratkoročnim državnim obveznicama (GKO) - ruskom verzijom trezorskih zapisa, koja je izdavana u opticaju od nekoliko mjeseci po visokoj cijeni. kamatna stopa za otplatu domaćeg državnog duga. Kada su nerezidenti primljeni na rusko tržište državnih hartija od vrijednosti (krajem 1996.), njihov udio je brzo dostigao 30%. Finansijska kriza u Aziji 1997. i budžetska kriza u Rusiji doveli su do činjenice da su prvo strani, a potom i ruski vlasnici „vrućeg novca“ (uključujući komercijalne banke) počeli napuštati GKO tržište. U nemogućnosti da se izbore s plaćanjem naglo povećanih zahtjeva za otplatom GKO-a, ruske vlasti su prvo obustavile plaćanje GKO-a u avgustu 1998. godine, a zatim ih ponovo izdale u dugoročne državne hartije od vrijednosti.

Strane obveznice se takođe emituju na globalnom tržištu dužničkih hartija od vrednosti; obično cirkulišu u jednoj stranoj zemlji i denominirani su u njenoj nacionalnoj valuti, kao što je to učinila vlada carske Rusije u Francuskoj, čije je dugove tek nedavno otplatila Vlada Ruske Federacije. Obveznice koje izdaju stranci na domaćem tržištu u Sjedinjenim Državama nazivaju se Yankee Bonds, u Japanu - Samourai Bonds, u Švicarskoj - Chocolate Bonds.

Drugi segment tržišta kapitala (ili kreditnog tržišta) je globalno tržište bankarskih kredita. To je tržište za razne finansijske zajmove, pozajmice i kredite. Zajmoprimci na njemu su firme, banke, vlade (uključujući centralne, regionalne, pa čak i opštinske). Zajmodavci na ovom tržištu su finansijske i kreditne organizacije, uglavnom banke, kao i trustovi i fondovi. Obim tržišta je blizu 40 biliona. Lutka.

Na tržištu bankarskih kredita postoji međubankarski segment u kojem kreditne institucije iz različitih zemalja međusobno plasiraju privremeno slobodna finansijska sredstva, uglavnom u obliku kratkoročnih depozita, kao iu obliku tekućih računa i kredita. U Rusiji, vrijednost svih depozita i tekućih računa koje plasiraju nerezidenti (uglavnom strane banke) jedva dostiže 10 milijardi dolara, što je zbog nepovoljne investicione klime u zemlji i niskog međunarodnog rejtinga čak i vodećih ruskih banaka.

Globalno tržište osiguranja procijenjena na 2,5 triliona. Doll.; procjena se vrši na osnovu iznosa godišnjih premija osiguranja, budući da ih učesnici MFR-a mogu koristiti kao finansijska sredstva. Na globalnom tržištu posluje veliki broj osiguravajućih društava; Tako ih samo u zemljama zapadne Evrope ima oko 5,5 hiljada, au SAD više od 9,1 hiljade. Primjer takve kompanije bi bio ruski Ingosstrah sa svojih 16 stranih podružnica i predstavništvima u mnogim zemljama.

Službene zlatne i devizne rezerve. Pojedinci, kompanije, organizacije i država dio svojih finansijskih sredstava pretvaraju u rezerve, odnosno sredstva koja se čuvaju za eventualne buduće troškove. Pri analizi svjetskih finansija pažnja se prvenstveno poklanja rezervama koje se sastoje prvenstveno od deviza i zlata, a posebno na one koje pripadaju državi, odnosno zvanične zlatne i devizne rezerve (devizne rezerve, službene rezerve, međunarodne rezerve, rezervna sredstva); čuvaju se u centralnim bankama, drugim finansijskim vlastima zemlje iu MMF-u (kao doprinos zemlje). Službene zlatno-devizne rezerve (GER) namijenjene su da osiguraju solventnost zemlje za njene međunarodne finansijske obaveze, prvenstveno u oblasti valutnih i obračunskih odnosa. Drugi važan zadatak zlatnih i deviznih rezervi je da utiče na makroekonomsku situaciju u svojoj zemlji, za šta država prodaje i kupuje devize na domaćem deviznom tržištu. Takve transakcije se nazivaju devizne intervencije i imaju za cilj da promene tržišnu tražnju i ponudu za domaću i stranu valutu i na osnovu toga održe (ili promene) njihove devizne kurseve.

Postoji općeprihvaćeni minimum zvaničnih zlatnih rezervi - tromjesečni obim uvoza roba i usluga. U Rusiji, zlatne i devizne rezerve brzo rastu posljednjih godina, dostižući više od 48 milijardi dolara do kraja 2002. godine, odnosno premašujući tromjesečnu vrijednost ruskog uvoza roba i usluga.

Oko 31 hiljada tona čistog zlata čini dio zlatnih i deviznih rezervi poput monetarnog zlata, odnosno zlata u državnim trezorima. Ova zvanična zlatna rezerva polako opada posljednjih decenija, jer je zlato gotovo protjerano iz međunarodnih monetarnih odnosa, iako je i dalje visoko likvidna roba koja se može brzo pretvoriti u bilo koju valutu. Ako je početkom 20. vijeka. Svjetske zlatne i valutne rezerve sastojale su se prvenstveno od zlata, ali sada ono čini mali dio svjetskih zvaničnih rezervi zlata i valute. Sjedinjene Američke Države tradicionalno imaju najveće rezerve zlata, međutim, one su se smanjile sa 15 hiljada tona 1961. godine na otprilike 8 hiljada tona poslednjih godina. Nemačka, Francuska i Švajcarska imaju rezerve zlata od 2,5-3,5 hiljada tona. U Japanu i Kini je mnogo manji - nekoliko stotina tona.

Još manji dio zlatnih i deviznih rezervi čine posebna međunarodna valuta - posebna prava vučenja (SDR) i tzv. rezervna pozicija u MMF-u. Specijalna prava vučenja je izdao MMF za zemlje učesnice Fonda kao posebnu međunarodnu valutu za obračune između država. Međutim, SDR-ovi nisu uspjeli istisnuti dolar i druge ključne valute u međunarodnim monetarnim odnosima iu službenim rezervama, a njihova uloga kao rezervnog medija stalno opada. Druga komponenta zlatno-valutnih rezervi je pozicija rezervi u MMF-u, odnosno pravo da se od njega dobije zajam na zahtjev na račun udjela zemlje u rezervama Fonda. Ukupna vrijednost ove rezervne pozicije je blizu 70 milijardi dolara.

Dakle, 3/4 svjetskih zvaničnih rezervi zlata i valute čine strane valute. Dio ove valute se drži bez kretanja, dio se ulaže u visokolikvidne strane državne hartije od vrijednosti, ili na depozite u stranim bankama, što donosi dodatni prihod vlasnicima i upraviteljima službenih zlatnih i deviznih rezervi (obično centralnih banaka i (ili) ministarstava finansija). U Rusiji glavnim dijelom službenih zlatnih i valutnih rezervi raspolaže Centralna banka Ruske Federacije, manjim dijelom Ministarstvo finansija Ruske Federacije (uglavnom monetarno zlato).

Finansijska pomoć zemljama u potrebi obezbjeđuju i strane države (uglavnom razvijene) i međunarodne organizacije (uglavnom MMF i Međunarodna banka za obnovu i razvoj, IBRD). Pomoć koja se pruža u vidu usluga naziva se tehničkom, a pomoć koja se pruža u vidu zaliha hrane, lijekova i drugih osnovnih artikala naziva se humanitarnom. Vojna pomoć (u obliku zaliha oružja, itd.) obično je odvojena od takve pomoći.

Da bi se finansijska pomoć razlikovala od komercijalnih zajmova, kredita i avansa, koristi se koncept „elementa granta“. Element granta je indikator koji se koristi za određivanje nivoa koncesionalnosti različitih zaduživanja; utvrđuje koji dio plaćanja za otplatu duga povjerilac neće dobiti kao rezultat davanja zajma (kredita, zajma) pod povoljnijim uslovima od komercijalnih. U ovom slučaju, konvencionalno se smatra da prilikom davanja zajma (kredita, zajma) pod komercijalnim uslovima, zajmodavac dobija prihod na pozajmljeni kapital u iznosu od 10%.

Finansijska pomoć uključuje one zajmove, kredite i avanse u kojima element granta iznosi najmanje 25%. Nepovratni krediti se nazivaju grantovi.

Za najmanje razvijene zemlje finansijska pomoć je postala jedan od glavnih izvora njihovih finansijskih sredstava. Ako je 1980. bio 4% u odnosu na BDP ovih zemalja, onda sredinom 90-ih. – više od 12%, obezbeđujući značajan deo kapitalnih investicija i državne potrošnje, au nekima od njih je postao glavni deo ovih rashoda. Većina drugih zemalja prima manje vanjske pomoći, iako ima mnogo izuzetaka: na primjer, za Azerbejdžan, Albaniju, Jermeniju, Gruziju, Kirgistan, spoljnu pomoć sredinom 90-ih. značilo je dodatak njihovom BDP-u od 4–10%, a za Mongoliju je bio 28%. Za zemlje u razvoju i postsocijalističke zemlje kao što su Indija, Kina i Rusija, strana pomoć obično iznosi manje od 1-2% njihovog BDP-a. Za ove gigante, kao i za zemlje sa prosječnim stepenom razvoja po svjetskim standardima, mnogo su važnije eksterno zaduživanje na globalnom finansijskom tržištu i priliv stranih direktnih i portfolio investicija.

Pružanje pomoći obično (ali ne uvijek) ovisi o ispunjavanju različitih uslova. Dakle, zemlje koje dobijaju pomoć od MMF-a i Svetske banke treba da usklađuju svoju ekonomsku politiku sa preporukama ovih organizacija, kao što je Rusija morala da radi 1990-ih.

Dugoročno investiciono kreditiranje. Dugoročni krediti uključuju kredite date na period duži od 5 godina. Potreba za dugoročnim kreditom zasniva se na neskladu između raspoloživih sredstava preduzeću i potrebe za njima za proširenu reprodukciju. Pod tim uslovima nastaju dugoročni kreditni odnosi. Ovo omogućava zajmoprimcu da primi novac prije nego što ga može povući iz opticaja nakon prodaje robe.

Prednost kreditnog načina finansiranja kapitalnih ulaganja je vezana za otplatu sredstava. Ovo pretpostavlja odnos između stvarnog prinosa na kapitalne izdatke i otplate dugoročnog kredita na vrijeme.

Predmeti bankarskog kreditiranja za kapitalna ulaganja preduzeća svih oblika svojine su troškovi:

· izgradnja, proširenje i rekonstrukcija proizvodnih i neproizvodnih objekata;

· sticanje pokretne i nepokretne imovine (zgrade, oprema i sl.);

· formiranje novih preduzeća uz učešće stranih investitora;

· stvaranje naučnih i tehničkih proizvoda, intelektualnih vrednosti i drugih objekata svojine.

Postupak davanja, obrade i otplate dugoročnih kredita (na period duži od jedne godine) regulisan je pravilima banaka i ugovorima o kreditu sa zajmoprimcima.

Ugovor o kreditu predviđa sledeće uslove:

· iznos izdatog kredita; uslove i postupak za njegovo korišćenje; kamatne stope i druga plaćanja kredita; dužnosti i ekonomske odgovornosti stranaka; oblici obezbeđenja obaveza (zalog imovine, jemstvo i sl.);

· spisak dokumenata koji se dostavljaju banci za dobijanje kredita.

Prilikom određivanja uslova i učestalosti otplate dugoročnog kredita banka uzima u obzir:

· povrat troškova iz neto dobiti zajmoprimca;

· solventnost preduzeća;

· nivo kreditnog rizika;

· Mogućnost ubrzanja obrta kreditnih sredstava.

Da bi dobio dugoročni kredit, zajmoprimac dostavlja banci dokumente koji karakterišu njegovu solventnost:

· bilans stanja na posljednji izvještajni datum;

· Izvještaj o dobicima i gubicima;

· studije izvodljivosti i kalkulacije za njih, koje potvrđuju efektivnost i povrat troškova aktivnosti i projekata koji se finansiraju (najčešće zajmoprimac podnosi biznis plan).

Dugoročnim kreditom se plaćaju projektantski, građevinski i instalaterski radovi, nabavka opreme i drugih potrebnih sredstava za izgradnju. Otplata pozajmljenih sredstava za novozapočete građevinske projekte i objekte počinje nakon njihovog puštanja u funkciju u rokovima utvrđenim ugovorom. Za objekte koji se grade u postojećim preduzećima, otplata kredita počinje prije puštanja u rad ovih objekata.

Kamata za korišćenje kreditnih sredstava obračunava se od dana njihovog davanja u skladu sa zaključenim ugovorom između preduzeća i banke. Otplata kamate za korišćenje pozajmljenih sredstava vrši se prema:

· novozapočeti građevinski projekti i objekti - nakon puštanja u funkciju u rokovima navedenim u ugovoru o kreditu;

· za objekte izgrađene u postojećim preduzećima – mjesečno od dana prijema ovih sredstava.

Dugoročni krediti nisu postali široko rasprostranjeni u ruskoj nacionalnoj ekonomiji. To je zbog mnogih razloga: opšta ekonomska nestabilnost, inflacija i visoke kamatne stope koje prevazilaze nivo profitabilnosti mnogih preduzeća. Ulaganja u realnu ekonomiju i dalje su pretežno ograničena na kreditiranje trgovinskih, nabavnih i posredničkih poslova, čiji je nivo profitabilnosti veći od kamatnih stopa banaka. Dugoročni kredit nije pravovremeno raspodijeljen zbog visokog bankarskog rizika, nedostatka adekvatnog osiguranja, kao i finansijske nelikvidnosti mnogih preduzeća.

Problemi učešća ruskih banaka u investicionom procesu. Problemi učešća ruskih banaka u investicionom procesu u velikoj meri su povezani sa specifičnostima formiranja bankarskog sistema, koje se odvijalo izolovano od realnog sektora privrede. Posebnosti formiranja ruskog bankarskog sistema bile su kratak period stvaranja i inflatorna osnova za akumulaciju finansijskog potencijala. U periodu koji je uslijedio nakon pada stopa inflacije, razvojni proces banaka je također počeo da determiniše nivo upravljanja bankom i zauzimanje tržišne niše.

Djelovanje tržišnih mehanizama konkurencije, politika Banke Rusije usmjerena na konsolidaciju banaka i povećanje kapitala, dovela je do institucionalnih promjena u bankarskom sistemu, koncentracije i centralizacije bankarskog kapitala. U međuvremenu, ruske banke su značajno inferiornije u pogledu kapitala i sredstava u odnosu na strane. Resursnu bazu karakterišu izuzetno niski iznosi vlasničkog kapitala većine ruskih banaka, visoka centralizacija bankarskog kapitala u centralnim regionima i nerazvijenost regionalne bankarske mreže, nizak kvalitet obaveza, njihova kratkoročna priroda i neuravnotežena struktura obaveza. i imovine. Obnavljanje i povećanje resursne baze bankarskog sektora najvažniji su preduslovi za povećanje učešća banaka u investicionom procesu.

Uz nedovoljnu resursnu bazu, korištenje niskorizičnih i visokoprofitnih ulaganja bankarskih sredstava (valutne transakcije, međubankarski krediti, ulaganja u državne hartije od vrijednosti) korišteno je kao mehanizam za kompenzaciju rastućih bankarskih rizika koji nisu imali interne izvore pokrivenost. Formirana je orijentacija banaka na špekulativno poslovanje. Ukoliko postoje alternativni pravci ulaganja u finansijske instrumente, banke nisu ekonomski zainteresovane za ulaganja u proizvodna ulaganja, koja karakterišu niži prinosi, dugi rokovi otplate i visoki rizici.

U novoj ekonomskoj situaciji, sposobnost banaka da brzo zarade putem finansijskih špekulacija značajno je smanjena. Međutim, i pored određenih pozitivnih promjena u aktivnostima banaka, njihova preorijentacija ka jačanju odnosa sa proizvodnjom odvija se izuzetno sporo. Glavni faktori koji ometaju aktiviranje ulaganja banaka u proizvodnju su: visok nivo rizika ulaganja u realni sektor privrede; kratkoročna priroda postojeće resursne baze banaka; neformirano tržište za efektivne investicione projekte.

Stvarne mogućnosti za razvoj investicione aktivnosti u velikoj meri zavise od efektivnog restrukturiranja bankarskog sistema, zasnovanog na razvoju interakcije sa realnim sektorom privrede.

Restrukturiranje bankarskog sistema treba shvatiti kao državno regulisan proces efektivnih strukturnih promjena u bankarskom sektoru, čiji je cilj stvaranje dinamično razvijajućeg bankarskog sistema koji je adekvatan potrebama nacionalne ekonomije. Temeljna transformacija prirode odnosa banaka i proizvodnje najvažniji je uslov ne samo za oporavak privrede, već i za jačanje samog bankarskog sektora.

Način finansiranja investicionih projekata djeluje kao način za privlačenje investicijskih resursa kako bi se osigurala finansijska izvodljivost projekta.

Kao metode finansiranja investicionih projekata mogu se smatrati sljedeće:

· samofinansiranje, tj. ulaganje samo iz sopstvenih sredstava;

• korporatizacija, kao i drugi oblici vlasničkog finansiranja;
• kreditno finansiranje (investicioni krediti od banaka, emisije obveznica);
• leasing;
• budžetsko finansiranje;
• mješovito finansiranje zasnovano na različitim kombinacijama razmatranih metoda;
• finansiranje projekta.

Izvori finansiranja investicionih projekata su sredstva koja se koriste kao investicioni resursi. Dijele se na interne (vlasnički kapital) i eksterne (privučeni i pozajmljeni kapital).

Interno finansiranje (samofinansiranje) obezbjeđuje se o trošku preduzeća koje planira implementaciju investicionog projekta. Podrazumeva korišćenje sopstvenih sredstava – odobrenog (akcionarskog) kapitala, kao i protok sredstava ostvarenih tokom aktivnosti preduzeća, pre svega neto dobit i naknade za amortizaciju. Istovremeno, formiranje sredstava namijenjenih realizaciji investicionog projekta mora biti striktno ciljano, što se postiže, posebno, izdvajanjem samostalnog budžeta za investicioni projekat.

Samofinansiranje se može koristiti samo za realizaciju malih investicionih projekata. Kapitalno intenzivni investicioni projekti se, po pravilu, finansiraju ne samo iz internih, već i iz eksternih izvora.

Eksterno finansiranje predviđa korišćenje eksternih izvora: sredstava finansijskih institucija, nefinansijskih preduzeća, stanovništva, države, stranih investitora, kao i dodatni doprinosi novčanih sredstava osnivača preduzeća. Obavlja se mobilizacijom privučenih (vlasnički kapital) i pozajmljenih (kreditno finansiranje) sredstava.

Svaki od korištenih izvora finansiranja ima određene prednosti i nedostatke. Stoga je za realizaciju bilo kojeg investicionog projekta potrebna opravdanost strategije finansiranja, analiza alternativnih metoda i izvora finansiranja, te pažljiv razvoj šeme finansiranja.

Usvojena šema finansiranja treba da obezbijedi:

• dovoljan iznos ulaganja za realizaciju investicionog projekta u cjelini iu svakom koraku obračunskog perioda;
• optimizacija strukture izvora finansiranja investicija;
• smanjenje kapitalnih troškova i rizika investicionog projekta.

Tabela3. Uporedne karakteristike izvora finansiranja investicionih projekata
Izvori finansiranja	Prednosti	Nedostaci
Interni izvori (vlasnički kapital)	Lakoća, pristupačnost i brzina mobilizacije. Smanjenje rizika od insolventnosti i bankrota. Veća profitabilnost zbog nepostojanja potrebe za plaćanjem iz privučenih i pozajmljenih izvora. Očuvanje vlasništva i upravljanje osnivačima	Ograničen iznos prikupljenih sredstava. Preusmjeravanje vlastitih sredstava iz privrednog prometa. Ograničena nezavisna kontrola efikasnosti korišćenja investicionih resursa
Eksterni izvori (prikupljeni i pozajmljeni kapital)	Mogućnost prikupljanja sredstava u značajnom obimu. Dostupnost nezavisne kontrole efikasnosti korišćenja investicionih resursa	Složenost i trajanje postupka prikupljanja sredstava. Potreba da se obezbede garancije finansijske stabilnosti. Povećan rizik od insolventnosti i bankrota. Smanjenje dobiti zbog potrebe plaćanja iz privučenih i pozajmljenih izvora. Mogućnost gubitka vlasništva i upravljanja kompanijom

5.1 Osnivanje (kao i dionice i drugi ulozi u odobreni kapital) obezbjeđuje kapitalno finansiranje investicionih projekata. Vlasnički kapital investicionih projekata može se vršiti u sljedećim glavnim oblicima:

• sprovođenje dodatne emisije akcija poslovnog preduzeća, koje je po svojoj organizaciono-pravnoj formi akcionarsko društvo, radi finansijske podrške realizaciji investicionog projekta;
• privlačenje dodatnih sredstava (investicionih doprinosa, depozita, akcija) od osnivača poslovnog preduzeća za realizaciju investicionog projekta;
• stvaranje novog preduzeća dizajniranog posebno za realizaciju investicionog projekta.

Dodatna emisija dionica koristi se za realizaciju velikih investicionih projekata, razvojnih programa investicija, industrije ili regionalne diverzifikacije investicionih aktivnosti. Upotreba ove metode uglavnom za finansiranje velikih investicionih projekata objašnjava se činjenicom da se troškovi povezani sa emisijom pokrivaju samo značajnim količinama privučenih resursa.

Privlačenje investicionih resursa u okviru akcionarskog finansiranja može se izvršiti dodatnom emisijom običnih i povlašćenih akcija. U skladu sa ruskim zakonodavstvom, nominalna vrijednost izdatih prioritetnih dionica ne smije biti veća od 25% odobrenog kapitala akcionarskog društva. Smatra se da je emisija preferencijalnih akcija kao vid finansiranja vlasničkim kapitalom skuplji izvor finansiranja investicionih projekata od emisije običnih akcija, budući da je isplata dividende akcionarima obavezna za preferencijalne akcije. Istovremeno, obične dionice, za razliku od preferencijalnih dionica, daju svojim vlasnicima više prava da učestvuju u upravljanju, uključujući i mogućnost kontrole striktno ciljanog korištenja sredstava za financiranje investicionog projekta.

Glavne prednosti korporativizacije kao metode finansiranja investicionih projekata su sledeće:

• plaćanja za korišćenje dodijeljenih sredstava nisu bezuslovna, već se vrše u zavisnosti od finansijskog rezultata akcionarskog društva;
• korišćenje privučenih investicionih resursa ima značajan obim i nije vremenski ograničeno;
• emisija dionica omogućava da se obezbijedi formiranje potrebnog iznosa finansijskih sredstava na početku realizacije investicionog projekta, kao i da se odloži isplata dividendi do perioda kada investicioni projekat počne da ostvaruje prihod;
• akcionari mogu vršiti kontrolu nad namenskim korišćenjem sredstava za realizaciju investicionog projekta.

Međutim, ovaj način finansiranja investicionih projekata ima niz značajnih ograničenja. Dakle, akcionarsko društvo dobija sredstva za ulaganja po završetku plasmana akcija, a za to je potrebno vreme, dodatni troškovi, dokaz o finansijskoj stabilnosti preduzeća, transparentnost informacija itd. , listing i značajne operativne troškove. Prilikom prolaska kroz proceduru emisije, kompanije emitente snose troškove za plaćanje usluga profesionalnih učesnika na tržištu hartija od vrednosti koji obavljaju poslove osiguravača i investicionog konsultanta, kao i za registraciju emisije. U skladu sa ruskim zakonodavstvom, emitentu se naplaćuje naknada za državnu registraciju emisije vlasničkih hartija od vrednosti koje se plasiraju putem upisa - 0,2% od nominalnog iznosa emisije, ali ne više od 100.000 hiljada rubalja.

Takođe treba uzeti u obzir da se emisija akcija ne može uvijek plasirati u potpunosti. Osim toga, nakon emisije dionica, kompanija mora isplatiti dividende, periodično slati izvještaje svojim dioničarima, itd.

Za privredna društva drugih organizaciono-pravnih oblika, prikupljanje dodatnih sredstava namijenjenih realizaciji investicionog projekta vrši se putem investicionih doprinosa, depozita, udjela osnivača ili pozvanih trećih suosnivača u temeljnom kapitalu. Ovaj način finansiranja karakterišu niži transakcioni troškovi od dodatne emisije akcija, ali istovremeno i ograničeniji iznosi finansiranja.

Stvaranje novog preduzeća dizajniranog posebno za realizaciju investicionog projekta jedan je od metoda ciljanog finansiranja kapitala. Mogu ga koristiti privatni preduzetnici koji osnivaju preduzeće za realizaciju svojih investicionih projekata i treba da privuku partnerski kapital; velike raznolike kompanije koje organiziraju novo poduzeće, uključujući i na osnovu svojih strukturnih podjela, za implementaciju projekata proširenja proizvodnje, rekonstrukcije i preopremanja proizvodnje, reinženjeringa poslovnih procesa, razvoja temeljno novih proizvoda i novih tehnologija; preduzeća u teškom finansijskom stanju, koja razvijaju antikrizne investicione projekte u cilju finansijskog oporavka itd.

Finansijska podrška investicionom projektu u ovim slučajevima se ostvaruje kroz doprinose trećih suosnivača u formiranju odobrenog kapitala novog preduzeća, odvajanju ili osnivanju od strane matične kompanije specijalizovanih projektnih kompanija - podružnica, osnivanju novih preduzeća prenoseći na njih deo imovine postojećih preduzeća.

Jedan od oblika finansiranja investicionih projekata stvaranjem novog preduzeća dizajniranog posebno za realizaciju investicionog projekta je venture finansiranje. Koncept „rizičnog kapitala“ (od engleskog. poduhvat- rizik) označava rizični kapital, uložen prvenstveno u nove oblasti aktivnosti koje su povezane sa visokim rizikom. Rizično finansiranje vam omogućava da prikupite sredstva za početne faze implementacije investicionih projekata inovativne prirode (razvoj i razvoj novih vrsta proizvoda i tehnoloških procesa), koje karakterišu povećani rizici, ali istovremeno i mogućnost značajnog povećanja vrijednost preduzeća stvorenih za realizaciju ovih projekata. U tom smislu, rizično ulaganje se razlikuje od finansiranja (kupovinom dodatne emisije akcija, akcija i sl.) postojećih preduzeća čije se akcije mogu steći radi dalje preprodaje.

5.2 Venture finansiranje uključuje privlačenje sredstava u osnovni kapital preduzeća od investitora koji inicijalno nameravaju da prodaju svoj udeo u preduzeću nakon što se njegova vrednost poveća tokom realizacije investicionog projekta. Prihod povezan sa daljim funkcionisanjem stvorenog preduzeća dobiće ona lica koja otkupe njegov udeo od rizičnog investitora.

Venture investitori (pojedinci i specijalizovane investicione kompanije) ulažu svoja sredstva sa očekivanjem da će ostvariti značajnu dobit. Prvo, uz pomoć stručnjaka, detaljno analiziraju kako investicioni projekat tako i aktivnosti kompanije koja ga nudi, finansijsko stanje, kreditnu istoriju, kvalitet upravljanja i specifičnosti intelektualne svojine. Posebna pažnja je posvećena stepenu inovativnosti projekta, koji u velikoj meri određuje potencijal za brzi rast kompanije.

Poduzetnička ulaganja se sprovode u vidu sticanja dijela dionica rizičnih preduzeća koja još nisu kotirana na berzama, kao i davanjem kredita ili u drugim oblicima. Postoje mehanizmi rizičnog finansiranja koji kombinuju različite vrste kapitala: vlasnički, kreditni, preduzetnički. Međutim, rizični kapital općenito poprima oblik vlasničkog kapitala.

Rizični kapital obično uključuje mala preduzeća čije aktivnosti uključuju visok stepen rizika u promociji svojih proizvoda na tržištu. To su poduzeća koja razvijaju nove vrste proizvoda ili usluga koje potrošaču još nisu poznate, ali imaju veliki tržišni potencijal. U svom razvoju, rizično preduzeće prolazi kroz nekoliko faza, od kojih se svaka karakteriše različitim mogućnostima i izvorima finansiranja.

U prvoj fazi („seme“) razvoja rizičnog preduzeća, kada se kreira prototip proizvoda, potrebna su beznačajna finansijska sredstva; Istovremeno, nema potražnje za ovim proizvodom. Po pravilu, izvor finansiranja u ovoj fazi su sopstvena sredstva inicijatora projekta, kao i državni grantovi i doprinosi pojedinačnih investitora.

Drugu (početnu) fazu, u kojoj se odvija organizacija nove proizvodnje, karakteriše prilično visoka potreba za finansijskim sredstvima, dok povrata na uložena sredstva još uvijek praktično nema. Glavni dio troškova ovdje je povezan ne toliko s razvojem tehnologije proizvodnje proizvoda, već s njegovom komercijalnom komponentom (formiranje marketinške strategije, predviđanje tržišta itd.). Upravo se ova faza figurativno naziva „dolina smrti“, jer zbog nedostatka finansijskih sredstava i neefikasnog upravljanja 70–80% projekata prestaje da postoji. Velike kompanije, po pravilu, ne učestvuju u ulaganju u rizično preduzeće u ovom periodu njegovog razvoja; Glavni investitori su pojedinci, takozvani anđeli ili poslovni anđeli, koji ulažu lični kapital u realizaciju rizičnih projekata.

Treća faza je rana faza rasta, kada se proizvod počinje proizvoditi i plasirati na tržište. Postoji određena profitabilnost, ali kapitalna dobit nije značajna. U ovoj fazi, poduhvat počinje biti od interesa za velike korporacije, banke i druge institucionalne investitore. Za rizično finansiranje, firme rizičnog kapitala se stvaraju u obliku fondova, trustova, komanditnih partnerstava itd. Rizični fondovi se obično formiraju prodajom uspješnog rizičnog preduzeća i stvaranjem fonda na određeni period sa određenim smjerom i obimom ulaganja. . Prilikom stvaranja fonda u formi partnerstva, firma organizator nastupa kao glavni partner; doprinosi malim dijelom kapitala prikupljanjem novca od drugih investitora, ali je u potpunosti odgovoran za upravljanje fondom. Kada se ciljni iznos podigne, kompanija rizičnog kapitala zatvara pretplatu za fond i nastavlja da ga investira. Nakon plasiranja jednog fonda, firma obično prelazi na ugovaranje pretplata za sljedeći fond. Firma može upravljati nekoliko fondova u različitim fazama razvoja, što pomaže širenju i minimiziranju rizika.

U završnoj fazi razvoja rizičnog preduzeća, rizični investitori se povlače iz kapitala kompanija koje finansiraju. Najčešći načini takvog izlaska su: otkup dionica od strane preostalih vlasnika finansiranog preduzeća, emisija dionica putem inicijalne javne ponude ili preuzimanje kompanije od strane druge kompanije. U Sjedinjenim Državama, uspješna rizična ulaganja obično rezultiraju uvrštavanjem dionica na NASDAQ (najveća berza za trgovanje dionicama mladih inovativnih kompanija).

Dakle, na osnovu prirode rizičnog preduzetništva, rizičan kapital je rizičan i nagrađuje se zbog visoke profitabilnosti proizvodnje u koju se ulaže. Rizični kapital ima niz drugih karakteristika. To uključuje, posebno, fokus investitora na kapitalne dobitke, a ne na dividende na uloženi kapital. Pošto rizično preduzeće počinje da plasira svoje akcije na berzu tri do sedam godina nakon ulaganja, rizični kapital ima dug period čekanja na tržišnu realizaciju i veličina njegovog rasta se otkriva tek kada preduzeće izađe na tržište akcija. Shodno tome, dobit osnivača, koja je glavni oblik prihoda rizičnog kapitala, investitori ostvaruju nakon što akcije rizičnog preduzeća počnu da se kotiraju na berzi.

Rizični kapital karakteriše distribucija rizika između investitora i inicijatora projekta. U cilju minimiziranja rizika, rizični investitori raspoređuju svoja sredstva između više projekata, dok istovremeno jedan projekat može finansirati veći broj investitora. Venture investitori, po pravilu, nastoje da direktno učestvuju u upravljanju preduzećem i donose strateške odluke, jer su direktno zainteresovani za efektivno korišćenje uloženih sredstava. Investitori kontrolišu finansijsko stanje kompanije i aktivno doprinose razvoju njenih aktivnosti, koristeći svoje poslovne kontakte i iskustvo u oblasti menadžmenta i finansija.

Atraktivnost ulaganja kapitala u rizična preduzeća je zbog sljedećih okolnosti:

• sticanje udjela u kompaniji sa vjerovatno visokom profitabilnosti;
• obezbjeđivanje značajnog rasta kapitala (od 15 do 80% godišnje);
• dostupnost poreskih olakšica.

Obim rizičnog finansiranja u industrijalizovanim zemljama dinamično raste. Rizični kapital dobija odlučujuću ulogu u ekonomskom razvoju. To je zbog činjenice da je zahvaljujući rizičnim preduzećima bilo moguće implementirati značajan broj razvoja u najnovijim oblastima industrije, osigurati brzu preopremu i restrukturiranje proizvodnje na savremenoj naučno-tehničkoj osnovi.

Najveći obim rizičnih ulaganja u svijetu dolazi iz Sjedinjenih Država (oko 22 milijarde dolara), a zatim slijede Zapadna Evropa i Azijsko-pacifička regija sa značajnom maržom. U Rusiji je rizični kapital u povojima.

Glavni oblici kreditno finansiranje To uključuje investicione kredite od banaka i ciljane obveznice.

5.3 Investicioni kreditibanke deluju kao jedan od najefikasnijih oblika eksternog finansiranja investicionih projekata u slučajevima kada preduzeća ne mogu da obezbede njihovu realizaciju na račun sopstvenih sredstava i emisije hartija od vrednosti. Atraktivnost ovog oblika prvenstveno se objašnjava:

• mogućnost razvoja fleksibilne šeme finansiranja;
• odsustvo troškova vezanih za registraciju i plasman hartija od vrijednosti;
• korišćenje efekta finansijske poluge, koji omogućava povećanje prinosa na sopstveni kapital u zavisnosti od odnosa sopstvenog i pozajmljenog kapitala u strukturi uloženih sredstava i cene pozajmljenih sredstava;
• smanjenje oporezive dobiti pripisivanjem plaćanja kamata troškovima uključenim u cijenu koštanja.

Investicioni krediti su, po pravilu, srednjoročni i dugoročni. Period za privlačenje investicionog kredita je uporediv sa periodom za realizaciju investicionog projekta. U ovom slučaju, investicioni kredit može da omogući grejs period, tj. period odlaganja otplate glavnog duga. Ovaj uslov olakšava servisiranje kredita, ali povećava njegovu cijenu, budući da se kamate obračunavaju na neizmireni iznos duga.

Investicioni krediti u ruskoj praksi izdaju se, po pravilu, u obliku oročenog kredita sa rokom otplate od tri do pet godina na osnovu sastavljanja odgovarajućeg ugovora o zajmu (ugovora). U nekim slučajevima banka otvara kreditnu liniju zajmoprimcu za ovaj period.

Za dobijanje investicionog kredita potrebno je ispuniti sledeće uslove:

• izrada poslovnog plana za investicioni projekat za banku kreditor. Poslovni plan investicionog projekta služi kao alat za donošenje odluka o kreditiranju projekta na osnovu efektivnosti projekta i mogućnosti otplate kredita;
• osiguranje imovine za otplatu kredita. Pored poslovnog plana investicionog projekta, potrebno je obezbediti odgovarajuće obezbeđenje u vidu zaloga imovine, garancija i jemstava trećih lica i sl. Tržišna vrednost kolaterala imovine, procenjena na teret zajmoprimca od strane nezavisnih procenitelja , mora premašiti iznos kredita, jer u slučaju nepoštovanja uslova ugovora o kreditu od strane zajmoprimca, likvidaciona vrijednost kolaterala može biti niža od tržišne vrijednosti, što će dovesti do gubitaka za banku povjerioca;
• pružanje banci kreditoru sveobuhvatnih informacija koje potvrđuju stabilno finansijsko stanje i investicionu kreditnu sposobnost zajmoprimca;
• ispunjenje garantnih obaveza - ograničenja koja zajmoprimcu nameće zajmodavac. U cilju minimiziranja rizika datog kredita, zajmodavac u ugovoru o zajmu utvrđuje niz različitih restriktivnih uslova koji osiguravaju očuvanje postojećeg finansijskog položaja kompanije (ograničenja kapitalnih izdataka, ograničenja isplate dividendi i preprodaje kredita). dionice, ograničenja za dobijanje još jednog dugoročnog kredita od novog zajmodavca, odricanje od kolateralne imovine drugom povjeriocu, zabrana transakcija davanja imovine u zakup itd.);
• osiguravanje kontrole zajmodavca nad ciljanim trošenjem kreditnih sredstava namijenjenih financiranju određenog investicionog projekta, na primjer, otvaranje posebnog računa sa kojeg se prenose sredstva samo za plaćanje kapitalnih i tekućih troškova predviđenih poslovnim planom investicionog projekta .

Jedna od vrsta oročenih kredita koji se koriste za finansiranje investicionih projekata je

5.4 Kredit osiguran nekretninama (hipotekarni kredit).

Za finansiranje investicionih projekata mogu se koristiti:

• standardni hipotekarni krediti (otplata duga i kamata se vrši u jednakim ratama);
• hipotekarni krediti koji omogućavaju neravnomjerno plaćanje kamata (na primjer, u početnoj fazi otplate se povećavaju po određenoj konstantnoj stopi, a zatim se plaćaju u konstantnim iznosima);
• varijabilni hipotekarni krediti (u grejs periodu se plaća samo kamata, a iznos glavnice se ne povećava);
• hipotekarni krediti sa kolateralnim računom (prilikom izdavanja kredita otvara se poseban račun na koji zajmoprimac polaže određeni iznos kao garanciju plaćanja doprinosa u prvoj fazi projekta).

Sistem hipotekarnih kredita pruža mehanizam za štednju i dugoročno kreditiranje po niskoj kamatnoj stopi sa otplatom na rate na duge periode.

U svjetskoj praksi koriste se različite vrste sistema hipotekarnih kredita, a posebno:

• sistem koji uključuje elemente hipoteke i izdavanja kredita osiguranih novim građevinskim projektom uz postepeno obezbjeđivanje iznosa kredita;
• sistem zasnovan na uzimanju hipoteke na postojeću nekretninu i dobijanju kredita protiv nje za novu izgradnju;
• sistem koji obezbjeđuje mješovito finansiranje, u kojem se uz bankarski kredit koriste i dodatni izvori finansiranja (stambeni certifikati, sredstva građana, preduzeća, opština i sl.);
• sistem koji podrazumeva zaključivanje ugovora o kupoprodaji postojeće nekretnine sa odgođenim prenosom prava na istoj za period nove izgradnje.

Važna komponenta hipotekarnog kreditiranja je procjena imovine koja se nudi kao kolateral. U slučaju nelikvidnosti zajmoprimca, otplata duga će se desiti na teret vrednosti kolaterala, pa je tačnost procene kolaterala u hipotekarnom kreditiranju od posebnog značaja. Procjenu vrijednosti nekretnina određuje niz faktora, od kojih su glavni: ponuda i potražnja za nekretninama, korisnost objekta, njegov geografski položaj, prihod od korištenja objekta.

U slučaju dugoročne i bliske saradnje između banke kreditora i zajmoprimca za finansiranje investicionog projekta, banka može otvoriti investicionu kreditnu liniju zajmoprimcu.

5.5 Investiciona kreditna linija predstavlja pravnu formalizaciju obaveze zajmodavca prema zajmoprimcu da obezbijedi zajmove (tranše) u određenom periodu jer se pojavi potreba zajmoprimca da finansira pojedinačne kapitalne troškove projekta u okviru ugovorenog limita. Otvaranje investicione kreditne linije ima niz prednosti i za zajmoprimca i za zajmodavca. Prednosti za zajmoprimca uključuju smanjenje režijskih troškova i gubitka vremena vezanih za pregovaranje i zaključivanje svakog pojedinačnog ugovora o kreditu, kao i uštede na otplati kamata za iznose kredita koji premašuju trenutne potrebe za finansiranjem investicionog projekta. Za banku kreditoru, pored smanjenja troškova vezanih za obradu i servisiranje ugovora o kreditu, pojednostavljeni su zadaci refinansiranja (potraga za izvorima) kreditnih sredstava i smanjeni rizici neotplate kredita, jer iznosi pojedinačnih tranši manji su od iznosa kredita ako se daju odjednom. Istovremeno, banka kreditor preuzima rizike vezane za promjenu uslova na tržištu kreditnog kapitala, budući da je, bez obzira na prirodu ovih promjena, dužna ispuniti svoje obaveze prema zajmoprimcu i dati mu kredit u potpunom skladu sa ugovorom o kreditnoj liniji.

Postoje okvirne (ciljne) i revolving investicione kreditne linije. Okvirna kreditna linija podrazumeva da zajmoprimac plaća više odvojenih kapitalnih troškova u okviru jednog ugovora o zajmu, koji se sprovodi tokom određenog perioda. Revolving kreditna linija je niz kratkoročnih i srednjoročnih kreditnih ugovora produženih u određenom periodu; međutim, kamatna stopa je obično viša od stope na tradicionalni oročeni zajam.

Na osnovu odnosa početka isplate za tranše i trajanja ugovora o kreditnoj liniji razlikuju se:

• investicione kreditne linije za koje se period otplate i otplate kamate tranši u različito vrijeme odnose na jedan trenutak (na primjer, rok završetka kreditne linije);
• investicione kreditne linije za koje je rok otplate i otplate kamate svake pojedinačne tranše kraći od roka ugovora o kreditnoj liniji. U ovom slučaju može postojati vremenski razmak između primanja dovoljnog prihoda od projekta i servisiranja prvih tranši. Stoga, prilikom izrade finansijske šeme za servisiranje duga, zajmoprimac treba da obezbedi izvore plaćanja koji nisu povezani sa projektom, ili da poveća iznose narednih tranši za iznos potrebnih plaćanja.

Kamatna stopa na investicione kredite obično uzima u obzir rizik investicionog projekta. Može se izračunati povećanjem osnovice kamatne stope (indeksirane, na primjer, promjenom stope refinansiranja Centralne banke) za premiju rizika za predmetni projekat.

5.6 Ciljani obveznički zajmovi predstavljaju emisiju preduzeća koje inicira projekat korporativnih obveznica, čiji je prihod od plasmana namenjen finansiranju konkretnog investicionog projekta.

Emisija i plasman korporativnih obveznica omogućava prikupljanje sredstava za finansiranje investicionih projekata po povoljnijim uslovima u odnosu na bankarski kredit:

• nije potreban kolateral koji zahtijevaju banke;
• preduzeće emitent ima mogućnost da privuče značajan iznos sredstava na dugoročnoj osnovi uz niže troškove zaduživanja, dok dobija direktan pristup resursima malih investitora;
• otplata glavnog duga po obveznicama, za razliku od tradicionalnog bankarskog kredita, obično se dešava na kraju perioda kreditiranja, što omogućava servisiranje duga na račun prihoda ostvarenog projektom;
• prospekt emisije obveznica sadrži samo opšti opis investicionog projekta, čime se eliminiše potreba da se poveriocima daju detaljan poslovni plan investicionog projekta;
• preduzeće emitent nije u obavezi da svakom od potencijalnih kupaca obveznica dostavi interne finansijske informacije osim onih sadržanih u prospektu, kao i izveštaj o napretku investicionog projekta;
• u slučaju mogućih komplikacija u vezi sa realizacijom investicionog projekta, preduzeće emitent može otkupiti sopstvene obveznice, a otkupna cena može biti niža od iznosa primljenih prilikom početnog plasmana obveznica;
• zbog fragmentacije vlasnika obveznica, vjerovatnoća uplitanja povjerilaca u interne aktivnosti preduzeća je minimizirana;
• preduzeće emitent dobija mogućnost da brzo upravlja dugom, reguliše rizike vezane za emisiju i promet obveznica, optimizuje dug u skladu sa promenljivim uslovima unutrašnjeg i eksternog okruženja kroz ponudu novih uslova i korišćenje različitih kombinacija dužničkih hartija od vrednosti.

Istovremeno, prikupljanje sredstava izdavanjem ciljane emisije obveznica nameće niz zahtjeva kompaniji emitentu. Prije svega, kompanija emitent mora imati stabilno finansijsko stanje, zdrav i racionalan interni poslovni plan za investicioni projekat, te snositi troškove vezane za izdavanje i plasman obveznica. Po pravilu, da bi prošla kroz složenu proceduru izdavanja obveznica, kompanije pribegavaju uslugama profesionalnih učesnika na tržištu hartija od vrednosti – investicionih kompanija i banaka, čiji troškovi usluga dostižu 1–4% nominalne vrednosti emisije za velike količine. emisija obveznica. Pored toga, prilikom izdavanja obveznica, koje su, kao i akcije, vlasničke hartije od vrijednosti, emitenti plaćaju naknadu za državnu registraciju ove emisije.

Prednosti obveznica se pojavljuju samo u slučaju značajnih zaduživanja, koje mogu sebi priuštiti samo prilično velike kompanije. Ovo se objašnjava ne samo značajnim troškovima emisije i činjenicom da, uz male količine emisije, obveznice nisu dovoljno likvidne. U međuvremenu, visoka likvidnost korporativnih obveznica jedna je od najatraktivnijih karakteristika za investitore. Funkcioniranje sekundarnog tržišta omogućava utvrđivanje objektivnih parametara emisija obveznica na koje se emitent fokusira prilikom izrade uslova obvezničkog zajma, te utvrđivanje objektivnih vrijednosti kamatnih stopa za privlačenje i plasiranje novčanih sredstava za emitente. sa različitim nivoima kreditnog rizika.

Razvijanje uslova ciljanog obvezničkog zajma uključuje uspostavljanje sljedećih osnovnih parametara:

• obim zaduživanja, koji je određen potrebama emitenta u prikupljanju sredstava za realizaciju investicionog projekta, sposobnošću tržišta da te potrebe zadovolji po cijeni koja investitoru obezbjeđuje potreban prinos, kao i zakonskim zahtjevima. Prema ruskom zakonodavstvu, nominalna vrijednost svih obveznica ne smije biti veća od iznosa odobrenog kapitala kompanije ili iznosa obezbjeđenja od strane trećih lica u svrhu izdavanja obveznica;
• period zaduživanja, koji zavisi od perioda realizacije investicionog projekta, karakteristika tržišnih uslova i zakonskih ograničenja. U Ruskoj Federaciji rok dospijeća korporativnih obveznica ne može biti kraći od jedne godine;
• nominalna vrijednost obveznice, određena zahtjevima likvidnosti i iznosom troškova servisiranja obvezničkog kredita;
• datum i cijena otplate obvezničkog kredita. Datum otplate obvezničkog kredita određen je rokom zaduživanja, au nekim slučajevima i dodatnim uslovima. Otkupna cijena zavisi od vrste obveznice (za kuponske hartije od vrijednosti otkupna cijena je nominalna vrijednost, diskontne obveznice se otkupljuju uz diskont od nominalne vrijednosti), kao i od sadašnjih i budućih stanja na tržištu hartija od vrijednosti;
• oblik emisije obveznica (dokumentarne, bezdokumentarne, na ime, na donosioca). Prilikom odabira ovog parametra, emitent se rukovodi visinom troškova vezanih za promet određene vrste obveznica;
• oblik isplate prihoda (obveznice s fiksnim kuponom, obveznice s promjenjivim kuponom, diskontne obveznice ili obveznice bez kupona). Izbor ovog parametra zavisi od karakteristika finansiranog investicionog projekta, kao i od kretanja na tržištu. Dakle, u uslovima rasta kamatnih stopa na finansijskom tržištu tokom perioda opticaja obveznica, preferirani oblik za emitenta su obveznice sa fiksnim kuponom;
• učestalost i veličina isplate kupona, čije se utvrđivanje zasniva na balansiranju suprotstavljenih faktora: s jedne strane, iznos troškova za servisiranje obvezničkog duga, s druge strane, prinos koji zahtijevaju investitori. U ovom slučaju od posebnog je značaja stepen kreditne sposobnosti emitenta koji određuje nivo kreditnog rizika. Visina premije za rizik zavisi od kreditnog rejtinga emitenta od strane međunarodnih ili nacionalnih rejting agencija, kao i od kreditnog rejtinga zemlje;
• zemlja i valuta pozajmljivanja. U odnosu na nacionalno tržište, obveznice mogu biti interne, koje izdaju rezidenti i obično su denominirane u nacionalnoj valuti, i eksterne, koje se plasiraju na inostrana tržišta. Eksterne obveznice se dijele na strane obveznice plasirane u inostranstvo, obično u valuti zemlje plasmana, i euroobveznice plasirane i izvan zemlje zajmoprimca i zemlje u čijoj su valuti denominirane;
• dodatni uslovi za izdavanje obveznica, čija je svrha minimiziranje troškova servisiranja kredita, kompenzacija za rizike i drugi parametri koji mogu umanjiti investicionu atraktivnost obveznica. Obveznice koje pružaju dodatne pogodnosti za investitore uključuju, posebno: obveznice sa pravom prijevremenog poziva; obveznice konvertibilne u akcije; obezbeđene obveznice, izvršenje obaveza po kojima je obezbeđeno kolateralom, posebnim fondom ili garancijama. U Rusiji je plasman obveznica bez kolaterala dozvoljen najranije do treće godine postojanja kompanije i podložan propisnom odobrenju do tog trenutka dva godišnja bilansa kompanije. Obveznice kojima se trguje na berzi stavljene na otvoreno trgovanje na berzi takođe nemaju kolateral.

5.7 Lizing(sa engleskog zakup- zakup) je kompleks imovinskopravnih odnosa koji nastaju kada se predmet lizinga (pokretna i nepokretna imovina) predaje na privremeno korišćenje po osnovu njegovog sticanja i dugoročnog zakupa. Lizing je vrsta investicione aktivnosti u kojoj se davalac lizinga (leasingodavac) ugovorom o finansijskom lizingu (leasingu) obavezuje da od određenog prodavca stekne vlasništvo nad imovinom i da je ustupi zakupcu (zakupcu) uz naknadu na privremeno korišćenje.

Karakteristike lizing poslova u odnosu na tradicionalnu rentu su sljedeće:

• predmet transakcije bira zakupac, a ne zakupodavac, koji kupuje opremu o svom trošku;
• Period lizinga je obično kraći od perioda fizičkog habanja opreme;
• na kraju ugovora, zakupac može nastaviti zakup po preferencijalnoj stopi ili kupiti zakupljenu imovinu po preostaloj vrijednosti;
• Uloga davaoca lizinga je najčešće kreditno-finansijska institucija - lizing kompanija, banka.

Lizing ima karakteristike i proizvodnih ulaganja i kredita. Njegova dvojna priroda leži u činjenici da je, s jedne strane, vrsta kapitalnog ulaganja, jer uključuje ulaganje u materijalnu imovinu radi ostvarivanja prihoda, a s druge strane zadržava karakteristike kredita (pod uslovom po osnovu plaćanja, hitnosti, otplate).

Delujući kao vrsta kredita za fiksni kapital, lizing se istovremeno razlikuje od tradicionalnog kreditiranja. Lizing se obično smatra oblikom pozajmljivanja za sticanje (korišćenje) pokretne i nepokretne imovine, alternativom bankarskom kreditu. Prednosti lizinga u odnosu na kredit su sljedeće:

• društvo zakupac može dobiti imovinu na lizing za realizaciju investicionog projekta bez prethodnog akumuliranja određenog iznosa sopstvenih sredstava i privlačenja drugih eksternih izvora;
• lizing može biti jedini način finansiranja investicionih projekata koje realizuju kompanije koje još nemaju kreditnu istoriju i dovoljno sredstava za obezbeđenje kolaterala, kao i preduzeća u teškoj finansijskoj situaciji;
• registracija lizinga ne zahtijeva garancije kao što je dobijanje bankovnog kredita, budući da je lizing transakcija osigurana iznajmljenom imovinom;
• upotreba lizinga povećava komercijalnu efikasnost investicionog projekta, posebno zbog poreskih olakšica i upotrebe ubrzane amortizacije, kao i smanjenja troškova nekih poslova povezanih sa sticanjem imovine (na primer, učešće u prethodnom -prodajna priprema opreme, kontrola kvaliteta, montaža opreme, konsultantske, koordinacione i informacione usluge itd.);
• lizing plaćanja se odlikuju značajnom fleksibilnošću, obično se određuju uzimajući u obzir stvarne mogućnosti i karakteristike određenog zakupca;
• Ako se bankarski kredit za kupovinu opreme obično izdaje u iznosu od 60-80% njegove cijene, tada lizing osigurava potpuno financiranje kapitalnih troškova i ne zahtijeva trenutni početak plaćanja lizinga.

Zbog svojih prednosti, lizing je postao široko rasprostranjen u ekonomijama raznih zemalja. Tako, učešće lizinga u ukupnom obimu izvora finansiranja investicija iznosi: u SAD oko 30%, u Nemačkoj - 15,7%, u Francuskoj, Velikoj Britaniji, Japanu - oko 9%, u Rusiji - 7,1%.

Osnovni elementi lizing poslova: predmet lizinga, predmeti lizinga, period lizinga, usluge koje se pružaju u okviru lizinga, lizing plaćanja.

Predmet lizing može biti pokretna i nepokretna imovina sa izuzetkom zemljišnih parcela i drugih prirodnih objekata.

Subjekti lizing, u zavisnosti od vrste, može imati dve ili više strana. Klasična lizing transakcija uključuje proizvođača (isporučioca) iznajmljene imovine, davaoca lizinga (leasing firme, kompanije i banke) i primaoca lizinga (preduzeće kome je zakupljena imovina potrebna). Međutim, ako se realizuju veliki projekti, broj učesnika se može povećati.

Subjekti lizinga mogu se podijeliti na direktne i indirektne učesnike.

Direktni učesnici uključuju:

• lizing firme, kompanije i banke kao davaoci lizinga;
• proizvodna (industrijska i poljoprivredna), trgovačka i transportna preduzeća i stanovništvo (zakupci);
• dobavljači transakcijskih objekata su proizvodna (industrijska) i trgovačka preduzeća.

Indirektni učesnici su:

• komercijalne i investicione banke koje daju kredite davaocu lizinga i djeluju kao garanti transakcija;
• Osiguravajuća društva;
• brokerske i druge posredničke firme.

Lizing kompanije se, na osnovu prirode delatnosti, dele na specijalizovane i univerzalne. Specijalizovane firme se po pravilu bave jednom vrstom proizvoda (putnički automobili, kontejneri) ili robom jedne grupe standardnih vrsta (građevinska oprema, oprema za tekstilna preduzeća). Obično ove kompanije imaju vlastitu flotu mašina ili nabavku opreme, same provode održavanje i osiguravaju da se ono održava u normalnom radnom stanju. Univerzalne leasing kompanije iznajmljuju širok izbor vrsta mašina i opreme. Oni daju zakupcu pravo da izabere isporučioca potrebne opreme, naruči i prihvati predmet transakcije. Održavanje i popravku iznajmljene stvari obavlja ili dobavljač ili sam zakupac. Zakupodavac, dakle, zapravo obavlja funkciju strukture koja organizuje finansiranje transakcije.

Leasing društva su uglavnom podružnice ili ogranci industrijskih i trgovačkih društava, banaka i osiguravajućih društava. Najčešće se lizing kompanije stvaraju uz aktivno finansijsko učešće banaka. Uvođenje banaka na tržište lizing usluga je zbog činjenice da je lizing kapitalno intenzivan vid poslovanja, a banke su glavni nosioci novčanih sredstava. Osim toga, usluge lizinga su po svojoj ekonomskoj prirodi usko povezane sa bankarskim kreditima i svojevrsna su alternativa potonjem. Konkurencija na finansijskom tržištu primorava banke da prošire poslove lizinga, što daje osnovu da se banke svrstaju u prvu kategoriju subjekata koji obavljaju poslove lizinga. Istovremeno, banke kontrolišu i nezavisne lizing kompanije, dajući im kredite. Kreditirajući lizing kompanije, oni indirektno finansiraju primaoce lizinga u vidu trgovinskog kredita.

U drugu kategoriju preduzeća koja obavljaju poslove lizinga spadaju industrijska i građevinska preduzeća koja za lizing koriste sopstvene proizvode. Treća kategorija kompanija koje obavljaju lizing transakcije obuhvataju različite posredničke i trgovačke kompanije.

Kompleks lizing odnosa u ruskim uslovima, po pravilu, uključuje:

• kupoprodajni ugovor između lizing kompanije i proizvođača (dobavljača) za kupovinu opreme, pri čemu proizvođač (dobavljač) nastupa kao prodavac, a lizing kuća kao kupac;
• ugovor o lizingu između lizing kompanije i primaoca lizinga, prema kojem lizing kompanija prenosi primaocu lizinga na privremeno korišćenje opremu kupljenu od prodavca posebno za tu svrhu. Ako ugovor o leasingu uključuje prodaju imovine nakon isteka ugovora, tada se odnos privremenog korištenja pretvara u kupoprodajni odnos između davaoca lizinga i najmoprimca, ali tek nakon isteka ugovora ili prijevremenog otkupa. oprema;
• ugovor o zajmu. Prisustvo ugovora o kreditu tipično je za lizing kompanije u vlasništvu banke ili dijela bankarske grupe ili finansijske korporacije.

Rok lizinga (period)- ovo je rok važenja ugovora o lizingu. Prilikom njegovog utvrđivanja uzimaju u obzir vijek trajanja imovine, period amortizacije, cikluse pojave produktivnijeg ili jeftinijeg analoga predmeta transakcije, stope inflacije i tržišne uslove.

Usluge koje se pružaju u okviru lizinga obuhvataju: tehničke (transport, montaža, podešavanje i popravku opreme), savjetodavne i druge usluge.

Iznosi i učestalost plaćanja lizinga plaćanja utvrđeno ugovorom o lizingu. Obično uključuju jednu ili više komponenti, izračunatih po stopama utvrđenim ugovorom od odgovarajuće osnovice (osnovica pri izračunavanju pojedinačnih komponenti plaćanja zakupa je ili početna, ili bilansna, ili rezidualna, ili trošak zakupa imovine koja nije vraćena u trenutku plaćanja). Iznosi plaćanja ili postupak njihovog obračuna po koracima obračunskog perioda mogu se promijeniti.

Metodologija predviđa mogućnost izbora načina plaćanja lizinga:

• metoda fiksnog ukupnog iznosa, koja uključuje akumuliranje ukupnog iznosa plaćanja u jednakim ratama tokom cijelog perioda zakupa;
• avansna metoda, koja podrazumeva plaćanje davaocu lizinga avansa po zaključenju ugovora o lizingu;
• minimalni način plaćanja, prema kojem u ukupan iznos lizing plaćanja ulazi iznos amortizacije zakupljene imovine, plaćanje pozajmljenih sredstava koje koristi davalac lizinga, provizije i naknade za dodatne usluge davaoca lizinga.

Uslovi ugovora o lizingu mogu predvideti ubrzanu amortizaciju iznajmljene imovine. Koeficijent povećanja stope amortizacije utvrđuje se dogovorom strana u rasponu od 1 do 3. Povećana stopa amortizacije vam omogućava da smanjite oporezivu dobit tokom perioda njene primjene. Nakon otkupa iznajmljene imovine ponovo se primjenjuje uobičajeni postupak amortizacije.

Troškove osiguranja iznajmljene imovine snosi najmodavac ili zakupac, u zavisnosti od uslova ugovora. Po dogovoru strana, davalac lizinga može preuzeti ne samo troškove kupovine opreme na lizing, već i druge troškove (dodatne usluge) vezane za ovu nabavku, izbor proizvođača, isporuku, plaćanje carine, učešće u montaži i puštanju u rad, obuka kadrova itd. P. U suprotnom, ove troškove snosi najmoprimac, terete troškove osnovnih sredstava i amortizuju istovremeno sa opremom. Slično tome, najmodavac, ako je potrebno, može platiti set niskovrijednih i nosivih stvari isporučenih s opremom.

Troškovi dodatnih usluga, po dogovoru stranaka, mogu biti uključeni u lizing plaćanja. Ovo omogućava najmoprimcu da uživa olakšice od poreza na dohodak. Istovremeno, potreba za plaćanjem poreza na dodatu vrijednost na lizing plaćanja (koji se potom vraća pri plaćanju PDV-a za prodate usluge) povećava potrebu primaoca lizinga za obrtnim sredstvima, a potrebu plaćanja PDV-a na kupljenu opremu (koji se potom vraća kada oprema je puštena u rad) ima sličan efekat na obrtna sredstva zakupodavca.

U najopštijem obliku, suština lizing transakcije je sledeća. Primalac lizinga koji nema raspoloživa finansijska sredstva obraća se lizing društvu sa poslovnim predlogom za sklapanje lizing transakcije, po kojoj primalac lizinga bira prodavca koji ima potrebnu nekretninu, a davalac lizinga stiče vlasništvo nad njom i prenosi je na primaoca lizinga. za privremeni posjed i korištenje uz naknadu koja je navedena u ugovoru . Na kraju ugovora o zakupu, u zavisnosti od njegovih uslova, zakupac može: kupiti predmet transakcije, ali po preostaloj vrednosti; zaključiti novi ugovor; vratiti predmet transakcije lizing kompaniji.

Razmotrimo najčešći način obavljanja lizing transakcija (slika 6).

Rice. 6. Tehnologija lizing transakcija

1. Potpisivanje ugovora o lizingu. Za pribavljanje potrebne opreme, zakupac podnosi zahtjev za iznajmljivanje lizing društvu u kojem se navodi vrsta nekretnine, njene karakteristike i period korištenja, te dobavljač (proizvođač). Aplikacija takođe sadrži podatke koji karakterišu proizvodne i finansijske aktivnosti zakupca. Nakon analize dostavljenih informacija, lizing kuća donosi odluku, saopštava je primaocu lizinga, prilažući opšte uslove ugovora o lizingu, a istovremeno obaveštava isporučioca opreme o nameri lizing kuće da kupi opremu. Zakupac, nakon što se upoznao sa opštim uslovima ugovora o lizingu, šalje davaocu lizinga pismo sa potvrdom obaveze i potpisanu kopiju opštih uslova ugovora, uz prilaganje narudžbenice opreme. Ovaj dokument sastavlja kompanija dobavljač, a overava ga zakupac.

2. Kupovina robe. Po prijemu kopije ugovora i narudžbenice (može se koristiti ugovor o kupoprodaji opreme između dobavljača i lizing kuće ili nalog za isporuku), najmodavac potpisuje nalog i šalje ga dobavljaču opreme. Vlasnik zakupljene imovine, koji zadržava pravo vlasništva, je zakupodavac, primalac transakcije je zakupac, koji ne djeluje kao vlasnik.

3. Isporuka robe. Dobavljač opreme isporučuje je zakupcu u skladu sa uslovima ugovora i prethodnim upozorenjem zakupca o predstojećoj isporuci.

4. Prijem robe. Odgovornosti za prijem opreme snose najmoprimac. Dobavljač, po pravilu, vrši instalaciju i puštanje u rad objekta transakcije. Po završetku radova sastavlja se prijemni protokol u kojem se navodi stvarna isporuka opreme, njena ugradnja i puštanje u rad bez reklamacija dobavljaču. Protokol o prijemu potpisuju svi učesnici lizing posla.

5. Bankarski kredit za lizing operaciju(ako je potrebno). Obično lizing kompanija prima kredit od banke koja je aktivno učestvovala u njegovom stvaranju.

6. Plaćanje za dostavu. Nakon potpisivanja prijemnog protokola, zakupodavac plaća dobavljaču trošak predmeta transakcije.

7. Plaćanje zakupnine. Plaćanja davaocu lizinga su osnov za otplatu primljenog robnog kredita. Oni uključuju otplatu troškova zakupljene imovine, plaćanje kamate, kao i neke druge troškove.

8. Otplata kredita uz plaćanje kamate na njega. Ova faza je neophodna u slučaju privlačenja bankarskog kredita za finansiranje lizing transakcije.

Postoje dvije vrste lizinga: operativni (operativni) i finansijski. Razlika između operativnog i finansijskog lizinga zasniva se na kriterijumu kao što je nadoknada imovine. U tom smislu, operativni lizing je lizing sa nepotpunim otplatom, a finansijski lizing je lizing sa punim otplatom.

Operativni leasing nastaje kada se imovina daje u zakup na period znatno kraći od perioda amortizacije (obično od dvije do pet godina). Predmet ovakvog lizinga je obično oprema sa velikom stopom zastarelosti, oprema potrebna za kratak vremenski period (sezonski rad ili jednokratna upotreba); Nova, neprovjerena oprema ili oprema koja zahtijeva posebno održavanje. Kod operativnog lizinga troškovi davaoca lizinga u vezi sa nabavkom i održavanjem predmeta lizinga nisu pokriveni plaćanjem zakupnine tokom jednog ugovora o lizingu. Rizik gubitka od oštećenja ili gubitka imovine prvenstveno leži na najmodavcu.

finansijski lizing predviđa plaćanje u toku trajanja ugovora lizing plaćanja koja pokriva punu cenu amortizacije opreme ili njen veći deo, dodatne troškove i dobit davaoca lizinga. Finansijski lizing zahtijeva velike kapitalne izdatke i provodi se u saradnji sa bankama.

U zavisnosti od specifičnosti organizacije odnosa između primaoca lizinga i davaoca lizinga, razlikuju se direktni, indirektni i povratni lizing. Direktni lizing nastaje kada sam proizvođač ili vlasnik nekretnine djeluje kao davalac lizinga, a indirektni lizing nastaje kada se lizing obavlja preko posrednika. Suština povratnog lizinga je da kompanija proda dio svoje imovine lizing kompaniji, a zatim je daje u zakup. Dakle, preduzeće, bez pribjegavanja kreditu, dobija dodatna sredstva od prodaje svoje imovine, čiji rad ne prestaje. Povratni zakup je efikasan način za poboljšanje finansijskog stanja preduzeća.

Prema načinu pružanja, razlikuju se lizing na određeno vrijeme i obnovljivi lizing. At terminski lizing ugovor je zaključen na određeno vrijeme i kada obnovljive(rollover) - ugovor o lizingu se obnavlja po isteku prvog roka ugovora.

Ovisno o objektu iznajmljivanja, postoje lizing pokretnih I nekretnina. Najčešći oblik je davanje u zakup pokretne imovine.

Na osnovu obima usluge razlikuju se: čisti leasing, u kojem održavanje prenesene imovine preuzima zakupac; full service leasing kada je potpuno servisiranje objekta transakcije povereno davaocu lizinga; leasing sa djelomičnim setom usluga, u kojem su davaocu lizinga dodijeljene samo određene funkcije za servisiranje predmeta lizinga.

U zavisnosti od lokacije lizinga, razlikuju se: interni lizing kada sve strane u transakciji predstavljaju istu zemlju, i eksterni lizing, kada jedna od stranaka ili sve strane pripadaju različitim zemljama, kao i ako je jedna od strana zajedničko ulaganje. Eksterni lizing može biti izvozni i uvozni. Kod izvoznog lizinga strana država je primalac lizinga, a kod uvoznog lizinga davalac lizinga je strana država.

Prilikom odabira lizinga kao načina finansiranja investicionog projekta, preporučljivo je da preduzeće – potencijalni zakupac – razmotri alternativne mogućnosti finansiranja investicionog projekta, koje podrazumevaju sticanje iste nekretnine o sopstvenom trošku ili na kredit, uzimajući u obzir uzeti u obzir sljedeće okolnosti:

• uslovi kredita uključeni u obračun moraju biti dostupni zakupcu;
• Davalac lizinga specijalizovan za lizing određenih vrsta opreme često ima priliku da kupi opremu po nižim cenama od posebnog preduzeća, što će uticati na plaćanje lizinga zakupca. U tom slučaju, trošak opreme pri kupovini vlastitim sredstvima ili na kredit bit će veći od cijene opreme na lizing;
• u šemi lizinga, niz radova (konsultantske usluge, traženje dobavljača, montaža opreme itd.) može obaviti davalac lizinga, što po pravilu dovodi do blagog povećanja troškova preduzeća, ali istovremeno značajno smanjenje rizika od mogućih grešaka i pogrešnih proračuna, čiji su gubici mnogo veći od dodatnih troškova;
• Za dobijanje kredita za kupovinu opreme obično je potrebno plaćanje kolaterala. To znači da je poređenje lizing i kreditnih opcija dozvoljeno samo u slučajevima kada preduzeće ima tu mogućnost;
• Prilikom kupovine imovine vlastitim sredstvima ili na kredit nije potrebno osigurati opremu. Istovremeno, ugovori o lizingu, po pravilu, predviđaju osiguranje iznajmljene imovine. Ovo se uzima u obzir u dodatnim troškovima ugovarača osiguranja i u proračunima njegove potrebe za obrtnim kapitalom (pošto se uslovi osiguranja i plaćanja lizinga možda neće poklapati);
• finansiranje investicionog projekta korišćenjem lizinga može uključivati ​​različite oblike korišćenja sopstvenih sredstava primaoca lizinga, uključujući: prenos dobavljaču kao delimično plaćanje opreme; prijenos najmodavcu kao prvo plaćanje zakupa; doprinos u osnovnom kapitalu društva zakupodavca; prenos na zakupodavca kao kolateral.

Prilikom upoređivanja lizinga i alternativnih opcija za financiranje investicionog projekta potrebno je uzeti u obzir ne samo porezne uštede i troškove usluga, već ih diskontovanjem dovesti do sadašnje vrijednosti.

5.8 Budžetsko finansiranje investicioni projekti se, po pravilu, realizuju kroz finansiranje u okviru ciljanih programa i finansijske podrške. Predviđeno je korišćenje budžetskih sredstava u sledećim glavnim oblicima: ulaganja u osnovni kapital postojećih ili novostvorenih preduzeća, budžetski zajmovi (uključujući poreski kredit za investicije), davanje garancija i subvencija.

U Rusiji je finansiranje investicionih projekata u okviru ciljnih programa povezano sa implementacijom federalnih investicionih programa (Federalni ciljni investicioni program, Federalni ciljni programi), resornih, regionalnih i opštinskih ciljnih investicionih programa.

Federalni ciljni programi su sredstvo za realizaciju prioritetnih zadataka u oblasti državnog, ekonomskog, ekološkog, socijalnog i kulturnog razvoja zemlje. Finansiraju se iz federalnog budžeta, budžeta konstitutivnih subjekata federacije, općina i vanbudžetskih fondova. Prioritetne sektore kojima je potrebna podrška države za realizaciju investicionih projekata iz sredstava federalnog budžeta određuju Ministarstvo za ekonomski razvoj i trgovinu i Ministarstvo finansija Ruske Federacije u dogovoru sa drugim organima savezne vlade. Objekti koji su uglavnom federalnog značaja (gradilišta i projekti novogradnje i tehničkog preopremanja za potrebe savezne vlade) uključeni su u Savezni program ciljanih investicija (FAIP), kojim se utvrđuje obim javnih investicija po djelatnostima i resorima.

Lista objekata finansiranih iz FAIP-a formirana je na osnovu obima kapitalnih ulaganja države opredeljenih za realizaciju saveznih ciljnih programa, kao i za rešavanje određenih kritičnih socio-ekonomskih pitanja koja nisu obuhvaćena ovim programima, na osnovu prijedlozi odobreni odlukama predsjednika Ruske Federacije ili Vlade Ruske Federacije. Ovu listu sastavlja Ministarstvo za ekonomski razvoj i trgovinu Ruske Federacije, uzimajući u obzir prijedloge državnih kupaca za investicione projekte, rezultate tendera za ugovore i zaključene vladine ugovore.

Resornim ciljanim investicionim programima predviđena je realizacija investicionih projekata koji osiguravaju razvoj industrija i podsektora privrede.

Regionalni i opštinski ciljani investicioni programi osmišljeni su za implementaciju prioritetnih oblasti društveno-ekonomskog razvoja na regionalnom, odnosno opštinskom nivou.

Budžetska sredstva predviđena za finansiranje investicionih programa uključuju se u rashode budžeta na odgovarajućem nivou. Procedura obezbjeđivanja budžetskih ulaganja podrazumijeva izradu paketa dokumenata koji se sastoji od studije izvodljivosti investicionog projekta, projektne procjene, plana prenosa zemljišta i objekata, nacrta ugovora između nadležnog organa izvršne vlasti i subjekta ulaganja o učešće u imovini potonjeg. Samo ako su navedeni dokumenti dostupni, investicioni projekat može biti uključen u nacrt odgovarajućeg budžeta.

Obezbjeđivanje ulaganja državnog budžeta pravnim licima koja nisu državna unitarna preduzeća povlači istovremeno nastanak državnog vlasništva nad udjelom u statutarnom (akcionarskom) kapitalu takvog pravnog lica i njegovom imovinom. Objekti proizvodne i neproizvodne namjene nastali uz učešće budžetskih sredstava u ekvivalentnom dijelu odobrenog (dioničkog) kapitala i imovine prenose se na upravljanje nadležnim organima za upravljanje državnom imovinom.

Oblici budžetskog finansiranja investicionih projekata izabranih na konkursnoj osnovi su određeni prirodom ekonomskih problema koji se rešavaju u određenom periodu razvoja zemlje. Dakle, sredinom 90-ih godina dvadesetog veka. Mjere državne investicione politike omogućile su prelazak sa bespovratnog finansiranja na obezbjeđivanje budžetskih sredstava na povratnoj i plaćenoj osnovi za realizaciju visoko efikasnih i brzo povratnih investicionih projekata.

Uslovi i postupak za konkursni izbor i finansiranje investicionih projekata iz budžetskih sredstava utvrđeni su Metodološkim preporukama o postupku organizovanja i sprovođenja konkursa za plasman centralizovanih investicionih sredstava.

Plasman centralizovanih investicionih resursa je sproveden na konkurentskoj osnovi u cilju povećanja efikasnosti takvog plasmana i privlačenja sredstava od drugih investitora – domaćih i stranih. Konkursnim postupkom utvrđene su faze i uslovi za organizovanje i sprovođenje konkursa, odgovarajuće funkcije saveznih organa izvršne vlasti, Komisije za investiciona takmičenja pri Ministarstvu privrede Ruske Federacije, prava i obaveze organizatora i učesnika konkursa. konkurs, osnovne uslove za konkursnu dokumentaciju i konkursne predloge učesnika, postupak razmatranja ovih predloga, kao i upis rezultata konkursa.

Glavni zahtjevi za investicione projekte bili su sljedeći:

• investicioni projekti koji se prvenstveno odnose na razvoj „tačaka rasta“ privrede imaju pravo učešća na konkursu za državnu podršku;
• period otplate za ove projekte po pravilu ne bi trebao biti duži od dvije godine;
• investicioni projekti se podnose na konkurs Ministarstvu za ekonomski razvoj i trgovinu Ruske Federacije i moraju imati biznis plan, kao i zaključke državne procene životne sredine, državne resorne i nezavisne procene;
• za komercijalne projekte za koje se konkurs sprovodi na osnovu predloga privatnih investitora, udeo sopstvenih sredstava investitora, formiranih iz dobiti, amortizacije i prodaje udela, mora biti najmanje 20% kapitalnih ulaganja predviđenih za realizaciju. projekta.

Investicioni projekti prijavljeni na konkurs razvrstani su u kategorije:

Odluke o pružanju državne podrške donijela je Komisija za investicionu konkurenciju pri Ministarstvu za ekonomski razvoj i trgovinu Ruske Federacije i uputila ih Ministarstvu finansija Ruske Federacije na uvrštavanje u nacrt saveznog budžeta za narednu finansijsku godinu. Iznos državne podrške određivan je u zavisnosti od kategorije projekta i nije mogao biti veći od 50, 40, 30 odnosno 20% pozajmljenih sredstava.

Investitor je imao pravo da izabere sljedeće oblike finansijske podrške države u realizaciji projekata odabranih na konkursnoj osnovi:

• budžetski zajam - obezbjeđivanje sredstava federalnog budžeta na povratnoj i plaćenoj osnovi za finansiranje troškova realizacije visokoefikasnih investicionih projekata sa rokom otplate od dvije godine uz plaćanje kamate za korištenje obezbjeđenih sredstava u iznosu utvrđenom od trenutna diskontna stopa Centralne banke Ruske Federacije. Uslovi davanja, korišćenja, vraćanja i plaćanja obezbeđenih sredstava utvrđeni su ugovorima koje zaključuje Ministarstvo finansija Ruske Federacije sa ovlašćenim poslovnim bankama;
• konsolidaciju u državno vlasništvo dijela akcija stvorenih akcionarskih društava, koje su prodate na tržištu hartija od vrijednosti nakon dvije godine od početka ostvarivanja dobiti od projekta (uzimajući u obzir period otplate), te usmjeravanje prihoda od prodaja ovih dionica saveznom budžetu;
• obezbjeđivanje državnih garancija za nadoknadu dijela finansijskih sredstava uloženih od strane investitora u slučaju neuspjeha investicionog projekta bez krivnje investitora.

Slični oblici korišćeni su za pružanje finansijske podrške efikasnim investicionim projektima na regionalnom i opštinskom nivou. Za realizaciju investicionih projekata obezbijeđeni su budžetski krediti i subvencije kroz njihovo djelimično finansiranje, osim toga, mogli su biti dodijeljeni kao djelimična naknada za plaćanje kamata na kredite investitorskih banaka privučenih za realizaciju projekta.

Počevši od 2008. godine, u skladu sa izmjenama budžetske regulative, budžetski krediti se mogu davati privatnim investitorima u obliku ciljanih inostranih kredita. Vrši se prelazak na budžetsko finansiranje investicionih projekata odabranih na konkursnoj osnovi sredstvima Investicionog fonda Ruske Federacije.

Investicioni fond Ruske Federacije stvoren je za realizaciju investicionih projekata od nacionalnog značaja i sprovodi se pod uslovima država

Opravdanje strategije finansiranja investicionog projekta podrazumeva izbor metoda finansiranja, identifikaciju izvora finansiranja investicija i njihove strukture.

Način finansiranja investicionih projekata djeluje kao način za privlačenje investicijskih resursa kako bi se osigurala finansijska izvodljivost projekta.

Kao metode finansiranja investicionih projekata mogu se smatrati sljedeće:

• samofinansiranje, tj. ulaganje samo iz sopstvenih sredstava;
• korporatizacija, kao i drugi oblici vlasničkog finansiranja;
• kreditno finansiranje (investicioni krediti od banaka, emisije obveznica);
• leasing;
• budžetsko finansiranje;
• mješovito finansiranje zasnovano na različitim kombinacijama razmatranih metoda;
• finansiranje projekta.

U ekonomskoj literaturi postoje različiti pogledi na sastav metoda finansiranja investicionih projekata. Jedno od glavnih neslaganja odnosi se na razumijevanje pojma „projektno finansiranje“. Uz svu raznolikost tumačenja ovog pojma, možemo razlikovati njegova široka i uska tumačenja:

U široj definiciji, projektno finansiranje se shvata kao skup oblika i metoda finansijske podrške za realizaciju investicionog projekta. Projektno finansiranje se smatra načinom mobilizacije različitih izvora finansiranja i integrisanom upotrebom različitih metoda finansiranja konkretnih investicionih projekata; kao finansiranje koje ima striktno ciljanu upotrebu sredstava za potrebe realizacije investicionog projekta;

U užoj definiciji, projektno finansiranje djeluje kao metoda financiranja investicionih projekata, koju karakterizira poseban način osiguranja povrata ulaganja, koji se zasniva isključivo ili uglavnom na novčanom prihodu ostvarenom investicionim projektom, kao i optimalnoj raspodjeli svih rizike povezane sa projektom između strana uključenih u njegovu implementaciju.

U nastavku izlaganja poći ćemo od uskog tumačenja projektnog finansiranja kao jednog od načina finansiranja investicionih projekata.

Izvori finansiranja investicionih projekata su sredstva koja se koriste kao investicioni resursi. Dijele se na interne (vlasnički kapital) i eksterne (privučeni i pozajmljeni kapital).

Opšti opis izvora finansiranja investicija dat je u poglavlju. 3. Ovdje ćemo razmotriti glavne vrste ovih izvora u vezi sa zadacima finansiranja realnih investicionih projekata.

Interno finansiranje (samofinansiranje) obezbjeđuje se o trošku preduzeća koje planira implementaciju investicionog projekta. Podrazumeva korišćenje sopstvenih sredstava – odobrenog (akcionarskog) kapitala, kao i protok sredstava ostvarenih tokom aktivnosti preduzeća, pre svega neto dobit i naknade za amortizaciju. Istovremeno, formiranje sredstava namijenjenih realizaciji investicionog projekta mora biti striktno ciljano, što se postiže, posebno, izdvajanjem samostalnog budžeta za investicioni projekat.

Samofinansiranje se može koristiti samo za realizaciju malih investicionih projekata. Kapitalno intenzivni investicioni projekti se, po pravilu, finansiraju ne samo iz internih, već i iz eksternih izvora.

Eksterno finansiranje predviđa korišćenje eksternih izvora: sredstava finansijskih institucija, nefinansijskih preduzeća, stanovništva, države, stranih investitora, kao i dodatni doprinosi novčanih sredstava osnivača preduzeća. Obavlja se mobilizacijom privučenih (vlasnički kapital) i pozajmljenih (kreditno finansiranje) sredstava.

Svaki od korištenih izvora finansiranja ima određene prednosti i nedostatke (Tabela 9.1). Stoga je za realizaciju bilo kojeg investicionog projekta potrebna opravdanost strategije finansiranja, analiza alternativnih metoda i izvora finansiranja, te pažljiv razvoj šeme finansiranja.

Usvojena šema finansiranja treba da obezbijedi:

• dovoljan iznos ulaganja za realizaciju investicionog projekta u cjelini iu svakom koraku obračunskog perioda;
• optimizacija strukture izvora finansiranja investicija;
• smanjenje kapitalnih troškova i rizika investicionog projekta.

Tabela 9.1. Uporedne karakteristike izvora finansiranja investicionih projekata

Izvori finansiranja	Prednosti	Nedostaci
Interni izvori (vlasnički kapital)	Lakoća, pristupačnost i brzina mobilizacije. Smanjenje rizika od insolventnosti i bankrota. Veća profitabilnost zbog nepostojanja potrebe za plaćanjem iz privučenih i pozajmljenih izvora. Očuvanje vlasništva i upravljanje osnivačima	Ograničen iznos prikupljenih sredstava. Preusmjeravanje vlastitih sredstava iz privrednog prometa. Ograničena nezavisna kontrola efikasnosti korišćenja investicionih resursa
Eksterni izvori (prikupljeni i pozajmljeni kapital)	Mogućnost prikupljanja sredstava u značajnom obimu. Dostupnost nezavisne kontrole efikasnosti korišćenja investicionih resursa	Složenost i trajanje postupka prikupljanja sredstava. Potreba da se obezbede garancije finansijske stabilnosti. Povećan rizik od insolventnosti i bankrota. Smanjenje dobiti zbog potrebe plaćanja iz privučenih i pozajmljenih izvora. Mogućnost gubitka vlasništva i upravljanja kompanijom

Korporatizacija (kao i dionice i drugi ulozi u osnovni kapital) obezbjeđuje kapitalno finansiranje investicionih projekata. Vlasnički kapital investicionih projekata može se vršiti u sljedećim glavnim oblicima:

• sprovođenje dodatne emisije akcija poslovnog preduzeća, koje je po svojoj organizaciono-pravnoj formi akcionarsko društvo, radi finansijske podrške realizaciji investicionog projekta;
• privlačenje dodatnih sredstava (investicionih doprinosa, depozita, akcija) od osnivača poslovnog preduzeća za realizaciju investicionog projekta;
• stvaranje novog preduzeća dizajniranog posebno za realizaciju investicionog projekta.

Dodatna emisija dionica koristi se za realizaciju velikih investicionih projekata, razvojnih programa investicija, industrije ili regionalne diverzifikacije investicionih aktivnosti. Upotreba ove metode uglavnom za finansiranje velikih investicionih projekata objašnjava se činjenicom da se troškovi povezani sa emisijom pokrivaju samo značajnim količinama privučenih resursa.

Privlačenje investicionih resursa u okviru akcionarskog finansiranja može se izvršiti dodatnom emisijom običnih i povlašćenih akcija. U skladu sa ruskim zakonodavstvom, nominalna vrijednost izdatih prioritetnih dionica ne smije biti veća od 25% odobrenog kapitala akcionarskog društva. Smatra se da je emisija preferencijalnih akcija kao vid finansiranja vlasničkim kapitalom skuplji izvor finansiranja investicionih projekata od emisije običnih akcija, budući da je isplata dividende akcionarima obavezna za preferencijalne akcije. Istovremeno, obične dionice, za razliku od preferencijalnih dionica, daju svojim vlasnicima više prava da učestvuju u upravljanju, uključujući i mogućnost kontrole striktno ciljanog korištenja sredstava za financiranje investicionog projekta.

Glavne prednosti korporativizacije kao metode finansiranja investicionih projekata su sledeće:

• plaćanja za korišćenje dodijeljenih sredstava nisu bezuslovna, već se vrše u zavisnosti od finansijskog rezultata akcionarskog društva;
• korišćenje privučenih investicionih resursa ima značajan obim i nije vremenski ograničeno;
• emisija dionica omogućava da se obezbijedi formiranje potrebnog iznosa finansijskih sredstava na početku realizacije investicionog projekta, kao i da se odloži isplata dividendi do perioda kada investicioni projekat počne da ostvaruje prihod;
• akcionari mogu vršiti kontrolu nad namenskim korišćenjem sredstava za realizaciju investicionog projekta.

Međutim, ovaj način finansiranja investicionih projekata ima niz značajnih ograničenja. Dakle, akcionarsko društvo dobija sredstva za ulaganja po završetku plasmana akcija, a za to je potrebno vreme, dodatni troškovi, dokaz o finansijskoj stabilnosti preduzeća, transparentnost informacija itd. , listing i značajne operativne troškove. Prilikom prolaska kroz proceduru emisije, kompanije emitente snose troškove za plaćanje usluga profesionalnih učesnika na tržištu hartija od vrednosti koji obavljaju poslove osiguravača i investicionog konsultanta, kao i za registraciju emisije. U skladu sa ruskim zakonodavstvom, emitentu se naplaćuje naknada za državnu registraciju emisije emisionih hartija od vrednosti koje se plasiraju putem upisa - 0,2% od nominalnog iznosa emisije, ali ne više od 100.000 hiljada rubalja.

Takođe treba uzeti u obzir da se emisija akcija ne može uvijek plasirati u potpunosti. Osim toga, nakon emisije dionica, kompanija mora isplatiti dividende, periodično slati izvještaje svojim dioničarima, itd.

Dodatna emisija dionica dovodi do povećanja dioničkog kapitala društva. Donošenje odluke o dodatnoj emisiji može dovesti do razvodnjavanja udjela prethodnih dioničara u odobrenom kapitalu i smanjenja njihovih prihoda, iako u skladu sa ruskim zakonodavstvom, bivši dioničari imaju pravo preče kupovine novopostavljenih dionica. . Akcionarsko društvo koje namerava da finansira investicioni projekat kroz dopunsku emisiju akcija mora da razvije efikasnu strategiju povećanja likvidnosti i vrednosti akcija, koja podrazumeva povećanje stepena finansijske transparentnosti i informacione otvorenosti emitenta, proširenje i razvoj aktivnosti , povećanje kapitalizacije, poboljšanje finansijskog stanja i poboljšanje imidža.

Za privredna društva drugih organizaciono-pravnih oblika, prikupljanje dodatnih sredstava namijenjenih realizaciji investicionog projekta vrši se putem investicionih doprinosa, depozita, udjela osnivača ili pozvanih trećih suosnivača u temeljnom kapitalu. Ovaj način finansiranja karakterišu niži transakcioni troškovi od dodatne emisije akcija, ali istovremeno i ograničeniji iznosi finansiranja.

Stvaranje novog preduzeća dizajniranog posebno za realizaciju investicionog projekta jedan je od metoda ciljanog finansiranja kapitala. Mogu ga koristiti privatni preduzetnici koji osnivaju preduzeće za realizaciju svojih investicionih projekata i treba da privuku partnerski kapital; velike raznolike kompanije koje organiziraju novo poduzeće, uključujući i na osnovu svojih strukturnih podjela, za implementaciju projekata proširenja proizvodnje, rekonstrukcije i preopremanja proizvodnje, reinženjeringa poslovnih procesa, razvoja temeljno novih proizvoda i novih tehnologija; preduzeća u teškom finansijskom stanju, koja razvijaju antikrizne investicione projekte u cilju finansijskog oporavka itd.

Finansijska podrška investicionom projektu u ovim slučajevima se ostvaruje kroz doprinose trećih suosnivača u formiranju odobrenog kapitala novog preduzeća, odvajanju ili osnivanju od strane matične kompanije specijalizovanih projektnih kompanija - podružnica, osnivanju novih preduzeća prenoseći na njih deo imovine postojećih preduzeća.

Jedan od oblika finansiranja investicionih projekata stvaranjem novog preduzeća dizajniranog posebno za realizaciju investicionog projekta je venture finansiranje. Koncept „rizičnog kapitala“ (od engleskog. poduhvat- rizik) označava rizični kapital, uložen prvenstveno u nove oblasti aktivnosti koje su povezane sa visokim rizikom. Rizično finansiranje vam omogućava da prikupite sredstva za početne faze implementacije investicionih projekata inovativne prirode (razvoj i razvoj novih vrsta proizvoda i tehnoloških procesa), koje karakterišu povećani rizici, ali istovremeno i mogućnost značajnog povećanja vrijednost preduzeća stvorenih za realizaciju ovih projekata. U tom smislu, rizično ulaganje se razlikuje od finansiranja (kupovinom dodatne emisije akcija, akcija i sl.) postojećih preduzeća čije se akcije mogu steći radi dalje preprodaje.

Venture finansiranje podrazumeva prikupljanje sredstava za odobreni kapital preduzeća od investitora koji inicijalno nameravaju da prodaju svoj udeo u preduzeću nakon povećanja njegove vrednosti tokom realizacije investicionog projekta. Prihod povezan sa daljim funkcionisanjem stvorenog preduzeća dobiće ona lica koja otkupe njegov udeo od rizičnog investitora.

Venture investitori (pojedinci i specijalizovane investicione kompanije) ulažu svoja sredstva sa očekivanjem da će ostvariti značajnu dobit. Prvo, uz pomoć stručnjaka, detaljno analiziraju kako investicioni projekat tako i aktivnosti kompanije koja ga nudi, finansijsko stanje, kreditnu istoriju, kvalitet upravljanja i specifičnosti intelektualne svojine. Posebna pažnja je posvećena stepenu inovativnosti projekta, koji u velikoj meri određuje potencijal za brzi rast kompanije.

Poduzetnička ulaganja se sprovode u vidu sticanja dijela dionica rizičnih preduzeća koja još nisu kotirana na berzama, kao i davanjem kredita ili u drugim oblicima. Postoje mehanizmi rizičnog finansiranja koji kombinuju različite vrste kapitala: vlasnički, kreditni, preduzetnički. Međutim, rizični kapital općenito poprima oblik vlasničkog kapitala.

Rizični kapital obično uključuje mala preduzeća čije aktivnosti uključuju visok stepen rizika u promociji svojih proizvoda na tržištu. To su poduzeća koja razvijaju nove vrste proizvoda ili usluga koje potrošaču još nisu poznate, ali imaju veliki tržišni potencijal. U svom razvoju, rizično preduzeće prolazi kroz nekoliko faza, od kojih se svaka karakteriše različitim mogućnostima i izvorima finansiranja.

U prvoj fazi razvoja rizičnog preduzeća, kada se kreira prototip proizvoda, potrebna su manja finansijska sredstva; Istovremeno, nema potražnje za ovim proizvodom. Po pravilu, izvor finansiranja u ovoj fazi su sopstvena sredstva inicijatora projekta, kao i državni grantovi i doprinosi pojedinačnih investitora.

Drugu (početnu) fazu, u kojoj se odvija organizacija nove proizvodnje, karakteriše prilično visoka potreba za finansijskim sredstvima, dok povrata na uložena sredstva još uvijek praktično nema. Glavni dio troškova ovdje je povezan ne toliko s razvojem tehnologije proizvodnje proizvoda, već s njegovom komercijalnom komponentom (formiranje marketinške strategije, predviđanje tržišta itd.). Upravo se ova faza figurativno naziva „dolina smrti“, jer zbog nedostatka finansijskih sredstava i neefikasnog upravljanja 70-80% projekata prestaje da postoji. Velike kompanije, po pravilu, ne učestvuju u ulaganju u rizično preduzeće u ovom periodu njegovog razvoja; Glavni investitori su pojedinci, takozvani anđeli ili poslovni anđeli, koji ulažu lični kapital u realizaciju rizičnih projekata.

Treća faza je rana faza rasta, kada se proizvod počinje proizvoditi i plasirati na tržište. Postoji određena profitabilnost, ali kapitalna dobit nije značajna. U ovoj fazi, poduhvat počinje biti od interesa za velike korporacije, banke i druge institucionalne investitore. Za rizično finansiranje, firme rizičnog kapitala se stvaraju u obliku fondova, trustova, komanditnih partnerstava itd. Rizični fondovi se obično formiraju prodajom uspješnog rizičnog preduzeća i stvaranjem fonda na određeni period sa određenim smjerom i obimom ulaganja. . Prilikom stvaranja fonda u formi partnerstva, firma organizator nastupa kao glavni partner; doprinosi malim dijelom kapitala prikupljanjem novca od drugih investitora, ali je u potpunosti odgovoran za upravljanje fondom. Kada se ciljni iznos podigne, kompanija rizičnog kapitala zatvara pretplatu za fond i nastavlja da ga investira. Nakon plasiranja jednog fonda, firma obično prelazi na ugovaranje pretplata za sljedeći fond. Firma može upravljati nekoliko fondova u različitim fazama razvoja, što pomaže širenju i minimiziranju rizika.

U završnoj fazi razvoja rizičnog preduzeća, rizični investitori se povlače iz kapitala kompanija koje finansiraju. Najčešći načini takvog izlaska su: otkup dionica od strane preostalih vlasnika finansiranog preduzeća, emisija dionica putem inicijalne javne ponude ili preuzimanje kompanije od strane druge kompanije. U Sjedinjenim Državama, uspješna rizična ulaganja obično rezultiraju uvrštavanjem dionica na NASDAQ (najveća berza za trgovanje dionicama mladih inovativnih kompanija).

Razvojem novih tehnologija i širokom distribucijom proizvedenih proizvoda, rizična preduzeća mogu postići visok nivo profitabilnosti proizvodnje. Uz prosječnu stopu prinosa na državne hartije od vrijednosti od 6%, investitori ulažu svoja sredstva očekujući godišnji prinos od 20-25%.

Dakle, na osnovu prirode rizičnog preduzetništva, rizičan kapital je rizičan i nagrađuje se zbog visoke profitabilnosti proizvodnje u koju se ulaže. Rizični kapital ima niz drugih karakteristika. To uključuje, posebno, fokus investitora na kapitalne dobitke, a ne na dividende na uloženi kapital. Pošto rizično preduzeće počinje da plasira svoje akcije na berzu tri do sedam godina nakon ulaganja, rizični kapital ima dug period čekanja na tržišnu realizaciju i veličina njegovog rasta se otkriva tek kada preduzeće izađe na tržište akcija. Shodno tome, dobit osnivača, koja je glavni oblik prihoda rizičnog kapitala, investitori ostvaruju nakon što akcije rizičnog preduzeća počnu da se kotiraju na berzi.

Rizični kapital karakteriše distribucija rizika između investitora i inicijatora projekta. U cilju minimiziranja rizika, rizični investitori raspoređuju svoja sredstva između više projekata, dok istovremeno jedan projekat može finansirati veći broj investitora. Venture investitori, po pravilu, nastoje da direktno učestvuju u upravljanju preduzećem i donose strateške odluke, jer su direktno zainteresovani za efektivno korišćenje uloženih sredstava. Investitori kontrolišu finansijsko stanje kompanije i aktivno doprinose razvoju njenih aktivnosti, koristeći svoje poslovne kontakte i iskustvo u oblasti menadžmenta i finansija.

Atraktivnost ulaganja kapitala u rizična preduzeća je zbog sljedećih okolnosti:

• sticanje udjela u kompaniji sa vjerovatno visokom profitabilnosti;
• obezbjeđivanje značajnog rasta kapitala (od 15 do 80% godišnje);
• dostupnost poreskih olakšica.

Obim rizičnog finansiranja u industrijalizovanim zemljama dinamično raste. Rizični kapital dobija odlučujuću ulogu u ekonomskom razvoju. To je zbog činjenice da je zahvaljujući rizičnim preduzećima bilo moguće implementirati značajan broj razvoja u najnovijim oblastima industrije, osigurati brzu preopremu i restrukturiranje proizvodnje na savremenoj naučno-tehničkoj osnovi.

Najveći obim rizičnih ulaganja u svijetu dolazi iz Sjedinjenih Država (oko 22 milijarde dolara), a zatim slijede Zapadna Evropa i Azijsko-pacifička regija sa značajnom maržom. U Rusiji je rizični kapital u povojima: trenutno ovdje posluje 20 rizičnih fondova koji upravljaju fondovima u vrijednosti od oko 2 milijarde dolara.

Glavni oblici kreditno finansiranje To uključuje investicione kredite od banaka i ciljane obveznice.

Investicioni krediti od banaka deluju kao jedan od najefikasnijih oblika eksternog finansiranja investicionih projekata u slučajevima kada preduzeća ne mogu da obezbede njihovu realizaciju na račun sopstvenih sredstava i emisije hartija od vrednosti. Atraktivnost ovog oblika prvenstveno se objašnjava:

Investicioni krediti su, po pravilu, srednjoročni i dugoročni. Period za privlačenje investicionog kredita je uporediv sa periodom za realizaciju investicionog projekta. U ovom slučaju, investicioni kredit može da omogući grejs period, tj. period odlaganja otplate glavnog duga. Ovaj uslov olakšava servisiranje kredita, ali povećava njegovu cijenu, budući da se kamate obračunavaju na neizmireni iznos duga.

Investicioni krediti u ruskoj praksi izdaju se, po pravilu, u obliku oročenog kredita sa rokom otplate od tri do pet godina na osnovu sastavljanja odgovarajućeg ugovora o zajmu (ugovora). U nekim slučajevima banka otvara kreditnu liniju zajmoprimcu za ovaj period.

Za dobijanje investicionog kredita potrebno je ispuniti sledeće uslove:

• izrada poslovnog plana za investicioni projekat za banku kreditor. Poslovni plan investicionog projekta služi kao alat za donošenje odluka o kreditiranju projekta na osnovu efektivnosti projekta i mogućnosti otplate kredita;
• osiguranje imovine za otplatu kredita. Pored poslovnog plana investicionog projekta, potrebno je obezbediti odgovarajuće obezbeđenje u vidu zaloga imovine, garancija i jemstava trećih lica i sl. Tržišna vrednost kolaterala imovine, procenjena na teret zajmoprimca od strane nezavisnih procenitelja , mora premašiti iznos kredita, jer u slučaju nepoštovanja uslova ugovora o kreditu od strane zajmoprimca, likvidaciona vrijednost kolaterala može biti niža od tržišne vrijednosti, što će dovesti do gubitaka za banku povjerioca;
• pružanje banci kreditoru sveobuhvatnih informacija koje potvrđuju stabilno finansijsko stanje i investicionu kreditnu sposobnost zajmoprimca;
• ispunjenje garantnih obaveza - ograničenja koja zajmoprimcu nameće zajmodavac. U cilju minimiziranja rizika datog kredita, zajmodavac u ugovoru o zajmu utvrđuje niz različitih restriktivnih uslova koji osiguravaju očuvanje postojećeg finansijskog položaja kompanije (ograničenja kapitalnih izdataka, ograničenja isplate dividendi i preprodaje kredita). dionice, ograničenja za dobijanje još jednog dugoročnog kredita od novog zajmodavca, odricanje od kolateralne imovine drugom povjeriocu, zabrana transakcija davanja imovine u zakup itd.);
• osiguravanje kontrole zajmodavca nad ciljanim trošenjem kreditnih sredstava namijenjenih financiranju određenog investicionog projekta, na primjer, otvaranje posebnog računa sa kojeg se prenose sredstva samo za plaćanje kapitalnih i tekućih troškova predviđenih poslovnim planom investicionog projekta .

Jedna od vrsta oročenih kredita koji se koriste za finansiranje investicionih projekata je kredit osiguran nekretninama (hipotekarni kredit).

Za finansiranje investicionih projekata mogu se koristiti:

• standardni hipotekarni krediti (otplata duga i kamata se vrši u jednakim ratama);
• hipotekarni krediti koji omogućavaju neravnomjerno plaćanje kamata (na primjer, u početnoj fazi otplate se povećavaju po određenoj konstantnoj stopi, a zatim se plaćaju u konstantnim iznosima);
• varijabilni hipotekarni krediti (u grejs periodu se plaća samo kamata, a iznos glavnice se ne povećava);
• hipotekarni krediti sa kolateralnim računom (prilikom izdavanja kredita otvara se poseban račun na koji zajmoprimac polaže određeni iznos kao garanciju plaćanja doprinosa u prvoj fazi projekta).

Sistem hipotekarnih kredita pruža mehanizam za štednju i dugoročno kreditiranje po niskoj kamatnoj stopi sa otplatom na rate na duge periode.

U svjetskoj praksi koriste se različite vrste sistema hipotekarnih kredita, a posebno:

• sistem koji uključuje elemente hipoteke i izdavanja kredita osiguranih novim građevinskim projektom uz postepeno obezbjeđivanje iznosa kredita;
• sistem zasnovan na uzimanju hipoteke na postojeću nekretninu i dobijanju kredita protiv nje za novu izgradnju;
• sistem koji obezbjeđuje mješovito finansiranje, u kojem se uz bankarski kredit koriste i dodatni izvori finansiranja (stambeni certifikati, sredstva građana, preduzeća, opština i sl.);
• sistem koji podrazumeva zaključivanje ugovora o kupoprodaji postojeće nekretnine sa odgođenim prenosom prava na istoj za period nove izgradnje.

Važna komponenta hipotekarnog kreditiranja je procjena imovine koja se nudi kao kolateral. U slučaju nelikvidnosti zajmoprimca, otplata duga će se desiti na teret vrednosti kolaterala, pa je tačnost procene kolaterala u hipotekarnom kreditiranju od posebnog značaja. Procjenu vrijednosti nekretnina određuje niz faktora, od kojih su glavni: ponuda i potražnja za nekretninama, korisnost objekta, njegov geografski položaj, prihod od korištenja objekta.

U slučaju dugoročne i bliske saradnje između banke kreditora i zajmoprimca za finansiranje investicionog projekta, banka može otvoriti investicionu kreditnu liniju zajmoprimcu. Investiciona kreditna linija predstavlja pravnu formalizaciju obaveze zajmodavca prema zajmoprimcu da obezbijedi zajmove (tranše) u određenom periodu jer se pojavi potreba zajmoprimca da finansira pojedinačne kapitalne troškove projekta u okviru ugovorenog limita. Otvaranje investicione kreditne linije ima niz prednosti i za zajmoprimca i za zajmodavca. Prednosti za zajmoprimca uključuju smanjenje režijskih troškova i gubitka vremena vezanih za pregovaranje i zaključivanje svakog pojedinačnog ugovora o kreditu, kao i uštede na otplati kamata za iznose kredita koji premašuju trenutne potrebe za finansiranjem investicionog projekta. Za banku kreditoru, pored smanjenja troškova vezanih za obradu i servisiranje ugovora o kreditu, pojednostavljeni su zadaci refinansiranja (potraga za izvorima) kreditnih sredstava i smanjeni rizici neotplate kredita, jer iznosi pojedinačnih tranši manji su od iznosa kredita ako se daju odjednom. Istovremeno, banka kreditor preuzima rizike vezane za promjenu uslova na tržištu kreditnog kapitala, budući da je, bez obzira na prirodu ovih promjena, dužna ispuniti svoje obaveze prema zajmoprimcu i dati mu kredit u potpunom skladu sa ugovorom o kreditnoj liniji.

Postoje okvirne (ciljne) i revolving investicione kreditne linije. Okvirna kreditna linija podrazumeva da zajmoprimac plaća više odvojenih kapitalnih troškova u okviru jednog ugovora o zajmu, koji se sprovodi tokom određenog perioda. Revolving kreditna linija je niz kratkoročnih i srednjoročnih kreditnih ugovora produženih u određenom periodu; međutim, kamatna stopa je obično viša od stope na tradicionalni oročeni zajam.

Na osnovu odnosa početka isplate za tranše i trajanja ugovora o kreditnoj liniji razlikuju se:

• investicione kreditne linije za koje se period otplate i otplate kamate tranši u različito vrijeme odnose na jedan trenutak (na primjer, rok završetka kreditne linije);
• investicione kreditne linije za koje je rok otplate i otplate kamate svake pojedinačne tranše kraći od roka ugovora o kreditnoj liniji. U ovom slučaju može postojati vremenski razmak između primanja dovoljnog prihoda od projekta i servisiranja prvih tranši. Stoga, prilikom izrade finansijske šeme za servisiranje duga, zajmoprimac treba da obezbedi izvore plaćanja koji nisu povezani sa projektom, ili da poveća iznose narednih tranši za iznos potrebnih plaćanja.

Kamatna stopa na investicione kredite obično uzima u obzir rizik investicionog projekta. Može se izračunati povećanjem osnovice kamatne stope (indeksirane, na primjer, promjenom stope refinansiranja Centralne banke) za premiju rizika za predmetni projekat.

Ciljani obveznički zajmovi predstavljaju emisiju preduzeća inicijator projekta korporativnih obveznica čiji je prihod od plasmana namenjen finansiranju konkretnog investicionog projekta.

Emisija i plasman korporativnih obveznica omogućava prikupljanje sredstava za finansiranje investicionih projekata po povoljnijim uslovima u odnosu na bankarski kredit:

• nije potreban kolateral koji zahtijevaju banke;
• preduzeće emitent ima mogućnost da privuče značajan iznos sredstava na dugoročnoj osnovi uz niže troškove zaduživanja, dok dobija direktan pristup resursima malih investitora;
• otplata glavnog duga po obveznicama, za razliku od tradicionalnog bankarskog kredita, obično se dešava na kraju perioda kreditiranja, što omogućava servisiranje duga na račun prihoda ostvarenog projektom;
• prospekt emisije obveznica sadrži samo opšti opis investicionog projekta, čime se eliminiše potreba da se poveriocima daju detaljan poslovni plan investicionog projekta;
• preduzeće emitent nije u obavezi da svakom od potencijalnih kupaca obveznica dostavi interne finansijske informacije osim onih sadržanih u prospektu, kao i izveštaj o napretku investicionog projekta;
• u slučaju mogućih komplikacija u vezi sa realizacijom investicionog projekta, preduzeće emitent može otkupiti sopstvene obveznice, a otkupna cena može biti niža od iznosa primljenih prilikom početnog plasmana obveznica;
• zbog fragmentacije vlasnika obveznica, vjerovatnoća uplitanja povjerilaca u interne aktivnosti preduzeća je minimizirana;
• preduzeće emitent dobija mogućnost da brzo upravlja dugom, reguliše rizike vezane za emisiju i promet obveznica, optimizuje dug u skladu sa promenljivim uslovima unutrašnjeg i eksternog okruženja kroz ponudu novih uslova i korišćenje različitih kombinacija dužničkih hartija od vrednosti.

Istovremeno, prikupljanje sredstava izdavanjem ciljane emisije obveznica nameće niz zahtjeva kompaniji emitentu. Prije svega, kompanija emitent mora imati stabilno finansijsko stanje, zdrav i racionalan interni poslovni plan za investicioni projekat, te snositi troškove vezane za izdavanje i plasman obveznica. Po pravilu, da bi prošla kroz složenu proceduru izdavanja obveznica, kompanije pribegavaju uslugama profesionalnih učesnika na tržištu hartija od vrednosti - investicionih kompanija i banaka, čiji troškovi usluga dostižu 1-4% nominalne vrednosti emisije za velike količine emisija obveznica. Pored toga, prilikom izdavanja obveznica, koje su, kao i akcije, vlasničke hartije od vrijednosti, emitenti plaćaju naknadu za državnu registraciju ove emisije.

Prednosti obveznica se pojavljuju samo u slučaju značajnih zaduživanja, koje mogu sebi priuštiti samo prilično velike kompanije. Ovo se objašnjava ne samo značajnim troškovima emisije i činjenicom da, uz male količine emisije, obveznice nisu dovoljno likvidne. U međuvremenu, visoka likvidnost korporativnih obveznica jedna je od najatraktivnijih karakteristika za investitore. Funkcioniranje sekundarnog tržišta omogućava utvrđivanje objektivnih parametara emisija obveznica na koje se emitent fokusira prilikom izrade uslova obvezničkog zajma, te utvrđivanje objektivnih vrijednosti kamatnih stopa za privlačenje i plasiranje novčanih sredstava za emitente. sa različitim nivoima kreditnog rizika.

Razvijanje uslova ciljanog obvezničkog zajma uključuje uspostavljanje sljedećih osnovnih parametara:

• obim zaduživanja, koji je određen potrebama emitenta u prikupljanju sredstava za realizaciju investicionog projekta, sposobnošću tržišta da te potrebe zadovolji po cijeni koja investitoru obezbjeđuje potreban prinos, kao i zakonskim zahtjevima. Prema ruskom zakonodavstvu, nominalna vrijednost svih obveznica ne smije biti veća od iznosa odobrenog kapitala kompanije ili iznosa obezbjeđenja od strane trećih lica u svrhu izdavanja obveznica;
• period zaduživanja, koji zavisi od perioda realizacije investicionog projekta, karakteristika tržišnih uslova i zakonskih ograničenja. U Ruskoj Federaciji rok dospijeća korporativnih obveznica ne može biti kraći od jedne godine;
• nominalna vrijednost obveznice, određena zahtjevima likvidnosti i iznosom troškova servisiranja obvezničkog kredita;
• datum i cijena otplate obvezničkog kredita. Datum otplate obvezničkog kredita određen je rokom zaduživanja, au nekim slučajevima i dodatnim uslovima. Otkupna cijena zavisi od vrste obveznice (za kuponske hartije od vrijednosti otkupna cijena je nominalna vrijednost, diskontne obveznice se otkupljuju uz diskont od nominalne vrijednosti), kao i od sadašnjih i budućih stanja na tržištu hartija od vrijednosti;
• oblik emisije obveznica (dokumentarne, bezdokumentarne, na ime, na donosioca). Prilikom odabira ovog parametra, emitent se rukovodi visinom troškova vezanih za promet određene vrste obveznica;
• oblik isplate prihoda (obveznice s fiksnim kuponom, obveznice s promjenjivim kuponom, diskontne obveznice ili obveznice bez kupona). Izbor ovog parametra zavisi od karakteristika finansiranog investicionog projekta, kao i od kretanja na tržištu. Dakle, u uslovima rasta kamatnih stopa na finansijskom tržištu tokom perioda opticaja obveznica, preferirani oblik za emitenta su obveznice sa fiksnim kuponom;
• učestalost i veličina isplate kupona, čije se utvrđivanje zasniva na balansiranju suprotstavljenih faktora: s jedne strane, iznos troškova za servisiranje obvezničkog duga, s druge strane, prinos koji zahtijevaju investitori. U ovom slučaju od posebnog je značaja stepen kreditne sposobnosti emitenta koji određuje nivo kreditnog rizika. Visina premije za rizik zavisi od kreditnog rejtinga emitenta od strane međunarodnih ili nacionalnih rejting agencija, kao i od kreditnog rejtinga zemlje;
• zemlja i valuta pozajmljivanja. U odnosu na nacionalno tržište, obveznice mogu biti interne, koje izdaju rezidenti i obično su denominirane u nacionalnoj valuti, i eksterne, koje se plasiraju na inostrana tržišta. Eksterne obveznice se dijele na strane obveznice plasirane u inostranstvo, obično u valuti zemlje plasmana, i euroobveznice plasirane i izvan zemlje zajmoprimca i zemlje u čijoj su valuti denominirane;
• dodatni uslovi za izdavanje obveznica, čija je svrha minimiziranje troškova servisiranja kredita, kompenzacija za rizike i drugi parametri koji mogu umanjiti investicionu atraktivnost obveznica. Obveznice koje pružaju dodatne pogodnosti za investitore uključuju, posebno: obveznice sa pravom prijevremenog poziva; obveznice konvertibilne u akcije; obezbeđene obveznice, izvršenje obaveza po kojima je obezbeđeno kolateralom, posebnim fondom ili garancijama. U Rusiji je plasman obveznica bez kolaterala dozvoljen najranije do treće godine postojanja kompanije i podložan propisnom odobrenju do tog trenutka dva godišnja bilansa kompanije. Obveznice kojima se trguje na berzi stavljene na otvoreno trgovanje na berzi takođe nemaju kolateral.

Leasing(sa engleskog zakup- zakup) je kompleks imovinskopravnih odnosa koji nastaju kada se predmet lizinga (pokretna i nepokretna imovina) predaje na privremeno korišćenje po osnovu njegovog sticanja i dugoročnog zakupa. Lizing je vrsta investicione aktivnosti u kojoj se davalac lizinga (leasingodavac) ugovorom o finansijskom lizingu (leasingu) obavezuje da od određenog prodavca stekne vlasništvo nad imovinom i da je ustupi zakupcu (zakupcu) uz naknadu na privremeno korišćenje.

Karakteristike lizing poslova u odnosu na tradicionalnu rentu su sljedeće:

• predmet transakcije bira zakupac, a ne zakupodavac, koji kupuje opremu o svom trošku;
• Period lizinga je obično kraći od perioda fizičkog habanja opreme;
• na kraju ugovora, zakupac može nastaviti zakup po preferencijalnoj stopi ili kupiti zakupljenu imovinu po preostaloj vrijednosti;
• Uloga davaoca lizinga je najčešće kreditno-finansijska institucija - lizing kompanija, banka.

Lizing ima karakteristike i proizvodnih ulaganja i kredita. Njegova dvojna priroda leži u činjenici da je, s jedne strane, vrsta kapitalnog ulaganja, jer uključuje ulaganje u materijalnu imovinu radi ostvarivanja prihoda, a s druge strane zadržava karakteristike kredita (pod uslovom po osnovu plaćanja, hitnosti, otplate).

Delujući kao vrsta kredita za fiksni kapital, lizing se istovremeno razlikuje od tradicionalnog kreditiranja. Lizing se obično smatra oblikom pozajmljivanja za sticanje (korišćenje) pokretne i nepokretne imovine, alternativom bankarskom kreditu. Prednosti lizinga u odnosu na kredit su sljedeće:

• društvo zakupac može dobiti imovinu na lizing za realizaciju investicionog projekta bez prethodnog akumuliranja određenog iznosa sopstvenih sredstava i privlačenja drugih eksternih izvora;
• lizing može biti jedini način finansiranja investicionih projekata koje realizuju kompanije koje još nemaju kreditnu istoriju i dovoljno sredstava za obezbeđenje kolaterala, kao i preduzeća u teškoj finansijskoj situaciji;
• registracija lizinga ne zahtijeva garancije kao što je dobijanje bankovnog kredita, budući da je lizing transakcija osigurana iznajmljenom imovinom;
• upotreba lizinga povećava komercijalnu efikasnost investicionog projekta, posebno zbog poreskih olakšica i upotrebe ubrzane amortizacije, kao i smanjenja troškova nekih poslova povezanih sa sticanjem imovine (na primer, učešće u prethodnom -prodajna priprema opreme, kontrola kvaliteta, montaža opreme, konsultantske, koordinacione i informacione usluge itd.);
• lizing plaćanja se odlikuju značajnom fleksibilnošću, obično se određuju uzimajući u obzir stvarne mogućnosti i karakteristike određenog zakupca;
• Ako se bankarski kredit za kupovinu opreme obično izdaje u iznosu od 60-80% njegove cijene, tada lizing osigurava potpuno financiranje kapitalnih troškova i ne zahtijeva trenutni početak plaćanja lizinga.

Zbog svojih prednosti, lizing je postao široko rasprostranjen u ekonomijama raznih zemalja. Tako, učešće lizinga u ukupnom obimu izvora finansiranja investicija iznosi: u SAD oko 30%, u Nemačkoj - 15,7%, u Francuskoj, Velikoj Britaniji, Japanu - oko 9%, u Rusiji - 7,1%.

Osnovni elementi lizing poslova: predmet lizinga, predmeti lizinga, period lizinga, usluge koje se pružaju u okviru lizinga, lizing plaćanja.

Predmet lizing može biti pokretna i nepokretna imovina sa izuzetkom zemljišnih parcela i drugih prirodnih objekata.

Subjekti lizing, u zavisnosti od vrste, može imati dve ili više strana. Klasična lizing transakcija uključuje proizvođača (isporučioca) iznajmljene imovine, davaoca lizinga (leasing firme, kompanije i banke) i primaoca lizinga (preduzeće kome je zakupljena imovina potrebna). Međutim, ako se realizuju veliki projekti, broj učesnika se može povećati.

Subjekti lizinga mogu se podijeliti na direktne i indirektne učesnike.

Direktni učesnici uključuju:

• lizing firme, kompanije i banke kao davaoci lizinga;
• proizvodna (industrijska i poljoprivredna), trgovačka i transportna preduzeća i stanovništvo (zakupci);
• dobavljači objekata transakcije su proizvodna (industrijska) i trgovačka preduzeća.

Indirektni učesnici su:

• komercijalne i investicione banke koje daju kredite davaocu lizinga i djeluju kao garanti transakcija;
• Osiguravajuća društva;
• brokerske i druge posredničke firme.

Lizing kompanije se, na osnovu prirode delatnosti, dele na specijalizovane i univerzalne. Specijalizovane firme se po pravilu bave jednom vrstom proizvoda (putnički automobili, kontejneri) ili robom jedne grupe standardnih vrsta (građevinska oprema, oprema za tekstilna preduzeća). Obično ove kompanije imaju vlastitu flotu mašina ili nabavku opreme, same provode održavanje i osiguravaju da se ono održava u normalnom radnom stanju. Univerzalne leasing kompanije iznajmljuju širok izbor vrsta mašina i opreme. Oni daju zakupcu pravo da izabere isporučioca potrebne opreme, naruči i prihvati predmet transakcije. Održavanje i popravku iznajmljene stvari obavlja ili dobavljač ili sam zakupac. Zakupodavac, dakle, zapravo obavlja funkciju strukture koja organizuje finansiranje transakcije.

Leasing društva su uglavnom podružnice ili ogranci industrijskih i trgovačkih društava, banaka i osiguravajućih društava. Najčešće se lizing kompanije stvaraju uz aktivno finansijsko učešće banaka. Uvođenje banaka na tržište lizing usluga je zbog činjenice da je lizing kapitalno intenzivan vid poslovanja, a banke su glavni nosioci novčanih sredstava. Osim toga, usluge lizinga su po svojoj ekonomskoj prirodi usko povezane sa bankarskim kreditima i svojevrsna su alternativa potonjem. Konkurencija na finansijskom tržištu primorava banke da prošire poslove lizinga, što daje osnovu da se banke svrstaju u prvu kategoriju subjekata koji obavljaju poslove lizinga. Istovremeno, banke kontrolišu i nezavisne lizing kompanije, dajući im kredite. Kreditirajući lizing kompanije, oni indirektno finansiraju primaoce lizinga u vidu trgovinskog kredita.

U drugu kategoriju preduzeća koja obavljaju poslove lizinga spadaju industrijska i građevinska preduzeća koja za lizing koriste sopstvene proizvode. Treća kategorija kompanija koje obavljaju lizing transakcije obuhvataju različite posredničke i trgovačke kompanije.

Kompleks lizing odnosa u ruskim uslovima, po pravilu, uključuje:

• kupoprodajni ugovor između lizing kompanije i proizvođača (dobavljača) za kupovinu opreme, pri čemu proizvođač (dobavljač) nastupa kao prodavac, a lizing kuća kao kupac;
• ugovor o lizingu između lizing kompanije i primaoca lizinga, prema kojem lizing kompanija prenosi primaocu lizinga na privremeno korišćenje opremu kupljenu od prodavca posebno za tu svrhu. Ako ugovor o leasingu uključuje prodaju imovine nakon isteka ugovora, tada se odnos privremenog korištenja pretvara u kupoprodajni odnos između davaoca lizinga i najmoprimca, ali tek nakon isteka ugovora ili prijevremenog otkupa. oprema;
• ugovor o zajmu. Prisustvo ugovora o kreditu tipično je za lizing kompanije u vlasništvu banke ili dijela bankarske grupe ili finansijske korporacije.

Rok lizinga (period)— ovo je rok važenja ugovora o lizingu. Prilikom njegovog utvrđivanja uzimaju u obzir vijek trajanja imovine, period amortizacije, cikluse pojave produktivnijeg ili jeftinijeg analoga predmeta transakcije, stope inflacije i tržišne uslove.

Usluge koje se pružaju u okviru lizinga obuhvataju: tehničke (transport, montaža, podešavanje i popravku opreme), savjetodavne i druge usluge.

Iznosi i učestalost plaćanja lizinga plaćanja utvrđeno ugovorom o lizingu. Obično uključuju jednu ili više komponenti, izračunatih po stopama utvrđenim ugovorom od odgovarajuće osnovice (osnovica pri izračunavanju pojedinačnih komponenti plaćanja zakupa je ili početna, ili bilansna, ili rezidualna, ili trošak zakupa imovine koja nije vraćena u trenutku plaćanja). Iznosi plaćanja ili postupak njihovog obračuna po koracima obračunskog perioda mogu se promijeniti.

1) iznos lizing plaćanja se obračunava za godine obuhvaćene ugovorom o lizingu;

2) ukupan iznos lizing plaćanja se obračunava za ceo period trajanja ugovora o lizingu kao zbir plaćanja po godinama;

3) iznos lizing doprinosa se obračunava u skladu sa učestalošću doprinosa koju odaberu stranke, kao i načinom obračuna i načinom plaćanja koji su ugovorili.

Ukupan iznos plaćanja zakupa ( LP) po godini određuje se formulom

LP=AO+PK+KV+DU+PDV,

(9.33)

Gdje JSC- iznos amortizacije zakupodavcu u tekućoj godini; PC— plaćanje kreditnih sredstava koje je davalac lizinga koristio za kupovinu imovine; HF— provizija zakupodavca; DU— plaćanje davaocu lizinga za dodatne usluge predviđene ugovorom o lizingu; PDV— porez na dodatu vrijednost koji plaća zakupac na usluge najmodavca.

Algoritam obračuna zasniva se na činjenici da se smanjenjem duga po kreditu koji je zakupodavac primio za kupovinu imovine smanjuje i iznos plaćanja za korištene kredite. Ako je provizija zakupodavca određena kao postotak preostale vrijednosti imovine, tada će se i iznos provizije smanjiti.

Metodologija predviđa mogućnost izbora načina plaćanja lizinga:

• metoda fiksnog ukupnog iznosa, koja uključuje akumuliranje ukupnog iznosa plaćanja u jednakim ratama tokom cijelog perioda zakupa;
• avansna metoda, koja podrazumeva plaćanje davaocu lizinga avansa po zaključenju ugovora o lizingu;
• minimalni način plaćanja, prema kojem u ukupan iznos lizing plaćanja ulazi iznos amortizacije zakupljene imovine, plaćanje pozajmljenih sredstava koje koristi davalac lizinga, provizije i naknade za dodatne usluge davaoca lizinga.

Uslovi ugovora o lizingu mogu predvideti ubrzanu amortizaciju iznajmljene imovine. Koeficijent povećanja stope amortizacije utvrđuje se dogovorom strana u rasponu od 1 do 3. Povećana stopa amortizacije vam omogućava da smanjite oporezivu dobit tokom perioda njene primjene. Nakon otkupa iznajmljene imovine ponovo se primjenjuje uobičajeni postupak amortizacije.

Troškove osiguranja iznajmljene imovine snosi najmodavac ili zakupac, u zavisnosti od uslova ugovora. Po dogovoru strana, davalac lizinga može preuzeti ne samo troškove kupovine opreme na lizing, već i druge troškove (dodatne usluge) vezane za ovu nabavku, izbor proizvođača, isporuku, plaćanje carine, učešće u montaži i puštanju u rad, obuka kadrova itd. P. U suprotnom, ove troškove snosi najmoprimac, terete troškove osnovnih sredstava i amortizuju istovremeno sa opremom. Slično tome, najmodavac, ako je potrebno, može platiti set niskovrijednih i nosivih stvari isporučenih s opremom.

Troškovi dodatnih usluga, po dogovoru stranaka, mogu biti uključeni u lizing plaćanja. Ovo omogućava najmoprimcu da uživa olakšice od poreza na dohodak. Istovremeno, potreba za plaćanjem poreza na dodatu vrijednost na lizing plaćanja (koji se potom vraća pri plaćanju PDV-a za prodate usluge) povećava potrebu primaoca lizinga za obrtnim sredstvima, a potrebu plaćanja PDV-a na kupljenu opremu (koji se potom vraća kada oprema je puštena u rad) ima sličan efekat na obrtna sredstva zakupodavca.

U najopštijem obliku, suština lizing transakcije je sledeća. Primalac lizinga koji nema raspoloživa finansijska sredstva obraća se lizing društvu sa poslovnim predlogom za sklapanje lizing transakcije, po kojoj primalac lizinga bira prodavca koji ima potrebnu nekretninu, a davalac lizinga stiče vlasništvo nad njom i prenosi je na primaoca lizinga. za privremeni posjed i korištenje uz naknadu koja je navedena u ugovoru . Na kraju ugovora o zakupu, u zavisnosti od njegovih uslova, zakupac može: kupiti predmet transakcije, ali po preostaloj vrednosti; zaključiti novi ugovor; vratiti predmet transakcije lizing kompaniji.

Organizacija lizing poslova značajno varira u zavisnosti od vrste lizinga, uključenih subjekata i specifičnosti nacionalnog zakonodavstva. U Rusiji je to regulisano Federalnim zakonom br. 164-FZ „O finansijskom lizingu (leasing)” od 29. oktobra 1998. godine.

Razmotrimo najčešći način obavljanja lizing transakcija (slika 9.4).

Rice. 9.4. Tehnologija lizing transakcije (1-8 - vidi u tekstu)

1. Potpisivanje ugovora o lizingu. Za pribavljanje potrebne opreme, zakupac podnosi zahtjev za iznajmljivanje lizing društvu u kojem se navodi vrsta nekretnine, njene karakteristike i period korištenja, te dobavljač (proizvođač). Aplikacija takođe sadrži podatke koji karakterišu proizvodne i finansijske aktivnosti zakupca. Nakon analize dostavljenih informacija, lizing kuća donosi odluku, saopštava je primaocu lizinga, prilažući opšte uslove ugovora o lizingu, a istovremeno obaveštava isporučioca opreme o nameri lizing kuće da kupi opremu. Zakupac, nakon što se upoznao sa opštim uslovima ugovora o lizingu, šalje davaocu lizinga pismo sa potvrdom obaveze i potpisanu kopiju opštih uslova ugovora, uz prilaganje narudžbenice opreme. Ovaj dokument sastavlja kompanija dobavljač, a overava ga zakupac.

2. Kupovina robe. Po prijemu kopije ugovora i narudžbenice (može se koristiti ugovor o kupoprodaji opreme između dobavljača i lizing kuće ili nalog za isporuku), najmodavac potpisuje nalog i šalje ga dobavljaču opreme. Vlasnik zakupljene imovine, koji zadržava pravo vlasništva, je zakupodavac, primalac transakcije je zakupac, koji ne djeluje kao vlasnik.

3. Isporuka robe. Dobavljač opreme isporučuje je zakupcu u skladu sa uslovima ugovora i prethodnim upozorenjem zakupca o predstojećoj isporuci.

4. Prijem robe. Odgovornosti za prijem opreme snose najmoprimac. Dobavljač, po pravilu, vrši instalaciju i puštanje u rad objekta transakcije. Po završetku radova sastavlja se prijemni protokol u kojem se navodi stvarna isporuka opreme, njena ugradnja i puštanje u rad bez reklamacija dobavljaču. Protokol o prijemu potpisuju svi učesnici lizing posla.

5. Bankarski kredit za lizing operaciju(ako je potrebno). Obično lizing kompanija prima kredit od banke koja je aktivno učestvovala u njegovom stvaranju.

6. Plaćanje za dostavu. Nakon potpisivanja prijemnog protokola, zakupodavac plaća dobavljaču trošak predmeta transakcije.

7. Plaćanje zakupnine. Plaćanja davaocu lizinga su osnov za otplatu primljenog robnog kredita. Oni uključuju otplatu troškova zakupljene imovine, plaćanje kamate, kao i neke druge troškove.

8. Otplata kredita uz plaćanje kamate na njega. Ova faza je neophodna u slučaju privlačenja bankarskog kredita za finansiranje lizing transakcije.

Postoje dvije vrste lizinga: operativni (operativni) i finansijski. Razlika između operativnog i finansijskog lizinga zasniva se na kriterijumu kao što je nadoknada imovine. U tom smislu, operativni lizing je lizing sa nepotpunim otplatom, a finansijski lizing je lizing sa punim otplatom.

Operativni leasing nastaje kada se imovina daje u zakup na period znatno kraći od perioda amortizacije (obično od dvije do pet godina). Predmet ovakvog lizinga je obično oprema sa velikom stopom zastarelosti, oprema potrebna za kratak vremenski period (sezonski rad ili jednokratna upotreba); Nova, neprovjerena oprema ili oprema koja zahtijeva posebno održavanje. Kod operativnog lizinga troškovi davaoca lizinga u vezi sa nabavkom i održavanjem predmeta lizinga nisu pokriveni plaćanjem zakupnine tokom jednog ugovora o lizingu. Rizik gubitka od oštećenja ili gubitka imovine prvenstveno leži na najmodavcu.

finansijski lizing predviđa plaćanje u toku trajanja ugovora lizing plaćanja koja pokriva punu cenu amortizacije opreme ili njen veći deo, dodatne troškove i dobit davaoca lizinga. Finansijski lizing zahtijeva velike kapitalne izdatke i provodi se u saradnji sa bankama.

U zavisnosti od specifičnosti organizacije odnosa između primaoca lizinga i davaoca lizinga, razlikuju se direktni, indirektni i povratni lizing. Direktni lizing nastaje kada sam proizvođač ili vlasnik nekretnine djeluje kao davalac lizinga, a indirektni lizing nastaje kada se lizing obavlja preko posrednika. Suština povratnog lizinga je da kompanija proda dio svoje imovine lizing kompaniji, a zatim je daje u zakup. Dakle, preduzeće, bez pribjegavanja kreditu, dobija dodatna sredstva od prodaje svoje imovine, čiji rad ne prestaje. Povratni zakup je efikasan način za poboljšanje finansijskog stanja preduzeća.

Prema načinu pružanja, razlikuju se lizing na određeno vrijeme i obnovljivi lizing. At terminski lizing ugovor je zaključen na određeno vrijeme i kada obnovljive(rollover) - ugovor o lizingu se obnavlja po isteku prvog roka ugovora.

Ovisno o objektu iznajmljivanja, postoje lizing pokretnih I nekretnina. Najčešći oblik je davanje u zakup pokretne imovine.

Na osnovu obima usluge razlikuju se: čisti leasing, u kojem održavanje prenesene imovine preuzima zakupac; full service leasing kada je potpuno servisiranje objekta transakcije povereno davaocu lizinga; leasing sa djelomičnim setom usluga, u kojem su davaocu lizinga dodijeljene samo određene funkcije za servisiranje predmeta lizinga.

U zavisnosti od lokacije lizinga, razlikuju se: interni lizing kada sve strane u transakciji predstavljaju istu zemlju, i eksterni lizing, kada jedna od stranaka ili sve strane pripadaju različitim zemljama, kao i ako je jedna od strana zajedničko ulaganje. Eksterni lizing može biti izvozni i uvozni. Kod izvoznog lizinga strana država je primalac lizinga, a kod uvoznog lizinga davalac lizinga je strana država.

Prilikom odabira lizinga kao načina finansiranja investicionog projekta, preporučljivo je da potencijalni primalac lizinga razmotri alternativne opcije za finansiranje investicionog projekta, koje podrazumevaju sticanje iste imovine sopstvenim sredstvima ili na kredit, uzimajući u obzir sledeće okolnosti:

• uslovi kredita uključeni u obračun moraju biti dostupni zakupcu;
• Davalac lizinga specijalizovan za lizing određenih vrsta opreme često ima priliku da kupi opremu po nižim cenama od posebnog preduzeća, što će uticati na plaćanje lizinga zakupca. U tom slučaju, trošak opreme pri kupovini vlastitim sredstvima ili na kredit bit će veći od cijene opreme na lizing;
• u šemi lizinga, niz radova (konsultantske usluge, traženje dobavljača, montaža opreme itd.) može obaviti davalac lizinga, što po pravilu dovodi do blagog povećanja troškova preduzeća, ali istovremeno značajno smanjenje rizika od mogućih grešaka i pogrešnih proračuna, čiji su gubici mnogo veći od dodatnih troškova;
• Za dobijanje kredita za kupovinu opreme obično je potrebno plaćanje kolaterala. To znači da je poređenje lizing i kreditnih opcija dozvoljeno samo u slučajevima kada preduzeće ima tu mogućnost;
• Prilikom kupovine imovine vlastitim sredstvima ili na kredit nije potrebno osigurati opremu. Istovremeno, ugovori o lizingu, po pravilu, predviđaju osiguranje iznajmljene imovine. Ovo se uzima u obzir u dodatnim troškovima ugovarača osiguranja i u proračunima njegove potrebe za obrtnim kapitalom (pošto se uslovi osiguranja i plaćanja lizinga možda neće poklapati);
• finansiranje investicionog projekta korišćenjem lizinga može uključivati ​​različite oblike korišćenja sopstvenih sredstava primaoca lizinga, uključujući: prenos dobavljaču kao delimično plaćanje opreme; prijenos najmodavcu kao prvo plaćanje zakupa; doprinos u osnovnom kapitalu društva zakupodavca; prenos na zakupodavca kao kolateral.

Prilikom upoređivanja lizinga i alternativnih opcija za financiranje investicionog projekta potrebno je uzeti u obzir ne samo porezne uštede i troškove usluga, već ih diskontovanjem dovesti do sadašnje vrijednosti.

Učinkovitost lizinga za primaoca lizinga može se utvrditi izračunom neto sadašnje vrijednosti, uzimajući u obzir usklađenja za porezne olakšice i plaćanja poreza:

(9.34)

Gdje I— trošak predmeta lizinga; Lt- plaćanje zakupnine u t-ti period, E- plaćanje unaprijed; T— stopa poreza na dodatu vrijednost (PDV); r* — diskontna stopa prilagođena stopi PDV-a r* = r (1 — T).

Budžetsko finansiranje investicioni projekti se, po pravilu, realizuju kroz finansiranje u okviru ciljanih programa i finansijske podrške. Predviđeno je korišćenje budžetskih sredstava u sledećim glavnim oblicima: ulaganja u osnovni kapital postojećih ili novostvorenih preduzeća, budžetski zajmovi (uključujući poreski kredit za investicije), davanje garancija i subvencija.

U Rusiji je finansiranje investicionih projekata u okviru ciljnih programa povezano sa implementacijom federalnih investicionih programa (Federalni ciljni investicioni program, Federalni ciljni programi), resornih, regionalnih i opštinskih ciljnih investicionih programa.

Federalni ciljni programi su sredstvo za realizaciju prioritetnih zadataka u oblasti državnog, ekonomskog, ekološkog, socijalnog i kulturnog razvoja zemlje. Finansiraju se iz federalnog budžeta, budžeta konstitutivnih subjekata federacije, općina i vanbudžetskih fondova. Prioritetne sektore kojima je potrebna podrška države za realizaciju investicionih projekata iz sredstava federalnog budžeta određuju Ministarstvo za ekonomski razvoj i trgovinu i Ministarstvo finansija Ruske Federacije u dogovoru sa drugim organima savezne vlade. Objekti koji su uglavnom federalnog značaja (gradilišta i projekti novogradnje i tehničkog preopremanja za potrebe savezne vlade) uključeni su u Savezni program ciljanih investicija (FAIP), kojim se utvrđuje obim javnih investicija po djelatnostima i resorima. Lista objekata finansiranih iz FAIP-a formirana je na osnovu obima kapitalnih ulaganja države opredeljenih za realizaciju saveznih ciljnih programa, kao i za rešavanje određenih kritičnih socio-ekonomskih pitanja koja nisu obuhvaćena ovim programima, na osnovu prijedlozi odobreni odlukama predsjednika Ruske Federacije ili Vlade Ruske Federacije. Ovu listu sastavlja Ministarstvo za ekonomski razvoj i trgovinu Ruske Federacije, uzimajući u obzir prijedloge državnih kupaca za investicione projekte, rezultate tendera za ugovore i zaključene vladine ugovore.

Resornim ciljanim investicionim programima predviđena je realizacija investicionih projekata koji osiguravaju razvoj industrija i podsektora privrede.

Regionalni i opštinski ciljani investicioni programi osmišljeni su za implementaciju prioritetnih oblasti društveno-ekonomskog razvoja na regionalnom, odnosno opštinskom nivou.

Budžetska sredstva predviđena za finansiranje investicionih programa uključuju se u rashode budžeta na odgovarajućem nivou. Procedura obezbjeđivanja budžetskih ulaganja podrazumijeva izradu paketa dokumenata koji se sastoji od studije izvodljivosti investicionog projekta, projektne procjene, plana prenosa zemljišta i objekata, nacrta ugovora između nadležnog organa izvršne vlasti i subjekta ulaganja o učešće u imovini potonjeg. Samo ako su navedeni dokumenti dostupni, investicioni projekat može biti uključen u nacrt odgovarajućeg budžeta.

Obezbjeđivanje ulaganja državnog budžeta pravnim licima koja nisu državna unitarna preduzeća povlači istovremeno nastanak državnog vlasništva nad udjelom u statutarnom (akcionarskom) kapitalu takvog pravnog lica i njegovom imovinom. Objekti proizvodne i neproizvodne namjene nastali uz učešće budžetskih sredstava u ekvivalentnom dijelu odobrenog (dioničkog) kapitala i imovine prenose se na upravljanje nadležnim organima za upravljanje državnom imovinom.

Oblici budžetskog finansiranja investicionih projekata izabranih na konkursnoj osnovi su određeni prirodom ekonomskih problema koji se rešavaju u određenom periodu razvoja zemlje. Dakle, sredinom 90-ih godina dvadesetog veka. Mjere državne investicione politike omogućile su prelazak sa bespovratnog finansiranja na obezbjeđivanje budžetskih sredstava na povratnoj i plaćenoj osnovi za realizaciju visoko efikasnih i brzo povratnih investicionih projekata.

Uslovi i postupak za konkursni izbor i finansiranje investicionih projekata iz budžetskih sredstava utvrđeni su Metodološkim preporukama o postupku organizovanja i sprovođenja konkursa za plasman centralizovanih investicionih sredstava.

Plasman centralizovanih investicionih resursa je sproveden na konkurentskoj osnovi u cilju povećanja efikasnosti takvog plasmana i privlačenja sredstava od drugih investitora – domaćih i stranih. Konkursnim postupkom utvrđene su faze i uslovi za organizovanje i sprovođenje konkursa, odgovarajuće funkcije saveznih organa izvršne vlasti, Komisije za investiciona takmičenja pri Ministarstvu privrede Ruske Federacije, prava i obaveze organizatora i učesnika konkursa. konkurs, osnovne uslove za konkursnu dokumentaciju i konkursne predloge učesnika, postupak razmatranja ovih predloga, kao i upis rezultata konkursa.

Glavni zahtjevi za investicione projekte bili su sljedeći:

• investicioni projekti koji se prvenstveno odnose na razvoj „tačaka rasta“ privrede imaju pravo učešća na konkursu za državnu podršku;
• period otplate za ove projekte po pravilu ne bi trebao biti duži od dvije godine;
• investicioni projekti se podnose na konkurs Ministarstvu za ekonomski razvoj i trgovinu Ruske Federacije i moraju imati biznis plan, kao i zaključke državne procene životne sredine, državne resorne i nezavisne procene;
• za komercijalne projekte za koje se konkurs sprovodi na osnovu predloga privatnih investitora, udeo sopstvenih sredstava investitora, formiranih iz dobiti, amortizacije i prodaje udela, mora biti najmanje 20% kapitalnih ulaganja predviđenih za realizaciju. projekta.

Investicioni projekti prijavljeni na konkurs razvrstani su u kategorije:

Odluke o pružanju državne podrške donijela je Komisija za investicionu konkurenciju pri Ministarstvu za ekonomski razvoj i trgovinu Ruske Federacije i uputila ih Ministarstvu finansija Ruske Federacije na uvrštavanje u nacrt saveznog budžeta za narednu finansijsku godinu. Iznos državne podrške određivan je u zavisnosti od kategorije projekta i nije mogao biti veći od 50, 40, 30 odnosno 20% pozajmljenih sredstava.

Investitor je imao pravo da izabere sljedeće oblike finansijske podrške države u realizaciji projekata odabranih na konkursnoj osnovi:

• budžetski zajam - obezbjeđivanje sredstava federalnog budžeta na povratnoj i plaćenoj osnovi za finansiranje troškova realizacije visokoefikasnih investicionih projekata sa rokom otplate od dvije godine uz plaćanje kamate za korištenje obezbjeđenih sredstava u iznosu utvrđenom od trenutna diskontna stopa Centralne banke Ruske Federacije. Uslovi davanja, korišćenja, vraćanja i plaćanja obezbeđenih sredstava utvrđeni su ugovorima koje zaključuje Ministarstvo finansija Ruske Federacije sa ovlašćenim poslovnim bankama;
• konsolidaciju u državno vlasništvo dijela akcija stvorenih akcionarskih društava, koje su prodate na tržištu hartija od vrijednosti nakon dvije godine od početka ostvarivanja dobiti od projekta (uzimajući u obzir period otplate), te usmjeravanje prihoda od prodaja ovih dionica saveznom budžetu;
• obezbjeđivanje državnih garancija za nadoknadu dijela finansijskih sredstava uloženih od strane investitora u slučaju neuspjeha investicionog projekta bez krivnje investitora.

Slični oblici korišćeni su za pružanje finansijske podrške efikasnim investicionim projektima na regionalnom i opštinskom nivou. Za realizaciju investicionih projekata obezbijeđeni su budžetski krediti i subvencije kroz njihovo djelimično finansiranje, osim toga, mogli su biti dodijeljeni kao djelimična naknada za plaćanje kamata na kredite investitorskih banaka privučenih za realizaciju projekta.

Počevši od 2008. godine, u skladu sa izmjenama budžetske regulative, budžetski krediti se mogu davati privatnim investitorima u obliku ciljanih inostranih kredita. Vrši se prelazak na budžetsko finansiranje investicionih projekata odabranih na konkursnoj osnovi sredstvima Investicionog fonda Ruske Federacije.

Investicioni fond Ruske Federacije stvoren je za realizaciju investicionih projekata od nacionalnog značaja i sprovodi se pod uslovima javno-privatnog partnerstva. Glavne oblasti državne podrške iz ovog fonda odnose se na modernizaciju neprofitne infrastrukture, osnovnih sredstava i tehnologija u vezi sa strateškim prioritetima države, stvaranje i razvoj ruskog inovacionog sistema, te osiguranje institucionalnih reformi. Postupak formiranja investicionog fonda Ruske Federacije, oblici, mehanizmi i uslovi za pružanje državne podrške na teret njegovih sredstava utvrđuju se Pravilnikom o investicionom fondu Ruske Federacije. Finansijska podrška projektima koji su prošli konkursnu selekciju podrazumeva korišćenje oblika kao što su: sufinansiranje pod ugovornim uslovima investicionog projekta uz upis prava državnog vlasništva, usmeravanje sredstava u glavni kapital pravnih lica, davanje državnih garancija (ovo problem je detaljnije opisan u Poglavlju 21).

Kontrolu realizacije ovih projekata vršiće državna finansijska institucija - Banka za razvoj i spoljnoekonomske poslove, formirana na bazi Vnešekonombanke Ruske Federacije, Ruske razvojne banke i Roseksim banke. Banka mora koncentrirati budžetske izvore finansiranja investicija koji su nastali kao rezultat formiranja novih organizacionih oblika (investicioni fond, rizični fond i dr.). Podržaće kapitalno intenzivne infrastrukturne projekte sa dugim periodom otplate, finansiraće investicione projekte u prioritetnim sektorima privrede, davati dugoročne investicione kredite, učestvovati u ispitivanju investicionih projekata, sindiciranom kreditiranju i davati garancije komercijalnim bankama za kredite. .

Uslove i postupak za konkursni odabir i finansiranje investicionih projekata sredstvima iz regionalnih budžeta razvijaju organi upravljanja konstitutivnih entiteta Ruske Federacije i opština.

Ispod finansiranje projekta U međunarodnoj praksi shvatamo finansiranje investicionih projekata, koje karakteriše poseban način obezbeđivanja povrata ulaganja, koji se zasniva na investicionim kvalitetima samog projekta, prihodu koji će stvoreno ili restrukturirano preduzeće ostvariti u budućnosti. Specifičan mehanizam za projektno finansiranje uključuje analizu tehničko-ekonomskih karakteristika investicionog projekta i procjenu rizika povezanih s njim, a povraćaj uloženih sredstava zasniva se na prihodu projekta koji ostaje nakon pokrića svih troškova.

Karakteristika ovog oblika finansiranja je i mogućnost kombinovanja različitih vrsta kapitala: bankarskog, komercijalnog, državnog, međunarodnog. Za razliku od tradicionalne kreditne transakcije, rizik se može disperzirati između učesnika u investicionom projektu.

U početku su najveće američke i kanadske banke bile uključene u finansiranje investicionih projekata. Trenutno ovu oblast djelovanja ovladale su banke iz svih razvijenih zemalja, a vodeće pozicije imaju banke u Velikoj Britaniji, Njemačkoj, Holandiji, Francuskoj i Japanu. Međunarodne finansijske institucije, posebno Svjetska banka i EBRD, aktivno su uključene u finansiranje investicionih projekata.

Projektno finansiranje karakteriše širok spektar kreditora, što omogućava organizovanje konzorcijuma, čije interese po pravilu zastupaju najveće finansijske institucije - banke agenti. Sredstva sa međunarodnih finansijskih tržišta, specijalizovanih izvozno-kreditnih agencija, finansijskih, investicionih, lizing i osiguravajućih kompanija, dugoročni krediti Međunarodne banke za obnovu i razvoj (IBRD), Međunarodne finansijske korporacije (IFC) i Evropske banke za obnovu i Razvoj (EBRD) se može koristiti kao izvor finansiranja), vodeće svjetske investicione banke.

Finansiranje kapitalno intenzivnih projekata uključuje povećane rizike. Po pravilu, mogućnost pojedinačnih banaka da kreditiraju takve projekte je ograničena i one rijetko preuzimaju rizike njihovog finansiranja. Takođe treba uzeti u obzir da bankarski zakoni raznih zemalja, uključujući i Rusiju, postavljaju određena ograničenja za banke u pogledu ukupnog kreditnog rizika po zajmoprimcu. Poslujući u okviru sistema upravljanja rizicima, banke nastoje da diversifikuju rizike svojih investicionih portfolija koristeći različite organizacione šeme, u okviru kojih se smanjenje rizika postiže distribucijom između banaka. U zavisnosti od načina konstruisanja ovakvih šema finansiranja projekata, razlikuju se paralelno i sekvencijalno finansiranje.

Paralelno (zajedničko) finansiranje uključuje dva glavna oblika:

• nezavisno paralelno finansiranje, kada svaka banka sklapa ugovor o kreditu sa zajmoprimcem i finansira svoj deo investicionog projekta;
• sufinansiranje kada se formira bankarski konzorcij (sindikat). Učešće svake banke je ograničeno na određeni iznos kredita i konzorcijuma (sindikata). Direktor banke priprema i potpisuje ugovor o kreditu; naknadno, kontrolu implementacije ugovora o kreditu (a često i realizacije investicionog projekta), neophodnih operacija poravnanja, vrši posebna agentska banka iz konzorcijuma (sindikata), primajući za to proviziju.

At dosljedno finansiranje U shemi je uključena velika banka - inicijator ugovora o kreditu i partnerske banke. Velika banka sa značajnim kreditnim potencijalom, visokom reputacijom i iskusnim stručnjacima u oblasti investicionog dizajna prima kreditni zahtjev, procjenjuje projekat, izrađuje ugovor o kreditu i daje kredit. Međutim, čak ni velika banka ne može finansirati niz velikih projekata bez pogoršanja bilansa stanja. Dakle, nakon davanja kredita preduzeću, matična banka svoja potraživanja po dugu prenosi na drugog poverioca ili poverioce, uz proviziju, i briše potraživanja iz svog bilansa stanja. Drugi način prenosa potraživanja od strane banaka organizatora je plasman kredita među investitorima - sekjuritizacija. Banka organizator prodaje potraživanja po datom kreditu povjereničkim društvima, koja na nju izdaju hartije od vrijednosti i uz pomoć investicionih banaka plasiraju hartije od vrijednosti među investitore. Sredstva primljena od zajmoprimca za otplatu duga pripisuju se fondu za otkup hartija od vrijednosti. Kada dođe krajnji rok, investitori predaju hartije od vrijednosti za otkup. Banka organizatora često nastavlja da servisira kreditnu transakciju, naplaćujući uplate primljene od zajmoprimca.

Na osnovu udjela rizika koji preuzima zajmodavac, u bankarskoj praksi razlikuju se sljedeće vrste projektnog finansiranja:

• sa punim regresom prema zajmoprimcu. Regres je obrnuti zahtjev za nadoknadu datog iznosa novca koji jedno lice predoči drugom. U projektnom finansiranju sa punim pristupom zajmoprimcu, banka ne preuzima rizike vezane za projekat, ograničavajući svoje učešće na obezbjeđivanje sredstava uz određene garancije;
• sa ograničenim regresom prema zajmoprimcu. Kod projektnog finansiranja sa ograničenim regresom, zajmodavac djelimično preuzima rizik projekta;
• bez regresa prema zajmoprimcu. Sa ograničenim regresnim projektnim finansiranjem, zajmodavac preuzima cjelokupni rizik projekta.

U slučaju finansiranja projekta sa ograničenim regresom ili bez regresa prema zajmoprimcu, banka mešanjem u tok projekta indirektno učestvuje u njegovom upravljanju. Ako pri korišćenju ovih šema banka ulaže i u kapital projektne kompanije, onda ne postoji samo kontrola nad implementacijom projekta, već i direktno učešće u upravljanju njime.

U svjetskoj praksi najrasprostranjenije je projektno finansiranje sa punim regresom prema zajmoprimcu. To je zbog činjenice da ovaj oblik finansiranja karakteriše brzina pribavljanja sredstava potrebnih investitoru, kao i niža cijena kredita.

Projektno finansiranje uz puno pravo na zajmoprimca koristi se u sljedećim slučajevima:

• obezbjeđivanje sredstava za finansiranje projekata od značajnog društveno-ekonomskog značaja; niskoprofitni i neprofitabilni projekti;
• izdvajanje sredstava u obliku izvoznog kredita, jer mnoge specijalizovane strukture za davanje izvoznih kredita imaju mogućnost preuzimanja rizika bez dodatnih garancija trećih lica, ali daju kredit samo pod takvim uslovima;
• obezbjeđivanje sredstava za male projekte koji su osjetljivi na čak i mala povećanja troškova koja nisu uključena u prvobitne procjene.

Prilično uobičajen oblik je projektno finansiranje sa ograničenim pristupom zajmoprimcu. Ovim oblikom finansiranja svi rizici vezani za realizaciju projekta raspoređuju se među učesnicima na način da oni mogu preuzeti rizike koji zavise od njih. Na primjer, zajmoprimac snosi sve rizike vezane za rad objekta; izvođač preuzima rizik završetka izgradnje itd.

Projektno finansiranje bez regresa prema zajmoprimcu se u praksi vrlo rijetko koristi. Ovaj oblik je povezan sa složenim sistemom komercijalnih obaveza, kao i visokim troškovima za privlačenje stručnjaka za ispitivanje investicionih projekata, konsalting i druge usluge. Budući da kod projektnog finansiranja bez regresa prema zajmoprimcu, zajmodavac nema garancije i preuzima gotovo sve rizike vezane za implementaciju projekta, potreba za kompenzacijom ovih rizika rezultira visokim troškovima finansiranja za zajmoprimca. Projekti sa visokom profitabilnošću se finansiraju bez pribegavanja zajmoprimcu. Po pravilu, ovi projekti predviđaju proizvodnju konkurentnih proizvoda, kao što su rudarstvo i prerada minerala.

Banke koje se bave finansiranjem investicionih projekata privlače iskusne stručnjake za ispitivanje investicionih projekata ili stvaraju specijalizovane jedinice za organizovanje, praćenje i analizu realizacije projekata.

Rad banke na implementaciji projekta u najopštijem obliku uključuje sljedeće faze:

• preliminarni odabir projekata;
• evaluacija projektnih prijedloga;
• Negotiation;
• prihvatanje projekta za finansiranje;
• kontrola realizacije projekta;
• retrospektivna analiza.

Predlozi projekata se biraju na osnovu njihove usklađenosti sa određenim kriterijumima. Preliminarno se procjenjuju opći podaci o projektu, uključujući podatke o vrsti investicionog projekta, njegovoj industrijskoj i regionalnoj pripadnosti, iznosu traženih sredstava, stepenu razvijenosti projekta, dostupnosti i kvalitetu garancija itd.

Nakon uklanjanja projekata koji ne ispunjavaju kriterije, odabrani projekti se detaljnije razmatraju. Proučavaju se takve specifične karakteristike projekta kao što su izgledi, projektni rizici, finansijsko stanje zajmoprimca, itd.

Banke obično ne razvijaju projekat. Oni mogu pomoći u pripremi paketa dokumenata. Međutim, u slučajevima kada banke učestvuju u kapitalu projektne kompanije ili daju finansijske savjete dok obavljaju funkcije konsultantske kuće, mogu preuzeti i razvoj projekta.

Ključna faza projekta je procjena njegovih investicionih kvaliteta na osnovu sveobuhvatne analize studije izvodljivosti, poslovnog plana i druge projektne dokumentacije. U ovoj fazi se identifikuju projektni rizici, razvijaju mere za njihovu diversifikaciju i smanjenje, biraju šeme i uslovi finansiranja, procenjuje se efektivnost investicionog projekta i upravlja njegovom implementacijom. Na osnovu rezultata procjene donosi se odluka o svrsishodnosti pregovora.

Predmet pregovora između banke i zajmoprimca je ugovor o realizaciji investicionog projekta i ugovor o kreditu. Finansijski uslovi ugovora o zajmu, po pravilu, podrazumevaju da se zajmoprimcu obezbedi grejs period za otplatu duga, jer se kod projektnog finansiranja otplata duga vrši na teret prihoda ostvarenih projektom.

Šema otplate duga može predvideti isplatu anuiteta, otplatu u jednakim udjelima glavnog duga sa kamatom na stanje neizmirenog duga, paušalnu otplatu glavnice, otplatu duga u obliku fiksnog procenta za određene vremenske periode u obliku datog procenta neto prihoda projekta za određeni period, plaćanje od strane zajmoprimca samo kamate na kredit uz konverziju iznosa glavnice u dionice na kraju ugovora o kreditu. Poslednje dve opcije (za razliku od prethodnih) podrazumevaju i korišćenje investicionog načina finansiranja, koji podrazumeva učešće banke u dobiti. Ugovorom o realizaciji projekta propisana je provizija banke za učešće u pripremi i realizaciji projekta.

Potreba da banka kontroliše realizaciju investicionog projekta proizilazi iz činjenice da kod projektnog finansiranja banka snosi značajne projektne rizike i samim tim ne može a da se ne miješa u proces trošenja dodijeljenih sredstava iu tok realizacije projekta. . Nivo rizika banke zavisi od usvojene šeme finansiranja projekta, prema kojoj banka direktno ili indirektno učestvuje u upravljanju projektom: sa punim, ograničenim regresom ili bez regresa prema zajmoprimcu.

Banke specijalizovane za finansiranje investicionih projekata, po završetku projekta, po pravilu, vrše retrospektivnu analizu, koja im omogućava da sumiraju dobijene rezultate i utvrde efektivnost investicionog projekta.

Za uspješnu implementaciju investicionih projekata u svjetskoj praksi koriste se različite kombinacije metoda vlasničkog i kreditnog finansiranja, garancija i garancija.

Među glavnim modelima projektnog finansiranja su sljedeći:

• finansiranje budućih isporuka proizvoda;
• “izgradi – operi – prenesi” (izgradi – radi – prenesi – OVDE);
• “izgradi – posjedi – radi – prenesi” (izgrađeno – posjedovanje – rad – prijenos – BOOT).

Šema finansiranja budućih isporuka proizvoda često se koristi prilikom realizacije projekata nafte, gasa i drugih sirovina. Može se klasifikovati kao oblik finansiranja sa ograničenim pristupom zajmoprimcu, podržan ugovorima koji predviđaju bezuslovne obaveze kupca kao što su „uzmi i plati“ (uzmi i plati) i „uzmi ili plati“ (uzmi ili plati) sa trećim kreditno sposobnim licima. Ova šema zahtijeva učešće najmanje tri strane: kreditora (bankarskog konzorcijuma), projektne kompanije (posebne kompanije uključene u direktnu implementaciju investicionog projekta) i posredničke kompanije koja je kupac proizvoda. Posredničko društvo mogu osnovati poverioci. Mehanizam djelovanja šeme koja se razmatra je kako slijedi. Bankarski konzorcij koji finansira projekat daje kredit posredničkoj kompaniji, koja zauzvrat prenosi sredstva projektnoj kompaniji u obliku avansa za buduću isporuku određene količine proizvoda po fiksnoj cijeni dovoljnoj za otplatu duga. . Otplata kredita je vezana za kretanje novčanih tokova od prodaje isporučenih proizvoda.

U skladu sa BOT šemom, na osnovu dobijanja koncesije od državnih organa, grupa osnivača stvara posebnu kompaniju u čije je nadležnosti finansiranje i organizovanje izgradnje objekta. Nakon završetka radova, ova kompanija dobija pravo upravljanja ili posjedovanja objekta. Država može olakšati realizaciju investicionog projekta sklapanjem ugovora o kupovini objekta po fiksnoj cijeni ili opcionom transakcijom, ili davanjem garancija banci za kreditiranje projekta.

Organizovanje finansiranja investicionog projekta po BOOT uslovima donekle se razlikuje od BOT modela, jer podrazumeva da posebna kompanija dobije licencu od države na osnovu franšizinga i kombinuje finansiranje sa ograničenim regresom sa finansiranjem ove kompanije pod državnom garancijom. Prema BOOT shemi, projektna kompanija (operativna kompanija), koja djeluje kao koncesionar, odgovorna je za izgradnju, financiranje, upravljanje i održavanje investicionog projekta u određenom periodu (20, 30 ili više godina), nakon čega je projekat se prenosi na državu (ili strukturu koju je ovlastila vlada). Projektno društvo (operativno društvo) tokom perioda koncesije ostvaruje prihod od rada objekta, pokrivajući troškove finansiranja investicionog projekta (uključujući i troškove servisiranja kredita), upravljanja i popravke objekta i ostvarivanja dobiti.

Prilikom upotrebe BOT i BOOT šema, projektni rizici se raspoređuju između učesnika (posebne izvođačke kompanije, banke kreditora ili grupe njih i države), koji su sadržani u ugovoru o koncesiji ili ugovoru o franšizi, i zajednički interes projekta osigurano je učešće u njegovoj blagovremenoj i efektivnoj implementaciji.

Privlačnost ovih šema za državu je zbog niza okolnosti:

• država, koja igra važnu ulogu u realizaciji projekta, ne snosi troškove, što minimizira uticaj na njen budžet;
• nakon određenog vremena, predviđenog koncesijom ili ugovorom o franšizingu, država preuzima vlasništvo nad operativnim objektom;
• korišćenje mehanizma konkurentne selekcije i prebacivanje finansiranja u privatni sektor zbog njegove veće efikasnosti omogućava postizanje većih rezultata;
• stimulisanje priliva visokih tehnologija i stranih investicija, ostvarenih korišćenjem ovih šema, omogućava rešavanje nacionalno značajnih ekonomskih i društvenih problema.

Upotreba razmatranih šema finansiranja projekata u Rusiji može se odvijati na osnovu implementacije sporazuma o podjeli proizvodnje, prema kojima se investitorima, uz nadoknadu i na određeni vremenski period, dodjeljuju ekskluzivna prava pretraživanja, istraživanja. , proizvodnju mineralnih sirovina i obavljanje pratećih poslova, a investitor obavlja navedene poslove o svom trošku i na sopstvenu odgovornost. U tom slučaju ugovorom se utvrđuju uslovi i postupak podjele proizvedenih proizvoda između države i investitora.

Projektno finansiranje može biti efikasan i efikasan finansijski instrument za dugoročne investicione projekte koji se odnose na kapitalno intenzivne sektore privrede.

zaključci

1. Savremeni domaći razvoj u oblasti metoda za procenu efektivnosti investicija zasniva se na principima koji se široko koriste u svetskoj praksi. To uključuje: reviziju projekta tokom cijelog njegovog životnog ciklusa; uporedivost uslova za poređenje različitih projekata (projektne opcije); procjenu povrata ulaganja na osnovu indikatora toka gotovine povezanih s projektom; uzimanje u obzir faktora vremena; princip pozitivnosti i maksimalnog efekta; izbor diskontne stope; uzimanje u obzir prisustva različitih učesnika u projektu i razilaženja njihovih interesa; uzimanje u obzir najznačajnijih posljedica projekta; poređenje “sa projektom” i “bez projekta”; višestepena procjena; uzimanje u obzir uticaja inflacije; uzimanje u obzir uticaja neizvjesnosti i rizika; računovodstvo potreba za obrtnim kapitalom.

2. U skladu sa standardnom metodologijom, razlikuju se sljedeće vrste efikasnosti investicionih projekata: efikasnost projekta u cjelini; efektivnost učešća u projektu. Učinkovitost projekta u cjelini uključuje javnu (društveno-ekonomsku) učinkovitost projekta i komercijalnu učinkovitost projekta. Efikasnost učešća u projektu uključuje: efektivnost učešća preduzeća u projektu; efikasnost ulaganja u akcije preduzeća; regionalna i nacionalna ekonomska efikasnost; efikasnost industrije; budžetska efikasnost.

3. Novčani tok investicionog projekta formiraju se novčanim primanjima (prilivi) i uplatama (odlivi) tokom realizacije investicionog projekta, koji zavise od vremena obračunskog perioda. Uključuje novčane tokove iz investicionih, operativnih i finansijskih aktivnosti.

4. Finansijska izvodljivost investicionog projekta podrazumijeva osiguranje takve strukture novčanih tokova u kojoj na svakom koraku obračuna postoji dovoljna količina novca za realizaciju projekta. Procjena efikasnosti investicionih projekata zasniva se na poređenju novčanih priliva i odliva povezanih s njegovom realizacijom, što uključuje provođenje postupka diskontiranja - dovođenje vrijednosti novčanih tokova u različito vrijeme na njihovu vrijednost u određenom trenutku. korištenjem diskontne stope. Postoje sljedeće diskontne stope: komercijalne, učesnike u projektu, socijalne, budžetske.

5. Kriterijumi za ocjenu investicionih projekata određuju mjeru integralnog efekta dobijenog kao rezultat realizacije investicionog projekta, a karakterišu i odnos očekivanih prihoda od investicionih ulaganja i troškova njihove realizacije. Podijeljeni su u dvije grupe: one zasnovane na računovodstvenim procjenama i one temeljene na diskontovanju. Prva grupa odgovara jednostavnim ili jednostavnim metodama koje podrazumevaju upotrebu računovodstvenih pokazatelja (neto prihod, povrat ulaganja, period otplate, indeksi profitabilnosti, maksimalni odliv gotovine), druga - složene metode ili metode zasnovane na diskontovanju, gde su kriterijumi indikatori su: neto sadašnja vrijednost, indeksi profitabilnosti uzimajući u obzir diskontovanje, interna stopa povrata, period povrata ulaganja uzimajući u obzir diskontovanje, maksimalni odliv gotovine uzimajući u obzir diskontovanje.

6. Najvažniji uslov za objektivnu ocjenu efektivnosti investicionih projekata je uzimanje u obzir neizvjesnosti i rizika. Pod neizvjesnošću se podrazumijeva nepotpunost i netačnost informacija o uslovima za realizaciju projekta, mogućnost nastanka takvih uslova koji će dovesti do negativnih posljedica za sve ili pojedinačne učesnike u projektu. Za procjenu održivosti i efektivnosti projekta u uslovima neizvjesnosti koriste se metode integrirane procjene održivosti, izračunavanje nivoa rentabilnosti i varijacije parametara.

7. Način finansiranja investicionog projekta podrazumijeva se kao način privlačenja investicionih resursa kako bi se osigurala finansijska izvodljivost projekta. Glavni načini finansiranja investicionih projekata su: samofinansiranje, korporatizacija, kao i drugi oblici vlasničkog finansiranja; kreditno finansiranje (investicioni krediti od banaka, emisije obveznica); leasing; budžetsko finansiranje; mješovito finansiranje (zasnovano na različitim kombinacijama ovih metoda); finansiranje projekta.

Do 1. januara 2004. godine, u skladu sa Federalnim zakonom „O porezu na promet sa hartijama od vrednosti“ od 12. decembra 1991. godine broj 2023-I, u vreme podnošenja dokumenata za registraciju emisije emisionih hartija od vrednosti, emitenti su bili dužan je platiti porez od 0,8% nominalnog iznosa emisije. Od 1. januara 2004. godine, u vezi sa izmenama ovog zakona, počeo je da se plaća porez u iznosu od 0,2% od nominalnog iznosa emisije, ali ne više od 100.000 rubalja. Od 1. januara 2005. godine, zakon „O porezu na transakcije s hartijama od vrijednosti“ je izgubio snagu zbog usvajanja izmjena i dopuna Poreskog zakonika Ruske Federacije.

U skladu sa Poreskim zakonikom Ruske Federacije, kamata se uzima u obzir u troškove proizvodnje za potrebe poreza ako je njihova veličina značajna, tj. za najviše 20%, ne odstupa od prosječnog nivoa kamate naplaćene na dužničke obaveze izdate u istom izvještajnom periodu pod uporedivim uslovima. Ukoliko u toku kvartala nema takvih obaveza, maksimalni iznos kamate priznate kao rashod uzima se jednak stopi refinansiranja Centralne banke uvećanoj za 1,1 puta.

Metodološke preporuke o postupku organizovanja i sprovođenja konkursa za plasman centralizovanih investicionih resursa (odobreno od strane Ministarstva ekonomije Rusije 22. februara 1996. godine, 20. marta 1996. godine br. EÂ-77, od strane Ministarstva finansija Rusije od 12. marta 1996. br. 07-02-19, od strane Ministarstva građevina Rusije od 26. februara 1996. br. VB-11-37/7).

Ciljani obveznički zajmovi

Da bi ostvarilo ovako značajne beneficije, preduzeće - pokretač projekta i izdavalac ciljnih (za ovaj projekat) obveznica mora imati trostruko poverenje: (1) u pogledu pozitivnih izgleda za njegovo opšte finansijsko stanje; (2) u odnosu na njegovu sposobnost da izradi zdrav i racionalan interni poslovni plan za investicioni projekat; (3) u vezi sa činjenicom da će preduzeće zaista namjenski potrošiti primljena ciljana pozajmljena sredstva.

Finansiranje projekata u kapitalu

Vlasnički kapital investicionih projekata (posebno inovativnih) može se provoditi u dva glavna oblika:

Dodatna emisija akcija preduzeća koje postoji kao akcionarsko društvo, raspisana za potrebe finansiranja konkretnog investicionog projekta;

Institucija posebno za realizaciju investicionog projekta novostvorenog preduzeća uz učešće suosnivača koji daju novčani ili imovinski doprinos u osnovni kapital ovog preduzeća.

Dodatna emisija akcija raspisana za potrebe finansiranja konkretnog investicionog projekta se u praksi veoma retko sprovodi ili se pokaže uspešnom (u smislu privlačenja dovoljnog iznosa sredstava). Razlozi „egzotičnosti“ ovog načina finansiranja investicionih projekata su sledeći. Prvo, za kupce pomenute dodatne emisije akcija (ako se suosnivačima ne daje privatnim upisom veći paket akcija, što omogućava imenovanje svojih predstavnika u organe upravljanja akcionarskog društva), nema garancije da se njihov novac u stvarnosti neće koristiti u druge svrhe.

Drugo, potrebni su i jaki dokazi (potvrđeni pouzdanom revizijom) o finansijskoj stabilnosti preduzeća izdavaoca i visok stepen njegove informacijske transparentnosti. Preduzeće za finansijsku krizu će biti sve sklonije da sredstva dobijena kao rezultat ciljane dopunske emisije koja se razmatra, koristi za jačanje svoje finansijske pozicije (u posebno kriznim slučajevima, za otplatu dospjelih obaveza).

Treće, preduzeće koje je izdalo mora da uživa dovoljno poverenja javnosti. Istovremeno, dobar način da se to osigura je njegova dosadašnja uspješna inicijalna javna ponuda i kotacija na prestižnoj berzi.

Četvrto, preduzeće koje izdaje ne bi trebalo da bude previše diverzifikovano. U ovom slučaju, profil najavljenog investicionog projekta po pravilu mora odgovarati specijalizaciji emitenta. Ova okolnost će ojačati povjerenje investitora da će sredstva mobilizirana putem ciljane dopunske emisije zaista biti upotrijebljena namjenski i da će donijeti dividende.

Osnivanje specijalno za realizaciju investicionog projekta novostvorenog preduzeća uz učešće suosnivača je mnogo popularniji način ciljanog vlasničkog finansiranja investicionih projekata (posebno inovativnih). Ciljano kapitalno finansiranje projekta u ovim slučajevima dolazi u obliku doprinosa trećih suosnivača u odobreni kapital takvih preduzeća. Štaviše, takvo finansiranje nije nužno jednokratno (neposredno u trenutku osnivanja „projektnog preduzeća“, „projektnog preduzeća“). Ugovorom o osnivanju može se predvideti kako postepena uplata doprinosa u osnovni kapital tako i njegovo postepeno dopunjavanje kroz unapred planirane dodatne emisije akcija koje se obavljaju putem zatvorenog (ograničenog) upisa na novoemitovane akcije (tako da će to odgovarati ugovoreno zadržavanje ili promjena udjela suosnivača u osnovnom kapitalu).

Leasing

Jedan od oblika finansiranja sticanja imovine, odnosno realnih investicija je lizing. Ovaj relativno nov koncept pojavio se u domaćoj praksi s početkom tržišnih reformi u postsovjetskoj Rusiji. Ranije su transakcije iznajmljivanja bile prilično rasprostranjene u ekonomskom životu.

Tradicionalno, lizing se shvatao i sprovodio upravo kao iznajmljivanje imovine najčešće nije predviđao prenos vlasništva na zakupca, podrazumevao je fizički prenos imovine za vreme zakupa itd. U savremenim uslovima, opcije; za lizing operacije su značajno proširene. Na primjer, postalo je moguće dati zakupcu samo pravo korištenja (na primjer, lizing mašinskog vremena), predviđajući mogućnost prijenosa prava raspolaganja predmetom lizinga itd. Lizing transakcije su upravo neka ekspanzija tradicionalno razumjeli transakcije iznajmljivanja.

Leasing (sa engleskog. zakup - zakup) je specifična operacija koja podrazumeva ulaganje privremeno slobodnih ili privučenih finansijskih sredstava u sticanje imovine sa njenim naknadnim prenosom na klijenta na osnovu lizinga.

Finansijski lizing (leasing) se zaključuje za cijeli period amortizacije zakupljene imovine ili za period koji mu je blizak. Na kraju ugovora, imovina, po pravilu, postaje vlasništvo primaoca lizinga ili je on kupuje po preostaloj vrednosti (treba napomenuti da u lizingu, kada se period amortizacije i lizinga poklapaju, preostala vrednost davalac lizinga na kraju ugovora o lizingu je nula). Plaćanja primaoca lizinga u ovom slučaju premašuju izdatke davaoca lizinga za sticanje ove nekretnine, tako da korisnik lizinga nadoknađuje lizing kompaniji njene investicione troškove (trošak predmeta lizinga) i plaća proviziju.

Klasični lizing operacija korišćenjem kreditnih resursa može se predstaviti sledećim dijagramom (slika 10.7).

Lizing transakcija se u ovom slučaju sastoji od nekoliko uzastopnih operacija. Potencijalni zakupac kome je potrebna neka imovina, koji zbog niza okolnosti preferira da kupi ovu nekretninu putem lizing transakcije, određuje njenog prodavca; U pravilu, prodavača bira samostalno. Nakon toga sklapa ugovor sa lizing kućom (operacija 1), prema kojoj ono, koristeći sredstva dobijena od banke ili druge kreditne institucije (operacija 2), stiče vlasništvo nad navedenom imovinom na osnovu ugovora o kupoprodaji ( operacija 3) i daje ga u zakup zakupcu. Tipično, prodavac isporučuje imovinu direktno zakupcu (operacija 4). Predmet lizing transakcije je osiguran od rizika gubitka (uništenja), nestašice ili oštećenja, a kao osiguranik mogu biti i davalac lizinga (operacija 5) i primalac lizinga (operacija 6). Korisnik po ugovoru o osiguranju je vlasnik imovine, odnosno davalac lizinga, odnosno bankarska institucija koja finansira poslovanje.

Navedena shema je u konačnici najskuplja za primatelja leasinga, budući da u obliku plaćanja lizinga potonji nadoknađuje davaocu lizinga ne samo trošak imovine i poreze povezane sa predmetom lizinga (porez na imovinu, porez na vlasnike vozila, ako je iznajmljen stavka je transport), ali i iznos bankarske kamate za korišćenje kredita.

Mogu se izdvojiti sljedeće prednosti lizinga za kupca nekretnine.

1. Transakcija finansijskog lizinga podrazumeva 100% kreditiranje (kupcu se isporučuje imovina u ispravnom stanju), dok se bankarski kredit izdaje po pravilu za 70-80% cene kupljene opreme; preostali dio imovine kupac mora platiti o svom trošku.

2. Uslovi ugovora o lizingu su, na svoj način, varijabilniji od kreditnih odnosa, jer omogućavaju učesnicima da razviju šemu plaćanja koja im odgovara. Kod klasičnog lizinga, lizing plaćanja se postepeno smanjuju; ova okolnost je uzrokovana postepenim smanjenjem iznosa kamate na kredit koji davalac lizinga uzima za finansiranje transakcije, uz periodičnu otplatu glavnice duga.

3. Ugovor o lizingu često sadrži uslove za tehničku podršku opreme od strane davaoca lizinga, na primer, popravke, ažuriranje u slučaju pojave naprednijih modela, što smanjuje rizik od zastarelosti, itd. Međutim, to je jedino moguće ako su isporučilac imovine i davalac lizinga međusobno usko povezani, na primjer, lizing društvo je pod kontrolom proizvođača nekretnine, pa je za potonjeg lizing jedan od načina implementacije.

4. U nekim slučajevima imovina pod finansijskim lizingom možda neće biti navedena u bilansu stanja primaoca lizinga, pa samim tim ne plaća porez na imovinu na ovu opremu; pored toga, poboljšavaju se pokazatelji koji karakterišu njenu finansijsku poziciju, jer je stepen finansijske zavisnosti prikriven - u bilansu stanja je prikazan samo tekući dug po osnovu plaćanja lizinga.

5. U klasičnoj šemi finansijskog lizinga, rok trajanja ugovora o lizingu poklapa se sa periodom otpisa imovine kao rashoda kroz amortizaciju. Dakle, prije isteka ugovora zakupac dobija vlasništvo nad imovinom nulte preostale vrijednosti, dok je stvarna cijena objekta znatno viša. Čak i obična prodaja imovine od strane primaoca lizinga, ako u skladu sa uslovima ugovora, po završetku ugovora predmet postane vlasništvo primaoca lizinga, može značajno smanjiti ukupne troškove primaoca lizinga za operaciju lizinga.

Upotreba prethodno navedenog mehanizma ubrzane amortizacije predodređuje praktičnu upotrebu nove vrste lizing aktivnosti, kada se zajmodavac i primalac lizinga kombinuju u jednu osobu. U ovoj situaciji, sredstva neophodna davaocu lizinga da kupi predmet lizinga ne dolaze od banke ili druge kreditne institucije, već direktno od samog zakupca. Opća shema lizing transakcije korištenjem sredstava primaoca lizinga prikazana je na Sl. 10.8.

Budući zakupac, na osnovu ugovora o zajmu sa zakupodavcem, prenosi na njega neophodan iznos za kupovinu imovine od dobavljača (operacija 1). Najmodavac sklapa kupoprodajni ugovor i plaća opremu (operacija 2). Istovremeno, između davaoca lizinga i primaoca lizinga se zaključuje ugovor o lizingu. Isporuku opreme isporučilac vrši direktno primaocu lizinga (operacija 3) u prisustvu predstavnika davaoca lizinga, koji evidentira činjenicu davanja opreme u zakup. Nakon ove tačke, zakupac vrši periodične isplate zakupa (operacija 4), a zakupodavac, shodno tome, periodično prenosi i sredstva primaoca lizinga primljena po ugovoru o kreditu (operacija 5).

Poenta korišćenja ove šeme je, opet, mogućnost primene mehanizma ubrzane amortizacije na komad imovine tokom lizinga. Sticanjem vlasništva nad imovinom, organizacija prenosi njenu vrijednost na troškove kroz amortizaciju, čime postiže smanjenje poreza na dohodak. Na primjer, imovina vrijedna 100 konvencionalnih jedinica i vijek trajanja od 10 godina, ako se ravnomjerno otpiše, obezbijediće poreske uštede u iznosu od 2,4 konvencionalne jedinice godišnje po stopi poreza na dohodak od 24%. Organizacija može prenijeti trošak imovine na trošak i dobiti ukupnu uštedu od 24 konvencionalne jedinice samo u roku od 10 godina (puni period otpisa). Svrha korišćenja lizinga u ovoj situaciji je upravo smanjenje perioda obrta sredstava. Zakupac plaća zakupodavcu proviziju, čime se povećava vrednost imovine, međutim, sa druge strane, obrt sredstava se povećava tri puta (puni period otpisa ovih troškova kao troška prilikom lizinga može biti i do 3,3 godine). ).

Venture finansiranje

Venture finansiranje je vrsta projektnog finansiranja u obliku kada se sredstva od eksternog investitora prikupe u odobreni kapital specijalizovanih preduzeća stvorenih za realizaciju konkretnih investicionih projekata.

Izraz “venture financing” dolazi od engleske riječi “venture”, što je najtačnije prevedeno kao “rizičan poduhvat”. U razumevanju suštine rizičnog finansiranja, dakle, moguća su dva akcenta: (1) finansiranje rizičnih (investicionih) projekata; (2) finansiranje projekata koji tek počinju.

Inovativni projekti koji mogu privući rizične investitore uz obećanje, ako budu uspješni, značajnog povećanja vrijednosti kompanije osnovane za njihovu realizaciju, po pravilu su projekti razvoja i razvoja:

Proizvodnja radikalno novih vrsta proizvoda (roba, usluga);

Izdavanje novih proizvoda koji imaju za cilj zadovoljavanje novih prioritetnih potreba širokog spektra potencijalnih kupaca;

nove tehnološke procese čijom se upotrebom mogu proizvesti mnogo kvalitetniji proizvodi bez značajnog povećanja troškova;

Novi tehnološki procesi koji omogućavaju značajno smanjenje troškova za proizvodnju (bez gubitka kvaliteta) proizvoda (roba, usluga).

Organizaciono, rizično finansiranje se obično sprovodi u skladu sa šemom prikazanom na Sl. 10.2.

Prema gore navedenoj šemi, rizično finansiranje se privlači u projekat na način da je rizični investitor pozvan kao suosnivač u kompaniju novoosnovanu u obliku zatvorenog akcionarskog društva za realizaciju planiranog inovativnog projekta ( u šemi na slici 10.2 koja se naziva “mlada projektna kompanija”). Nudi mu se da kupi udio u njemu za novčani ulog u osnovni kapital ove kompanije. To se radi ili u fazi osnivanja kompanije, ili nešto kasnije. U prvom slučaju, rizični investitor u početku djeluje kao suosnivač kompanije. U drugom slučaju, dodatne akcije mu se izdaju privatnom upisom. Novčani doprinos (ređe, imovinski doprinos u obliku sredstava neophodnih za projekat), uplaćen direktno u odobreni kapital, predstavlja rizično finansiranje projekta, koje se zatim koristi za plaćanje kapitalnih troškova predviđenih poslovanjem projekta. plan.

Da bi se privuklo rizično finansiranje u projekat, potrebno je jasno proračunati naknadne radnje i biti u stanju zadovoljiti interese rizičnog investitora. Oni su takođe prikazani u dijagramu na sl. 10.2.

Investitor u riziku će:

Doprinosi organizaciji i uspostavljanju poslovanja planiranog u projektu, aktivno učestvujući u upravljanju projektom (preduzeće stvoreno za njegovu implementaciju);

Pratiti procijenjenu tržišnu vrijednost poslovanja i njegove vodeće kompanije (još nije potvrđeno na berzi, jer će kompanija ostati zatvorena dosta dugo), nastojeći osigurati što značajniji i najbrži rast naznačene vrijednosti;

Insistirati da kompanija postane javna (za to će biti potrebno izvršiti inicijalnu javnu ponudu dionica kompanije na berzi), prethodno se uvjerivši da je procijenjena tržišna vrijednost poslovanja i kompanije ozbiljno porasla u odnosu na iznos odobrenog kapitala u trenutku ulaska investitora u društvo;

Analizirajte mogućnost prodaje (ili prodaje) svog udjela (paketa dionica) u kompaniji, pazeći da nakon pojavljivanja dionica kompanije na berzi postanu dovoljno likvidne i omogućite rizičnom investitoru da proda svoj udio s najnižim transakcioni troškovi; Napominjemo da investitor može dobiti znatno višu cijenu u odnosu na iznos koji je prethodno platio za udio u osnovnom kapitalu mlade kompanije. Prvobitna namjera, nakon prilično striktno planiranog vremenskog perioda, da se profitabilno proda (tj. povuče) sredstva uložena u mlade kompanije također je najvažnija odlika rizičnog investitora.

Razmotrimo detaljnije opisani slijed radnji rizičnog investitora.

Prvo, rizični investitor obično pristaje da preuzme udio u mladim kompanijama stvorenim za određeni projekat samo pod uslovom da je taj udio dovoljno značajan (otprilike 40-50% odobrenog kapitala). Investitoru u riziku ovo je potrebno kako bi: (a) kontrolisao unutar preduzeća na šta se uložena sredstva zapravo troše; (b) imaju priliku da odlučujuće utiču na menadžment kompanije, usmeravajući ga ne samo na trenutno upravljanje projektom kompanije, već i, pre svega, na upravljanje vrednošću kompanije – kako bi pripremili njen značajan rast upravo u vreme planiranog povlačenja sredstava iz kompanije od strane rizičnog investitora (devijacija, prodaja vlastitog udjela).

Često rizični investitor uslovljava svoje učešće u mladoj kompaniji pod uslovom da njegovi predstavnici zauzimaju ključne pozicije u menadžmentu – na primer, kao što su potpredsednik (zamenik generalnog direktora) za finansije.

Drugo, najznačajnije povećanje vrednosti poslovanja organizovanog u okviru projekta i njegovog vodećeg preduzeća obezbeđuju inovativni projekti za kreiranje i razvoj novih (za tržište) proizvoda, kao i za stvaranje i razvoj novih tehnoloških procesi. Prvi su usmjereni na dobit od značajnog povećanja prodaje, drugi - na profit kao rezultat smanjenja troškova pri uvođenju tehnologija za uštedu resursa, zamjenu resursa i smanjenje kvarova, kao i zbog povećane prodaje kvalitetnijih proizvoda. koji se mogu proizvesti korištenjem novih tehnoloških procesa.

Najveći skok u rastu vrijednosti mladog poduzeća stvorenog za implementaciju inovativnog projekta događa se nakon što je, kao rezultat realizacije projekta, moguće proizvesti i uspješno prodati prve serije novih proizvoda ili proizvoda koji su već poznati. , ali proizveden po novoj tehnologiji. Što se tiče radikalno novih (za tržište) proizvoda, može biti dovoljno čak i jednostavno da su njegovi prvi pojedinačni industrijski dizajni privukli povećano interesovanje, izneti na prestižne specijalizovane ili druge izložbe.

Ako će do tada dionice kompanije već biti plasirane na berzu, onda se ovaj skok objašnjava činjenicom da mnogi pokušavaju kupiti dionice na osnovu očekivanih budućnost dobit preduzeća. Kao rezultat toga, potražnja za dionicama mladog preduzeća značajno raste, a njihova cijena značajno raste.

Ovdje je najvažnije da se rizičnom investitoru pruži šansa da ostvari značajnu zaradu na preprodaji svog udjela u preduzeću, prethodno stečenog za malo novca, mnogo prije samog preduzeća, u toku dalje implementacije inovativnog projekta. , može ostvariti profit zbog povećane prodaje proizvoda ili uštede na njegovoj cijeni.

Treće, šema rizičnog finansiranja pretpostavlja da će investitor u riziku pratiti promjene u vrijednosti preduzeća dok se ono kreće kroz faze svog ciljanog inovacionog projekta. Da bi to uradio, on će preduzeti sledeće radnje: (a) koristeći pristup internim informacijama preduzeća, samostalno redovno primenjuje jednostavne metode koje vam omogućavaju da utvrdite pravac (povećanje ili smanjenje) i približnu brzinu promene u opravdana (procijenjena) vrijednost još ugašenog mladog preduzeća; (6) insistiraju da s vremena na vreme preduzeće angažuje specijalizovane procenjitelje poslovanja, očekujući od njih detaljna mišljenja o što preciznijoj proceni apsolutne vrednosti preduzeća i njegovog udela u njemu.

Efikasnost rizičnog finansiranja inovativnih projekata može se utvrditi sa stanovišta inicijatora projekta ili rizičnog investitora koji privlači finansiranje.

Inicijator projekta je obično zadovoljan najneobvezujućim uslovima rizičnog finansiranja. Ako se, međutim, ispostavi da su ovi uslovi standardni, onda se inicijator projekta mora voditi nekim finansijskim proračunima. Kriterijum za donošenje pozitivne odluke o privlačenju rizičnog finansiranja za projekat je tada minimiziranje ponderisane prosečne cene kapitala (Weighted Average Cost of Capital, WACC), privučen od strane pokretača projekta za njegovu implementaciju.

Posebno je moguće privući rizično finansiranje kada:

Ciljni projekat mlade kompanije - cilj rizičnog ulaganja - ima za cilj stvaranje novog proizvoda za kojim postoji jasno izražena, potpuno nezadovoljena potreba na lokalnom tržištu, potpomognuta efektivnom potražnjom - kako bi uspjeh u ovladavanju proizvodnjom ovog proizvoda će vjerovatno dovesti do brzog povećanja vrijednosti kompanije i vrijednosti njenog osnovanog poslovanja;

Postoje razlozi zbog kojih potencijalni investitori trećih strana ne samo da planiraju unapred da otpuste svoja sredstva nakon određenog vremenskog perioda, već se jednostavno plaše da ulože svoj kapital u određenu kompaniju u datoj zemlji na duže vreme.

Očigledno, ovaj slučaj je još uvijek prilično tipičan za Rusiju. U našoj zemlji, zbog nagomilane tehnološke zaostalosti u nizu oblasti, zaista postoji potreba za visokotehnološkim dobrima i uslugama (potrošačkim i investicionim), već podržanim dovoljnom solventnošću. Ovu potrebu je nemoguće u potpunosti zadovoljiti uvozom, jer postoje brojne grupe potencijalnih potrošača koji sebi ne mogu priuštiti visoke cijene uvoznih roba i usluga. Shodno tome, ako je moguće ovladati proizvodnjom odgovarajućih (uvozno zamjenskih) jeftinijih, ali dovoljno kvalitetnih proizvoda domaće proizvodnje, onda je vrlo vjerojatan brz komercijalni uspjeh ovakvih inovativnih projekata.